Décision D'incestissment

Initiation à l’entrepreneuriat
Qu’est ce que l’entrepreneuriat ?
-Phénomène complexe et multidimensionnel :

économie, psychologie, sociologie, histoire, géographie;
-Vision historique de l’entrepreneur :

. 17 ème siècle : personne qui supporte les
risques
Entrepreneuriat : aspects
financiers
Objectifs
-introduire les fondements de la logique financière qui

constitue le référentiel indispensable pour comprendre
les phénomènes financiers et décider dans le domaine
entrepreneurial;
- présenter les différentes décisions financières en

liaison avec l’objectif de création de valeur qui
constitue la finalité de tout projet entrepreneurial ;
Le modèle du circuit financier
Décisions Décision
D’investissement de Financement
Actif Capitaux
Immobilisé propres
Opérations Actionnaires
Investissement Financement
d’investissem
ent Cession Centre de
décisions Autofinancent
financières
BFR Dettes
Trésorerie Flux de
Exploitation financières
d’exploitation répartition
Opération
d’exploitation Créanciers
Portefeuille Structure de
d’actifs financement
Principales décisions financières
=
Principales questions qui relèvent de finance
1) quels sont les investissements que l’entreprise doit

entreprendre ?
2) comment assurer le financement des
investissements choisis ?
3) comment assurer l’équilibre financier de l’entreprise
de façon à garantir la continuité de l’exploitation ?
La logique des décisions financières
est la Création de Valeur
Les décisions financières se prennent de

façon à maximiser la richesse des
actionnaires et à créer de la valeur
Préliminaires sur les modalités de mesure de la
valeur créée
Deux problèmes apparaissent :
Problème 1 : la multiplicité des flux sécrétés par un

investissement se produisant à des périodes
différentes et pouvant s’échelonner sur plusieurs
années ;
valeur créée
Exemple 1 :
Capital investi année 1 année 2 année 3 année 4 année 5

FM du projet A - 1000 - - - - 2500
FM du projet B - 1000 400 400 400 400 400
valeur créée
Deux problèmes apparaissent :
Problème 2 : l’évaluation de la rentabilité requise

par l’investisseur, en fonction du risque nécessaire
pour pouvoir mesurer le surplus et la valeur créées ;
valeur créée
Exemple 2 : Comment un investisseur peut-on choisir

entre deux projets (C et D), dont le risque apparaît
très différent et dont les flux attendus dépendent de la
conjoncture ?
Capital investi pessimiste moyenne optimiste
FM du projet C - 1000 500 750 1000
FM du projet D - 1000 0 1000 1500
valeur créée
Principe fondamental de la prise de décision
Deux investissements à risque identique choisir

l ’investissement le plus rentable
Deux investissements à rentabilité identique

choisir l ’investissement le moins risqué
Décision d ’investissement et création de valeur
on appelle investissement,
« l'engagement d'un capital dans une opération de

laquelle on attend des gains futurs, étalés dans le
temps »
on appelle investissement,
« Toute dépense qui conduit à l ’acquisition ou la

constitution d ’un actif en vue de créer de la valeur
»
Les différents types d'investissement
Selon l'objet, il est d'usage de distinguer les catégories

suivantes :
- les investissements de remplacement ;

- les investissements de croissance;
- les investissements de productivité ;
Les différents types d'investissement
Selon la nature, il est d'usage de distinguer les catégories

suivantes :
- l ’ investissement commercial ;

- l ’ investissement financier;
- l ’ investissement immatériel ;
Les étapes de la décision d'investissement

1- Recensement des besoins
2- Généralisation des variantes
3- Eude de faisabilité
4- Sélection et financement
5- Réalisation, suivi et contrôle

Processus de décision financière
Politique Points forts/points faibles

Etude environnement
opportunité/menaces Détermination du cadre de l ’entreprise
de référence des décisions
Stratégie
Révision objectifs
évaluation des choix stratégiques retenus
plans d ’investissements et de financement
Redéfinition?
Révision prévisions
Gestion opérationnelle
actions correctives
budgets, trésorerie, couverture des risques
Suivi et contrôle
Analyse financière
Contrôle de gestion RESULTAT
La décision d ’investissement est un acte majeur dans la vie
de entreprise
•elle permet la réalisation de l’objet social de l’entreprise;

•elle engage l’entreprise dans le long terme ;
•elle suppose la mobilisation préalable des ressources ;
•elle concerne la vie de toutes les unités opérationnelles
•elle est risqué mais indispensable
Ne pas investir, c’est la mort lente,

mal investir, c’est la mort rapide
La décision d’investissement : Considérations générales
•Le choix d ’un projet d ’investissement repose sur la validation

de la stratégie de l’entreprise;
•raisonner en termes de flux de trésorerie et non en termes de
bénéfices comptables ;
•raisonner en différentiel ;
•raisonner indépendamment du mode de financement ;
•raisonner en tenant compte de la fiscalité ;
•raisonner en tenant compte du risque spécifique ;
Le risque est la distribution de
plusieurs niveaux possibles de
rendement
Au lieu d’être connu

et certain, le
rendement est incertain
PLUS LA DISTRIBUTION DES VALEURS
POSSIBLES EST LARGE, PLUS LE
RISQUE EST GRAND
Risque fort
PROBABILITE
Risque faible
RENDEMENT
Les paramètres déterminants de la décision d'investissement
« Le cœur du problème de l'évaluation d'investissement

