Les Instruments financiers

Sommaire
1. Instruments financiers
 Introduction
 Les acteurs
 Le marché des changes
 Le marché actions
 Le marché des taux d’intérêts
 Le marché des dérivés

2. Gestion d’actifs
 Introduction
 L’offre de gestion
 Les sociétés de gestion

Initiation aux instruments financiers 2

Instruments
financiers

Introduction

Initiation aux instruments financiers 3

 Introduction
Les marchés financiers
 Les instruments financiers :
• La finalité d’un instrument financier est d’être susceptible d’apporter des
revenus et/ou un gain en capital, en contrepartie d’une certaine prise de
risque
• Le prix d’un instrument financier (valorisation) dépend donc principalement :
– Des caractéristiques des flux financiers qu’il est susceptible de générer (montant, date,
devise…)
– Des probabilités que les flux financiers attendus se réalisent

 Les marchés financiers :

• Les marchés financiers sont des lieux, physiques ou non, où différents types
d’acteurs négocient (a minima quantité et prix) et effectuent des
transactions (ou opérations), au comptant ou à terme, sur des instruments
financiers
• Les marchés financiers se caractérisent par :
– Une très large dématérialisation (les échanges sont très largement électroniques, sans
localisation géographique précise)
– Une grande technicité (montages mathématiques, algorithme de négociation…)
– Une forte innovation (création permanente de nouveaux produits, une plus grande
complexité…)
– Une grande multiplicité d’acteurs (circuits complexes de traitement des produits…)
– Une règlementation de plus en plus importante des acteurs et des produits
Initiation aux instruments financiers 4
 Introduction
Les principaux objectifs
 Les intervenants sur les marchés financiers poursuivent 4 objectifs
principaux :
Récupérer des capitaux (appel aux
Constructeur automobile qui cherche à
marchés) afin de financer un
Se financer investissement dans un projet de
construire une usine en Chine afin
d’attaquer le marché local
développement ou d’acquisition

Faire fructifier un capital en obtenant le Caisse de retraite qui cherche à

meilleur rendement possible en fonction garantir le paiement des pensions aux
Placer de la durée de placement envisagée et futurs retraités en plaçant les réserves
du niveau de risque acceptable financières dont elle dispose

Réduire tout ou partie des risques Compagnie aérienne française qui a

financiers qui pèsent sur le capital acheté un avion en $ qui souhaite
Se couvrir (financier ou non) détenu et les revenus sécuriser le paiement qui aura lieu
associés dans plusieurs années

Réaliser des profits en effectuant des

Particulier qui achète des actions lors
allers-retours ou des arbitrages sur les
Spéculer marchés financiers, généralement dans
d’une privatisation pour les revendre
immédiatement
une optique court terme

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 Introduction
Les principaux risques
Impact des résultats économiques d’une société, d’un ensemble de sociétés
Risque (secteur économique) ou d’une zone économique sur la valorisation d’un
économique instrument financier

Risque de Impact de l’évolution des cours des devises par rapport à une devise de
change référence sur la valorisation d’un instrument financier

Impact de l’évolution des taux d’intérêts sur la valorisation d’un instrument

Risque de taux financier

Risque de Probabilité qu’un acteur avec lequel vous avez réalisé une transaction financière
contrepartie (contrepartie) n’honore pas ses engagements (risque de règlement-livraison)

Risque crédit Probabilité qu’un débiteur soit dans l’incapacité de procéder pour toute ou partie
aux règlements des montants dont il est redevable

Risque de Incapacité à pouvoir céder un instrument financier au moment souhaité à des

liquidité conditions de marché

Initiation aux instruments financiers 6

 Introduction
Organisation des marchés
 En fonction du mode d’organisation , on distingue 2 familles de
marchés financiers :
Marchés organisés
 Les transactions ne se font pas entre le vendeur
et l’acheteur mais avec le marché organisé
(bourse) qui se positionne comme contrepartie
universelle
 Le marché confronte les ordres d’achat et de
vente et les exécute automatiquement si possible
 Les produits négociables sur les marchés
organisés (produits listés) sont
systématiquement normalisés (les caractéristiques
sont préalablement définies)
 Les marchés organisés communiquent au fil de
l’eau les cotations des produits (cours)
 Un même produit peut être coté sur plusieurs
marchés organisés
 On parle de marché règlementé lorsque que le
marché organisé dépend d’une autorité de
contrôle
Initiation aux instruments financiers
Marchés OTC
 On utilise le terme de marché OTC (Over-The-
Counter) ou marché de gré à gré
 Les transactions se font directement entre des
contreparties ou entre une contrepartie et une
contrepartie centrale
 Il n’y a pas de contrainte en termes de
standardisation des produits
 Les produits listés peuvent être traités sur les
marchés de gré à gré (obligation d’information).
Généralement les produits sont moins standardisés
sur les marchés organisés
 Il n’y a pas de cotation sur les marchés OTC mais
des cours contribués (cours établis par certaines
contreparties puis diffusés)
 Contrairement aux marchés organisés, les
marchés OTC portent un risque de contrepartie
et un risque de liquidité plus importants
7
 Introduction
Familles d’instruments financiers
Instruments financiers
Titres Contrats
 Ils ont une vie propre indépendamment  C’est la transaction qui crée le contrat
des transactions effectuées
 Les caractéristiques du contrat sont
 Ils sont créés (émission) par un émetteur déterminées par les 2 contreparties qui ont
qui définit toutes leurs caractéristiques en signé préalablement un contrat cadre
fonction d’un cadre règlementaire précis
 Ils possèdent généralement un code qui  Ils n’ont pas d’identifiant reconnu sur les
permet de les identifier (ISIN, CUSIP, marchés
SEDOL..)
 Ils sont exclusivement traités sur les
 Ils sont principalement négociés sur les marchés OTC
marchés organisés mais peuvent être aussi
traités sur les marchés OTC  Toute modification postérieure du contrat
nécessite l’accord des 2 contreparties
 On distingue 2 sous-marchés :
• Marché primaire lorsque la transaction est  Les contrats ne sont pas fongibles
réalisée à la date d’émission (marché du neuf) contrairement aux titres
• Marché secondaire ensuite (marché de
l’occasion) où il est possible de s’échanger les
titres
 Le détenteur n’a pas d’obligation vis-à-vis
de l’émetteur en cas de cession du titre

Initiation aux instruments financiers 8

 Introduction
Les classes d’actifs

 Les classes d’actifs regroupent les actifs (ressources possédant une

valeur économique, susceptibles de générer des revenus) qui ont
des caractéristiques, des modalités de fonctionnement et des risques
associés similaires (Actions, taux d’intérêts, Devises, Matières
premières, Immobilier…)
 Les marchés financiers permettent d’investir :
• Directement dans des classes d’actifs : l’acheteur est réellement détenteur de
l’actif
• Indirectement via un produit « Dérivé » (pas de détention directe) dont les
caractéristiques principales sont :
– De refléter la performance de l’actif (dit sous-jacent), voire de l’amplifier (effet de levier)
– D’être un engagement à terme
– D’avoir un investissement initial nul ou très faible au regard de la valeur de l’actif sous-jacent
• Au travers de l’achat de parts dans des instruments financiers de type
« portefeuilles » qui sont eux-mêmes investis dans une ou plusieurs classes
d’actifs
 Remarques :
• Certaines classes d’actifs ne sont accessibles qu’au travers de produits financiers de
type portefeuille d’actifs : Immobilier, les pièces de collections…
• Du point de vue des marchés financiers, l’investissement dans les matières
premières ne se fait qu’au travers de produits dérivés

Initiation aux instruments financiers 9

 Introduction
Les différents marchés
 On regroupe les marchés financiers selon la nature des actifs
négociés et des transactions réalisées :
Organisme
Placement Marché des Marché Actions Marché des taux Marchés des
changes d’intérêts Matières
Collectif
premières

 Change comptant  Action  Prêt et Emprunt  Métaux précieux

 Bon de souscription  TCN  Métaux lourds
 Droit d’attribution  Obligation  Energie
 Change à terme  GDR, ADR…  MBS,ABS,CDO  Produits agricoles…
 Swap de change  Cessions temporaires

 Futures  Futures  Futures

 options  options  options  Futures
 Warrants  Warrants  Swaps  options
Marché des  NDF…  C.F.D.  Caps et Floors  Warrants …
Dérivés  Certificats  F.R.A.
d’investissement…  C.D.S.

