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FACULTE DE DROIT
Mmoire soutenu
en vue de l'obtention
du DESS "Banques & Finances"
Directeur de Mmoire:
Madame Valrie ELKAIM
Crdit Lyonnais - DCMC
SOMMAIRE
INTRODUCTION....................................................................................................................... 5
1ERE PARTIE : LA MODELISATION DU RISQUE DE CREDIT DANS UN
NOUVEAU CADRE PRUDENTIEL : UN EXERCICE COMPLEXE ..... 10
CHAPITRE 1 : LEVALUATION DU RISQUE DE CREDIT DANS LA REFORME DU
RATIO COOKE .............................................................................................. 12
SECTION 1 : UN TRAITEMENT DU RISQUE DE CREDIT PLUS EXHAUSTIF ET MIEUX DIFFERENCIE EN
FONCTION DU NIVEAU DE RISQUE .................................................................................... 13
............................................................................................................................. 49
SECTION 2 : LIMPORTANCE RELATIVE DES PARAMETRES DANS LA FIABILITE DES MODELES ......... 58
CONCLUSION.......................................................................................................................... 65
The new basel capital accord introduced a statutory and prudentiel framework that
needs from banks to sophisticate their internal models for credit risk valuation. However,
the use of such models confronts methodological difficulties that distort their reliability.
This reliability, difficult to assess, is especially connected to new input parameters
which are difficult to estimate. An analysis of the sensitivity of the majors credit risk
models to those input factors, for the measurement of default probability, should be
helpful to increase the model's performance.
Key words: credit risk, valuation, default probability, reliability and performance.
REMERCIEMENTS A
Corinne ABERGEL
Responsable Middle Office, Crdit Lyonnais
Valrie ELKAM
Responsable Middle Office Drivs Exotiques, Crdit Lyonnais
Laurent CHEDIN
Secrtariat Gnral, Crdit Lyonnais
Mehdi BENSOUDA
RiskManager, Dresdner Kleinwort Benson
Abdelkader BOUSABAA
RAROC, Crdit Lyonnais
INTRODUCTION
Choc de march, dfaut des intervenants les plus exposs, incapacits des autres
couvrir ou solder leurs positions dans un dlai ou un cot raisonnable : quel que soit
lenchanement des causes et des faits, lhistoire conomique rcente ne manque pas
dexemples de ces situations de crise ou de tension extrme qui ont dmontr le rle
nfaste que pouvait jouer un systme bancaire archaque en amplifiant le dsordre financier.
Ainsi, une gestion approximative des activits, un trop grand miettement de loffre, une
collusion entre banques et monde politique sont les symptmes classiques des institutions
bancaires et financires gnratrices de difficult.
Le cas russe de 1998 constitue probablement le cas le plus spectaculaire, qui a vu
leffondrement du rouble et de la dette souveraine provoquer la faillite du systme bancaire
national et laccumulation inluctable des pertes chez les grandes contreparties du march
au fur et mesure quelles cherchaient en masse se dgager de leurs positions sur un
march qui avait perdu toute liquidit.
Lanalyse de ces crises rcentes permet de dgager dune part, que ces situations se
dveloppent la faveur dune intgration croissante du risque de march et de contrepartie,
elle-mme lie lextension du champ des marchs financiers (pays mergents) et
lapparition de nouveaux acteurs (institutions fort effet de levier ou fonds spculatifs).
Dautre part, le dveloppement de ces crises sappuie galement sur une volatilit croissante
des situations de liquidit, elle-mme lie la mondialisation des marchs et, par voie de
consquence, la trs grande sensibilit des flux financiers aux phnomnes de
confiance/dfiance. Bien quimprvisibles dans leur dveloppement, ces crises expriment
nanmoins toujours lorigine un dsquilibre fondamental de march : sous-valuation
manifeste du risque dans le cas des actifs russes , prsence dacteurs dominants susceptibles
dintroduire une forte volatilit des paramtres de march dans le cas de la crise de lor de
septembre 1999 (ne rappelons-le, de la dcision des grandes banques centrales de limiter
lavenir leurs ventes et prts dor) , formation de bulles spculatives dtaches des ralits
conomiques dans le cas des crises immobilires... rapprocher de lengouement rcent
pour les valeurs de la nouvelle conomie !
Par raction cette rcente volution conomique, des rflexions sont en cours au
niveau de la communaut bancaire internationale pour mieux prendre en compte les liens
entre risque de march, risque de crdit et risque de liquidit qui se combinent de manire
inextricable voir inattendue . Suite la crise financire de 1998, la communaut bancaire
internationale et les autorits de tutelle ont en effet engag des travaux importants en vue
damliorer la comprhension et de renforcer la prvention de ces situations de risque
systmique .
On assiste ainsi depuis les annes 90, une profonde mutation des systmes
de mesure et suivi des risques dans les banques. La Banque des Rglements
Internationaux a jou cet gard un rle dcisif, en autorisant les banques, sous rserve
dune validation par les Autorits rglementaires domestiques, substituer au calcul
forfaitaire des fonds propres allous la couverture du risque de march, une mesure issue
dun modle interne . La modlisation du risque de march sinscrit dsormais
dans un processus de management et a acquis une lgitimit nouvelle. Le
renforcement exceptionnel des ressources alloues au contrle du risque de march ne
sexplique pas uniquement par lobjectif dconomie de fonds propres , certes
probablement prsent dans lesprit des dirigeants, mais par limportance des enjeux avals.
