Qui veut payer des millions?

Perspectives conomiques et financires

13 septembre 2012 2012 Banque SYZ & CO SA

I. Le groupe SYZ & CO

Neuchtel, 13 septembre 2012 Page 2

SYZ & CO en rsum

SYZ & CO est un groupe bancaire suisse spcialis dans la gestion de fortune SYZ & CO se concentre sur le but premier de son mtier : la performance de gestion Faits & chiffres-cls

Fond en 1996 par Eric Syz, Alfredo Piacentini et Paolo Luban Actifs en gestion : CHF 25 mias Personnel : 450 collaborateurs

Neuchtel, 13 septembre 2012 Page 3

SYZ & CO dans le monde

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II. Perspectives conomiques et de march

Fabrizio Quirighetti Chef conomiste

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Contexte conomique (1/2)

Une croissance globale mdiocre

Environ 3.0% en 2012 (infrieure 2011) et pas mieux en 2013 Rcession en Europe Risques la baisse importants (asymtrie)

Economies dveloppes : une croissance cahin-caha (muddling through)

Reprise en forme de racine carre: pas dexcs de stocks, dinvestissements ou

demplois limite le risque dun svre ajustement la baisse de la production en labsence dun choc exogne. La poursuite du dsendettement bride la croissance montaire et fiscale court de munitions et dun dficit croissant de crdibilit des institutions. D'o viendra la reprise si jamais on rentre en rcession?

Cocktail toxique base de faible croissance, dendettement massif, de politiques

Dans lensemble, les risques la baisse excdent le potentiel de hausse Les incertitudes sur la zone euro agissent comme un boulet

Neuchtel, 13 septembre 2012 Page 6

Contexte conomique (2/2)

Marchs mergents : atterrissage en douceur

Le ralentissement de linflation leur redonne des marges de manuvre au niveau des

politiques conomiques pour faire ventuellement face un trop fort tassement de la croissance

Le risque principal, ce sont les pays dvelopps et la remonte des matires

premires. La crise du crdit en Europe pourrait pousser l'conomie mondiale dans une dpression gnralise, tandis que les cots lis lalimentation et lnergie sont des sujets sensibles pour les conomies mergentes. deviennent plus visibles et videntes (march immobilier chinois, drapage de linflation en Inde, endettement des mnages au Brsil)

Dans un contexte fragile et incertain, les faiblesses structurelles/cycliques

Risque de dflation actuellement suprieur celui dinflation

Un scnario la japonaise, certainement moins svre et moins long, reste plausible Linflation reste une possibilit mais seulement lorsqu'on commencera voir le bout du
tunnel

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conomie mondiale Cahin-caha

G4 + Suisse
2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 US
2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2

BRIC

Plus caha que cahin actuellement

2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 BRA

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2 2 2 2

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2222 RUS

2222 IND

2 2 2 2

2 2 2 2

So urce: SY Z A sset M anagement

Source: SYZ A sset M anagement

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conomie mondiale 2012: anne du triple R Rcession en Europe, Rsistance aux US et Ralentissement en Chine

Croissance du PIB (prix constants)

Prvisions FMI World Economic Outlook juillet 2222

2 2 2 2 2 2 2 22 2 2 2 (p) 2 2 2 2 (p) PIB mondial Economies dveloppes Etats-Unis Zone euro Royaume-Uni Suisse Japon Economies mergentes Chine Inde Russie Brsil Commerce mondial
22 . 3 .3 22 . 22 . 22 . 3 .3 22 . 3 .3 2 22 . 3 3 .3 22 . 22 . 2 22 .

2 2 2 2 2 2 2 -2 -2 2222

22 . 22 . 22 . 3 .3 22 . 3 .3 -22 . 22 . 22 . 22 . 3 .3 22 . 22 .

2 .2 2 .2 22 . -22 . 22 . 2 .2 22 . 22 . 22 . 22 . 22 . 22 . 22 .

2 .2 22 . 2 .2 2 .2 22 . 22 . 2 .2 2 .2 22 . 22 . 2 .2 22 . 2 .2

2222

2 2 2 2

2 2 2 2

2 2 2 2
So urce: IM F

Encore trop optimiste selon nous

W orld Em erging & dev. eco.