Initiation aux instruments financiers 10

Instruments
financiers

Les acteurs

Initiation aux instruments financiers 11

 Les acteurs
Panorama des acteurs

CLIENTS PRESTATAIRES FINANCIERS RÉGULATEURS

Banques de Banques Banques Sociétés de
gestion CGPI
détail d’affaires privées (Asset Managers)

PARTICULIERS
BANQUES
INTERMÉDIAIRES CONTREPARTIES CENTRALES

Banques de
Brokers
financement

CORPORATE

NÉGOCIATION

Marchés à Plateformes de
Bourses
terme négociation
AUTORITÉS
DE TUTELLE
INSTITUTIONNELS
TENUE DE COMPTE
Dépositaires
Compensateurs Conservateurs
(Clearers)
centraux (Custodians)
(CSD)

Initiation aux instruments financiers 12

 Les acteurs
Les Régulateurs
• La banque centrale d'un (ou de plusieurs) pays est une institution chargée par l'État (ou
plusieurs États) de décider et d'appliquer la politique monétaire. Elle joue selon les Etats tout
ou partie des trois rôles suivants :
assurer l'émission de la monnaie fiduciaire et contribuer à fixer les taux d'intérêt
Banques superviser le fonctionnement des marchés financiers, assurer le respect des réglementations
Centrales (ratio de solvabilité, …) et des institutions financières
jouer le rôle de prêteur

• Ex : BCEAO (Banque Centrale des Etats d’Afrique de l’Ouest), BDF (Banque de France), FED
(Federal Reserve USA)

• Les autorités de tutelle assurent le contrôle des marchés et de ses intervenants dans un but
Autorités de
de protection de l'épargne investie, ainsi qu'un suivi de l'information communiquée aux
tutelle différents marchés.

France UK Luxembourg UEMOA Allemagne USA Japon

AMF : Autorité FSA :Financial CSSF : CREPMF : BAFIN : NFA : National FSA : Financial
des Marchés Services Commission Conseil Bundesbank Futures supervisory
Financiers Authority de Régional de and German Association agency
ACP : Autorité Surveillance l'Epargne Federal CFTC :
SFC : Securities
des contrôles du Secteur Publique et des Financial Commodity
and Futures
prudentiels Financier Marchés Supervisory Futures Trading
Commission.
Financiers Authority Commission
SEC : Securities
and Exchanges
Commission

Initiation aux instruments financiers 13

 Les acteurs
Les Prestataires financiers
• Le terme « Institutionnel » regroupe différentes natures d’établissements. Il s’agit des
Assurances, des Mutuelles, Institutions de prévoyance, Caisses de retraite, Fonds de pension,
Institutionnel Fonds souverains
• Ils ont notamment pour fonction de gérer des portefeuilles d’actifs importants directement
adossés à leur activité
• Société de conseil stratégique et financier, dont les seules ressources sont les honoraires
qu'elle facture aux clients qu'elle conseille. Elle n'a donc pas de conflit d'intérêt avec des
Banque activités de crédit ou de financement dont elle est indépendante.
d’affaire
• Ex : BNPP SA, Goldmann Sachs, Lazard, Africa Link Capital, UBA, JP Morgan, Morgan
Stanley...
• Une banque privée est une banque qui rend des services financiers très personnalisés et
sophistiqués, souvent résumés sous l'expression « gestion de fortune », à des particuliers
Banque privée détenant un patrimoine « important »
• Ex : BNP Paribas Banque Privée, Compagnie financière Edmond de Rothschild, HSBC Private
Bank, Swisslife Banque Privée, Crédit Agricole Banque Privée

Société de • Entreprise d’investissement, agréée par l’Autorité des Marchés Financiers, qui gère des
gestion portefeuilles d’actifs pour le compte de tiers

• Conseiller en Gestion de Patrimoine Indépendant (CGPI) : professionnel spécialisé en

conseil et gestion de patrimoine privé (individuel ou familial)
• Son rôle peut être décisionnel ou consultatif. Il conseille ses clients fortunés sur leurs
CGPI finances, en leur préconisant notamment de placer leur argent dans différents placements
boursiers.
• Il existe des CGPI spécialisés dans différents domaines tels que l’immobilier, la finance,
l’assurance…
Initiation aux instruments financiers 14
 Les acteurs
Les Intermédiaires
• Etablissement financier qui a le statut de banque et qui rassemble l'ensemble des
activités de conseil, d'intermédiation et d'exécution ayant trait aux opérations financières
Banque de pour compte de tiers (corporate, institutionnels, Etats…) ou pour compte propre
financement et • Société Générale Corporate & Investment Banking (SG CIB), Crédit Agricole CIB, BNP
d’investissement Paribas CIB

• Les brokers sont des sociétés qui servent d’intermédiaires dans le cadre de transactions
financières, ils agissent au nom de leurs clients au sein des marchés financiers. Ils doivent
impérativement être agréés par les autorités de tutelle
Broker • Man Group, Leleux Associated Brokers, Gilbert Dupont, Tradebourse
• Remarque : les établissement peuvent utiliser une table de négociation pour traiter les
ordres. Elle a pour fonction de passer les ordres aux meilleures conditions, de les suivre et
de gérer la relation avec les brokers ou les contreparties (« neutral broker »)
• Elle assure la rencontre, en son sein et selon des règles définies par elle-même, des
transactions (achats et ventes) sur des instruments financiers . Elle se distingue d'un
marché réglementé notamment en permettant à ses clients de rester anonymes. C’est un
Plateforme de système alternatif aux grandes bourses réglementées de chaque pays et aux systèmes
négociation multilatéraux de négociation.
• Exemple de plateforme (surnommée Dark Pool » par les marchés règlementés) : Posit
(lancée en 1987), Liquidnet (lancée en 2001), Crossfinder de Credit Suisse (créée en
2004), Sigma X de Goldman Sachs (qui date de 2005).

Initiation aux instruments financiers 15

 Les acteurs
La Négociation
• Une bourse au sens économique et financier, est une institution, privée ou publique, qui
Bourse permet de réaliser des échanges de biens ou d'actifs standardisés
• Les prix d’échanges sont déterminés par la loi de l’offre et de la demande.

Dow Jones : 1ère Nasdaq : National NYSE Euronext : BRVM : (Actions, SGX : Singapour
bourse du monde en Association of regroupe les bourses obligations, indices) Exchange (actions,
volume échangé : Securities Dealers de Paris, Bruxelles, 1ère Bourse de la obligations, indices,
USA (actions) Automated Londres, Amsterdam, Zone UEMOA. Elle dérivés, ETF,
Quotations - Lisbonne (actions, concerne Bénin, Warrants structurés)
Seconde bourse du obligations, indices, Burkina Faso,
monde en volume dérivés) Guinée-Bissau, Côte
échangé : USA d'Ivoire, Mali, Niger,
(actions) Sénégal et Togo.

• Un marché à terme, ou marché des dérivés listé, est un marché où les règlements se font à
Marché à
une échéance ultérieure à celle des transactions, et dans un cadre prévu à l’avance
terme • C’est lui qui génère l’offre sur les dérivés listés

CME Chicago ICE Futures U.S NYSE LIFFE : LME : London Metal Eurex : European
Mercantil Exchange (Matières premières et Londres, Amsterdam, Exchange : UK Exchange: : + grand
: USA (Marché à devises) Bruxelles, Lisbonne, (Marché à terme des marché à terme du
terme des Matières New-York et Paris métaux) monde en nb de
premières) (Matières 1ères, contrats traités
indices, devises, taux, (Actions, obligations,
obligations) taux, matières 1ères)

Initiation aux instruments financiers 16

 Les acteurs
La Tenue de compte
• Un compensateur est un établissement de crédit ou une personne morale ayant pour objet
principal l’échange d'instruments financiers et le règlement des soldes
Compensateur
• Il tient les comptes des clients sur les marchés à terme et prend en charge le traitement des
flux financiers sous-jacents
• Les custodians sont les conservateurs, teneurs de comptes-titres et cash, des donneurs
d’ordres (clients investisseurs). Ils assurent la conservation des titres et leur administration.
Custodian • Ils sont adhérents des systèmes mis en place par les Dépositaires Centraux Nationaux. Ils
Conservateur participent aux systèmes de règlement livraison et au mécanisme de gestion centralisée des
valeurs.
• Caceis, SGSS, BP2S, CA Titre
•Organismes où sont déposés les titres, valeurs mobilières ou titres de créances négociables,
Dépositaire détenus, en propre ou au nom de leurs clients, par les intermédiaires financiers que sont les
central banques et les brokers
CSD*
* CSD : Central Securities Depositary

France UK Luxembourg Espace Allemagne USA Japon

• Euroclear • CRESTCo • Clearstream UEMOA • Clearstream • Depository • JASDEC
(idem pour la • DC/BR Trust & CC (Japan Secrities
Belgique, la Dépositaire (DTCC) Depositary
Hollande et la Central / Center)
Finlande) Banque de
Règlement

Initiation aux instruments financiers 17

Instruments
financiers

Le marché des changes

Initiation aux instruments financiers 18

 Le marché des changes
Introduction
 Le marché des changes (en anglais « Forex » pour « Foreign Exchange »)
est le marché financier sur lequel les devises sont échangées les unes
contre les autres (opérations de change) :
• C’est un marché complètement OTC, les opérations de change sont des contrats
• Les intervenants spécialisés dans les opérations de change sont appelés des
cambistes
• Il permet de traiter le risque de change

 Les devises ont pour principales caractéristiques :

