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2) Définition et typologie :
- Produit dérivé fin est un actif dont la valeur dépend d’un autre actif qui est de nature
financière (Le sous-jacent, actif support). (Underlying Asset).
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Non Conditionnels : l’exécution est certaine quel que soit l’évolutions des cours.
(PRODUITS DERIVES FINANCIERS FERMES).
Le risque de contrepartie
présent dans le marché de
gré à gré.
Prévenir la défaillance
(réglementation)
II- Efficience : Information
Produits dérivés traités sur
Intégrée sans délai dans le marchés réglementés :
prix
A- Future (contrat à terme ferme)
a) Définition
Sur le marché de gré à gré on parle de forward
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Un contrat futur consiste en l’engagement de livrer ou de recevoir à une date d’échéance
ultérieure une certaine quantité de sous-jacent et à un prix fixés à l’avance.
b) Principes de fonctionnement des marchés à terme ferme réglementés :
La chambre de négociation = Clearing House
Standardisation des contrats
Contrat ( ASJ ; Qté ; Échéance) : Standardiser
Les contrats négociés sur ce type de marché sont standards (quantité et nature du sous-jacent,
sa quantité, l'échéance) seul le prix/cours du sous-jacent qui change. (en fonction de l’offre et
la demande).
Comment est-ce qu’on peut livrer un Indice Cash settlement.
Cette standardisation constitue un avantage en termes de liquidité (facile intervenir sur le
marché « rapidité ; cout minim ; quantité suffisante » de trouver un acheteur et un vendeur) et
réduction des couts de gestion pour la chambre de négociation.
Dénouement des opérations
Par annulation de la position initiale avant l'échéance :
Dans un premier temp, j’ai fait un engagement envers la Chambre de négoce. (J’ai pris une
position). Faire l’opération inverse du même contrat. Ce qui va différer est le prix.
Ce faisant il n'y a ni livraison ni paiement et le résultat de ce dénouement est selon le solde du
compte de marge lors du débouclage. (cas de la majorité des contrats à terme ferme =>
spéculation).
Livraison du sous-jacent à l'échéance :
A l’échéance il faut exécuter les termes du contrat.
Livraison contre paiement
résultat selon solde du compte de marge à l’échéance (prix réel VS prix figé)
CaT sur action s’il le revend (rachète) quand l’action vaut 180 : alors qu’il
s’était engagé à l’acheter (la vendre) 175, il gagnera (perdra)
180 – 175 = 5 par action.
Si le cours est à 170, il perdra (gagnera) 175 – 170 = 5 par action.
Exemple 2 : dénouement
par livraison du sous-
jacent : cas d’un CaT sur
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indice
Cash settlement = Pas de livraison (fictif) = La contre-valeur monétaire d’un indice.
Un investisseur qui a acheté (vendu) des contrats à terme sur l’indice I à un cours C. Le dépôt
de garantie est de 1800 et la valeur de chaque contrat est, par exemple, de 10 Mad par point
d’indice :
Deux principaux cas peuvent se présenter :
- si à l’échéance du contrat, la valeur au comptant de l’indice s’est appréciée, par rapport au
cours C, de 200 points par exemple ; cet épargnant aura gagné (perdu) 2000 Mad (200
points * 10 Mad). La mise de fonds étant de 1800, la rentabilité de cette opération est très
élevée, 111%.
- si, au contraire, l’indice boursier s’est déprécié de 200 points, il aura perdu (gagné) 2000
Mad.
Se couvrir sur un futur sur Indice. Agent exposé a des risques d’évolution défavorable de
quelques actions dans un indice.
c) Existence d'une chambre de compensation :
Organiser l’organisation des produits dérivée dans le marché et veiller sur la bonne fin et
sécurité des transactions.
La promotion et la gestion et le fonctionnement des produits dérivés dans le marché
règlementé est confié de par la loi a une entité spécialisée plus connue sous le terme de
chambre de compensation. En plus de cette mission la chambre de compensation doit assurer
la bonne fin et la sécurité des transactions qui se négocie au sein du marché dont elle est
chargée. Cette dernière mission est fondamentale et stratégique puisqu’elle conditionne la
réussite de toute place financière. C’est la raison pour laquelle les chambres de compensation
sont très souvent des institutions financières spécialisées ( Banques) avec une envergure
financière significative. Ainsi, la chambre de compensation assure la bonne fin des
transactions, le cas échéant, en puisant dans ses fonds propres, mais, en également mettant en
place des mécanismes qui dans le but ultime est d’éviter qu’un opérateur puisse ne pas
honorer ses engagements prévus. (défaillance). On dira ainsi, il est théoriquement impossible
qu’un marché de produit dérivé règlementé puisse connaitre l’existence d’un risque de
contrepartie.
