TITRE DE PARTIE 28 ARIAL

NIVEAU 1 24 ARIAL

•
Finance Entrepreneuriale
Modifiez les styles du texte du masque
– Deuxième niveau
Electif PGE 2A
• Troisième niveau
– Quatrième niveau
» Cinquième niveau
Christophe Bonnet
Professeur, Grenoble Ecole de Management
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DOCTOLIB: 5,8 milliards de valorisation

Avec une levée de fonds de 500 millions d'euros (avec

une partie non dévoilée en dette), Doctolib est devenu
en mars dernier (2022) la start-up la plus valorisée de la
French Tech. Propulsé par la crise sanitaire depuis deux
ans, ce spécialiste de la gestion et la prise de rendez-
vous médicaux est talonné par Contentsquare (5,6
milliards) et BackMarket (5,1 milliards) . Elle pèse
davantage que des grands groupes cotés comme Air
France-KLM ou Casino.

(https://www.lesechos.fr/start-up/next40-vivatech/doctolib-devient-la-licorne-la-mieux-valorisee-
de-la-french-tech-1393613)
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2022
Levées de fonds : malgré la crise, la French Tech a battu son
record
Les start-up françaises ont amassé 16 % de financements en plus par
rapport à 2021. Une prouesse qui leur permet de passer devant leurs
voisines allemandes. Le Royaume-Uni reste toujours numéro 1
(https://www.lesechos.fr/start-up/ecosysteme/levees-de-fonds-malgre-la-crise-la-french-tech-a-
battu-son-record-1897758)
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Objectifs du cours
Finance Entrepreneuriale

Acquérir des connaissances approfondies sur:

 L’écosystème du financement des jeunes entreprises

innovantes
 La préparation de prévisions financières et
l’évaluation
 Le mécanisme des levées de fonds
 La gestion financière de la croissance et la sortie
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Pour qui ?
Etudiant(e)s souhaitant s'orienter vers l'entrepreneuriat et
envisageant de :
 créer ou reprendre une entreprise
 rejoindre une jeune entreprise innovante (startup) ou
une PME
 travailler dans l'environnement de ces entreprises

Le cours répond aux principales questions financières

qui se posent aux entrepreneurs de la création à la
cession de l’entreprise.
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Pédagogie
Deux outils d’accompagnement:

 Manuel de référence:
Finance entrepreneuriale: financer la
création et la croissance de l'entreprise
innovante (C. Bonnet, Economica)

 MOOC:
Lever des fonds pour ma startup
futurelearn.com
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Evaluation
 Contrôle continu (MOOC et travaux individuels
et/ou collectifs: 40%

 Examen final (ESTL): 60%

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Christophe Bonnet
 Professeur Senior - Grenoble Ecole de Management
 Ingénieur Agronome, MBA (HEC Paris), PhD
 Expérience pré-académique (18 ans) : industrie
pharmaceutique, capital-investissement
 Créateur du MSc in Finance de GEM
 Recherche: Finance entrepreneuriale, Gouvernance
d’entreprise
 Investisseur individuel, membre du CA de Savoie Mont-
Blanc Angels et du conseil de plusieurs startups
 Bureau F809
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Plan du cours
Introduction et prérequis
1. Comment identifier et convaincre les
investisseurs?
2. Comment évaluer l’entreprise et le besoin de
financement?
3. Comment négocier avec les investisseurs?
4. Comment réussir la phase post-
investissement?
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Introduction et prérequis
A. Stades de financement
B. Technique financière: actualisation, TRI, VAN
C. Etats financiers de synthèse
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Qui apporte les ressources financières?

