Mise en vidence des facteurs influenant le niveau des taux de change.

Opposition entre:

Les tentatives dexplication directe

Les modles macroconomiques o le taux de change est une variable endogne comme une autre.

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La parit des pouvoirs dachat PPA

Sous jacente aux dbats sur le change au XIXme sicle, Elle est dveloppe par Gustav CASSEL ds 1916 Elle trouve un regain dintrt partir des annes 70.

Dans un contexte de changes flottants il est commode de poser quil existe un taux dquilibre vers lequel doit tendre le taux de change courant. Il est raisonnable de penser qu lquilibre, une unit montaire doit dans un monde interdpendant pouvoir schanger contre la mme quantit de biens dans nimporte quel pays.

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La notion de pouvoir dachat fait rfrence un indice de prix. Mais en gnral les pondrations sont spcifiques chaque pays.

On aura P = i piai et P* = i p*i ai* Si les pondrations sont calcules sur la base de la thorie du comportement du consommateur, les indices de prix sont les indices synthtiques de bien tre qui ne dpendent que du pouvoir dachat du revenu montaire Y dont le niveau rel sera bien Y/P

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Les formes de la PPA

- PPA absolue Forme extrme de la PPA. Un USD le mme pouvoir dachat en Europe et aux Etats-Unis : 1/P* = e/P il vient P= eP* ou encore e = P/P* - PPA relative Les taux de change ne reflte pas tout moment les rapports de prix mais restent dans un rapport constant : et+1 / et = (P/P*)t+1 / (P/P*)t quil est quivalent dcrire
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de/e = dP/P dP*/P*

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Partant de la forme absolue, la drive logarithmique donne la forme relative. e =P/P* Ln e = Ln P Ln P* dLne / dt = dLn P / dt dLn P*/ dt

de/e = dP/P dP*/P* A linverse en partant de la forme relative on ne peut pas obtenir la forme absolu qua un constante prs qui peut reflter des phnomnes particuliers (cots de transport, taxe la consommation etc

Si les indices refltent des comportement stables de consommation alors on peut interprter la PPA relative en disant que:

Les variations du taux de change refltent les diffrentiels dinflation

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Formulation en terme de taux de change rel :

Le TCR est un rapport de deux pouvoir dachat = eP*/P La forme absolue de la PPA suppose = 1 La forme relative exige simplement e = constante. En diffrentiant on obtient

d / = de/e +dP*/P* - dP/P soit de/e = dP/P dP*/P* + d /

en absence de modification des prix relatifs (d / = 0), on retrouve bien la forme relative de la PPA.

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Cette dcomposition se retrouve dans certains modles macroconomiques. de/e = dP/P dP*/P* Modification diffrenties des masses montaires + d/ Modification des prix relatifs

Mme si on crot la validit de la PPA celle-ci ne joue que de faon tendancielle. A court terme on peut fort bien sen carter. Pour valuer cet effet tendanciel on teste la relation Ln et+1 = La PPA relative exige a=0 et b= 1 Dans ce contexte les variations du taux de change rel sont parfaitement alatoires
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+ b Lnet

Ut

Justifications thoriques de la PPA

PPA et Loi du prix unique
Si les comportements des consommateurs sont identiques : les pondrations des indices de prix sont les mmes . La condition ncessaire et suffisante pour que = 1 est que pour chaque bien i e P*i /Pi = 1 Cette LPU nest toutefois vrifie que pour un nombre limit de biens pour lesquels un arbitrage international est possible. Dans le cas gnral, elle nest pas vrifie et on voque pour cela : - les cots de transports - les taxes et droits de douanes - les dcalages temporels ncessaires aux arbitrages - la diffrentiation des produits - la prsence de biens non changs

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De plus la LPU a un statut thorique diffrent de la PPA

LPU Microconomique Instantane

PPA Macroconomique Tendancielle

Loi de comportement des prix Loi du comportement du taux de raltifs pour e donn change

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Linvariance des prix relatifs

ai ai*

La PPA est vrifie si la LPU lai pour tous les biens et si les prix relatifs entre les biens ne se modifient pas pendant la priode. Cette invariance des prix relatifs est une hypothse extrme mais en accord avec certaines formulations macroconomiques (dichotomie rel montaire et/ou neutralit de la monnaie en longue priode)

Par contre cette neutralit nest pas acceptable court terme (degr de flexibilit des prix des biens diffrent et prsence dune information imparfaite) Permet de justifier le caractre uniquement tendanciel de la PPA malgr la LPU

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Lhypothse de Fisher
En prvision parfaite, les taux dintrt rels tendent sgaliser r* = r mais la relation de Fisher impose que i = r + o r est le taux dinflation anticip qui en prvision parfaite est gal au taux ralis i=r+ On a i* = r* + * en remplaant il vient de/e = - * i - = i* - * donc i i* = - *