Dec 2011

Adv anced econom ies Switzerland

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Etats-Unis Les mauvaises habitudes sont tenaces

La bonne tenue du consommateur amricain ces derniers mois est due en grande partie 2/ 2/ 2 2 la baisse du taux dpargne, un rebond du crdit la consommation et la baisse du prix de lnergie
2222

C o n s .

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22

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22

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22 22 22 22 22 22 22 22 22 S a v in g r a te ( % d i s p in c o m e 2) , M M a v ( R .H . S C A L E ) R a ti o c o n s . c r e d i t o u ts t a n d i n g / p e r s . i n c o m e

S o u r c e : T h o m s o n

R e u te r s

D a ta s tr e a m

Neuchtel, 13 septembre 2012 Page 10

Etats-Unis En perte de vitesse avant daffronter la falaise fiscale

2/ 2/ 2 2

La croissance des investissements productifs et du secteur industriel sessouffle

22

L o n g

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- 22 22 22 22 22 22 In v e s t i n e q u i p & s o 2 ft ( Q % ) C a p i ta l g o o d s o r d e 2 r s ( 2 M A ,

Q % )

S o u r c e : T h o m s o n

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D a ta s tr e a m

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Etats-Unis Une bombe retardement

Un brutal resserrement budgtaire et fiscal aux Etats-Unis aprs les lections prsidentielles pserait lourdement sur les perspectives de croissance amricaine
2/ 2/ 2 2 2 2 2

2 2 2

Aucune conomie/pays nest vraiment labri dune spirale infernale lie un endettement excessif Nos conomies sont dornavant matures et endettes: faible croissance potentielle du PIB surtout aprs une grave crise financire Le vieillissement dmographique est un dfi structurel majeur: nos capacits pargner se rduisent tandis que les dpenses lies la sant et aux retraites explosent Le long et difficile chemin dune consolidation fiscale pourrait ne servir rien... si ses gains se retrouvent absorbs par une croissance conomique anmique
D a ta s tr e a m

2 2 -2

2 2

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2 2 -2 2

US debt and deficit as % GDP

2 2 U U 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 S G r o s s P u b lic D e b t a s % G D P S fis c a l d e fic i t/s u r p lu s a s % G D P ( R .H .S C A L E ) 2 2 2 2 2 2 -2 2

S o u r c e : T h o m

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Neuchtel, 13 septembre 2012 Page 12

Etats-Unis Et un joker!
Et si limmobilier amricain renaissait de ses gravats?
2 / 2/ 2 2
2 2 2 2

Mises en chantier, demandes de permis de construire et2 / stock de nouvelles maisons

2/ 2 2 2 2 2

2 2

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2 2

2 2 2 2

2 2 2 2

2 2 2

Indice de confiance des constructeurs et performance boursire du secteur

2 2

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2 2 2 H 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 o u s i n g u n i ts s ta r te d P e r m fo r its s a le s ( e n d p e r io d ) ( R .H .S C A L E S )o u r c e : T h o m s o n R 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2

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2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 N A H B h o u s in g m a r k e t in d e x S & P H o m e b u ild e r s ( R .H .S C A L E ) 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2

2 2 2

B u ild in g A v a ila b le

e u te r s

a ta s tr e a m

S o u r c e : T h o m

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Etats-Unis Pas assez mauvais pour justifier un QE3?

Cration demplois, taux de chmage et demandes dindemnisation chmage 2/ 2 /
2 2 2 2 2 2 2

Cration demplois dans le secteur priv selon la taille dentreprise 2/ 2 / 2 2

2 2 2

Le moteur cest les PME et donc lconomie domestique!

