Statistique Decision de Gestion Ndzinga Chapitre 2

Chapter 2.
Choix d'investissement 21
Chapitre 2
Choix d'investissement
Une entreprise, quelque soit son secteur d'activité, cherche à maximiser son prot dans son
processus de développement. De ce fait, elle investit dans de nouvelles instalations, de nouveaux
équippements ou des idées nouvelles qui vont renforcer sa capacité de production. La décision d'in-
vestir est la plus importante dans la vie de l'entreprise car, non seulement elle est quasi-irréversible
mais aussi elle met en jeu des capitaux énormes. Ce chapitre vise à répondre à la problématique
suivante : quels sont les critères de choix d'investissement ? La réponse à cette problèmatique nous
a conduit à présenter dans la première section les concepts concernant l'investissement, les trois
sections suivantes présentent le choix de l'investissement (avenir certain, avenir incertain et avenir
aléatoire). Enn, la dernière section est consacrée aux travaux dirigés.
2.1 concepts et généralités sur l'investissement

De manière générale, un investissement peut être vu comme une transformation des ressources
nancières en biens et services. Toutefois, l'investissement doit être perçu suivant le contexte dans
lequel on se trouve : comptable, économique ou nancier.
2.1.1 Dénition de l'investissement

a. Notion comptable
Le comptable considère l'investissement comme une aaire de bilan. Pour lui, l'investissement
se confond avec une immobilisation durable. A ce niveau, on distingue :
Des immobilisations liées a l'exploitation groupant l'investissement productif : les machines
par exemple.
Des immobilisations hors exploitation telles que : des achats de terrains à des ns spéculatives,
des achats de titres de participation à des ns stratégiques et diverses réalisations à caractères
sociales.
Statistique et désisions de gestion. NDZINGA MVONDO Jean Raphael

Chapter 2. Choix d'investissement 22
b. Notion économique
Pour un opérateur économique, un investissement est un sacrice de ressources nancières au-
jourd'hui dans l'espoir d'obtenir des recettes étalées sur le futur et dont le montant est supérieur
aux ressources nancières dépensées. Selon cette conception, l'accent est mis sur la durée de l'inves-
tissement, sa rentabilité et l'introduction du risque. De ce fait, la vision du dirigean est plus large
que celle du comptable. En eet, le premier considère comme investissement ensemble des ressources
nancières mobilisées pour l'acquisition des biens d'équipement que celle relevant des compagnes
publicitaires, du recyclage du personnel, etc. Pour le manager, ces éléments constituent des dépenses
dont les eets se prolongent sur plusieurs année visant aussi bien le renforcement de la capacité de
production que l'ecacité des moyens de production.Or, ces éléments sont conçues par le deuxième
comme des charges d'exploitation.
c. Notion nancière
Un nancier conçoit un investissement comme un emploi long nécessitant un nancement long
par des capitaux permanents (capitaux propres et dettes à moyen et à long terme) et doit générer
des revenus (recettes) an de se rembourser (objectif minime) sur sa durée de vie. Comme celle du
comptable, cette dénition est centrée sur le temps mais elle est plus générale et englobe
les immobilisations au sens comptable liées ou non à la production ;
les dépenses classées par le comptable comme charge d'exploitation et qui correspondent au
sens économique du terme à des investissements
les immobilisations correspondant aux besoins de fonds de roulement (BFR).
2.1.2 Classication des projets d'investissement

En matière d'investissement, on distingue trois types de classement : par nature, par objectif,
par risque et secteur.
a. Classement par nature

Ce type de classement comprend trois types d'investissement
Les investissements corporels : qui se matérialisent par les investissements industriels ou de
nature commerciale et se dégagent dans des actifs physiques.
Les investissements incorporels représentés par exemple par des droit de brevet, de bail, de
licence ou des charges ayant un impact dans le futur telles que les dépenses de la formation
et du perfectionnement du personnel, marketing, etc.
Les investissements nanciers constitués par les placements et éventuellement par la prise du
pouvoir nancier dans d'autres entreprises.
b. Classement par objectif

Selon l'objectif visé, trois types d'investissement peuvent être envisagés :
Investissement directement productif. Il peut consister à :

Maintenir les capacités de production existantes en procédant à des investissements de
remplacement
Obtenir un accroissement de la capacité de production et d'expansion pour faire face à une
demande élevée
Améliorer sa productivité et pousser à la modernisation
Investissement obligatoire qui consiste à créer les conditions réglementaires en matière de
sécurité, d'hygiène. . . etc.
Investissement stratégique. Il peut consister à :
Améliorer l'ambiance de travail et le climat social ;
Diversier sa production et améliorer la fonction de l'innovation.
c. Classement par risque et secteur

