* COURS du 24 mars

2020
I) La capacité d’autofinancement
II) Le financement
III) Les amortissements
IV) Le calcul de la CAF de l’investissement
V) Les flux de trésorerie
VI) Le TRI (taux de rentabilité interne)
VII) Pay back : Délai de récupération du capital investi
*I) La capacité
d’autofinancement
*LE COMPTE DE RESULTAT
Les charges et produits
d’exploitation relèvent de
l’activité courante de
Charges l’entreprise : ventes et achats
d’exploitation Produits de biens et services, charges
d’exploitation de personnel, etc ...

Les charges et produits

Charges financiers relèvent de la
financières structure financière de
Produits l’entreprise : intérêts des
financiers emprunts, agios, escomptes
Charges
obtenus ou accordés, etc ...
exceptionnelles Produits
Résultat exceptionnels Tout le reste : cession
d’immobilisation, pénalité et
amende, etc …
* La CAF correspond à un surplus monétaire dégagé par
l'activité. Un autofinancement généré par l'exploitation.
Elle résulte de la différence entre les produits encaissés par
l'entreprise et les charges générées par son activité. Cet
indicateur diffère du résultat apparaissant en fin des comptes.
* Effectivement, elle mesure les excédents de trésorerie alors
que le résultat fournit des informations sur la rentabilité de
l'exercice. A titre d'illustration, la CAF ne prend pas en compte
les dotations. Il s'agit d'une ressource que l'organisation peut
utiliser pour son développement ou bien pour la
rémunération de ses actionnaires à travers les dividendes.

*Calcul de la CAF
* EBE
* - autres charges (correspondant à des
décaissements à l'exception des charges
calculées (dotations) et des valeurs comptables
des immobilisations cédées
* + autres produits (correspondant à des
encaissements à l'exception des produits
calculés et des produits de cession
d'immobilisations

* Calcul de la CAF à partir de

l’EBE
* Résultat net
- produits calculés et les produits de cessions
+ charges calculées et les valeurs comptables
d'éléments actifs cédés
* CAF = Résultat net
- reprises
- produits de cessions des actifs cédés
+ dotations
+ valeur comptable des actifs cédés

* Calcul de la CAF à partir du

résultat
*CAF et résultat
* II) le financement
* Financement des investissements :
* Délai de paiement fournisseur
* Capitaux propres (apports initiaux ou hausse)
* Emprunts bancaires ou obligataires (dettes
financières)
* Crédit-bail : location avec option d’achat
* Frais accessoires (frais d’émission) :
* Soit en charges
* Soit incorporés au coût d’acquisition
* Distinguer :
* Réalisation de l’emprunt (comptabilisation
initiale)
* Remboursement de l’emprunt (annuité =
amortissements + intérêts)
* Les intérêts portent sur le capital restant dû

*Emprunt bancaire
* Les investissements sont généralement
financés par des emprunts en totalité et en
partie.

* A l’échéance, les entreprises comme les

particuliers payent soit une annuité, soit une
trimestrialité, soit une mensualité.
* Deux éléments = remboursement du capital
* + intérêts

* Deux façons de calculer

* - annuité constante
* - remboursement constant

*a ou t ou m = ? + ?
 *a = remb + int
a : constante remb : constant
• On calcule a
tx int
a = emprunt* -n * On calcule remb
1 – (1+tx int) Emprunt/ n

• On calcule int
• Capital restant dû* tx int
* On calcule les int
* Capital restant dû* tx int
• On déduit le remb
* On calcule : a
*Emprunt de 20 000 € sur 4 ans taux 5
%, a constante
*a= 20 000 * 0,05/ 1 – (1,05) -4= 5
640,24 €

* Exemple d’une annuité

constante
*Emprunt de 20 000 € sur 4 ans taux 5
%,
*Remb = 20 000/ 4 = 5 000 €

* Exemple d’un remb

constant
* Définition :
* Aide financière de l’état pour financer des
activités de LT ou acquérir des immos
* Virement au résultat :
* SI = produit exceptionnel réparti sur plusieurs
exercices
* Virement au résultat par fractions correspondant
aux amortissements de l’immo acquise

* Les subventions
d’investissement
* Principes du CB :
* L’utilisateur choisit un bien auprès d’un
fournisseur
* La société de CB achète le bien au fournisseur
d’immos
* La société de CB loue le bien à l’utilisateur
* L’utilisateur peut acquérir le bien en fin de
contrat : c’est la levée de l’option d’achat

*Crédit-bail
* Distinguer :
* La redevance (charge de loyer)
* L’option d’achat (entrée dans le patrimoine,
donc inscription du bien à l’actif)
* Montant de la redevance :
+Amortissement du bien
+Rémunération de la sté de CB
+Prime de risque

*Crédit-bail
III) Les amortissements

*III) Les
amortissements
* IV) La capacité d’autofinancement de
l’investissement
 La mesure de la rentabilité économique de l’investissement consiste à
comparer les recettes d’exploitation qu’il génère par rapport aux
dépenses d’exploitation.

Année Année Année Année 4

1 2 3
Chiffre d’affaires
- Charges d’exploitation décaissées
(achats, location, salaires +
charges sociales …)
- Charges d’intérêt (voir tableau
emprunt)
- Dotation aux amortissements
(linéaire)
= Résultat avant impôts
- Impôts sur les sociétés (tx IS = 25
%)
= Résultat après impôts
+ Dotation aux amortissements
= CAF
*V) Le calcul des flux de trésorerie
et de la VAN (valeur actuelle nette)
 Tableau de flux de trésorerie.