2 2 2 2 2
2 2 2

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-2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 P a y r o lls2 c h g e ( M M A ) U n e m p lo y m e n t r a te ( R .H .S C J o b le s s c la im s 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2

-2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 A D P L a r g e c o m p a n ie s M e d iu m 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2

A L E ) S o u r c e : T h o m s o n R

e Su mt e ar sl l D

a ta s tr e a m

S o u r c e : T h o m

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Neuchtel, 13 septembre 2012 Page 14

conomies dveloppes Malheureusement, le chmage ne se rsorbe pas tout seul

Evolution du taux de chmage en zone euro, aux Etats-Unis et au Royaume-Uni
2 2

En comparaison internationale, la Suisse tire son pingle du jeu

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2 2

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2 2

Fiscal austerity vs. Fiscal profligacy

2 2

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2 E U U U N N 2 2 R O I T E I T E 2 2 2 2 A R E A D S T A D K I N G 2 2 T D E S O M S o u r c e : T h o m s o n R 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2

2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 C A N A D A U S S U I S S E A PD Oa t Na s t r e a m e u t e Jr s 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 A U S T R A L I E Z O N E E U R O U K N O R VS Eo uG r c E e : T h o m s o n

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Neuchtel, 13 septembre 2012 Page 15

Zone euro Rcession ou rcession?

PMI composite zone euro
2 2

Indice du sentiment conomique, ventes de dtail et PIB (variation annuelle)

2 2 2 2

2 2
2 2 2

2 2
2 2 2 2

2 2

2 2
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2 2

2 2 2 2 2 2 EMU

2 2

-2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 I N D E X o Y % ( R . H . S C A L E S ( oR u . rH c . e S : C T A h Lo Em ) s o n

2222 GER

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2222 SPA

2 2 2 2

2 2 2 2

Source: B loomberg, SYZ A M

E R E

2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 C O N O M I C S E N T I M E N T E T A I L 2 S A L E S M M A Y U R O A R E A - G D P Y o Y %

) R e u

Neuchtel, 13 septembre 2012 Page 16

Zone euro Des perspectives peu enthousiasmantes donc

Prvisions de PIB (variation annuelle) de la Commission Europenne
2

Prvisions de dficit budgtaire (% du PIB) de la Commission Europenne

G R E IR E S P A N E T F R A B E L P O R A U T IT A G E R F IN
2 -2 -2 -2

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-2 2222 2222
Neuchtel, 13 septembre 2012 Page 17

Zone euro

La zone euro, un ensemble htrogne mais complmentaire menac par le manque dintgration budgtaire
PIB en niveau (base 100 : 1 trimestre 2000)
2 2 2 2 2 2

2 2' S 2

Balance des paiements courants allemande et des pays dEurope priphrique

2 2

2 2
2 2 2

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2 2 2 2 2 2 2 G E R F R A I T A S P A 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 P O I R E G R E 2 2 2 R S 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2

-2 2 2 2 G E R I T A + e u t e r s 2
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Zone euro Encore plus daction avec Super Mario

La BCE attache une grande importance la cration de crdit. A tel point davoir caus ses deux dernires erreurs de politiques montaires!
2 2 2 2 2 2

La plus grande partie des injections de liquidits de ces derniers mois sont retournes dans les coffres de la BCE! La transmission de la politique montaire tait cass
2 2 2 2

2 2 2 2 2 2 2 2

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-2 M M 2 2 U U 2 2 - C - G 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 r e d it t o e u r o a r e a r e s id e n t s D P Y o Y % ( R . H . S C A L E ) S o u r c e : 2 2 2 2 2 2 Y o Y % T h o m s o n R e u t e r s

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2 E E

Depos it f ac ility (EUR bn) ECB balanc e sheet s iz e (EUR bn) Balanc e s heet (net of Dep. Fac ility and CA ) S o urce: B lo o mberg, E C B , S Y Z A M
D a t a s t r e a m

Neuchtel, 13 septembre 2012 Page 19

Zone euro Et son conditional bazooka

Rendement des obligations gouvernementales 2 ans
2 2 2 2 2
2 2 % 2 2 %

Bilan des banques centrales en % du PIB

2 -ye ar go ve r nm e n t r ate s
2 2 %

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So urce: B lo o mberg

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So urce: F ed, EC B , B o E, B o J , S N B , D atastream, B lo o mberg

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Zone euro La Roue de la Fortune tourne

