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Ecole Supérieure de Commerce Master 3

Pôle Universitaire de Koléa

Examen : Diagnostic et Evaluation d’Entreprise

Spécialités : Contrôle de Gestion, Comptabilité et Finance et Finance d’Entreprise
(20 janvier 2022 – 1 h 30’)

Exercice 1 (9 points)

Les dirigeants de la société ABC vous demandent d’évaluer leur entreprise en utilisant la méthode DCF (actualisation des flux de
trésorerie disponibles à l’ensemble des investisseurs ou Free Cash-Flow to Firm –FCFF). A cet effet, l’entreprise met à votre
disposition les informations suivantes :

Le bilan simplifié en milliers de dinars de la société ABC à fin N se présente ainsi :

U : KDA
Actif Passif
Capitaux propres 6.000
Actif économique 10.000
Endettement financier net 4.000
Total 10.000 Total 10.000

Le plan de développement de la société ABC a été établi à partir de l’évolution de l’activité passée et des projections faites à partir
de N+1.

Le tableau suivant résume les principales hypothèses retenues pour l’établissement des flux prévisionnels de trésorerie disponibles :

Rubriques N+1 N+2 N+3

Chiffre d’Affaires en KDA 11.000 12.000 13.000
Excédent Brut d’Exploitation (EBE) en KDA 1.700 1.800 2.000

Dotations aux amortissements en KDA 1.000 1.200 1.200

Besoins en Fonds de Roulements en jours de CA 90 80 80

Investissements nets en KDA 500 500 500

Vous disposez des informations complémentaires suivantes :

 Les prévisions sont établies à partir d’un chiffre d’affaires de 10 000 KDA pour N et d’un BFR de 90 jours de chiffre
d’affaires pour N ;
 Au-delà de l’année N+3 et sur un horizon infini, il sera retenu un taux de croissance constant des cash-flows disponibles de
2% par an ;
 Le taux de l’impôt sur les bénéfices est supposé constant et égal à 26 % sur la période du business plan ;
 Le capital de l’entreprise est composé de 5.000 actions ordinaires ;
 Le taux de rendement des OAT à 10 ans est de 4% ;
 Le taux de rendement du marché financier est de 9% ;
 Le coût de l’endettement est de 5 % ;
 Le coefficient de risque sectoriel désendetté ( ) des entreprises comparables est de 0,9.

a-) Présentez sous forme de tableau le calcul des free cash-flows pour l’entreprise

b-) Déterminer la valeur des capitaux propres à partir des free cash-flows pour l’entreprise –FCFF, puis la valeur de l’action à
la fin de l’année N. (Les calculs seront présentés en milliers de dinars avec 2 décimales)
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Exercice 2 (8 Points)

Vous êtes analyse financier dans une banque d’affaires et il vous est demandé d’évaluer l’entreprise ABC par la méthode du
goodwill. Le tableau suivant représente le bilan de l’entreprise à fin année N. Le capital social est composé de 5.000 actions
ordinaires.

Bilan de l’entreprise ABC au 31/12/N U= KDA

Actif Passif
ACTIFS NON COURANTS 295.000 CAPITAUX PROPRES 260.000
Immobilisations incorporelles 15.000 Capital social 150.000
Brevets 15.000 Réserves légales et facultatives 40.000
Immobilisations corporelles 250.000 Report à nouveau 25.000
Terrains 80.000 Résultat de l’exercice 45.000
Bâtiments 100.000
Matériel et outillage industriels 50.000
Matériel de transport 20.000 PASSIFS NON COURANTS 175.000
Immobilisations financières 30.000 Emprunts et dettes financières 140.000
Titres de participation 18.000 Provisions. pour risques et charges 35.000
Titres de placement 8.000
Prêts 4.000 PASSIFS COURANTS 85.000
ACTIFS COURANTS 225.000 Fournisseurs & comptes rattachés 85.000
Stocks et encours 160.000
Matières premières et fournitures 90.000
Produits finis 70.000
Créances et emplois assimilés 50.000  
Créances-clients 50.000  
Disponibilités et assimilés 15.000  
Trésorerie 15.000  
TOTAL GÉNÉRAL ACTIF 520.000 TOTAL GÉNÉRAL PASSIF 520.000

