Chapitre 2 - Gestion de Portefeuille

11/02/2023
Gestion de portefeuille
KOUACH Yassine
Master Actuariat et Finance de Marché

Semestre 2
11/02/2023 35
Chapitre 2 : L’analyse fondamentale
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CHAPITRE 1 CHAPITRE 2 CHAPITRE 3 CHAPITRE 4 CHAPITRE 5 CHAPITRE 6 CHAPITRE 7
L’analyse fondamentale
La principale préoccupation de l’analyse fondamentale consiste à déterminer la valeur

intrinsèque d’un titre (action) de placement en tentant de prévoir la rentabilité future de
l’entreprise.
Le principal objectif de ce chapitre est d’évaluer la valeur théorique d’une action en utilisant
la méthode des ratios financiers.
Réduite à sa plus simple expression, l’analyse fondamentale peut être définie comme une
démarche visant à déterminer la valeur actuelle de tous les dividendes futurs que rapportera
une action.
Cette valeur actuelle devient la valeur intrinsèque que le fondamentaliste sera prêt à investir
pour se procura un titre.
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Si le marché attribue au titre un prix inférieur à cette valeur fondamentale, cet analyse repéré
une valeur sous-évaluée, ce qui lui permettra de connaitre un rendement supérieur au
rendement escompté.
Pour pouvoir effectuer cette évaluation, l’analyste fondamentaliste doit examiner de près la
situation économique prévalant et son évolution prévisible au cours des périodes à venir.
Il doit aussi, évidemment, se pencher sur la santé financière de l’entreprise.
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I- L’analyse de la situation générale de l’économie :
L’activité économique évolue par cycles plus ou moins réguliers. Une période d’expansion est
suivie d’un certain essoufflement pour ensuite faire place à une récession, puis à un plancher
et, enfin, à une reprise de l’activité économique.
En général, la durée d’un cycle économique complet est entre 15 mois et 12 ans.
Un cycle complet se compose de quatre phases. Il touche l’ensemble de l’économie et non un

seul secteur d’activité ou une industrie en particulier.
Ces phases sont les suivantes :
• Une phase d’expansion ;

• Un sommet plus ou moins bref ;
• Une récession ;
• Un creux.
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Les phases d’expansion et de récession sont les plus importantes, alors que les creux et les
sommets ne représentent souvent que des périodes de transition.
La période d’expansion se caractérise généralement par un mouvement à la baisse des taux
d’intérêt, accompagné d’une politique monétaire accommodante et d’une certaine poussée
de niveau général des prix, de l’emploi, de la production et des bénéfices des entreprises.
Lorsque les pressions sur le niveau des prix sont plus fortes, la banque centrale à tendance à
resserrer sa politique monétaire et à favoriser une augmentation des taux d’intérêt jusqu’à ce
qu’elle reprenne le contrôle de l’inflation.
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La période de récession est habituellement accompagnée d’un assouplissement graduel de la

politique monétaire, d’un repli de la production, de l’emploi et des bénéfices, et d’une
diminution graduelle du rythme de croissance des prix.
La quasi-totalité des secteurs de l’économie est affectée par les cycles.
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II- Les principaux indicateurs de la tendance de l’économie :
Les indicateurs économiques constituent un ensemble de clignotants indispensables aux

acteurs des marchés financiers afin de leur permettre de bâtir une stratégie de gestion de
portefeuille justifiée.
La plupart des événements sont précédés de signes annonciateurs plus ou moins évidents.
Nous devons les déceler et tenter d’interpréter l’impact de ces événements, s’ils
survenaient, sur la valeur d’un portefeuille de titre.
On divise ces signaux d’alarme en 3 groupes :
• Les indicateurs précurseurs (indicateurs avancés) ;

• Les indicateurs simultanés ou coïncidents ;
• Les indicateurs retardataires.
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1- Les indicateurs précurseurs :
Ces indicateurs réagissent avant que ne survienne un changement à l’intérieur du cycle

