Chapitre 4

Le Marché à terme
(MT)
 Introduction
 Le marché futur est créé à parti du marché d’actifs
financiers échangés au comptant;
 Les contrats à terme sont payables et livrables à une date
future déterminée par le contrat lui même;
 Le jour de l’échéance il y ’a convergence entre les cours
au comptant et du terme;
 Les futures représentent simplement un décalage dans le
temps entre la cotation au comptant et la cotation future;
 On peut dire que la cotation d’une future se déduit de la
cotation sur le marché au comptant de l’actif sous-jacent;
 Le Chicago Board of Trade(CBOT) est connu pour les
échanges sur le blé et le maiis
 Opportunité d’arbitrage
 A l’approche de l’échéance le prix au comptant converge
vers le prix à terme;
 Une opération d’arbitrage consiste à réaliser un gain sans
risque supplémentaire, exemple: acheter les matières
premières sur un marché et le revendre à un prix élevé dans
un autre
 Autre possibilité d’arbitrage
 Achter au prix du comptant de 300 et vendre au prix à
terme de 330, réalisant un gain de 30dh
 Vendre un titre à 400dh et le racheter à terme pour
360dh( on suppose que le cout du contrat à terme est
inférieure ce qui va permettre de réaliser un gain).
 Le marché des produits dérivés
 Un produit dérivé est un actif financier dont la valeur dérivé de
la fluctuation d’un autre actif financier;
 L’actif financier peut être soit: une action, une obligation, un
taux d’intérêt, un taux de change, un indice, immobilier;
 Généralement les transactions associent un acheteur de produit
et un vendeur sur la base d’un contrat conclus;
 Le risque provient de la nécessité de conclure une opération
dans l’avenir dont l’agent est incertain de son résultat et ne
maitrise pas les conditions de la transaction
( vente d’actions, achat de matières premières, importation de
matériel…etc)

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 Le marché des produits dérivés
 Le contact consiste à fixer le prix d’échange lors de la
conclusion du contrat, alors que l’échange de titres
s’effectue à une date ultérieure;
 Le prix convenu est diffèrent du prix le jour de l’échange
de future;
 La couverture contre les fluctuations futures des cours
s’appellent hedging;
 Plusieurs types de stratégies sont mis en avant dans la
couverture contre le risque;
 Le marché des produits dérivé a connu un essor
remarquable depuis la dernière décennie du 20éme siècle

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 Le marché des produits dérivés
 Les produits s’échangent soit sur un marché officiel(CBOT) où
les transactions sont standardisés( valeur nominale, la
conclusion du marché, la périodicité…;
 Les produits dérivés s’échangent aussi sur un marché de gré à
gré(OTC) généralement à travers des systèmes d’informations
et aussi réseaux téléphoniques entre operateurs internationaux:
banques, institutions financières, hedges funds, compagnies
d’assurance, multinationales…etc

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 Le marché des produits dérivés
 Les produits échangés sur le marché officiel sont:
1) Les futures
2) Les options
3) Les swaps;
4) Les dérivés de crédit
 Les produits échangés sur le marché de gré à gré sont les
transactions à terme de gré à gré appelées forwards;
 Les produits dérivés constituent une maillon essentiel dans la
gestion des risques: marché( plus précisément celui des
matières premières), taux, de change et de credit

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 Produits dérivés: contrat à terme
Contrat à terme est un contrat d’acheter ou de
vendre une quantité d’actifs à un prix
prédéterminé. Le date et lieu de livraison sont
aussi fixés à l’avance.
Le prix fixé est dit “prix d’exercice”;
On dit que l’acheteur est en position longue,
alors que le vendue est en position courte;
Les actifs échangés peuvent être: des actions,
des devises, des matières premières, une
commodité
 Produits dérivés: contrat à terme(forwards)

Les contrats à terme (Forwards )ne sont pas

échangés sur un marché organisé, mais
plutôt su un marché de gré à gré;
Le marché de gré à gré risque d’avoir le
risque de défaut d’une des deux parties;
Le prix actuel de l’actif échangé est dit prix
au comptant;
 Produits dérivés: contrat à terme(futures)
Les contrats Futures sont des contrats d’acheter ou de
vendre une quantité d’actifs à un prix prédéterminé. Le
date et lieu de livraison sont aussi fixés à
l’avance( même principe des forwards).
Les futures sont échangés sur un marché organisé, plus
liquide, moins de risque, et par conséquent un faible
spread (offre vs demande)
Chaque jour les contrats sont mark to market cad leur
valeur est évaluée au terme de chaque jour du trading.
 La conclusion du contrat
 L’investisseur doit déposer auprès de son courtier un
pourcentage du montant du contrat dans un compte ;

 Généralement elle est une sorte d’avance et set de garantie

en cas de défaut;