 Actionnaires: capital
 Prêteurs: dette

 Les acteurs publics (UE, Etat, régions,…) jouent

aussi un rôle dans le financement de l’innovation
(subventions et diverses aides publiques)

NB: contrairement à la dette et aux subventions, lever

du capital externe est DILUTIF pour les fondateurs
(i.e. les actionnaires externes auront des droits de vote et une part des
bénéfices)
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Spécificités des jeunes entreprises innovantes

Fort potentiel de croissance

Besoin de fonds (pertes, investissements, R&D…)

Risque d’entreprise élevé
Forte incertitude sur les cash flows futurs,
donc sur la valeur de l’entreprise
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Spécificités des jeunes entreprises innovantes

 Conséquences:
 Autofinancement négatif
 Accès aux financements bancaires limité (risque)
 Accès à la bourse impossible à un stade précoce

 Trouver des sources de financement

alternatives:
 Investisseurs privés : capital-risque, business
angels, financement participatif (crowdfunding)…
 Complément par aides publiques et dettes
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Stades de financement
Stade Entreprise Apporteurs de fonds
principaux
Amorçage- Avant la mise sur le Fondateurs et proches (love money)
création marché des produits Aides publiques
(seed) Pertes et besoins de Fin. Participatif (crowdfunding)
cash Business Angels
Family offices
Fonds d’amorçage
Expansion Forte croissance Capital-risque Early Stage (A, B)
(early stage & Pertes et besoins de Capital-risque Later Stage (C,D…)
later stage) cash élevés Aides-publiques
(parfois IPO)
Développement Ralentissement Fonds de capital-développement
(growth) croissance Banques (dette)
Bénéfice>=0 Marchés financiers (IPO)
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Stades de financement
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Introduction et prérequis
A. Stades de financement
B. Actualisation, TRI et VAN
C. Etats financiers de synthèse

NB:
Les diapositives qui suivent sont une synthèse. Reportez
vous si besoin à vos cours de TC Finance 1A et 2A
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Actualisation, TRI et VAN

 Principes
 Valeur d’un actif = somme des flux de trésorerie
futurs (cash-flows) actualisés au coût d’opportunité
du capital
 Coût d’opportunité du capital = taux de rentabilité
attendu par les investisseurs, déterminé par la
rentabilité attendue ou historique d’actifs de risque
équivalent

 Exemples
 Obligation
 Action payant des dividendes
 Investissement locatif
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Actualisation

Valeur future : montant obtenu à l’issue d’un ou de plusieurs

placements effectués à des dates différentes, sans percevoir
d’intérêts intercalaires. On dit que les intérêts sont capitalisés.

Il n’est pas exact de comparer des sommes d’argent reçues à des dates
différentes, car elles n’ont pas la même valeur.
La comparaison est possible à des dates identiques
Le plus simple est de les comparer aujourd’hui.
C’est l’actualisation = opération inverse de la capitalisation

Valeur actuelle : montant équivalent, en début de période, d’une

ou de plusieurs sommes d’argent reçues à des dates futures,
sans percevoir d’intérêts intercalaires.
 19

Actualisation

•
 20

Actualisation

Cas de flux de trésorerie multiples:

Formule générale (n cash flows)

Flux perpétuels:
-perpétuité constante
-perpétuité croissant à un taux g

Annuité (n cash flows égaux)

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VAN (valeur actuelle nette)

 Pour évaluer les projets d’investissements, on calcule

la valeur actuelle nette (VAN), égale à l’addition de:
 L’investissement initial (« coût » du projet): CF0
 La valeur actuelle des flux futurs attendus (« valeur » du
projet)
n
CFt
VAN  CF0  
t 1 1  r t

 Critère de décision: VAN>0. Le projet vaut plus que

son coût, il y a donc création de valeur
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TRI (taux de rendement interne)

 Le taux de rentabilité interne (TRI) est le taux d’actualisation

qui donne une VAN de zéro à une série de flux de trésorerie
 Il permet de mesurer le taux de rentabilité périodique du projet

 1  tri  0
CFt
VAN  CF0  t
t 1

 Le TRI peut ensuite être comparé au coût d’opportunité du

capital r. Critère de décision: TRI>r
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Actualisation

Exercices:
• Loterie
• Evaluation d’une obligation
• Investissement locatif
• TRI d’un investissement en actions
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Introduction et prérequis
A. Stades de financement
B. Actualisation, TRI et VAN
C. Etats financiers de synthèse

Reportez vous à votre cours de TC comptabilité de 1A

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La comptabilité financière
• Information des tiers sur la situation financière et
la rentabilité des entreprises, permettant
d’évaluer leur gestion passée et d’aider à prévoir
leur situation future

• Actionnaires (information et protection)

