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PROFIL ECONOMIQUE ET FINANCIER DE LA COTE DE LA BOURSE DE CASABLANCA

DIRECTION DES ETUDES ECONOMQUES Janvier 2010

PROFIL CONOMIQUE ET FINANCIER DE LA COTE DE LA BOURSE DE CASABLANCA

PREMIERE PARTIE

.....

DEUXIEME PARTIE ... 26

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PREMIERE PARTIE

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SOMMAIRE DE LA PREMIERE PARTIE


1. Capitalisation de la bourse de Casablanca 2. Nombre de socits cotes 3. Concentration de la capitalisation boursire 4. Liquidit de la place boursire de Casablanca 5. March boursier et financement de lconomie 6. Analyse conomique des plus importantes socits cotes la BVC 7. Performance de la BVC comparativement aux bourses internationales 8. Participation des entreprises trangres 9. La BVC et les places boursires africaines
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1. Capitalisation de la bourse de Casablanca (1/4) :


La capitalisation boursire reprsente la valorisation quattribuent les investisseurs aux socits inscrites la cote. Son volution reflte non seulement la tendance de lactivit et de la rentabilit des socits cotes, mais galement celle de lenvironnement macro-conomique national et international dans lequel elles voluent.

1- Variation de la capitalisation boursire :


Entre 2000 et 2008, multiplication par quatre de la capitalisation boursire de la place financire de Casablanca. Passage de cet indicateur de 138,1 milliards de DH au dbut de lanne 2000 531,7 fin 2008 (avec un haut de 692,5 milliards de DH au mois de mars 2008). Flchissement de la capitalisation boursire en 2009 cause de la prudence des investisseurs pour les raisons suivantes :
. Dgradation de certains indicateurs macroconomiques et sectoriels nationaux (cimenterie, immobilier). . Crainte de linfluence de la crise svissant au niveau des marchs financiers lchelle internationale.
800 700 600 500 400 300 200 100 0
2000

Capitalisation Boursire (en milliards de DH)

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

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1. Capitalisation de la bourse de Casablanca (2/4) :

2- Capitalisation Boursire / PIB : Augmentation soutenue du ratio capitalisation boursire / PIB de lanne 2000 2008, dnotant la place quoccupe la Bourse des Valeurs de Casablanca dans lconomie nationale. Accroissement de ce ratio de 29% en 2000 77% en 2008, avec une cime de 95% en 2007.

Capitalisation Boursire/PIB (en %)

100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0

95 77

72

48
+166%

41 20 24

29

25

2000 2001

2002 2003

2004 2005 2006

2007 2008

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1. Capitalisation de la bourse de Casablanca (3/4) : (comparaison internationale)


1

Ratio relativement limit de la capitalisation boursire par rapport au PIB fin 2008 pour les marchs boursiers des pays dvelopps, ayant nettement souffert de la crise financire mondiale, dpass par la Bourse de Casablanca tant peu touch par cette crise.

Capitalisation Boursire/PIB (Comparaison fin 2008)


200,0% 180,0% 160,0% 140,0% 120,0% 171,5% 160,7% 187,7%

Pourtant, ce ratio calcul pour la BVC demeure en de des niveaux observs dans les marchs financiers des pays mergents (171,5% pour Singapour et 160,7% Johannesburg), ou dans des pays conomie similaire (187,7% pour la place dAmman en Jordanie).

100,0% 80,0% 60,0% 40,0% 20,0% 0,0% L o nd o n SE Sh an g h ai SE B M E S p a n is h Exch an g e S a n t ia g o S E T okyo SE Is t a n b u l S E N yse 67,0% 56,3% 33,8% 14,8% 72,6% 53,9% 77,0%

64,3%

64,3%

Entre 2007 et 2008, rgression palpable de cet indicateur pour le march boursier national, ayant chut de 95% 77%, ainsi que celui de certains pays avancs, en reculant Londres de 177,7% 67%.

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J o h a n n e s b u rg SE

E g y p t ia n Exch an g es

S in g a p o re Exchan ge

A m m an

B VC

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1. Capitalisation de la bourse de Casablanca (3/4) : (par secteur dactivit)


Part dans la Capitalisation Boursire Globale (en %)
23,97 23,93 15,88
Matriaux de

Secteur
1

Nombre de Socits
1 5 4

Plus de 84% de la capitalisation

Tlcommunications Banques Immobilier Btiment & Constructions

boursire globale compose par les cinq premiers secteurs savoir: Tlcommunications, Banques; Immobilier, BTP et Holding (22 secteurs reprsents sur le march boursier). Prs de 96% de cette capitalisation

27,26
11,38 8,92 3,36 2,61 2,22 1,98 1,48 95,71% 4,29% 7 4 7 3 2 8 3 44 32

Socits de Portefeuille-Holding Agroalimentaires/Production Assurances Ptrole & Gaz

Distributeurs Boissons

annexe par les 10 premiers secteurs reprsents par 44 socits cote.

Total Autres Secteurs

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2. Nombre de socits cotes (1/2) :

Nombre de socits cotes la BVC

73

77

Progression intressante du nombre des socits cotes la Bourse de Casablanca entre 2000 et 2008 : une hausse de 45 %. Affermissement de cette hausse grce aux
53 55 55 52 53 55

64

incitations fiscales introduites par la loi de finances 2001 et reconduites jusquen 2006 par la loi de finances 2004.

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

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2. Nombre de socits cotes (2/2) : (comparaison internationale)

Anne 2008
Nombre de socits cotes en bourse

NYSE
3 011

Tokyo SE
2 390

London SE
3 096

Spanish SE
3 576

Shangai SE
864

Istanbul SE
317

Santiago SE
238

Singapour SE
767

Johanesb. SE
411

Amman SE
262

Egypt SE
373

BVC
77

- Nombre trs limit des socits cotes la Bourse de Casablanca en comparaison aux bourses des pays dvelopps (3 576 socits cotes Madrid et 3 011 aux tats-unis) et mergents (767 socits cotes Singapour en Asie et 373 entreprises enregistres la bourse du Caire) . - Rticence de plusieurs entreprises marocaines, remplissant favorablement les conditions dadmission la bourse, ouvrir leur capital au public. - Explication de ce dsintressement des plus importants groupes et entreprises de lconomie nationale se coter au niveau de la bourse de Casablanca pour plusieurs raisons : Caractre familiale de certaines entreprises privilgiant la confidentialit, renoncement au financement par le march boursier

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3. Concentration de la capitalisation boursire (1/2) :


Constitution de plus de la moiti de la capitalisation boursire globale par les cinq premires capitalisations. Prs des trois quarts de la capitalisation boursire globale reprsent par les dix premires capitalisations. Plus de 90% de la capitalisation boursire globale constitue des 22 premires socits cotes la Bourse de Casablanca.