En fonction du risque, un investissement peut être à :
haut risque : il s'agit des investissements de capacité ou d'innovation eu égard à leur liaison
au marché qui est en avenir incertain.
faible risque : il s'agit des investissements relevant de la modernisation ou de l'amélioration
de la productivité
En fonction du secteur, on distingue généralement deux types d'investissement :
Investissements publics : sont liées à l'État.
Investissements privés : investissements relevant au secteur privé
2.1.3 Processus décisionnelle de l'investissement

Après cette brève présentation de la notion d'investissement et sa classication, il est primordial
de connaitre comment se déroule le processus décisionnel en matière d'investissement.
a. Acte de l'investissement
La décision d'investir doit être précédéee des études technico-économiques. Ceux-ci doivent dé-
montrer la possibilité de réalisation de l'investissement et la rentabilité de celui-ci. A ces études
s'ajoutent d'autres composantes sociales (emploi, formation, etc), scales. Ces éléments sont néces-
saires avant la prise de la décision d'investissement pour vérier les priorités arrêtées en fonction des
contraintes nancières de l'entreprise, la comptabilité et la cohérence des projets d'investissements
entre eux.
b. Financement de l'investissement
Le montant de l'investissement doit être déterminé d'une manière précise du fait que les capitaux
sont limités. Les sources de nancement sont :
L'autonancement composé des diverses réserves constituées au cours de l'exercice après im-
pôts et distribution des dividendes, des dotations en compte d'amortissement et des provisions.

Le désinvestissement considéré comme la transformation en biens matériels ou immatériels
des capacités oisives.
Les capitaux extérieurs constitués des emprunts bancaire ou obligatoires, d'accroissement de
capital ou de subvention des équipements.
En général, les investissements dont la rentabilité est inferieur ou coût du capital nancier sont à
éviter.
c Processus décisionnel
Chaque processus décisionnel en matière d'investissement comporte cinq étapes essentielles
quelque soit l'horizon :
1. Détecter et poser clairement le problème, an de trouver la bonne décision qui justiera
l'investissement.
2. Inventorier les solutions possibles.
3. Quantier chacune des solutions possibles.
4. Prendre en considération des éléments non quantitatifs.
5. Choisir la solution optimale.
2.1.4 Paramètres de l'investissemet

Le problème d'investissement revient à sélectionner des projets en comparant le coût de l'inves-
tissement I0 et ce qu'il peut rapporter, i.e. les gains futurs espérés. La connaissance de ces ux est
indispensable à la préparation de la décision. Un investissement comporte plusieurs paramètres :
Le capital investi : il s'agit de l'ensemble des dépenses directes ou indirectes nécessaires à la
réalisation du projet doit être évalué. On peut entre autres citer le prix d'acquisition des biens
incorporels et nanciers, les frais accessoires d'achat, de transport, de douane, de manutention,
d'installation... et l'augmentation des besoins de nancement d'exploitation (BFE).
Cash-ow ou solde des ux de trésorerie induits par le projet : il s'agit du surplus monétaire
crée par l'investissement. Conventionnellement, l'année sert de base périodique pour le mesurer
bien que ce soit un phénomène continu. Il est égal à la diérence entre les recettes et les
dépenses induits par le projet.
La durée de vie du projet : un projet a une durée de vie qui conditionnera l'échéancier des cash-
ows. Généralement, la durée de vie économique d'un projet excède la durée d'amortissement
scal.
La valeur résiduelle : à la n de la durée de vie, les biens ont une valeur résiduelle. Cette valeur
est à prendre en compte pour le choix des projets. Elle est égale à la valeur vénale nette des
impôts sur les plus values. Elle doit être ajoutée au cash ow de la dernière année du projet
2.2 choix d'investissement en avenir certain

Toute entreprise se trouve devant plusieurs investissements à la fois. Chacun de ces investisse-
ments constitue un choix et il revient au gestionnaire de déterminer ceux qui sont bénéques pour

l'entreprise et ceux qui ne le sont pas. Pour pouvoir les distinguer, le gestionnaire peut employer
diérents critères :
Le taux de rentabilité comptable (TRC).
Le délai de récupération (DR).
La valeur actuelle nette (VAN).
L'indice de rentabilité (IR).
Le taux de rentabilité interne (TRI).
2.2.1 Le taux de rentabilité comptable (TRC)

a. Dénitions
Dénition 2.1. Il se se déni comme le rapport entre le bénéce comptable moyen et la valeur de
l'investissement moyen :
Bénéce moyen
1
∑nt=1 Bt
TRC = = n
,
Investissement moyen (I+VR)
2
Bt : bénéce net de l'année t.