LAllemagne tait encore il y a peu the sick man of Europe
Indice du sentiment conomique
2 2 2

Taux de chmage (%)

2 2

2 2 2

2 2

2 2 2

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2 2

2 2 G F I T 2 2 2 2 E R M A N R A N C E A L Y 2 2 Y 2 2 2 2 2 2 2 2 S P G P O 2 2 A 2 2 I N R T U E ES 2 G 2 A L T h o m s o n R 2 2 2 2 2 2

2 2 2 2 2 2 2 2 2 G E R M A N Y F R A N C E I T A L Y e u S t e P r sA I D N a t a s t r e a m 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 P O R T U G A L I R E L A N D G R E E C E S o u r c e : T 2 2 2 2

Co uE r c e :

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Suisse Force du franc suisse et exportations: Mme pas (trop) mal! Par contre, le ralentissement global est plus inquitant
PIB (YoY %) et indice PMI manufacturier
2 2 2
2 2' S 2 2 2

Exportations et importations
(CHF milliards, prix constants)
2 /2 /2 2 2

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Marchs mergents Moderato, what else?

Chine: PIB (var. annuelle %) et PMI mfg (3M MAV)
2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2

PIB (var. annuelle %) au Brsil, en Inde, Russie et Chine

2 2

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Marchs mergents New China vs. Old China

Ventes de dtail dans les BRIC (variation annuelle)
2/ 2/ 2 2 2 2 2 2

Exportations, importations (var. annuelle) et balance commerciale chinoise

2 / 2/ 2 2 2 2 2 2

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-2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 ) E x p o2 r t s ( M m a Y /Y % ) I m p o 2r t s ( M m a Y /Y % ) ( 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2

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III. Allocation dactifs

Actions, obligations, taux de change et matires premires

Neuchtel, 13 septembre 2012 Page 25

Allocation dactifs Sadapter aux nouveaux fondamentaux

Une vision court terme

Les cycles haussiers sont de plus en plus courts et les phases baissires sont
de plus en plus brutales

Les facteurs exognes exercent de plus en plus dinfluence sur les marchs

Dcisions politiques Banques centrales

Recherche dsespre de rendement et de diversification

Rpression financire: le rendement du cash/obligations est infrieur linflation Rendement (ou portage) insuffisant pour absorber le moindre choc ngatif dans les
portefeuilles

Difficults croissantes trouver des investissements dcorrels court-moyen terme:

ils voluent tous selon lapptence pour le risque

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Allocation dactifs Le drame des taux bas: a eut pay...

Rendement implicite dun portefeuille balanc en USD depuis 1987
2 2/ 2/ 2 2 2 2

Taux directeurs de la Fed (proxy du rendement du cash USD) et inflation amricaine

2/ 2/ 2 2

5% Cash + 40% Govt Bonds + 10% Corporate Bonds + 45% Equities

2 2

2 2

2 2 2 2 2

2 2 2

2 2 2

2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2% F e d F u n d R a te + 2 2% c o r p o r a te b o n d y ie l d In fla tio n U S ( m 2 o y e n n e s u r a n s )

-2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 22 + 2 2 % g o v t b o n d U s S + i n 2f l 2 a%ti oe nq u ity F e d F u n d s R a te s o n R e u te r s D a ta s tr e a m 2 2 2 2 2 2 22 2 2 2 2 2 2 22 2 2 22 2 2 22 2 2 2 2 2 2 2

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Allocation dactifs Oubliez la courbe de Gauss!