Le premier dentre eux est lamlioration de la mesure du risque global de march et la mise
disposition dun outil de pilotage. Le calcul de la Value at Risk, perte potentielle
enregistre sur le portefeuille de positions en cas de scnario dfavorable de march sur un
horizon (rglementaire) de 10 jours ouvrs, permet de disposer dune reprsentation
agrge et instantane des risques, et de confronter en temps rel le risque ainsi mesur
une limite globale , perte acceptable associe un intervalle de confiance donne. Le
second objectif, rsolument stratgique, est de permettre la mise en place dune procdure
dallocation optimale de capital entre les diffrents desks dune salle de march (change,
swaps, options), cest dire reposant sur la maximisation du rendement espr corrig
du risque.
Par ailleurs, le projet de refonte du dispositif dadquation des fonds propres
diffus en juin 1999 par le comit de Ble sinspire lui-mme en plusieurs points,
directement ou indirectement des enseignements tirs de la crise de 1998.
Ainsi, les banques internationales qui vivent sous lemprise du ratio Cooke depuis
une petite dizaine dannes vont bientt passer sous les fourches du ratio Mc Donough.
En effet le comit de Ble vient de franchir une nouvelle tape pour renforcer la solidit
des systmes bancaires. Depuis laccord de ble de 1988, les banques vocation
internationale doivent affecter 8% de leurs fonds propres leurs engagements. En 1989, la
directive europenne a impos aux tablissements des pays membres de la communaut
cette mme rgle prudentielle.
Ce fameux ratio, baptis du nom de son pre fondateur, Peter Cooke, a pour
objectif de renforcer la solidit des banques et de rendre ces dernires plus attentives
aux crdits quelles accordent, et donc de renforcer les systmes de contrle interne.
Le calcul des fonds propres se fait partir dune grille de pondration tablie en fonction
du type de crdit accord. Au fil du temps, les membres du comit de Ble ont pris
conscience de la ncessit de faire voluer la norme de solvabilit. Ils sont passs dune
approche quantitative et mcanique un cadre prudentiel qui sappuie sur la mesure des
risques de crdit, oprationnels et de taux. Aussi, compte tenu de la complexit et de
linstabilit des phnomnes en cause, lvaluation quantitative du risque, mme rigoureuse
ne peut suffire : elle doit tre complte par un dispositif de global risk management
performant, combinant lanalyse des diffrentes natures de risques (crdit, pays, march,
liquidit) et offrant dans son fonctionnement les meilleures garanties de comptence et de
ractivit. Rgulirement valu par les autorits de tutelle, ce dispositif pourrait donner
lieu une exigence de fonds propres supplmentaire en cas dinsuffisances notoires.
complexe. Elle ncessite encore, de la part des banques, d'importants travaux pour
concourir une valuation de ce risque, la plus juste possible, partir de modles internes
performants.
Le nouvel accord du comit de Ble, qui sera mis en application en 2005, rapproche
le cadre prudentiel et les exigences en fonds propres qui en rsultent des pratiques en
vigueur dans lindustrie bancaire pour le pilotage des risques. Ce futur dispositif prsente en
effet deux importantes finalits: le renforcement de lgalit des conditions de concurrence
et le meilleur alignement des exigences des fonds propres sur les risques sous jacents. Cette
rforme, permettra non seulement de faire converger le capital rglementaire -souci des
autorits de contrle- et le capital conomique -souci des tablissements- mais aussi, audel des exigences de fonds propres, de poser un vritable cadre prudentiel pour le
contrle bancaire des prochaines annes. De plus, les objectifs de la rforme
privilgient plus l'amlioration des mthodes et des processus internes qu'ils ne se
focalisent sur les normes quantitatives des fonds propres se substituant au ratio Cooke.
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Dans le prolongement des travaux du comit de Ble au cours des dix dernires
annes, loriginalit du nouveau dispositif est dintroduire trois piliers qui renforcent les
synergies entre contrle interne et externe des risques et entre normes quantitatives et
qualitatives de gestion de ces derniers : des exigences minimales en fonds propres
rnoves, un processus de surveillance prudentielle renforc et une discipline de
march efficace.
Le pilier quantitatif vise renforcer la fiabilit, la pertinence ou la prudence des
diffrentes mesures de risques. En effet, si la logique de calcul des exigences minimales en
fonds propres demeure fondamentalement la mme, cest dire un rapport entre des fonds
propres et un encours de risques, la mesure de ces derniers est profondment modifie par
les changements qui affectent la mesure du risque de crdit.