• Banquiers et autres prêteurs, Etat, salariés, clients,…
• Dirigeants, administrateurs,…
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La comptabilité financière

• Information publique (publication obligatoire,

rapports annuels, presse financière)
• Information claire et vérifiable (commissaires
aux comptes)
• Image fidèle (et prudente)
• Systèmes de normes (PCG, IFRS, USGAAP,..)
définies par des comités indépendants
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L’information comptable de synthèse

(États financiers)
• Le bilan
• Le compte de résultat
• Le tableau des flux de trésorerie
• Le tableau de variation des capitaux propres
• L’annexe

Production au moins une fois par an

(+ contraintes pour sociétés cotées en bourse)
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1- Le bilan
VISION COMPTABLE ET JURIDIQUE:
Indique l’état du patrimoine à une date donnée
• Actifs: valeur des éléments dont l’entreprise a
l’usage
• Dettes: sommes que l’entreprise doit à des tiers
• Capitaux propres = actifs – dettes
: la richesse que les actionnaires ont investie
dans l’entreprise (apports en capital plus cumul des
bénéfices non distribués)
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Le bilan
VISION FINANCIERE:
Indique les besoins et les sources de financement
• Actif: éléments que l’entreprise doit financer pour
exercer son activité, en fonction :
• du secteur d’activité
• du modèle économique choisi
• de la qualité de la gestion
• Passif (capitaux propres et dettes): sources de
financement de l’entreprise
• traduction des choix de politique financière

Le bilan
Actifs
• Actifs non courants
(ou immobilisations):
• Incorporelles (ex.: brevets)
• Corporelles (ex.: bâtiments,
équipements)
• Financières
• Actifs courants
• Stocks et en-cours
• Créances clients
• Autres actifs courants
• Trésorerie et équivalents
Les principaux postes du bilan comptable
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Capitaux propres et passifs
• Capitaux propres
• Capital, primes, réserves
• Résultat de l’exercice
• Passifs non courants
• Provisions, impôts différés
• Dettes financières (>1an)
• Passifs courants
• Dettes fournisseurs
• Autres passifs courants
• Dettes financières courantes (<1
an)

Balance sheet
Assets
• Current assets
• Cash and equivalents
• Accounts receivable
• Inventories
• Other current assets
• Fixed assets
• Financial assets
• Land, building, equipment
• Intangible assets
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Liabilities & equity
• Current liabilities
− Short term debt
− Accounts payable
− Accrued liabilities
• Long term liabilities
− Long term debt
− Other long term liabilities
• Equity
− Preferred stock
− Common stock
− Retained earnings
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Composants du bilan
• Actifs non courants (immobilisations)
• Destinés à être conservés durant plusieurs exercices a priori
• Ne sont pas consommés lors de leur utilisation
• Exemples: bâtiments, équipements, brevets, titres de participation

NB: certains actifs non courants perdent de la valeur au cours du

temps (cf. amortissement)

NB: les frais de développement peuvent éventuellement être

inscrits en immobilisations incorporelles (option sous conditions)
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Composants du bilan
• Actifs courants
• Sont consommés et/ou renouvelés lorsque l’entreprise exerce son
activité
• Exemples : stocks, créances clients, trésorerie (disponibilités)

NB: ces actifs génèrent toutefois un besoin de financement

permanent (cf. BFR)
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Composants du bilan
• Capitaux propres
• Financement apporté par les actionnaires de
l’entreprise: apports en capital + résultats cumulés non
distribués en dividendes (: réserves)
• Passifs non courants
• Provisions et dettes non financières à plus d’un an
(indemnités de départ en retraite, impôts différés,…)
• Dettes financières à plus d’un an
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Composants du bilan
• Passifs courants
• Dettes fournisseurs et autres dettes à court terme non
financières (fiscales, sociales): sont renouvelées
lorsque l’entreprise exerce son activité
NB: ces passifs fournissent un financement permanent
• Provisions à moins d’un an
• Dettes financières à court terme (<1 an)
• Partie < 1 an des dettes financières LT
• Crédits à court terme (découverts, escompte,…)
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Besoin en fonds de roulement (BFR)

• Besoin de financement lié à la présence permanente
d’actifs courants et de passifs courants (non financiers)
• N’apparait pas au bilan comptable, mais dans la
présentation dite « économique » du bilan
• Dépend principalement du niveau des: stocks, créances
clients et dettes fournisseurs
• BFR =
Actifs courants (hors trésorerie et équivalents)
- Passifs courants (hors dettes financières court terme)
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2 - Le compte de résultat
Indique la façon dont a été généré le résultat au cours
d’une période donnée (1 mois, 1 an,..)