Situation au 30 Juin 2009


5 Premires Capitalisations 10 Premires Capitalisations 22 Premires Capitalisations Capitalisations Boursire Globale

En Milliards DH
310,29 409,99 502,26 554,06

En %
56 74 90 100

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3. Concentration de la capitalisation boursire (2/2) : (comparaison internationale)


10 Premires Capitalisations boursires (part en % de la Capitalisations Boursire Globale)
74,0%

Analyse de la concentration de la bourse des valeurs de Casablanca travers le rapprochement entre ses 10 premires capitalisations boursires par rapport sa capitalisation boursire globale.

Pays en Dveloppement Pays Emergents Pays Avancs

BVC

Egypt SE

48,7%

Amman SE

69,3%

Johanesb. SE

22,8%

Profil trs concentr de la cote de la Bourse de


43,7%

Singapour SE

Casablanca par rapport aux autres bourses ayant atteint un certain degr de maturit (concentration
56,0%

Santiago SE

44,2%

Istanbul SE

limite la bourse africaine de Johannesburg reprsentant seulement 22,8%).

Shangai SE

49,0%

Spanish SE

45,5%

Au niveau de la bourse amricaine NYSE : les dix premires capitalisations boursires ne reprsentant que le cinquime de la capitalisation boursire globale.

London SE

46,3%

Tokyo SE

18,3%

NYSE

20,1%

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4. Liquidit de la place boursire de Casablanca (1/2):


- Taux de rotation* : prs de 18% en moyenne sur la priode 2000-2008, avec un pic de 36,5% enregistr en 2007. - Carence de loffre des titres en comparaison la demande potentielle: souscription rpte du capital mis la disposition des investisseurs lors des nouvelles introductions en bourse. - Possibilits de diversification des portefeuilles trs limites cause de linsuffisance de loffre de produits et dinstruments sur le march financier national.
40,0 35,0 28,4 30,0 25,0 20,0 14,0 15,0 10,0 5,0 0,0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 9,8 11,3 7,9 15,8 15,2 23,0
Taux de Rotation (en %)

36,5

* Rapport entre le volume des transactions et la capitalisation boursire : renseignant sur le nombre de fois o la capitalisation boursire a chang de main.

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4. Liquidit de la place boursire de Casablanca (2/2) : (comparaison internationale)


Mdiocrit du taux de rotation de la bourse de Casablanca par rapport aux rsultats affichs sur les marchs financiers mergeants. Mdiocrit du taux de rotation de la bourse de Casablanca par rapport aux rsultats affichs sur les marchs financiers mergeants. Malgr la crise financire mondiale, supriorit des taux de rotation du march boursier amricain (240,2) et de la bourse de Madrid Malgr la crise financire mondiale, supriorit des taux de rotation du march boursier amricain (240,2) et de la bourse de Madrid (171,4) respectivement de 10,44 fois et de 7,45 fois par rapport au march boursier marocain (23,0). (171,4) respectivement de 10,44 fois et de 7,45 fois par rapport au march boursier marocain (23,0). Insuffisance de la liquidit de la Bourse de Casablanca due essentiellement un flottant ne dpassant pas les 10% de la capitalisation Insuffisance de la liquidit de la Bourse de Casablanca due essentiellement un flottant ne dpassant pas les 10% de la capitalisation boursire, cadence par un taux de rotation en recul passant de 36,5% 23% entre 2007 et 2008. boursire, cadence par un taux de rotation en recul passant de 36,5% 23% entre 2007 et 2008.

240,2%

Taux de rotation (Comparaison en 2008)

171,4% 151,2% 152,7% 135,1% 118,2%

63,7%

63,1%

66,4% 59,1%

19,9%

23,00%

To kyo SE NY SE

Lo nd o n SE

B M E Sp anish Exchang e

Sant iag o SE

Ist anb ul SE

Shang hai SE

Sing ap o re

Jo hannesb urg SE

A mman SE

Eg yp t ian SE

BVC

Pays Avancs

Pays mergents

Pays en dveloppement

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5. March boursier et financement de lconomie (1/3) :


valuation de la participation du march financier marocain au financement de lconomie nationale travers ltude du ratio augmentations du capital / FBCF* permettant de mesurer la part de l'investissements financ travers la Bourse de Casablanca. Faiblesse de ce ratio au niveau de la Bourse de Casablanca : reprsentant une moyenne de 1,1% sur la priode 2000-2008, avec un pic atteignant 2,5% au titre de lanne 2007. Ratio Augmentation du Capital / FBCF (en %)

3,0 2,5 2,0 1,5 2,5 2,1 2,1


-33%

1,7

Les augmentations de capital des entreprises cotes en bourse nayant servi 1,7% de la somme des investissements, essentiellement matriels, raliss pendant l'anne 2008. Repli de ce ratio de prs dun tiers entre 2007 et 2008, refltant le recul de lappel au march boursier par les socits cotes, ayant privilgi le financement par dautres moyens (Crdit bancaire, autofinancement).