• D’être émises par des Banques Centrales et représentent l’unité monétaire
officielle d’un pays ou d’une zone
• De se subdiviser ou pas en une autre unité monétaire qui représente une fraction de
sa valeur
• Un code à 3 caractères (XOF, XAF, RND, EUR, USD, GBP, JPY…) permet les identifier
• Le cours d’une devise - cours de change, taux de change ou parité - s’expriment
toujours en référence à une autre devise (EUR/USD, GBP/JPY, GBP/USD…)
• Les règlements dans une devise passe par un banque correspondante dans le pays
d’origine de la devise
• Le régime de change d’une devise détermine le comportement de son taux de
change
• La convertibilité d’une devise conditionne les opérations de change qui peuvent être
effectuées

Initiation aux instruments financiers 19

 Le marché des changes
Précisions sur les devises
 On distingue 2 types de régime de change :
• Flottant : le taux de change dépend uniquement des fluctuations des marchés, il est lié à l’offre
et à la demande (l’euro, la livre sterling, le dollar américain, le dollar canadien…)
• Fixe ou lié : le taux de change est fixé arbitrairement par rapport à une devise de référence ou
un panier de devise, par décision de l'État qui émet cette devise (le yuan chinois par exemple)

 Les restrictions en termes de convertibilité des devises sont les suivantes :

• Entièrement convertible : la devise peut librement être échangée contre d’autres devises sur
le marché international, quelle que soit la quantité, sans aucune autorisation de la Banque
Centrale émettrice
• Partiellement convertible : la Banque Centrale contrôle les flux internationaux entrants et
sortants du pays et met en place des restrictions (quantité limitée et/ou autorisation spéciale)
sur la possibilité d’échange la devise (La roupie indienne par exemple)
• Devise non convertible : une devise qui ne peut pas être traitée sur le marché des changes
car la Banque Centrale interdit tout échange au niveau international (le Peso à Cuba ou le Won
en Corée du Nord par exemple)

 Les taux de change s’expriment de la façon suivante : DEV1 / DEV2 = Cours

• Cela signifie qu’un montant en Devise1 équivaut à (montant*Cours) en Devise2 et,
inversement, qu’un montant Devise2 équivaut à (montant/cours) en Devise1
• On dit que la Devise1 est cotée au certain et le Devise est cotée à l’incertain
• Les cours sont généralement exprimés avec 4 décimales
⇒ Exemple : EUR/XOF = 655,9570
⇒ EUR/USD = 1,1902

Initiation aux instruments financiers 20

 Le marché des changes
Change au comptant (Spot)

Définition
 Une opération de change au comptant (en anglais « Spot ») est un engagement d’échanger « immédiatement » un
montant dans une devise contre un montant dans une autre
 L ’échange des devises (livraison) n’est en pratique pas immédiat mais effectué en fonction du délai d’usance habituel
sur le marché (généralement J+2)

Utilisation
 Un change comptant peut être utilisé pour spéculer, financer un besoin en devise ou couvrir un risque de change en
convertissant en devise locale une position de trésorerie en devise étrangère

Descriptif
 Les caractéristiques d’un change comptant sont:
• Une date de négociation ou d’engagement qui détermine la date spot
+€
ou date de règlement Crédit Devise 2

• Une devise principale ou d’engagement Date de

Date
négociation
• Un montant en devise principale 0
Spot
t

• Une devise de contrepartie

• Un sens par rapport à la devise principale : on achète (reçoit) la devise Débit
-€
principale ou on la vend (échange) Devise 1

• Un cours spot qui permet de calculer le montant à échanger en devise

de contrepartie

Initiation aux instruments financiers 21

 Le marché des changes
Change à terme (Forward)

Définition
 Une opération de change à terme (en anglais « Forward ») est un engagement d’échanger à terme (délai supérieur
au délai d’usance) un montant dans une devise contre un montant dans une autre.
 Il s’agit donc d’un contrat qui fixe dès aujourd'hui le taux de change auquel on va échanger les devises à terme, pour
un montant donné.
Utilisation
 Un change à terme permet de se couvrir contre l’évolution du taux de change d’une devise à un horizon précis ou de
spéculer

Descriptif
 Les caractéristiques du change à terme sont les mêmes que celles du change
au comptant, exceptées les conditions à terme de l’échange :
+€ Devise 2
• Une date de règlement Crédit
Date de
• Un cours de change forward qui s’exprime directement ou, plus négociation Date
règlement
généralement, en différence par rapport au cours spot (point de swap) 0 t

 On appelle Report (si positif) ou Déport (si négatif) la différence entre le

montant forward et le montant spot en devise de contrepartie Débit
-€
Devise 1

Initiation aux instruments financiers 22

 Le marché des changes
Change à terme (Forward) – Exemple
 Nous sommes le 2 janvier de l’année N ; un importateur français de jeux
vidéos japonais sait qu’il devra régler une facture de 1 million de dollars à
son fournisseur japonais le 2 avril de cette même année et souhaite se
prémunir des variations de prix entre euro et yen d’ici à cette échéance
• L’importateur français va contracter un contrat de change à terme (échéance 3 mois) auprès
de sa banque au cours EUR/USD de 1,4 (soit 1€ = $1,4) : cours forward EUR/USD pour le
02/04/2013
• A l’échéance du contrat le 2 avril, l’importateur règle 714 285.71€ et reçoit $1M, ce qui lui
permet de payer son fournisseur

 Selon la situation du cours EUR/USD à l’échéance du contrat :

• Le taux de change spot EUR/USD de marché le 2 avril est égal à celui du contrat (1,4):
l’importateur paierait le même montant en euros s’il effectuait un change au comptant ;
• Le taux de change est passé à 1,35 (1€ = $1.35), c’est-à-dire que le dollar s’est apprécié par
rapport à l’euro.
Pour un change de $1M, l’importateur paierait 740 740.74€ au comptant au lieu des
714 285.71€ effectivement payés. Le contrat à terme lui a donc fait « économiser »
26 455.03€ ;
• Le taux de change est passé à 1,45, c’est-à-dire que l’euro s’est apprécié par rapport au dollar.
Pour un change de $1M, l’importateur paierait 689 655.17€ au comptant au lieu des
714 285.71€ effectivement payés. Le contrat à terme lui a donc fait « perdre » 24 630.54 €

 Grace au contrat à terme, quelle que soit la situation de marché à l’échéance

du contrat, l’importateur sait à l’avance le coût exact de la transaction en
euros sans se soucier des variations de taux de change euro/dollar.

Initiation aux instruments financiers 23

 Le marché des changes
NDF (Non-deliverable forward)

Définition
 Les NDF sont des opérations de change à terme dont la devise de contrepartie ne peut pas être échangée sur le
marché des changes
 Au dénouement du contrat, on constate la différence entre le cours forward négocié et le cours du marché de
référence. La différence est réglée dans la devise d’engagement à l’une ou l’autre contrepartie en fonction du sens de
la différence
Utilisation
 Le non-deliverable forward est un instrument de change qui permet de spéculer ou couvrir le risque de change dans
des devises partiellement ou non convertibles

Descriptif
 Les caractéristiques d’un NDF sont les mêmes que celui Crédit ou Débit selon le
sens de la différence
d’un forward mais avec une devise de contrepartie +€ entre le taux de change
partiellement ou non convertible Crédit du contrat et le taux
Date de observé
 Le cours de marché de référence est constaté selon le délai négociation
Date
Forward
d’usance (1 à 2 jours ouvrés avant la date de règlement) 0 t

 L’acheteur reçoit si la différence est négative sinon il paye

 Le vendeur reçoit si la différence est positive sinon il paye -€
Débit Flux cash en devise
convertible

Initiation aux instruments financiers 24

 Le marché des changes
Swap de change (Fx swap)

Définition
 Un swap de change ou swap cambiste est une opération qui combine un change comptant et un change à terme de
sens opposé
 Les deux opérations sont négociées simultanément avec la même contrepartie

Utilisation
 Le swap de change est essentiellement utilisé pour se financer dans une devise sur une période donnée sans risque
de change

Descriptif

 Il y a deux dates d’échange de flux :

• A date spot, échange du montant en devise d’engagement
+€ Devise B
contre le montant en devise de contrepartie calculée à partir Crédit Devise A
du cours comptant Date de
Date Date
négociation
• A l’échéance, échange dans le sens inverse du montant en 0
Spot Forward
t
devise d’engagement contre la montant en devise de
contrepartie calculée à partir du cours forward Devise A
Débit
-€ Devise B

Initiation aux instruments financiers 25

Instruments
financiers

Le marché actions

Initiation aux instruments financiers 26

 Le marché actions
Action
Définition
• Une action est une part des capitaux propres d’une société, elle rend son porteur propriétaire d’une partie de
l’entreprise proportionnellement au capital détenu
• Le détenteur d’une action est un actionnaire

Utilisation
• L’action est à la fois :
– Une source de financement pour l'entreprise, l’argent intégré dans son capital social peut être utilisé pour
des investissements ou le financement de son activité
– Une source de revenu pour l’actionnaire, en effet si l’entreprise distribue des dividendes celui-ci en percevra
une partie proportionnelle au capital détenu

Descriptif
• Les actions sont présentes en bourse lorsque la société est cotée sur un marché organisé, ou sur le marché de
gré à gré (hors marché, dans ce cas l’opération est dépendante des conditions que se fixent les 2 parties)
• Elles sont émises en contrepartie des apports lors de la création de la société ou des augmentations de capital
• Elles ont une durée de vie illimitée sauf en cas de faillite de l’entreprise
• Leur valeur fluctue en fonction des performances de l’entreprise et peut tomber à zéro en cas de faillite, il n’existe
aucune garantie
• Les actionnaires sont financièrement indemnisés après les salariés et les créanciers en cas de faillite de
l’entreprise
• Les actions donnent généralement droit à des Droits de vote permettant de participer aux décisions stratégiques
de l’entreprise lors des assemblées générales ordinaires ou extraordinaires et à la validation des comptes. Elle
donnent également droit à un dividende
• Les actions sont classifiées par secteurs économiques et par capitalisation boursières pour celles qui sont cotées
(Small Cap, Mid Cap, Big Cap

Initiation aux instruments financiers 27

 Le marché actions
Dividende
 Le dividende sert à rémunérer les actionnaires
• Il consiste en un versement direct de cash par action unitaire.
• Les dividendes sont en général distribués à partir du bénéfice net de l'exercice clos, mais
peuvent également être prélevés sur les bénéfices mis en report à nouveau ou en réserve.

