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LA GESTION DU RISQUE DE CHANGE

Les contrats futures sur devises

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  Instruments financiers à terme : Accord négocié dans
le présent (quantité, échéance, prix…), et Exécution
faite à une date future.
 Les 2 parties du contrat sont un acheteur et un vendeur
Définitions anonymes qui peuvent se désengager de leurs
obligations en renégociant (revente ou rachat) le
et contrat avant son terme.

généralités  C’est une technique externe de couverture du risque

de change nécessitant le recours à un marché
spécialisé.
 Comparables aux contrats forward négociés sur le
marché interbancaire, et offrant des services
identiques, les currency futures en diffèrent, du fait de
leur standardisation et de la présence d'une chambre
de compensation.

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  Un contrat à terme de devises est un engagement
d’acheter ou de vendre une quantité standard de devises, à
un prix déterminé le jour de la transaction et à une
échéance donnée. L’acheteur s’engage à prendre livraison
ou à recevoir des devises. Le vendeur s’engage à livrer les
Définitions devises.
 C e s contrats fixent : l'échéance de la transaction, la
et quantité de devises négociée et la date de leur livraison
ou de leur réception.
généralités  Pour faciliter la négociation de ces contrats, des règles de
standardisation sont adoptées en matière d’échéance et de
quantité de devises par contrat.
 Les échéances standards sont en général les quatre fins de
trimestre (fin mars, fin juin, fin septembre et fin
décembre).
 Les montants nominaux standards sont par exemple 125
000 EUR, 62 500 GBP, 125 000 CHF, 100 000 CAD...

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Exemple

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  Sur les marchés organisés, les quantités de devises sont
établies selon des quantités standards indépendamment
des besoins de couverture des clients. De ce fait, les
marchés organisés sont assimilés à des marchés de gros à
utilité spéculative alors que le marché forward serait un
Définitions marché du détail.
 Pour participer au marché Futures, il faut nécessairement
et passer par une société de courtage.

généralités  Les intervenants sur ce marché sont les brokers (courtiers

ou maisons de courtage). Ils travaillent soit pour leur
propre compte ou pour le compte de leur clientèle en
étant des intermédiaires entre les clients et le marché.
 C e s courtiers ont la qualité d’adhérent à la bourse. Ils ne
peuvent exercer leur métier qu’en payant des droits qui
leur permettent d’acheter un siège au sein de la bourse.
Le droit de siège est relativement élevé ce qui fait que le
nombre d’intervenants sur le marché est limité.

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 Entreprise Entreprise
A B

Achat Vente
de de
futures futures
Société de
Société de courtage
courtage Y
X

Chambre de
compensation

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  Pas de double cotation bid-ask mais un prix unique
par contrat et par échéance
 Les fluctuations journalières des cours sont limitées.
La différence entre le cours d’ouverture et celui de
Définitions clôture, ne peut dépasser par exemple, les 5% par jour.
Si les 5% risquent à un moment d’être dépassés à la
et hausse ou à la baisse, la bourse arrête les échanges : ce
généralités seuil a pour but de limiter les pertes et les profits, c’est-
à-dire, le risque sur le marché.
 Les fluctuations des cours des contrats de Futures
diffèrent selon les monnaies. La valeur de la plus petite
variation de cours autorisée est appelée pas de
cotation, échelon ou tick.

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  Le mécanisme de compensation : garantit la sécurité
et la liquidité des transactions. La chambre de
Les compensation s'interpose entre les différents
opérateurs sur le marché garantissant ainsi leur
mécanismes anonymat. C’est une autorité de contrôle. C e contrôle
boursiers des s’exerce à plusieurs niveaux (Conditions d’entrée sur le
marché, sélection des opérateurs, règles de
marchés des fonctionnement, caractéristiques des contrats, dépôt de
contrats à garantie…)

terme  Pour limiter les risques de défaillance des intervenants,

la Chambre de Compensation exige deux sortes de
marges :

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 Déposit initial ou dépôt de garantie
 Versé à t 0 soit en liquide ou sous forme de titres à
revenu fixe générateur d’intérêts (bons de Trésor,
obligations..) ou , par lettre de crédit et qui est restitué
à l’opérateur à la fin du contrat. Il est destiné à
Mécanismes couvrir les fluctuations de cours d’une journée.