n'est pas la méthode de calcul mais l'estimation des
éléments nécessaires au calcul »
SALMON
CF3
CF2
CF1 CFn
0 1 2 3 n
Par convention :
- début de l ’année 1 = année 0;
D0 - les CF sont perçus en fin d ’année
Les paramètres de la décision d'investissement
a) la dépense d'investissement (D0)
b) Les cash flows prévisionnels (CF)
c) Le taux d'actualisation (r)

d) La durée de vie (n)
e) La valeur résiduelle (VR)

a) la dépense d'investissement (D0)

la dépense d'investissement correspond à l'ensemble des
fonds effectivement consacrés et décaissés par l'entreprise
pour réaliser l'investissement.
Elle recouvre :
- les coûts d'acquisition et de mise à disposition de l'ensemble
des immobilisations nécessaires à la réalisation du projet ;
- les coûts d ’opportunité des biens appartenant à l’entreprise ;
a) la dépense d'investissement (D0) (Suite)

- les cessions induites dont le montant vient en déduction du
montant à investir ;
- l’ incidence fiscale entraînée par les cessions
• en cas de plus values, l’impôt supplémentaire vient en majoration du
montant à investir;
•en cas de moins values, l’économie fiscale vient en déduction du
montant à investir;
- le besoin en fonds de roulement (BFR) nécessaire à la
viabilité du projet
Les cash flows prévisionnels correspondent aux flux de
trésorerie nets engendrés chaque année par l'exploitation du
projet. Leur détermination se fait au niveau du compte de
produits et de charges prévisionnel


ELéments Année 1 Année 2 Etc … Année n
Produits d’exploitation (PE)
 Ventes (quantité x PV)
 Autres produis d’exploitation
Charges d’exploitation (CE)
 Achats consommés de MF
 Charges du personnel
 Charges externes
 Autres charges de gestion
 Dotation d’exploitation aux
amortissement (DEA)
Résultat d’exploitation avant
impôt (PE – CE)
Impôt sur le résultat
Résultat après impôt (RAI)
CF = RAI + DEA
Application
L'analyse d'un projet d'investissement comporte les données
suivantes :
-Capital investi : 1000 ( engagé en totalité à la date 0,
augmentation du BFR négligeable - Amortissement linéaire en 5
ans);
-Chiffre d'affaires : pour la première année, le C A prévisionnel,
imputable au projets a été évalué à 1000. On a fait ensuite
l'hypothèse que les C A suivants seraient en progression
géométrique de 10 %;
-Charges variables : elles représentent 60% du CA.
-Charges fixes : elles sont évaluées à 200 ( hors amortissements).
-Valeur résiduelle : 12,24 nette d'impôt
-Taux de l'impôt : 35%
-Taux de rentabilité minimum exigé par l'entreprise 10%
T A F : Évaluer la rentabilité générée par cet investissement

c) Le taux d'actualisation (r)
Le taux d'actualisation correspond au taux choisi par
l'investisseur, qu'il considère comme le taux adéquat
permettant de rendre comparable les flux financiers dans le
temps pour un environnement donné et une activité donnée

c) Le taux d'actualisation (r) (suite)
Le taux d'actualisation peut être rapproché par 3 méthodes :
1) Le taux d'actualisation comme un coût d'opportunité du

capital
2) Le taux d'actualisation comme un coût moyen pondéré du

capital (CMPC) utilisé par l'entreprise
3) Le taux d'actualisation comme un objectif de rentabilité ;

1) Le taux d'actualisation comme un coût d'opportunité

le coût d'opportunité du capital correspond au taux de
rentabilité externe que l ’on peut obtenir en plaçant ou on
investissant les fonds engagés dans l ’investissement
le coût d'opportunité ou coût d ’option du capital

=
coût de placement sans risque + prime de risque
=
taux de rentabilité d ’un projet externe à risque identique

2) Le taux d'actualisation comme un coût moyen pondéré du
capital (CMPC)
Dans cette perspective, il est nécessaire que l ’investissement
génère une rentabilité au moins égale à ce coûtent les fonds
engagés sans quoi, il ne serait pas rentable
le CMPC = k1 CP D
x + k2 x
CP+D CP+D
Elle est défini comme la période de temps durant laquelle le

projet peut être exploité dans des conditions économiques et
financières acceptables
3 Méthodes :
•Durée de vie du produit sur un marché ;
•Durée de vie technologique ;
•Durée économique ou physique de l ’équipement
Durée de vie du produit sur un marché : c’est la durée
pendant laquelle le produit a un marché suffisant. Elle est
en fonction de la courbe de vie du produit

d) La durée de vie (n) : Durée de vie du produit sur un marché
CA
Chiffre
d’affaires
Lancement Croissance Maturité Déclin Temps

Durée de vie technologique : période d’obsolescence c-à-d c ’est la

période au terme de laquelle les services techniques de
l ’entreprise pensent qu ’il faudra renouveler le matériel de façon à
rester compétitif, compte tenu de l ’évolution technologique.
Durée économique ou physique de l ’équipement : période de

dépréciation due à l ’usure de l’équipement.
Elle dépend de :
- ses performances techniques (ex : nombre d’heures d’une
machine) ;
- son taux d’utilisation ( ex : un matériel peut être utilisé en
permanence en 3 x 8 ou seulement pendant la journée)