n : Durée de vie du projet en années.
I : investissement initial.
VR : valeur résiduelle
Dénition 2.2. Projets indépendants : Deux projets sont dits indépendants si l'acceptation
ou le rejet de l'un n'a aucun eet sur l'acceptation ou le rejet de l'autre.
Projets mutuellement exclusifs : Deux projets sont mutuellement exclusifs si l'on ne peut les
accepter en même temps. L'adoption de l'un des deux entraîne automatiquement le rejet de
l'autre.
Projets dépendants ou complémentaires : Deux projets sont dépendants ou complémentaires si
l'acceptation ou le rejet de l'un entraîne automatiquement l'acceptation ou le rejet de l'autre.
b. Règle de décision
Pour les projets indépendants, on accepte les projets dont le TRC excède un taux de référence
xé par les dirigeants de l'entreprise.
Pour les projets mutuellement exclusifs, on retient le projet dont le TRC est le plus élevé à
condition qu'il excède le taux minimum xé par les dirigeants de l'entreprise.
Exercice 2.1. Un projet nécessite un investissement de 5000 Euros. Sa durée de vie est de 5 ans.
L'entreprise amortira l'investissement sur 5 ans selon le système linéaire. Les bénéces annuels
après impôt sont : En se basant sur la méthode du TRC ce projet devrait-il être accepté si le TRC
Année 1 2 3 4 5
Bénéce 800 800 900 1000 1000
minimum exigé par les dirigeants est de 15% ?

c. Avantages et limites
Le TRC semble ne présenter qu'un seul avantage à savoir la possibilité de le calculer en tout
temps puisque les renseignements comptables sont presque toujours disponibles. Cependant, son
utilisation dans le choix des investissements est peu recommandée. En eet, ses principales lacunes
sont :
Il est plutôt basé sur des bénéces comptables que sur des ux monétaires.
Il ne tient pas compte de la valeur temporelle de l'argent.
Le choix de taux de référence pour juger le TRC d'un projet est assez arbitraire
2.2.2 Le délai de récupération (DR)

Dénition 2.3. Le délai de récupération peut être déni comme la période de temps nécessaires
pour que l'entreprise récupère sa mise de fonds initiale à partir des ux monétaires générés par le
projet :
Dépense d'investissement en années
DR =
Cash-ow annuel ou économies annuelles
Ce critère est basé sur l'idée que plus la récupération du capital engagé est rapide, plus le projet
est intéressant
La règle de décision de ce critère est la suivante :
Pour les projets indépendants, on accepte les projets dont le DR est inférieur ou égal à un
certain délai de référence xé par les dirigeants de l'entreprise.
Pour les projets mutuellement exclusifs : on retient le projet ayant le DR le plus court à
condition qu'il soit inférieur ou égal au délai de référence xé par les dirigeants de l'entreprise.
Exemple 2.1. On a deux projets d'investissements :

Projet A : Investissement annuel= 10000 um, ux annuels diérentiels = 3 100um et durée
de vie = 5ans.
Projet B : Investissement a = 12 000 um, ux annuels diérentiels = 2 000 um et durée de
vie = 10 ans.
um= unité monetaire du pays. Les valeurs résiduelles des 2 projets sont nulles au terme de leur
durée de vie.
Déterminons les délais de récupération correspondant à chaque projet.
3100 = 3, 22 ans soit 3 ans et 3 mois.
délai de récupération A = 10000
délai de récupération B = 2200 = 5, 45 ans soit 5 ans et 6 mois.
12000
D'après ce critère, on préférera le projet A au projet B.
La méthode du délai de récupération est facile à appliquer, elle tient compte de la valeur tempo-
relle de l'argent et elle favorise la liquidité. Cependant, la méthode comporte certains inconvénients :
Elle ignore les ux monétaires qui surviennent après le délai de récupération.
En cas de projets mutuellement exclusifs la méthode peut conduire à retenir le projet le moins
rentable.
Le critère s'apparente plutôt à un indicateur de liquidité que de rentabilité.
La xation du délai de référence est assez arbitraire.

Projet Io CFN1 CFN2 CFN3 CFN4
X 100000 50000 40000 30000 10000
Y 100000 35000 35000 35000 35000
2.2.3 La valeur actuelle nette (VAN)

La valeur actuelle nette d'un projet correspond à la valeur actuelle de tous les ux monétaires
anticipés du projet. Elle se détermine comme suit :
n
CFNt
VAN = −I0 + ∑
t=1 (1 + i)
t
CFNt : cash-ow de l'année t ;

i : taux d'actualisation ;
n : durée de vie du projet ;
I0 : investissement initial ;
Dans le cas particulier où les cash-ows nets sont uniformes d'une année à une autre, l'équation de
la VAN peut s'écrire :