1,0 0,5

0,6 0,1 0,2 0,4 0,3

0,0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

* FBCF: Formation Brute de Capital Fixe Janvier 10 / Page 15

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5. March boursier et financement de lconomie (2/3) :

En MDH
1- Augmentation de capital 2- Flux des concours bancaires

2000
2 146 14 648

2001
669 8 094

2002
72 7 827

2003
251 18 057

2004
521 16 910

2005
3 065 32 892

2006
565 47 748

2007
4 768 97 348

2008
3 776 100 331

Ratio = 1/2
3- Flux des crdits lquipement

14,6
4 314

8,3
144

0,9
-3 255

1,4
5 673

3,1
-519

9,3
6 584

1,2
10 083

4,9
17 464

3,8
15 487

Ratio = 1/3

49,7

464,6

-2,2

4,4

-100,4

46,6

5,6

27,3

24,4

Compares aux concours bancaires, les augmentations de capital au niveau de la Bourse de Casablanca en reprsentent 5,3% en moyenne sur la priode 2000-2008. Par rapport aux crdits lquipement, vritable substitut des augmentations de capital travers le march financier, ce ratio est aux alentours de 58% en moyenne sur la priode 2000-2008.

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5. March boursier et financement de lconomie (3/3) : (comparaison internationale)


A lchelle nationale, le niveau du ratio Augmentation du Capital / FBCF* de la BVC demeurant en de des niveaux observs dans des places financires des pays dvelopps (tats-unis, Royaume-Uni) ou des pays mergents (Jordanie).
15,8%

Ratio Augmentation du Capital / FBCF (comparaison au titre de lanne 2008 en %)


29,7%

Meilleure performance de ce ratio constat sur le march boursier de Londres en 2008, par rapport aux 12 pays examins, tant 17 fois suprieur celui de la Bourse de Casablanca.

11,6% 1,2% 6,9% 4,3% 2,8% 1,6% 6,6%

14,5%

11,7%

1,7%

S1
T o k yo S E Jo h an n es b u rg SE A m m an S E NYSE London SE B M E S p a n is h E x chang e S a n tia g o S E I s ta n b u l S E S hang hai S E S in g a p o r e E g y p tia n S E BVC

En comparaison aux Bourses des Valeurs similaires, linvestissement par laugmentation du capital enregistr au niveau de la Bourse de Casablanca tant 7 fois infrieur celui ralis sur le march boursier gyptien.

* FBCF: Formation Brute de Capital Fixe

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6. Analyse conomique des plus importantes socits cotes (1/4) :


1- Valeur Ajoute par socit :
La VA des 22 plus grandes socits cotes en 2008 (en millions de DH)
IA M A ttijari

6 567,00 2 925,00 2 599,00 2 464,00 1 775,00 1 757,00 1 589,00 1 327,00 1 321,00 1 284,00 1 205,00 1 150,00 1 062,00 817,00 624,00 507,00 394,00 309,80 157,00 72,70 64,00

18 654,00

La La valeur valeur ajoute ajoute des des 22 22 plus plus grandes grandes entreprises entreprises cotes (plus de 90% de la capitalisation boursire) cotes (plus de 90% de la capitalisation boursire) reprsente reprsente prs prs de de 8% 8% du du PIB PIB au au titre titre de de lanne lanne 2008. 2008. Maroc Maroc Tlcom, Tlcom, elle elle seule, seule, gnre gnre prs prs de de 39% 39% de de la la valeur valeur ajout ajout globale globale de de lensemble lensemble de de ces ces entreprises, entreprises, soit soit 18,65 18,65 milliards milliards de de DH DH ou ou 2,5% 2,5% du du PIB. PIB. Les Les 5 5 entreprises entreprises Attijari, Attijari, BMCE, BMCE, Lafarge, Lafarge, BMCI BMCI et et Sonasid Sonasid reprsentent, reprsentent, quant quant elles, elles, plus plus dun dun tiers tiers de de la la valeur valeur ajoute ajoute globale. La contribution des 16 socits restantes se limite globale. La contribution des 16 socits restantes se limite 29%. 29%. Le Le chiffre chiffre daffaires daffaires global global des des 77 77 entreprises entreprises cotes cotes la BVC slevant en 2008 plus de 170 milliards de dirhams, la BVC slevant en 2008 plus de 170 milliards de dirhams, reprsentant reprsentant ainsi ainsi prs prs de de 24,8% 24,8% du du PIB PIB national. national.

BM CE Lafarge BM CI So nasid BCP CDM C IH C entrale Laitire C o sumar H o lcim C iment du M aro c B rasseries du M aro c A ddo ha Wafa A ssurance A tlanta C GI Samir ON A SN I A lliance

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6. Analyse conomique des plus importantes socits cotes (2/4) :


2- Valeur Ajoute par secteur dactivit :
VA en (MDH) 18 654,00 16 629,00 6 729,00 2 605,00 1 275,00 1 131,00 1 062,00 309,80 229,70 48 624,50

Secteur d'activit en 2008

En % 38,4% 34,2% 13,8% 5,4% 2,6% 2,3% 2,2% 0,6% 0,5% 100%

Constitution Constitution de de 72,6% 72,6% des des valeurs valeurs ajoutes ajoutes des des 22 22 plus plus grandes grandes socits socits cotes cotes la la place place financire financire par les deux secteurs des casablancaise casablancaise par les deux secteurs des tlcommunications et des banques , dtenant plus de tlcommunications et des banques, dtenant plus de 35 35 milliards milliards de de DH. DH.

Tlcommunications Banques Btiment & Matriaux de Construction Agroalimentaires/Production Immobilier Assurances

Valeur Valeur ajoute ajoute globale globale des des 10 10 secteurs secteurs (reprsent (reprsent par par les 22 entreprises) : 48,6 milliards de dirhams, soit plus les 22 entreprises) : 48,6 milliards de dirhams, soit plus de de 7% du PIB national. 7% du PIB national.

Boissons Ptrole & Gaz Socits de Portefeuille-Holding Valeur Ajoute Globale

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6. Analyse conomique des plus importantes socits cotes (3/4) :


3- Rpartition de limpt I.S. :
Distribution de lI.S. des 22 plus grandes socits cotes (en %)

Cotisation lIS hauteur de 87,8% des 4 secteurs


(tlcommunications, banques, btiments/matriaux de
Agroalimnt/Product (4,0%) Holding-Portefeuille (12,0%) Boissons (1,3%) Assurances (2,8%) Immobilier (3,1%) Ptrole & Gaz (1,1%)

construction et Socits de Portefeuille-Holding) sur les 9 examins, soit une participation plus de 8,7 milliards de DH. Paiement de la moiti de limpt sur les socits par les deux tablissements Maroc Tlcom et ONA, dgageant respectivement 3,74 et 1,16 milliards de DH en 2008. Augmentation de 3,12% des recettes fiscales de lIS obtenues des 22 plus importantes socits cotes entre 2007 et 2008, reprsentant prs de 10 milliards de DH en 2008 contre 9,6 milliards de DH en 2007.

