Chapitre 4

Le Marché à terme
(MT)
 Introduction
 Le marché futur est créé à parti du marché d’actifs
financiers échangés au comptant;
 Les contrats à terme sont payables et livrables à une date
future déterminée par le contrat lui même;
 Le jour de l’échéance il y ’a convergence entre les cours
au comptant et du terme;
 Les futures représentent simplement un décalage dans le
temps entre la cotation au comptant et la cotation future;
 On peut dire que la cotation d’une future se déduit de la
cotation sur le marché au comptant de l’actif sous-jacent;
 Le Chicago Board of Trade(CBOT) est connu pour les
échanges sur le blé et le maiis
 Opportunité d’arbitrage
 A l’approche de l’échéance le prix au comptant converge
vers le prix à terme;
 Une opération d’arbitrage consiste à réaliser un gain sans
risque supplémentaire, exemple: acheter les matières
premières sur un marché et le revendre à un prix élevé
dans un autre
 Autre possibilité d’arbitrage
 Achter au prix du comptant de 300 et vendre au prix à
terme de 330, réalisant un gain de 30dh
 Vendre un titre à 400dh et le racheter à terme pour
360dh( on suppose que le cout du contrat à terme est
inférieure ce qui va permettre de réaliser un gain).
 Le marché des produits dérivés
 Un produit dérivé est un actif financier dont la valeur dérivé de
la fluctuation d’un autre actif financier;
 L’actif financier peut être soit: une action, une obligation, un
taux d’intérêt, un taux de change, un indice, immobilier;
 Généralement les transactions associent un acheteur de produit
et un vendeur sur la base d’un contrat conclus;
 Le risque provient de la nécessité de conclure une opération
dans l’avenir dont l’agent est incertain de son résultat et ne
maitrise pas les conditions de la transaction
( vente d’actions, achat de matières premières, importation de
matériel…etc)

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 Le marché des produits dérivés
 Le contact consiste à fixer le prix d’échange lors de la
conclusion du contrat, alors que l’échange de titres
s’effectue à une date ultérieure;
 Le prix convenu est diffèrent du prix le jour de l’échange
de future;
 La couverture contre les fluctuations futures des cours
s’appellent hedging;
 Plusieurs types de stratégies sont mis en avant dans la
couverture contre le risque;
 Le marché des produits dérivé a connu un essor
remarquable depuis la dernière décennie du 20éme siècle

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 Le marché des produits dérivés
 Les produits s’échangent soit sur un marché officiel(CBOT) où
les transactions sont standardisés( valeur nominale, la
conclusion du marché, la périodicité…;
 Les produits dérivés s’échangent aussi sur un marché de gré à
gré(OTC) généralement à travers des systèmes d’informations
et aussi réseaux téléphoniques entre operateurs internationaux:
banques, institutions financières, hedges funds, compagnies
d’assurance, multinationales…etc

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 Le marché des produits dérivés
 Les produits échangés sur le marché officiel sont:
1) Les futures
2) Les options
3) Les swaps;
4) Les dérivés de crédit
 Les produits échangés sur le marché de gré à gré sont les
transactions à terme de gré à gré appelées forwards;
 Les produits dérivés constituent une maillon essentiel dans la
gestion des risques: marché( plus précisément celui des
matières premières), taux, de change et de credit

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 Produits dérivés: contrat à terme
Contrat à terme est un contrat d’acheter ou de
vendre une quantité d’actifs à un prix
prédéterminé. Le date et lieu de livraison sont
aussi fixés à l’avance.
Le prix fixé est dit “prix d’exercice”;
On dit que l’acheteur est en position longue,
alors que le vendue est en position courte;
Les actifs échangés peuvent être: des actions,
des devises, des matières premières, une
commodité
 Produits dérivés: contrat à terme(forwards)

Les contrats à terme (Forwards )ne sont pas

échangés sur un marché organisé, mais
plutôt su un marché de gré à gré;
Le marché de gré à gré risque d’avoir le
risque de défaut d’une des deux parties;
Le prix actuel de l’actif échangé est dit prix
au comptant;
 Produits dérivés: contrat à terme(futures)
Les contrats Futures sont des contrats d’acheter ou de
vendre une quantité d’actifs à un prix prédéterminé. Le
date et lieu de livraison sont aussi fixés à
l’avance( même principe des forwards).
Les futures sont échangés sur un marché organisé, plus
liquide, moins de risque, et par conséquent un faible
spread (offre vs demande)
Chaque jour les contrats sont mark to market cad leur
valeur est évaluée au terme de chaque jour du trading.
 La conclusion du contrat
 L’investisseur doit déposer auprès de son courtier un
pourcentage du montant du contrat dans un compte ;

 Généralement elle est une sorte d’avance et set de garantie

en cas de défaut;

 Le compte est dit compte sur marge peut générer des

intérêts surtout pour les grands comptes;

 Le compte sur maintenance est le minimum que l’acheteur

doit avoir;
 Exemple
 Investisseur A veut acheter 100 once d’or pour un prix future
de 365$ /once, la marge initiale est 2000$ and la marge de
maintenance représente 75% de la marge initiale ou 1500 $;
 Le jour suivant le prix a baissé à 362$, la nouvelle marge
serait 2000- 3*100 = 1700$
 Un jour après le prix continue à baisser avec 3 $ ce qui veut
dire que le compte de marge est de 2000- 6*100 = 1400$
 Le courtier va demander à l’investisseur de verser 600$ pour
établir la marge initiale de 2000$;
 En cas de refus le courtier va fermer la position du forward
 Produits dérivés:
Swaps du défaut de crédit (CDC)