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Le Comit de Ble estime quune telle approche, fonde sur l'valuation interne
des contreparties dune banque et de ses expositions, peut garantir deux objectifs clefs
du nouvel accord de Ble sur les fonds propres. Le premier est la sensibilit au risque
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additionnel, dans lequel le besoin en capitaux bas sur des valuations internes peut
s'avrer tre plus sensible aux conducteurs de risque de crdit et la perte conomique
dans le portefeuille d'une banque. Le deuxime est la compatibilit encourageante, dans
laquelle lapproche IRB, convenablement structure, peut fournir une structure qui
encourage les banques continuer amliorer leurs pratiques internes de gestion du
risque. la runion de ces objectifs, le Comit reste attentif ce que l'approche IRB
continue promouvoir et augmenter l'galit comptitive travers les pays ainsi que
la scurit et la justesse dans le systme financier.
une mthode de base notations internes : dans cet approche simple, la banque
doit valuer elle-mme la probabilit de dfaut (PD) associe une catgorie
demprunteur et se fonder sur les lments fournis par les autorits de contrle pour
lestimation des autres lments de risques.
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ladoption des lments de lapproche fonde sur la notation interne (IRB) est associe
une srie spcifique dexigences minimales dcrites dans les paragraphes suivants.
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Dans lapproche fonde sur la notation interne (IRB), les banques doivent classer
leurs expositions du portefeuille bancaire dans six catgories dactifs avec diffrentes
caractristiques de risque de crdit sous-jacent.
Les catgories dactifs sont :
-
les entreprises
les banques
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Le comit reconnat quil existe un rapport entre le montant des fonds propres
dtenus par la banque par rapport ses risques et la robustesse et lefficacit des processus
de gestion des risques et des mcanismes de contrle interne de la banque.
Un des aspects important du second pilier est donc celui de lvaluation de la conformit
avec les normes minimales et exigences dinformation relatives aux mthodes avances, en
particulier le cadre des mthodes de notation interne relatives au risque de crdit. Les
autorits de contrle doivent sassurer que ces exigences sont remplies au regard des
critres de qualification, mais galement sur la dure.
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est admis que tous risques ne peuvent tre mesurs avec prcision, un processus devrait
tre dvelopp pour les estimer.
Sagissant des risques de crdit relatifs aux emprunteurs individuels ou aux contreparties
ainsi quau portefeuille, les banques devraient disposer de mthodologies leur permettant
de les valuer.
Pour les banques les plus en pointe, la surveillance des crdits pour lvaluation de
ladquation des fonds propres devrait, au minimum, couvrir quatre domaines :
- les systmes de notation des risques
- lanalyse/agrgation des portefeuilles
- les produits drivs de crdit complexes ou titriss
- les principales expositions et les concentrations des risques
La notation des risques en interne constitue un outil important pour le suivi du
risque de crdit. Elle contribue lidentification et la mesure du risque pour tous les
crdits et doit tre intgre dans une analyse globale, au niveau de ltablissement, du risque
de crdit.
- le suivi et le reporting : les banques devraient mettre en place un systme adquat pour
suivre et rendre compte de lexposition aux risques et de la faon dont une modification du
profil de risque de la banque affecte les besoins en fonds propres.
- la surveillance par le contrle interne
Le dispositif de contrle interne dune banque est essentiel dans le processus dvaluation
des fonds propres. La banque devrait procder des examens priodiques de son processus
de gestion des risques pour garantir son intgrit, son exactitude et son caractre
raisonnable.
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notification dacceptation de lapproche fonde sur la notation interne par les autorits
de contrle
Pour chaque portefeuille, les mthodes utilises pour lestimation et la validation des
probabilits de dfaut.
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Les informations ncessaires pour lvaluation du modle, lusage fait en interne par la
banque des estimations outre les besoins en fonds propres fixs par les approches IRB,
la responsabilit et lindpendance du processus de notation
Pour chaque portefeuille, les dfinitions du dfaut utilises en interne dans le cadre de
lapproche IRB, et la correspondance entre les dfinitions internes et les dfinitions de
rfrence des dfauts, y compris la mthodologie utilise par la banque, si la dfinition
employe scarte de la dfinition de rfrence
pour chaque portefeuille, les hypothses relatives aux probabilits de dfaut lies
chaque classe de PD prsente
dans lapproche avance, pour les crdits affects dun risque variable, les hypothses
relatives aux expositions en cas de dfaillance utilises pour les estimations, les
montants nominaux des risques et les valuations des expositions avant et aprs
application des techniques reconnues de rduction du risque de crdit.
La rpartition des emprunteurs nots par des agences externes dans les catgories PD
utilises dans le cadre de la notation interne.
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Dans le cadre de la nouvelle rforme du ratio Cooke, les banques sont autorises
utiliser leur propre modle interne , sous lil attentif des superviseurs, pour valuer
leurs risques de crdit et apprcier leurs besoins en fonds propres. Cette nouvelle rgle
incite les banques sophistiquer leurs modles internes de mesure et de suivi des risques de
crdit.
La modlisation du risque de crdit prend donc aujourdhui le relais de la
modlisation du risque de march. Cette impulsion est de nouveau rglementaire avec
louverture dune large consultation des banques internationales par la Banque des
Rglements Internationaux en avril 1999, sur les modalits de construction dun
modle interne similaire dans son principe et ses objectifs aux modles internes
march , pour conduire les banques renforcer leurs ressources.
Toutefois, la mise en place par les banques dun modle interne dvaluation du
risque de crdit savre tre un exercice complexe.