Dépôt de garantie
Afin de garantir la bonne fin des transactions, la clearing house exige de tout acheteur ou
vendeur d'un future de faire un dépôt de garantie avant de prendre toute position sur le
marché. Ce dépôt de garantie vise à limiter les pertes éventuelles dans le cas où un
intervenant se déclare être défaillant et dans ce cas sa position est liquidée.
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Le déposit normal est censé couvrir la perte max pouvant être soumis par l’opérateur qui a
pris position sur la séance de cours en cours.
Les seuils de réservation
Déposit minoré des op liés (Achat et vente). Le risque de la position globale est moindre que
le risque d’une op isolé.
Quand on s’approche de l’échéance, La chambre de compensation élargit
Le cours du Futur doit être égal au cours Spot de l’action pour éviter l’arbitrage.
Le montant du dépôt de garantie est calculé de façon à couvrir les pertes potentielles sur les
prochaines séances de bourse. Ce montant dépend du risque de variation des cours.
Ainsi, le dépôt de garantie peut être soit normale ou un dépôt de garantie majoré.
Les dépôt de garantie sont majorés dans le cas où à l'approche de l'échéance et pour permettre
une convergence entre le cours spot et le cours à terme portant sur le même actif, les
variations de cours autorisés peuvent être plus importantes de manière à permettre cette
convergence (à l'échéance la condition d'équilibre veut qu'il y est égalité entre le cours spot
du support et le cours du contrat à terme portant sur ce même support sous peine de
déclenchement d'opportunités d'arbitrage qui auront pour conséquence de rétablir l'équilibre
entre les cours spot. Ainsi permettant de plus amples variations, le dépôt de garantie devient
plus important.
Quand la position globale (nette) sur plusieurs CAT d'un opérateur est moins risquée qu'une
de ses positions sur un seul contrat, dans ce cas-là le risque global présenté par cet opérateur
là que de l'une de ces positions isolées; ainsi le dépôt qui sera exigé par la clearing house sera
minoré.
seuil de réservation
Seuil au-dessus duquel une action est réservée à la hausse ou à la baisse durant un laps de
temps prévu à l'avance. Le titre n'est alors plus achetable ou vendable. Le système des seuils
de réservation est destiné à limiter la surchauffe des marchés boursiers en interdisant de trop
fortes baisses en très peu de temps. Ainsi, si une valeur côte 50 euros, qu'il n'y a qu'un seul
acheteur à 30 euros, l'action ne pourra pas coter même si vous souhaiter vendre vos titres à 30
euros. En effet, la variation de cours sera jugée trop élevée et supérieure au seuil et l'ordre ne
pourra donc être exécuté. La valeur sera alors réservée à la baisse.
Ce seuil peut être révisé par la chambre de compensation à tout moment et prêt pour être
effectué par ù
Si c’est une position gagnante le compte est crédité sinon le déposit start being puisé et donc
un appel à rajouter le dépôt de garantie
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Appels de marge
Sont lancés à la fin de chaque séance de cours par la clearing house dans le cas ou les perte
max qui vont être subit sur la séance prochaine sont supérieure au solde de son compte de
marge.
Debit Credit
Perte virtuelle Deposit
Gain virtuel
La posi nette (credit – debit) ne peut pas faire face à la perte maximale (seuil de
réservation).
(Intra séance ; à la fin de la séance).
Le dépôt de garantie juridiquement reste chez l’opérateur. (numéraire ou titre quasi-liquide).
Les appels de marge constituent le moyen technique à la disposition de la clearing house pour
réclamer un réapprovisionnement du compte de marge de la part de chaque intervenant. La
clearing house émet cet appel de marge généralement après la clôture de chaque séance de
bourse et l'opérateur a l'obligation d'y répondre favorablement avant l'ouverture de la séance
suivante sous peine du dénouement de sa situation réelle par le clearing house.
Exemple 3 : Dépôt de
garantie et appels de
Soit un spéculateur qui anticipe une hausse du cours
marge
d’un future. Il achète le 7 Juillet un future, échéance
Septembre. Le cours est de 214.
Supposons que le dépôt de garantie sur ce type de contrats soit de 17.50
L’évolution des cours est la suivante :
8 Juillet : 214 ; 9 Juillet : 204 ; 10 Juillet : 206 ; 11 Juillet : 191.
1. Déterminer les appels de marge possibles.
2. Déterminer le solde du compte du spéculateur auprès de la chambre de compensation si le
spéculateur décide de dénouer sa position au cours du 11 Juillet.