• Produits: ce qui « enrichit » l’entreprise

(ventes, subventions, produits financiers,…)
• Charges: ce qui « appauvrit » l’entreprise
(consommations, salaires, impôts,…)

• Résultat = produits – charges

Le résultat mesure aussi la variation des capitaux propres
sur la période considérée (en l’absence d’opérations sur le
capital)
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Le compte de résultat
(présentation par fonction)

Chiffre d’affaires
- Coût des ventes
- Frais commerciaux et généraux
- Frais de R & D
= Résultat opérationnel courant (optionnel)
+/- Autres produits et charges opérationnels
= Résultat opérationnel
+ Produits financiers
– Coût de l’endettement financier brut
= Coût de l’endettement financier net
=Résultat avant Impôt
- Impôts sur les bénéfices
= Résultat net

Résultat par action

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Profit & loss statement

ou Statement of income
Revenues from operations
- Costs and expenses :
Cost of sales
Selling, administrative, and general
expenses
Research and development expenses
= Operating income (or EBIT)
- Interest (net of financial income)
= Income before tax
- Income tax
= Net income

Net earnings per share

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Le compte de résultat
(présentation par nature)
Chiffre d’affaires
- Achats consommés (achats + stock initial – stock final)
- Charges de personnel
- Charges externes
- Impôts et taxes
- Dotations aux amortissements et aux provisions
- Variation des stocks de produits en cours et finis
= Résultat opérationnel courant (optionnel)
+/- Autres produits et charges opérationnels
= Résultat opérationnel
Produits financiers
– Coût de l’endettement financier brut
= Coût de l’endettement financier net
- Impôts sur les bénéfices
= Résultat net
Résultat par action
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Produits, charges, et résultat

• ATTENTION: Les opérations qui concernent le bilan seul ne créent
pas de richesse ni d’appauvrissement immédiat
• Ex. remboursement des emprunts
• Ex. acquisition d’immobilisations

• Produit (revenue):
ressource définitive
enrichissement de l’entreprise
• Ex. facturation de chiffre d’affaires, dividendes perçus,…

• Charge (cost, expense):

emploi définitif
appauvrissement de l’entreprise
• Ex. réception de facture fournisseur, paiement des salaires, paiement des
intérêts,…
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Produits, charges, et résultat

• Produits et charges apparaissent dans un certain
ordre au compte de résultat:
• L’opérationnel:
• Détail par nature, ou
• Détail par fonctions
• Le financier:
• Coût de l’endettement financier
• Produits financiers (intérêts sur placements, dividendes reçus…)
• Les autres éléments: impôts, écritures liées à la
consolidation
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Produits, charges, et résultat

• Résultat net = Produits – Charges

Le résultat traduit aussi la variation des capitaux propres (CP) sur la

période (sauf s’il y a opération sur le capital, telle qu’augmentation ou
réduction de capital):

• Résultat net = CP finaux – CP Initiaux

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3- Amortissement et provisions
• Raisons d’être:
• L’acquisition d’une immobilisation ne constitue pas une charge
• Mais: constatation de la dépréciation (perte de valeur) des
immobilisations au fil du temps
• Charge déductible fiscalement mais non décaissée (à retraiter dans
le tableau des flux de trésorerie)

