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Objectifs
Ce cours a pour objectif d’étudier les choix d’investissement et de financement des entreprises en :
Connaissances à acquérir
Bibliographie
Pascal Barneto & Georges Gregorio, DSCG 2, Finance, manuel et applications, 2è edition, Dunod,
2009
Pierre Vernimmen, Finance d'entreprise, 2014 - 12e éd.
Caroline Selmer, Toute la finance, Dunod, Paris, 2006
Michel Sion, Gérer la trésorerie et la relation bancaire, Dunod, 6ème édition, 2015
Jean-Guy Degos & Stéphane Griffiths, Gestion financière : de l'analyse à la stratégie, EYROLLES,
Éditions d'Organisation, 2011
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Contenu
1 Chapitre 1 : Les Principes de la mathématique financière ...................................................................................................................... 5
1.1 Le prix du temps........................................................................................................................................................................... 5
1.2 La capitalisation et l’actualisation ................................................................................................................................................ 5
1.3 Intérêts simples............................................................................................................................................................................. 5
1.4 Les intérêts composés................................................................................................................................................................... 6
1.5 Les annuités.................................................................................................................................................................................. 6
2 Chapitre 2 : Les choix d’investissement ................................................................................................................................................ 7
2.1 Choix d’investissement de l’entreprise ......................................................................................................................................... 7
2.2 Typologie des investissements ..................................................................................................................................................... 7
2.3 La caractéristique financière des investissements ......................................................................................................................... 9
2.4 Les types d’investisseurs modernes ............................................................................................................................................ 12
2.5 Les options réelles ...................................................................................................................................................................... 13
3 Chapitre 3 : Les modalités de financement........................................................................................................................................... 14
3.1 Le financement par fonds propres .............................................................................................................................................. 14
3.2 Les quasi-fonds propres.............................................................................................................................................................. 14
3.3 Le financement externe .............................................................................................................................................................. 14
3.4 Le choix du mode de financement .............................................................................................................................................. 15
3.5 Les motivations du choix du mode de financement .................................................................................................................... 15
3.6 Le plan de financement .............................................................................................................................................................. 16
3.7 Impact du financement sur les critères de décisions des projets d’investissement ...................................................................... 18
4 Chapitre 4 : Définition de la politique financière ................................................................................................................................. 19
4.1 Définition d’une politique financière et ses variables ................................................................................................................. 19
4.2 Les variables de la politique financière ...................................................................................................................................... 20
5 Chapitre 5 : La politique financière et la stratégie de l’entreprise ........................................................................................................ 21
5.1 Identification de variables de politique financière ...................................................................................................................... 21
5.2 Variables de politique financière et stratégie d’entreprise .......................................................................................................... 21
5.3 La politique financière et les étapes de la vie de l’entreprise ...................................................................................................... 22
5.4 Politique financière et l’analyse stratégique ............................................................................................................................... 23
5.5 Les paramètres explicatifs du choix de la structure de financement d’une firme ........................................................................ 23
6 Chapitre 6 : La trésorerie dans la politique financière .......................................................................................................................... 26
6.1 Le contrôle de l’équilibre financier. ........................................................................................................................................... 26
6.2 La trésorerie nette : définition, calcul et intérêt .......................................................................................................................... 27
6.3 Les ratios, indicateur des problèmes de trésorerie ...................................................................................................................... 28
6.4 Comprendre l’origine des problèmes de trésorerie : ................................................................................................................... 29
6.5 Trésorerie et politique financière de la firme .............................................................................................................................. 30
6.6 L’analyse par les flux de trésorerie ............................................................................................................................................. 30
7 Chapitre 7 : Le diagnostic des crises de trésorerie ................................................................................................................................ 32
7.1 Les erreurs de gestion de trésorerie ............................................................................................................................................ 32
7.2 La perte de profitabilité .............................................................................................................................................................. 33
7.3 Erreur de financement ................................................................................................................................................................ 34
7.4 La crise de croissance ................................................................................................................................................................. 34
7.5 La crise de gestion du BFR ........................................................................................................................................................ 35
7.6 La réduction conjoncturelle d’activité ........................................................................................................................................ 36
8 Chapitre 8 : Construire et exploiter le budget annuel de trésorerie ....................................................................................................... 37
8.1 L’utilité du budget de trésorerie (BAT) ...................................................................................................................................... 37
8.2 La construction du budget annuel de trésorerie (BAT) ............................................................................................................... 37
8.3 La prévision glissante de trésorerie ............................................................................................................................................ 38
9 Chapitre 9 : Les différents moyens de paiement ................................................................................................................................... 42
9.1 Le paiement en espèces .............................................................................................................................................................. 42
9.2 Le paiement par chèque .............................................................................................................................................................. 42
9.3 Le paiement par carte de crédit ou carte bancaire ....................................................................................................................... 42
9.4 Les autres moyens de paiement en entreprise ............................................................................................................................. 43
9.5 Les nouveaux moyens de paiement ............................................................................................................................................ 43
10 Chapitre 9 : Les crédits de trésorerie .................................................................................................................................................... 44
10.1 Les crédits de mobilisation des créances clients ......................................................................................................................... 44
10.2 Les autres crédits par signature ................................................................................................................................................. 45
10.3 Les conditions de gestion d’un crédit de trésorerie ..................................................................................................................... 46
10.4 La mise en mettre fin à un crédit de trésorerie ? ........................................................................................................................ 46
10.5 Le cash pooling .......................................................................................................................................................................... 46
11 Chapitre 10 : La gestion de la trésorerie au quotidien .......................................................................................................................... 48
11.1 Connaissance des mécanismes bancaires.................................................................................................................................... 48
11.2 Les jours de valeur en gestion de la trésorerie ............................................................................................................................ 48
11.3 La logique de la gestion de trésorerie : ....................................................................................................................................... 50
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Introduction général :
L’entreprise est une organisation qui met en oeuvre l’ensemble des moyens matériels, financiers et humains dans
le but de produire des biens et services destinés à la vente sur le marché. Un des premiers objectifs de
l’entreprise est d’assurer sa pérennité, maximiser son profit. Vivant dans un monde en perpétuel évolution
marqué par un environnement instable où la concurrence est rude, et comme tout système, l’entreprise au cours
de son existence peut être confrontée à des difficultés liées à son exploitation, financement et à la gestion de ses
ressources. Pour faire face à ces risques elle doit surveiller, choisir une bonne politique financière et contrôler et
maitriser sa structure financière.
La politique financière est le domaine de la Finance d'entreprise qui s'intéresse à la façon dont
l'entreprise Finance dans la durée son Actif économique entre dettes et Capitaux propres, entre dettes bancaires
et dettes obligataires, entre Taux d'intérêt à taux fixes ou variables, en € ou en devises, et comment elle rémunère
ses actionnaires entre dividendes et Rachat d'actions.
La plupart des événements vécus par l’entreprise ont une traduction financière, de ce fait, la politique financière
occupe une place privilégiée au sein de la firme. Cette dernière, ne peut se permettre de ne pas accorder
d’importance à ses flux financiers au risque de se retrouver très vite en situation difficile.
La politique financière fait partie de la finance d’entreprise. Elle consiste à déterminer le cadre de références
des décisions financières en accord avec la politique générale de l’entreprise. Aussi, elle peut hiérarchiser les
priorités, de sélectionner les décisions et de définir les objectifs. Elle va déterminer la configuration de la
structure financière de l’entreprise.
La politique financière aussi est la conduite des affaires de l’entreprise pour ce qui concerne ses aspects
financiers structurels. Elle consiste à préparer et à prendre les décisions utiles en vue d’atteindre l’objectif de
maximisation de la richesse qui est l’excédent d’argent que l’entreprise perçoit à son cout de production.
Ainsi, les principales composantes de la politique financière sont, l’identification des besoins de financement et
leur minimisation, la recherche des ressources financières au moindre cout et à risque supportable, l’équilibrage
des ressources entre elles et avec les emplois de fonds, la décision d’investissement et la recherche des gains
maximaux, la décision de distribuer des revenus aux associés, la gestion des risques d’investissement et de
financement, la prévision et la planification financière, l’optimisation de la valeur de la firme.
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1 Chapitre 1 : Les Principes de la mathématique financière
Ce chapitre permet de faire le lien entre temps et valeur puis de comprendre les principes et les modes de calcul
des intérêts simples et composés.
« Le temps, c’est de l’argent » selon la formule populaire ! « Préférez-vous recevoir 1 000 euros tout de suite
(hypothèse n° 1) ou dans un an (hypothèse n° 2) ? » Tout individu normalement constitué aura une préférence en
toute logique pour la première hypothèse ; tout simplement parce qu’il n’attribue pas de manière spontanée la
même « valeur » aux 1 000 euros perçus maintenant à ceux, plus hypothétiques, reçus dans 12 mois… à moins
de recevoir des intérêts en compensation.
