TAHER Fatiha IUP 3me ANNEE

EL AASRI Omar
BELCAID Abderrahman
EL WARROUDI Abdessamad

LES PRODUITS DERIVES

GESTION BANCAIRE COURS DE Mr C.BAL

 LES PRODUITS DERIVES

1) dfinition

Un produit driv est un actif financier dont la valeur dpend (drive) de la valeur dautres
actifs appels sous-jacents. Le sous-jacent peut tre une action, une obligation, un indice
boursier, une devise, une matire premireIl existe galement des produits drivs
complexes dont le sous-jacent est lui-mme un produit driv.

Il existe une multitude de produits drivs, dans le cadre de notre expos nous tudierons
essentiellement:

-Les contrats termes

-Les options
-Les swaps
-Les caps, les floors et les collars.

2) les contrats terme

Un contrat terme est un engagement dacheter ou de vendre une quantit dtermine dun
produit financier un prix et une date fixs au moment de la conclusion du contrat.
Tous les termes du contrat sont fixs lavance, en revanche, la livraison et le paiement
auront lieu dans lavenir lchance..

Il existe deux types de contrat terme :

Les futures
Ce sont des contrats terme se ngociant sur les marchs organiss (la bourse).Ces
marchs se caractrisent par une transparence parfaite de linformation, une
standardisation des produits et la prsence dun organisme rgulateur, la chambre de
compensation, qui garantie le dnouement et la scurit des transactions.
 Les forwards

Ce sont des contrats terme ngocis sur des marchs de gr gr, c'est--dire entre deux
agents en dehors de la bourse, en prsence dun intermdiaire ou broker.
Le march forward est un march opaque, linformation et limite et les prix ne refltent
pas les prix dquilibre comme sur les marchs organiss.Cependant, ce type de march
offre lavantage doffrir des contrats non standardiss permettant un investisseur de se
couvrir sur lhorizon quil souhaite .

Le dpt de garantie et leffet de levier.

En dehors du faible cot de transaction sur chaque contrat achet ou vendu, l'investisseur
ne paiera que le dpt de garantie initial ainsi que la marge de variation. Pourtant, comme
nous l'avons vu, le risque de march auquel il s'est expos est beaucoup plus important. De ce
fait, les contrats terme, comme les autres contrats de produits drivs, crent un effet de
levier.
Le revers de la mdaille, cest que le levier financier peut aussi se traduire par des pertes
considrables sil est mal utilis.
3) les options

1) Dfinitions

Une option est un contrat qui donne le droit son porteur, dacheter ou de vendre lactif sous
jacent de loption un prix fix davance quon appelle le prix dexercice.

2) les stratgies lmentaires

a) Le CALL

Achat de call

Loprateur qui achte une option dachat ou call anticipe une hausse du prix de lactif
support.

Vente dun call

Le vendeur dun call anticipe une baisse de la valeur du support.
 b) Le put

Achat de put

Loprateur qui achte un put anticipe une baisse du prix de lactif support.

Vente dun put

Un vendeur de put anticipe une hausse de la valeur du prix de lactif support.
Diffrentes stratgies plus labores sont possibles avec les options, elles ne sont en ralit
que la combinaison de stratgies lmentaires que nous venons dtudier.
Par exemple, un investisseur qui anticipe une hausse de la volatilit combinera lachat dun
call et dun put sur le mme support et pour le mme prix dexercice, cest ce quon appelle
un stellage ou un straddle.

3) Effet de levier attach aux options

Le prix dune option dachat ne reprsente quune faible proportion du prix de lactif sous
jacent. Ainsi, leffet de levier est dautant plus important que la volatilit est leve.Il dpend
galement du prix dexercice et de la prime paye pour loption.

Exemple :
Achat dun call
Prix dexercice E=100
Prime c=2
Actif support S=90

Supposons que le prix de lactif support passe de 90 120.