3 Remarques :
•plus la durée est importante, plus les prévisions sont
incertaines ;
•En période de mutation technologique accélérée, la

détermination de la durée de vie devient un élément
d ’incertitude supplémentaire ;
•La durée d ’amortissement comptable ou fiscale peut ne

correspondre pas à aucune de ces durées
Habituellement, la valeur résiduelle d'un investissement peut

être défini comme la valeur de sortie ou de désinvestissement
au terme de la durée de vie prévue. C'est un revenu
supplémentaire qui s'ajoute au cash flow de la dernière année
2 Méthodes pour estimer la VR :

- Méthodes patrimoniales ;
-Méthodes de rendement;
L ’évaluation de la rentabilité de l'investissement
Préliminaires
Rentabilité ?
Productivité ?
Rendement ?
Profitabilité ?
Préliminaires
La rentabilité se mesure en rapprochant un résultat des
moyens mis en œuvre pour l’obtenir
Le rendement mesure le potentiel de production d ’un
capital, s ’exprime en unités physiques; il mesure une
performance technique
La productivité se mesure en rapportant une production aux
moyens mis en œuvre pour l’obtenir; une augmentation de
celle-ci constitue une amélioration de l’efficacité productrice
La profitabilité est l ’aptitude de l ’entreprise à générer des

profits
Les critères du choix des investissements

Le choix d'investissement a pour objet d'évaluer la rentabilité
attendue du projet d'investissement compte tenu des
hypothèses prévisionnelles adoptées et d'élaborer à cet effet
des critères capables de fournir une réponse adéquate à la
question suivante :
faut-il investir ou non ?

Les critères du choix des investissements

Il existe plusieurs critères d'évaluation de la rentabilité d'un
investissement, tous basés sur la notion de cash flow. On
citera :
- la Valeur Actualisée Nette (VAN) ;
- l ’Indice de Profitabilité (IP) ;
- le Délai de Récupération (DR) ;
- et Taux de Rentabilité (TRI)
la Valeur Actualisée Nette (VAN)

La VAN correspond à l'excédent des cash flows actualisés sur
le montant du capital investi :
n
VAN  D0  CFt 1  r 
t
t 1
La
La règle
règle de décision :: sisi lala VAN
de décision VAN >> 00 ,,
lele projet
projet est
est rentable
rentable
Application
Une imprimerie doit choisir entre deux modèles de photocomposeuse A et B :

Photocomposeuse A Photocomposeuse B
Prix d’achat 300 000 400 000
Durée d’utilisation 3 ans 3 ans
Produits an 1 300 000 420 000

d’exploitation an 2 320 000 400 000
an 3 280 000 360 000
Charges d’exploitation an 1 120 000 150 000
hors amortissement an 2 150 000 200 000
an 3 120 000 250 000
-Valeur résiduelle et BFR négligeable
-Taux de l'impôt : 34%
-Taux de rentabilité minimum exigé par l'entreprise 10%
T A F : Déterminer les cash-flows ( CF) générés par cet investissement
Corrigé
Photocomposeuse A Photocomposeuse B
1 2 3 1 2 3
Produits 300 320 280 420 400 360
d’exploitation
Charges 120 150 120 150 200 250
d’exploitation (HA)
DE aux amortissements 100 100 100 134 133 133
Résultat avant impôt 80 70 60 136 67 -23
Impôt / les résultats 27 24 20 46 23 (8)
Résultat après impôt 53 46 40 90 44 -23

Cash flow 153 146 140 224 177 118
Coefficient 0,909 0,826 0,751 0,909 0,826 0,751
d’actualisation
CF actualisés 139 121 105 204 146 89
VAN (A) = + 65 VAN (B) = +39

l ’Indice de Profitabilité (IP)

L'Indice de Profitabilité mesure la rentabilité des cash-flows
actualisés par rapport à la dépense d'investissement réalisée :
 CF (1  r )
t
t
VAN
IP  t 1
 1
D0 D0
La
La règle
règle de décision :: sisi lala IP
de décision IP >> 11 ,,
lele projet
projet est
est rentable
rentable
Le Délai de Récupération du capital investi (DR)

C ’est le temps nécessaire pour récupérer le capital investi. Il
se calcule à travers le cumul des cash flows actualisés
annuels dégagés par l'investissement jusqu'à ce que le
résultat devienne égal ou supérieur au capital investi.
La
La règle
règle de
de décision
décision :: plus ceDR
plusce DRest
estcourt,
court,plus
plus
l'investissement
l'investissementest
estintéressant
intéressant
Le taux de Rentabilité Interne (TRI)

Le Taux de Rentabilité Interne (TRI) est le taux d'actualisation
pour lequel il y a équivalence entre les cash- flows actualisés et la
dépense d'investissement. Le TRI (r0) est tel que :
n
D0  CF (1  r0 ) t
t 1
La
La règle
règle dede décision TRI>>rrj,j,
décision :: SiSiTRI
lele projet
projet est
est rentable
rentable
Le taux de Rentabilité Interne (TRI)
VAN
TRI
r
TRI multiples
Exemple
Capital année 1 année 2 TRI VAN à

investi CF CF En% 10%
Projet A - 4000 +25000 -25000 25 et 400 -1934
Contradictions entre le TRI et la VAN
Exemple
Capital année 1 année 2 année 3 année 4 année 5 TRI VAN
investi CF CF CF CF CF En% à 10%
Projet A - 9000 +6000 +6000 +6000 0 0 33 3592
Projet B - 9000 +18000 +18000 +18000 +18000 +18000 20 9000
La VAN intégrée
TRI intégré
La VAN intégrée
Est la différence entre la valeur actuelle de la
valeur acquise des cash-flows et le montant de
l ’investissement
n
-t
VAN intégrée CFt (1 + c)
(c,r = t
) t=1 (1 + r)
Avec (c) taux de réinvestissement des CF