boursiers des  En général, le dépôt de garantie représente entre 2% et

5% de la valeur nominale de la position
marchés des
 Déposit = Nombre de contrat x Taille standard du
contrats à terme contrat x Variation maximale du cours boursier du
contrat autorisée en une séance
 Déposit = Nombre de contrat x Taille standard du
contrat x cours boursier de t0 x taux du déposit

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 Appels de marge quotidiens
 Chaque opérateur détient auprès de la chambre de
compensation un compte de marge ouvert en son nom
qui est débité des pertes potentielles et crédité des
gains potentiels.
Mécanismes
boursiers des  C e compte doit toujours être créditeur (égal au moins
au Déposit). Pour éviter tout risque, le règlement des
marchés des bourses prévoit que les « pertes » doivent être payées
contrats à tous les jours, au fur et à mesure qu’elles apparaissent.

terme  La chambre de compensation procède à un appel

de marge en cas de perte potentielle et à une
restitution de marge en cas de gain potentiel.
C’est le fait de « coller au marché » ou le « marking to
market ».

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Exemple

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 C a s d’un acheteur de contrats
Mécanismes
boursiers des  Le jour de l’achat du contrat

marchés des  Si le cours de clôture (CC) > au prix d’achat du contrat (même
jour t0), alors il y a un gain potentiel → Restitution de marge (le
contrats à terme: compte est crédité)
Acheteur de contrats  Si le cours de clôture < au prix d’achat, alors il y a perte
potentielle → Appel de marge (le compte est débité)

 Pendant toute la durée de vie de la position (j = 2, … , n-1)

 Rt j = (Fj – Fj-1)x taille contrat x nombre  Si C C j > CC j - 1 → Restitution de marge

 Si C C j < CC j - 1 → Appel de marge
Si Rt j >0  Gain : Restitution de marge;
 Jour n : jour de la liquidation de la position par la vente des
Si Rt j <0  Perte : Appel de marge. contrats achetés

 Rt éch = (PV – Ft0) x taille contrat x nombre  Si le prix de vente du contrat est supérieur à CC n - 1 → Restitution
de marge
Où PV : Féch ou SA éch  Si le prix de vente du contrat est inférieur à CC n - 1 → Appel de
marge
Si RT >0  stratégie gagnante
Si Rt<0  stratégie perdante
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 C a s d’un vendeur de contrats
Mécanismes
 Le jour de la vente du contrat
boursiers des
 Si le prix de vente du contrat > au cours de clôture (CC),
marchés des alors il y a un gain potentiel → Restitution de marge (le
contrats à terme: compte est crédité)
Vendeur de contrats  Si le prix de vente < au cours de clôture, alors il y a perte
potentielle → Appel de marge (le compte est débité)
 Pendant toute la durée de vie de la position (j = 2, … , n-1)
 Rt j = - (Fj – Fj-1)x taille contrat x nombre
 Si C C j < CC j - 1 → Restitution de marge
Si Rt j >0  Gain : Restitution de marge;  Si C C j > CC j - 1 → Appel de marge
Si Rt j <0  Perte : Appel de marge.  Jour n : jour de la liquidation de la position par le rachat
des contrats initialement vendus à découvert
 Rt éch = - (PA – Ft0) x taille contrat x nombre
 Si le prix d’achat du contrat < à CC n - 1 → Restitution de
Où PA : Féch ou SV éch marge
Si RT >0  stratégie gagnante  Si le prix d’achat du contrat > à CC n - 1 → Appel de marge

Si Rt<0  stratégie perdante

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  Les contrats à terme Futures ne garantissent pas,
comme c’est le cas du forward, un cours de change à
terme. Il s’agit plutôt, d’une combinaison d’opérations
effectuées simultanément sur le marché spot et sur le
marché des Futures qui vont avoir pour résultat une
Principe de limitation du risque de change et donc une couverture
contre ce risque.
couverture  Le principe de couverture sur ce marché est de
contre le compenser une perte d’opportunité sur le marché au
comptant par un gain à peu près de même
risque de importance sur le marché des Futures, ou
change inversement. Pour ce faire, il faut prendre sur le
marché des Futures une position inverse à celle que
l’on a sur le marché au comptant. Toute perte sur le
marché au comptant est contrebalancée par un gain
sur le marché des contrats et vice versa.

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 L'EXPORTATEUR
redoutant une baisse du cours de la devise dans
laquelle ses créances sont libellées se protège en
vendant des contrats à terme.