La variation du prix de lactif sous jacent est de 33% et la performance de loption, qui
reprsente le pourcentage de gain par rapport au prix de loption est de 900%.
120-100-2=18
(18*100)/2=900%
4) les swaps

Un Swap est un contrat par lequel deux contreparties sengagent changer un actif
financier ou un flux (un taux sous-jacent) pendant une priode dtermine par le
contrat. A lchance du contrat, le sous-jacent est mutuellement rtrocd .

Les swaps tant gnralement faits sur mesure (cest--dire selon le bon vouloir des deux
contreparties du contrat), ce sont des instruments financiers essentiellement ngocis sur le
march de gr gr.

Il existe deux grands types de Swaps : les swaps sur actifs et les swaps sur taux dintrt.

1. Swaps sur actifs : avec le Swap sur actifs, les deux parties s'changent un actif (action,
obligation, Bon, devises, ) en convenant de la valeur de rtrocession de ces deux
actifs lchance du contrat .

Sil existe des swaps dactifs dans une seule monnaie, la situation est gnralement
diffrente, puisque le premier actif chang est le plus souvent libell dans une devise et le
second dans une autre - on change ainsi leur valeur . Cest pourquoi l'appellation de
Swap sur actifs est souvent gnralises sous lappellation de Swaps sur devises.

2. Swaps sur taux (ou interest rate swap) : les swaps sur taux relvent de la mme logique
que celle des swaps sur actif. La seule diffrence est que lon schange le paiement des
intrts (et plus lamortissement comparer avec de lusufruit) ; cest donc une opration
ou les deux parties changent des paiements d'intrt, cest--dire des flux diffrents.

3. Combinaison de swap sur actif et de swap sur taux : il existe aussi des swaps
impliquant la fois les actifs et les taux.

Il existe ainsi une foule de variations et de combinaisons des deux types fondamentaux de
swaps, de sorte qu'il est parfois difficile de les distinguer. Toutes ces nouveauts
"exotiques" reposant sur des swaps ne rencontrent que la limite de l'ingniosit inventive
de l'homme comme restriction leur application. Mais tous dcoulent des deux types
prcits : swap sur actifs et swap sur taux, le reste n'tant que variations sur ces thmes.
4. Limportance des swaps sur les marchs financiers : les swaps sont devenus tellement
importants que depuis plusieurs annes (une dizaine environ) ce sont leurs taux d'intrt
qui sont retenus dans les analyses des marchs et des volutions des taux d'intrts. Ainsi,
pour le calcul d'un Forward, on prendra le taux d'un swap au lieu du taux "thorique" d'un
placement sans risque dure quivalente. Les swaps sont le moteur de l'activit
financire du monde industrialis. L'activit du march des changes, par exemple, est
constitue pour deux tiers environ de swaps (et plus particulirement ceux sur taux
d'intrt).

5) les caps et les floors

a)Dfinitions :

Ce sont des instruments de couverture hors bilan qui permettent, pour un montant donn et
moyennant le paiement d'une prime, de garantir : un taux plafond (CAP) pour une opration
d'emprunt taux variable, ou plancher (FLOOR) pour une opration de placement taux
variable; l'entreprise peut ainsi profiter d'une volution favorable des taux tout en se
protgeant contre une volution dfavorable. Ils peuvent tre vendus par des entreprises, des
banques ou des compagnie dassurance).

L'acheteur d'un Cap est assur que le taux flottant d'un emprunt ne dpassera pas
un certain taux (taux plafond).

L'acheteur d'un Floor est assur que le taux flottant d'un prt ne descendra pas en
dessous d'un certain taux (taux plancher).

b)Caractristiques :

Le CAP peut porter sur tout ou partie de lencours dendettement.

La prime est paye davance (up front), elle est fonction du taux plafond garanti, de la
dure de la couverture (plus la date de maturit sera loigne, plus la prime sera leve) et
de la volatilit du march (plus le march est agit, plus la volatilit est forte et donc plus la
prime sera leve).Son prix est exprim en pourcentage du montant couvrir et payable en
une seule fois(flat)

On aura le choix entre le taux garanti ou le prix dexercice. Le taux garanti, choisi par
lacheteur, que lon compare priodiquement au taux de rfrence.