Une telle rémunération renvoie aux intérêts que doivent supporter ceux qui ont emprunté et qui, par conséquent,
disposent de ces mêmes ressources pendant la durée concernée. Les intérêts correspondent donc au prix du
temps. Ce prix du temps implique qu’une somme d’argent aujourd’hui n’aura pas la même valeur demain, d’où
la distinction entre valeur « actuelle » et valeur « future ». Or, il est fréquent, dans notre société, de vouloir
comparer ces deux valeurs. Ainsi, un individu qui place son argent sur un compte épargne peut chercher à savoir
ce qu’il récupérera dans 12 mois. Comme le montre la figure 1 ci-après, il se posera donc la question :
« Que vaudront dans un an les 1 000 euros dont je dispose aujourd’hui ? » : capitalisation
ou, à l’inverse,
« Que valent aujourd’hui les 1 000 euros que je percevrai dans un an ? » : actualisation
Le prix ou la valeur du temps est un concept fondamental en finance car il est associé à la notion de
risque. Or le risque est inhérent à la rentabilité (il n’existe pas de rentabilité sans risque !) et donc à tout
mécanisme de prêt ou d’investissement
Ainsi, la valeur future, dans n périodes, d’une somme V0 qui procure un taux d’intérêt i par période p (en %) et
notée Vn est : Vn = V0 × (1 + i)n
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1.3.1 Définitions
L’intérêt peut être défini comme la rémunération d’un prêt d’argent. Quand un agent (dit le créancier) prête à un
autre agent (appelé le débiteur) une somme d’argent, il se prive lui-même, pendant toute la durée de ce prêt, de la
possibilité de consacrer cet argent à un autre usage (consommation, par exemple).
Ainsi pour une somme initiale de 5 000 euros placée 3 ans au taux de 10%, sans capitalisation des intérêts, la
valeur acquise est égale à :
Nous le voyons, les intérêts simples, correspondent à des situations où les intérêts acquis ne produisent pas eux
même un intérêt, ils ne sont pas capitalisés. Seuls les intérêts composés nous permettront de mener ces calculs.
Les annuités désignent une suite de versements effectués à intervalles de temps réguliers. Le versement qui peut
être annuel, mensuel, est généralement destiné à constituer un capital ou à rembourser une dette.
Pour simplifier les calculs, nous verrons le cas d'annuités constantes. Nous utiliserons les notations suivantes
: Vn = Valeur acquise au terme, a = le montant de l'annuité, n = le nombre d'annuités, i = le taux d'intérêt.
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2 Chapitre 2 : Les choix d’investissement
La décision d’investissement est une composante primordiale de la gestion d’une entreprise, dans la mesure où
les choix d’aujourd’hui conditionneront ce qu’elle sera demain. Elle correspond ainsi à l’une des quatre grandes
décisions auxquelles doit faire face l’entreprise, aux côtés des décisions de financement, de gestion de trésorerie
et d’analyse financière.
Parallèlement à la question de l’investissement, celle du financement est tout aussi prégnante, parce que la vie
d’une entreprise répond à un cycle de vie (création, développement, maturité, déclin) générateur de besoins, il est
nécessaire qu’elle dispose au moment opportun de suffisamment de ressources financières pour faire face à ses
échéances et assurer sereinement son développement. Le présent chapitre constitue un aperçu théorique
permettant de comprendre les différentes notions et décisions relatives à l’investissement.
Il découle de cette définition que la notion d’investissement dans le contexte financier consiste à affecter de
l’argent à l’acquisition d’actif industriel ou financier, c’est le sacrifice dans l’immédiat des capitaux, dans le but
d’obtenir une contrepartie sous forme d’une série de recettes étalées sur plusieurs périodes successives, le total
de ces recettes devrait être supérieur au coût de l’investissement initial pour pouvoir récolter des gains.
On peut les classer selon, leur finalité (objectifs), la nature comptable, comme on peut aussi les classer dans une
perspective stratégique.
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Cette classification risque de générer une confusion entre investissements et immobilisation. En effet, elle classe
les projets d’investissements selon : investissements corporels, incorporels et investissements financiers.
Dans le premier cas : nous trouvons les investissements relatifs aux conditions générales de vie dans
l’entreprise (collectifs administratifs de toute sorte). Ils sont nécessaires à toutes catégories du projet.
Dans le second cas : nous avons tous les projets d’aménagements (d’infrastructures) ou de façon générale
tous les projets publics de substitution à l’initiative privée. L’étude de ce projet ne devrait être analysée sur
le point de vue de la collectivité (internationale, nationale ou régionale) par opposition à celui plus étroit
d’un agent.
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2.2.3.2 Investissement défensif :
Il est d'une importance capitale en période de crise, si la demande se fait plus molle, il faut parfois lancer des
investissements importants en campagnes publicitaires, en nouveaux produits.
Cet investissement sera provoqué par l'entrée d'un concurrent ou par l'investissement offensif du rival qui se
lance à la conquête de nos parts du marché.
2.2.4.1 La franchise
La franchise est une convention établie entre un franchiseur et un franchisé par laquelle le premier met à la
disposition du second un nom et une méthode commerciale. La franchise peut s'appliquer aux services (location
de voiture, par exemple), à la production (production et commercialisation d'un bien portant la marque du
franchiseur après accord d'une licence par une société détenant un brevet) ou à la distribution. Ce dernier cas
représente près de 70 % des franchises et peut être illustré par le cas des chaînes de restauration rapide ou de
magasins de prêt-à-porter.
Dans le cas des franchises de distribution, le franchiseur peut être un fabricant, qui se sert alors de la franchise
pour assurer la diffusion de ses produits, ou une centrale d'achat qui regroupe des produits que les franchisés
pourront ensuite commercialiser.
L’octroi d’une concession implique la conclusion d’un accord aux termes duquel, le propriétaire est autorisé à
utiliser le nom, les marques déposées ainsi que divers services offerts par la chaîne, en contrepartie d’une
redevance versée à profit de la firme.
2.2.4.4 Le crowdfunding
Le crowfunding permet de participer au financement collectif d'un projet de création, de reprise ou de
développement d'une activité. En tant qu'investisseur, vous pouvez prêter une somme d'argent ou prendre une
part au capital. Cette nouvelle forme d'investissement est accessible à tous. Comme tout placement financier, elle
comporte des risques.
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Un projet d’investissement ne sera accepté que s’il est rentable. La rentabilité repose sur la comparaison entre les
profits que l’on espère obtenir de l’investissement avec le montant des capitaux investis.
Cette comparaison est faite à une même date, qui est généralement la date de début du projet (appelée date 0),
ce qui permet de juger de l’opportunité de réaliser le projet.
Un projet d’investissement ne pouvant être sélectionné que si sa rentabilité est supérieure au coût des ressources
nécessaires à son financement, le choix du taux qui va permettre l’actualisation des flux monétaires reste une
question primordiale.
Exemple : l’entreprise X dispose d’un capital de 5.000 kdh qu’elle compte investir dans un projet. Ce capital est
reparti ainsi :
Le coût du capital sera la moyenne arithmétique pondérée des coûts des différentes sources de financement : t =
0,1 x 3.000 / 5.000 + 0,08 x 2.000 / 5.000 => t = 9,2%
Note : Le coût des capitaux propres est le taux de rentabilité exigé par les actionnaires. Cette espérance
de gain a été mesurée par deux modèles théoriques (le modèle de Gordon et l modèle d’équilibre des actifs
financiers ou MEDAF).
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Le critère de la VAN présente l’avantage d’être simple, facile à calculer et à comprendre. Toutefois, il
représente une valeur absolue qui ne tient pas compte de la taille de l’investissement et qu’il y a lieu de
relativiser en calculant un autre critère dit : l’indice de profitabilité.
IP = 1 + VAN / D
L’IP est un indicateur de la rentabilité relative par rapport à la dépense engagée et donc à la taille de
l’investissement.
Le projet est jugé rentable s’il présente un indice de profitabilité supérieur à 1 (IP > 1). Entre plusieurs projets
possibles, le projet à retenir est celui qui présente l’IP le plus élevé.
C’est le temps nécessaire au recouvrement de la mise de fonds initiale (capital investi) à partir des flux de
trésorerie cumulés et actualisés
Le délai de récupération correspond, alors, à la période d’exploitation nécessaire pour la récupération du capital
investi. Plus ce délai est court, plus le projet est supposé être intéressant en raison :
du risque couru par l’entreprise (plus l’horizon est éloigné, moins les prévisions sont fiables et
plus l’environnement est incertain) ;
de la rentabilité (en général, plus le délai de récupération est court, plus le projet est rentable).
Cependant, ce critère ne permet pas de cerner la rentabilité globale du projet dans la mesure où il ne tient pas
compte des FNT actualisés qui interviennent après la récupération du capital investi. Il ne peut, donc, être utilisé
que comme un critère d’appoint permettant de renforcer les autres critères d’appréciation de la rentabilité des
projets.
Le TIR est un taux d’actualisation qui annule la VAN, c’est-à-dire le taux auquel il faudrait emprunter de
l’argent à intérêts composés, pour que l’opération se solde sans bénéfice ni perte.
Le TIR est déterminé de manière itérative, par essais successifs jusqu’à annulation de l’équation de la VAN.
Remarque :
Il est recommandé pour la détermination du TIR d’utiliser comme premier taux d’itération l’inverse du
délai de récupération actualisé 1/DR, qui donne généralement une approximation de la valeur du TIR.
Lorsque le projet génère des FNT constants, le cumul des facteurs d’actualisation est une constante, le TIR
peut être déterminé par une simple lecture sur la table financière adéquate.
Le TIR doit être comparé au taux de rendement minimum exigé par l’entreprise, appelé taux de rejet :
Si le TIR est supérieur au taux de rejet; le projet est jugé rentable et peut donc être réalisé, sinon et dans le
cas où le TIR est inférieur à ce taux de rejet, le projet ne doit pas être retenu.
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L’investisseur peut choisir comme taux de rejet, le taux représentant le coût d’opportunité, le coût des
capitaux de l’entreprise, ou bien un taux subjectif reflétant l’exigence de rentabilité minimale qu’il se fixe
pour ses projets.
