Chapitre 6 Les swaps de taux dintrts Page 1 de 18

Swap de taux d'intrt

Swap de taux "plain vanilla"
Accord, entre 2 parties, pour lchange de paiements
d'intrt fixes contre variables
Clauses du contrat
Valeur sous-jacente (notionnel)
Date d'chance
Frquence de l'change
Paiements de chaque contrepartie
Conditions de rvocations
Taux : (Bond du Trsor, papier commercial, taux LIBOR)
Exemple:
Notionel: 100 M, Dure : 3 ans
A paye B LIBOR (flottant)
(LIBOR/2 x 100M) tous les six mois
B paye A 5% annuel fixe (paiements tous les 6 mois)
(2.5% x 100M) = 2.5M tous les six mois
N.B. :
Instruments "over the counter"
Risque de contrepartie (risque de crdit)
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Swap de taux d'intrt
Flux montaires d'un swap : pas d'change de notionnel
Flux montaires d'un swap : avec change de notionnel la
fin du contrat
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Pourquoi des swaps?
Exemple 1: Arbitrage de crdit
A et B veulent emprunter 10M $$ pour 5 ans
Taux disponibles
Fixe Flottant
Cie A 10.00% LIBOR 6 mois + 0.3%
Cie B 11.20% LIBOR 6 mois + 1.0%
Pourquoi diffrentes conditions demprunt ?
A veut flottant, B veut fixe
Ide: Trouver arrangement tel que A et B + heureux
Sans swap
A emprunte var. -(L+0.3) % B emprunte fixe -11.20%
Avec swap
A emprunte fixe -10.00% B emprunte var. -(L+1)%
A paye var. B -L B paye fixe A -9.95%
A reoit fixe de B 9.95% B reoit var. de A L
Total -(L+.05)% -10.95%
Gain de A: 0.25 % Gain de B: 0.25 %
Risque de crdit diffrents pour A et B
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Pourquoi des swaps? (suite)
Exemple 2: Gestion du risque
Banque Cie d'assurance
Actifs
Prts commerciaux
5 ans taux fixe de 10 %
Passifs
Actifs
Obligations taux flottant
LIBOR + 1.6%
Passifs
Dpts terme
6 mois LIBOR + 0.4 %
Contrats d'investis. garantis
5 ans 9%
Si LIBOR 6 mois > 9.6%
alors pertes
Si LIBOR 6 mois < 7.4%
alors pertes
Swap : Notionel de 50M
Banque paye 8.45% (annuel) et reoit LIBOR
Cie d'assurance paye LIBOR et reoit 8.45 %
Banque Cie d'assurance
Prts com. 10% Obli. taux flottant L+1.6%
Swap L Swap 8.45%
Dposants -(L+0.4%) Contrats d'inv. -9.00%
Swap -8.45% Swap -L
Total 1.15% Total 1.05 %
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Cotation d'un swap
Exemple de cotations d'un "dealer" :
(Tableau 6.3 du manuel)
chance
(annes)
Banque paie fixe Banque reoit fixe
TRE des
obligations
du gouv.
2 TRE 2 ans + 0.17% TRE 2 ans + 0.20 % 5.86 %
3 TRE 3 ans + 0.19% TRE 3 ans + 0.22% 6.02 %
4 TRE 4 ans + 0.22% TRE 4 ans + 0.26% 6.13 %
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valuation dobligations taux flottant
Principe:
Deux investi. avec FM identiques doivent avoir prix identique
Deux investissements :
I
1
: Obli. taux flottant de 1 an : LIBOR/2 tous les 6 mois
I
2
: Rouler sur inv. de 6 mois, pendant 1 an
Supposons que les taux qui se raliseront sont :
0 t=0.5 t=1
LIBOR
0.5 an
= 0.07 LIBOR
0.5 an
= 0.1557
FM de I
1
: -100 3.5 107.78
FM de I
2
: -100 103.5
-100 107.78
Valeur de I
1
= Valeur de I
2
(en tout temps)
Trouver la valeur de I
2
est simple : cest un investi. de 1 priode
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valuation dobligations taux flottant (suite)
Valeur de I
1
t=0 si taux spots sont :
6 mois 12 mois
Cap. semestrielle 0.0700 0.0700
Cap. continue 0.0688 0.0688
$ 100 e x 103.5 I de Valeur
0.5 x 0.0688 -
1
= =
Valeur de I
1
t=3 mois si taux spots sont :
3 mois 9 mois
Cap. semestrielle 0.0506 0.0609
Cap. continue 0.0500 0.0600
$ 102.21 e 103.5 I de Valeur
0.25 x 0.05 -
1
= =
Valeur de I
1
t=6 mois si taux spots sont :
6 mois
Cap. semestrielle 0.1557
Cap. continue 0.1500
$ 100 e 107.78 I de Valeur
0.5 x 0.15 -
1
= =
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valuation du swap : approche du port. dobligation
Swap valu comme un portefeuille dobligations
Flux montaires du tableau 6.2 : Position de B est
COMME SI :
Achat d'une obli. taux flottant (LIBOR 6 mois) de 100M
Vente d'une obligation avec coupons semestriels de 5%
fix fl B pour swap
B - B V =
fl fix A pour swap
B - B V =
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valuation : approche du port. dobligation (suite)
Les donnes dun exemple simple :
Institution fin. paye libor 6 mois et reoit fixe 7% (cap. sem.)
Notionnel (Q) = 100 $ et chance 1 an
t=0 (dbut de la vie du swap)
Taux LIBOR spots t=0 :
chance
6 mois
chance
12 mois
Cap. semestrielle 0.0700 0.0700
Cap. continue 0.0688 0.0688
Valeur des obligations t=0:
$ 100 e 103.5 e 3.5 B
1.0 x 0.0688 - 0.5 x 0.0688 -
fix
= + =
$ 100 e 103.5 B
0.5 x 0.0688 -
fl
= =
Valeur du swap t=0:
0 100 - 100 B - B
fixe) (prteur
swap du Valeur
fl fix
= = =
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valuation : approche du port. dobligation (suite)
t=0.25
Taux spots LIBOR t = 3 mois :
chance
3 mois
chance
9 mois
Cap. semestrielle 0.0506 0.0609
Cap. continue 0.0500 0.0600
Valeur des obligations t = 3 mois:
102.40$
e 103.5 e 3.5 B
0.75 x 0.0600 - 0.25 x 0.0500 -
fix
=
+ =
$ 102.21
e 103.5 B
0.25 x 0.05 -
fl
=
=
Valeur du swap t = 3 mois :
$ 0.19
102.21 - 102.40
fixe) (prteur
swap du Valeur
=
=
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valuation : approche du port. dobligation (suite)
t=0.50
Taux spots LIBOR t=6 mois :
chance 6 mois
Cap. semestrielle 0.1557
Cap. continue 0.1500
Valeur des obligations t=6 mois:
96.02$ e 103.5 B
0.5 x 0.15 -
fix
= =
$ 100.00 e 107.78 B
0.5 x 0.15 -
fl
= =
Valeur du swap t=6 mois :
$ 3.98 - 100.00 - 96.02
fixe) (prteur
swap du Valeur
= =
t=1 (fin de la vie du swap)
$ 0 swap du Valeur =
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valuation : approche du port. de FRA
Swap valu comme un portefeuille de FRA
Contrat forward :
Accord entre acheteur et vendeur concernant les prix,
les quantits et la date de livraison d'une marchandise
Swap de 100 millions avec taux fixe de 5% :
A : paye flottant et reoit fixe
B : paye fixe et reoit flottant
B (acheteur) d'accord pour payer 2.5 M (prix fix
l'avance) pour recevoir LIBOR (marchandise) tous les
6 mois (date) de A (vendeur)
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valuation : approche du port. de FRA (suite)
Flux montaires (hypothtiques) d'un FRA pour le prteur :
T
0
T
1
T
2
Valeur du FRA T
0
?
Valeur du FRA T
1
?
- Q
) T T ( f
0
e Q
1 2