et (r) taux d ’actualisation du projet
Le TRI intégré
Le TRI intégré (r0) est le taux pour lequel il y a
équivalence entre le capital investi et la valeur
acquise des cash-flows calculés au taux (c)
n
-t
CFt (1 + c)
D0 = t
t=1 (1 + r0)
Avec (c) taux de réinvestissement des CF

et (r0) taux de rentabilité interne intégré
Projets de durées de vie déférentes
Exemple
Capital Durée de année 1 année 2 année 3 Taux

investi vie CF CF CF d’actualisation
Projet A - 1000 3 ans 600 600 600 10 %
Projet B - 500 2 ans 500 500 10 %
Projet A Projet B
VAN 492,1 367,8

Exemple
Projet A Projet B
VAN 492,1 367,8
Solution : Annuité Équivalente (AE)
r
AE = VAN x 1 - (1 + r) -n
Solution : Annuité Équivalente (AE)

Projet A Projet B
VAN 492,1 367,8

AE 197,9 211,9
La
La règle
règle de
de décision
décision :: plus cetteAE
pluscette AEest
estélevé,
élevé,plus
plus
l'investissement
l'investissementest
estintéressant
intéressant
Décision optimale de remplacement
Exemple
Soit une machine d’un montant de 1000, d’une durée de 5
ans ; le flux monétaire d’exploitation annuel est de 500.
L’entreprise peut remplacer cette machine par une nouvelle
machine avant la fin des cinq ans.
La machine actuelle a une valeur résiduelle de 800, en
année 1, de 700, en année 2, de 600, en année 3, de 200,
en année 4, de 0, en année 1.
TAF : Déterminer la période optimale de remplacement
Décision optimale de remplacement
Exemple
VAN à année 1 année 2 année 3 année 4 année 5 Annuité
10% CF CF CF CF CF équivalente
Cession an 1 181,8 1 300 200,0
Cession an 2 446, 3 500 1200 257,1
Cession an 3 694,2 500 500 1100 279,2
Cession an 4 721,5 500 500 500 700 227,6
Cession an 5 895,4 500 500 500 500 500 236,2
La
La règle
règle de
de décision
décision :: La
Ladécision
décisionoptimale
optimalede
de
remplacement correspondààl ’l ’AE
remplacementcorrespond AE maximale
maximale
Conclusion : ce qu ’il faut retenir
La création de valeur par l’investissement

• se fait dans les marchés réels
• en entreprenant des projets dont la VAN est
positive
QUESTION
Existe - t- il un mode alternatif de création

de valeur passant par la décision de
financement ?
Décision de financement et création de valeur
Programme détermine des Besoins de

d’investissements financements
Sélection des projets d ’après critères Sélection financements d ’après critères

de rentabilité économique et cohérence de coût réel, des contraintes et
avec la stratégie de l’entreprise cohérence avec la politique financières
de l’entreprise
Principales sources de financement
Financement de l’investissement
Capitaux propres Quasi- fonds propres Endettement
- Autofinancement - Subventions
- Emprunts auprès
d ’investissement
établissements de crédit
- Cessions - Prêts participatifs - Emprunts obligataires
- Augmentation du - Titres subordonnés - Crédit bail
capital
- Obligations
remboursables en action - Cession bail
Les sources de création de valeur liées à la

décision de financement
Pour qu ’il y ait création de valeur, le coût de
financement pour l ’entreprise doit être inférieur à la
rentabilité requise par les apporteurs de capitaux.
rentabilité requise
Coût de financement < bailleurs de fonds
Les sources de création de valeur liées à la décision de
financement
Le financement peut être source de valeur en

liaison avec :
1- la fiscalité ;
2 - l ’accès à des circuits de financements

privilégiés ;
3 - l ’innovation financière
financement

liaison avec : la fiscalité
Exemple déductibilité fiscale des frais financiers

conduit à faire supporter une partie du coût de la
dette à l ’État le coût de l ’emprunt dans ce
cas < à la rentabilité requise par les prêteurs.
financement

liaison avec : l’accès à des circuits de
financements privilégiés
Exemple la politique d ’appui de l ’Etat : en fonction

des directives gouvernementales visant à favoriser
le financement de certains investissements, un
intermédiaire financier accorde des financements à
des taux bonifiés. La différence est à la charge de
l ’Etat
financement

liaison avec : l ’innovation financière
l’innovation financière consiste à créer de nouvelles

formes de titres financiers mieux adaptées aux
besoins des investisseurs (Exemple, titres
subordonnés) peut être source de création de valeur
par les services réels qu ’elle rend (protection contre
le risque de taux)
La décision de financement : Considérations générales
Les contraintes classiques à respecter lors d'une décision

de financement
a- Règle de l'équilibre financier minimum ;

b- Règle de l'endettement maximum ;
c- Règle de la capacité de remboursement ;
d- Règle de minimum d'autofinancement

