Le march rentable de la dette

La dette est arrive en force sur la place publique avec la crise de la dette qui a suivi la crise des subprimes de 2008. Dsormais chaque tat se doit de contrler ses dettes dans des bornes juges acceptables par les marchs. Une dette qui s'accrot, des dficits non contrls et un tat jug autrefois trs solvable voit sa note diminuer et le cot de sa dette senvoler. La crise conomique conduit aussi bons nombres de particuliers se placer en situation de surendettement, aprs une longue priode de chmage ou un divorce. Et que dire des collectivits territoriales qui ont sign tour de bras des prts dits toxiques quelles ont bien du mal rembourser aujourdhui. Mais la crise de la dette fait aussi des heureux et certains fonds dinvestissements nhsitent pas financer trs fortement des tats qui se sont vus dgrads par les agences de notation, moyennant un taux dintrt plus lev. Qui emprunte ? La liste des emprunteurs potentiels est longue. Pour faire simple, tout le monde emprunte, en fonction de ses revenus et de ses besoins. Aucune catgorie nest oublie. LEtat emprunte. Les entreprises empruntent. Les collectivits locales empruntent. Les particuliers empruntent. Les artisans empruntent. Il ny a bien que les individus suivant la loi islamique qui nempruntent pas. Ils fonctionnent plutt sur le principe de la location avec option dachat. Lemprunt est donc une chose courante partage par tous. Les faons demprunter sont par contre multiples, et leur montant tout aussi diversifi. Ainsi un particulier peut emprunter 50 euros un ami, alors quun tat pourra emprunter plusieurs milliards sur le march. Pourquoi emprunter ? Tout le monde sendette et pour tout. Il ny a certes que la finance islamique qui interdit lendettement mais en proposant des solutions pour contourner ce problme de financement. Lemprunt est si classique que les raisons le justifiant sont infinies. Ainsi un tat peut emprunter pour grer un dcalage de trsorerie. Les impts pouvant tre recouvrs aprs lengagement des dpenses. Mais plus classiquement, lEtat emprunte pour financer son dficit budgtaire. Ce dficit peut tout autant servir investir dans des infrastructures qu financer la masse salariale de lEtat. Le financement du dficit budgtaire et le refinancement de la dette souveraine reprsentent une masse montaire mondiale qui se chiffre en milliers de milliards deuros annuellement. Les collectivits locales quant elle empruntent davantage pour investir dans des nouveaux amnagements, et leur endettement reste bien faible par rapport celui de ltat. La Scurit Sociale est aussi une institution qui emprunte sur les marchs, afin de financer son dficit, et la Cades emprunte pour financer la dette de la Scurit Sociale. Les entreprises empruntent aussi auprs des banques pour financer leur besoin en fond de roulement, ou pour investir dans une nouvelle usine. Lorsque lentreprise met des obligations sur le march destination des investisseurs, les sommes en jeu sont trs suprieures un simple emprunt bancaire. Ces missions peuvent alors sexpliquer par la volont dacqurir un concurrent, de se lancer sur un nouveau march ou encore de lancer la construction dun stade pour un club de football. Paradoxalement une mission dobligations peut aussi se traduire par la volont daugmenter son capital terme. En effet, une obligation peut tre couple un remboursement par actions. Ainsi la dette actuelle de lentreprise deviendra plus tard son capital. Les particuliers sont aussi friands demprunts et de prts. Le crdit immobilier est quasi indispensable tant les sommes en jeu peuvent reprsenter plusieurs annes de salaires pour lacheteur. Mais les particuliers empruntent aussi frquemment pour