Tlcomm unications (37,5%)

Btiment & Matriaux de Construction (13,3%)

Banques (25,1%)

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6. Analyse conomique des plus importantes socits cotes (4/4) :


4- taux de marge EBE / VA :
Le taux de marge EBE/VA est le meilleur indicateur possible de la rentabilit interne d'une entreprise.
10 0 %

EBE/VA en 2008

87% 87% 84% 82% 83% 84%


80%

89%

92%

Ratio trs intressant pour la majorit des entreprises examines : rentabilit interne prpondrante susceptible dattirer de nouveaux investisseurs internationaux. Performance de ce ratio due essentiellement la faiblesse des salaires au sein des entreprises marocaines en comparaison des entreprises appartenant des pays avancs (taux de marge aux alentours de 30 35 % en France).
- 12%
20% 40% 60%

75% 72% 72% 69% 60% 62%

58% 50%

47% 48% 42% 42% 34%

Ratio ngatif prs de -12% pour la socit ptrolire Samir, affichant un EBE de prs -36 millions de dirhams en 2008.

0%

-20%

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7. Performance de la BVC comparativement aux bourses internationales (1/2) :


Comparaison des PER et des indices boursiers (Anne 2008)

Bonne tenue de lindice MASI, nayant concd que 13,5% au titre de lanne 2008, par rapport aux autres conomies dveloppes (-41,6% Tokyo et -40,9% NYSE) et mergentes (-65,4% en Chine et -56,4% en Egypte) ayant nettement chut cause de la crise mondiale. Nanmoins, PER* relativement couteux du march boursier marocain, (atteignant 17,4), en juxtaposition aux autres places financires (5,8 seulement Istanbul et 6,2 Singapour), dpass uniquement par le PER de la bourse jordanienne (slevant 18,8). Redressement partiel du PER de la bourse des valeurs de Casablanca, revenant de 22,2 en 2007 17,4 pour lanne suivante, et repli de lindice boursier du MASI en 2008 aprs cinq annes deuphorie.

Pays Avancs

Pays mergents

Pays en dveloppement

16,4 13,2 8,9 8,2 5,8

18,8 14,9 6,2 8,9 9,3

17,4

J o h a n n e s b u rg SE

B M E S p a n is h Exchange

Shangh ai SE

S a n t ia g o S E

E g y p t ia n S E

Is t a n b u l S E

S in g a p o re

A m m an SE

London SE

T o kyo SE

* PER : Price Earning Ratio est le rapport entre le cours boursier d'une socit et son bnfice aprs impts, ramen une action (bnfice par action).

N YSE -40,9 PER

BVC

-19,6

-13,5

-25,7 -32,8 -41,8 -40,6 -51,6 Indice Boursier (en %) -65,4 -49,4

-24,9

-56,4

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7. Performance de la BVC comparativement aux bourses internationales (2/2) :


Rsultats trs intressants du MASI en comparaison aux autres indices boursiers en 2006, ponctu par une volution annuelle suprieure 70% ( sa plus importante croissance sur les dix dernires annes). Effondrement des indices des grandes places financires Internationales en 2008, impacts par la crise mondiale : affaissement allant jusqu -44,62% pour le CAC en France. MASI et les principaux indices boursiers internationaux

80,00% 60,00% 40,00% 20,00%

Baisse du MASI de 20% en 2008, justifie notamment par la prudence des investisseurs dcourags notamment pour des raisons fiscales et par la mauvaise situation conomique lchelle internationale. Relance positive de lactivit des principales bourses mondiales en 2009, conformment aux prvisions du FMI, grce leur application des recommandations du sommet du G20 de Londres (reprise mitige de -2% pour la BVC).

0,00% 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 S e p t- 2 0 0 9 -20,00% -40,00% -60,00%

MASI NYSE DAX FRANCFORT

CAC LONDON TOKYO SE

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8. Participation des entreprises trangres :


1

A linstar des bourses dAmman et dIstanbul, absence des socits trangres cotes sur la place financire casablancaise. Constat similaire pour la bourse de Shanghai adoptant, quant elle, des rglementations financires protectionnistes. Prsence importante des socits cotes trangres dans les bourses des pays mergents, prs de la moiti de la cotation au niveau de la bourse de Singapour, ainsi que dans les bourses des pays avances : 22,8 % sur le march anglais et 18,6% sur la place financire de New York. Possibilit pour le march boursier marocain de prendre lexemple des bourses mergentes afin dintresser les socits trangres sinscrire la cotation de la Bourse de Casablanca : crer une dynamique novatrice la Bourse en attirant des nouveaux pargnants potentiels nationaux et trangers. Par ailleurs, dtention en 2008 de 27,5 % (contre 29,8% en 2006 et 25,4% en 2007) dans le capital des socits cotes marocaines par des investisseurs trangers, franais et espagnols dans leur trs grande majorit.

Reprsentation des entreprises trangres dans les diffrentes bourses (en % )


BVC Amman SE
0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,3% 0,7% 1,1% 1,3% 10,7% 13,8% 22,0% 40,7%

Istanbul SE Shanghai SE Egyptian Exchanges Tokyo SE

BME Spanish Exchange Santiago SE Johannesburg SE Nyse London SE Singapore Exchange

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9. LA BVC et les places boursires africaines :

Troisime position pour la Bourse de Casablanca au niveau africain : talonne par la bourse de Lagos et devance par la bourse de Johannesburg et du Caire. Dtention de 90% des flux boursiers du continent par les quatre marchs boursiers prcits, avec une capitalisation boursire globale suprieure 1.320 milliards de dollars en 2008. Accusation dun retard important de la place financire de Casablanca par rapport aux bourses de Johannesburg et du Caire en 2008 : ces bourses tant respectivement suprieures la BVC de prs 14 fois et 2 fois pour la capitalisation boursire et plus de 18 fois et 3 fois en termes du volume de transactions. Plusieurs atouts favorables lmergence des places financires africaines tels que : - La sous-estimation de la valeur des actions de certaines importantes socits cotes du continent. - Fortes rentabilits de certaines socits africaines, dont la marge de progression tant considrable, appuyes par des cots salariaux faibles et par lexistence de monopoles locaux.