Ce chapitre prsentera donc :
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dans une premire section, les raisons qui expliquent cette complexit dans la
modlisation du risque de crdit.
puis, dans une deuxime section, les difficults mthodologiques rencontres par la
banque dans la modlisation de risque de crdit .
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jointe des variables de march. Ces scnarios sont appliqus au portefeuille de trading de la
banque et permettent dtablir une distribution -dite historique- des variations de mark to
market sur une priode de dix jours. Lavantage essentiel de cette mthode est quelle ne
repose sur aucune modlisation probabiliste de lvolution future des variables de march,
et permet donc dchapper au dbat sur la lgitimit de la loi normale et le choix des
estimateurs de volatilits et corrlations associs.
La modlisation du risque de crdit apparat cet gard un exercice plus complexe
que celui du risque de march pour plusieurs raisons.
-
Dune part les paramtres de la modlisation sont plus nombreux et dlicats estimer.
La modlisation du risque de crdit repose en effet sur lentre de nouvelles variables,
difficiles estimer, tels la structure par terme des probabilits de dfaut et le taux de
recouvrement.
Banques
des
Rglements
internationaux
identifie
quatre
questions
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calcul du montant des fonds propres et donc leur cot- reposant sur lhypothse dun
mme horizon de risque.
Lestimation de lhorizon de crdit est un exercice beaucoup plus dlicat, qui peut
appeler des rponses lgitimes trs loignes.
Les deux rponses extrmes sont dune part, lhorizon de lexercice comptable (lanne en
France), dautre part, lchance de la position.
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sur un horizon de 10 ans. Les profils de risque voluent certes dans le temps, mais la dure
de lengagement est celui de la position . La question poser est la suivante : le
montant des fonds propres allous lanne t une opration doit-il couvrir le risque
de dgradation de la qualit de crdit sur cette seule anne, ou couvrir le risque
associ aux annes ultrieures ?
Le montant de fonds propres allous un swap 10 ans doit-il tre gal, ds la premire
anne, la perte potentielle maximale observe vers la troisime anne, soit environ 20%
du nominal sur un swap de taux dollar, ou bien simplement couvrir le risque 1 an, soit
seulement 10% ? Dans la premire hypothse, un montant inutile de fonds propres est
engag ds la premire anne, entranant une utilisation sub-optimale du capital. Une
allocation constitue sur une base annuelle semble en consquence plus adapte, mais elle
ne repose alors pas sur une perspective long terme des risques encourus et peut se rvler
insuffisante la fin de lexercice comptable.
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risques, les accords-cadres ISDA prvoyant quen cas de dfaut de lune des contreparties,
seul le mark to market net du portefeuille devra tre vers (reu) par la contrepartie
dfaillante.
2. Lagrgation des risques entre les diffrentes contreparties
La question ici pose est celle de la corrlation entre les vnements de crdit, cest
dire entre les dfauts, les changements de notation, ou encore les variations de spread de
signature. Une corrlation unitaire parfaite (= -1 ou +1) entre les vnements de crdit
est le seul fondement de lempilement des risques, tout autre hypothse conduisant un
risque global infrieur la somme des risques. Cette observation vaut tout autant pour les
positions hors-bilan que pour les positions inscrites au bilan, tels les prts, lentre en
portefeuille dun crdit non corrl aux autres rduisant le risque global. La contribution
marginale de ce crdit au risque est ngative.
Le traitement de la corrlation entre vnements de crdit est effectu de manire
diffrente selon les modles. On peut identifier deux principales approches :
-
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quatre tats joints de dfaut : dfaut des deux contreparties, dfaut de la contrepartie 1,
dfaut de la contrepartie 2, aucun dfaut. Lhypothse sous-jacente au modle est que la
probabilit de dfaut dune contrepartie est dtermine par la volatilit de la valeur de ses
actifs, facteur propre chaque firme, et la distribution jointe des dfauts dun portefeuille
par les corrlations entre les valeurs dactifs des firmes qui le composent.
Paralllement, le modle Creditmetrics propose, partir des matrices historiques de
transition et de la corrlation entre les cours dactions, une distribution un horizon donn,
des tats joints de rating dun portefeuille de contreparties.
surveillance prudentielle renforc. Le comit de Ble autorise ainsi, dans une transparence
vis vis du march, que les banques dveloppent dans un cadre similaire dans son principe
et ses objectifs au modle interne march , leur propre modle interne pour lvaluation
du risque ce crdit. Toutefois, la modlisation du risque de crdit se trouve confronte
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Le risque de crdit peut tre dfini par la perte potentielle supporte par un agent
conomique suite une modification de la qualit de crdit de lune de ses contreparties, ou
dun portefeuille de contreparties, sur un horizon donn. Derrire cette dfinition,
dapparence simple, se cachent en ralit des questions de modlisation complexes comme
il a t prsent dans la premire partie.