Généralement, chaque projet se caractérise par un TIR unique, mais il existe certains projets où on peut
calculer des TIR multiples, c’est le cas des projets caractérisés par l’apparition des FNT négatifs au cours
de la durée de vie du projet.
L’hypothèse sous-jacente est qu’il est possible de reconduire plusieurs fois les projets que l’on doit comparer.
Cela permet de « redistribuer » les coûts sur la durée de vie des projets et donc de pouvoir les comparer sur une
base commune.
Mais cette méthode peut poser des problèmes d’application : comment comparer trois projets avec des durées de
vie respectives de 3, 5 et 7 ans (nombres premiers) car la période de simulation serait de 105 ans ?
L’usage de ces critères à la fois peut parfois révéler une discordance (notamment entre la VAN et le TIR) dans
la comparaison des projets et, donc, ne pas donner le même classement à ces projets surtout lorsqu’il s’agit de
projets dont les morphologies des FNT sont différentes.
Dans le cas de la VAN, l’IP et le DR, le réinvestissement (ou la capitalisation) est fait au taux d’actualisation
(correspondant au coût d’opportunité ou au coût des capitaux de l’entreprise); alors que dans le cas du TIR, le
réinvestissement est fait au taux « r » correspondant au TIR.
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2.4.1 Les business angels
Ces personnes physiques investissent une partie de leur épargne à titre personnel dans une entreprise. N'importe
qui peut devenir business angel (BA), mais ce sont souvent d'anciens entrepreneurs ou cadres supérieurs aguerris
qui souhaitent soutenir un projet qui leur tient à coeur.
2.4.2 Le crowdequity
Comme les BA, les investisseurs en crowdequity sont en majorité des particuliers qui investissent dans de jeunes
entreprises en achetant des parts du capital. Ils passent par une plate-forme spécialisée dans ce type de
financement participatif. Cette dernière crée ensuite un holding d'investissement qui représentera les
actionnaires. Les fonds sont ainsi collectés plus rapidement, parfois seulement 48 heures après l'ouverture.
Les options réelles peuvent être assimilées à des décisions discrétionnaires ou à des droits, d’acquérir ou
d’échanger un actif pour un prix spécifique.
L’option de croissance
L’option d’abandon
L’option de flexibilité
L’option d’apprentissage
L’option « d’attendre pour investir »
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3 Chapitre 3 : Les modalités de financement
Le financement d’entreprise recouvre, entre autres, à la fois les fonds propres et les emprunts à moyen et long
terme. Lorsque les besoins ont été clairement définis (besoins en investissement ou en croissance externe, en
fonds de roulement ou en trésorerie), le business plan devra être équilibré par des ressources correspondantes.
Parmi ces ressources, on distingue le capital, et plus généralement les fonds propres, de l’endettement. Mais il
existe également une catégorie empruntant des caractéristiques aux deux types de financement cités, que l’on
nomme financement hybride.
Ils supportent le risque total de l’entreprise. L’importance du montant des capitaux propres témoigne du niveau
de risque qu’acceptent de courir les actionnaires : en période de crise, les entreprises les plus endettées sont les
premières à disparaître.
Les sociétés de capital-risque ont donc pour objectif de réaliser des profits grâce à la valeur prise par l'entreprise
au cours de son développement.
L’emprunt est accordé sur la base d’un contrat indiquant le montant du prêt, sa rémunération (intérêts) ainsi que
les modalités de son remboursement (remboursement par amortissements constants, par annuités constantes ou
remboursement in fine).
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3.3.1.2 L’emprunt obligataire
L’emprunt obligataire est un emprunt direct réalisé par appel public à l’épargne et réservé aux grandes
entreprises ayant le droit de faire appel à l’épargne publique.
Une « obligation » est un titre de créance au porteur ou nominatif. Les caractéristiques d’une obligation sont :
La valeur nominale ou « valeur faciale » : c’est la valeur qui sert de base pour le calcul des intérêts.
Le prix d’émission : le prix que paie l’obligataire (prêteur) pour acquérir le titre.
Le Taux d’intérêt nominal (ou facial) : taux fixe ou variable permettant de calculer le montant des
coupons annuels versés aux obligataires.
Le prix de remboursement : la somme qui sera versée à l’obligataire en guise de remboursement.
La prime d’émission de l’obligation : c’est la différence entre le nominal fixé et le prix d’émission.
(nominal fixé - prix d’émission).
La prime de remboursement : c’est la différence entre le prix de remboursement et le nominal fixé.
3.3.1.3 Le crédit-bail
Un contrat de crédit-bail est un contrat conclu avec un organisme de crédit bail et portant sur la location d’un
bien meuble ou immeuble. Cette location est faite avec l’option de rachat du bien à un prix fixé d’avance (valeur
de rachat).
Ainsi, au terme du contrat, l’entreprise aura généralement le choix entre (1) restituer le bien et (2) acheter le bien
et en devenir propriétaire. Dans certains cas, il est aussi possible de prolonger le contrat de location en
renégociant les différentes conditions.
La structure de financement idéale consiste à choisir une bonne combinaison des modes de financement. « Il
s’agit de chercher la proportion entre les capitaux propre et les dettes pour lesquelles le coût de capital est
minimum est donc la valeur de l’entreprise est maximal ».
Quatre grandes théories ont été connues par le débat sur le choix d’une structure financière optimale : la théorie
de la neutralité, la théorie des compromis, la théorie d’agence et la théorie hiérarchique.
La comparaison des coûts de différentes formules de financement s’impose alors pour faire un choix judicieux.
Cette comparaison peut être faite soit sur la base du coût actuariel, soit sur la base des décaissements nets
actualisés.
n
M0 = ∑ PPLi + FFi (1-T)
i=1
(1+t)i
Avec :
M0 : le montant de l’emprunt.
t : le taux actuariel de l’emprunt.
PPL : le principal de l’annuité.
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FF : les frais financiers.
T : le taux d’imposition (30%)
Remarque :
Ai .T : représente l’économie d’impôt à laquelle renonce l’entreprise lorsqu’elle recoure à l’option de crédit-bail.
La valeur de rachat est prise en compte dans l’évaluation de la rentabilité de l’investissement.
La comparaison doit être faite en tenant compte de l’incidence fiscale, c.à.d les économies fiscales qu’entraîne la
déductibilité de certaines charges (dotations aux amortissements, frais financiers, redevances crédit bail…).
Apprécier l’équilibre financier du projet (capacité des ressources à couvrir les besoins de financement
générés par le projet), ainsi que le degré d’adéquation du mode de financement retenu (structure du mode de
financement, date de mise à disposition des différentes ressources ainsi que leurs durées de disponibilité).
Donner les bases de négociation avec les établissements de crédit ; en effet, le plan de financement est un
document nécessaire dans la constitution du dossier de crédit dans la mesure où il constitue une justification
de l’utilisation des fonds demandés.
Prévenir les difficultés financières et les différents risques qui peuvent se présenter afin d’évaluer les
possibilités d’ajustement possibles.
Généralement, le plan de financement est établi selon une structure qui s’apparente à celle du tableau de
financement ; il s’agit de deux documents complémentaires : alors que le tableau de financement est rétrospectif,
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le plan de financement est prévisionnel, leur rapprochement est très utile dans la mesure où il permet de dégager
les écarts, de les d’analyser et d’assurer le suivi et le contrôle de la politique financière de l’entreprise.
Le plan de financement contient généralement trois parties distinctes : les emplois, les ressources et les soldes.
Remarque : Dans le cas du financement de l’investissement par crédit bail, l’actif en question ne figure pas
parmi les emplois du plan de financement, de même, le montant des loyers payés est déduit des cash flows et,
donc, n’est pas pris en considération en ressources.
Il est utile de calculer pour chaque exercice le solde cumulé pour déterminer la vraie situation financière de
l’entreprise.
Resources :
Augmentation de capital
Subventions d’investissement
Apports en comptes courants d’associés
Dettes de financement
CAF (ou Cash Flow).
Cessions ou réduction d’actifs.
Autres ressources
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Emplois :
Acquisition d’immobilisations
Incorporelles
Corporelles
Financières
Augmentation du BFR
Réduction du capital
Remboursements de dettes de financement
Dividendes distribués.
Autres emplois
La présentation définitive du plan de financement doit refléter un équilibre financier assez satisfaisant, sinon il
appartient à l’investisseur de chercher les moyens nécessaires pour l’ajuster, soit en agissant sur les ressources,
soit en adaptant son programme d’investissement.
3.7 Impact du financement sur les critères de décisions des projets d’investissement
3.7.1 L’impact
Lorsque ce taux n’est pas atteint, ou lorsque le risque financier d’un projet est différent de celui de la firme prise
dans son ensemble, il faut adapter ces méthodes.
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4 Chapitre 4 : Définition de la politique financière
La politique financière consiste à déterminer le cadre de référence des décisions financières en accord avec la
politique générale de l’entreprise.
Elle permet de hiérarchiser les priorités, de sélectionner les décisions et de définir les objectifs.
Cette politique va déterminer la configuration de la structure financière de l’entreprise, laquelle va se traduire par
un certain coût de capital. Mais l’appréciation de ce coût, la volonté d’optimiser cette structure ont soulevé de
nombreux problèmes dans la pratique, d’où le développement de cadres théoriques tentant d’apporter des
éclaircissements et des outils pour les résoudre.