 Le dividende est à recevoir dès la date de détachement

• Il est encaissé postérieurement, de quelques jours à plusieurs mois.
• Il se traduit par l'encaissement d'une somme en cash généralement dans la devise du titre ou
de titres

 Il existe 2 types d’actions différentes dont la nature entraine une incidence

sur le dividende perçu :
• Les actions ordinaires (très majoritaires sur le marché) dont le montant du dividende est
proportionnel à la part du résultat distribuable de la société rapporté à la valeur de l’action dans
le capital global de la société
• Les actions à dividendes prioritaires qui permettent aux actionnaires de bénéficier de montants
de dividendes plus important sous certaines conditions. Le principe est en général le suivant :
– Une part du résultat distribuable plus ou moins fixe est répartie en priorité entre ces actions
– Le résultat distribuable restant est réparti sur les actions ordinaires à concurrence du montant
des actions prioritaires. Au-delà, le résultat est en général réparti uniformément entre toutes
les actions
– Sur le marché boursier elles sont différenciées par un code ISIN différent de celui de l’action
ordinaire
– Ces actions restent assez rares

Initiation aux instruments financiers 28

 Le marché actions
Droits de vote
 Le droit de vote est le droit attaché à l’action qui permet à l’actionnaire de
prendre part aux décisions générales de l’entreprise et à la validation des
comptes

 Droits de vote en fonction du type d’action

• Les actions ordinaires disposant chacune d’un droit de vote, elles permettent à l’actionnaire
d’avoir une représentativité dans les décisions de l’entreprise proportionnelle à la part de capital
qu’il possède
• Certaines actions peuvent avoir un ou plusieurs droits de vote. On parle désormais « d’action de
préférence multi droit de vote »
– Leur volume dans le capital total et leur fonctionnement sont en général définis dans les
statuts
– Ces actions avec plusieurs droits de vote permettent de prendre davantage part aux décisions
de gestion de la société
– Elles peuvent être assorties d’un dividende équivalent aux actions dites ordinaires ou ne pas
percevoir de dividende
– Elles représentent une faible part du marché boursier et sont davantage répandues dans les
sociétés non cotées où les fondateurs souhaitent maitriser les décisions
– Sur le marché boursier, elles sont différenciées par un code ISIN différent de celui des actions
ordinaires
• « L’ action de préférence sans droit de vote »
– Ces titres ne disposent pas de droit de vote
– Ils perçoivent simplement un dividende

Initiation aux instruments financiers 29

 Le marché actions
OST (Opération Sur Titre)

 Définition
• Le terme Opération Sur Titre recouvre l’ensemble des opérations qui affectent la vie d'un actif
financier (Titre)

 Descriptif
• La nature des OST possibles dépend de la typologie du Titre : Action, Obligation, OPCVM,
produit structuré, etc.
• Les OST ne sont pas à l’initiative directe du porteur mais de l’émetteur. Cependant dans le
cadre d’une OST, le porteur peut être amené à devoir faire un choix entre des propositions de
l’émetteur
• Il existe 3 grandes natures d’OST :
– Les OST simples :
 Détachement et encaissement de dividendes
– Les OST complexes :
 Split
 Changement de code
 Changement de place de cotation
 Attribution gratuite directe
 Echange
– Les OST conditionnelles :
 Détachement de droits d’attribution
 Détachement de droits ou bons de souscription
• Ces OST peuvent avoir des impacts sur le capital de la société, sur la rémunération des
actionnaires et sur le nombre de titres en circulation
• Elles sont parfois constituées d’une suite de plusieurs OST à dérouler dans un ordre spécifié.

Initiation aux instruments financiers 30

Instruments
financiers

Le marché des taux

d’intérêt

Initiation aux instruments financiers 31

 Le marché des taux d’intérêt
Introduction

 Définition
• Les instruments de taux sont des instruments financiers dont les revenus et la valorisation
dépendent directement d’un taux d’intérêt court, moyen ou long terme
• On distingue différents sous-marchés :
– Le marché monétaire comprend principalement des pensions et des TCN (Titre de Créances
Négociables) : BTAN, BTF, Billets de trésorerie, Certificats de dépôts
– Le marché obligataire comprend les obligations
– Le marché des produits structurés comprend les instruments constitués de montages basés
sur les produits de taux
– La titrisation
• C’est un marché exclusivement OTC

 Le taux d'intérêt, ou loyer de l'argent, représente le taux de rémunération des

prêteurs de capitaux
• Il est calculé en pourcentage du montant prêté, et déterminé contractuellement selon des
conventions prédéfinies sur une période donnée
• Ce taux d’intérêt dépend des taux directeurs des banques centrales : les taux d’intérêts court
terme sont fortement corrélés aux taux directeurs de la BCE (Banque Centrale Européenne),
FED (Federal Reserve), BoE (Bank of England), etc, du risque : plus un prêt est risqué, plus le
taux d’intérêt demandé par le prêteur sera élevé, de la durée (aussi appelée maturité) : plus
un prêt est long, plus le taux d’intérêt demandé par le prêteur sera élevé (en théorie mais la
pratique peut être différente en fonction du risque), de la loi de l’offre et de la demande :
plus il y a d’argent à prêter et plus le taux d’intérêt demandé par le prêteur sera bas

Initiation aux instruments financiers 32

 Le marché des taux d’intérêt
Calcul des intérêts

 Typologie des taux d’intérêt

• Taux fixe : pourcentage fixe sur toute la durée du prêt.
• Taux variable : taux d'intérêt dont le niveau n'est pas fixé à l'avance mais dont seul le
processus de fixation est connu. En pratique ce taux varie généralement en fonction d’un
taux de référence de marché (le plus souvent un taux court terme < 1 an) auquel s’ajoute
une marge fixe (spread).
• Taux révisable : taux fixé à l’émission mais l'émetteur du titre se réserve le droit, sous
certaines conditions fixées par contrat, de changer le taux de rémunération. Entre ces deux
révisions, le taux reste fixe.

 Les intérêts sont versés au prêteur périodiquement pendant la durée du

prêt, ou in fine
• Le paiement des intérêts est appelé coupon. A la date de paiement effectif, on parle de
détachement de coupon.
• Périodicité : c’est la fréquence de versement des intérêts. Lorsque les intérêts ne sont
versés qu’au moment du remboursement après avoir été capitalisés (ou remboursement in
fine), on parle d’emprunt zéro coupon.
• Pour le calcul d’un coupon, il sera donc nécessaire de connaître le montant prêté : principal
ou nominal (pour un titre), la période de calcul, fonction de la périodicité, le taux pour la
période.
• Les intérêts sont soit précomptés (versés au début de la période), soit post comptés
(versés à la fin de la période).