Les modles internes dvaluation du risque de crdit ont connu un degr de
sophistication trs important pendant ces dernires annes. Lutilisation de tels modles
quantitatifs de mesure de risque de crdit prsente toutefois un manque de fiabilit dans les
rsultats obtenus. Une tude compare des prvisions et rsultats issus des diffrents
modles dvaluation du risque de crdit devrait apporter de linformation dans le dbat sur
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la performance relative des diffrents modles. Mais les difficults de back-testing (contrle
ex-post des modles par comparaison entre les prvisions et la ralit), lies en particulier
la faiblesse des chantillons et la ncessit de disposer dune priode dobservation
suffisamment longue, sont un obstacle sa mise en place.
Cette deuxime partie a donc pour objet danalyser le manque de fiabilit des
modles internes de risque de crdit.
Dans un premier chapitre, elle aborde les diverses applications dun modle interne de
risque de crdit et ses principes de modlisation puis;
dans le deuxime chapitre, elle prsente les principaux modles dvaluation du risque
de crdit avant de mettre en vidence limportance de lestimation des paramtres dans
la fiabilit de ces modles .
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La mise en place dun modle interne de risque de crdit dans une banque ncessite
une grande attention. Car en effet la modlisation du risque de crdit rpond trois
principaux objectifs:
-
la mise en place dune approche optimale dallocation de capital entre les diffrentes
activits de la banque consommatrices de risque ce crdit
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le risque de dfaut
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La mesure du risque de crdit attach un portefeuille est en rgle gnrale mesure par
deux estimateurs, lesprance de perte et un quantile de perte. Lesprance de perte est la
perte moyenne attendue sur le portefeuille. Elle est simplement calcule en sommant le
produit des pertes potentielles et des probabilits associes.
Mais la perte peut videmment se rvler suprieure, et un estimateur du risque de
drive est indispensable. Le plus courant est la perte potentielle associe un intervalle de
confiance donn. Il s'agit de mesurer la perte que lon accepte de supporter dans un
scnario dfavorable, de faible probabilit doccurrence. Le calcul de cette perte sobtient
directement partir de la distribution. Un autre estimateur est aujourdhui utilis,
l expected shortfall , correspondant lesprance des pertes potentielles au-del dun
certain seuil, et explore donc en totalit les queues de distribution, donnant un information
plus riche que celle associe aux quantiles.
Par ailleurs, lestimation de la distribution de pertes de crdit doit videmment tenir compte
de la corrlation entre les probabilits de dfaut des metteurs.
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Probabilit
Perte correspondant
lintervalle de confiance
Esprance de pertes
de 99%
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perte
lexposition ;
le taux de dfaut ;
le taux de recouvrement ;
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en terme de nominal. Cependant pour les portefeuilles de taille importante, il est prfrable
de calculer la relle exposition exprime en mark to market sources de risque de march et
se donner une loi de probabilit pour chacune des sources de risque.
Connaissant les probabilits de dfaut initiales, ou historiques, on se donne une loi
dvolution de ces probabilits au cours du temps. Les probabilits de dfaut peuvent
dpendre de diffrents facteurs. Il convient alors de dterminer pour les diffrents
metteurs les sensibilits de la probabilit de dfaut de ces metteurs aux facteurs de
risque.
Le taux de recouvrement est gnralement obtenu par mthode statistique. On peut
ventuellement dfinir une loi de probabilit pour ce taux de recouvrement en le prenant
alors stochastique.
Modlisation des
taux et autres
variables de
march
Modlisation du
taux de
recouvrement
Sensibilit des
metteurs aux
variables
Exposition
Probabilit
conditionnelle
de dfaut
Probabilit
de dfaut
Perte due au
risque de crdit
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4. Lhorizon du risque
Lhorizon du risque est videmment un lment capital lors des simulations. Deux
horizons sont en gnral retenus :
-
un horizon dun an
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0,16
0 ,14
Risque de crdit 1 an
0,12
0,1
0,08
0,06
0,04
0,02
0
0
10
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On rappelle que le risque de crdit peut prendre trois formes principales : le risque
de dfaut, le risque de changement de notation et le risque de variation du spread de
signature.
Ces diffrentes approches du risque de crdit constituent la base de diffrents modles
dvaluation de ce risque. Parmi les principaux modles quantitatifs de risque de crdit, on
distingue :
-
le modle de KMV
propose danalyser ensuite la relative fiabilit de ces modles. La fiabilit de ces derniers se
trouve en effet altre par des difficults de paramtrage lies lintgration de variables
nouvelles et difficiles estimer. Une telle analyse, mettant en vidence la sensibilit des
modles aux paramtres estims pour le calcul du risque de crdit participerait ainsi
lamlioration de la performance des modles de crdit.
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2. Hypothses du modle
Parmi les socits proposant un modle dvaluation du risque de crdit reposant
sur la valeur de la firme, la socit KMV occupe aujourdhui une place dominante.
Cette approche repose sur lhypothse quune firme sapproche du dfaut lorsque la
valeur de ses actifs descend au-dessous de la valeur comptable de sa dette. La
dtermination de la probabilit de dfaut sappuie sur modlisation stochastique de la
valeur des actifs, qui permet dtablir une distribution, chaque instant futur, de lcart
entre la valeur des actifs et la valeur de la dette. De cette distribution sont directement
extraites les probabilits de dfaut qui correspondent la densit de probabilits attache
aux valeurs ngatives de la distribution situes au-dessous dun certain seuil.