1 − (1 + i)−n
VAN = −I0 + CFN .
i
Un projet sera jugé rentable lorsque sa VAN est supérieur à 0, et non rentable quand sa VAN est
négative.
règle de décision
Pour les projets indépendants, on accepte les projets dont la VAN est supérieure à zéro.
Pour les projets mutuellement exclusifs, on retient le projet dont la VAN est la plus élevée à
condition qu'elle soit supérieure à zéro.
Avantages et limites
Le critère de la VAN présente une rigueur conceptuelle faisant de lui le critère de décision
préféré des experts nanciers puisqu'il indique directement la valeur créée par un investissement.
La principale limite du critère provient du taux d'actualisation utilisé. En eet, la méthode suppose
que les cash-ows dégagés sont réinvestis au cours des périodes suivantes au taux d'actualisation or
le taux de placement peut varier d'une année à une autre.
Exercice 2.2. X et Y sont deux projets mutuellement exclusifs dont les caractéristiques apparaissent
ci-après. Sachant que le taux d'actualisation est de 10%, calculer la VAN de chaque projet et dire
quel projet doit-on retenir ?
2.2.4 L'indice de rentabilité (IR)

Aussi appélé indice de protabilité, l'indice de rentabilité se dénit comme étant le résultat
de la division de la valeur actualisée des ux monétaires à venir par l'investissement initial. En

conséquence, il constitue une mesure de la rentabilité d'un projet par unité monétaire initialement
investi. L'indice de rentabilité se déni comme suit :
∑nt=1 CF Nt (1 + i)−t
IR = .
I0
Un projet sera jugé rentable lorsque son indice de rentabilité est supérieur à 1. En eet, la valeur
actualisée des ux monétaires à venir est supérieure à l'investissement initial. Le projet a donc une
VAN positive. Par contre, Lorsqu'un IR est inférieur à 1, la VAN du projet est négative, ce dernier
est jugé non rentable.
Règle de décision
Pour les projets indépendants, on accepte les projets dont l'IR est supérieure à 1.
Pour les projets mutuellement exclusifs, on retient le projet dont l'IR est supérieure à 1 et le
plus élevé.
Avantage et limite
L'IR est étroitement lié à la VAN. Il peut se révélé utile lorsque nous comparons plusieurs projets
à investissement diérent. En outre, il présente les même limites que la VAN.
Exercice 2.3. On considère les mêmes données que l'exercice précédent mais calculons l'indice de
rentabilité.
2.2.5 Le taux de rentabilité interne (TRI)

Le TRI est le taux d'actualisation pour lequel la VAN est nulle. Autrement dit c'est le taux
pour lequel la somme des cash-ows actualisées est égale à la dépense initiale.
n
CFNt
⋆
le TRI esti tel que ∑ = I0 .
t=1 (1 + i )
⋆ t
Règle de décision
Pour les projets indépendants, on accepte les projets dont le TRI est supérieur au taux de
rendement requis par les dirigeants de l'entreprise.
Pour les projets mutuellement exclusifs : on retient le projet ayant le TRI le plus élevé à
condition qu'il soit supérieur au taux de rendement requis par les dirigeants de l'entreprise.
Avantage et limites
Bien que le TRI constitue l'une des plus importantes solutions de rechange à la méthode de la
VAN, il présente parfois des problèmes dans le cas de certains ux monétaires (TRI multiples) ou
dans le classement des projets mutuellement exclusifs (conit avec les autres critères de décision).
L'utilisation du TRI est très fréquente. Certains gestionnaires le préfèrent à la VAN. Cependant,
l'utilisation de ce critère comporte certaines lacunes comme la possibilité d'obtenir plus d'un TRI

possible pour un même projet. Le problème est lié au fait que pour des projets ayant plus d'un
changement de signe dans la série des ux de liquidité, il existe plusieurs TRI.
Exercice 2.4. Une entreprise envisage 2 projets mutuellement exclusifs X et Y exigeant un in-
vestissement de 50000 TND et 30000 TND respectivement. Les ux anticipés relatifs à chacun des
projets sont : En se basant sur le critère TRI quel projet doit-on choisir si le taux de rendement
Année X Y
1 0 20000
2 0 12000
3 90000 10000
minimum requis est de 10 %.
2.2.6 Prééminence du critère de la VAN

La supériorité théorique du critère de la VAN est évidente. C'est le seul critère qui est en accord
avec l'objectif nancier de l'entreprise. En eet un projet dont la VAN est positive peut être réalisé,
puisqu'il créera de la richesse. Alors qu'un projet dont la VAN est négative ne doit pas être réalisé
puisqu'il détruit de la valeur.
2.3 choix d'investissement en avenir incertain

Dans la section précédente, nous avons étudié la sélection de projets en avenir certain où chaque
projet était attaché une suite déterminée de cash-ows. Une telle situation, bien que rendant le
choix aisé et immédiat est rare dans la pratique. En avenir incertain, pour un projet donné, il existe
autant de conséquences possibles que de situations pouvant survenir. Un ux monétaire correspond
à chaque situation éventuelle. La notion d'incertitude présente deux formes :
une incertitude relative pour laquelle La probabilité que tel événement se produise est connue ;
une incertitude absolue dans laquelle la probabilité que tel événement se produise est inconnue.
Ainsi, le problème consiste à déterminer parmi un ensemble de projets d'investissement celui qui
doit être retenu ou simplement d'établir un classement de ces projets.
Dans le cas d'une incertitude absolue, nous allons adopté l'exemple suivant tout au long de cette
section :
Exemple 2.2. Soit la matrice donnant les valeurs actuelles nettes de 4 projets possibles (P1, P2,
P3 et P4) selon 4 états de la nature (E1, E2, E3 et E4) susceptibles de survenir.
E1 E2 E3 E4
P1 4000 3000 2500 6000
P2 3000 5800 3000 3500
P3 4800 3500 4000 4500
P4 5500 5500 3000 3000

