Chapitre 6

Analyse fondamentale

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 Content
 l’analyse macroéconomique;
 L’analyse microéconomique
 L’approche du multiplicateur de rendement;
 Estimation du résultat par action
 Le multiplicateur du rendement de marché;
 L’analyse de l’industrie;
 Le cycle économique;
 L’analyse de la compétition du secteur
Estimation de la rentabilité de l’industrie
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 L’analyse macroéconomique
 Le rendement d’un actif est lié à la performance totale du
marché Il existe plusieurs indicateurs qui identifient la relation
entre la rentabilité d’un marché et l’activité économique :
indicateurs avancés, coïncidents, et en retard.
 Les prix des cours reflètent las anticipations sur les dividendes
futures, taux d’interét et le résultat net sont des indicateurs
avancés de l’activité économique en générale;
 Selon Friedman and Schwartz ( 1963) le taux d’évolution de la
masse monétaire est un indicateur de l’èvolution future de
l’économie.
 Gouvernement utilise l’open market pour ajuste les agrégats
monétaires.

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 L’analyse macroéconomique
 Les indicateurs avancés sont des séries chronologiques qui
atteindront le max et le min avant ceux de l’économie.

 Les indicateurs coïncidents sont des séries chronologiques qui

atteindront le max et le min presque en même période avec ceux
de l’économie
 Les indicateurs retardés sont des séries chronologiques qui
attendront le max et le min en retard avec ceux de l’économie.
 La croissance du PIB réel est considérée comme un indicateur
avancé pour plusieurs pays.

 Remarques: chaque pays il a ses propres caractéristiques

autrement dit ces indicateurs varient d ‘un pays à l’autre.
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 L’analyse macroéconomique
 Il existe une forte relation entre la politique monétaire et la
rentabilité des cours, dans ce sens plusieurs études ont essayé
de déterminer la nature de cette relation. (dépendent vs
Independent);

 en cas d’une inflation élevée, l’investisseur exige une

rentabilité plus importante pour préserver son pouvoir d’achat
et la même rentabilité réelle.

 Les investisseurs anticipent le taux d’inflation pour estimer le

taux de rentabilité à exiger.
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 Concepts de base
 L’augmentation des ventes ne signifie pas automatiquement le
cours est profitable;
 Un niveau de vente bas ne doit pas compromettre l’attractivité de
cours;
 Le gestionnaire de portefeuille doit considérer des facteurs plus
pertinents( part de marché, cycle économique, RH, technologie,
portefeuille client..etc) et comparer la valeur intrinsèque de
l’action avec le prix du marché
 valeur intrinsèque > prix du marché-------------titre attractif
 valeur intrinsèque < prix du marché------------- cours est jugé cher
et couteux.

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 Typologie des titres financiers
 Titres défensifs sont ceux qui résistent au retour de tendance de la
conjoncture. Généralement ayant un beta tés faible proche de 0 ou
même négatif (MEDAF);
 Titres cycliques: sont très impactés par le cycle économique , ils
réalisent de très bonne performance en ^période de croissance et
subis les effets négatifs en cas de retour de tendance.
 Ce sont des cours ayant un beta positif et supérieur à 1;
 Titres spéculatifs: ils ont une grande probabilité de faible ou
négatif rentabilité et faible probabilité de rentabilité normale et
élevée.
 Titres de valeur: cous sous-évalués pour d’autres rasions que les
ventes, généralement avec faible P/E et PBR
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 L’analyse microéconomique

 L’approche consiste à déterminer si le marché et surévalué ou

sous évalué( prix du marché vs prix théorique)
 La première approche est dite le modèle des dividende
actualisée (Dividend discount model (DDM))

 D0 dividende actuelle
 g le taux d’évolution des dividendes assumé constant et
fonction du ROE le taux de retenu.
 K le taux de rentabilité exigée par l’investisseur.
 V est la valeur actuelle
 Pour des périodes infinies g<k

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 L’analyse de microvalorisation
 Le taux de rentabilité est fonction du taux de l’actif sans risque
et le taux du marché (MEDAF)

 Pour estimer la prime de risque dans le court terme, les experts

suggèrent la moyenne arithmétique de la différence entre le
taux de rendement du marché et celui des BT.

 Dans le long terme, La moyenne géométrique est la plus

appropriée

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 analyse de micro valorisation
 La deuxième approche de valorisation utilise le ratio cash flow
sur fonds propres
 FCF = résultat net + dépréciation – investissement ne capital –
changement entre AC et PC - principale de la dette + nouvelles
dette.
 Le cash flow c’est le cash disponible aux investisseurs;
 Cette approche utilise deux méthodes: taux de cash flow
constant, 2) deux phases du taux d’évolution( un taux diffèrent
au début par la suite il devient constant)
 La méthode des deux phases est plus appropriée lorsque
l’industrie ou le marché contient un avantage temporaire et par la
suite elle/il se stabilise.