 Le compte est dit compte sur marge peut générer des

intérêts surtout pour les grands comptes;

 Le compte sur maintenance est le minimum que l’acheteur

doit avoir;
 Exemple
 Investisseur A veut acheter 100 once d’or pour un prix future
de 365$ /once, la marge initiale est 2000$ and la marge de
maintenance représente 75% de la marge initiale ou 1500 $;
 Le jour suivant le prix a baissé à 362$, la nouvelle marge
serait 2000- 3*100 = 1700$
 Un jour après le prix continue à baisser avec 3 $ ce qui veut
dire que le compte de marge est de 2000- 6*100 = 1400$
 Le courtier va demander à l’investisseur de verser 600$ pour
établir la marge initiale de 2000$;
 En cas de refus le courtier va fermer la position du forward
 Le dépositaire
 Pour les contrats à terme forwards, les deux parties doivent se
connaitre;
 Les contrats futures , les deux parties ont affaires avec le
dépositaire, qui assure l’exécution du contrat, et assume le
risque de défaut d’une des deux parties moyennant des fais sur
chaque transaction;
 Pou chaque acheteur il doit y avoir un vendeur
 Exemple: investisseur A vendeur B
 A veut acheter 100 once de l’or pour un prix future de
366$/once, le dépositaire va vendre la quantité demandée et en
même temps acheter la même quantité du vendeur B;
 Le dépositaire
 Pas de risque de défaut;

 Généralement le dépositaire a un stock de réserves de

titres et actifs financiers pour garantir l’éxècution;

 Le dépositaire conclut les transactions seulement avec

les traders qui ont une bonne notoriété et qualifiés
 Produits dérivés: Options
 L’option est le droit mais non l’obligation d’acheter(call) ou
de vendre (put) une quantité d’actifs financiers ou réels
(matières premières) à un prix fixé à l’avance dit «  prix
d’exercice ».
 Deux types d’exécution de l’option: Option américaine:
l’exécution peut se faire tout au long de la période du
contrat;
 L’option européenne l’exécution s’effectue seulement en fin de
période;
 À la différence des options, les contrats à terme doivent éte
exécutés.
 L’option s’expire au troisième vendredi du mois de l’échéance
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 Options
Le prix de chaque option est le montant payé pour bénéficier de
cette protection
Chaque contrat d’option associé l’échange de 100 actions.
Exemple: acquisition de 2 contrats d’ option Call options K=
50$ à 0.5$, veut dire l‘investisseur (acheteur) a le droit mais non
l’obligation d’acheter dans le future 2*100 actions à un prix
déterminé 50$ moyennant un prix de 0,5$.
Si le prix d’une option est de 0.5$, ce qui donne que l’acheteur
doit payer au comptant
0,5*2*100= 100$
À l’échéance si le prix est supérieur(60$) à 50$(cas idéale pour
l’activation de la protection) l’acheteur du contrat de l’option
call va l’exécuter ( vue qu’ils servent son intérêt)
Quotation des Options
 Valeur intrinsèque
 VI est définie à un instant donné comme la valeur qu’elle
présenterait si son détenteur l’exerçait immédiatement
Callt= max ( S – K, 0)
 Avec le S: le cours au comptant;
 Pe: prix d’exercice

Putt= max(K- S,0)