2.3.1 Critères extrêmes

a. Critère pessimiste de Wald : MAXIMIN (maximum des minimums)
Avec ce critère on cherche à maximiser les performances les plus faibles, i.e. qu'on maximise
le résultat minimum obtenu pour chaque projet. D'un autre coté, ce critère nous permet de juger
chaque projet sur la base de l'état qui lui est le plus défavorable. Donc c'est un critère de l'investisseur
pessimiste ou prudent et averse au risque.
Si on applique ce critére sur notre exemple nous aurons :
Minimum Maximum
P1 2500
P2 3000
P3 3500 3500 P3
P4 3000
b. Critère optimiste : MAXIMAX (maximum des maximums)

Pour ce critère, on maximise la plus grande performance, i.e. qu'on choisie pour chaque stratégie
le résultat le plus favorable et choisir le projet associé au meilleur de ces résultats. Ce critère est
optimiste puisqu'il laisse espérer le prot maximum. C'est le critère de l'investisseur optimiste.
Maximum Maximax
P1 6000 6000 P1
P2 5800
P3 4800
P4 5500
2.3.2 Critères intermédiaires

a. Critère de Laplace
Ce critère se base sur la maximisation de la moyenne des performances, pour cela on calcule
pour chaque projet la moyenne des performances conditionnelles et on choisit celui qui fournit la
moyenne la plus élevée.
Moyenne Minimum
P1 3875
P2 3825
P3 4200
P4 4250 4250 P4

b. Critère de Hurwicz
Ce critère maximise la somme pondérée de la meilleure et de la plus mauvaise performance. Pour
cela on dénit un degré de pessimisme p ( p est compris entre 0 et 1) et un degré d'optimisme
1-p en suite, pour chaque projet on sélectionne le pire et le meilleur des résultats. Dans le but de
calculer dans une troisième étape la combinaison linéaire de ces performance en pondrant le pire des
résultats par le coecient de pessimisme p et le meilleure résultat par le coecient d'optimisme
1-p . Donc le critère de HURWICZ consiste alors à maximiser cette combinaison linéaire.
Remarque 2.1. si (p=0) alors l'investisseur est extrêmement optimiste donc on retrouve le critère
du Maximax. Si (p=1) alors l'investisseur est extrêmement pessimiste et cela nous fait passer au
critère de Wald (Maximin).
Appliquer ce critère sur notre exemple avec p = 0, 3.
Min (m) Max (M) 0, 7 × M + 0, 3 × m Maximum
P1 2500 6000 4950
P2 3000 5800 4960 4960 P2
P3 3500 4800 4410
P4 3000 5500 4750
c. Critère de Savage : critère des regrets ou Minimax des regrets

Le regret (ou manque à gagner) est la diérence entre la performance maximale pouvant être
obtenue dans le cadre d'un scénario donné et celle qui est obtenue pour ce même scénario contenu de
la décision retenue. Le critère de Savage est basé sur la minimisation du regret maximal que pourrait
entraîner un mauvais choix. Ainsi, l'utilisation du critère de SAVAGE nécessite la construction d'une
nouvelle matrice que nous appelons la matrice des regrets conditionnels. Dans le but de choisir le
projet qui minimise le regret maximum.
L'application pour notre exemple sera :
États de la nature E1 E2 E3 E4
Résultat maximum par événement 5500 P4 5800 P2 4000 P3 6000 P1
E1 E2 E3 E4 Maximum Minimax
P1 1500 2800 1500 0 2800
P2 2500 0 1000 2500 2500
P3 700 2300 0 1500 2300 2300 P3
P4 0 300 1000 3000 3000

2.3.3 Autres critères

a. Critère de Pascal
L'utilisation de se critère suppose que l'investisseur est neutre vis-à-vis du risque et nécessite le
calcule de l'espérance mathématique des resultats de chaque projet. Pour ce calcule, il est nécessaire
d'associé chaque état de nature avec une probabilité de réalisation. PASCAL choisie le projet qui
maximise l'espérance mathématique.
b. critère de MARKOWITZ
Ce critère vient complété le critère de pascale, pour MARKOWITZ l'utilisation de l'espérance
mathématique ne peut seule permettre d'eectué le choix entre projets, il faut chercher le couple
composé par l'espérance mathématique du projet et sa variance vis-à-vis au meilleur résultat de
l'état de nature qui a la plus grande chance de réalisation.
c. Critère de BERNOULLI
Ce critère cherche a maximisé la moyenne du logarithme népérien des performances. Donc pour
ce critère il faut calculé pour chaque projet la moyenne de l'utilité des performances conditionnelles.
Pour BERNOULLI, l'utilité est dénit par la fonction logarithmique népérienne.
Pour l'utilisation de ce critère il faut calculé Bi = ∑ pi ln Ri avec ln fonction logarithmique,