0 1 2 3 4
Encaissements
CAF +45 +45 +45 +45
EMPRUNT +100
Valeur résiduelle +15
Récupération du BFR +5

Décaissements
Remboursement d’emprunt -25 -25 -25 -25
Constitution du BFR -5
investissement -200

Flux net de trésorerie -105 +20 +20 +20 +40

Attention si vous avez une subvention

(encaissement subv + décaissement de l’IS)
 *Calcul de la van
* la valeur actuelle nette désigne un flux de trésorerie actualisé qui
représente l’enrichissement supplémentaire d’un investissement en
comparaison avec ce qui avait été exigé comme étant le minimum à
réaliser pour les investisseurs.

* VAN = - I0 + FT(1+i)^-1+FT(1+i)^-2+FT(1+i)^-3+......+FT(1+i)^-n
* Le taux d’actualisation correspond au taux de rentabilité souhaité par
l’entreprise. Il correspond au coût du capital finançant le projet et
s’exprime en pourcentage.
* L’investissement est rentable lorsque la valeur actualisée des recettes
prévues est supérieure au montant des capitaux investis, donc lorsque la
valeur actuelle nette est positive.
* Si la valeur actuelle nette est négative, cela signifie que
l’investissement ou le projet n’est pas suffisamment rentable.
* La valeur actuelle nette permet d’étudier la rentabilité d’un
investissement, est-ce que les attentes de rendement fixées par les
investisseurs pourront être satisfaites ? Il s’agit d’un indicateur qui
a son importance sur la prise de décision concernant le lancement
d’un projet ou d’un investissement, la création de valeur anticipée
est-elle suffisante ?
* De plus, la valeur actuelle nette permet également de faire un
choix entre plusieurs projets : le projet qui permet de créer le plus
de valeur sera retenu.
* L’inconvénient majeur de la valeur actuelle nette est qu’il s’agit
d’un indicateur dont le calcul des informations difficilement
prévisibles, notamment en ce qui concerne les prévisions des
recettes nettes d’exploitation et la fixation du taux d’actualisation.

Exemple précédent
VAN = -105+ (20*1.02 puissance -1) + (20*1.02 puissance -2) +
(20*1.02 puissance -3) + (40*1.02 puissance -4) = -43
 * VI) Le taux de rentabilité
interne

* Le taux de rentabilité interne, est un

indicateur financier qui permet d'évaluer la
pertinence d'un projet d'investissement.
C'est le taux de rentabilité minimum que doit
avoir un projet d'investissement, pour qu'il ait
une équivalence entre son coût initial et ses
flux de trésorerie future, autrement dit, c'est
le taux pour lequel la VAN est nulle.
* Le délai de récupération du coût de
l'investissement ou DRCI est un critère de
risque qui permet de mesurer le délai
nécessaire pour que la somme actualisée des
flux de trésorerie prévisionnels puisse
permettre la récupération du coût subi par
l'investissement. À partir de cette date,
l'investissement commence à créer de la valeur

*VII) Pay back

* Exercice guidé 1
* Énoncé
* L’entreprise HILAIRE envisage l’acquisition d’une nouvelle machine pour son atelier de
fabrication. Cet investissement de 1 000 000 € (1 000 k€), permettrait d’augmenter le chiffre
d’affaires dans les conditions suivantes :
* Les frais variables représentent 40 % du chiffre d’affaires.
* Les frais fixes, autres que l’amortissement du matériel, s’élèvent à 100 k€ par année.
* L’entreprise envisage un amortissement linéaire sur 5 ans.
* Cet investissement entraînerait un besoin de financement d’exploitation de 100 k€ la première
année récupéré en fin de vie. La valeur résiduelle du bien est nulle.
* 
* Calculer les flux nets de trésorerie.
* Calculer la VAN au taux d’actualisation de 10 %, puis en déduire la VF au même taux ; le TIR ;
le délai de récupération du capital investi avec actualisation au taux de 20 %.
* L’entreprise HILAIRE hésite avec un autre projet (projet B), pour lequel on a calculé les
indicateurs suivants : VAN = 95,77 ; délai de récupération = 4 ans, 0 mois et 17 jours ; TIR =
25,4 %. L’entreprise doit-elle opter pour le premier projet (projet A) ou pour ce projet
alternatif (projet B) ?
Corrigé
Calcul des flux nets de trésorerie
Dates 0 1 2 3 4 5
Flux nets – 1 100 360 480 400 380 420

D’où : i = 0,1
et (1 + 1) – n =
1,1 – n
Calcul de la VAN avec un taux d’actualisation de 10 %
On additionne les flux nets de trésorerie actualisés à la date 0 :
VAN à 10 % = – 1 100 + 360 × 1,1–1 + 480 × 1,1–2 + 400 × 1,1–3 + 380 × 1,1–4 + 420 × 1,1–5
= 444,83
VF à la date 5 = VAN × 1,15
= 444,83 × 1,15 = 716,40
Calcul du TIR : on cherche le taux i pour lequel la VAN est nulle :
VAN = – 1 100 + 360 (1 + i)–1 + 480 (1 + i)–2 + 400 (1 + i)–3 + 380 (1 + i)–4 + 420 (1 + i)–5 = 0.
La VAN est égale à zéro pour un taux d’actualisation de 24,7 %.
 Calcul du délai de récupération du capital investi au taux de 20 %

Le cumul des flux actualisés à 20 % devient positif entre les dates 4 et 5.
51,93 / 168,79 × 12 =  3,69 mois après la date 4, soit 4 ans, 3 mois et 0,69× 30 = 21 jours.
=> délai de récupération (flux actualisés) = 4 ans, 3 mois et 21 jours.
Selon le critère de la VAN, le projet A apparaît comme le plus rentable. Mais selon les critères du TIR
et du délai de récupération,
c’est le projet B qui semble préférable. Deux critères sur trois incitent à choisir le projet B, un peu
moins rentable
mais qui permet un délai de récupération plus court.