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DEUXIEME PARTIE

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SOMMAIRE DE LA DEUXIEME PARTIE

1. Corrlation du march boursier avec lactivit relle de lconomie

2. Analyse factorielle des principales socits cotes la bourse de Casablanca

3. Quelle performance future de la bourse de Casablanca

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1. Corrlation du march boursier avec lactivit relle de lconomie (1/3) :


1- Evolution de lindice MASI par rapport au PIB :
volution de lindice boursier MASI et du PIB (en %)

Importante croissance du MASI de 2002 jusquau mois de mars 2008 (en passant de 2.970 14.925 points) soutenue par une situation conomique luisante (accroissement de 50% du PIB nominal de 2002 2008).

80,0% 60,0% 40,0% 20,0%

12,0% 10,0% 8,0% 6,0% 4,0% 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2,0%
MASI PIB

Raffermissement rsultats financiers

de

cette

croissance

grce

aux
0,0% -20,0% -40,0%

trs captivants des socits cotes,

engendrant un engouement tincelant des investisseurs : une hausse de +70% du MASI au titre de lanne 2006 confort par une croissance nominale de +9% du PIB.

0,0%

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1. Corrlation du march boursier avec lactivit relle de lconomie (2/3) :


2- Le volume des transactions et lpargne Nationale Brute (ENB):
Accroissement significatif du volume des transactions de la bourse de Casablanca par rapport lENB, augmentant de 2,5 fois de 2000 2008 avec un pic de 180,5% au titre de lanne 2007, d en partie laccroissement des placements de lpargne des mnages en bourse. Croissance du volume des transactions boursires de plus de 116% entre 2006 et 2007 grce une norme mobilisation de lpargne des mnages, motive par le nombre important des introductions en bourse. Animation significative des sances de la cote au sein du march boursier national grce lpargne institutionnelle, ayant privilgi la logique des placements court terme (politique suivie cause de la forte correction du march obligataire en 2007). Flchissement du dynamisme de la bourse de Casablanca partir de lanne 2008, avec un recul du volume des transactions de -32%, suite la revalorisation des investisseurs de lensemble des titres en leur possession avant le 1er janvier 2008 pour les raisons suivantes :
- Relvement de limpt sur les revenus mobiliers de 10 15% en 2008. - Suppression de labattement accord aux investisseurs institutionnels tels que les compagnies dassurance.
Indicateurs (en millions DH)
1/ Volume de transactions 2/ pargne Nationale Brute

2000
35 446,00 78 895,00

2001
25 333,00 105 930,00

2002
22 489,00 106 593,00

2003
53 703,00 116 320,00

2004
72 270,00 156 663,00

2005
149 583,00 163 470,00

2006
166 133,00 185 628,00

2007
359 779,00 199 379,00

2008
244 164,00 212 865,00

Ratio = 1 / 2

44,93%

23,91%

21,10%

46,17%

46,13%

91,50%

89,50%

180,45%

114,70%

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1. Corrlation du march boursier avec lactivit relle de lconomie (3/3) :


3- volution de la capitalisation boursire par rapport la masse montaire :
Croissance de la capitalisation boursire en 2008, reprsentant prs de trois quart de la masse montaire (constitue principalement de la monnaie fiduciaire, des dpts bancaires et des titres de crances ngociables). Multiplication de cet indicateur de prs de 2,5 fois entre 2000 et 2007 atteignant son point culminant de 91% en 2007. Renforcement de la capitalisation boursire des particuliers (dtenant prs de 40% de la capitalisation globale) ayant investi massivement leur thsaurisation en valeurs mobilires de placement.
100% 90% 80% 75% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 39% 31% 25% 30% 50% 53% 74% 91%

Capitalisation boursire / Masse Montaire (en %)

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2. Analyse factorielle des principales socits cotes la Bourse de Casablanca (1/8) :


1- Prsentation des ratios de classification des socits cotes (1/2) :
Cette deuxime partie tente de classifier les socits cotes la Bourse de Casablanca en groupes homognes par la technique de lanalyse factorielle (*). Elle porte sur 22 socits cotes, reprsentant 90% de la capitalisation boursire globale : IAM (Maroc Telecom), ATW (Attijari), ADH (Addoha), BCE (BMCE), CGI, LAC (Lafarge), ONA, SNI (Socit Nationale dInvestissement), BCP (Banque Centrale Populaire), BCI (BMCI), CMA (Ciment du Maroc), SID (SONASID), CIH, ADI (Alliance), CLT (centrale laitire), HOL (Holcim), SAM (Samir), WAA (Wafa Assurance), ATL (Atlanta), CDM (Crdit Du Maroc), CSR (Cosumar), SBM (Brasseries du Maroc). Les crit critres selon lesquels ces soci socits ont t class classes sont au nombre de quatre : 1 Dfinie comme le rapport entre lexcdent brut dexploitation et le chiffre daffaires : Cet indicateur renseigne sur la rentabilit de la socit avant la prise en compte de lincidence de la politique financire et de la politique damortissement sur le rsultat net. Une valeur proche de 1 dnote dune bonne rentabilit commerciale. 2

La La rentabilit rentabilit commerciale commerciale

La La rentabilit rentabilit financire financire


3

Considre comme le rapport entre le rsultat net de la socit et ses fonds propres : Cet indicateur permet dindiquer la rentabilit globale.