acheter leur vhicule, ou utilisent des crdits onreux pour financer les cadeaux de Nol ou le dernier ordinateur. Les drives se produisent lorsque les particuliers dcident demprunter pour simplement rembourser les chances de leur emprunt en cours. Un cercle vicieux senclenche alors ou le particulier augmente continuellement sa dette. La banque de France pourra ventuellement supprimer toute ou partie de la dette dun particulier si ce dernier se retrouve dans limpossibilit dfinitive de rembourser sa dette. Quels titres pour emprunter ? Quil est loin le temps o la dette ntait quun contrat entre un prteur et un emprunteur. Depuis, les marchs financiers et la titrisation ont profondment remani le march de la dette. Par le pass, un individu ou une entreprise se finanait exclusivement auprs dune banque, dun particulier ou encore dune autre entreprise. La dette ntait pas liquide et le prteur ne pouvait esprer retrouver le montant du prt avant lchance de ce dernier. Depuis, la titrisation est ne. Lobjectif de cette opration financire est simple : transformer un actif peu liquide -la dette-en actif liquide -titre financier ngociable-. Pour se faire, il suffit de regrouper des prts ayant des caractristiques communes, de crer des titres financiers et de les asseoir sur ces prts. Une fois crs, il suffira la banque de vendre ses titres auprs dautres banques et institutions financires. Ces titres seront plus ou moins rmunrateurs en fonction des prts sur lesquels ils reposent. Les crdits immobiliers destination des particuliers sont ainsi le plus souvent jugs avec un risque limit, contrairement des prts auprs de PME ou TPE. En mettant des titres financiers lis aux crdits accords, la banque obtient de nouvelles liquidits, et ainsi de financer de nouveaux crdits, et limite son risque auprs de ses emprunteurs. Une grande part du risque est transfre aux banques dinvestissement. Mais la titrisation a un inconvnient majeur. En cas de grave crise dans le remboursement des dettes, la seule banque prteuse nest plus la seule expose. Toutes les banques ayant acquis des titres financiers lis ces prts risquent de voir leur garantie senvoler, et par l mme, la valeur de leurs titres financiers. Les banques dinvestissements, mais aussi les investisseurs se retrouvent donc trs fortement exposs une crise financire comme la crise des subprimes par exemple. Le risque sest dplac lensemble de la sphre financire avec tout son corollaire de faillites en chane. Outre cette titrisation de prts classiques, les banques ont cr tout un arsenal de titres financiers lis au march de la dette. Ainsi, lorsquune entreprise souhaite sendetter via les marchs financiers. Elle met des obligations. En contrepartie de ces sommes, elle versera des coupons aux obligataires. A lchance, elle pourra rembourser les prteurs, transformer les dettes en actions, ou encore laisser le choix aux obligataires. De multiples options existent et toutes sont prciss lors de la souscription par les obligataires. Lorsque lEtat sendette, il met desOAT, des Bons du trsor, des BTF, des BTAN... la liste des titres financiers est multiple, et les demandes des investisseurs tout autant. En multipliant les titres diffrents, le march de la dette sest ouvert un plus grand nombre dapporteurs de capitaux, que ce soit pour le court terme, le trs long terme, le trs risqu ou le quasi sans risque. Chaque investisseur y trouvera son compte, et chaque emprunteur trouvera sa solution de financement idale. Mais cette jungle de titres financiers namliore pas la transparence et la comprhension des emprunteurs. Ainsi la cration de titres hybrides a conduit plusieurs collectivits territoriales une droute financire. En effet, les banques nont pas hsit proposer des gestionnaires parfois incomptents, des emprunts indexs sur des devises trangres, leur promettant des taux faibles. Durant les premires annes, les collectivits ont profit de ces taux faibles mais avec la dgradation des taux de change, leurs mensualits nont cess de saccrotre jusqu atteindre des niveaux insupportables pour beaucoup de collectivits. Ces dernires estiment aujourdhui