Pi probabilité de réalisation associé a chaque état de nature, Ri résultat du projet selon l'état de
nature. En suite on choisie le projet qui maximise Bi .
2.4 choix d'investissement en avenir aléatoire

En matière d'investissement et dans un univers aléatoire, il est possible de déterminer toutes
les valeurs que peut prendre le cash-ow relatif à un exercice donné et d'aecter une probabilité
déterminée à chacune de ces valeurs. En d'autres termes, chaque cash-ow d'un projet d'investis-
sement est une variable aléatoire dont on connaît la loi de probabilité. Dans une telle situation
plusieurs critères d'évaluation et de choix peuvent être utilisés. Dans un univers aléatoire on peut
calculer l'espérance mathématique E(VAN), la variance et l'écart-type de la VAN d'un projet. L'es-
pérance mathématique peut alors représenter une mesure de la rentabilité du projet, tandis que
la variance (ou l'écart-type) permettra plutôt d'apprécier le risque que représente le projet. Néan-
moins, le recours aux probabilités est plus ou moins complexe selon que les cash-ows sont ou non
interdépendants.
2.4.1 Cas des cash-ows indépendants

Lorsque les variables (cash-ows) sont indépendants, l'epérance mathématique de la VAN est
égale à la VAN des espérances mathématiques des cash-ows. Autrement dit :
n
E(CFNt )
E(VAN) = −I0 + ∑ ,
t=1 (1 + i)
t

nt
avec E(CFNt ) = ∑ CFNtj × ptj
j=1
où
CFNt : cash-ow de l'année t ;

nt : nombre de valeurs que peut prendre le cash-ow pour l'année t ;
ptj : probabilité de la j -ème valeur du cash-ow pour l'année t ;
i : taux d'actualisation ;
n : durée de vie du projet ;
I0 : investissement initial ;
Disposant de l'espérance mathématique de gain du projet, on peut ensuite en évaluer le risque par
le calcul de la variance puis l'écart-type de la VAN.
n
V ar(CFNt )
V ar(VAN) = ∑
t=1 (1 + i)2t
nt
avec V ar(CFNt ) = ∑ (CFNtj − E(CFNt ))2 ptj .
j=1
Plus la variance, l'écart-type est élevé, plus le risque du projet pris isolément est grand. Quand
on compare des projets de montants diérents, on peut mesurer le risque relatif (coecient de
variation) de chaque projet en établissant le rapport :
Ecart(type(VAN)
.
Espérance(VAN)
Plus ce rapport appelé coecient du risque est bas, plus le risque relatif du projet est faible.
On accepte le projet lorsque l'espérance mathématique de la VAN est positive. Entre plusieurs
projets, on retient celui qui possède l'espérance mathématique la plus élevée. Mais, le critère de
l'espérance ne tient pas compte de la dispersion et donc du risque attaché à la distribution de
probabilités. C'est pourquoi, le recours au calcul de la variance permet de mesurer le risque du
projet et de le comparer à la norme xée en la matière. Si la variance ou l'écart-type est supérieur à
cette norme, le projet peut être rejeté. Entre plusieurs projets, on est nalement amené à comparer
les diérentes espérances mathématiques en tenant compte du risque lié à ces projets. On retient le
projet qui a le plus faible risque relatif à condition que sa l'espérance de la VAN soit positive.
Exercice corrigé
Considérons deux projets mutuellement exclusifs X et Y. Chacun des deux projets a une durée
de vie d'un an et permet la réalisation des cash-ows suivants : Le taux sans risque est de 10%.
Calculer pour chacun des projets la VAN espérée et son risque
Quel projet la rme devrait-elle retenir si son objectif est de minimiser le coecient de varia-
tion.
Solution

Table 2.1 Projet X : Investissement 50000 u.m

Probabilité CFN de la 1ère Année
0,3 50000
0,2 60000
0,2 62500
0,3 70000
Table 2.2 Projet Y : Investissement 30000 u.m

Probabilité CFN de la 1ère Année
0,3 20000
0,4 40000
0,3 60000
¨Projet X : Ainsi E(VANX ) = 5000. De même, l'étudiant peut montrer que
σ(VANX ) = 7100, 227.
De même, il est demandé à l'étudiant de montrer que :
E(VANY ) = 6363, 636 et σ(VANY ) = 14083, 576
Et enn que :
CVX = 1, 42 et CVY = 2, 213
Compte tenu de son objectif, l'entreprise devrait retenir le projet X puisqu'il ore le plus faible
risque relatif.
Exercice 2.5. Soit le projet A présentant les caractéristiques suivantes :