 Facteurs influençant la valeur d’une
option
 Le prix d’exercice( prix du call est élevé si le prix
d’exercice est faible);
 Maturité: le prix d’un call est une fonction croissante de la
maturité, pour l’option put le facteur temps n’est pas
justifié;
 Le taux d’intertet: le prix d’exercice est payé à l’échéance,
il faut l’actualiser. Plus le taux d’actualisation est élevé plus
le Pe est faible, cependant l’impact du taux sur le prime est
faible
 Volatilité: plus le cours est volatile plus la prime est
élevée( sorte d’assurance)
 Rendement de l’Option
 Le profit généré par l’investisseur à travers
un contrat d’option call est :
Le rendement d’un vendeur de contrat d’option
 Le contrat d’option est un jeu à somme nulle, cad le gain
d’une partie sera la pate de l’autre
 Les stratégies des contrats d’option
Les contrats d’option sont utilisés dans différents types de
stratégies, parmi les plus connues on trouve:
Protective put option
Covered call;
Straddle consiste à acheter/ vendre simultanément une option call
ou put;
Straddle protège l’investisseur des fluctuations imprévues et
excessives du prix du titre financier.
Strips
Straps
 Protective put
 Elle consiste à acheter une option put sur un titre financier
que vous détenez dans votre portefeuille;
 Cette stratégie est prévue pour contrecarrer l’évolution
descendante du titre en question;
 C’est stratégie conservative on dit aussi que c’est une
stratégie hedging;
 Les options peuvent aussi utiliser pour des fins de
spéculation ( anticipation d’une hausse ou baisse du cours);
 Cette stratégie est comme si vous achetez une assurance pour
votre voiture.
 Covered call
 Elle consiste à vendre une option call sur un titre que l’on
détient dans son portefeuille;
 C’est aussi une stratégie conservative;
 Vous encaissez la prime de l’option dans tous les cas de
figures;
 Le cas le plus pire est la vente du titre au prix
d’exercice( vue qu’il est plus élevé sur le marché au
comptant);
 La stratégie de vendre une option call sur un titre que vous
NE détenez PAS est dite « naked  ou nue» call stratégie
parce les pertes sont illimitées(hausse exponentielle des
cours);
 Collars
 Cette stratégie qui permet de contenir la valeur du portefeuille entre
deux limites;
 Supposons qu’un investisseur détient une position longue sur
Cosumar dont le cours est de 1000dh, une limite inférieure peut être
fixée , par exemple 900dh, par l’achat d’une option put avec un prix
d’exercice de 900dh;
 En même temps l’investisseur va vendre une option call avec un prix
d’exercice de 1100DH, ce qui va permettre de limiter la borne
supérieure à 1100DH;
 En cas de hausse du prix pour plus de 1100dh l’option call va être
exercée ;
 Collar est approprié pour un investisseur qui a fixé un objectif de son
portefeuille sans pour autant supporter des pertes au delà d’une limite
 Straps
 Elle consiste à acheter une option put et deux options call
sur le même titre financier et avec la même maturité et le
prix d’exercice;
 L’investisseur anticipe une forte augmentation des prix du
cours qu’une diminution;
 En cas d’augmentation du prix, le gain réalisé est très
important, en cas de réduction du prix, l’option put permet
de compenser la perte;
 Straddle
 Elle consiste à acheter une option call et une
option put sur le même titre avec le même
prix d’exercice et la même maturité;
 Cette stratégie est appliquée pour les titres
qui ont une forte volatilité que ce soit à la
huasse ou à la baisse.
Rendement du Straddle
 Modèle de black et Scholes
 C= SN(D1) – N(D2)Ke^-rt
 Avec
 C:le prix théorique de l’option call
 S: prix au comptant
 K: prix d’exercice
 T: le temps jusqu’à l’échéance;
 R: le taux de l’actif sans risque;
 N: la distribution normale cumulative;
 s: l’eacrt type du
 Ln: le log népérien
 D1= [ln(S/K) + (r + s^2/2)t]/ s*t^0,5
 D2= D1 – s * t^0,5
 La prime théorique de l’option put est comme suit:

 P= Ke^-rt[1 –N(d2)] – S[ 1 – N(d1)]

 Limites du modèle
 Variation stable tout au long de la durée de vie;
 La variation du cours est normalement suit un processus stochastique;
 Elle est affectée par les évènements extrêmes: politiques économiques; sociales;
 Le taux de l’actif sans risque change selon la durée de vie surtout en cas de
situation instable;
 L’hypothése du log normal du rendement est biaisése, et ignore l’impact des
évènements extrêmes(choques financiers);
 Le modéle repose sur un mouvement brownien du cours cad une augmentation
et diminution du cours par la même probabilité, ce qui n’est pas tellement
accepté;
 Le modéle suppose que les cours ne payent pas de dividendes ce qui n’est pas
conforme à la réalité;
 Pas de couts de transactions;
 Modèle est appliqué sur les options européennes;
 Les marchés sont toujours liquides;
 Conclusion: d’autres modéles sont developés par les sociétés de gestion sur la
base du modèle simpliste BS.
 Options exotiques
 Les options classiques dites aussi options Vanilles sont
standardisées et échangées sur le marché (CBOT);
 D’autres options ont vue le jour et répondent à des profils
d’exposition ou à des anticipations spécifiques;
 Options look back: elles offrent à son détenteur le droit
d’acheter ou vendre un actif sous-jacent au prix le plus
favorable observé pendant la durée de vie de l’option, ainsi le
prix d’exercice n’est connu qu’à l’échéance.
 Options asiatiques: le cours de l’actif sous-jacent considéré
lors de l’éxécution de l’option est défini comme la moyenne des
prix relevés sur une période donnée et non le cours au comptant
à l’échéance, cela réduit la volatilité des cours, généralement
ces options sont moins chères que les Options classiques.
 Options exotiques
 Options digitales: ces options permettent de verser un
montant fixe si le cours d’actif sous-jacent dépasse à la
hausse ou à la baisse un seuil prédéfini. Le montant du
versement n’est pas proportionnel au montant du
dépassement du cours comme c’est le cas des options
vanilles. Ici la protection offerte par ces options est
incomplète. Les options digitales sont moins cheres que
les options vanilles.