quelles ont t trompes par les banques et leurs produits trop complexes. La dette et les agences de notation A tout niveau, le prteur se doit de connatre un minimum votre situation financire avant daccepter de vous prter. Il doit savoir si vous serez mme de le rembourser. Les prts entre amis impliquent une confiance rciproque. Il y en effet peu de chance que vous prtiez de largent une personne que vous napprciez pas si vous ne connaissez pas sa situation financire. Une banque nhsitera pas tudier avec soin le dossier dpos par lentreprise ou le particulier. Chaque petit dtail sera tudi avec soin et la banque nhsitera pas vous demander des complments dinformations. A cette analyse, la banque introduira un facteur de confiance li notamment votre anciennet. Le client dune banque aura plus de facilits obtenir un crdit dans sa propre banque quaprs dune autre banque. Lorsque les montants sont plus levs et se chiffrent en millions deuros, le principe dtudes reste identique mais ce ne sont plus les seules banques qui tudient la solvabilit de lemprunteur. En effet, que ce soit pour une collectivit territoriale, une entreprise ou mme lEtat, les agences de notation jouent un rle crucial dans lobtention dun prt et notamment sur le cot de ce prt. Les agences de notation tudient avec soin la solvabilit de linstitution, son risque de faillite et ce court ou long terme. Chaque agence dveloppe ses propres outils et introduit en dehors daspects purement quantitatifs (croissance du PIB, dficit budgtaire, dettes), des aspects qualitatifs (dcisions politiques, etc.). Autrement dit, un mme tat peut avoir une note diffrente selon lagence. Une fois cette note obtenue, les prteurs connatront mieux les risques lis un ventuel prt, et donc les taux dintrts proposs tiendront compte de cette notation. Un pays not Triple A obtiendra des conditions financires bien plus avantageuses pour emprunter quun pays not BB+. Cette notation peut se faire linitiative des entreprises qui souhaitent obtenir une note destination du march, et ainsi obtenir de meilleures conditions demprunts. Une bonne note, et lentreprise peut conomiser de fortes sommes lors de lmission de titres de dettes sur le march. Cette ouverture au march permettra galement lentreprise de mieux ngocier ses conditions demprunts auprs de sa banque traditionnelle. Multiplier les sources de financement est idal pour obtenir les meilleures conditions en augmentant la concurrence entre les apporteurs de capitaux. Plusieurs agences de notation coexistent et chacune analyse les institutions de faon diffrente. Fonde en 1909 par John Moody, lagence Moodys est une agence conservatrice privilgiant le long terme. Pour cette dernire, les Etats-Unis ont conserv leur Triple A. Standard & Poors reste trs ractive face aux volutions conomiques. Elle nhsitera pas dgrader les Etats-Unis et la France. Fitch Ratings est contrl par la holding Fimalac du franais Marc Ladreit de Lacharrire tandis que Dagong se distingue par sa jeunesse (fond en 1994) et par son origine, la Chine. Cette agence est toutefois controverse car ses dcisions seraient souvent plus politiques quconomiques. Quel est le cot de la dette ? Que lon soit tat ou particulier, les prteurs tudieront votre besoin de capitaux de faon diffrente. Ainsi la solvabilit dun tat -dans la plupart des cas- est bien suprieure celle dun simple particulier. Et tout naturellement un tat empruntera un taux infrieur un particulier lambda. Ceci sexplique par le niveau de solvabilit de lemprunteur. Plus les risques dinsolvabilit sont faibles, plus le taux dintrt de lemprunt sera faible. Le couple rentabilit / risque trouve ici tout son sens pour le prteur. Si les risques du prt sont plus que limits, le taux sera bien plus faible quun emprunteur risque. Pour connatre la solvabilit dun emprunteur, linvestisseur peut suivre les notes des agences de notation. Ces dernires donnent une note aux tats, aux collectivits ou