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S1 = 7,5 Appel de marge de 10
Étant donné que l’opérateur doit combler quotidiennement ses pertes éventuelles (appels de
marge), le solde du compte client ne doit pas être inférieur à 17.50, montant du dépôt de
garantie, sinon sa position est liquidée.
Le 9 Juillet, la chambre de compensation fait un appel de marge de 10 pour couvrir la baisse
de valeur du contrat. Le client répond aussitôt à l’appel de marge et verse 10 à son teneur de
compte. Le 11 Juillet, le client dénoue sa position par une revente du même future.
Exemple 4 : calcul prix théorique d’un future : cas d’un future indice
Soient les données suivantes sur le contrat de future sur indice I, échéance Juin (soit dans 110
jours) :
Cours comptant de l’indice I : 2109.12
Taux de marché du financement, r : 2.43%
Taux de rendement de l’indice (dividendes versés) : 9.28%
Sur la base de ces données, on a :
Fth = 2109.12 + 2109.12(0.0243*110/360) – 2109.12(0.0928*110/360) = 2064.98
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Soit un coût de portage de 2109.12(2.43% – 9.28%) 110 / 360 = - 44.14
Coût que supporte une entreprise ou un Investisseur pour détenir un actif donné pendant une
certaine période de temps compte tenu du mode de Financement mis en place
La seule certitude qu’on peut avoir, à l’échéance, il est nécessaire d’avoir une égalité entre le
futur sur un actif support qui échoit Tn doit être égale au cours spot à cette même échéance.
financiers
1) Futures sur indices boursiers: cas future sur CAC 40
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Exemple 5 : stratégie de
couverture par future sur
Le 5/07/N, l’indice X cote boursier
indice 7866. Un point d’indice vaut 10. Un investisseur désire couvrir le
risque de baisse d’un portefeuille d’actions répliquant l’indice X, pour un nominal de 10
millions, à un horizon de 3 mois. Il décide de se couvrir à travers des futures sur l’indice X
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qui cote, le 5/07/N, 7938. L’échéance la plus adaptée dans ce cas est celle de Décembre. Le
5/10, l’indice X cote 7967 et le future Décembre cote 8024.
Caractériser l’opération de couverture et déterminer son résultat Commenter.
La position risquée c’est la valeur du portefeuille.
Point de départ : exposé à un risque.
financiers.
2) Futures sur taux d’intérêt à court terme : cas future sur Euribor 3 mois
Euro Interbank Offered Rate (EURIBOR) : taux interbancaire offert entre banques de
meilleures signatures pour la rémunération de dépôts dans la zone euro.
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Indice à 3 décimales : 100 – taux Euribor 3 mois :Versé un actif qui verse un coupon. Quand
le taux euribor augmente => Indice diminue
Contrat qui verse le taux qui est coté et non le taux.
Le 3/1/N, alors que le taux Euribor 3 mois est à 3.272%, une entreprise apprend qu’elle va
recevoir en Juin N une somme de 2 millions d’€ qu’elle pourra placer à court terme. Le future
Euribor 3 mois échéance Juin cote, ce jour, 96.803. le 17 Juin N, le taux Euribor 3 mois est à
3.145% et le future Euribor 3 mois Juin cote 96,8.
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3. Déterminer le résultat de l’opération de couverture.
3) Futures sur taux d’intérêt à long-terme : Cas future sur Enro Bund.
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Emprunt fictif : Il faut qui est une continuité dans le sous-jacent. Émission précise va
disparaitre après l’échéance. Avec des conditions : en euro , maturité 8 ans – 10 ans.
Remboursement : in fine.
Eurex entretien un ensemble de titres livrables = gisement de titres livrables. (choix cheapest
to deliver)
Pour se préserver contre le risque du taux de change à long terme. (obligations)
Le lien entre chaque titre (titres du gisement) et l'emprunt fictif s'appelle facteur de
concordance
Le 1er Avril, le future Euro Bund, échéance Juin, cote 109.10. L’obligation X au taux
nominal 5.5%, de valeur nominale 500, qui fait partie du gisement (facteur de concordance :
1.0150, coupon couru : 11.46), cote 109.
Le taux d’emprunt pour une durée de 3 mois est de 4.5%. L’opérateur constate que le future
est surévalué.
1) Que doit-il faire ?
2) Caractériser l’opération à réaliser sachant qu’à l’échéance du future celui-ci cote 109.1%.
Cout direct = Cout explicite = Taux d’emprunt.
Cout indirect = Cout implicite = Taux de placement.