Jun 1987 Dec 1999
2 2 % 2 2 % 2 2 % 2 2 % 2 2 % 2 % 2 % 2 % 2 % 2 %
[- 22 ; [- 22 ; [- 22 ; [- 22 ; [- 22 ; [2 ; [+22 ; [+22 ; [+22 ; [+22 ; [+22 ; - 22 [ - 22 [ - 22 [ - 22 [ 2 [ +22 [ +22 [ +22 [ +22 [ +22 [ +22 [
2 2 % 2 % 2 % 2 % 2 % 2 % 2 %
2 % 2 2 %

Jan 2000 Jun 2012

Distribution des performances sur 12 mois du Dax30 (donnes mensuelles)

2 2 % 2 2 % 2 2 % 2 2 % 2 2 % 2 2 % 2 % 2 % 2 % 2 % 2 %
[- 22 ; [- 22 ; [- 22 ; [- 22 ; [- 22 ; [2 ; [+22 ; [+22 ; [+22 ; [+22 ; [+22 ; - 22 [ - 22 [ - 22 [ - 22 [ 2 [ +22 [ +22 [ +22 [ +22 [ +22 [ +22 [

Min Max Avg Std. Dev. Q2 Q2 Median

-22 .2 2 2 .2 2 .2 2 22 . -22 .2 2 22 . 2 22 .

Min Max Avg Std. Dev. Q2 Q2 Median

-22 .2 2 22 . 2 22 . 2 22 . -2 .2 2 2 .2 2 22 .

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2 %

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Allocation dactifs Il y a un avant et aprs 2008

Performances mensuelles du march obligataire

Performances mensuelles du march actions

4.5% 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% mai.05 mai.06 mai.07 mai.08 mai.09 janv.04 janv.05 janv.06 janv.08 janv.09 janv.10 janv.11 sept.04 sept.05 sept.06 sept.07 sept.08 sept.10 sept.11 sept.09 janv.12 janv.07 mai.12 mai.04 mai.10 mai.11 -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% -2.5% -3.0%
JPM EMU GOVERNMENT ALL MATS. (E) - TOT RETURN IND

12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% mai.04 mai.07 mai.08 mai.10 mai.11 mai.05 mai.06 mai.09 janv.04 janv.05 janv.06 janv.07 janv.08 janv.09 janv.10 janv.11 sept.04 sept.05 sept.06 sept.07 sept.08 sept.09 sept.10 -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% -16% -18% sept.11 janv.12 mai.12
MSCI WORLD - Pric e Index

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Allocation dactifs Grille pour un portefeuille balanc risque moyen- en CHF

Reference Currency Risk Profile

CHF
Alt. Inv.

Medium
Currency Hedging -22 % 2 2 % Monetary Exposure

Cash
ST

Bonds
LT Total

Equities

Gold

EUR GBP CHF SEK USD JPY Emerging Other TOTAL Min Allocation Max Allocation

2 % 2 2 % 2 2 %

2 % 2 %

2 2 % 22%

2 2 % 2 %

2 % 22%

2 % 2 %

2 2 % 2 % 2 %

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2 2 % 2 % 2 %

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33%
2 % 2 2 2 %

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2 2 % 2 2 %

22%
2 % 2 2 %

2 %

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2 2 2 %
2 2 % (*) 2 2 2 % (*)

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Obligations Bienvenue au Japon!

Oubliez linflation pour linstant

Se focaliser sur les rendements rels (et non pas nominaux) Favoriser la protection du capital pour les chances longues (>5 ans): avantage la
liquidit et la qualit

Chercher du rendement sur les chances plus courtes: adoptez une stratgie buy
and hold dItalie (chance de 2-3 ans), de financires de bonne qualit, de covered bonds et dobligations dentreprises low investment grade avec des chances au milieu de la courbe des taux (3-7 ans). Ces risques de crdit sont encore trs bien rmunrs dans lhypothse dun scnario dflationniste

Mfiez-vous des mouvements de foule

Les dislocations, les craintes exagres et les flux massifs peuvent offrir des opportunits Diversifier autant que possible les risques de crdit/pays/secteurs

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Obligations The 2% Happy Few Club Bienvenue au Japon !