économique. Ils ont pour effet de devancer les revirements de tendance.
Exemples :
• L’indice boursier ;
• Les nouvelles commandes de biens durables ;
• Les ventes de véhicules automobiles neufs ;
• Les ventes de meubles et d’appareils électroménagers ;
• L’évolution de la masse monétaire.
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Les indicateurs précurseurs sont évidemment ceux qui intéressent le plus les investisseurs, car
ils ont pour principal avantage de devancer les événements de signaler quelque chose qui est
susceptible de se produire.
Une attention particulière est portée aux indices boursiers en tant qu’indicateurs précurseurs
de l’activité économique.
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En effet, le marché boursier anticipe les événements susceptibles de se produire dans 6 à 12

mois. On parle alors de baromètre de l’activité économique.
Comme le cours des titres reflète les changements susceptibles de se produire dans 6 mois
l’indice boursier devrait représenter un résumé de ces anticipations et, surtout, devrait avoir
pour principale caractéristique de devancer les changements de tendance de nature
économique.
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2- Les indicateurs simultanés ou coïncidents :
Les indicateurs simultanés ont pour principale caractéristique de suivre de près les
revirements qui produisent dans l’économie. Ces indicateurs servent à confirmer une nouvelle
tendance plutôt qu’à la prévoir.
Voici quelques indicateurs simultanés :
- Les indicateurs de l’offre :

• Le produit intérieur brut (IB) ;
• L’indice de la production industrielle ;
• Le taux de chômage ;
- Les indicateurs de demande :

• La consommation des ménages,
• Le revenu des ménages,
• Les indicateurs de commerce extérieur (L’importation et l’exportation de biens et de
services, solde de la balance commerciale, solde de la balance des paiements, ...)
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3- Les indicateurs retardataires :
Finalement, les indicateurs retardataires sont ceux dont le revirement se produit après celui
de l’économie prise dans son ensemble.
On retrouve, parmi eux :
• Les taux d’intérêt ;
• Le crédit à la consommation ;
• Les investissements en biens de production ;
• Les prêts à court terme aux entreprises.
Ces différents indicateurs comportent plusieurs faiblesses. Pour certains d’entre eux, un
certain temps, toujours trop long lorsqu’il s’agit d’investissement, sépare la compilation des
données de leur publication.
Ce ne sont, dans les faits, que des éléments d’information parmi tant d’autres. Ils n’ont que
très peu de valeur et ils doivent être analysés comme ce qu’ils sont : une confirmation
supplémentaire d’une tendance déjà bien documentée par les indicateurs précurseurs et
coïncidents et par … la réalité déjà observée !
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III- L’analyse des ratios :
Il s’agit de déterminer la valeur d’une action, en se servant de données « fondamentales » de

l’entreprise. En d’autres termes, l’analyse fondamentale considère seulement les variables
directement liées à l’entreprise, comme sa santé financière, son chiffre d’affaires, ses ventes
ou ses bénéfices.
L’analyse fondamentale ignore toutes les données extérieures à l’entreprise, comme le

sentiment de marché ou le comportement des prix. Elle se concentre uniquement sur
l’activité de l’entreprise.
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1- Bénéfice par action BPA :
Il n’est pas pertinent de comparer le bénéfice d’une entreprise à celui d’une autre car ce
chiffre seul ne prend pas en compte le nombre de titres en circulation.
En d’autres termes, il ne permet pas de savoir combien d’actionnaires se partagent les