Le taux de rfrence est lindex de taux variable du crdit couvrir, servant de rfrence
lopration ; pour que la couverture soit efficace et ralisable, il doit tre un des index
suivants :

Euribor 3 Mois : la priodicit de comparaison est trimestrielle.

Euribor 6 Mois : la priodicit de comparaison est semestrielle.

Autre produits drivs de taux dintrt : le collar ou tunnel de taux

Cest une combinaison dune option CAP et dune option FLOOR. Le COLLAR consiste
acheter un CAP et vendre simultanment un FLOOR, ou vice-versa pour vendre un
COLLAR. Cette stratgie, dans le cas dun achat de CAP et dune vente de FLOOR
consiste financer une partie de la prime du CAP par la vente du FLOOR.

3) Comparaison entre les produits

Un trsorier dentreprise endett taux variable dispose de trs nombreuses solutions pour
grer son risque de taux. Les trois solutions de base sont :

Ne pas mettre de couverture en place et garder lexposition leuribor.

Mettre en place un SWAP de taux dans lequel il paye le taux fixe et reoit un taux
variable.

Acheter un CAP.
 LES ACTEURS DES MARCHES DES PRODUITS DERIVES

Trois catgories dacteurs oprent sur les marchs drivs : Les professionnels qui se
couvrent contre le risque (hedgers), les spculateurs et les arbitragistes.

Les premiers sont des entreprises, des banques commerciales ou dinvestissement, des
ngociants de matire premires ou de valeurs immobilires, des investisseurs institutionnels,
des organismes publics de collecte de valeurs mobilires ou, dune manire plus gnrale, des
institutions financires qui se protgent contre le risque de prix.

Les spculateurs sont des investisseurs occasionnels ou professionnels qui essaient de

tirer parti de la variation de prix pour obtenir des plus-values en capital.

Les arbitragistes sont des institutions financires spcialises comme les banques
darbitrage. Ce sont galement des oprateurs individuels.

Les spculateurs, les arbitragistes et les professionnels qui se couvrent contre les
risques de prix sont obligs de passer par les intermdiaires, membres de la bourse, pour
acheter ou vendre des contrats, moins quils ne soient eux-mmes membres de la bourse sur
laquelle ils interviennent.
 LE RISQUE DES MARCHES DES DERIVES

Les produits drivs ne sont pas dangereux en tant que tels. Ils le deviennent si leur gestion
nest pas centralise, sils ne sont pas matriss ou sils sont mal contrls.

Ces instruments peuvent devenir dangereux lorsquils sont mal utiliss, lorsque leur emploi
nest pas adapt ou lorsque les oprateurs y recourent sans prudence ou sans discernement.

Cas :Laffaire de la Banque Barings

Cette affaire a dfray la chronique en fvrier 1995 : le 24 fvrier, le monde entier

apprenait avec stupfaction quun homme seul , un trader, Nick Leeson, avait perdu en
lespace de quelques jours lquivalent de 13 milliards de francs, mettant ainsi la Banque
Barings en faillite. Il avait jouer des sommes colossales en pariant sur la hausse de lindice
Nikkei. Suite au tremblement de terre de Kobe, cet indice a amorc un trs fort
mouvement de repli. Contraint de payer les appels de marge, trs important, Nick Leeson
a alors vendu des options quil vendait sur le march de gr gr. Toujours persuad que
le Nikkei allait remonter, il a alors vendu des puts sur lindice, alourdissant ainsi sa
position.

Les pertes ne furent dcouvertes que lorsquelles atteignirent le niveau record de 827
millions de livres sterling. Cette perte catastrophique reste sans prcdent dans le monde
de la finance.

On peut trouver plusieurs explications ces pertes colossales :

- La Barings, en confiant les activits de trading et de Back-Office un seul homme

qui tait la fois juge et partie, a fait preuve dune mconnaissance profonde du
fonctionnement des marchs financiers.