• Comptabilisation:
• Dotation aux amortissements (abaisse les capitaux propres via le
compte de résultat)
• Amortissement des immobilisations (actif du bilan)
diminue la valeur des immobilisations au bilan (car elles apparaissent
en valeur nette d’amortissements)
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L’amortissement (2)
• En normes IFRS:
• Immobilisations entrées au coût d’acquisition, mais réévaluation
possible à chaque exercice
• Base de l’amortissement :
valeur brute – valeur résiduelle estimée
• Durée d’amortissement : durée d’usage estimée
• Approche par composants si une immobilisation corporelle est
constituée de biens de durées d’usage différentes (ex. bâtiment)
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Les provisions
• Raisons d’être:
• Principe de prudence: on doit comptabiliser…
• Les moins values latentes dues à la dépréciation d’un actif
provision pour dépréciation d’actif
• Les charges futures prévisibles et estimables
provision au passif

• Les provisions ne donnent pas lieu à décaissement

immédiat. Ce sont des « dettes vis-à-vis du futur ».
L’appauvrissement estimé est constaté avant sa
matérialisation.
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Les provisions (2)

• Conditions:
• Prévisibilité à la date d’établissement des comptes
• Nature précise
• Montant incertain

Zone de créativité comptable!

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Les provisions (3)

• Comptabilisation:
Lors de la constitution (quand le risque apparaît):
• Dotation aux provisions (charge au cpte de résultat)
• Provision au bilan
• Soit : Baisse de la valeur de l’actif concerné (stocks, clients..)
• Soit : Création d’un passif au bilan (litige…)
Lors de la reprise (quand le risque a disparu ou s’est réalisé):
• Reprise sur provisions (produit au cpte de résultat)
• Provision (bilan)
• Cpte de charge approprié (si le risque s’est réalisé)
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4- Le tableau des flux de trésorerie

• Compte-tenu des décalages entre écritures comptables et

encaissement/décaissements, le résultat net n’indique
pas la variation de la trésorerie

• Utilité du tableau des flux de trésorerie :

• Indique le détail et l’origine de la variation de la trésorerie au cours
d’une période
• Met en évidence les besoins (ou excédents) de financement
• Permet d’analyser la politique financière de l’entreprise
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Le tableau des flux de trésorerie

Résultat net
+ Dotations aux amortissements et provisions
+/-Moins values(plus values) sur cessions d’actifs
= Capacité d’autofinancement (CAF)
+/-Autres charges (produits) et divers éléments sans impact sur la trésorerie
- Variation du BFR (BFRn-BFRn-1)
= Flux de trésorerie généré par l’activité (A)

Cessions d’immobilisations
- Acquisition d’immobilisations
= Flux de trésorerie lié aux investissements (B)

Augmentation (diminution) des dettes financières

+ Augmentations (réductions) de capital en numéraire
- Dividendes versés
= Flux de trésorerie lié au financement (C)

Variation de trésorerie de la période (A+B+C)

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Cash flow statement

Net income
+/- Adjustments for non cash items (depreciation,…)
+/- Variation of current assets and current liabilities
= Cash provided by operating activities (A)

+ Proceeds from divestments

- Cost of investments in fixed assets
= Cash provided by investing activities (B)

+ Proceeds from new financial debt issues

- Financial debt repayments
+ Proceeds from issuances of stock
- Stock repayments
- Dividends paid on stock
= Cash provided by financing activities (C)

= Increase (decrease) in cash (A+B+C)

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Le tableau des flux de trésorerie

• État financier obligatoire pour les sociétés
produisant des comptes consolidés

• Très utilisé également en prévisionnel:

• Détermination du besoin de fonds et de la rentabilité
d’un projet
• Evaluation d’entreprises (méthode des flux de trésorerie
actualisés)
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Le tableau des flux de trésorerie

Quelles sont les opérations qui peuvent faire varier la

trésorerie ?

• Les opérations d’exploitation:

• Produits et charges liées à l’activité de l’entreprise (ventes,
consommations, salaires,…,) sauf celles qui n’ont pas d’impact en
trésorerie (amortissements, provisions,…)
• Variations des actifs et passifs courants (stocks, clients,
fournisseurs…)(BFR)
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Le tableau des flux de trésorerie

• Quelles sont les opérations qui peuvent faire varier la
trésorerie (suite)?

• Les opérations d’investissement:

• Acquisitions et cessions d’immobilisations

• Les opérations de financement:

• Dettes financières: souscription ou remboursement
• Capitaux propres: augmentations ou réductions de capital en numéraire,
distributions de dividendes