Dans ce chapitre, nous exposerons en premier lieu les aspects théoriques d’une politique financière et en
deuxième lieu nous essayerons de donner les combinaisons optimales d’une structure et stratégie financière
adéquate pour l’entreprise.
D’autres théories et techniques financières se sont développées depuis. La fonction du directeur financier s’est
spécialisée, même si son profil et ses taches varient énormément d’une entreprise à une autre selon la taille ou
l’activité, selon que l’entreprise est filiale d’une multinationale ou non, etc.
La fonction financière a toujours existé dans l’entreprise, avant même l’existence du directeur financier. Elle
était exercée plus ou moins bien et de façon plus ou moins volontaire par le chef d’entreprise et le comptable.
Son objectif principal est généralement d’assurer à la fois l’optimisation du coût du capital et un haut niveau
de solidité et de sécurité financière.
Le choix d’une politique financière doit permettre de répondre objectifs spéficiques suivants :
mettre à la disposition de l’entreprise les capitaux utiles à son développement au bon moment, au
meilleur coût, en étant en parfaite cohérence avec ses objectifs stratégiques;
participer activement à la valorisation de l’entreprise, en liaison étroite avec les autres variables de
croissance.
assurer la liquidité de l’entreprise, donc pouvoir faire face aux échéances et éviter ainsi la cessation
des paiements ;
assurer la rentabilité de l’entreprise, même si les investissements étaient souvent sans calculs
sophistiqués ;
le niveau d’endettement maximum souhaité par le Groupe. Il est établi sur la base d’un ratio financier
particulier mettant en relation le cash flow généré par le Groupe et son niveau d’endettement net (dette
consolidée moins les liquidités disponibles) ;
l’échéance moyenne des passifs financiers et leur répartition annuelle. L’objectif est d’assurer une
répartition équilibrée dans le temps des échéances de remboursement de la dette et réduire ainsi les
risques de refinancement ;
l’exigence de lignes de crédit bancaire confirmées à moyen terme. Ce dispositif de liquidité permet au
groupe de faire face aux aléas des marchés financiers en lui donnant la capacité d’assurer en
permanence le refinancement de ses dettes à moins d’un an par des financements bancaires ;
la recherche d’une répartition équilibrée de la dette entre dette à taux variable et dette à taux fixe.
Cette règle de répartition permet de limiter l’exposition du Groupe à la fluctuation des taux d’intérêts. »
19
4.1.4 Les rôles du responsable financier
Aujourd’hui, on peut dire que le directeur financier, comme les responsables des principales fonctions de
l’entreprise (production, commercial…), exerce sa tâche à un double niveau :
En tant que membre du comité de direction, il participe à la définition de la stratégie et des objectifs globaux
de l’entreprise et des autres fonctions, en particulier de la fonction finance. Il a donc ici un rôle de manager,
capable de raisonner à long terme et d’intégrer les objectifs et contraintes des autres fonctions de
l’entreprise ;
L’évolution de l’environnement et la complexification de la finance qui en a résulté ont fait que les objectifs de
base à la charge du directeur financier se sont transformés et multipliés. L’exercice de l’ensemble de ces
fonctions nécessite la définition d’un cadre clair, cohérent avec la politique globale de l’entreprise.
La période de crise financière entamée en 2007, redéfinit la priorité de l’entreprise en relativisant la notion de
profit. Il faut donc positionner les objectifs de l’entreprise moderne comme suit :
Il n’est donc plus possible de définir la politique financière par un seul objectif général (maximisation du profit
ou de la valeur de l’entreprise). Il convient donc de définir des axes suffisamment clairs pour assurer une
cohérence à l’ensemble des décisions prises. De plus, il est nécessaire que la politique financière s’intègre à la
politique générale de l’entreprise et donc utile de trouver des axes traduisant en langage financier les priorités
définies par la direction générale.
1
Action et obligation (à bon de souscription d’actions)
20
5 Chapitre 5 : La politique financière et la stratégie de
l’entreprise
Contrairement aux décisions de financement à court terme, que nous verrons dans les chapitres suivants
(utilisation du découvert ou réduction du nombre de jours de règlement des clients, par exemple), les décisions
de politique financière conditionnent l’équilibre à long terme de l’entreprise, dans la mesure où elles affectent
surtout la structure des capitaux permanents.
À ce titre, la politique financière doit impérativement s’inscrire dans la droite ligne de la stratégie de l’entreprise.
En conséquence, il n’existe pas de cadre prédéfini unique, car chaque entreprise a sa propre stratégie.
La contrainte de solvabilité est la contrainte majeure de l’entreprise : une trésorerie défaillante peut entraîner la liquidation de
l’entreprise; l’absence de rentabilité ou même l’existence de pertes ne sont pas, par contre, synonymes d’arrêt de l’activité.
La difficulté provient souvent du fait que l’optimisation simultanée des six variables s’avère délicate, parfois impossible. Si, par exemple, la
croissance est l’objectif prioritaire, la politique financière doit favoriser la constitution d’un autofinancement élevé (les actionnaires doivent
accepter des dividendes moins élevés) ou l’endettement (la rentabilité peut en souffrir) ou le recours à une augmentation de capital
(l’indépendance des actionnaires risque d’en être réduite).
21
Ces modèles peuvent se décliner de multiples façons. Ici, la démarche consiste à souligner la nécessité de bien
connaître les objectifs de l’entreprise afin de construire une politique financière parfaitement cohérente avec la
stratégie définie
22
5.4 Politique financière et l’analyse stratégique
Il s’agit de retenir une approche, qui malgré ses limites, permet de relier finance, stratégie et marketing.
Différents modèles de matrice stratégique le permettent. Ils ont pour but de représenter graphiquement le
portefeuille d’activités d’une entreprise en croisant deux critères fondamentaux : la position concurrentielle de
l’entreprise dans l’activité concernée : part du marché d’une part, et la dynamique du secteur ou de l’activité
(taux de croissance du marché) d’autre part.
Rappel de la grille :
En fonction de l’ordre qui leur sera donné, nous obtiendrons six politiques possibles :
A ces trois critères globaux correspondent les trois critères financiers respectivement : rentabilité (R),
indépendance financière (I) et croissance (C). Nous avons donc :
23
diminuer la flexibilité des entreprises.
L’exigence de garanties (ou d’adossement du crédit). Ils requièrent généralement au moins une source de
remboursements potentielle distincte de la trésorerie de l’entreprise (propriétés foncières, bâtiments,
véhicules, obligations, titres cotés en Bourse, polices d’assurance, stocks et créances représentent une
garantie potentielle pour leur valeur de liquidation).
Appréciation de la solvabilité de l’entreprise et évaluation de sa probabilité de défaillance.
24
définitivement sa créance dans la mesure où le débiteur ne peut pas, même en liquidant l’ensemble de ses avoirs,
rembourser la totalité de ses engagements. Généralement, on considère qu’une entreprise est insolvable dès lors
que ses capitaux propres sont négatifs.
25
6 Chapitre 6 : La trésorerie dans la politique financière
La décision d’investissement est une composante primordiale de la gestion d’une entreprise, dans la mesure où
les choix d’aujourd’hui conditionneront ce qu’elle sera demain. Elle correspond ainsi à l’une des quatre grandes
décisions auxquelles doit faire face l’entreprise, aux côtés des décisions de financement, de gestion de trésorerie
et d’analyse financière. Parallèlement à la question de l’investissement, celle du financement est tout aussi
prégnante, parce que la vie d’une entreprise répond à un cycle de vie (création, développement, maturité, déclin)
générateur de besoins, il est nécessaire qu’elle dispose au moment opportun de suffisamment de ressources
financières pour faire face à ses échéances et assurer sereinement son développement. Le présent chapitre
constitue un aperçu théorique permettant de comprendre les différentes notions. À cet effet, il sera subdivisé en
deux sections : la première, portera sur les notions de base de l’investissement. La seconde, présentera les
décisions de financement.
Pour assurer la performance de son cycle d’exploitation, l’entreprise finance ses stocks et ses clients. Les
matières premières et les produits finis stockés ont déjà été réglés mais ne rapporte pas encore. A cela, s’ajoute la
TVA, dont l’impact sur la trésorerie dépend du décalage d’un mois entre taxes et taxes à récupérer mais aussi de
la durée des crédits clients et fournisseurs. En revanche l’entreprise est financée par ses fournisseurs
BFR= stocks + clients + autres créances d’exploitations (Etat…) – fournisseurs - autres dettes d’exploitation
(fiscales ou sociales…) le besoin de financement du cycle d’exploitation est généralement constitué d’une partie
permanente (appelée ressource stable) et d’un autre plus saisonnier.
Donc la trésorerie à court terme dépend étroitement de niveau de BFR. BFR = stocks +créance clients –dettes
fournisseurs On distique généralement le besoin de financement d’exploitation du besoin de financement hors
exploitation.
26
6.2 La trésorerie nette : définition, calcul et intérêt
La trésorerie nette est un indicateur comptable et financier fondamental pour une entreprise. Sa détermination,
son analyse et son suivi permettent de pratiquer une gestion efficace des affaires. Qu’est-ce que la trésorerie
nette ? Comment la calculer ? Comment l’interpréter ? Quel est son intérêt ?
La trésorerie nette est l’ensemble des sommes d’argent mobilisables à court terme (on parle d’ailleurs de
disponibilités à vue). Elle est un indicateur de santé financière d’une entreprise puisqu’elle permet de
vérifier l’équilibre (ou l’absence d’équilibre) de sa structure financière.