Les auteurs du modle estiment en effet, sur la base dune observation historique,
que le dfaut ne survient pas ds que la valeur des actifs franchit la baisse le seuil de la
valeur comptable de la dette, mais un niveau un peu plus bas, appel le seuil de dfaut
(default point). La distribution pertinente estime par KMV est en consquence celle de
lcart entre la valeur des actifs et le seuil de dfaut. La densit de probabilit attache aux
valeurs ngatives de cet cart est la vraie mesure de la probabilit de dfaut.
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3. Le paramtrage du modle
3.1 Lestimation de la valeur des actifs et de sa volatilit
La valeur des actifs est une variable dominante du modle KMV. Celui-ci fait en
effet lhypothse que le dfaut se produit lorsque cette valeur descend au-dessous de la
valeur comptable de la dette, un niveau infrieur appel seuil de dfaut.
Le dfaut se produit en consquence lorsque : (Valeur des actifs seuil de dfaut) < 0
avec : seuil de dfaut < valeur comptable de la dette.
La valeur des actifs est suppose gale la valeur actuelle, calcule sur une dure de
vie infinie, des flux oprationnels futurs gnrs par lentreprise. Ntant pas cote, son
estimation est difficile, et le paramtrage de son processus dvolution dans le temps ne
peut reposer sur lanalyse historique. Les auteurs du modle apportent une rponse
construite sur la thorie des options. Lhypothse principale est quune action peut tre
assimile un call sur la valeur des actifs dune firme , dont le prix dexercice est la valeur
de la dette. Les actionnaires ont en effet le droit de rembourser les cranciers et de liquider
les actifs de la firme, lopration saccompagnant dun flux (pay-off) gal Max(0, Valeur
des actifs valeur de la dette), cest dire un pay-off strictement quivalent celui de
lachat dun call sur la valeur des actifs, de prix dexercice la valeur comptable de la dette.
Cette quivalence repose sur le fait que les actionnaires ne sont pas obligs de verser la
diffrence, si elle est ngative, entre la valeur des actifs liquids et la valeur de la dette. Le
pay-off est donc limit la baisse 0, et la gain en thorie illimit, tel celui dune option :
(Vt D)
si Vt > D
si Vt < D
S0
D est le prix dexercice du call, laction donnant le droit dacheter les actifs de la firme la
valeur comptable de la dette.
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Le prix dune action est donc celui dun call de prix dexercice D, de dure de vie infinie, et
dont la valorisation dpend du niveau initial de la valeur des actifs, sous-jacent de loption,
et de la volatilit de la valeur des actifs.
Lestimation de la valeur des actifs et de sa volatilit repose sur ltablissement dun
systme de 2 quations 2 inconnues. La premire quation exprime la volatilit du cours
de laction, observe sur les marchs pour les entreprises cotes, par une fonction de la
volatilit de la valeur des actifs et de la valeur des actifs elle-mme. La deuxime quation
exprime le cours de laction par la formule thorique dun call sur la valeur des actifs, qui
dpend de cette variable et de sa volatilit.
On a donc
Et
s = f1 (v , V)
(1)
S = f2 (v , V)
(2)
Soit un systme de deux quations deux inconnues, qui admet un couple unique de
solutions, v et V, variables que lon cherche estimer.
3.2. Estimation du seuil de dfaut
Lhypothse centrale du modle est que la firme fait dfaut lorsque la valeur des
actifs descend au-dessous de la valeur comptable de sa dette. Le seuil de dfaut, infrieur au
niveau de la dette, est un paramtre du modle. Le choix de la valeur nominale de la dette
peut paratre surprenant, dans la mesure o le dfaut rsulte plutt dun cart entre la
valeur des actifs et le service de la dette. Les auteurs du modle lgitiment leur choix par
une tude historique des dfauts, qui montre que la variable choisie ( valeur des actifs
valeur nominale de la dette) est un bon prdicateur du dfaut. Celui-ci ne se produit
dailleurs pas au moment o la valeur des actifs casse la valeur nominale de la dette, mais
un niveau infrieur.
La discussion sur la pertinence relative du service de la dette vis--vis de la valeur
comptable trouve son issue dans lhypothse dun endettement revolving de la firme par
53
54
P = [ ln (D / VT ) + ( 0,5 * * T)] /
Ainsi, dans ce modle, la probabilit de dfaut est une fonction croissante de la volatilit
des actifs et de lhorizon du risque.
3. A chaque type de rating, on attribue une courbe des taux prenant en compte le risque
spcifique de cette catgorie de rating par rapport un metteur sans risque de crdit.