Durée de vie du projet : 2 ans ;
Taux d'actualisation : 10% ;
Montant de l'investissement : 25.000 u.m
Les cash-ows sont (en miliers u.m) : Calculer l'espérance mathématique, la variance et l'écart-type
du projet. Doit-on investir dans ce projet ?
2.4.2 Décisions séquentielles (Variables inter-dépendants)

La décision n'est pas toujours unique, elle peut apparaître sous la forme de choix successifs
alternant avec une série de conséquences possibles. Le décideur est confronté à plusieurs opportu-
nités, chacune pouvant entraîner des événements diérents auxquels il est possible d'attacher des
probabilités de réalisation. Le décideur peut répondre à chaque événement au moyen d'une déci-
sion appropriée qui, elle-même, aura un certain nombre de conséquences (événements) également
prévisibles, et pondérables, et ainsi de suite. La connaissance des probabilités associées à chaque
événement et du résultat engendré par chaque opportunité (décision) rend possible le calcul de
l'espérance de gain associée à chaque décision. C'est le principe de l'arbre de décision. Un arbre de

CFN CFN actualisé V ANj Pj Pj VANj

50000 45454,545 -4545,455 0,3 -1363,636
60000 54545,455 4545,455 0,2 909,091
62500 56818,182 6818,182 0,2 1363,636
70000 63636,364 13636,364 0,3 4090,909
Année 1 Année 1 Année2 Année2
CFN1 Probabilité1 CFN2 Probabilité2
16 0,2 13 0,3
20 0,6 15 0,4
24 0,2 17 0,3
décision permet une représentation visuelle de la série de choix successifs. Deux contraintes doivent
être respectées
Contraintes d'exclusivité : les décisions doivent être exclusives les unes des autres.
Contraintes d'exhaustivité : l'ensemble des décisions possibles doit être envisagé.
Exercice corrigé
Soit un projet nécessitant un investissement de 50000 u.m et dont la durée est de deux ans. Le
taux sans risque est de 10% et les ux monétaires ont la conguration suivante
1. Déterminer la VAN espérée et le risque du projet
2. Les dirigeants de l'entreprise ont décidé de n'accepter que les projets ayant un coecient de
variation inférieur où égal à 0,9.
Esquisse de solution
E(CFN1 ) = 0, 3(20000) + 0, 4(40000) + 0, 3(60000) = 40000
E(CFN2 ) = 0, 15(20000)+0, 09(25000)+0, 06(30000)+0, 16(20000)+0, 24(30000)+0, 15(25000)+0, 12(20000

Ainsi :
4000 24050
E(VAN) = −50000 + + = 6240.
1, 1 (1, 1)2
De même, chaque étudiant doit montrer que σ(VAN) = 14096, 846.
Chaque étudiant peut calculer CV = 2, 26.

Statistique Decision de Gestion Ndzinga Chapitre 2

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Chapter 2.

processus de développement. De ce fait, elle investit dans de nouvelles instalations, de nouveaux

aléatoire). Enn, la dernière section est consacrée aux travaux dirigés.

2.1 concepts et généralités sur l'investissement

lequel on se trouve : comptable, économique ou nancier.

2.1.1 Dénition de l'investissement

se confond avec une immobilisation durable. A ce niveau, on distingue :

 Des immobilisations liées a l'exploitation groupant l'investissement productif : les machines

Statistique et désisions de gestion. NDZINGA MVONDO Jean Raphael

comme des charges d'exploitation.

 les immobilisations au sens comptable liées ou non à la production ;

sens économique du terme à des investissements

 les immobilisations correspondant aux besoins de fonds de roulement (BFR).

2.1.2 Classication des projets d'investissement

par risque et secteur.

a. Classement par nature

 Les investissements corporels : qui se matérialisent par les investissements industriels ou de

nature commerciale et se dégagent dans des actifs physiques.

et du perfectionnement du personnel, marketing, etc.

pouvoir nancier dans d'autres entreprises.

b. Classement par objectif

 Investissement directement productif. Il peut consister à :

Statistique et désisions de gestion. NDZINGA MVONDO Jean Raphael

 Maintenir les capacités de production existantes en procédant à des investissements de

 Obtenir un accroissement de la capacité de production et d'expansion pour faire face à une

 Améliorer sa productivité et pousser à la modernisation

 Investissement obligatoire qui consiste à créer les conditions réglementaires en matière de

sécurité, d'hygiène. . . etc.