D’un point de vue financier, la trésorerie nette est perçue comme un reliquat et plus précisément le résultat de
la différence entre le fonds de roulement net global et le besoin en fonds de roulement. Voici donc la
formule de calcul de trésorerie nette la plus utilisée en pratique (c’est l’approche par le haut du bilan du
comptable) :
Trésorerie nette = fonds de roulement – besoin en fonds de roulement
Elle peut toutefois être calculée directement à partir du bas du bilan comptable, selon la formule suivante :
Trésorerie nette = disponibilités – dettes financières à court terme
Les disponibilités représentent l’ensemble des postes d’actifs monétaires du bilan mobilisables à court terme. Les
principaux sont les avoirs détenus en banque (compte créditeur chez l’établissement bancaire) ainsi que les
sommes présentes en caisse et les valeurs mobilières de placement (VMP).
Les dettes financières à court terme sont généralement constituées des concours bancaires courants, ou autrement
dit des découverts bancaires et des comptes courants d’associés lorsqu’ils sont remboursables à tout moment.
La trésorerie nette est nulle : Dans ce cas, les ressources viennent couvrir les besoins à l’euro près.
L’entreprise ne dispose d’aucune marge de manœuvre bien que sa situation financière soit à l’équilibre. Le
fonds de roulement finance le BFR à l’identique et toute augmentation de ce dernier (allongement du délai de
paiement des clients, diminution du délai de règlement des fournisseurs, augmentation du délai de rotation des
stocks) conduira l’entreprise à rencontrer des difficultés de trésorerie.
La trésorerie nette est négative : L’entreprise ne dispose pas des ressources suffisantes pour faire face à ses
besoins. Sa situation financière est déficitaire et elle doit absolument avoir recours à des modes de
financements à court terme pour palier cette situation (découvert bancaire). Cette situation ne peut être que
temporaire et représente un réel danger pour l’entreprise si elle devient structurelle : elle laisse présager un risque
de faillite.
6.2.1.3 Comment maîtriser sa trésorerie nette ?
La maîtrise de la trésorerie nette nécessite d’agir sur les variables du haut du bilan. Il s’agira notamment de
tenter :
27
d’améliorer le fonds de roulement net global : L’entreprise doit dégager un excédent de fonds de
roulement pour permettre de financer son BFR. Pour cela, elle peut augmenter ses ressources
durables (en contractant un prêt bancaire à long terme, en procédant à une augmentation de capital ou en
capitalisant les bénéfices qu’elle réalise) ou optimiser ses emplois stables (en investissant de manière
plus intelligente et en se séparant d’une partie de son appareil productif désuet).
de maîtriser son besoin en fonds de roulement : L’entreprise doit maîtriser son BFR. Il est très rare
qu’un besoin en fonds de roulement se transforme en ressource en fonds de roulement (la ressource en
fonds de roulement est généralement dégagée par les entreprises qui reçoivent des paiements comptants de
leurs clients et qui paient leurs fournisseurs à X jours) mais il est possible de le réduire en essayant de
diminuer tant que faire se peut le crédit client (en instaurant un escompte attractif pour les clients qui
paient à réception de la facture), de négocier un délai de paiement fournisseur le plus long possible et de
gérer ses stocks en flux tendus, de manière à diminuer le délai de rotation des stocks et donc la nécessiter
de financer ces biens.
Les ratios de trésorerie, sont des rapports mettant en relation deux grandeurs homogènes liées par une logique
économique, pour tirer des indications de tendances, fournissent une information qui permet d’informer
l’analyste financier sur de nombreux aspect de l’entreprise qu’il souhaite mettre en valeur : rentabilité, liquidité,
et structure financière.
L’objectif primordial de la méthode des ratios consiste à évaluer précisément l’importance des qualités et
défaut de l’entreprise et à mieux la connaître. Une bonne connaissance de passé améliorera la qualité des
prévisions.
28
Les ratios de trésorerie ont pour objectif de mesurer la solvabilité à CT qui dépend de volume de FR, mais aussi
la composition des capitaux circulants et des dettes à CT.
Si l’on voulait lister les causes principales de ces problèmes on pourrait retrouver les suivants :
un trop fort montant d’investissement réalisé sous la forme d’acquisitions d’immobilisations corporelles ou
incorporelles.
des investissements financiers trop importants (prise de contrôle des sociétés, achat de titres de
participation).
une insuffisance de capitaux permanents due notamment à la faiblesse du capital social de la société, ou sans
endettement à moyen et à long terme, à la faiblesse des bénéfices mis en réserve, à des pertes successives et
donc à l’insuffisance de rentabilité de l’entreprise.
Il existe en effet une deuxième série de problèmes structurels : ceux liés au besoin en fonds de roulement à
financer et donc aux décalages induits par le fonctionnement de l’activité de l’entreprise dont notamment :
niveau de stocks très importants
des crédits consentis aux clients trop longs
des crédits accordés par les fournisseurs trop courts.
29
le retard ou la défaillance du règlement d’un client qui provoque un manque de recettes et donc
d’encaissement.
des fluctuations de nature complètement aléatoire et donc par définition imprévisibles comme les
guerres, des conflits sociaux, des grèves etc……
Les solutions à des problèmes conjoncturels ne sont pas aisées à trouver. Il peut s’agir soit de choisir de modes
de financement appropriés comme les crédits de campagne par exemple, soit de recourir à des techniques telles
que l’affacturage ou l’assurance-crédit.
Le contrôle de la formation du flux de liquidité. Ce contrôle repose sur la connaissance des conditions de
formation du flux ainsi que sur la connaissance des effets de l'investissement sur le flux de liquidités.
Les conditions de formation du flux de liquidités. L'investissement est la source des revenus de la firme. Or
les décisions d'investissement sont conditionnées par :
l'importance des fonds engagés dans le cycle d'exploitation ;
les modifications de la liquidité de la firme.
Avant d’entamer la démarche d’analyse, la lecture du tableau de flux procure une vision synthétique de
l’évolution financière d’ensemble sur la période : de la profitabilité avec la capacité d’autofinancement, de la
gestion du BFR, des investissements en immobilisation, des choix de financement, y compris la rémunération
des actionnaires sous forme de versement de dividendes et finalement de l’évolution de la trésorerie.
En fournissant une vision d’ensemble, cette première lecture rapide et descendante du tableau de flux permet
d’orienter son analyse : comment expliquer cette diminution de la CAF, cette forte augmentation du stock, quelle
est l’incidence d’un emprunt de montant élevé sur les ratios de structure,….
30
6.6.1 L’importance du tableau de flux
Le tableau de flux constitue un document essentiel pour mettre en œuvre ou comprendre la gestion financière
d’une entreprise car il retrace l’ensemble des origines et utilisations de trésorerie d’une période.
Il retrace l’ensemble des flux de trésorerie, encaissements et décaissements, d’une période. Il explique comment
l’on passe du bilan de l’année N-1 au bilan de l’année N. Pour cette raison, on dit qu’il procure une vision
dynamique du bilan.
Le flux de trésorerie de l’activité (FTA) : il indique quel excédent de trésorerie a été généré par l’activité
propre de l’entreprise résultant de son chiffre d’affaires;
Le flux de trésorerie de l’investissement (FTI) : il retrace les décaissements qui résultent des acquisitions
d’immobilisations, net des encaissements provenant de la cession d’immobilisations;
Le flux de trésorerie du financement (FTF) : il retrace l’ensemble des encaissements et décaissements
relatifs aux choix de financement : apport en capital, versement de dividendes, emprunts émis et
remboursés, montants prêtés par les actionnaires, ….
La somme de tous les flux de trésorerie constitue la variation de trésorerie et débouche sur la position de
trésorerie de fin d’année, la même position de trésorerie que celle qui figure sur au bilan de fin de période. Le
tableau de flux est comparable à un document qui retracerait l’ensemble des entrées et sorties de trésorerie du
ménage. Le bilan est quant à lui, un document statique et en cumul.
Le plan de financement constitue quant à lui le tableau de flux prévisionnel dans le cadre d’un business plan. Il
constitue l’outil central pour mettre en œuvre les choix de financement dans le cadre d’un business plan.
31
7 Chapitre 7 : Le diagnostic des crises de trésorerie
La trésorerie constitue le dernier maillon de la chaîne de toutes les décisions stratégiques de l’entreprise. Toute
mauvaise décision d’investissement aura un impact évident sur la trésorerie. Mais aussi, une mauvaise gestion de
stock, des relations clients et fournisseurs et de la fiscalité aura de mauvaises conséquences sur la trésorerie. La
gestion quotidienne peut être de même, une source non négligeable des gaspillages de frais financiers et de
manque à gagner important.
Détecter et résoudre ainsi que prévenir les crises de trésorerie constitue une priorité pour le directeur financier
dont une des missions consiste à assurer la pérennité à moyen et long terme de l’entreprise. Il en détecte la
dégradation à partir de l’analyse financière des comptes annuels et intermédiaires, du reporting sur la position de
trésorerie.
Le modèle du bilan fonctionnel (FR – BFR = TN) permet d’identifier des scénarios de crise de trésorerie, issus
soit de la diminution du FR ou de l’augmentation du BFR.
Les erreurs de gestion de la trésorerie qui peuvent être commises sont de trois types : erreur d’équilibrage ou de
contre-phases, erreur de sur-mobilisation et erreur de sous-mobilisation.
Une fois l'erreur d'équilibrage éliminée, certains comptes en banque de l'entreprise peuvent être tous débiteurs ou
tous créditeurs.