La décision de financement : Considérations générales
Le fameux « Effet d levier financier »
L ’ effet de levier financier mesure l ’incidence de

l ’endettement sur la rentabilité des capitaux
propres selon la relation suivante :
Rf = [ Re + ( Re - i) D ] (1-T)
C
Exemple
En utilisant la formule de l’effet de levier financier, mesurer et

comparer les performances économiques et financières des
deux sociétés suivantes :
Entreprise A Entreprise B
Capitaux propres 400 000 100 000
Dettes de financement 0 300 000
Produits d’exploitation 2 000 000 900 000
Charges d’exploitation 1 970 000 870 000
Charges d’intérêts 0 21 000
Taux d’imposition 35% 35%
Si vous étiez un investisseur, et en tenant compte du couple

« rentabilité-Risque » laquelle des deux entreprises vous
intéressera ? Justifier votre réponse.
Corrigé
Entreprise A Entreprise B
Résultat d’exploitation 30 000 30 000
Rentabilité économique (Re) 7,5% 7,5%
Taux d’intérêt - 7%
D/C , levier financier 0 3
Charges d’intérêts 0 21 000
Résultat avant impôt 30 000 9 000
Impôt sur le résultat 10 500 3 150
Résultat Net après impôt 19 500 5 850
Rf = RN/C 4,875% 5,85%
Rf = [Re + (Re –i) D/C] (0,65) 4,875% 5,85%
Exemple
Sachant :
Et en tenant compte du couple - opèrent dans la même branche
(rentabilité–risque), comparez les d’activité et ayant la même part de
performances financières et marché
économiques des entreprises A et B. -qu’elles génèrent un résultat
Justifiez les différences observées d’exploitation identique, soit RE = 320.
Actif A Passif
Actif Immobilisé 1000 Capitaux Propres 1100
-que le taux d’intérêt des emprunts
financiers est de 11% pour les
BFRE 460 Dettes de financement 360 entreprises qui respectent la contrainte
d’autonomie financière et de 12% pour
celles qui ne la respectent pas ;
Actif B Passif
Actif Immobilisé 1000 Capitaux Propres -que le taux d’imposition en vigueur est
500 de 35%%,
BFRE 920
Dettes de financement
1420
Les critères du choix des financements
3 critères :
1- Le coût réel (ou coût actuariel)
2 - Les décaissements réels
3 - Les excédents des flux de liquidités

imputables au projet
1- Le coût réel (ou coût actuariel)
Le coût d'une source de financement est le taux

d'actualisation pour lequel il y a équivalence entre le capital
mis à la disposition de l'entreprise et l'ensemble des
sommes réellement décaissées en contrepartie
Le coût réel est utilisé pour arbitrer entre deux

sources de même nature
1- Le coût réel (ou coût actuariel), k
n
Montant de [ P + FF (1- T) ] t
l ’Emprunt =
t=1 (1+ k) t
La
La règle
règle de
de décision
décision :: plus
plusce coûtKKest
cecoût estfaible,
faible,plus
plus
l’emprunt
l’empruntest
estintéressant
intéressant
1- Le coût réel (ou coût actuariel), k
n
Valeur d’origine [ Redevance (1-T) ] t
contrat du CB =
t=1 (1+ k)t
La
La règle
règle de
de décision
décision :: plus
plusce coûtKKest
cecoût estfaible,
faible,plus
pluslala
formule
formulede
deCB
CBest
estintéressante
intéressante
2 - Les décaissements réels

Il s'agit de calculer pour chaque source de financement les
sommes des décaissements nets actualisés qui
correspondent au total des remboursements qui seront
décaissés par l'entrepreneur. Ces remboursements doivent
être nets d'économie fiscale et doivent être actualisés à la
période initiale
Le critère de DR est utilisé pour arbitrer entre deux

modes de nature différente
2 - Les décaissements réels, DR
n
[ Décaissement - économies fiscales] t
Les DR =
t=1 (1 + r)t
La
La règle
règle de
de décision
décision :: plus
pluslalasomme desDR
sommedes DRest
estfaible,
faible,
plus
pluslalaformule
formulede
definancement
financementest
estintéressante
intéressante

Plutôt que de considérer les décaissements liés à chaque

source de financement, on évalue les flux de liquidités
supplémentaires que l’entreprise peut espérer, du fait de la
réalisation du projet et de la manière dont il sera financé

ou
VAN après financement
La
La règle
règle de
de décision
décision :: plus
pluslalaVAN
VANest
estélevée,
élevée,plus
pluslala
formule
formulede
definancement
financementest
estintéressante
intéressante
Applications
Planification financière
La planification financière est un processus engolobant :
1- l’analyse des interactions des choix d ’investissement et de

financement qui s ’offrent à l ’entreprise ;
2- la projection des conséquences futures des décisions

actuelles, de façon à éviter les surprises et à comprendre les
liens entre les décisions actuelles et les décisions futures ;
La planification financière est un processus engolobant :
3- le choix des projets à entreprendre (ces décisions font partie

intégrante du plan de financement) ;
4- la mesure des résultats subséquents et leur comparaison aux

objectifs établis dans le plan de financement ;
Deux conditions pour une planification financière efficace :
1- Prévoir. La capacité de prévoir d ’une façon exacte et

cohérente. L ’entreprise doit faire de son mieux !;
Mais La planification dépasse la prévision, parce que la prévision
concerne uniquement le future le plus probable. Les planificateurs doivent
aussi penser aux événements improbables
2- Trouver le plan de financement optimal. Le gestionnaire doit