Identifie comme le rapport entre la dette totale de la socit et ses fonds propres : Cet indicateur renseigne sur la capacit

Lindpendance Lindpendance financire financire


4

de la socit financer son activit (besoins dinvestissement et en fonds de roulement) par le biais de ses ressources propres et donc, ne pas dpendre de ses bailleurs de fonds. Une valeur proche de 0 signifie une parfaite dpendance financire.

La La stabilit stabilit de de la la dette dette

Dfinie comme le rapport entre les dettes de la socit moyen et long terme et ses dettes globales : Etant entendu que les dettes court terme tant plus volatiles et plus difficiles renouveler, la stabilit de la dette dune socit tend augmenter quand cet indicateur sapproche de 1.

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2. Analyse factorielle des principales socits cotes la Bourse de Casablanca (2/8) :


1. Prsentation des ratios de classification des socits cotes (2/2) :
(*) lanalyse factorielle: L'Analyse factorielle est une mthode de la famille de lanalyse de donnes et plus gnralement de la Statistique multivarie qui consiste transformer des variables lies entre elles (dites "corrles" en statistique) en nouvelles variables indpendantes les unes des autres (donc "non corrles"). Ces nouvelles variables sont nommes axes. Elle permet de rduire l'information en un nombre daxes limit que le nombre initial de variables. Il s'agit d'une approche la fois gomtrique (reprsentation des variables dans un nouvel espace gomtrique selon des directions d'inertie maximale) et statistique (recherche d'axes indpendants expliquant au mieux la variabilit des donnes). Lorsqu'on veut alors compresser un ensemble de N variables alatoires, les n premiers axes de lanalyse factorielle sont un meilleur choix, du point de vue de l'inertie ou de la variance explique. Lanalyse factorielle permet d'obtenir des reprsentations graphiques qui constituent le meilleur rsum possible de l'information contenue dans un grand tableau de donnes. Pour cela, il faut consentir une perte d'information afin de gagner en lisibilit.

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2. Analyse factorielle des principales socits cotes la Bourse de Casablanca (3/8) :


2. Situation financire des socits cotes la Bourse de Casablanca :
Faiblesse de la situation financire (infrieure 0,2) et de la rentabilit commerciale (infrieur 0,5) de 15 socits cotes sur les 22 examines. Rsultats plus intressants pour les 7 socits restantes, savoir : . Performances remarquables des 3 assurances (ADI, WAA et ATL) disposant des rserves financires importantes, en raison de la nature de leur activit, leur permettant de dtenir une confortable rentabilit commerciale tout en ralisant des rsultats nets trs encourageants par rapport leur fonds propres.
R en tab ilit fin an c ire 0,7 0,6 0,5
ADI
ATL

0,4
CLT

WAA

0,3 0,2 0,1


SAM CIH BCP CSR SID SBM CGI ADH IAM BCI ONA ATW BCE CDM CM A

HOL

LAC

SNI

. Rentabilit commerciale apprciable pour la SNI et la LAC contre des rsultats nets mdiocres par rapport leurs fonds propres. . Rentabilit financire moyenne pour HOL et CLT, contre une rentabilit commerciale infrieure la moyenne pour la premire et trs mdiocre pour la deuxime.

-0,5

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

Rentabilit com merciale


Source: CDG/DEE

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2. Analyse factorielle des principales socits cotes la Bourse de Casablanca (4/8) :


3. Indpendance financire et stabilit de la dette M.L.T. :
Dpendance financire de 19 socits cotes sur les 22 analyses : Utilisation peu frquente de lautofinancement par ces socits afin de faire face leurs investissements sur le M.L.T. Indpendance financire trs importante des deux
Stab ilit d e la d ette 1,2 1,0 0,8 0,6
ONA SAM BCI IAM SID

SBM

assurances ATL et WAA.


0,4

Stabilit de la dette intressante (ratio SAM) :

suprieur

0,5)
0,2 BCE

uniquement pour 6 socits (BCI, SID, IAM, SBM, ONA et Politique risque de lendettement court terme privilgie par les 16 socits restantes. Situation exemplaire de la stabilit de la dette, avec un ratio proche de la barre de 1, pour la banque BMCI et la socit SONASID se finanant principalement par des dettes L.T.

SNI CDM ADI CLT

LAC

ATL WAA

ADH CIH ATW CGI BCP CM A - CSR HOL 10,0

20,0

30,0

40,0

50,0

60,0

Source: CDG/DEE

Indpendance financire

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4. Analyse factorielle des principales socits cotes la Bourse de Casablanca (5/8) :


4. Corrlation entre le rendement des titres et la situation financire :
Rsultat positif des deux indicateurs de la rentabilit financire et du rendement des titres en bourse seulement pour 4 socits : ATL, WAA, CLT et HOL. Rendement significatif des titres cotes en bourse de la majorit des socits restantes en dpit de leur maigre rentabilit financire, lexception de lADI. En effet, performance trs mdiocres du rendement de laction ADI en bourse malgr une rentabilit financire suprieure aux 21 socits restantes de lchantillon. Suivant ces observations, existence dune corrlation faible entre le rendement des titres des grandes socits cotes la financire. Bourse de Casablanca et leur situation
Source: CDG/DEE

R en tab ilit fin an cire

0,7 0,6 0,5


ADI
ATL

0,4 0,3 0,2


SAM

WAA CLT HOL

0,1 -

CIH BCP LAC BCI CSR SID SBM

SNI ONA CM A CGI ADH BCE ATW CDM

IAM

2,0

4,0

6,0

8,0

10,0

Rendement titres en Bourse

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4. Analyse factorielle des principales socits cotes la Bourse de Casablanca (6/8) :


5. Projection factorielle des 22 plus importantes socits cotes selon les 4 critres de classification (1/2):
5.1- Plan factoriel :

Source: CDG/DEE

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2. Analyse factorielle des principales socits cotes la Bourse de Casablanca (7/8) :


5. Projection factorielle des 22 plus importantes socits cotes selon les 4 critres de classification (2/2):
5.2- Interprtation des rsultats : GROUPES
1

SOCIETES
Atlanta, Wafa Assurance et Alliance. Lafarge, la Centrale Laitire, Holcim et la SNI. Attijariwafa Bank, Cosumar, CIH, CGI, Addoha, la BCP, le Crdit du Maroc et Ciment du Maroc. ONA, la Samir et la BMCE. BMCI, la Sonasid, Maroc Tlcom et la Socit des Brasseries du Maroc.