Initiation aux instruments financiers 33

 Le marché des taux d’intérêt
Prêt / Emprunt cash (Loan & Deposit)
Définition
• Un prêt/emprunt est l'opération par laquelle des fonds sont remis par un prêteur à un bénéficiaire
(emprunteur), moyennant le paiement par ce dernier d'un intérêt versé au prêteur, et assorti de
l'engagement de remboursement de la somme prêtée
– Pour le prêteur, c'est une créance ou un crédit, pour l'emprunteur, c'est une dette

Utilisation
• Un prêt/emprunt permet à l’emprunteur d’obtenir des fonds et au prêteur de se faire rémunérer des fonds
dont il n’a pas l’utilisation par ailleurs

Descriptif
• Le prêt/emprunt se caractérise par trois types de flux :
– Le versement du montant du prêt, le principal, par le prêteur à l’emprunteur à la mise en place
– Des paiements d’intérêts périodiques (ou in fine)
– Le remboursement à l’échéance (maturité) du principal par l’emprunteur au prêteur
• Tous les flux sont des flux cash (espèces)

+€ Principal
Intérêts post comptés (du point de vu du préteur)
Crédit
Date de mise Intérêts Intérêts Intérêts Intérêts
en place
0 Maturité
t

Débit Principal

-€

Initiation aux instruments financiers 34

 Le marché des taux d’intérêt
Obligation
Définition
• Titre représentatif d’un emprunt émis par une entreprise, une entité du secteur public ou l'Etat
• Durée d’émission supérieure à 1 an
• Le terme générique « Obligation » regroupe une très grande diversité d’instruments financiers
Utilisation
• Une obligation est un moyen pour l’émetteur de lever des fonds directement sur les marchés
financiers
Descriptif
• Caractéristiques d’une Obligation
– Valeur nominale ou valeur faciale : Le Pair ou nominal. L’Obligation peut présenter un prix
d’émission différent du nominal. La différence entre prix d’émission et nominal est la prime
d’émission
– Le remboursement du nominal est in fine (à l’échéance de l’Obligation – le plus classique)
ou amorti selon diverses règles (annuités constantes, etc.)
– Date de jouissance : c’est la date à partir de laquelle les intérêts commencent à courir
– Date d’échéance ou maturité
– Taux facial : c’est le taux de calcul des intérêts. Pour une
Obligation basée sur un taux de référence, la marge appliquée sur ce taux
est le spread
– Le prix de remboursement, en pourcentage du nominal (généralement
100%)
– La périodicité (souvent annuelle) des versements d'intérêt, appelés coupons

Initiation aux instruments financiers 35

 Le marché des taux d’intérêt
Obligation – Typologies de rémunération

 Caractéristiques portant sur la rémunération du titre

• Obligation zéro coupon
– Elles ne rapportent pas d’intérêt régulier (coupon) aux porteurs. Ces titres bénéficient
généralement en remplacement des coupons d’une prime d’émission et/ou d’une prime
de remboursement permettant de compenser l’absence de versement de coupons.
– Elles sont généralement cotées en coupon inclus contrairement aux obligations
classiques qui sont en coupons exclus
– Les obligations classiques peuvent être transformées en zéro coupon par une opération
de démembrement (Stripping en anglais).
• Obligation à taux mixte
– Le type d’intérêts payés par un titre de créance peut évoluer dans le temps (taux
révisable puis taux fixe, taux fixe puis taux révisable,….). Ce type de coupon se
retrouve souvent dans les produits structurés.
– Une obligation dont le taux augmente dans le temps est appelé un « Step-Up Bond »
• Obligation à taux indexées
– Les Etats émettent depuis une quinzaine d’années des obligations dont la valeur du
nominal est indexée sur l’indice des prix à la consommation ce qui protège
l’investisseur contre l’inflation et abaisse le cout de financement des Etats (coupon plus
faible qu’une obligation classique)
– Ex : OATi, OATei

Initiation aux instruments financiers 36

 Le marché des taux d’intérêt
Obligation – Typologies de remboursement (1/2)

 Type de remboursement du principal (ou nominal)

Remboursement Description

Le remboursement du principal intervient à l’échéance.

In Fine
Il s’agit du cas de figure le plus courant

Le remboursement du principal intervient progressivement tout au long de la vie de

l’obligation. Le montant payé à chaque échéance est constant et correspond aux intérêts de la
Annuité Constante
période passée et à une partie du nominal (principe identique au remboursement d’un emprunt
immobilier)
Le remboursement du principal intervient progressivement tout au long de la vie de
l’obligation. Le montant payé à chaque échéance est variable et correspond aux intérêts de la
Amortissement
période passée et à une partie du nominal. Ce mécanisme se retrouve généralement chez les
instruments issus de la titrisation (FCC, CDO, MBS,…)
Remboursement Le remboursement total du principal peut intervenir avant l’échéance de l’obligation à la
optionnel – Titre demande de l’émetteur. Ce dernier dispose d’options de rachat de sa dette à des dates
Callable prédéterminées lors de l’émission
Remboursement Le remboursement total du principal peut intervenir avant l’échéance de l’obligation à la
optionnel – Titre demande de l’investisseur. Ce dernier dispose d’options de remboursement de sa créance à des
Putable dates prédéterminées lors de l’émission
Des clauses spéciales (appelées covenants) sont de plus en plus insérées dans les prospectus
Remboursement d’émission de sociétés privées. Celle-ci garantissent aux investisseurs le remboursement de la
optionnel - Covenant dette en cas de non respect de ratios de solidité financière (ex : dette/fonds propres, taux de
marge, évol du CA,….)

Initiation aux instruments financiers 37

 Le marché des taux d’intérêt
Obligation – Typologies de remboursement (2/2)

 Nature de l’obligation

Nature Description

Obligation classique Titre de créance simple

Obligation dont aucune date d’échéance n’est prévue lors de l’émission. Ces émissions
Obligation
s’assimilent presque aux fonds propres de l’émetteur qui sont généralement des
Perpétuelle
établissements de crédit.

Obligation qui dispose d’une option de conversion de la dette en capital (actions) de l’émetteur
Obligation selon une parité (X obligs pour Y actions) et un prix d’exercice (des actions) définis à
Convertible l’émission. La conversion facultative peut intervenir en cours de vie ou à l’échéance à la
demande de l’investisseur.
Obligation qui dispose d’une option de conversion de la dette en captal (actions) d’une société
Obligation contrôlée par l’émetteur selon une parité (X obligs pour Y actions) et un prix d’exercice (des
Echangeable actions) définis à l’émission. La conversion facultative peut intervenir en cours de vie ou à
l’échéance à la demande de l’investisseur.
Obligation à bon de
souscription d’action Obligation classique à laquelle est attachée un bon de souscription d’actions (option d’achat).
(OBSA)

Instrument financier émis par un établissement de crédit qui est composé d’une obligation et
Obligation structurée d’un ou plusieurs produits dérivés (options, irs, cds,…) afin d’accroitre la rentabilité et/ou de
réduire les risques de l’investisseur

Initiation aux instruments financiers 38

Instruments
financiers

Le marché des dérivés

Initiation aux instruments financiers 39

 Le marché des dérivés
Introduction
 Un dérivé ou produit dérivé est un instrument financier dont la valeur fluctue en
fonction de l’évolution d’un actif sous-jacent, réel ou théorique, généralement
financier
• Exemples de sous-jacents : action, taux, change, indice, matière première, produit agricole

 Les principales caractéristiques des produits dérivés sont les suivantes :

• Ils ont la forme soit de titres financiers, soit d'un contrat entre deux parties, un acheteur et un
vendeur
• Dans sa forme classique, un produit dérivé permet de fixer dés la négociation les conditions d’une
opération future. Le produit dérivé représente un engagement ferme ou optionnel et dont les
caractéristiques sont connues à l'avance, portant sur l’échange d’une quantité déterminée d'un actif
sous-jacent, à une date et à un prix également déterminés.
– Cet échange peut être optionnel (option), différé (contrat à terme) voire ne jamais avoir lieu (swap de
taux)
• Les dérivés permettent de réaliser des ventes à découvert et de bénéficier d’un effet de levier :
– Vente à découvert : vente à terme d’un actif que l'on ne détient pas au moment de la négociation
– Effet de levier : mécanisme qui permet, avec un montant investi donné, de prendre une position sur
un actif bien plus importante que si ce même montant avait été investi directement sur l’actif.
Une fluctuation faible de la valeur sous-jacente d'un dérivé engendre une fluctuation importante de la
valeur du dérivé

 L'objectif poursuivi par les produits dérivés est de permettre de réaliser une
transaction
• Qu'il serait plus difficile ou coûteux de réaliser sur l'actif sous-jacent lui-même, pour des raisons qui
peuvent être d'origine réglementaire, comptable, fiscale, ou financière
• Voire qu'il serait impossible de réaliser parce que l'actif en question n'existe encore que théoriquement

Initiation aux instruments financiers 40

 Le marché des dérivés
Qu’est-ce qu’un indice ?