encore certaines grosses entreprises. Plus la note est leve, plus les risques de dfaillance sont faibles. Le triple A tant la note maximale. Une dgradation de la note dun tat ou dune collectivit, se traduit quasi mcaniquement par une hausse des taux demprunts. Lorsquil sagit dune PME ou dun particulier, le prteur ne peut sappuyer sur les agences de notation, qui ntudient pas les petites entreprises. Un dossier est donc constitu pour estimer les risques du futur emprunteur. Le dirigeant de la PME devra fournir ses bilans, comptes de rsultats ou encore son rapport de gestion, et devra expliquer en dtail les raisons de cet emprunt. La relation de confiance entre la banque et la PME sera dterminante pour accorder ou non le prt. Cette relation de confiance est aussi essentielle lorsquun particulier dcide demprunter, mais les sommes en jeu tant plus faibles, un particulier peut rapidement trouver un prteur autre que sa banque habituelle. Il nest pas rare dans le cadre dun crdit immobilier que le particulier fasse jouer la concurrence. Le futur prteur exigera galement plusieurs pices pour accorder un crdit comme les bulletins de salaires, des devis ou encore une caution. En fonction de la ngociation et de ces pices, le particulier et la PME pourront obtenir des prts des taux plus ou moins levs. Une PME qui arrive ngocier des emprunts taux faibles pourra ainsi obtenir un avantage concurrentiel par rapport une autre PME mal note par sa propre banque. Ainsi pour les mmes caractristiques, la relation entre le client et la banque peut influencer le taux du prt de plusieurs dizaines de points de base. Outre la qualit de signature de lemprunteur -son niveau de solvabilit-, la nature de la dette elle mme influence le taux dintrt. Ainsi, les risques dun emprunt trs court terme sont bien plus faibles que les risques dun emprunt trs long terme. Sur une longue priode, de nombreux vnements peuvent empcher lemprunteur de rembourser sa dette. Le chmage, une faillite, un accident de la vie... tous autant dlments qui devront tre assurs pour faciliter lobtention du crdit. Des crdits gratuits peuvent galement tre proposs aux particuliers dans le cadre doprations commerciales. Destins faciliter la vente de biens, le crdit gratuit de trois mois permet un client dtaler le paiement de sa dpense. Cette facilit est offerte pour des dures trs courtes, de quelques mois. La courbe de taux dcrit la relation existante entre la dure de lemprunt et son taux. Elle peut sinverser dans certaines priodes mais intrinsquement un taux court terme est infrieur un taux long terme. Plus les chances sont lointaines, plus le taux demprunt est lev. Les raisons de lemprunt peuvent aussi influencer le cot de la dette. Un crdit affect pour lachat dune voiture affichera un taux bien plus faible quun crdit non affect comme un crdit revolving ou un dcouvert bancaire que le client pourra utiliser sa guise sans rendre de comptes son prteur. De mme que pour une entreprise, un emprunt pour financer lacquisition dune entreprise en fortes pertes se fera dans des conditions bien moins favorables pour lemprunteur quen cas dinvestissement productif jug rentable rapidement. Tout cela fait quun tat peut dans certains conditions obtenir un taux dintrts ngatifs tant il est attractif et sans risque, alors quun particulier risque dobtenir un taux de prs de 20% pour du crdit revolving. Qui achte la dette ? Alors que certains cherchent quadrupler leur investissement en slectionnant les actions ayant le plus fort potentiel de hausse, dautres sont la recherche de dettes. Non dans le rle demprunteur, mais plutt dans le rle de prteur. Des institutions sen sont faites les spcialistes et ralisent de trs belles plus-values en se positionnant sur le march de la dette. Tout naturellement les banques sont lun des acteurs qui dtient de la dette. Ils prtent directement leurs clients, et contrlent donc les risques lis cette dette. Sils souhaitent rduire leur exposition au risque, il leur suffira dtre plus rigoureuse dans la distribution des prts.