1) Il faut acheter les obligations et vendre le future pour pouvoir profiter de cette
surévaluation. Vente d’un contrat à terme Euro Bund de nominal 100 000 et sa couverture par
l’achat de 200 obligations X de nominal 500. (les obligations sont en pourcentage de leur
valeur nominal).
2) Achat sum de 200 Obligations.
Cout d’achat des obligations : (500 * 109% + 11.46) * 200 = 111 292. (Achat spot)
Coupon couru = prorata de la détention de l’obligation du coupon périodique.
Pour financer cet achat, l’arbitragiste effectue un emprunt à échéance le 25 Juin.
Emprunter 111292 : 111 292 * (1 + 4.5%* 86/365) = 112 472
Vendre les contrats à terme :
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J’ai le droit sur le coupon couru ( la durée quand j’ai maintenu l’obligation).
500*5.5%*86/360 = 6.48. `
11.46+ 6.48 = 17.94.
1000 * 109.1% * 1.015 + 17.94 * 200 = 114 324.5
Bénéf = 114 324.5 - 112 472 =1 852.5
B) Option :
1) Présentation :
Une option consiste en le droit et non l’obligation d’acheter (option d’achat ou un call) ou
de vendre ( put) un certain nombre d’un actif support de sous -jacent à un prix fixé à
l’avance (prix d’exercice ou strike). A l’échéance option européenne ou à tout moment
jusqu’à l’échéance option américaine, moyennement une prime versée par l’acheteur de
l’option au profit du vendeur de l’option.
2) Paramètres fondamentaux :
Actif support (niveau de prix, cours sur marché spot).
Échéance
Prix d’exercice
a) Cours du support et le prix de l’exercice :
Valeur option = prix de l’option = prime = Valeur intrinsèque ( gain si exécuter tout de suite)
+ Valeur temps (se fonde sur la maturité de l’option , d’ici à l’exécution de l’option rapporte
un gain.
Valeur temps = Valeur totale (prime) (caractère spéculatif, terminer son parcours in the
money, soit profitable) – Valeur intrinsèque
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T0 :
Actif1 : ASJ + Put.
Actif 2 : Call + VA
Si AOA : A1 = A2
St0 + P = C + VA (PE).
Exemple
Soit l’achat d’un call sur action X échéance Juin, à un prix d’exercice de 200. Le prix du call
est de 20. Les résultats possibles de la position dépendent du cours de l’action X à
l’échéance. On suppose que le cours est compris à l’échéance entre 140 et 300.
Achat CALL
Achat PUT
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Vente CALL
Vente PUT
Si Stn < 200 : exercer l’option +20 – 200 + Stn = Stn -180
Si Stn > 200 : Abandon +20
La variable est la prime
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4) Les stratégies à base d’options et de support :
a) Position longue(+) en support et en put :
Portefeuille ouvert = Delta neutre.
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Actif : (ASJ ; call)
Actif : (65.6 – STm ; Si STm > 65 : Exercice : STm – 65 -2.36= STm – 67 ;36
Sinon (STm =< 65) : Abondon : -2.36
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d) Position courte en put et en support : vente call synthétique
Portefeuille : -ASJ ; -P
(risque d’augmentation des cours Soit acheter un call ou vente d’un put)
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a) Bull Spread :
PE élevé Call bas / PE bas Call élevé
Exemple
Un investisseur dispose d’une somme de 50 000 et souhaite spéculer sur la hausse de
l’indice MASI. Le MASI cote à ce moment 5000 points (strike). Supposons que la prime d’un
call dont le PE est de 5400 points, soit égale sur le marché à 60 ; le prix d’un call ATM (at the
money) de PE 5000 est égal à 200.
b) Bear Spread :
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Obtenu en achetant un call avec un PE donné et en vendant un call ayant un PE inférieur
mais avec la même échéance pour les deux options.
Exemple :
- Aujourd’hui, l’actif A cote 40, le put Juin 40 cote 4, le put juin 36 cote 2, le put juin 32
cote 1. Un spread baissier consiste :
à acheter un put de 36 et à vendre un put de 32 pour un cout de (2-1)* 10 = 10
Correction
Achat du put 36 ; R = -2*10 = -20 Vente du put 32 ; R= 1*10 = 10
Si ST < 32 : les deux puts seront exercés.
Put 36 ; 36 – ST – 2
Put 32 ; -(32 – ST) + 1
Résultat ou Payout = 3*10 = 30
Si 32 <ST< 36 : Le put 32 est abandonné. Put 36 ; 36 – ST – 2
Put 32 ; 1
Résultat = 36 – ST – 2 +1 = 35 – ST
Si ST>36 : On abandonne les deux puts. Résultat 10(-2 + 1) = -10
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6) Stratégie Papillon :
-La stratégie papillon fait intervenir trois catégories d’options.