Nous avons vu que la parit des taux dintrt couverte donnait ( - e)/e = i i* la parit non couverte induisait (ee - e)/e = i i* En prvision parfaite ee = E(e) = En avenir incertain, on justifiera la relation en faisant appel lhypothse danticipations rationnelles
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Les effets distorsifs des biens non changs (Non traded goods NTG) Vieille objection contre la PPA systmatise par BALASSA en 74 Soit 2 pays revenus et technologies diffrentes Le plus avanc a une productivit plus grande mais diffrentie selon les secteurs Lcart sera sans doute plus grand pour les biens changs internationalement (TG) que pour les services (NTG). Si la LPU joue pour les TG, les prix sont identiques. Or, les salaires sont plus levs dans le pays avanc et gaux dans les deux secteurs le prix des NTG est aussi plus lev Si on calcule la PPA par rapport un indice gnral de prix, on sous value le cours de la monnaie du pays avanc et ceci proportionnellement lcart existant.
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On obtient donc une dviation par rapport la PPA qui sexprime comme une variation systmatique du taux de change rel de/e = dP/P dP*/P* + d/ d'o la ncessit de tenir compte des carts technologique dans les tentatives empiriques de vrification de la PPA.

Au niveau des vrifications empiriques, la PPA relative marche assez bien mais les tudes tendent confirmer les biais lis aux carts de dveloppement de Balassa

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Approche montaire du taux de change

Avec la rhabilitation de la PPA dans les anne 70, apparaissent des modles o la monnaie joue un rle dterminant pour expliquer les perturbations transitoires des changes extrieur (Frenkel Johnson 76 ) La PPA est vrifie tout moment Les variables tant en logarithme, il vient e = p p*

En changes flexibles les masses montaires sont exognes et contrles par les Autorits l p = a - i + y les encaisses relles sont stables A lquilibre m=l et m* = l* Il vient e = (m m*) (a a*) + (i i*) (y y*) l* - p* = a* -i* + y*

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Le taux de change est dtermin par les conditions relatives de loffre et de la demande de monnaie dans chaque pays

(m m*) (a a*) + (i i*) (y y*) Offres de monnaie Demandes de monnaie

prix P et P* PPA

taux de change e e = (m m*) (a a*) + (i i*) (y y*)

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Marchs efficients, taux de change, taux dintrt et anticipations rationnelles.

Partant de la relation de PTI couverte ( - e)/e = i i* lhypothse de march efficient conduit crire partir de la PTI non couverte: E(ee- e)/e = i i* E(ee) =

Le taux de change terme est alors un estimateur non biais du taux de change comptant futur. Lhypothse danticipations rationnelles et de parfaite mobilit des capitaux permet alors dtablir que le taux de change va uniquement dpendre des valeurs actuelles et anticipes des variables exognes (offre de monnaie et production). Dans un monde o les politiques montaires sont trs instables, leur rpercussions immdiates sur les taux de change expliquent leur trs forte volatilit. Lhypothse danticipations rationnelles permet de plus de sparer strictement dans la variation constate du taux de change sur une priode, la part anticip et la part non anticipe Les tests conomtriques donnent de bons rsultats, mais montrent que la part non anticipe est extrmement importante souvent autour de 70% YMT UBIV 16

Lovershotting
Mme supposer la PPA vrifie LT , lampleur des mouvements de CT conduit penser quon ne peut pas se contenter de les attribuer des erreurs danticipations ou au seul jeu des phnomnes non anticips ; do lhypothse de surajustement.

Modle lmentaire
Un dsquilibre de BP en t induit des pressions sur le march des change qui conduit une dprciation du taux de change en cas de dficit aussi longtemps que les entres de capitaux ne permettent pas de compenser le dficit considr. Soit e* le taux de change compatible avec lquilibre du secteur rel e*. Suite un choc montaire positif, l apprciation du taux de change induit un dsquilibre quon peut supposer proportionnel lcart en e* et le taux courant St = a( e* - et-1) avec a>0 St va conduire une demande excdentaire de devises sur le march donc une dprciation du change suppose proportionnelle au dsquilibre et qui permet des entres de capitaux de compenser le dficit:
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et et-1 = b St

b>0

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En remplaant et et-1 = ab( e* - et-1) quation dont la solution est : et (1-ab) et-1 = ab e*

et = (e* - e0)(1-ab) t + e*
si ab<1 la solution sera monotone et convergente si 1<ab<2 le taux de change oscillera autour de sa valeur dquilibre avec des amplitudes dcroissantes si ab>2 lamplitude des fluctuations sera croissante dans le temps Un modle plus labor est propos par Dornbusch (76) Il repose sur la coexistence dun secteur rel sur lequel les ajustements exigent du temps et dun secteur financier o les ajustements sont instantans Dans un contexte de parfaite substituabilit des actifs et mobilit des capitaux, les prix ne sajustent pas court terme contrairement aux taux dintrt. Avant de converger vers lquilibre, le taux de change va voluer dans des proportions excessives et pour un montant suprieur celui exig par lquilibre de LT.
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Autres modles de dtermination des taux de change

Modles de choix de portefeuille Modles reposant sur lhypothse de parfaite substitution des monnaies

Modles taux de change dquilibre (Williamson) (taux de change qui quilibre la balance des paiements courant

Thorie du taux de change naturel (Stein) Le taux de change dquilibre doit assurer la compatibilit avec lquilibre des paiements courants et la soutenabilit de lendettement international

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