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valuation : approche du port. de FRA (suite)
Pour le receveur fixe dun swap de 2 ans, COMME SI les FM taient :
0 0.5 1.0 1.5 2.0
-Q Q(1+R/2)
-Q Q(1+R/2)
-Q Q(1+R/2)
-Q Q(1+R/2)
O sont les flux montaires variables ?
t=0, valeur de chaque FRA prix individuellement 0
t=0, valeur du portefeuille de FRA = 0
La valeur actuelle de ces FM obtient la valeur du swap pour le receveur fixe
Il existe un RACCOURCI afin de calculer cette valeur ...
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valuation : approche du port. de FRA (suite)
Raccourci :
tape 1 : Calculer les taux forward (cap. semestrielle)
tape 2 : Calculer les FM dintrts fixes et flottants
Intrts fixes : Q x R/2
Intrts flottants : Q x f
t
/2
o f
t
est un des taux forward (cap. sem.) de ltape 1
tape 3 : La valeur du swap pour le receveur fixe est la valeur
prsente de ces flux montaires
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valuation : approche du port. de FRA (suite)
Exemple simple :
idem que celui utilis pour lapproche portefeuille dobligations
t=0 (dbut de la vie du swap)
Taux spots LIBOR t=0 :
chance 6 mois chance 12 mois
Cap. semestrielle 0.0700 0.0700
Cap. continue 0.0688 0.0688
tape 1 :
0.0688
0.5 - 1
0.5 x 0.0688 - 1 x 0.0688
R
f
= =
0.07 1) (e 2 R
0.0688/2
sem. cap. f,
= =
tape 2 :
FM t=0.5 : 0.5 x 100 x (0.07 - 0.07) = 0
FM t=1.0 : 0.5 x 100 x (0.07 - 0.07) = 0
tape 3 :
fixe) (receveur
swap du Valeur
= VA des FM = 0
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valuation : approche du port. de FRA (suite)
t=0.25
Taux spots LIBOR t=3 mois :
chance
3 mois
chance
9 mois
Cap. semestrielle 0.0506 0.0609
Cap. continue 0.0500 0.0600
tape 1 :
0.0650
3/12 - 9/12
3/12 x 0.05 - 9/12 x 0.06
R
f
= =
0.0661 1) (e 2 R
0.0650/2
sem. cap. f,
= =
tape 2 :
FM t=0.5 : 0.5 x 100 x (0.07 - 0.0700) = 0.0000
FM t=1.0 : 0.5 x 100 x (0.07 - 0.0661) = 0.1966
tape 3 :
0.19 e 0.1966 e 0.0
fixe) (receveur
swap du Valeur
0.75 x 0.06 - .25 x 0.05 -
= + =
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valuation : approche du port. de FRA (suite)
t=0.50
Taux spots LIBOR t=6 mois :
chance 6 mois
Cap. semestrielle 0.1557
Cap. continue 0.1500
tape 1 :
Pas ncessaire (taux flottant connu pour dernire priode)
tape 2 :
FM t=1.0 : 0.5 x 100 x (0.0700 - 0.1557) = -4.285
tape 3 :
3.98 - e 4.285 -
fixe) (prteur
swap du Valeur
0.5 x 0.15 -
= =
t=1 (fin de la vie du swap)
$ 0 swap du Valeur =