 Définition
• Un indice est une valeur représentative d’un marché (une bourse, un secteur
économique, une région géographique, etc.) et dont les variations reflètent les
évolutions de ce marché
– Ce nombre est une mesure statistique généralement issue du regroupement des
valeurs d’un sous-ensemble de titres représentatif du marché
• Les indices sont des instruments essentiels de la gestion de portefeuille

 Principes
• L’indice est constitué d’un panier de valeurs représentatif du marché à étudier :
– La valeur de l’indice est obtenue en faisant la moyenne simple ou pondérée (par
le capital en circulation) des cours des titres financiers composant l’indice
– Les variations de cours de l’indice sont le reflet des variations des actifs sous-
jacents

 Utilité
• Les indices permettent de mesurer la performance d'un marché et d’effectuer
des comparaisons
• Les indices servent eux-mêmes de sous-jacents à des instruments financiers et
des produits dérivés : contrats à terme, options, produits structurés, benchmarks…

Initiation aux instruments financiers 41

 Le marché des dérivés
Produits fermes et produits optionnels
 Il convient de distinguer deux types de produits dérivés : les produits
fermes et les produits optionnels
Produits fermes
 L’engagement négocié dans le contrat est ferme : les
deux parties au contrat sont obligées d’exécuter leur
engagement selon les termes convenus
 Le profil de gain ou de perte n’est pas limité : le gain
potentiel est illimité, de même que les pertes
potentielles, et ce pour les deux parties au contrat,
selon l’orientation du sous-jacent
 Il n’y a pas de prime à payer par une partie à l’autre
lors de la mise en place du contrat
 Produits fermes : contrat à terme (Future), contrat de
différence, FRA, swap
Initiation aux instruments financiers
Produits optionnels
 L’engagement négocié dans le contrat est optionnel
pour l’acheteur du contrat : à la date convenue,
l’acheteur peut choisir d’exécuter ou non les
engagements du contrat
‒ Un produit optionnel donne donc un droit, pas
une obligation
 Le vendeur, pour sa part, est obligé d’honorer son
engagement si l’acheteur le lui demande
 Du fait de la position asymétrique entre acheteur et
vendeur, le vendeur de contrat est rémunéré par une
prime versée par l’acheteur à la négociation
 Pour l’acheteur, la perte potentielle est limitée au
montant de la prime
 Produits optionnels : option, warrant
42
 Le marché des dérivés
Contrat à terme (Future)

Définition
• Un contrat à terme permet de fixer aujourd’hui les conditions d’une opération future. C’est un
engagement ferme et standardisé de livraison, dont les caractéristiques sont connues à l'avance,
portant sur :
– une quantité déterminée,
– d'un actif sous-jacent précisément défini,
– à une date, appelée échéance, et un lieu (pour les matières premières) donnés,
– à un prix défini (prix de négociation du contrat)

Utilisation
• Les contrats à terme sont un instrument :
– de couverture
– de spéculation, grâce à leur effet de levier

Descriptif
• Les contrats à terme négociés sur les marchés à terme (marchés organisés pour les produits
dérivés) s’appellent des Futures et font partie des dérivés listés
• Les contrats à terme peuvent également être négociés de gré à gré (OTC)
• Il y a un unique flux à l’échéance ; le contrat à terme est liquidé selon les termes initiaux du contrat,
soit en cash au prix du marché (mode « cash »), soit par livraison effective du sous-jacent par le
vendeur (mode « physique »)
– En pratique, les Futures sont très rarement détenus jusqu’à l’échéance

Initiation aux instruments financiers 43

 Le marché des dérivés
Particularités par rapport au marché de gré à gré
 Le fait de négocier un dérivé sur un marché organisé (marché à terme) induit des
caractéristiques de fonctionnement intrinsèquement très différentes d’un dérivé
négocié de gré à gré (marché OTC)

Marché de gré à gré Marché à terme

 La transaction est bilatérale entre deux contreparties
 Il n’y a pas de dépôt de garantie ni d’appel de marge
 Les contreparties ont négocié au préalable un contrat
cadre, qui définit l’enveloppe juridique des contrats
OTC futurs
 Une chambre de compensation se substitue aux
contreparties de la transaction bilatérale : elle est l'acheteur
de tous les vendeurs et le vendeur de tous les acheteurs
 La chambre de compensation demande aux contreparties
un dépôt de garantie dés l’initiation du contrat

‒ Le contrat cadre peut définir une fréquence  La chambre de compensation procède une fois par jour
d’échange de collatéral en fonction de la ouvré à un appel de marge. Il est de même montant mais
dépréciation/appréciation des contrats échangés, en sens inverse pour les deux contreparties, correspondant
mais ce n’est pas une obligation à la dépréciation, pour l'un, et à l'appréciation, pour l'autre,
‒ Lorsque cet échange de collatéral existe, la du contrat sur la journée
fréquence est au mieux hebdomadaire ‒ En pratique la chambre de compensation procède à un
appel de marge unique sur l’ensemble des contrats en
 Les transactions portent un risque de contrepartie portefeuille
 Le risque de contrepartie n’existe (presque) pas
 Suite à la crise financière de 2008, les autorités de tutelle cherchent à forcer les
intervenants du marché vers la compensation des dérivés OTC – en imposant une
immobilisation du capital importante pour les dérivés OTC non compensés

Initiation aux instruments financiers 44

 Le marché des dérivés
Dépôt de garantie et appel de marge
 Dépôt de garantie
• La chambre de compensation exige de la part de chaque intervenant un montant d’encours (sur
son compte ouvert auprès de la chambre) pour chaque contrat compensé par la chambre, afin
d’être en mesure de faire face aux variations du marché entre deux appels de marge (Cf. ci-
dessous) : ce montant est appelé « dépôt de garantie » (deposit ou initial margin)
• Ce montant dépend du type de contrat ainsi que du sous-jacent. Il peut être révisé à tout
moment pour tenir compte de l’évolution du marché ; variation du prix, du risque…

 Appel de marge
• En fonction de l’évolution des contrats dérivés et des actifs sous-jacents, la chambre de
compensation calcule les fonds nécessaires pour couvrir la position de l’investisseur sur le
marché – c’est-à-dire pour clôturer la position en cas de défaut de l’investisseur, sans que cela
n’entraîne une perte pour la chambre
– En cas de dépréciation, le dépôt risque de ne plus présenter une garantie suffisante : la
chambre de compensation procède alors à un appel de fonds appelé appel de marge
(margin call) auquel l’investisseur est tenu de contribuer
– Symétriquement, en cas de gain, la chambre crédite le compte de l’investisseur
• L'appel de marge représente donc le versement obligatoire de fonds supplémentaires
auprès ou de la part de la chambre de compensation. Ces fonds peuvent être du cash ou des
titres (valeurs mobilières, TCN, etc)
• L’appel de marge est quotidien en fin de séance, calculé par la chambre sur la base du cours
de compensation de chaque dérivé
• Si l’appel de marge n’est pas honoré, la chambre est en droit de liquider la position (vente ou
rachat du Future) du client

Initiation aux instruments financiers 45

 Le marché des dérivés
option
Définition
• Acheter une option consiste à acquérir un droit (mais pas une obligation) de vendre ou d’acheter un actif
dans le futur pour une quantité et un prix convenu aujourd’hui
– L’option s’acquiert moyennant le paiement d’une prime (prix de l’option) versé par l’acheteur au
vendeur
– Le fait pour l’acheteur de faire usage du droit lié à l’option s’appelle exercer l’option
• Le vendeur d’option, lui, à l’obligation de vendre (CALL) ou d’acheter (PUT) l’actif selon les modalités
fixées si l’acheteur exerce l’option

Utilisation
• Les options sont utilisées pour
– La couverture de portefeuille : couverture du risque sur la variation du cours du sous-jacent
– La spéculation : notamment du fait de leur effet de levier et de la possibilité de les vendre à
découvert
– La structuration : pour la fabrication des produits ou des fonds structurés
• Il existe aujourd’hui sur le marché des options listées sur toutes les principales classes d’actifs (actions,
taux, change, matières premières, énergie)

Descriptif
• Les options sont négociées soit de gré à gré (options OTC), soit sur les marchés à terme (options
listées)
• Une option peut être achetée ou vendue, y compris à découvert
• L’option présente deux flux :
– Le paiement de la prime par l’acheteur au vendeur d’option à l’achat du contrat
– Seulement si l’option est exercée, le débouclage à l’échéance soit en cash au prix du marché (mode
« cash »), soit par livraison effective du sous-jacent par le vendeur (mode « physique »)

Initiation aux instruments financiers 46

 Le marché des dérivés
FRA (Forward Rate Agreement)
Définition
• Il s'agit d'un contrat dérivé OTC ferme dont l'objectif est la fixation dès aujourd'hui d'une valeur de taux
d’intérêt « garantie » (pour un taux de référence) à terme, et portant sur un montant de principal donné
et sur une durée future spécifiée. Chaque partie au contrat s’engage à payer à terme à l’autre partie la
différence entre le taux de référence constaté et le taux garanti du FRA, pour le montant de principal
indiqué

Utilisation
• Un investisseur qui cherche à se couvrir contre une hausse des taux (position emprunteuse à terme) se
portera acheteur d'un FRA. A l'inverse, un investisseur qui cherche à se couvrir contre une baisse de taux
(position prêteuse) se portera vendeur.