Les soldes débiteurs entraînent des frais financiers élevés (intérêts sur découvert et commission du plus fort
découvert). Les soldes créditeurs ne sont pas rémunérés.
Trop souvent, les entreprises subissent les aléas de la conjoncture économique. Une crise financière ou la
défaillance d’un ou plusieurs clients peut en effet impacter les trésoreries les plus fragiles. L’impact sera d’autant
plus dommageable pour l’entreprise s’il elle ne s’affranchit pas d’erreurs de gestion de trésorerie encore trop
souvent commises.
32
7.1.2.1 Sous-estimer son besoin en fond de roulement (BFR)
L’évaluation du besoin en fond de roulement est fondamentale à une bonne gestion de la trésorerie, et pour
cause : avant de gagner de l’argent, il faut généralement en dépenser… Toute entreprise, y compris les plus
petites, doivent donc calculer leur BFR. Pourtant, bien que la démarche soit nécessaire, elles sont encore trop
nombreuses à la négliger ce qui parfois les place dans une situation de trésorerie inconfortable. Outre
l’évaluation du BFR, il convient par ailleurs d’en assurer le suivi, afin d’anticiper sur d’éventuels problèmes de
trésorerie.
L’analyse des équilibres financiers permet de repérer que la dégradation de trésorerie provient de pertes
comptables. C’est toutefois l’étape précédente de la démarche d’analyse, l’analyse de la profitabilité, qui permet
de diagnostiquer l’origine de ces pertes.
7.2.2 Remèdes
Bien évidemment, il convient de comprendre l’origine des pertes au compte de résultat et d’essayer d’y
remédier. La perte de profitabilité est probablement le plus souvent la cause de dégradation de la trésorerie la
33
plus délicate à résoudre. Les pertes sont parfois dues à des événements exceptionnels n’ayant pas vocation à se
renouveler. Dans d’autres situations, des mesures d’économie ou de rationalisation, de modification du modèle
économique suffisent à revenir aux bénéfices. A l’inverse, dans d’autres circonstances, le fondement même de la
compétitivité et les chances de survie de l’entreprise sont compromis.
De façon curative, le directeur financier peut premièrement, négocier à postériori la transformation du découvert
en prêt à MT (consolider le découvert en prêt à MT). Cette opération est l’occasion pour la banque d’obtenir une
garantie sur le bien financé qu’elle n’avait pas lorsque qu’elle prêtait à CT.
Il peut également financer un actif à postériori par « lease-back ». Cette opération consiste à céder une
immobilisation à un établissement de crédit pour en devenir locataire dans le cadre d’une opération de crédit-
bail. A la cession, l’entreprise améliore sa position de trésorerie. A l’issue du financement, elle peut redevenir
propriétaire en exerçant son option d’achat.
7.3.3 Durée de remboursement d’un emprunt à MLT trop courte par rapport à la profitabilité de
l’entreprise
Illustration : une entreprise de transformation de matières premières doit réaliser des investissements
extrêmement élevés pour assurer son activité. Durant plusieurs années de profitabilité élevée, le directeur
financier finançait l’acquisition de matériel de production ayant une durée de vie utile de 15 ans par des
emprunts remboursés sur 5 ans : la capacité d’autofinancement (CAF) élevée permettait un remboursement
rapide. Plus tard, il continuait à se financer de cette façon alors que la profitabilité avait diminué de façon
significative en raison d’une concurrence plus forte. La CAF était devenue insuffisante pour assurer un
remboursement sur 5 ans et par conséquent la trésorerie se dégrada. A partir de cette prise de conscience, il
souscrit ses nouveaux emprunts sur des durées plus longues, en rapport avec la durée de vie économique des
immobilisations et renégocia également à la hausse la durée résiduelle des emprunts en cours.
La technique du « debt push down » consiste à faire souscrire par la société cible un emprunt à MT lui
permettant de verser à la société holding un dividende exceptionnel. En 2015, PICARD Surgelés a emprunté 750
millions d’emprunts à MT pour verser à son actionnaire, le fonds d’investissement Lion Capital, un dividende
exceptionnel de 602 millions d’euros issu de réserves de montant élevé et représentant 4,5 fois son bénéfice
annuel.
financer sa croissance ;
identifier les pistes d’action pour mieux le gérer.
34
Le processus de « fuite en avant » décrit le processus de dégradation de la trésorerie résultant d’une croissance
importante sans marge : Le besoin de trésorerie d’exploitation augmente en raison de l’activité tandis que le FR
stagne en raison de la faiblesse des résultats, sans compter les investissements en immobilisation nécessaires
pour accompagner cette croissance de l’activité.
Les fournisseurs et les banquiers n’augmentent pas nécessairement leurs limites de crédit constatant que cette
croissance non profitable et mal financée aggrave le risque de défaillance.
En période de forte croissance, la probabilité augmente également que les services de l’entreprise soient
désorganisés et que les stocks et le crédit client soient moins bien gérés (crise de gestion, infra).
Par rapport à un objectif de financement du BFR par le FR à hauteur de 50%, il veille à augmenter les ressources
stables en période de croissance de l’activité : apports d’actionnaires, réduction des dividendes, financement des
investissements par emprunt à MLT ou financement d’actif.
Pour les crédits à CT, les banques déterminent à partir de l’analyse du risque de crédit, une limite de crédit
qu’elles n’augmenteront pas nécessairement en cas de croissance de l’activité. Le factor, quant à lui, ne
détermine pas un plafond de crédit global sur l’emprunteur mais plutôt sur chacun des débiteurs cédés par
rapport à l’analyse de risque de chacun d’eux. Une entreprise ayant une clientèle solvable et suffisamment
diversifiée disposera par conséquent auprès du factor d’une réserve de financement probablement supérieure aux
limites de crédit bancaires classiques.
35
Au-delà, la mise en place d’une procédure de relance amiable, le suivi d’indicateurs de gestion du poste
client dans un tableau de bord de gestion contribuent à pérenniser la culture cash. En pratique, la crise de
gestion survient souvent concomitamment à la crise de croissance.
36
8 Chapitre 8 : Construire et exploiter le budget annuel de
trésorerie
On distingue habituellement trois horizons de prévisions de trésorerie ayant chacun des objectifs spécifiques : le
budget annuel de trésorerie (BAT), la prévision glissante de trésorerie, les prévisions à quelques jours en dates de
valeur. Nous vous proposons de nous intéresser dans ce billet au budget annuel de trésorerie, à son utilité et à ses
principales étapes de construction.
Le trésorier doit maîtriser l’art de la prévision car la plupart des décisions de trésorerie se prennent sur la base de
flux ou de soldes prévisionnels : emprunt, placement, couverture du risque de change ou de taux d’intérêt. En
outre, pour assurer la liquidité de l’entreprise, il lui incombe d’anticiper sur une éventuelle dégradation de la
trésorerie.
La présentation d’un budget est de nature à rassurer les partenaires banquiers quant à la destination des
financements CT (on ne lui demande pas de financer des pertes !) et sur le fait que l’entreprise maîtrise
l’évolution de son besoin de trésorerie. Le BAT est donc souvent moins utile pour l’entreprise ayant une
trésorerie excédentaire, à moins qu’il ne s’agisse de la filiale d’un groupe et que la maison mère veuille mesurer
le montant des excédents qui pourront lui être « remontés ». Il est également utile pour les entreprises à trésorerie
excédentaire plaçant sur des échéances assez longues de plusieurs mois pour définir les dates optimums de
renouvellement des placements.
Le BAT est normalement précédé d’un plan de financement à MT mis à jour par le directeur financier qui sert à
mettre en œuvre les décisions de financement à MT.
Le BAT sert également à calculer les frais ou produits financiers CT de façon à finaliser le compte de résultat
prévisionnel.
Le trésorier d’une entreprise souhaitant établir un budget de trésorerie en l’absence de processus budgétaire
devrait commencer par établir un compte de résultat prévisionnel et définir les coefficients de saisonnalité des
ventes. L’élaboration du BAT repose sur deux principaux traitements réalisés dans un tableau préparatoire :
convertir les mouvements de date comptable en dates de flux et calculer le décaissement mensuel de la TVA.
Le BAT ne retrace que des encaissements et des décaissements pour déboucher sur la position de trésorerie fin
de mois. Convertir les mouvements de date comptable en dates de flux est souvent inhabituel pour une
personne au profil comptable ou de contrôleur de gestion. Ainsi, il s’agit de convertir des prévisions mensuelles
de vente HT en prévision d’encaissements TTC. Pour cela, il convient de définir des lois statistiques
d’éclatement des ventes en encaissements et des achats en décaissements. Pour construire cette loi d’éclatement,
37
il convient bien évidemment de prendre en compte des délais effectivement constatés et non le délai figurant
dans les conditions générales de vente ni même ceux négociés avec les clients. Elle peut être unique pour
l’ensemble des clients de l’entreprise ou modulée par catégorie de clients, par pays,… Elle est revue
annuellement.
Le second traitement consiste à calculer le décaissement (ou crédit) mensuel de TVA. Ce calcul n’intéresse
que le trésorier, les budgets d’exploitation et d’investissement étant toujours réalisés HT. S’il réalise le BAT sur
tableur, le trésorier veillera à paramétrer les formules permettant de gérer automatiquement les reports des
crédits de TVA sur le mois suivant.
