1.

Simulation Monte Carlo et Options Américaines

L'évaluation précise des options financières, notamment celles impliquant des
dépendances de chemin et des variables stochastiques multiples, demeure une préoccupation
essentielle dans le domaine financier. Alors que la simulation Monte Carlo se révèle être un
outil adapté pour appréhender ces options complexes, il est important de comprendre les défis
qui surgissent lorsque ces options présentent à la fois des caractéristiques de dépendance de
chemin et de style américain, ou dépendent de multiples variables stochastiques.
Traditionnellement, les arbres et les méthodes de différences finies sont employés pour
évaluer les options de style américain. Cependant, des chercheurs explorent des approches
alternatives en cherchant à intégrer la simulation Monte Carlo dans le processus d'évaluation
des options américaines. Cette section explore l’approche des moindres carrés pour relever
ces défis complexes.

A. Modification des Arbres Binomiaux et Approches Alternatives

Les arbres binomiaux et les méthodes de différences finies sont des outils pertinents et
efficaces pour évaluer les options de style américain. Ces méthodes offrent une approche
discrète qui capture la flexibilité des options américaines, qui peuvent être exercées à tout
moment avant l'échéance. Les arbres binomiaux, en particulier, sont bien adaptés pour
modéliser les différentes trajectoires possibles du prix de l'actif sous-jacent.

Tableau 1 : Combinaison de binômes en supposant aucune corrélation.

S1-move
Down Up
S2-move Up 0.25 0.25
Down 0.25 0.25

Tableau 2 : Combinaison de binômes en supposant une corrélation de r.

S1-move
Down Up
S2-move Up 0.25(1-r) 0.25(1+r)
Down 0.25(1+r) 0.25(1-r)

B. L'Approche des Moindres Carrés

L'évaluation des options américaines nécessite le choix entre exercer ou continuer à chaque
point d'exercice anticipé. La valeur de l'exercice est facile à déterminer, mais celle de la
poursuite est complexe. Longstaff et Schwartz ont développé une méthode utilisant l'analyse
des moindres carrés dans la simulation Monte Carlo. Elle permet d'évaluer les options
américaines en tenant compte des décisions d'exercice anticipé.
Considérons Une option de vente américaine de 3 ans sur une action, sans dividende, est
proposée avec des périodes d'exercice à la fin de chaque année. Le taux sans risque est de 6%
par an, le cours actuel de l'action est de 1,00 et le prix d'exercice est de 1,10. Huit trajectoires
d'échantillonnage du prix de l'action sont fournies dans le Tableau 3.
 Table 3 Exemple de trajectoires d’échantillonnage pour une option put

Trajectoires t =0 t =1 t =2 t =3
1 1.00 1.09 1.08 1.34
2 1.00 1.16 1.26 1.54
3 1.00 1.22 1.07 1.03
4 1.00 0.93 0.97 0.92
5 1.00 1.11 1.56 1.52
6 1.00 0.76 0.77 0.90
7 1.00 0.92 0.84 1.01
8 1.00 0.88 1.22 1.34

C. Analyse des Flux de Trésorerie

i. L’option n'est exercée qu'à la fin de la troisième année :
Si l'option n'est exercée qu'à la fin de la troisième année, elle fournira un flux de trésorerie
égal à sa valeur intrinsèque à ce moment-là (Table 4) :
Table 4 Cash flows si l'exercice n'est possible qu'au point de 3 ans.

Trajectoire t = 1 t = 2 t = 3
1 0.00 0.00 0.00
2 0.00 0.00 0.00
3 0.00 0.00 0.07
4 0.00 0.00 0.18
5 0.00 0.00 0.00
6 0.00 0.00 0.20
7 0.00 0.00 0.09
8 0.00 0.00 0.00

Le tableaux 3 indique que l'option est dans la monnaie (in the money) au point de 2 ans pour
les trajectoires 1, 3, 4, 6 et 7. Pour ces trajectoires, nous supposons une relation approximative
:

V = a + bS + cS2
Où :
S : le cours de l'action à la fin de la deuxième année.
V : la valeur de la continuation, actualisée à la fin de la deuxième année.
 Nos 5 observations sur S sont : 1.08, 1.07, 0.97, 0.77, et 0.84.
 D’après le tableaux 4 les valeurs de V sont:
 0.00,
 0.07e -0.06*1,
 0.18e -0.06*1,
  0.20e0.06*1,
 0.09e -0.06*1.
5
2
 Les valeurs de a, b et c qui minimisent ∑ ( V i−a−bS i−c S 2 ) sont:
i=5
 a = -1.070,
 b = 2.983
 c = -1.813
 Où : Si et Vi sont l’i-eme observation sur S et V.
 On obtient :

V = - 1.070 + 2.983S - 1.813S2

 Cela donne la valeur au point de 2 ans de la poursuite pour les trajectoires 1, 3, 4, 6 et
7 de 0,0369, 0,0461, 0,1176, 0,1520 et 0,1565 respectivement.

ii. Les cash flows en supposant un exercice soit au point de 2 ans, soit au point de 3
ans pour les huit trajectoires :
La Table 5 résume les cash flows en supposant un exercice soit au point de 2 ans, soit au point
de 3 ans pour les huit trajectoires.
Table 5 Cash flows si l'exercice n'est possible qu’au point de 2- et 3-ans.
Trajectoires t = 1 t = 2 t = 3
1 0.00 0.00 0.00
2 0.00 0.00 0.00
3 0.00 0.00 0.07
4 0.00 0.13 0.00
5 0.00 0.00 0.00
6 0.00 0.33 0.00
7 0.00 0.26 0.00
8 0.00 0.00 0.00

 Considérons ensuite les trajectoires qui sont dans l'argent au point de 1 an. Ce sont les
trajectoires 1, 4, 6, 7 et 8(Tableaux 3). À partir de la Table 3, les valeurs de S pour les
trajectoires sont respectivement 1,09, 0,93, 0,76, 0,92 et 0,88. (ces valeurs sont
inférieures à 1.15)
 D’après la Table 5, les valeurs de continuation correspondantes actualisées à (t = 1)
sont respectivement :

 0.00,
 0.13e - 0.06*1,
 0.33e - 0.06*1,
 0.26e - 0.06*1,
 0.00.

La relation des moindres carrés alors est :

 V = 2.038 - 3.335S + 1.356S2
 Cela donne la valeur de la poursuite au point de 1 an pour les trajectoires 1, 4, 6, 7 et 8
comme étant respectivement 0,0139, 0,1092, 0,2866, 0,1175 et 0,1533.
 À partir de la Table 3, la valeur de l'exercice est 0,01, 0,17, 0,34, 0,18 et 0,22
respectivement : Cela signifie que nous devrions exercer au point de 1 an pour les
trajectoires 4, 6, 7 et 8.

iii. L’exercice anticipé de l’option est possible à tous les trois moments :
La Table 6 résume les cash flows en supposant que l'exercice anticipé est possible à tous les
trois moments.

Table 6 Cash flows de l’option.

Trajectoires t = 1 t = 2 t = 3
1 0.00 0.00 0.00
2 0.00 0.00 0.00
3 0.00 0.00 0.07
4 0.17 0.00 0.00
5 0.00 0.00 0.00
6 0.34 0.00 0.00
7 0.18 0.00 0.00
8 0.22 0.00 0.00

La valeur de l'option est déterminée en actualisant chaque flux de trésorerie au temps zéro au
taux sans risque et en calculant la moyenne des résultats :

1/8*(0.07e - 0.06*3 + 0.17e - 0.06*1 + 0.34e - 0.06*1 + 0.18e - 0.06*1 + 0.22e - 0.06*1) = 0.1144

Étant donné que 0.1144 est supérieur à 0,10, il n'est pas optimal d'exercer l'option
immédiatement.

D. Extension de l'Approche des Moindres Carrés

Cette méthode peut être étendue en approximant la valeur d'une option exercée à tout moment
avec un grand nombre de points d'exercice. La relation entre V et S peut être plus compliquée,
par exemple, en supposant que V est une fonction cubique plutôt que quadratique de S. La
méthode est utilisée lorsque la décision d'exercice anticipé dépend de plusieurs variables
d'état. Les paramètres sont estimés en utilisant l'approche des moindres carrés.