- Les dpts de garantie exigs (1%) taient beaucoup plus faibles que sur les autres
places.
 - La position ouverte que pouvait dtenir chaque oprateur tait beaucoup plus
importante que sur les autres marchs organiss. Nick Leeson dtenait ainsi 60%
de la position de la place, alors que sur le MATIF, par exemple, le maximum est de
20%.

Lorsquils sont correctement utiliss, bien compris, parfaitement matriss et correctement

contrls, les produits drivs permettent de raliser des oprations de couverture,
darbitrage ou de spculation dans des conditions tout fait confortables . Lutilisation
croissante de ces instruments par des organismes rputs pour leur prudence prouve que les
produits drivs ne sont pas naturellement dangereux. Ainsi, plus de la moiti des
investisseurs institutionnels utilise, sous une forme ou une autre, les produits drivs
principalement pour des besoins dallocation tactique dactifs, mais galement pour
protger les portefeuilles contre les risques de prix.

Les Diffrents types de risque

Le risque de march :

Les produits drivs permettent le transfert de risque de march dun oprateur un autre
sans quil y ait ncessairement versement de sommes importantes au dpart. Or, pour
certains produits, le risque peut augmenter de faon soudaine sans quil soit possible de
sen prmunir. Alors que les professionnels ont mis en place des moyens importants pour la
surveillance des risques encourus, il nen est pas de mme pour les utilisateurs
occasionnels.

Le risque de contrepartie :

Lutilisation de produits de gr gr entrane un risque supplmentaire par rapport aux

produits drivs sur march organiss : le risque de contrepartie encore appel risque de
signature ou risque de crdit. Ce risque napparat pour un oprateur que sil est en position
gagnante dans une transaction et que sa contrepartie ne peut honorer financirement ses
engagements
Le risque de corrlation :

On pourrait le dfinir comme un risque de perte pouvant survenir lors de divergence entre
deux prix de march dhabitude troitement corrls. Il est souvent difficile valuer et
grer. Une banque peut accepter de prendre ce risque la place de ses clients moyennant
rmunration. La gestion de ce risque peut galement se faire au sein dun portefeuille
global, pouvant comporter des milliers doprations et dont la masse permet
statistiquement de lisser les carts exceptionnels du march.

Bulles spculatives et risque systmique

Du fait de leur fort effet de levier et de leur faible cot de transaction, les produits drivs
facilitent les prises de position spculatives. On peut alors craindre une hausse de la
spculation surtout de la part des investisseurs nouveaux encore mal informs.

Cela favorise lmergence de bulles spculatives dont les consquences nfastes sont
connues. En priode de turbulences, tous ces mcanismes peuvent se conjuguer aux risques
micro-conomiques et se renforcer. Le risque systmique est ainsi accru. Autrement dit,
les marchs drivs peuvent aboutir un dysfonctionnement du systme financier.
 CONCLUSION

En conclusion, les marchs drivs et les instruments qui y sont ngocis ont connu de
1960 nos jours un extraordinaire dveloppement qui en fait lune des plus importantes
innovations financire de tous les temps.

Grce leurs caractristiques qui permettent aux investisseurs de se couvrir mais

galement darbitrer et de spculer, les options et les contrats terme ont vu leur volume
augmenter dune manire vertigineuse.

Ces produits inspirent cependant de nombreuses craintes et lexplosion des volumes traits
a t accompagne dune activit grandissante des autorits de contrle.

Cependant, le dveloppement des marchs drivs devraient terme se poursuivre dans un

contexte peut-tre plus stricte au niveau de la rglementation. On voit dailleurs de plus en
plus de nouveaux produits dits exotiques apparatre afin de faire face aux besoins
changeants et aux demandes croissantes des investisseurs.
 BIBLIOGRAPHIE

Options, Contrats Terme et Gestion des Risques M.Bellalah et Y Simon

Gestion des risques et produits drivs classiques et exotiques M.Bellalah

Les swaps concepts et applications C.CHAZOT et P.CLAUDE

Manuel des produits drivs A.RUTTIENS