55
Cette courbe des taux peut tre dtermine partir dun panel dmissions ayant ce
rating ;
AAA
AAA
90 ,81 %
AA
8,33 %
BBB
0,68 %
0,06 %
BB
0,12 %
CCC
0,00 %
0,00 %
default
0,00 %
56
AA
0,70 % 90,65 %
7,79 %
0,64 %
0,06 %
0,14 %
0,02 %
0,00 %
0,09 %
2,27 % 91,05 %
5,52 %
0,74 %
0,26 %
0,01 %
0,06 %
BBB
0,02 %
0,33 %
5,95 % 86,93 %
5,30 %
1,17 %
0,12 %
0,18 %
BB
0,02 %
0,14 %
0,67 %
7,73 % 80,53 %
8,84 %
1,00 %
1,06 %
0,00 %
0,11 %
0,24 %
0,43 %
6,48 % 83,46 %
4,08 %
5,20 %
CCC
0,22 %
0,00 %
0,22 %
1,30 %
2,38 %
default
0,00 %
0,00 %
0,00 %
0,00 %
0,00 %
0,00 %
0,00 %
100 %
Cette table sanalyse comme suit, en lisant par exemple la ligne BBB du tableau cidessus :
Notation initiale
BBB
Probabilit
AAA
0,02 %
AA
0,33 %
5,95 %
BBB
86,93 %
BB
5,30 %
1,17 %
CCC
0,12 %
0,18 %
100,00 %
La probabilit pour notre actif de notation initiale BBB de rester BBB aprs une priode
dun an est de 86,93 %, celle de devenir B est de 1,17%, celle de faire dfaut est de
0,18%.
57
58
cherche pas modliser les raisons de ce dfaut. Le montant est obtenu en segmentant
les metteurs en diffrentes expositions sur des secteurs conomiques ou gographiques
et en tenant compte ventuellement de la corrlation des taux de dfaut entre ces
secteurs. Le modle permet de dterminer une distribution de perte afin de quantifier le
cot en capital dun portefeuille de crdits.
CreditMetrics quant lui est un modle de crdit estimant les pertes dues la fois
au risque de dfaut, mais galement au risque de variation du spread de signature. La
modlisation du risque de crdit repose sur lvolution au cours du temps du rating de
chaque metteur ; cette volution tant dtermine partir des matrices de transition.
Lensemble des diffrences entre les deux modles peut se rsumer in fine en deux
diffrences principales :
-
59
a t calcule sur la base des deux modles, ainsi que sur lapproche
rglementaire standard.
Les portefeuilles utiliss sont les suivants:
-
Portefeuille B
Portefeuille C
Risque rglementaire
5304
5304
5304
CreditMetrics
777
1989
2093
Credit Risk+
789
2074
2020
Portefeuille B
Portefeuille C
Risque rglementaire
5304
5304
5304
CreditMetrics
2264
11436
2941
Credit Risk+
1638
10000
2574
60
On constate que ces deux modles diffrent sensiblement des mthodes forfaitaires
standards, et que si les rsultats des deux modles sont proches en labsence de la prise en
compte des corrlations entre les metteurs , certains carts apparaissent lorsque celles-ci
sont prises en compte.
Horizon du risque
Seuil de dfaut
(en annes)
Probabilit de
dfaut
60
20 %
0,71 %
60
30%
6,02 %
40
20 %
0,0004 %
40
30%
0,18 %
60
20 %
4 ,8 %
61
60
30%
16,06 %
40
20 %
0,097 %
40
30%
2,57 %
60
20 %
17,91 %
60
30%
33,5 %
40
20 %
3,40 %
40
30%
15,14 %
62
Par ailleurs, le modle utilise une large base de donnes statistiques et, en
consquence, comme pour les modles se basant sur les ratings , il nest pas toujours ractif
au march.
De plus, il requiert des informations prcises sur les postes cls de la firme qui ne
sont pas disponibles dans le march de faon continu. En particulier, pour les holdings,
socits multinationales, banques ou assurances, il nest pas vident de connatre
prcisment les postes du bilan.
Malgr ces rserves, le modle KMV, en proposant une interprtation thorique
du dfaut, jouit dune lgitimit au sein des modles de crdit.
2. Sensibilit du modle CreditMetrics
Le modle CreditMetrics repose sur les deux hypothses suivantes :
-
Ces deux hypothses du modle qui conditionne la qualit des estimations des
probabilits conditionnelles de dfaut cre un manque de fiabilit dans les rsultats du
modle de crdit:
La premire hypothse nest certes pas vrifie. Mais elle peut tre corrige par
lutilisation dune matrice de transition construite sur la moyenne des estimateurs
observs annuellement. La matrice moyenne (average one year transition matrix)
permet ainsi de ne pas tre dpendant dune anne donne dans la prdiction des
probabilits conditionnelles.
La seconde hypothse est en revanche plus gnante, dans la mesure o le
comportement individuel de migration (acclration de la dgradation, ou au contraire
retour vers la notation suprieure ne peut tre pris en compte dans une estimation
reposant sur le comportement dun chantillon de contreparties. En clair, le
comportement pass de lentreprise ninfluence pas lestimation de sa probabilit de
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De plus, linconvnient majeur de cette mthode est le fait que les ratings et les
probabilits de transition sont bass sur les statistiques passs. Il sensuit que la
mthode est trs peu ractive aux variations du march. En particulier, cette mthode
sest avre incohrente avec le march lors de la crise asiatique de juillet 1997.
De plus, les chiffres de la matrice de transition sont difficiles estimer : dune
part , ils ne sont publis quannuellement par les agences de notation, ce qui gnre une
insuffisance de donnes pour correctement paramtrer le modle, et dautre part, se pose
le problme de lestimation de la notation : faut il prendre celle de lagence ou dun
rating interne ?