Evolution des rendements des emprunts dEtats 10 ans
2/ 2/ 2 2 2

As of 03/09/12
2

2 U G U S 2 2 2 2 S 22 Y b o n d 's e r m a n y K w it z e r la n d 2 2 2 2 y ie ld 2 2 2 2 2 J a p a n C a n a d S w e d e S in g a p 2 2 2 a n o r e 2 2 2 2 2 2 2 2

UK US Canada Sweden Germany Denmark Singapore Japan Switzerland

1.65% 1.55% 1.77% 1.37% 1.37% 1.10% 1.31% 0.76% 0.48%

S o u r c e : T h o m s o n

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Obligations A la recherche du rendement perdu... La qute du Graal, pour les plus courageux, implique forcment des risques
Rendement du dividende vs. rendement lchance des obligations dentreprises dans la zone euro (ex-financires)
2 2 / 2 2 / 2 2

Obligations gouvernementales 10 ans libelles en USD

SENEGAL (B+) LEBANON (B) 22 . 2 % 22 . 2 % 22 . 2 % 22 . 2 % 22 . 2 % 22 . 2 % 22 . 2 % 2 .2 2 % 22 . 2 % 2 .2 2 % 2 .2 2 % 2 .2 2 % 22 . 2 % 22 . 2 % 2 .2 2 % 22 . 2 % 2 % 2 % 2 % 2 % 2 % 2 %

ITALY (A) DOMINICAN REP (B+)

?!

ROMANIA (BB+) SRI LANKA EGYPT (B)

NIGERIA (B+) NAMIBIA (BBB-)

LITHUANIA (BBB) PHILIPPINES (BB) 22 Y TURKEY (BB)

SOUTH AFRICA (BBB+) INDONESIA (BB+) MEXICO (BBB)

2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 M L E M U In v e s t G r a d e N o n - F in Y T M E M U N o n - F in S to c k s D iv id e n d Y ie ld 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2

COLOMBIA (BBB-) 2 %

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Actions Est-ce grave docteur?

Les (grandes) socits amricaines et europennes bnficient de bilans sains et de cots de financements bas. Elles sont assises sur une montagne de cash

Depuis 2008, elles se sont focalises sur leur profitabilit et leur capacit gnrer du
free cash flow, mme dans des contextes conomiques dfavorables

Dividendes levs pour certaines dentre elles

Attention tout de mme aux faux amis

Malgr la baisse des taux, les actions en particulier celles de la zone euro- ont connu une compression de leur multiple (PER)

Le secteur financier est logiquement la premire, mais pas la seule, victime

La croissance des bnfices a ralenti mais ne sest pas arrte

Neuchtel, 13 septembre 2012 Page 34

Actions Privilgier les thmatiques qui mettent en avant la visibilit, la croissance et le rendement

Hausse du pouvoir dachat dans les marchs mergents:

Biens de consommation, spiritueux,

(exemple suisse: Nestl)

Secteurs de niche / hautes barrires lentre:

Gaz industriels, TIC (Testing Inspection Certification), oprateurs satellites, (SGS)

Taux rels en baisse (ngatifs)

Rcurrence des cash flows et dividendes levs Immobilier allemand, socits aurifres,

(Roche, ZFS)

Reprise du march de limmobilier amricain

Homebuilders, banques rgionales amricaines, magasins de bricolage,

Nourrir la plante

Fertilisants, machines agricoles, agri-business

(Syngenta)

Neuchtel, 13 septembre 2012 Page 35

Actions Fortunes diverses selon les pays et les secteurs

Performances des principales bourses europennes depuis 2010
2 / 2/ 2 2 2 2 2
2 2 2

Performances relatives des secteurs de lindice mondial depuis 2010

C y c l i c a l s
2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2

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2 2 2

2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 B a s ic M a te r i a ls In d u s t r ia ls O il a n d G a s

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2 2 D J S 2 t o 2 x2 x F T S 2 2 E 2 D a 2 x2 F r a n c e2 2C 2 2 2 2 ( in A C E U R ) 2 2 2 2 2 2 2 2 Ita li a n M IB I B E 2 X2 S w is s S M I S o u r c e : T h o m

2 2 2 2 2 2 F in a n c ia ls T e c h n o lo g y 2 2 2 2 2 2 2 2

2 2 C C 2 2 2 2 o n s u m e r o n s u m e r 2 2 2 2 S e r v iv e s G o o d s 2 2 2 2

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Actions Le cycle conomique domine actuellement

La dclration de lactivit devrait agir comme un frein pour les marchs actions
2 2 22 . 2 2
22 .