Couverture
contre le
risque de L'IMPORTATEUR
change craignant une hausse du cours de la devise dans
laquelle sa dette est libellée se protège en achetant des
contrats à terme.

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 1- Les échéances correspondent souvent aux 4 fins des
Remarques trimestres:
Fin Mars – Fin Juin – Fin Septembre – Fin Décembre
Ainsi, si l’échéance recherchée est février, alors on opte souvent
à l’échéance immédiatement consécutive, soit Fin Mars.

2- Si le montant en devise ne correspond pas à un multiple de la

taille du contrat standard (valeur nominale), alors il faut soit se
couvrir par défaut, soit par excès.

3-Si le cours du Future recherché n’est pas donné, alors il faut le

calculer en utilisant la PTIC (avec des cours et des taux d’intérêt
moyens).

4- Attention au JPY  n’oubliez pas de diviser par 100 !!!

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 Couverture de l’Exportateur (vente à terme)
Opérations sur le marché au comptant Opérations sur le marché des futures
À t0 À t0
Valeur anticipée de la créance : sa valeur si c’était une Vente de contrats futures pour une échéance qui coïncide
vente au comptant à to: avec la date de recouvrement réelle (ou bien la plus proche !) :
Nombre de contrats = Montant créance/ valeur nominale
Montant créance x St0 = 1 Si c’est exact  c’est bon, sinon par défaut ou excès !
Nombre x valeur nominale x Ft0 = 4

À l’échéance : date de recouvrement réelle À l’échéance : date de recouvrement réelle = date d’inversion de la
Valeur de la créance au comptant à l’échéance : valeur position initiale
effective à l’échéance : Rachat des contrats vendus (à cette date pour la date d’échéance des
contrats futures !)
Montant créance x Séchéance = 2 Nombre x valeur nominale x F date d’inversion = 5

Solde de l’opération sur le comptant (Rt sur le spot) Solde de l’opération sur le futures
2–1=3 4–5=6

Montant effectif encaissé = 2 + 6

D’où un Résultat total final (Exportateur) = 2 + 6 – 1 = 3 +6

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 Couverture de l’Importateur (achat à terme)
Opérations sur le marché au comptant Opérations sur le marché des futures
À t0 À t0
Valeur anticipée de la dette: sa valeur si c’était un achat Achat de contrats futures pour une échéance qui coïncide
au comptant à to: avec la date de règlement réelle (ou bien la plus proche !) :
Nombre de contrats = Montant dette/ valeur nominale
Montant dette x St0 = 1 Si c’est exact  c’est bon, sinon par défaut ou excès !
Nombre x valeur nominale x Ft0 = 4

À l’échéance : date de règlement réelle
Valeur de la dette au comptant à l’échéance : valeur
effective à l’échéance :
Montant dette x Séchéance = 2
À l’échéance : date de règlement réelle = date d’inversion de la
position initiale
Revente des contrats achetés (à cette date pour la date d’échéance des
contrats futures !)
Nombre x valeur nominale x F date d’inversion = 5

Solde de l’opération sur le comptant (Rt sur le spot) Solde de l’opération sur le futures
- (2 – 1) = 3 - (4 – 5) = 6

Montant effectif décaissé = 2 - 6

D’où un Résultat total final (Importateur) = - (2 - 6 – 1) = 3 +6

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 1. La position en devise à couvrir est rarement un
Le résultat multiple de la taille standard des contrats et
global n’est l’échéance de la couverture ne correspond pas
forcément à l’échéance du contrat commercial.
presque
jamais nul 2. L‘évolution des cours sur le marché des futures et sur

pour deux le marché spot est soit dans un sens inverse, soit
d’intensité différentes (l’évolution des cours n’est pas
raisons parallèles).

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Arbitrage

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 Marché interbancaire Marché des futures
Montants des devises Selon besoins du client Standardisés
Echéances Selon besoins du client Standardisées
Risque de contrepartie Oui Non(car chambre de
compensation)
Transactions Tel ou fax, prix offert et prix A la criée ou réseau
demandé électronique,
cours unique achat et vente
Rémunérations Ecart entre cours vendeur et Commissions versées
acheteur aux courtiers
pour les banques (de 1 à 30 USD)
Livraison des devises Effective Moins de 1% des contrats
avec
livraison effective
frais de transaction pour Importants Plus faibles
petits
opérateurs et spéculateurs
Anonymat des opérations Non Oui
Accès au marché Banques sont plus sélectives Conditionné par un dépôt de
garantie
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Fin

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