La première approche et la plus utilisée consiste à calculer la variation mensuelle de trésorerie qui se détermine
directement par des encaissements et décaissements. La seconde approche est plus rarement utilisée, consiste à
calculer la variation mensuelle de trésorerie à partir de la variation du fonds de roulement et du besoin en fonds
de roulement. Ce cadre de présentation est certes plus complexe à élaborer mais beaucoup plus explicatif des
variations de trésorerie.
Le budget annuel de trésorerie est utile pour évaluer le besoin de financement à CT sur l’année suivante. Même
s’il fait l’objet d’une révision à mi année, il demeure toutefois une prévision figée. Pour suivre l’évolution de la
position de trésorerie en cours d’année, il convient de passer à la prévision glissante de trésorerie.
38
8.3.1 L’utilité de la prévision glissante de trésorerie
Elle est triple :
Elle sert tout d’abord à prendre une décision de financement ou de placement à CT : choix de l’échéance et du
montant. La prévision fait apparaître un besoin à financer ou un excédent à placer.
S’assurer de la liquidité à terme de l’entreprise. Pour les entreprises ayant une trésorerie tendue, le trésorier
s’assurera que les lignes de crédit CT seront suffisantes pour assurer les décaissements prévus sur les semaines et
les mois à venir. Il a défini un plan d’action permettant de revenir en deçà des lignes autorisées lorsque les
prévisions font apparaître une insuffisance de trésorerie : relance clients, proposition d’escompte pour paiement
anticipé, décalage d’investissements, achat auprès de fournisseurs proposant un crédit plus important, etc..
Gérer le risque de change : le tableau de suivi de la position de change est une prévision des encaissements et
décaissement par devise en date d’échéance. Ce tableau mesure l’exposition, courte ou longue de l’entreprise
dans cette devise. Il est le support pour mettre en place et actualiser les couvertures de change : couverture
naturelle, contrats à terme, options de change,…
Le trésorier convertit les mouvements de date comptable en dates d’encaissement ou décaissement et calcule le
décaissement mensuel de TVA. Le BAT sert essentiellement à évaluer le besoin de financement à CT pour
l’année suivante et négocier les lignes de crédit. Il est éventuellement actualisé à mi année en même temps que
les budgets.
A l’inverse, la prévision glissante est mise à jour à tout moment, en temps réel, en fonction des informations que
le trésorier collecte auprès des services financiers ou opérationnels.
Alors que le budget débouche sur la position de trésorerie fin de mois, emprunteuse ou excédentaire, la prévision
glissante débouche sur le solde bancaire prévisionnel. Après décision de financement, ce solde est le plus proche
possible de zéro.
Les éditeurs de logiciel de trésorerie proposent également des logiciels de prévisions combinés au logiciel de
trésorerie. Les données sont entrées en date comptable et converties en flux grâce à des lois d’éclatement. Ce
logiciel gère les flux relatifs à la TVA. Les décisions de financement/placement sont prises à partir du cumul
(solde actuel réel, prévisions de flux futurs).
39
des mouvements à date de valeur identifiée (par exemple le paiement des salaires à telle date), qui
sont directement positionnés en date de valeur,
et des mouvements quotidiens cumulés sur un intervalle hebdomadaire (virements reçus, chèques
émis ou reçus).
Lorsque le plan glissant est fait sur tableur, aucun mouvement n’est généralement inscrit en date de valeur, tous
les mouvements sont positionnés sur un intervalle hebdomadaire.
Exemple : Une entreprise réalise un plan glissant sur 10 semaines. Les prévisions sont directement inscrites sur
le logiciel de trésorerie. La méthode retenue est la suivante :
Les prévisions de flux quotidiens telles que les virements client reçus sont cumulées sur une base
hebdomadaire. Par convention, ce cumul est inscrit en date de valeur du vendredi et transformé en
prévisions quotidiennes en date de valeur pour la semaine suivante.
Les mouvements bien identifiés tels que le paiement des salaires, de la TVA, de l’échéance des billets à
ordre fournisseur en fin de mois… sont directement inscrits en date de valeur sur le bon compte
bancaire.
des ventes déjà facturées et comptabilisées (statut Réel), on n’attend plus que l’encaissement.
L’information s’obtient auprès de la comptabilité client ou du service recouvrement amiable ;
des commandes client déjà reçues mais pas encore livrées, lorsque l’entreprise travaille sur carnet de
commandes (statut Engagé). Il convient de définir la date d’encaissement à partir du délai de livraison
et de règlement. Cette information sera disponible auprès de l’administration des ventes, du planning…
en fonction de l’organisation de l’entreprise ;
des commandes que l’on prévoit de recevoir (statut Prévision), obtenues le plus souvent auprès des
services commerciaux.
Pour collecter les données extra comptables, le trésorier se constitue un véritable réseau d’information, il se met
en contact constant avec :
Le service commercial pour les prévisions de vente ;
Le responsable crédit pour les prévisions d’encaissement ;
Le service de la paie, pour les décaissements relatifs aux salaires, charges sociales, primes, soldes de
tout compte, etc. ;
La direction du marketing, lorsqu’elle est susceptible d’engager des budgets de publicité à très court
terme pour soutenir les ventes ;
Les services généraux, la direction de l’usine pour les dépenses d’énergie, etc..
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Il convainc ses différents interlocuteurs de lui fournir une information la plus précise possible, en temps réel
pour assurer la liquidité de l’entreprise et améliorer le résultat financier.
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9 Chapitre 9 : Les différents moyens de paiement
Toute entreprise, quelle qu’elle soit, effectue des transactions monétaires avec ses clients et fournisseurs. Un
trésorier d’entreprise se doit de connaître les modalités de paiement de ses opérations de trésorerie. Si certaines
sont utilisées par les particuliers, d’autres sont spécifiques à la gestion financière d’une Société.
Les personnes physiques agissent dans un cadre privé, dans ce cas elles sont autorisées à effectuer des
versements à d’autres personnes physiques sans limite de montant.
Lorsque la dépense est dans le but de payer un professionnel deux cas possibles : (i) domicile fiscal au
Cameroun et (ii) domicile fiscal à l’étranger : professionnel.
Bon à savoir : Un créancier a obligation d’accepter le paiement en espèces, à partir du moment ou celui-ci n’est
pas expressément interdit.
A noter : Un professionnel ou un particulier ne peut refuser un paiement en espèces à partir du moment ou celui-
ci ne dépasse pas le plafond autorisé (sauf à recevoir une grosses coupure pour payer une somme dérisoire ou si
le paiement est effectué à l’aide de plus de 50 pièces.)
Exception pour le paiement de salaires : Jusqu’à 100 000 F CFA maximum par mois pour le versement d’un
salaire ou acompte sur salaire.
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9.4 Les autres moyens de paiement en entreprise
9.4.1 Le virement bancaire
Un bénéficiaire fournit un Relevé d’Identité Bancaire à l’Entreprise qui se charge de donner l’ordre à sa banque
de virer la ou les sommes dues. Il faut pour cela compter 2 à 4 jours ouvrables pour être crédité.
Ce moyen de règlement peut être écrit ou informatisé, souvent utilisé dans les pays étranger par l’intermédiaire
des banques. Doivent être indiquées sur ce document :
La somme tirée La date du règlement La signature de la personne qui verse le règlement La domiciliation du
versement, généralement les coordonnées de la banque
La lettre de change papier existait déjà au moyen âge pour payer dans la monnaie du pays de la créance.
Aujourd’hui l’affacturage vient outrepasser le domaine de la lettre de change.
Ce moyen de paiement professionnel est peu utilisé, il peut être comparé à une reconnaissance de dette. Il doit
indiquer : la somme tirée La date du règlement La signature de la personne qui verse le règlement La
domiciliation du versement, généralement les coordonnées de la banque
Les études montrent que le paiement par carte bancaire (+52%) le prélèvement automatique (+28%), mais aussi
les virement (+24%) augmentent au détriment du paiement par espèce (-12%) et par chèque (-44%). (Source :
étude Harris Interactive 2016).
« Aujourd’hui, commerçants et consommateurs ont des alternatives aux moyens de paiement traditionnels :
paiement par SMS, par carte prépayée, par monnaie virtuelle de type Bitcoin, par le mobile ou encore par les
wallets (portefeuilles en ligne) comme PayPal, conclut Flavien Vottero. Les nombreuses entreprises, à
l’initiative de ces solutions, redoublent actuellement d’efforts pour se faire une place aux côtés des banques :
Fintech, Gafa et BATX, opérateurs télécoms, opérateurs de réseaux de cartes comme Mastercard ou Visa... Pour
autant, ces moyens de paiement peinent encore à s’imposer auprès de l’ensemble des Français, et ne sont, à ce
titre, pas prêts d’investir le marché BtoB ».
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10 Chapitre 9 : Les crédits de trésorerie
Un crédit de trésorerie permet de financer à court terme les besoins du cycle d’exploitation de votre entreprise.
C’est-à-dire de payer vos fournisseurs et vos dépenses alors que vous n’avez pas encore été payé par vos clients.
La banque autorise votre compte à être débiteur dans la limite d’un montant (plafond) et pour une durée
limitée, moyennant une rémunération.
Il existe plusieurs possibilités : facilité de caisse, découvert autorisé ou crédit de campagne en fonction de
l’activité et de la situation financière de votre entreprise. Dans tous les cas, ce crédit n’est pas affecté à un
objet précis.
Pour faire face au décalage entre les rentrées d’argent et les dépenses nécessaires à l’activité de votre entreprise,
des solutions existent pour que l’entreprise adapte sa trésorerie. Besoin ponctuel d’argent ou situation
permanente liée à la nature de votre activité, le Trésorier doit être capable de choisir le crédit de trésorerie adapté
à la situation de l’entreprise.