SyzCo US Business Cycle Indicator est bas sur les donnes suivantes: US ISM mfg index, weekly initial jobless claims et ISM non-mfg index

22 .
2 .2

Rolling 22 Y correlation between SP222 Y/Y% chge and SyzCo US business Cycle Indicator

2 2 22 .

2 .2

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22 .

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S&P 222 (YoY% chge) SyzCo US Business Cycle Indicator

- 22 2 2 2 2 - 22 . 2 2 2 2 2222 2 2 2 2 2222 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2

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2 2 2 2

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Actions Une des meilleures protections contre linflation

Tel-Aviv Stock exchange and Israel CPI during the hyper-inflation period of mid-80s 2 /2 2 /
2 2 2 2 2 2 2 2

Argentina Merval stocks index and inflation expectations since 2004

2 2

2/ 2 / 2 2 2 2 2 2

2 2 2 2 2 2 2 2

2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2

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2 2 2 2 2 2

2 2 2 2 2 Is r a e l C P I T e l- A v iv S to c k 2 2 2 E x c h a n g e ( R .H 2 .S C A L E ) S o u r c e : T h o m s o n R 2 2 2 2

2 2 2 In fla tio A r g e n e u te r s D a 2 2 2 2 n i 2n 2 t h tin a M ta s tr e 2 2 2 2 2 2 2 2 2

2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 e n e x t m o n th s ( m a r k e t e x p e c ta ti o n s ) e r v a l In d e x ( R .H .S C A L E ) a m S o u r c e : T h o m s o n

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Forex Cours plancher: The year after La BNS peut-elle avoir une crdibilit plus grosse que son bilan?
Evolution de taux de change contre CHF
Rebas 100 au 01.01.2011
2 2 2 2/ 2/ 2 2

Variations mensuelles des rserves de change de la BNS et volution du taux EUR/CHF depuis 2 2 ' S2 2. 2 2 2 2 1 an
2. 2 2 2 2

2 2 2

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2 2 J C C C H H H F M F /E U R F /U S D F /J P Y A M J J A S O N C D J H F /G F M B P A M J J A

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Forex La baisse de leuro: cest aussi un lment de solution la crise actuelle

Euro/dollar US et cart de taux 10 ans entre (Espagne+Italie) et Etats-Unis
2/ 2 / 2 2 2. 2 2 2 2 2 2. 2 2

Euro/dollar US et Parit de Pouvoir dAchat depuis 1999

2 / 2/ 2 2

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2 2 J A S O N b e tw D e e n a J F + M It a ly A m ix M - U J S J A U S D /E U R 2 2Y b o n d s p r e a d

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Matires premires Nos vues lemporter

2/ 2/ 2 2 2 2 2

Lor

2 2 2

comme devise alternative: Neutre positif aussi longtemps que les banques centrales resteront accommodantes

Mtaux industriels comme un

2 2 2

proxy de la croissance mondiale: rester lcart ces prochains mois

2 2 2

Energie sentiment ngatif

2 2 2

2 2

actuellement tant donn le tassement de la croissance et le dveloppement du gaz de schiste aux Etats-Unis. Eventuellement une assurance contre les risques gopolitiques au MoyenOrient

2 2

Matires agricoles ne valent la

peine dtre considres que pour leur effet dcorrelant. Mais quid de laspect thique? A noter quil est encore plus difficile de prvoir la mto moyen terme que lvolution de lconomie et des marchs
R e u te r s D a ta s tr e a m

2 2 J F M A E n e r g y B a s e M e ta ls P r e c io u s M M J J A S O N D J F M A g r i c u ltu r a l A M J J A

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Neuchtel, 13 septembre 2012 Page 41