être capable de juger quel plan est meilleur ;
Plan de financement
•Le plan de financement constitue l’aboutissement du processus

de planification.
•Il décrit la stratégie financière de l ’entreprise et projetant ses
conséquences futures.
•Il fixe les objectifs financiers et devient un point de repère pour
l ’évaluation des résultats ultérieurs.
•IL est, en général, établi pour une durée de trois à six ans
Plan de financement
•Le plan de financement est un document prévisionnel qui

présente :
- les futurs emplois durables auxquels, l'entreprise devra faire face
pendant les années considérées ;
- et les futures ressources durables dont disposera l'entreprise
pour chacun de ces mêmes années.
Plan de financement
Année 1 Année 2 Année n
Emplois
- Acquisition d'immobilisations
. incorporelles
. corporelles
. financières
- Remboursement des dettes de
financement
- Distribution de dividendes
- Augmentation du BFR
Total emplois (E)

Ressources
- Capacité d'autofinancement
- Augmentation du capital
- Nouvelles dettes de financement
- Augmentation des CCA
- Cessions d'immobilisation
- Subventions d'investissement
Total des ressources (R)
Solde (R - E)
Solde cumulé
Élaboration du Plan de financement
L ’élaboration du plan de financement nécessite au

minimum 3 étapes :
Étape 1 : L’établissement d’un plan sans les financements
externes. Il permet, à partir des soldes obtenus, de déterminer
les financements nécessaires au besoins à couvrir ;
Étape 2 : L’établissement d’un plan de financement prenant en
compte les financements externes ;
Étape 3 : L’établissement d’un plan de financement équilibré, c-
à-d dégageant des soldes de trésorerie positive
Utilité du Plan de financement
Lors de la création d ’une entreprise

le plan de financement est indispensable pour
juger de sa viabilité et pour négocier, auprès
des banques, les concours financiers
nécessaires
Utilité du Plan de financement
Au cours de son existence l ’entreprise doit élaborer

des plans pour :
- vérifier la pertinence de sa stratégie ;
- rechercher, par ajustements successifs, la meilleure
combinaison possible des ressources et des emplois ;
- justifier le recours aux financements externes ;
- évaluer la capacité de distribution de dividendes
Application
L’évaluation d’entreprise
L’évaluation d ’entreprise
Le contexte économique des évaluations d ’entreprise
• Les évaluations d ’entreprises se multiplient ...

• ... dans un contexte de plus en plus international
• Il en résulte l ’adoption de pratiques d ’évaluation
qui tendent à se standardiser à travers le monde
avec toutefois le problème des normes comptables différentes :

internationales, américaines, européennes, nationales
d’où des retraitements éventuels

Pourquoi évaluer une
entreprise ?
Pourquoi évaluer une entreprise ?
• acquisition de l ’entreprise ;
• cession totale ou partielle des titres ;
• fusion ;
• liquidation ;
• valorisation des titres en portefeuille ;
• introduction en bourse ;
• information des investisseurs potentiels ;
Les cas où il est nécessaire de procéder à une évaluation

d ’entreprise sont nombreux. La spécificité de chaque situation
entraîne des points de vue sur les méthodes à utiliser parfois
différents
Valeur ou Prix ?
Notions de valeur et de prix
Théorie de formation du prix reposant sur l’hypothèse d’un marché

de « concurrence parfaite »
« Fluidité »:
Libre circulation des biens
Transparence de l’information (opérateurs nombreux et bien
informés)
Mobilité des capitaux
=> Le prix est “naturel” et résulte d’un choix collectif. Le prix repose
sur des faits : le prix est unique (montant effectif de la transaction
ou cours de Bourse)
Le fondement du prix est négociable (contextes de marché et de

l’opération) : on va rechercher une valeur qui va participer au
processus de négociation
Distinction valeur / prix
La valeur est une opinion, le prix est une réalité
Ce qui sépare la valeur du prix est le poids de la négociation, sur
lequel pèse le marché
Valeur = point de rencontre diagnostic de l’entreprise / théories de
l’évaluation.
ENTREPRISE
Diagnostic
Poids du Marché
Théories
de VALEUR NEGOCIATION
l'évaluation
PRIX
(Théorie) (Opinion) (Réalité)

Comment évaluer une entreprise ?
Préparer l ‘évaluation
les travaux d’évaluation sont effectués dans un cadre/
environnement et avec des données déterminées.
La préparation de l ’évaluation est le fruit d ’un travail
d ’investigations et de diagnostic général qui dépassent les
seules éléments financiers, lequel cherche :
• à cerner les principaux aspects de l ’environnement
interne et externe ;
• et à examiner les retraitements à effectuer sur les
données fournies.
Diagnostic d’ensemble
Analyse de l’environnement
- Économique
- Juridique et politique
- Technologique Sociaux, éthiques ... Opportunités
Analyse de l’industrie
- Entreprise rivales Menaces
- Nouveau produits
- Produits substituts Objectifs
- Fournisseurs, Clients ….
Analyse interne
- Recherche et développement Forces
- Production
- Ressources humaines Faiblesses
- Ressources financières
- Ressources physiques. ...
Évaluer ...
On considéra les méthodes d ’évaluation proprement dites :
• l ’entreprise a pour but de dégager des résultats ; aussi
sa valeur est essentiellement celle de ses résultats futurs
ou flux , actualisés ;
• à coté de ce calcul, existe aussi une estimation de la
« valeur à la casse » ou chacun des éléments de
l’entreprise pris séparément, ou valeur patrimoniale ;
• enfin la bourse donne des estimations de l ’entreprise ou
d ’entreprises similaires
QUE VAUT UNE ENTREPRISE ?
Préparer Mesurer l ’environnement économique et les grands

l’évaluation paramètres d ’évaluation
Entreprise à évaluer
retraiter les données internes
Évaluer Par les résultats ou flux