Ce procédé est plus intéressant pour la banque que le découvert ou le prêt car la banque dispose de créances qui
lui servent de garanties. Le crédit va être remboursé par l’intermédiaire du paiement des créances par les
débiteurs de celle-ci. Dans le cadre de crédits à courts termes pour couvrir les besoins de trésorerie d’une
entreprise. Plusieurs modes de crédits de mobilisation des créances clients existent : l’escompte, le crédit de
mobilisation des créances commerciales, l’affacturage
Cependant ce concours est rarement octroyé aux jeunes entreprises, puisqu'il faut des états financiers fiables pour
le banquier puissent évaluer le montant et la durée des concours à consentir. Un autre inconvénient est que le
banquier peut décider à tout moment et de façon unilatérale d'y mettre un terme.
10.1.2 L'affacturage
Procédé américain introduit en France en 1964, et dont il existe une version internationale. Dans ce contrat, un
fournisseur appelé adhérent cède ces créances à une société d’affacturage qui est appelée affactureur ou factor.
Cette société d’affacturage est un établissement de crédit spécialisé qui se charge contre rémunération du
recouvrement des créances.
L'affacturage est une technique de financement à court terme qui consiste à transférer le bénéfice de ces créances
clients sur un organisme de financement appelé factor, qui va payer une partie de ces créances à l'entreprise, à
charge pour lui de recouvrer la totalité sur les clients.
L'affacturage permet une meilleure gestion du recouvrement de ses créances clients, avec le concours d'un
organisme expérimenté dans les procédures de ce type. C'est aussi moyen efficace de se prémunir contre les
risques de défaillances des clients, en le transférant sur le factor. En outre, grâce à l'affacturage, l'entreprise peut
réaliser des économies par le fait de ne plus supporter les frais administratifs et salariaux qui auraient été
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engrangés par une gestion interne des recouvrements. Enfin, ce financement est facilement accessible aux
nouvelles entreprises.
Cependant c'est la solution de financement à court terme la plus onéreuse pour l'entreprise et elle ne s'adresse
qu'aux entreprises exerçant une activité B to B : négoce, BTP, informatique, transport,...
L'avantage de cette forme de financement est que le bordereau dailly peut être cédé à d'autres entités que les
banques. En outre, il ne demande pas contrairement à l'escompte l'accord du client débiteur pour le transfert de
sa dette. Une fois les conditions stipulées par la loi sont respectées, le bordereau est opposable à tous.
L'un des inconvénients de ce mode de financement professionnel c'est qu'il est souvent demandé par le
cessionnaire du bordereau dailly de garanties pour se protéger de a défaillance de l'un ou plusieurs débiteurs. Le
cas échéant, l'entreprise qui a bénéficié du financement dailly va devoir opérer le recouvrement auprès de son ou
ses clients défaillants pour combler l'exécution de la garantie qu'elle a dû consentir.
L’avantage c'est que ce billet représente la somme correspondant à un ensemble de factures commerciales, à
savoir des créances venant à échéance à des dates voisines. Le CMCC (crédit de mobilisation des créances
commerciales) n’entraine pas le transfert des créances au banquier.
Les droits du banquier sont représentés par le billet à ordre. En contrepartie, la banque inscrit au crédit du
compte de son client le montant correspondant au crédit, c'est-à-dire correspondant à l’ensemble des créances
représentées par le billet à ordre.
AED Import : Crédit de Trésorerie qui permet à l'importateur de payer comptant ses fournisseurs
étrangers sans grever sa trésorerie.
AED Export : Financement en devises qui permet à l'exportateur d'accorder des délais de paiement à
ses clients étrangers sans grever sa trésorerie.
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10.2.1 La facilité de caisse :
Son usage est réservé à un décalage ponctuel de trésorerie : par exemple, en cas de retard de règlement d’une
facture client ou lorsque vous devez effectuer une dépense imprévue.
La notion de décalage est importante car son utilisation est limitée : votre compte ne peut être débiteur que
quelques jours par mois et votre solde doit redevenir créditeur sur cette période.
Pour mettre fin à une facilité de caisse, un découvert autorisé ou un crédit de campagne, il vous suffit
d’en informer votre chargé de clientèle professionnels et de rembourser votre éventuel découvert en
compte et les intérêts débiteurs dus.
Votre banque peut décider de ne pas renouveler un crédit de trésorerie ou d’y mettre fin de façon
unilatérale.
Selon les cas, et notamment s’il s’agit d’un crédit à durée indéterminée, votre banque vous notifiera par courrier
la rupture (ou la diminution) de ce financement en respectant un délai de préavis de 60 jours minimum.
Dans le cas d’un groupe de grande taille composée d’une maison-mère puissante et de sociétés filiales de petite
taille, un cash pooling efficace permet l’accès aux marchés financiers.
On distingue cash pooling et cash pooling notionnel. Le cash pooling notionnel, par la fusion des échelles
d’intérêts, permet d’aboutir à un résultat équivalent que le cash pooling standard, c’est-à-dire à une centralisation
automatique de trésorerie.
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10.5.2 Déroulement du cash pooling
La gestion centralisée de la trésorerie est réalisée par la remontée des soldes des comptes bancaires des filiales
d’un groupe vers le compte centralisateur de la maison mère. Les directeurs financiers de l’entreprise peuvent
ainsi avoir une vision à 360 degrés de la trésorerie et connaître avec précision l’état de la trésorerie de leurs
filiales.
De l’état de ces comptes et de la stratégie de l’entreprise découleront un certain nombre de décisions financières
(investissements, placements, consolidations…) qui auront un impact direct sur la holding et sur ses entités.
Pour ce faire, le groupe va demander à sa banque de mettre en place des comptes internes, qui seront ensuite
fusionnés ou remontés au niveau du compte principal de façon synthétique. Dans ce cas précis, les accords sur
les lignes de crédit seront revus par les 2 parties.
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11 Chapitre 10 : La gestion de la trésorerie au quotidien
Les gestions quotidiennes de la trésorerie de l’entreprise nécessite un suivi précis des besoins et des
disponibilités monétaires à court terme.
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Ce chèque ayant été reçu la veille au matin par l’entreprise. L’heure de caisse est fixée à 13 h et le taux de
découvert annuel moyen de l’entreprise est de 6%.
Afin de chiffrer le coût de l’entreprise, il convient de savoir que la valeur appliquée au chèque sur place prendra
en compte la date d’opération à laquelle il faut ajouter deux jours ouvrables (conditions standards appliquées),
sachant que le guichet est fermé le samedi. En outre, le chèque étant remis le jeudi après l’heure de caisse, la
date d’enregistrement de l’opération pris en compte sera le vendredi.
Aussi, le chèque sera finalement porté réellement en valeur sur le compte que le mercredi de la semaine suivante.
Ainsi, nous pouvons détailler le taux de ce décalage :
Mercredi : date de réception du chèque : 1 jour
Jeudi : date de remise à la banque : 1 jour
Vendredi : date d’opération et donc comptabilisation : 1 jour
Samedi & dimanche : jour « mort » de fermeture : 2 jours
Lundi et mardi : selon les conditions bancaires en vigueur : 2 jours
Soit au total un décalage de 7 jours
L’entreprise aurait alors réalisé une économie de 4 jours d’agios soit un coût de :
(16.500.000 F x 3 x 6) / 360 x 100 = 8.137. Soit un gain d’agios non négligeable de 10.849 F CFA
La durée apparente du crédit est de 30 jours soit du 1 er au 30 novembre. La durée effective du crédit est de 29
jours du 1er date du crédit des 500.000.000) au 30 (jour exclu, l’entreprise étant débité de 500.000.000 ce jour-
là). La durée de décompte des intérêts de 31 jours facturés à l’entreprise peut s’obtenir de deux façons.
Nombre de jour d‘agios = date d’échéance (le 30) – jour de crédit (le 1er) + 2 jours de banque.
Nombre de jour d’agios = durée apparente du crédit (30j) + 1 jour de banque, les jours de banque constituent
donc une véritable marge en jour qui est la durée de référence pour le calcul des intérêts facturés à
l’entreprise.
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11.2.3.2 La commission de mouvement
Elle s’applique sur tous les mouvements débiteurs commerciaux de la période et pas seulement ceux ayant
généré un découvert. Elle est soumise à la taxe sur les opérations de bourses (TOB) de 17%, et elle est facturée
chaque trimestre avec les agios du découvert. Sont exonérées de cette commission toutes les opérations
résultantes de mouvements non commerciaux et donc purement financières (virement, agios, renouvellement de
crédits de trésorerie).
Tous les excédents de trésorerie doivent être placés aux meilleurs taux de manière à optimiser les
produits financiers de l’entreprise.
Tous les déficits de trésorerie doivent être bien sur financés aux meilleurs taux de manière à réduire au
maximum les charges financières de l’entreprise.
L’entreprise ne supporte pas donc que le différentiel du coût entre des modes de financement (découvert contre
crédit à court terme).
Cas pratique :
Au 1er juin le solde bancaire d’une entreprise est débiteur de 2.000.000.000 F CFA. Elle met en place un crédit
spot du même montant au taux de 10% pour couvrir ce besoin.
Le 2 juin elle reçoit un crédit de TVA de 20.000.000 qui laisse le compte bancaire créditeur jusqu’au 01 juillet
inclus :
Identifier et calculer le cout de cette erreur
50