 Il consiste à acheter une protection contre le défaut de paiement

d’un débiteur;

 Si A emprunte à B;

 B craint le risque de défaut de paiement de A, pour cela elle

doit procurer une protection contre ce risque;

 L’achat de CDS d’une entité tierce permet de prémunir contre

le risque de défaut, moyennant un prix d’acquisition;

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 Swaps du défaut de crédit (CDC)
 Les agences de notation jouent un role importants dans la
cotation de la solvabilité et la solidité financière des
opérateurs financiers;
 La crise des subprimes a démontré la non fiabilité des
notations émises et aussi l’incapacité des agences de
notation à suivre à avec précision les risques de défauts;
 Il va falloir trouver un autre moyen d’évaluation ou
réformer les agences en question.
 Le dépositaire
 Pour les contrats à terme forwards, les deux parties doivent se
connaitre;
 Les contrats futures , les deux parties ont affaires avec le
dépositaire, qui assure l’exécution du contrat, et assume le
risque de défaut d’une des deux parties moyennant des fais sur
chaque transaction;
 Pou chaque acheteur il doit y avoir un vendeur
 Exemple: investisseur A vendeur B
 A veut acheter 100 once de l’or pour un prix future de
366$/once, le dépositaire va vendre la quantité demandée et en
même temps acheter la même quantité du vendeur B;
 Le dépositaire
 Pas de risque de défaut;

 Généralement le dépositaire a un stock de réserves de

titres et actifs financiers pour garantir l’éxècution;

 Le dépositaire conclut les transactions seulement avec

les traders qui ont une bonne notoriété et qualifiés
 Taux d’intérêt continu
 Parfois les banques utilise l’expression continue du taux
d’intérêt pour valoriser le certificat de dépôt;
 Le taux d’intérêt continu sert aussi à la valorisation des
produits dérivés;
 On dénote B(0,T) = e^-rT<1
 Avec B(0,T) le prix du produit dérivé
 T: maturité
 r le taux continu
 r = - ln[B(0,T)]/T
 Exemple: le prix d’un CD d’une année est 0,9560dh
 Le taux continue serait 4,5%
 Loi 42.12
 Votée par la chambre des représentants le 12 février 2013
 Cette loi fixe les principes fondamentaux du marché à terme,
conférant notamment une place centrale à la Chambre de
compensation.
 Les instruments du marché sont:
- les contrats financiers à terme fermes, valeurs mobilières,
indices et devises ;
- les contrats à terme sur taux d'intérêt ;

- les contrats à terme sur marchandises;

 - les contrats d'options d'achat ou de vente d'instruments
financiers.
 Loi 42.12
 La société gestionnaire du marché à terme assure la liquidité
du marché et son bon fonctionnement en fixant un règlement
validé par le Ministère des finances et de l’économie;
 La chambre de compensation est une société qui prend en
charge le dénouement de la transaction;
 L’acheteur se procure auprès de la chambre de compensation ,
et le vendeur vend à cette même chambre;
 Elle veille sur la couverture et la bonne fin des
transactions( cad éviter le défaut d’une partie);
 BAM va assurer un rôle de contrôle de la sécurisation des
compensations et paiement;
 AMMF supervise et contrôle les aspects opérationnels des
membres négociateurs, la chambre de compensation et la
société gestionnaire
 Loi 42.12
 Pour éviter le chevauchement entre BAM et AMMF, la
loi prévoit la création d’une instance de coordination du
marché à terme (ICMT);
 ICMT statuera sur l’agrément des négotiateurs et
compensateurs;
 Statue de la société de gestion et la chambre de
compensation;
 Contrôle opérationnel des membres compensateurs.
 Avantages pour le marché financier
marocain
 Augmentation de la liquidité du marché;
 Résistance aux chocs financiers;
 Dynamisation du marché au comptant;
 Réduire le risque commercial pour les exportateurs et les
importateurs;
 Passer la gestion du risque aux professionnels qui
disposent des outils de gestion
 Exercice d’application
 Un investisseur est engagé dans 4 contrats à terme sur le pétrole avec un
prix de 50$/bl , la taille du contrat est de 5000 bl avec une maturité de 6
mois. Le courtier demande l’ouverture d’un compte sur marge de 200 000$
avec un seuil de maintenance de 10% ( 200 000 -20 000= 180 000)
 Q1 quel est l’interet du compte sur marge?
Au J= 1( jour suivant) prix passe à 52$, quelles sont les alternatives pour
l’investisseur?
J = 2 P = 47 ( le solde du compte sur marge sera 200 000 -60 000= 140
000) il y’aura un appel sur la marge ou l’investisseur doit verser 60 000 pour
rétablir son compte
J= 3 P = 51
À la maturité le prix au comptant du pétrole est de 55$/bl?
Quel est le gain pour l’investisseur? ( 55-50)*5000*4= 100 000$
Quel sera le prix du contrat à terme juste un jour avant l’échéance?
Le prix du CT sera égale au prix sur le marché au comptant cad 55$/bl