INTERPRETATIONS
Grande stabilit de la dette des socits Atlanta et Wafa Assurance se trouvant dans une situation tout fait oppose la socit Alliance. Caractrises par un profil de rentabilit commerciale et financire moins intressant que celui du groupe G1. Leur dette tant galement moins stable compare aux deux socits Atlanta et Wafa Assurance.

Le groupe G1

Le groupe G2

3 Le groupe G3

Marques par un profil dinstabilit financire proche de celui du groupe G2 mais avec une rentabilit commerciale et financire largement infrieure.

4 Le groupe G4

Arborant un profil de rentabilit commerciale et financire proche de celui du groupe G3 tout en ayant une dette lgrement plus stable.

5 Le groupe G5

Affichant un profil de stabilit de la dette comparable celui des socits Atlanta et Wafa Assurance, appartenant au groupe G1, mais prsentant un profil de rentabilit commerciale et financire absolument oppos.

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2. Analyse factorielle des principales socits cotes la Bourse de Casablanca (8/8) :


6. Prsence du Groupe CDG la Bourse de Casablanca :
- Contribution du Groupe CDG hauteur de 10% (portefeuille participations) la capitalisation globale de la Bourse de Casablanca. - Accroissement possible de cette capitalisation boursire de la CDG, en cours de lexercice 2010, auprs de la place financire casablancaise aprs la cotation ventuelle de loprateur Mditel (Dtention de prs dun tiers du capital de cet oprateur par la CDG). - Prsence du Groupe sur le march boursier national travers la prise de participation dans le capital des socits cotes suivantes : Socits cotes
CGI CIH Atlanta (ATL) SONASID (SID) Ciment du Maroc (CMA) Lafarge ciment (LAC) Attijari Wafa (ATW) Banque Centrale Populaire (BCP) Brasseries du Maroc (SBM)

Part (en %)
80 43,6 39,8 10 8,7 7,3 5,6 3,6 0,07
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3. Quelle performance future de la bourse de Casablanca ? (1/8) :


1- Contexte actuel :
Intervention uniquement de 0,15% de la population marocaine sur le march boursier tant peu accessible et souffrant dune sous-culture boursire. Rcession conomique ressentie au niveau de la Bourse de Casablanca, considre comme peu attractive : aucune introduction en 2009. Inscription de la place financire de Casablanca dans un cycle baissier amorc depuis mars 2008, se justifiant par un climat dattentisme et dincertitude nourri par des ralisations annuelles en quasi-stagnation en 2008 des socits cotes. Mesures peu incitatives de la Loi de Finance 2010 pour ranimer lactivit de la Bourse de Casablanca :
. Uniformisation de limposition en cas de taxation doffice en matire de profits de capitaux mobiliers slevant un taux de 20% au lieu de 15%. . En revanche, le seuil exonr dimpt en matire de profits de capitaux mobiliers passant de 28 000 30 000 DH.

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3. Quelle performance future de la bourse de Casablanca ? (2/8) :


2- Point de vue des acteurs conomiques et financiers :
1

Prvisions avances par Bank Al Maghrib prnant la reprise de lconomie mondiale en 2009 et 2010 grce la relance de plusieurs activits conomiques : impact positif sur les indicateurs macroconomiques et sectoriels nationaux, entranant une redynamisation du march boursier.

Croissance prvisible de 10% pour les bnfices des socits cotes en fin 2009, value par la socit de bourse Casablanca Finance Groupe (CFG), envisageant une volution positive du MASI entre 10 900 et 11 300 points.

Estimation de la croissance bnficiaire globale du march par Attijari Intermdiation et BMCE Capital Bourse respectivement 17,4% et 16,6% en 2009 avec une quasi stagnation en 2010 : . Tablant sur la rduction significative de lcart constat en 2008 entre le PER du march (15,9 points) et le PER cible. . Rduction de cet cart en septembre 2009 une base intressante de 3,3 points, justifiant ainsi la limitation de la correction de la bourse de Casablanca subie depuis juin 2008.

Suivant lexpertise financire de la filiale CDG Capital Gestion : Valorisation correcte du march boursier en 2009 avec de bonnes opportunits dinvestissement.
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3. Quelle performance future de la bourse de Casablanca ? (3/8) :


3- Environnement international: Reprise de la croissance mondiale partir de 2010
Variations du PIB, en % Economies avances Zone euro USA Prix la consommation, en % Economies avances Zone euro USA Balance du compte courant, en % du PIB Economies avances Zone euro USA Variations en % Commerce mondial de biens et services Indice des prix du ptrole
Source: FMI, World Economic Outlooc, octobre 2009

2008 0,6 0,7 0,4 2008 3,4 3,3 3,8 2008 -1,3 -0,7 -4,9

2009 -3,4 -4,2 -2,7 2009 0,1 0,3 -0,4 2009 -0,7 -0,7 -2,6 2008 3,0 36,4

2010 1,3 0,3 1,5 2010 1,1 0,8 1,7 2010 -0,4 -0,3 -2,2 2009 -11,9 -36,6

2014 2,4 2,1 2,1 2014 1,9 1,5 2,2 2014 -0,3 0,5 -2,7 2010 2,5 24,3

Prvision dune confirmation du redressement de lactivit amorc au troisime trimestre 2009 et en 2010 : croissance de 0,3% du PIB de la zone euro et de 1,5% aux Etats-Unis. Rebondissement de lactivit au niveau des pays mergents dAsie, particulirement en Chine, en partie en rponse aux stimulations des politiques conomiques. Reprise de la croissance du commerce mondial en 2011 aprs une baisse de prs de 12% en 2009
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3. Quelle performance future de la bourse de Casablanca ? (4/8) :