Par ailleurs, la mthode suppose implicitement quau cours du temps les ratings
se dgradent, ce qui ne correspond pas ncessairement la ralit et gnre un biais
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CONCLUSION
La nouvelle rforme du ratio Cooke propose par le Comit de Ble repose sur une
philosophie visant d'une part, faire converger le capital rglementaire et le capital
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conomique et d'autre part, inciter l'utilisation progressive des mthodes internes les
plus avances en matire de mesure du risque de crdit. Le comit de Ble autorise en effet,
les banques dvelopper leur propre modle interne pour lvaluation du risque de crdit,
dans un cadre similaire dans son principe et ses objectifs au modle interne march .
Ainsi, les banques seront dsormais partir de 2005 soumises une surveillance
prudentielle renforce en matire de risque de crdit dans un cadre de transparence vis vis
du march. Il est donc crucial pour les banques de dvelopper un modle interne fiable et
robuste au back-testing pour rpondre aux exigences d'une tarification efficiente des
crdits en fonction du niveau de risque. L'tat actuel des chantiers des banques dans ce
domaine est en phase de sophistication. Il ncessite pour cela d'importants travaux afin de
palier la complexit de la modlisation du risque de crdit due principalement des
difficults mthodologiques. A cet effet, il est essentiel de procder des tests de
comparaison des principaux modles quantitatifs de risque de crdit et de mesure de la
sensibilit de ces modles aux paramtres estimer afin de pouvoir amliorer la
performance et la fiabilit des modles de crdit.
La mise en place de cette rforme constitue un dfi majeur pour les banques, car
elle ncessite un ensemble d'actions. Ces actions consistent d'une part identifier le
primtre des activits et des risques pour laborer des rfrentiels et des nomenclatures et
d'autre part, en une approche mthodologique pou rpondre aux difficults de
modlisation. De plus, un des enjeux majeurs de cette rforme se situe au plan de la qualit
des systmes d'information. Les investissements raliser en matire de formation, de
communication et de systmes d'informations sont particulirement importants. Par ailleurs
la mise ne uvre de cette rforme ne peut tre l'affaire de techniciens uniquement. Les
choix qui seront faits dans l'architecture de gestion et dans les principes mthodologiques
doivent tre valids par le management de la banque au plus haut niveau. La mise en place
d'un dispositif intgr de pilotage de la performance suppose galement un investissement
trs important pour la plupart des banques, sur les aspects mthodologiques bien sr, mais
surtout en matire de systmes et de procdures pour obtenir les donnes ncessaires. C'est
ce stade qu 'il convient de transformer en opportunit les contraintes que reprsente pour
66
67
SOMMAIRE ............................................................................................................................. 1
INTRODUCTION....................................................................................................................... 5
68
69
1. Lagrgation du risque entre positions hors-bilan vis--vis dune mme contrepartie, lorsque ces
positions peuvent tre juridiquement compenses en cas de dfaut. ............................................................ 34
2. Lagrgation des risques entre les diffrentes contreparties................................................................... 35
2.1 lapproche par Creditmetrics et KMV .......................................................................................... 35
2.2 lapproche par CreditRisk et CreditPortfolioView............................................................................ 36
............................................................................................................................. 49
A. Le modle de KMV...................................................................................................................... 49
1. Principe du modle................................................................................................................................... 49
2. Hypothses du modle ............................................................................................................................. 51
3. Le paramtrage du modle ....................................................................................................................... 52
3.1 Lestimation de la valeur des actifs et de sa volatilit....................................................................... 52
3.2. Estimation du seuil de dfaut ........................................................................................................... 53
3.3. Mesure de la probabilit de dfaut ................................................................................................... 54
SECTION 2 : LIMPORTANCE RELATIVE DES PARAMETRES DANS LA FIABILITE DES MODELES ......... 58
70
CONCLUSION.......................................................................................................................... 65
BIBILOGRAPHIE.................................................................................................................... 71
BIBILOGRAPHIE
OUVRAGES:
71
Jol SIMON,
J . BESSIS, "Gestion des risques et gestion actif-passif des banques - Paris Dalloz,
1995
M. DEMAZY, "Value at Risk et contrle prudentiel des banques " dition Bruylant,
2001
BANKS E, Volatility and Credit Risk in the Capital Markets- Probus Publishing
Company, 1993.
ARTICLES:
-
D. LEURENT, JP. FRAICHOT, "Les risques de march- Bons rsultats, mais peut
mieux faire", Banque magazine, n614, mai 2000
A. PUJAL, "Un nouveau ratio de solvabilit en 2004", Banque magazine, n622, fvrier
2001
Comit de Ble sur le contrle bancaire, Nouvel accord de Ble sur les fonds
propres , document soumis consultation, janvier 2001
72
Credit Risk+, "a Credit Risk Management Framework", Credit Suisse Financial Product
F. VEVERKA, "Le nouveau rle des agences de rating", Banque magazine, n623,
mars 2001
M. DIETSCH, E. TORDJMAN, "La rforme de Ble: les bons lves ne sont pas
encore rcompenss", Banque magazine, n627, juillet-aot 2001
SITES INTERNET
-
73