Master 2 Comptabilité Contrôle et Audit

Module – Fusion et Evaluation des entreprises

Cas ALBERTA

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La SA Acerma a pour objet la fabrication et la commercialisation d'outillages et d'engins de levage.

Son exercice social coïncide av ec l'année civile. Le bilan au 31.12.N0 est présenté ci-après en annexe 1
(tous les chiffres sont en mill iers de dirhams).

Najib, le chef comptable retient régulièrement comme rentabilité exigée celle de la société OASIS
cotée à la bourse et dont les ca ractéristiques sont similaires à la société Acerma (voir Annexe 2)

Najib vous charge de calculer la valeur de la société au 31.12.N0, en considérant que celle-ci est égale
à la somme de l'actif net comptable corrigé et d'une rente de goodwill sur 5 ans (exercices N1 à N5)
actualisé au taux de la renta bilité exigée dans la société Acerma. Il convient de remarquer que le taux de
capitalisation généralement retenu pour calculer la valeur de rendement des entreprise s de la branche
d'activités d'Acerma est de4 %.

L'étude préliminaire aux travaux d'évaluation vous permet de recueillir les informationssuivantes :

- les immobilisations corporelles comprennent des terrains ne servant pas à l'exploitation, valorisés 500 KDH
au bilan, et qu'une étude comparative permet d'estimer à 1 340 KDH

- la société a l'usage de plusieurs biens en crédit-bail, dont la valeur vénale à la date del'étude est de
l'ordre de 550 KDH ;

- des machines, entièrement amorties, conservent une valeur d'usage d'environ 560KDH ;

- les provisions réglementées représente nt les amortissements dérogatoires ;

- le poste «immobilisations financières» est entièrement constitué d'actions d’une filiale et dont la
valeur de réalisation à fin décembre N0 est de 417 KDH ;

- des créances clients s'élevant à 444,75 KD H (TVA au taux normal comprise) sont irrécupérables. Elles
n'ont pas été provisionnées au 31.12.N0 car les événements connus à la date de l'inventaire ne
perm ettaient pas de supposer probable cette perte ;

- différentes informations en provenance du service «qualité» laissent envisager qu'un moteur

défectueux a été vendu à un client. Le risque pour Acerma, lié à l'obligation de garantie, est de
l'ordre de 100 KDH

- les montants des stocks et des créances sont jugés démesurés. Ils pourraient respectivement
être abaissés à 8 450 et 4 440 KDH ;

- le capital est composé de 7 500 titres de valeur nominale 100 DHS. Le dividende au titre de
l'exercice N0 s'élèvera à 30 DHS par titre.
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TRAVAIL A FAIRE

1. Calculez le Bêta du titre OASIS. Que pensez-vous de la volatilité du titre

OASIS (Annexe 2)

2. Calculez le taux de rentabilité du titre OA SIS arrondi à l’unité supérieure

(Annexe 2)

3. Calculez l'actif net comptable corrigé de la société Acerma (ANCC)

4. Calculez la valeur substantielle brute de la société Acerma (VSB).

5. Calculez la rente de goodwill de la société Acerma; il sera tenu compte

d'une rémunération à 6 % de la VSB ; les perspectives financières
indiquent une croissance du bénéfice de 10 % par an et une croissance
de la VSB de 5 % par an. (la rente du goodwill sera actualisée au taux
de 12%).

6. Calculez la valeur de la société Acerma et donnez tout commentaire

utile qui devrait faire également référence à la valeur de rendement de
l’a ction Acerma
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Remarques :

 les calculs seront arrondis au millier de dirhams inférieur ;

 Il sera tenu compte de toute incidenc e fiscale avec un taux d'impôt sur les sociétés
de 35%

ANNEXE 1

Bilan au 31.12.N0 (chiffres en milliers de DHS)

Frais de constitution 5
Charges à répartir sur plusieurs exercices 45
Immobilisations corporelles 11 140
Immobilisations financières 340
Stocks et en-cours 10 900
Créances 7 000
Disponibilités 300
Primes de remboursement des obligations 85
ACTIF 29 815

Capital social (dont versé: 750) 750

Écarts de réévaluation 170
Réserves 19 980
Report à nouveau 70
Résultat de l'exercice (bénéfice) 1 240
Subventions d'investissement 75
Provisions réglementées 600
Provisions pour risques et charges 900
Dettes 6 030
PASSIF 29 815
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ANNEXE 2

La société OASIS est une entreprise de taille moyenne dont les titres sont cotés à la bourse
de Casablanca. Pour l’année N0, le tableau suivant donne la moyenne mensuelle des cours
de l’action OASIS et de l’indic e boursier local IBM représentatif des valeurs moyennes du marché.

MOIS Action OASIS Indice IBM

Janvier N0 612 1448
Février 675 1559
Mars 705 1607
Avril 661 1582
Mai 678 1574
Juin 640 1566
Juillet 712 1621
Août 695 1632
Septembre 683 1627
Octobre 680 1610
Novembre 627 1500
Décembre 684 1538

Au début de l’année N1, le taux des emprunts d’Etat s’établissait à environ 6,5% et les
investisseurs tablaient sur une progression du marché des entreprises moyennes de l’ordre
de 10% pour N1.

On rappelle :

L’équation fondamentale du MEDAF : R = RF + β x (RM - RF)

Où :

RF : Taux de la rentabilit é de l’actif sans risque

RM : Taux de la renta bilité de marché
β : Coefficient de risque systématique de l’action

β = Cov(R,RM)
Var(RM)
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