Descriptif
• Le FRA garantit aux parties, au terme d'une période donnée, la période de couverture, un taux
négocié, le taux garanti, pour un emprunt d'un montant (notionnel) et d'une durée (période
garantie) négociés.
• Au terme de la période de couverture, le vendeur verse à l'acheteur le différentiel d'intérêts entre le
taux de marché et le taux négocié, appliqués au montant et à la durée de l'emprunt indiqué. Si cette
différence est négative, c’est-à-dire que les taux de marché ont baissé, c’est l'acheteur du FRA qui paie la
différence au vendeur Du point de vue
– La date de constatation du taux de Marché (fixing date) de l’acheteur Différentiel
+€ Date de d’intérêts
est généralement J-2 de la date de règlement du différentiel Crédit constatation
de la valeur
d’intérêts (settlement date) Date de du taux de (positif
Fin période
négociation garantie
– Il y a un unique échange de flux à la date de règlement 0
référence ou
t
Début de la négatif)
– Il n’y a pas d’obligation de conclure un emprunt réel de période de Date de
montant et durée indiqués dans le FRA. Ces données sont Débit
couverture règlement
(début période
seulement utiles au calcul du différentiel d'intérêts -€ garantie)
Flux cash

Initiation aux instruments financiers 47

 Le marché des dérivés
Les différences entre FRA et Futures

FRA Future sur taux d’intérêt

Type de contrat  Ferme  Ferme

 Dérivé listé – échangé sur des

Instrument et marché  Dérivé OTC
marchés organisés
 Négociées entre les parties au
Caractéristiques  Standardisées
contrat
 Un dépôt de garantie (Initial
Margin) est payé en pourcentage
 Aucun appel de marge n’est du notionnel
Appels de marge
effectué  Des appels de marges quotidiens
(voire intraday) sont initiés par le
compensateur
 Après la conclusion de la
 Les deux parties sont en risque
transaction, un compensateur agit
de crédit l’une par rapport à
comme intermédiaire entre les
Risque de crédit l’autre, uniquement sur le
parties et garantit le contrat
montant du différentiel d’intérêts
 Il n’y a donc pas de risque de
éventuel futur (selon son sens)
crédit sur la transaction

Initiation aux instruments financiers 48

 Le marché des dérivés
Contrat de différence
Définition
• Un contrat de différence (CFD - Contract For Differences en anglais) est un produit dérivé OTC
ferme où les contreparties s’engagent à s'échanger la différence entre la valeur comptant et la
valeur à terme d'un actif sous-jacent
– L’actif sous-jacent peut être une action, une matière première, mais aussi un taux de change, un
indice boursier (Cac 40, Dax 30, Dow Jones 30 par exemple), etc.
– Il n’y a pas de date d’échéance pour le CFD : la sortie du CFD se fait par l’annulation de la position
sur ce CFD (vente si la position était acheteuse, achat si la position était vendeuse)
• Les CFD sont émis par des courtiers (brokers) fournisseurs de CFD – qui sont donc contrepartie des
contrats

Utilisation
• Les CFD permettent d’investir sur une hausse ou une baisse du sous-jacent, dont ils reproduisent très
précisément les variations, en bénéficiant de leur effet de levier
• Le risque de contrepartie est faible du fait des appels de marge (voir ci-après)
• A la différence des warrants et des options il n'y a pas de valeur temps, on peut rester positionné
aussi longtemps qu'on le souhaite sur un CFD et sa valeur ne s'érode pas jour après jour si le sous-
jacent est immobile

Descriptif
• Au moment du dénouement de la position, le vendeur devra payer à l’acheteur la différence entre la
valeur du contrat et la valeur lors de l’initiation du contrat
– Si cette différence de valeur est négative, c’est l’acheteur qui devra payer la différence au vendeur

Initiation aux instruments financiers 49

 Le marché des dérivés
Warrant (1/2)
Définition
• Un Warrant est similaire à une option ; c’est un produit dérivé optionnel qui représente un droit
d'achat (Call) ou de vente (Put) d’un actif financier (le sous-jacent) selon une certaine parité (nombre
de warrants représentant une unité du sous-jacent) à une date (l’échéance) et à un prix d’exercice
• La particularité d’un Warrant par rapport à une option est que :
– Le Warrant est une valeur mobilière (tel qu’une action) créée par un émetteur (établissement
financier) pour être proposée à la vente aux investisseurs, alors qu’une option est un contrat créé par
la place de marché (listés) ou négocié avec la contrepartie (OTC)
– Un Warrant ne peut pas être vendu à découvert : de ce fait, la perte ne peut être supérieure au
capital investi
– Le nombre de Warrants émis suivant une maturité et un prix d'exercice donnés est limité

Utilisation
• Les Warrants sont utilisés dans le même cadre que les options ; couverture ou spéculation, mais
également en optimisation de trésorerie (Cash Extracting) : substituer la détention de titres en ferme
par une position équivalente en warrants permet de libérer de la trésorerie

Descriptif
• Les caractéristiques des Warrants (échéances, prix d'exercice, quotités) sont définies par l'émetteur
• Il y a souvent une taille minimale de transaction sur les warrants. Ex : si cette taille minimale est de
1000 unités, on ne peut acheter ce warrant que par multiple de 1000
• La liquidité des warrants (proposition permanente de prix à l'achat et à la vente) est généralement
assurée par le seul émetteur alors que plusieurs établissements sont "teneurs de marché« pour les
options

Initiation aux instruments financiers 50

 Le marché des dérivés
Warrant (2/2)

 Les différences avec les options listées

Caractéristiques options listées Warrants

Coté en continu. Possède un code
Marché/ cotation Marché à terme
ISIN
Le teneur de marché (LIFFE,
Emetteur Un établissement de crédit
EUREX…)
Limitée
Le teneur de marché ne propose plus
Quantité de titres émis Illimitée de Warrants à l’achat lorsqu’ils ont
tous été souscrits par les
investisseurs (Warrant « bid only »)
Les Warrants sont uniquement
Transactions Achat et Vente
disponibles à l’achat
Vente à découvert Possible Impossible
Compte et outil spécifiques Comme les actions
Négociation
Quotité de négociation possible
Assurée par l’émetteur
Liquidité Non assurée
(market making obligatoire)

Initiation aux instruments financiers 51

 Le marché des dérivés
Certificat d’investissement

Définition
• Un Certificat d’Investissement fait partie de la famille des produits dérivés optionnels ;
comme un warrant, c’est une valeur mobilière créée par un émetteur négociée en continu

Utilisation
• Le certificat permet de mettre en œuvre toutes sortes de stratégies financières : pari à la
hausse, la stabilité ou la baisse, avec des effets amplificateurs

Descriptif
• La plupart des Certificats font référence à un indice boursier. Leur valeur reflète alors
scrupuleusement celle du sous-jacent
• Il existe des Certificats pour profiter de la hausse du sous-jacent (Capés) ou de la baisse
(Floorés) :
– Les Certificats Cappés (floorés) sont construits comme l’achat d’une option call (put) et la
vente d’une autre option call (put). La mise de fonds initiale engagée est moins
importante pour l’achat d’une option Call classique (de même échéance que le Certificat,
et de prix d’exercice équivalent), car l’option vendue finance une partie de l’option achetée
– Les Certificats Bonus sont conçus comme l’achat de 3 options (dont une à barrière) et
permettent de profiter pleinement d’une hausse du sous-jacent tout en se protégeant
contre une légère baisse des cours.

Initiation aux instruments financiers 52

 Le marché des dérivés
Cap et Floor
Définition
• Un Cap s’apparente à une option d’achat (Call) ou une série d’options d‘achat dont le sous-jacent est
un taux d’intérêt
– Un Cap est un contrat de gré à gré entre deux contreparties qui permet à son acheteur de se couvrir
contre une hausse d’un taux d'intérêt de référence au delà d'un niveau prédéterminé (taux
plafond ou taux d'exercice) sur un montant théorique de nominal, moyennant le paiement immédiat
d'une prime.
– A chaque constat, si le niveau du taux d’intérêt de référence constaté est supérieur au prix d'exercice,
l'acheteur du Cap reçoit du vendeur le différentiel de taux, appliqué au montant nominal et rapporté
au nombre de jours de la période d'intérêt.
• Un Floor permet de se couvrir contre une baisse de taux d’intérêt. Il s’apparente à une option Put sur
taux d’intérêt

Utilisation
• L'intérêt des Caps et des Floors est d'offrir une couverture contre un sens de variation particulier des
taux d'intérêts, a contrario des FRA ou Swaps qui permettent de se couvrir contre toute variation des
taux, qu’elle soit à la hausse ou à la baisse

Descriptif
• Un Cap / Floor peut être constitué d’une suite de Caps / Floors unitaires au même taux d’exercice et
portant sur les mêmes taux de référence et nominal ; cela permet de couvrir l’ensemble des
paiements d’intérêts d’un emprunt
– Un Cap / Floor aura donc des caractéristiques de durée et de périodicité des flux (date de début,
date d’échéance ou maturité, dates de constatation du taux variable et dates de paiement du
différentiel de taux), en plus des caractéristiques déjà évoquées

Initiation aux instruments financiers 53

 Le marché des dérivés
Qu’est-ce qu’un Swap ?