Les compagnies dassurance sont aussi de grands acteurs sur le march de la dette. En plaant leur trsorerie sur les emprunts dEtat, elles se garantissent un rendement minimum mais surtout sans risque. Elles ne peuvent risquer une trsorerie plthorique destine financer les risques pris assurer leurs clients. Assurer une plateforme offshore peut se rvler trs coteux pour une compagnie dassurance. Cette dernire se doit davoir les fonds ncessaires pour indemniser son client et les autres victimes de la catastrophe. Alors que les emprunts dtats sont recherchs pour obtenir un rendement faible mais avec une scurit maximale, des fonds dinvestissements recherchent de la dette trs haut rendement, les junk bonds. Ces fonds peuvent ainsi acqurir des obligations dont le rendement peut atteindre les 20% par an, bien au-del du taux de lemprunt dtat. En contrepartie, le risque de non remboursement est extrmement lev, et les faillites sont nombreuses dans le secteur des junk bunds. Lenvole des taux des dettes souveraines des pays qui ont subi la grave crise de la dette de 2010-2011 a permis ces fonds daccumuler dimportants bnfices en prtant des tats jugs quasi insolvables. Toutefois, plusieurs institutions ont du admettre quils ne seraient jamais rembourss et ont du abandonner une grande partie de leurs crances sur les pays concerns, comme la Grce. Un simple particulier peut aussi participer au financement des entreprises et de lEtat. Ainsi les missions dobligations sont le plus souvent ouvertes tous, et donc aux particuliers. LEtat peut aussi mettre des emprunts dEtats destination des particuliers et ainsi les faire davantage participer lconomie nationale. Ce fut notamment le cas avec lemprunt Balladur. Toutefois ce type demprunt est coteux pour ltat car afin dattirer les particuliers, le taux propos se doit dtre suprieur au taux du march. Les particuliers nauraient que peu dattirance pour des taux de quelques pourcents, ou lgrement suprieurs au livret A. Ce type demprunt dtat se doit dtre affect avec prcisions. On nattire pas les particuliers en leur expliquant que cette nouvelle mission naura que lobjectif de refinancer la dette de lEtat. Lenvole des prix du ptrole a cr un nouveau type de fonds. Les fonds souverains. Ces fonds sont issus des pays largement exportateurs, le plus souvent de matires premires, et de ptrole, et engrangeant de confortables excdents de leur balance commerciale. Ces bnfices sont rinjects dans le fonds souverain et ce dernier investit dans des secteurs plus traditionnels de lconomie. Une grande part de ces fonds est aussi investie dans les dettes dautres pays. Plusieurs pays se retrouvent donc ngocier avec dautres pays o les fonds souverains sont en mesure dapporter les capitaux ncessaires au financement de nos conomies endettes. Lendettement devient alors un enjeu gostratgique et des tats nhsitent pas faire pression sur un autre dans des domaines autres que la simple dette. Nous acceptons de vous prter les fonds ncessaire si.... Autrefois dtenue par les franais, et les banques franais, la mondialisation de lconomie a transform profondment la composition de la dette des metteurs franais. Aujourdhui, la majorit de la dette franaise est dtenue par des non rsidents, autrement dit par des institutions nayant pas leur sige social en France. Les fonds de pension US ou les fonds chinois sont ainsi trs bien placs. Ceci dmontre la fois la trs forte attractivit de la France qui arrive drainer les capitaux trangers, mais aussi un trs fort endettement. En effet, les franais sont parmi les premiers pargnants dans le monde, et malgr cela et lorientation de leurs placements (assurance-vie, peu dactions), ils dtiennent de moins en moins de dettes franaises. A terme, la prdominance des non rsidents sur la dette franaise pourrait se retourner contre lEtat franais. Si ces acteurs dcidaient de se retirer du march de la dette franaise cause de dcisions politiques juges inopportunes, le gouvernement franais naurait alors dautres choix que daccepter les conditions parfois juges inacceptables des fonds souverains. Le march de la dette est un march vaste, bien plus que celui des actions. Les tats reprsentent lessentiel de ce march, et les entreprises doivent souvent

quilibrer leur bilan entre capitaux propres et endettement. Autrefois limites, les dettes souveraines sont devenues telles quelles peuvent modifier en profondeur la politique conomique dun pays car les tats se doivent de rpondre aux demandes parfois strictes des bailleurs de fonds.