Par la valeur présente
Par les comparaisons boursières ou autres
La démarche de l’évaluation
Une Difficulté à signaler
• Il existe plusieurs approches de valeur qui ne sont pas

fondées sur les mêmes principes ;
• de plus une même méthode peut aboutir à différents
résultats en fonction des options qui auront été retenues
et en fonction de celui qui l’applique
Nécessité de retenir une démarche tenant compte du

contexte et des objectifs de l ’évaluation, des
caractéristiques de l ’entreprise
L ’approche patrimoniale
Principe
Il privilégie le patrimoine détenu par l ’entreprise au
moment de l ’évaluation et consiste à déterminer l ’actif
net de l ’entreprise ;
• à partir du bilan après répartition des bénéfices ;
• après avoir effectué un certain nombre de corrections
destinées à se rapproche de la réalité
Actif Net Comptable Réévalué
=
Valeur réelle de l’Actif - Dettes réelles
Principaux retraitements
• Élimination de l ’actif fictif ;

• Rectification de la valeur des postes de l ’actif ;
• Prise en compte de la fiscalité latente et différée
- Économie fiscale sur l ’actif fictif amortissable
- dettes fiscales latentes sur capitaux propres
assimilé et sur les plus values nettes
Valeur mathématique de l ’action
Elle est obtenue en calculant le rapport :

Actif Net Comptable Réévalué
Nombre d’actions
C ’est une valeur « ex-coupon », calculée après

distribution du dividende
Limites de la méthode patrimoniale
• Notion statique ;
• Notion purement comptable, déconnectée de la réalité
économique des actifs ;
• Elle ignore les synergies, le potentiel, et plus globalement tous
les actifs immatériels ;
•Elle ignore la capacité bénéficiaire future de l’entreprise
Mais
- Elle est plus adaptée aux entreprises dont la valeur réside dans
les stocks (ex : entreprises immobilières);
La méthode de goodwill
› La méthode de goodwill est souvent utilisée en

complément de la méthode patrimoniale dans le but de
corriger cette dernière
› Elle consiste à calculer un superbénéfice annuel
(ou rente de goodwill ou survaleur), à actualiser sur
une durée à fixer, et à rajouter le résultat obtenu à la
valeur patrimoniale
Valeur de l’entreprise = ANCR + Goodwill

Calcul de la rente de goodwill
Rente de goodwill = Actif économique (Re - Rex)
RE net d’impôt
Re : la rentabilité économique =
Capital économique
Rex : la rentabilité exigée par les investisseurs compte tenu
du risque de l’entreprise (rentabilité économique du secteur)
Calcul de la rente de goodwill
Si Re < Rex, le goodwill est négatif ; on parle alors de badwill
NB : - Les éléments de calcul sont prévisionnels, le résultat

d’exploitation RE est calculé après retraitement de
crédit bail et après impôt ;
- le capital économique : ensemble des actifs utilisés

pour l’activité
Actualisation de la rente de goodwill
1 - (1 + r) -n
Goodwill = Rente de goodwill x
r
Il nécessite la résolution de deux problèmes :
-le choix du taux d’actualisation (r) ;

-et le choix de la durée d’actualisation (n)
Le taux d’actualisation (r)
Le taux d’actualisation (r) : est le taux qui

rémunère la capacité à générer des profits
supérieurs à la rémunération des capitaux
investis. La prudence doit se traduire par un
taux r supérieur au taux Rex de rentabilité
exigée (d’usage de 50% à 100% supérieur)
la durée d’actualisation (n)
La durée d’actualisation (n) : il s’agit de la

durée pendant laquelle l’actif économique est
susceptible de produire le superbénéfice.
Cette période n est généralement comprise
entre 3 et 10 ans.
Evaluation de la valeur finale de l’entreprise
Valeur de l’entreprise = ANCR + Goodwill
NB : Si considère que le goodwill représente

tous les éléments incorporels inscrits ou non au
bilan, il faut retirer de l’ANCR les
immobilisations incorporelles
Evaluation par les cash flows actualisés
Cette méthode consiste à considérer l ’entreprise

comme un investissement financier qui génère des flux
de trésorerie. Ces flux de trésorerie doivent être
actualisés pour donner une valeur actuelle qu ’on est
prêt à payer
Valeur d ’un actif = CFt (1 + r)-t + VR (1+ r) -n

t=1
Choix du flux à actualiser
Le flux à retenir doit être un flux de trésorerie.

Cela signifie un résultat monétaire après impôt et
après investissement prévisionnel et
augmentation du BFR.
On raisonne sur un résultat économique c-à-d
avant Frais financiers (flux de trésorerie pour
l ’entreprise)
Choix du flux à actualiser

Ce flux sera déterminé de la façon suivante :
RE net d ’impôt
+ Dotations d ’exploitation
= Cash-flow « classique »
- Variation du BFRE
- Investissments
+ Cessions d’actifs nets d’impôt
= Cash flow disponible
Choix du taux d’actualisation
L ’actualisation est effectué à partir du coût du

capital (CMPC) celui-ci devant tenir compte du
niveau de risque de l’entreprise
• L ’actualisation peut être effectuée à partir du coût du capitaux
propres dans le ca où les flux de trésorerie sont après frais
financiers ;
• Dans un environnement où le taux d ’inflation ne dépasse pas 3%
par an et avec un marché boursier qui rapporte en moyenne 7 à
10% par an, les taux d ’actualisation ne devraient pas dépasser
20%
Choix de la durée
On retient la durée sur laquelle les prévisions

semblent possibles.
• Le plus souvent, on considère une durée équivalente à

celle d ’un investissement, soit 5 ans. Au terme des cinq
ans, l ’entreprise sera revendue (VR) ;
• Si la durée est courte , la valeur résiduelle (VR) revêt un
point non négligeable dans l ’évaluation de l ’entreprise
Détermination de la valeur résiduelle
La valeur de revente est estimée :