TO SWAP = ECHANGER

 Un Swap consiste en l’échange entre deux entités de deux séries de flux financiers
pendant une certaine période de temps. Il s’agit d’un produit dérivé OTC ferme
 Les deux séries de flux échangés constituent chacune une jambe du swap.
• Une entité s’engage à verser à l’autre les flux financiers générés par une jambe du swap
• En échange de quoi l’autre entité s’engage à verser à l’autre les flux financiers générés par
l’autre jambe du swap
• En pratique, lorsque les paiements des deux jambes sont à la même date de valeur, il y a
seulement échange du différentiel entre les deux jambes – au profit de l’une ou l’autre des
entités selon le sens de ce différentiel
 Quelques exemples de Swaps :
• Le swap de taux d'intérêt (IRS – Interest Rate Swap) : échange les produits de deux taux
d’intérêts, généralement un prêt taux fixe contre taux variable (Cf. la fiche instrument ci-après)
• Le swap de taux d'intérêt et de devises (CIRS – Currency Interest Rate Swap) : similaire au
Swap de taux mais les deux taux d’intérêt sont dans des devises différentes
• L‘Asset Swap : combinaison d'un swap de taux d'intérêt (taux fixe contre variable) et d’un titre
(généralement une obligation à taux fixe), il crée une obligation synthétique à taux variable
• Attention, le CDS (Credit Default Swap) est un « faux ami » : il s’agit d’une assurance contre le
défaut de crédit plus que d’un Swap à proprement parler

Initiation aux instruments financiers 54

 Le marché des dérivés
Swap de Taux (IRS – Interest Rate Swap) (1/3)
Définition
• Le principe d'un swap de taux d'intérêt (ou contrat d'échange de taux d'intérêt, ou simplement "swap")
est de comparer deux taux d’intérêts et de se verser mutuellement, à une fréquence et pendant une
période déterminée, les différentiels de taux d'intérêt calculés par rapport à un montant théorique, le
notionnel.
– Dans sa version la plus standard, un swap de taux d'intérêt échange, sur la base d’un montant
nominal, les flux d’intérêts calculés sur un taux fixe contre les flux d’intérêts calculés sur un taux
variable, jusqu’à une maturité donnée.

Utilisation
• Les swaps de taux d'intérêt permettent au niveau individuel d'une opération :
– de se prémunir du risque de taux, en transformant les flux financiers d’un prêt taux variable en flux
financiers d’un prêt à taux fixe
– de fixer la marge
• En pratique, le risque de taux est géré avec des portefeuilles de swaps et non par opération

Descriptif
• Un swap est constitué de deux jambes de sens opposés : une jambe est prêteuse et l’autre est
emprunteuse
– Chaque jambe possède les caractéristiques d’un prêt / emprunt : taux d’intérêt (fixe ou variable, basé
sur taux de référence + marge), périodicité, maturité, notionnel, convention de date, etc.
– Le principe du swap étant d’échanger le différentiel de taux d’intérêt, ces deux jambes auront le plus
souvent les mêmes caractéristiques hors la base de taux d’intérêt : même notionnel, même maturité,
etc.
 Cependant, le swap est un instrument de gré à gré dont il est donc possible de négocier des termes
différents pour les deux jambes

Initiation aux instruments financiers 55

 Le marché des dérivés
Swap de Taux (IRS – Interest Rate Swap) (2/3)
Descriptif
• Exemple de jambe prêteuse taux fixe et jambe emprunteuse taux variable
– Calcul théorique des deux jambes :
 Le principe du swap étant d’échanger le différentiel de taux d’intérêt, il n’y a le plus
souvent pas d’échange des notionnels (qui seraient de plus équivalents donc
s’annuleraient)
Jambe prêteuse Jambe emprunteuse
+€ +€
Intérêts Intérêts Intérêts Intérêts
Crédit Crédit
Date de Date de
négociation négociation Maturité
0 t 0 t
Maturité

Intérêts
Débit Débit Intérêts
Intérêts
-€ -€ Intérêts
– Flux réels échangés :
Synthèse des deux jambes
Swap de taux
+€
Crédit Différentiel
Date de
d’intérêts Différentiel
négociation d’intérêts
Maturité
0 t

Différentiel Différentiel
Débit d’intérêts d’intérêts

-€
Flux cash

Formation Instruments financiers et Gestion d’actifs 56

 Le marché des dérivés
Le profil de gain d’un swap de taux (3/3)

Profil de gain :

Préteur (vendeur) PERTE Prêt

de taux fixe à Taux Fixe (TF)
contre GAIN
Emprunteur (acheteur) Emprunt
de taux variable à Taux Variable (TV)

Profil de gain :

Emprunteur (acheteur) GAIN Emprunt

de taux fixe à Taux Fixe (TF)
contre
Préteur (vendeur) PERTE
Prêt
de taux variable à Taux Variable (TV)

Formation Instruments financiers et Gestion d’actifs 57

 Le marché des dérivés
Credit Default Swap (1/3)
Définition
• Les CDS (Credit Default Swap) sont des contrats financiers entre acheteurs et vendeurs similaires à l’achat
d’une assurance (protection) contre le défaut de crédit
• Un CDS offre à l’acheteur une garantie contre la survenance de certains évènements de crédit sur un (des)
actif(s) sous-jacent(s) par le paiement d’une prime périodique calculée sur le montant notionnel du (des)
sous-jacent(s)
• En échange de ces paiements périodiques de prime, le vendeur de protection s’engage, lorsque et uniquement si
un des évènements de crédit couverts se réalise, à payer un flux à l’acheteur, éventuellement en échange,
si le dénouement du contrat négocié est « physique », de la livraison par l ’acheteur des actifs sous-jacents

Utilisation
– La survenance de l’événement de crédit liquide le CDS

Descriptif
• Les CDS permettent de couvrir le risque de défaut au prix d’un risque de contrepartie limité

• En cas de réalisation de l’événement de crédit, Du point de vue de l’acheteur de protection Paiement du

le contrat fait l’objet d’un dénouement qui peut être+€: notionnel couvert

– Physique : le vendeur de protection paie Crédit Evénement de (contre les titres)

Date de mise crédit couvert
à l’acheteur le montant notionnel du CDS, en place (fin du CDS)
0 t
et l’acheteur livre au vendeur les actifs
Livraison des
Débit actifs Flux cash
Prime Prime
-€ (dénouement
« physique ») Flux titres

Initiation aux instruments financiers 58

 Le marché des dérivés
Credit Default Swap (2/3)
Descriptif
– Cash : le vendeur de protection paie à l’acheteur la différence entre le prix de référence de l’actif
(généralement 100%) pour le montant de notionnel couvert, et la valeur de l’actif lors du dénouement
appelée valeur de recouvrement. L’acheteur est ainsi exactement dédommagé de la chute de la valeur
de marché de l’actif.

Du point de vue de l’acheteur de protection Paiement de la

+€ différence entre
Crédit Evénement de notionnel couvert et
crédit couvert valeur de
Date de mise recouvrement
en place (fin du CDS)
0 t
Flux cash
Flux titres
Débit
Prime Prime
-€
• Les événements de crédit couverts peuvent être un défaut du sous-jacent (faillite) mais également une
restructuration, un défaut partiel sur un paiement d’intérêt d’une obligation, un moratoire, etc.
– La liste des événements de crédit est normalisée par une instance professionnelle, l’ISDA. Cependant,
le choix des événements de crédit effectivement couverts dépend des termes de chaque contrat
– L’ISDA est aussi l’organisme de référence pour déterminer qu’un événement de crédit s’est produit
sur un actif
• Lorsque la durée du CDS est courte il arrive que toute la prime soit payée dés l’initiation du contrat : on
parle alors parfois de Credit Default option
– A ne pas confondre avec Credit Default Swap option (ou Credit Default Swaption) : une option qui
donne le droit de mettre en place d’un CDS (en tant qu’acheteur ou en tant que vendeur de
protection).

Formation Instruments financiers et Gestion d’actifs 59

 Le marché des dérivés
Credit Default Swap (3/3)
 Il existe plusieurs types de CDS, de différents niveaux de sophistication :
• CDS mono-émetteur (CDS single-name) : ils portent sur l’actif d’un unique émetteur
• CDS sur panier d’actifs (basket CDS – on parle aussi the CDS nth to default) : le
déclenchement de la garantie est conditionnée au nombre de défauts intervenant sur le panier
d’actifs sous-jacent
– CDS FTD (First-to-default) : la garantie est déclenchée dès le premier événement de crédit
intervenant sur n’importe lequel des actifs dans le panier
– CDS 2nd to default : le premier événement n’a pas d’effet, le 2ème déclenche la garantie
• CDS indiciels : ils portent sur un indice, lequel indice est constitué d’un portefeuille spécifique
de crédits. Ces contrats couvrent les événements portant sur les constituants du portefeuille de
référence de l’indice.
– Il existe deux familles d’indices : CDX (sociétés d’Amérique du nord et des pays émergents)
et ITraxx (autres régions). Les indices sont déclinés par échéance, zone, etc.
– Les CDS indiciels sont totalement standardisés (échéance, portefeuille de crédit sous-jacent,
etc.).
– Ils permettent aux investisseurs de couvrir leur portefeuille de dettes à un coût et avec une
complexité moindre que l’achat de CDS mono-émetteurs
– En cas d’événement de crédit, l’encours du notionnel se réduit (donc la prime périodique
également)
• CDS sur tranches de produits structurés : il s’agit de CDS offrant une protection sur les
tranches d’obligations adossées à des emprunts (CDO – Collateralized Debt Obligations) ou sur
les obligations adossées à des prêts (CLO – Collateralized Loan Obligations). Le CDS lui-même
est un CDS « simple » portant sur une tranche du CDO/CLO ; la complexité de ce type de CDS
provient de la complexité et de l’opacité de la structure sous-jacente.

Formation Instruments financiers et Gestion d’actifs 60