bénéfices.
Pour pouvoir comparer les bénéfices, il faut donc utiliser le bénéfice par action (BPA). Le BPA
se calcule en prenant le bénéfice et en le divisent par le nombre de titres en circulation.
𝑏é𝑛é𝑓𝑖𝑐𝑒 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙
𝐵𝑃𝐴 𝐷 𝐻 Τ𝑎 𝑐𝑡𝑖𝑜𝑛 =
𝑛𝑜𝑚𝑏𝑟𝑒 𝑑𝑒 𝑡𝑖𝑡𝑟𝑒𝑠 𝑒𝑛 𝑐𝑖𝑟𝑐𝑢𝑙𝑎𝑡𝑖𝑜𝑛
Exemple:
Si une entreprise publie un bénéfice de 20 millions de DH pour l’année écoule, et compte 5
millions de titres en circulation, alors le BPA est de 4 DH.
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2- Price to Earning ratio PER :
Comme on vient de le voir, le BPA permet de comparer les bénéfices d’une entreprise à
l’autre, mais il ne nous dit rien sur le prix de ces bénéfices d’une entreprise.
Le multiple de capitalisation (en anglais: « Price/ Earning ratio » ou PER) se calcule en prenant
le cours d’une action et en le divisant par son BPA ou le montant de sa capitalisation
boursière par le résultat net de la société.
𝑐𝑜𝑢𝑟𝑠 𝑑𝑢 𝑡𝑖𝑡𝑟𝑒
𝑃𝐸𝑅 =
𝐵𝑃𝐴
𝑐𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙𝑖𝑠𝑎𝑡𝑖𝑜𝑛 𝑏𝑜𝑢𝑟𝑠𝑖è𝑟𝑒
𝑃𝐸𝑅 =
𝑟é𝑠𝑢𝑙𝑡𝑎𝑡 𝑛𝑒𝑡
Exemple:
Pour une société dont le bénéfice net prévisionnel est de 300 millions d’euros et dont le
nombre moyen d’actions en circulation est de 10 millions. Pour un cours de Bourse de 120€ à
une date donnée. Alors le PER est de 4.
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3- Price to Earning Growth PEG :
Un titre avec un PER élevé est-il toujours surévalué ? pas nécessairement.

Le titre peut avoir un PER élevé parce que les investisseurs sont convaincus que les bénéfices
vont croitre très rapidement dans le futur.
Heureusement, l’analyste dispose d’un autre ratio lui permettant de prendre en considération
la croissance des bénéfices futurs : le PEG.
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Le PEG se calcule en prenant le PER d’un titre et en le divisant par le taux de croissance (en %)
des bénéfices attendus pour l’année suivante.
𝑃𝐸𝑅
𝑃𝐸𝐺 =
𝑔
g : 𝑐𝑟𝑜𝑖𝑠𝑠𝑎𝑛𝑐𝑒 𝑑𝑒𝑠 𝑏é𝑛é𝑓𝑖𝑐𝑒𝑠 𝑓𝑢𝑡𝑢𝑟𝑒𝑠 (𝑒𝑛 %)
Certains pensent que

–si PEG < 1 sous-évalué
–si PEG > 1 surévalué
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Exemple:
Un titre avec un PER de 40 et dont la croissance du bénéfice est attendu en croissance de 20%
l’année suivante, alors sur PEG est de 2.
En règle générale, plus le PEG est petit, le mieux c’est, car cela signifie que vous payez moins
cher pour la croissance à venir.
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4- Le rendement :
Le rendement mesure la rentabilité que procure le dividende distribué à l’actionnaire au cours

actuel du titre. Il se calcule en prenant le montant des dividendes versés au cours de l’année
et en le divisant par le cours du titre.
𝑑𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑𝑒
𝑟𝑒𝑛𝑑𝑒𝑚𝑒𝑛𝑡 =
𝑐𝑜𝑢𝑟𝑠 𝑑𝑢 𝑡𝑖𝑡𝑟𝑒
Exemple:
Si une entreprise verse chaque année un dividende de 2 dh par action et que l’action coté 40
dh, alors son rendement est 5%
Les entreprises matures, bien établies, ou en situation de vente, tendent à offrir de meilleurs
rendements. En revanche, les entreprises jeunes et en forte croissance versent typiquement
des dividendes plus faibles, voire pas de dividende du tout.
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5- Le Taux de distribution :
Le taux de distribution représente la part du bénéfice de l’entreprise qui est versée aux
actionnaires sous forme de dividende. Il se calcule en prenant le dividende par action et en le
divisant par le bénéfice par action (BPA).
𝑑𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑𝑒 𝑝𝑎𝑟 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑜𝑛

𝑡𝑎𝑢𝑥 𝑑𝑒 𝑑𝑖𝑠𝑡𝑟𝑖𝑏𝑢𝑡𝑖𝑜𝑛 =
𝐵𝑃𝐴
Exemple:
Donc si une entreprise verse chaque année un dividende de 2 DH par action et affiche un
bénéfice de 4 DH par action (BPA =4 DH), alors son taux de distribution est de 50%. En
d’autres termes, l’entreprise redistribue la moitié des bénéfices à ses actionnaires, sous forme
de dividendes.
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5- Le Taux de distribution :
En général, les entreprises qui paient un dividende ont un taux de distribution compris entre
25% et 50%.
Un taux de distribution élevé peut être le risque que l’entreprise ne trouve pas d’opportunité
d’investissement suffisamment rentable pour son cash. Elle peut alors préférer le restituer
aux actionnaires. C’est typique des entreprises matures.
Les jeunes entreprises, elles, qui doivent financer leur croissance et disposent de nombreuses
opportunités d’investissement, sont moins susceptibles de verser un dividende à leurs
actionnaires.
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6- La Valeur nette comptable (VNC) :
La VNC d’une entreprise représente le patrimoine de l’entreprise, net de dette. C’est la

somme des actifs, à laquelle on retranche la somme de ses dettes.
En d’autres termes, c’est la valeur des actifs si l’entreprise cessait son activité immédiatement.
𝑉𝑁𝐶 = 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑓𝑠 − 𝑑𝑒𝑡𝑡𝑒𝑠
Une entreprise qui se développe de manière rentable vaut beaucoup plus que sa valeur nette
comptable. C’est pour cela que la VNC intéresse particulièrement les investisseurs
(fondamental).
Pour comparer la VNC de deux entreprises, il faut utiliser la VNC par action qui se calcule
simplement en prenant la VNC du dernier bilan et en la divisant par le nombre de titres en
circulation.
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7- Price to book ratio PBR :
Le PBR se calcule en prenant le prix des actions d’une entreprise et en le divisant par la VNC
𝑐𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙𝑖𝑠𝑎𝑡𝑖𝑜𝑛 𝑏𝑜𝑢𝑟𝑠𝑖è𝑟𝑒 𝑛𝑜𝑚𝑏𝑟𝑒 𝑑′ 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑜𝑛𝑠 ∗ 𝑐𝑜𝑢𝑟𝑠 𝑑𝑢 𝑡𝑖𝑡𝑟𝑒

𝑃𝐵𝑅 = =
𝑉𝑁𝐶 𝑉𝑁𝐶
Si le PBR est inférieur à 1 : les analystes financières considèrent que la société est sous-
évaluée. Un PBR proche de 1 désigne une valeur de rendement dont l’actif net est équivalent
à sa capitalisation boursière.
Si le ratio est supérieur à 1, la société est réputée surévaluée. Le ratio indique alors combien
de fois les investisseurs sont prêts à payer une action au-delà de sa valeur comptable au motif
que l’actif net actuel ne représente qu’une faible part de l’actif net futur.
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7- Price to book ratio PBR :
Exemple:
Calculer pour les entreprises sélectionnées le ratio PBR.
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8- Retour sur capitaux propres ROE :
Le retour sur capitaux propres représente le bénéfice par l’entreprise par rapport à son actif
net. Ce ratio se calcule en prenant le résultat net et en le divisant par la valeur nette
comptable.
𝑏é𝑛é𝑓𝑖𝑐𝑒
𝑅𝑂𝐸 =
𝑉𝑁𝐶
Il sert d’indicateur de la capacité des dirigeants de l’entreprise à bien employer les ressources
apportées par les actionnaires.
En bon investisseur, vous recherchez bien sur les entreprises avec un ROE élevé (>15%). Un
ROE élevé et constant est le signe qu’une entreprise dispose d’un avantage compétitif durable.
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I- L’analyse de la situation générale de l’économie :

Un cycle complet se compose de quatre phases. Il touche l’ensemble de l’économie et non un

Ces phases sont les suivantes :

• Une phase d’expansion ;

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La quasi-totalité des secteurs de l’économie est affectée par les cycles.

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Voici quelques indicateurs simultanés :

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