- Cette stratégie est attrayante par la rentabilité qu’elle peut offrir. Cependant, comme fait
intervenir trois catégories d’options, elle est plus complexe et couteuse.
Exemple :
On suppose que le cours actuel de l’action X est de 224
- Un investisseur achète un call X échéance Juin au prix d’exercice de 180, le prix de cette
option est de 48.
- Il vend également deux calls X échéance Juin, au prix d’exercice de 200, le prix de cette
option est de 28
- Enfin, il achète un call X échéance Juin, au prix d’exercice de 220, le prix de cette option
est de 12.
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On constate que la stratégie d’achat d papillon est intéressante dans un intervalle de
variation de cours qui peut être déterminé par l’intervenant/investisseur
Variation dans un intervalle déterminé par l’investisseur lui-même. = (bull-spread + Bear
spread) = vente d’option
Out of the money call (moins cher)
7) Stratégie de cylinder:
Un investisseur souhaitant se protéger, contre une hausse du cours du support, tout en
minimisant la prime, peut acheter un call en dehors et vendre simultanément un put en
dehors. Une telle stratégie désigne un cylindre haussier.
Exemple :
On suppose par exemple que le cours de l’action X est à 200. Un investisseur souhaite
acheter une action X dans 6 mois et craint une hausse du prix de l’action.
Il achète un call de prix d’exercice 215 et de prime 8. Il vend simultanément un put de
même échéance et de prix d’exercice 190, et de prime 6.
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Si 190 < ST < 215 : Abandon des deux options Payout = 6 – 8 = -2
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L’anticipation est la même que dans le cas de l’achat d’un stellage, à savoir l’anticipation de
fortes variations du cours du support à la hausse ou à la baisse.
Exemple :
Un investisseur achète un call X échéance Juin au prix d’exo de 220 à un prix de 6
Il achète également un put X échéance Juin au prix d’exo de 200 à un prix de 2
Le cours actuel de l’action est de 210
Put -2 STn -228 variations brusques de cours sont plus fortes que ce
qu’elles pouvaient être si on avait choisi une
stratégie de straddle.
9) Stratégie de ratio :
Ces stratégies ressemblent aux straddles mais elles s’en distinguent par le fait que
l’investisseur accorde plus de crédibilité à une éventualité par rapport à l’autre.
Ainsi, dans un ratio, l’investisseur n’achète pas le même nombre de calls que de puts.
Exemple
Un investisseur achète deux calls X échéance Juin, au prix d’exercice de 200 à un prix de 10.
Dans le même temps, il achète un put X échéance Juin au prix d’exo de 200 à un prix de 6.
Séance finale :
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Emprunt = 1 000 000 (1 juillet N) pour une durée de 3 mois.
Donc l’entreprise va emprunter à 4.85% et placer à 4.25%
Donc on veut omettre le risque d’incertitude, en Janvier on connait déjà les taux d’emprunt et
de placement.
On a besoin d’avoir 1 M en début Juillet et donc on va emprunter sur la plus longue durée
Qui est donc avec un taux de 4.85% et la valeur acquise après placement pour un taux de
4.25% doit être de 1M.
D’abords, on doit actualiser les 1M pour savoir le Mt à emprunter.
X+X*180/365*4.25% = 1M X= 979 129,17
L’emprunt est donc de 979 129,17 pour une durée de 271j pour un taux de 4.85%. Donc, il va
couter presque 35 759.
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91 jours d’intérêts
14942,2 = 1 000 000 * x * 91/36000
X= 5.91%
3) FRA
Date de conclu 3 janvier
Mt = 1M
Taux garanti : 4,6%
Taux de marché = taux euribor 3M : 5.1% (03/07)
Période de 3/07 3/10 92 jours
Date de liquidation : 3/07
On a 1M * 4,6% * 92/360 = 11755.56
On a 1M * 5,1% * 92/360 = 13033.34
4) Donc l’entreprise va recevoir = 1277.78 = 1278
On doit actualiser car c’est le montant qu’on est censé avoir dans les 3 mois prochain
1277,77/ (1.051)^92/360
Le fra le diff entre le taux négoce et le taux auquel l’emprunt sera réellement fait
5) Solution de couverture 1 : 5.91%
Solution de couverture 2 : Cout supporté Euribor 3M + 1.5% =6.6%
Indemnité FRA : E 3M – 4.6% (sans la prime du risque) = 0.5%
Cout net solution 2 : 6.6% - 0.5 % = 6.1%
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