4- Environnement national: Essoufflement de la croissance marocaine en 2010
Accroissement un rythme modr de lconomie marocaine en 2010 : 2,4% en 2010 contre une estimation de 5,3% en 2009 selon le HCP. Baisse de 5% des activits agricoles en 2010, contre une croissance de 3,9% des activits non agricoles. Essoufflement en 2009. Ralentissement des crations nettes demplois aussi bien en 2009 quen 2010 (taux de chmage aux alentours de 10,5% en 2010 aprs 10,2% estim pour 2009). de la demande intrieure qui ne
Economie nationale (En %) PIB Valeur ajoute agricole Valeur ajoute non agricole Consommation finale des mnages Formation brute du capital fixe En % du PIB Taux d'investissement Taux d'pargne intrieure Taux d'pargne nationale Solde de financement de l'conomie
* Ministre de l'Economie et des Finances

2008 5,6 16,6 3,9 9,4 11,7 36,3 22,8 30,9 -5,4

2009 5,3 25,2 2,3 5,2 6,4 35,2 23,5 29,5 -5,7

2010 2,4 -5,0 3,9 2,4 6,3 35,7 23,5 29,3 -6,4

PLF 2010* 3,5 -3,5 4,4

34,0 28,8

saccrotrait que de 3,1% en 2010, au lieu de 5,9% estime

Source: Haut Commissariat au Plan, Budget conomique exploratoire (juin 2009)

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3. Quelle performance future de la bourse de Casablanca ? (5/8) :


5- Evolution de lindice MASI: prvisions 2010 et 2011 (DEE/CDG):
1- Critres suivis pour lAnalyse du MASI :

Estimation de lvolution du MASI travers la modlisation de deux facteurs : la croissance domestique marocaine (Pm) et de la croissance dans la zone euro (Pe). Objectif : estimation dune quation linaire reliant le MASI comme variable explique et les deux variables (Pm) et (Pe) comme variables explicatives. Donnes utilises lors de lanalyse du MASI :
. Estimation du modle travers des donnes mensuelles. . Les donnes concernant la croissance mensuelle sont estimes au niveau du modle en utilisant plusieurs indicateurs dactivit fortement corrls la croissance globale.

Ajustement des coefficients estims en maximisant une fonction de corrlation liant le MASI observ et le MASI estim.

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3. Quelle performance future de la bourse de Casablanca ? (6/8) :


5- Evolution de lindice MASI: prvisions 2010 et 2011
2- Examen des rsultats :

Phases danalyse
Avant 2007

Principaux constats
Lvolution du MASI est plutt explique par la dynamique de la croissance domestique nationale. Explication de lactivit de la bourse de Casablanca par la croissance dans la zone euro, considre comme premier facteur dterminant.

Aprs 2007

Agissement de lactivit dans la zone euro doublement par : directement via son influence sur le moral des investisseurs nationaux et trangers et indirectement via son impact rel sur la croissance des activits non agricoles de lconomie nationale.

Globalement sur la priode 2004-2009, lvolution du MASI est explique 20% par la croissance domestique et 80% par la croissance dans la zone euro.

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3. Quelle performance future de la bourse de Casablanca ? (7/8) :


5- Evolution de lindice MASI: prvisions 2010 et 2011
3- Schma prvisionnel de lvolution du MASI :
Prvision de l'volution du MASI (moyenne annuelle)
70 10
57,4 55,1

Evolution Evolution du du MASI(*) MASI(*) estime estime -23% -23% en en 2009. 2009. Reprise Reprise de de la la Bourse Bourse de de Casablanca Casablanca partir partir de de 2010: 2010: ralisation ralisation dun dun gain gain de de +6,1% de lindice MASI en 2010 et de +6,1% de lindice MASI en 2010 et de +16,6% +16,6% en en 2011 2011 (**). (**).

60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2004 2005


10,8 25,8

8 6 4 2
14,2 6,1 16,6

0 2006 2007 2008 2009 (e) 2010 (p) 2011 (p)


-23,0

-2 -4 -6

(*) (*) il il sagit sagit de de la la moyenne moyenne annuelle annuelle de de lindice lindice MASI. MASI. (**) (**) Dans Dans un un environnement environnement relativement relativement sable sable en en matire matire de politique macroconomique (montaire, budgtaire,..) de politique macroconomique (montaire, budgtaire,..)

-30
MASI (axe de gauche) Croissance Maroc Croissance Zone euro

Source: Direction des tudes conomiques/CDG Janvier 10 / Page 45

PROFIL CONOMIQUE ET FINANCIER DE LA COTE DE LA BOURSE DE CASABLANCA

3. Quelle performance future de la bourse de Casablanca ? (8/8) :


6- Recommandations pour dvelopper le march boursier :
Principaux constats Leviers de dveloppement
Lancer une campagne de Road Show partir du premier semestre 2010 : augmentation du nombre des entreprises cotes 150 contre 77 actuellement. Les prrogatives adopter par la BVC lhorizon 2015 Rendre la bourse plus attrayantes : accroissement des investisseurs individuels 500 000 au lieu de 150 000. Animer diligemment le volume daffaire en tablant sur une hausse de 40 50% en termes de liquidit. Mettre en place les moyens susceptibles dinciter les pargnants institutionnels et particuliers se tourner vers linvestissement boursier sur le long terme. Approbation du projet de loi March Terme auprs du parlement visant ractiver les facteurs de liquidit et les conditions defficience du march ainsi que la diversification des placements. Dcoincer la place financire de Casablanca de son isolement en capitalisant sur les expriences acquises : viter les entraves prcdentes et adopter un modle de relance de manire concerte entre les diffrents intervenants.
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Lobjectif du colloque national sur les marchs financiers tenu 29 septembre 2009 par la bourse de Casablanca et lAssociation Professionnelle des Socits de Bourse

PROFIL CONOMIQUE ET FINANCIER DE LA COTE DE LA BOURSE DE CASABLANCA

CONTACTS Youssef LAHARACH : 0537 66 93 44 Salwa SERHANI: 0537 66 93 87 Saloua TAKARROUMT: 0537 66 93 77 Charaf BRITEL: 0537 66 91 55 Mohamed SSAFINI: 0537 66 90 82 Direction des tudes conomiques; E-mail: ETUDES@cdg.ma; Fax: 0537 66 94 36

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