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 Formule des deux phases
 La formule utilise deux taux gs pour le

court terme et g pour le long terme.;

L

Remarque: le prix selon la première

méthode est inferieur à celui de la deuxième.
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 l’approche du multiplicateur de rentabilité

 Cette approche est la plus appropriée quand l’horizon est

infinie et que le taux d’évolution du dividende est constant
 D/ prix = k – g
 Autrement dit le rendement de dividende est égale à la
différence entre le taux de rendement exigé et la taux
d’évolution de dividende.
 On rappelle que
 le résultat par action = résultat net / T. actions
 Le multiplicateur de rentabilité = prix / résultat par action
 { déterminé par l’historique}
 Un prix/ rentabilité élevé est dit action en croissance (start up),
faible P/rentabilité est titre de valeur (grandes entreprises))

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 l’approche du multiplicateur de
rentabilité
 Cette approche se base sur deux étapes
 Phase 1: estimation de la rentabilité future du
marché( séries chronologiques);
 Phase 2: estimation du multiplicateur de rentabilité sur le
long terme de K et g.
 Lorsque EPS et le multiplicateur de rentabilité sont
déterminés , on peut facilement déterminer la value
intrinsèque de l’indice du marché et le comparer avec la
valeur de l’indice sur le marché.


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Estimation de la rentabilité par action
(EPS)
 Phases pour estimer EPS
 phase 1: estimer les ventes( utiliser la corrélation entre
l’historique du BIP et les ventes);
 Phase 2: estimations du résultat d’exploitation ;
 Phase 3: estimer les charges d’interet et les produits d’interet ;
 Phase 4: estimer le résultat avant impôt
 Phase 5: estimer le taux de l’IS
 Phase 6: estimer EPS = Résultat net /T.Actions;

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le multiplicateur de la rentabilité du marché
 Estimer EPS multiplié par multiplicateur future de rentabilité
donne la valeur intrinsèque du marché = EPS . P/E ;
 Si VI < valeur du marché il ne faut pas l’acheter ou le vendre;
 Si VI> valeur de marché il faut l’acheter ou le garder dans son
portefeuille.
 Le multiplicateur de rentabilité est P/E

D1, E1, k et g sont des facteus qui impactent le multiplicateur de

rentabilité.

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 g = ratio de rétention x ROE (utiliser l’estimation à long
terme);
 Dans une décision active, le paiement des dividende varie
selon la taille du résultat net et la décision du conseil de
direction;
 Selon une décision passive, la dividende est stable et croit
avec le temps
 Utiliser les séries chronologiques pour estimer le résultat
net dans le long terme et par la suite estimer la dividende.

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 Analyse de l’Industrie
 Gestionnaire de portefeuille doit effecteur une analyse
transversale de la rentabilité de tous les secteurs d’industrie
pour plusieurs année et la compare avec celle du marché pour
identifier le secteur ayant le apport risque rentabilité le plus
élevé ;

 L’analyse de l’industrie est similaire qu’à celle de l’industrie à

travers l’analyse du PIB, taux d’intérêt, cycle économique,
taux de rentabilité, maximum et minimum, indicateurs
avancés, croissance des vente, croissance des dividendes.

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 L’identification des changements cycliques
permet de déterminer les max et les min
 En période de reprise, l’investisseur doit investir
dans les secteurs qui accroissent avec le
mouvement macroéconomique.;
 En période de récession, l’investisseur doit choisir
les titres financiers qui ont lus résistant au cycle
économique ( titres défensifs)

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 Cycle économique

 L’analyse de l’industrie permet de prévoir son évolution.

 Il existe un modèle de 5 phases pour identifier le cycle d’une
industrie
1. Phase 1: développement pionnier
2. Phase 2 :accélération rapide de la croissance;
3. Phase 3: Croissance mature;
4. Phase 4: Maturité et stabilité du marché
5. Phase 5: Décélération et de la croissance et déclin.

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L’analyse de la concurrence d’une industrie
 La profitabilité d’une entreprise dépend de la profitabilité du
secteur ou de l’industrie
 La profitabilité d’une entreprise dépend de son avantage
comparatif au sein du secteur.
 Selon Porter, il existe 5 forces qui identifient la compétitivité:
1) Concurrence ente les rivaux;
2) La menace d’avoir de nouveaux concurrents;
3) La menace des produits substitues;
4) Le pouvoir de négociation des clients;
5) Le pouvoir de négociation des fournisseurs;

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 Estimation de la rentabilité de l’industrie

 Le taux de rentabilité dépend du:

La prime du risque de l’industrie vis à vis celle du marché
Elle est fonction du risque économique, risque financier, risque de
liquidité, risque pays et risque de change
 Le risque systémique est déterminé pour l’industrie comme suit
(régression linéaire);

Avec ßi est celle qui existe entre l’industrie et le secteur

αi est l’intercepte.
le taux de rentabilité exigée est donné par
ki = RFR + ßi (Rm – RFR)
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