 Investissement stratégique. Il peut consister à :

 Améliorer l'ambiance de travail et le climat social ;

 Diversier sa production et améliorer la fonction de l'innovation.

c. Classement par risque et secteur

au marché qui est en avenir incertain.

 faible risque : il s'agit des investissements relevant de la modernisation ou de l'amélioration

En fonction du secteur, on distingue généralement deux types d'investissement :

 Investissements publics : sont liées à l'État.

 Investissements privés : investissements relevant au secteur privé

2.1.3 Processus décisionnelle de l'investissement

de connaitre comment se déroule le processus décisionnel en matière d'investissement.

montrer la possibilité de réalisation de l'investissement et la rentabilité de celui-ci. A ces études

contraintes nancières de l'entreprise, la comptabilité et la cohérence des projets d'investissements

sont limités. Les sources de nancement sont :

Statistique et désisions de gestion. NDZINGA MVONDO Jean Raphael

 Le désinvestissement considéré comme la transformation en biens matériels ou immatériels

des capacités oisives.

 Les capitaux extérieurs constitués des emprunts bancaire ou obligatoires, d'accroissement de

capital ou de subvention des équipements.

quelque soit l'horizon :

2. Inventorier les solutions possibles.

3. Quantier chacune des solutions possibles.

4. Prendre en considération des éléments non quantitatifs.

5. Choisir la solution optimale.

2.1.4 Paramètres de l'investissemet

indispensable à la préparation de la décision. Un investissement comporte plusieurs paramètres :

 Le capital investi : il s'agit de l'ensemble des dépenses directes ou indirectes nécessaires à la

incorporels et nanciers, les frais accessoires d'achat, de transport, de douane, de manutention,

d'installation... et l'augmentation des besoins de nancement d'exploitation (BFE).

dépenses induits par le projet.

2.2 choix d'investissement en avenir certain

Statistique et désisions de gestion. NDZINGA MVONDO Jean Raphael

 Le taux de rentabilité comptable (TRC).

 Le délai de récupération (DR).

 La valeur actuelle nette (VAN).

 L'indice de rentabilité (IR).

aléatoire). Enn, la dernière section est consacrée aux travaux dirigés.

lequel on se trouve : comptable, économique ou nancier.

2.1.1 Dénition de l'investissement

Des immobilisations liées a l'exploitation groupant l'investissement productif : les machines

les immobilisations au sens comptable liées ou non à la production ;

les immobilisations correspondant aux besoins de fonds de roulement (BFR).

2.1.2 Classication des projets d'investissement

Les investissements corporels : qui se matérialisent par les investissements industriels ou de

pouvoir nancier dans d'autres entreprises.

Investissement directement productif. Il peut consister à :

Maintenir les capacités de production existantes en procédant à des investissements de

Obtenir un accroissement de la capacité de production et d'expansion pour faire face à une

Améliorer sa productivité et pousser à la modernisation

Investissement obligatoire qui consiste à créer les conditions réglementaires en matière de

Investissement stratégique. Il peut consister à :

Améliorer l'ambiance de travail et le climat social ;

Diversier sa production et améliorer la fonction de l'innovation.

faible risque : il s'agit des investissements relevant de la modernisation ou de l'amélioration

Investissements publics : sont liées à l'État.

Investissements privés : investissements relevant au secteur privé

contraintes nancières de l'entreprise, la comptabilité et la cohérence des projets d'investissements

sont limités. Les sources de nancement sont :

Le désinvestissement considéré comme la transformation en biens matériels ou immatériels

Les capitaux extérieurs constitués des emprunts bancaire ou obligatoires, d'accroissement de

3. Quantier chacune des solutions possibles.

Le capital investi : il s'agit de l'ensemble des dépenses directes ou indirectes nécessaires à la

incorporels et nanciers, les frais accessoires d'achat, de transport, de douane, de manutention,

d'installation... et l'augmentation des besoins de nancement d'exploitation (BFE).

Le taux de rentabilité comptable (TRC).

Le délai de récupération (DR).

La valeur actuelle nette (VAN).

L'indice de rentabilité (IR).

Le taux de rentabilité interne (TRI).

Bt : bénéce net de l'année t.

xé par les dirigeants de l'entreprise.

Bénéce 800 800 900 1000 1000

Il ne tient pas compte de la valeur temporelle de l'argent.

certain délai de référence xé par les dirigeants de l'entreprise.

Le critère s'apparente plutôt à un indicateur de liquidité que de rentabilité.

La xation du délai de référence est assez arbitraire.

CFNt : cash-ow de l'année t ;

investi. L'indice de rentabilité se déni comme suit :

à investissement diérent. En outre, il présente les même limites que la VAN.

cela on dénit un degré de pessimisme p ( p est compris entre 0 et 1) et un degré d'optimisme

résultats par le coecient de pessimisme p et le meilleure résultat par le coecient d'optimisme

P2 3000 5800 4960 4960 P2

Résultat maximum par événement 5500 P4 5800 P2 4000 P3 6000 P1

P3 700 2300 0 1500 2300 2300 P3