- à une rente perpétuelle croissante représentant le
dernier CF ou la moyenne des CF sur la période
d ’étude (Modèle de Gordon-Shapiro)
CF n+1
VR n =
r-g
Avec g taux de croissance des CF

Détermination de la valeur résiduelle
Une particularité : l ’évaluation des commerces
Les fonds de commerce peuvent être estimés à partir de

monographies professionnelles ou administratives qui
s ’adressent souvent aux petits commerce :
- Boulangerie , Parie : 100 à 140% du CA annuel. Province :
75 à 100% ;
- Café , Paris 500 à 850 fois la recette journalière. Province :
350 0 450 fois;
- Informatique : 15 à 30 % du CA annuel
Les méthodes de capitalisation
la valeur de rendement
On capitalise la part de Bénéfice (B) revenant à
l ’actionnaire en considérant que son montant est
constant et versé indéfiniment.
Le bénéfice doit refléter le résultat courant et estimer
sur la base de la moyenne des derniers bénéfices
courants
1 - (1 + r) -n
Valeur de rendement = B x
r
L ’évaluation d ’entreprise
L ’évaluation d ’entreprise : des considérations générales
Il s’agit d ’apprécier la valeur de l’entreprise à un moment

donné, en vue de différentes types :
-acquisition de l ’entreprise ;
- cession totale ou partielle des titres ;
-fusion
- liquidation ;
-valorisation des titres en portefeuille ;
-introduction en bourse ;
-information des investisseurs potentiels ;
L ’évaluation d ’entreprise
L ’évaluation d ’entreprise : des considérations générales
L ’évaluation doit être précédée d ’un diagnostic global

Entrepreneuriat : aspects
financiers
Ahmed CHAKIR Enseignant chercheur

E.N.C.G. Université Ibn Zohr. Agadir
Email : achakir_encg@yahoo.fr

Décision D'incestissment

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Initiation à l’entrepreneuriat

Qu’est ce que l’entrepreneuriat ?

-Phénomène complexe et multidimensionnel :

-Vision historique de l’entrepreneur :

-introduire les fondements de la logique financière qui

- présenter les différentes décisions financières en

1) quels sont les investissements que l’entreprise doit

Les décisions financières se prennent de

Problème 1 : la multiplicité des flux sécrétés par un

Capital investi année 1 année 2 année 3 année 4 année 5

Problème 2 : l’évaluation de la rentabilité requise

Exemple 2 : Comment un investisseur peut-on choisir

Principe fondamental de la prise de décision

Deux investissements à risque identique choisir

Deux investissements à rentabilité identique

« l'engagement d'un capital dans une opération de

« Toute dépense qui conduit à l ’acquisition ou la

Les différents types d'investissement

Selon l'objet, il est d'usage de distinguer les catégories

- les investissements de remplacement ;

Les différents types d'investissement

Selon la nature, il est d'usage de distinguer les catégories

- l ’ investissement commercial ;

Les étapes de la décision d'investissement

2- Généralisation des variantes

5- Réalisation, suivi et contrôle

Politique Points forts/points faibles

•elle permet la réalisation de l’objet social de l’entreprise;

Ne pas investir, c’est la mort lente,

•Le choix d ’un projet d ’investissement repose sur la validation

Au lieu d’être connu

« Le cœur du problème de l'évaluation d'investissement

Les paramètres de la décision d'investissement

a) la dépense d'investissement (D0)

b) Les cash flows prévisionnels (CF)

c) Le taux d'actualisation (r)

e) La valeur résiduelle (VR)

a) la dépense d'investissement (D0)

a) la dépense d'investissement (D0) (Suite)

b) Les cash flows prévisionnels (CF)

Les cash flows prévisionnels correspondent aux flux de

trésorerie nets engendrés chaque année par l'exploitation du

projet. Leur détermination se fait au niveau du compte de

produits et de charges prévisionnel

b) Les cash flows prévisionnels (CF)

T A F : Évaluer la rentabilité générée par cet investissement

c) Le taux d'actualisation (r)

Le taux d'actualisation correspond au taux choisi par

l'investisseur, qu'il considère comme le taux adéquat

permettant de rendre comparable les flux financiers dans le

temps pour un environnement donné et une activité donnée

c) Le taux d'actualisation (r) (suite)

Le taux d'actualisation peut être rapproché par 3 méthodes :

1) Le taux d'actualisation comme un coût d'opportunité du

2) Le taux d'actualisation comme un coût moyen pondéré du

3) Le taux d'actualisation comme un objectif de rentabilité ;

c) Le taux d'actualisation (r) (suite)

1) Le taux d'actualisation comme un coût d'opportunité

le coût d'opportunité ou coût d ’option du capital

c) Le taux d'actualisation (r) (suite)

d) La durée de vie (n)

Elle est défini comme la période de temps durant laquelle le

d) La durée de vie (n)