Contacts
Banque SYZ & CO SA
Genve Sige Banque SYZ & CO SA Rue du Rhne 30 Case Postale 5015 CH 1211 Genve 11 Tl. +41 (0)58 799 10 00 Fax +41 (0)58 799 20 00 info@syzgroup.com www.syzgroup.com Zurich Agence Bank SYZ & CO AG Dreiknigstrasse 12 CH 8027 Zrich Tl. +41 (0)58 799 77 37 Fax +41 (0)58 799 22 00 Lugano Agence Banque SYZ & CO SA Riva Paradiso 2 Casella postale 542 CH 6902 Lugano - Paradiso Tl. +41 (0)58 799 67 20 Fax +41 (0)58 799 23 00 Locarno Agence Banque SYZ & CO SA Via Cattori 4 Casella postale 1461 CH 6601 Locarno Tl. +41 (0)58 799 66 66 Fax +41 (0)58 799 22 50

Autres socits du Groupe SYZ & CO

Suisse Genve - Sige SYZ Asset Management SA Rue du Rhne 30 Case Postale 5015 CH 1211 Genve 11 Tl. +41 (0)58 799 18 00 Fax +41 (0)58 799 20 46 www.syzgroup.com Zurich - Bureau de reprsentation SYZ Asset Management AG Dreiknigstrasse 12 CH 8027 Zrich Tl. +41 (0)58 799 77 37 Fax +41 (0)58 799 22 00 www.syzgroup.com Europe Londres SYZ & CO Asset Management LLP Authorised and Regulated by the FSA Buchanan House 3 St Jamess Square London SW1Y 4JU Tl. +44 (0) 20 30 400 500 Milan Banca Albertini Syz & C. SpA Via Borgonuovo 14 I 20121 Milano Tl. +39 02 30 30 61 www.albertinisyz.it Rome Agence Banca Albertini Syz & C. SpA Viale Bruno Buozzi 82 I 00197 Roma Tl. +39 06 89 92 95 1 Reggio Emilia Agence Banca Albertini Syz & C. SpA Via Roma 8 I 42100 Reggio Emilia Tl. +39 0522 45 921 Bologna Agence Banca Albertini Syz & C. SpA Piazza Calderini 3 I 40124 Bologna Tl. +39 051 29 10 51 Madrid N+1 SYZ GESTIN Padilla 17 E 28006 Madrid Tl. +34 91 745 84 84 Bilbao N+1 SYZ Agencia de Valores Alameda de Recalde, 35, 6 dcha E - 48011 Bilbao Tl. +34 94 443 63 51 Barcelone N+1 SYZ Paseo de Gracia, 110 E - 08008 Barcelona Tl.: +34 93 218 15 40 Luxembourg Oyster Asset Management SA Grand-Rue 74 L 1660 Luxembourg Tel. +352 26 27 36-1 Global Investment Selection SA Grand-Rue 74 L 1660 Luxembourg Tel. +352 26 27 36-1 OYSTER Sicav 69, route dEsch L 1470 Luxembourg Paris Oyster (France) SAS 8, place Vendme F 75001 Paris Enregistr sous le numro E002383 auprs de lANACOFI-CIF Tl. +33 (0)1 55 35 98 80 Amrique du Nord Nassau SYZ & CO Bank & Trust Ltd. Bayside Executive Park West Bay Street & Blake Road P.O. Box N-1089 Nassau Bahamas Tl. +1 242 702 1400 Alternative Asset Advisors SA Bayside Executive Park West Bay Street & Blake Road P.O. Box N-1089 Nassau Bahamas Tl. +1 242 702 1423 Asie Hong Kong SYZ & CO (Hong Kong) Ltd. 18th Floor, Entertainment Building 30 Queen's Road, Central Hong Kong Tl. +852 3757 8500

Ce document est ralis uniquement titre dinformation et ne constitue pas une incitation investir, ni une offre dachat ou de vente de titres, ni un document contractuel. Les informations quil contient ne doivent pas tre considres comme un conseil juridique, fiscal ou comptable et peuvent ne pas savrer adquates pour tous les investisseurs. Les valuations de march, conditions et calculs prsents ne sont questimatifs et peuvent faire lobjet de modifications sans avis pralable. Les informations fournies proviennent de source prsumes fiables mais le Groupe SYZ & CO ne garantit ni leur exhaustivit, ni leur exactitude. La performance passe ne constitue pas une indication de rsultats futurs.

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