Vous disposez en outre des informations supplémentaires suivantes issues de la phase de diagnostic :
 Lors de la réunion de l’assemblée générale ordinaire des actionnaires, il a été décidé de distribuer des dividendes pour un
montant de 50.000 KDA ;
 Les terrains, acquis il y’a 10 ans au prix de 50.000 KDA, ont vu leur valeur augmentée au taux annuel moyen de 8%.
 Selon l’expertise du cabinet d’architecture, les bâtiments nécessitent des réaménagements estimés à 20.000 KDA.
 Un camion d’une valeur comptable de 5.000 KDA est complètement hors d’usage suite à un accident de la route.
 Les titres de participation représentent 20% des parts sociales d’une entreprise qui a été réévaluée à 120.000 KDA.
 Les titres de placement représentent un lot de 10.000 actions dont le dernier cours boursier est de 950 DA l’action.
 Les stocks de produits finis comprennent des produits d’une valeur comptable de 3.000 KDA considérés comme étant
invendables.
 Les créances-clients comprennent des créances d’une valeur nominale de 5.000 KDA pour lesquelles on estime que la
probabilité de recouvrement est de 80%.

a-) Déterminez l’Actif Net Comptable –ANC ;

b-) Déterminez l’Actif Net Comptable Corrigé –ANCC ;
c-) Déterminez la valeur du goodwill en considérant une durée de goodwill de 7 ans, un taux de placement et un taux
d’actualisation égaux au coût des capitaux propres de 10% ;
d-) En déduire la valeur des capitaux propres de l’entreprise ABC et la valeur de marché de l’action ;
e-) Déterminer le PER de l’entreprise ABC.

Exercice 3 (3 Points)

Citez deux décisions stratégiques motivant le recours à l’évaluation de l’entreprise et faites ressortir l’importance de la
détermination de la valeur de l’entreprise. (Entre 5 et 10 lignes)
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Corrigé

Exercice 1 (9 points)

Selon l’approche de la valeur totale, la valeur des capitaux propres est déterminée comme suit :

Détermination du FCFF

Remarque préalable : pour toutes les années, le bénéfice brut est positif. Donc pour toutes les années.

En KDA
Rubriques N N+1 N+2 N+3
Chiffre d’affaires 10.000 11.000 12.000 13.000
Besoins en Fonds de Roulement BFR 2.500 2.750 2.667 2.889

Excédent Brut d’Exploitation –EBE 1.700 1.800 2.000

EBE après impôts sur EBE 1.258 1.332 1.480
Dotations aux amortissements 1.000 1.200 1.200
3,5
Economie d’impôt sur amortissements 260 312 312
Investissement 500 500 500
Variation BFR 250 - 83 222

768,00 1.227,33 1.069,78

Détermination du coût du capital

1/2 Béta total (Equation de Hamada) :

1/2 Coût des capitaux propres (CAPM) :

Coût du capital (CMPC) :
1/2

1 Détermination de la valeur terminale  :

KDA

Détermination de la valeur totale :

KDA

Détermination de la valeur des capitaux propres : KDA

1/2

1/2 Détermination de la valeur de l’action : Valeur de l’action KDA

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Exercice 2 (8 points)

a-) Détermination de l’Actif Net Comptable –ANC ;

L’Actif Net Comptable – ANC– est déterminé directement à partir des rubriques du bilan et est tout simplement égal à la
différence entre l’actif et le passif exigible. L’ANC est donc égal aux capitaux propres, déduction faite des dividendes à
distribuer. On a ainsi :

1/2 ANC = Capitaux Propres – Dividendes à distribuer = 260.000 – 50.000 = 210.000 KDA

b-) Détermination de l’Actif Net Comptable Corrigé –ANCC ;

La détermination de l’ANCC nécessite la réévaluation de tous les éléments de l’actif et du passif exigible.

Réévaluation des éléments de l’actif

Actif en KDA
Plus ou moins
Rubriques Valeur comptable Valeur corrigée
value
Brevets 15.000 0 15.000
Terrains 80.000 27.946 107.946
Bâtiments 100.000 - 20.000 80.000
Matériel et outillage industriels 50.000 0 50.000
Matériel de transport 20.000 - 5.000 15.000
Titres de participation 18.000 6.000 24.000
Titres de placement 8.000 1.500 9.500
Prêts 4.000 0 4.000
Matières premières et fournitures 90.000 0 90.000
Produits finis 70.000 - 3.000 67.000
Créances-clients 50.000  - 1.000 49.000
Trésorerie 15.000  0 15.000
Total 520.000 6.446 526.446

Eléments de calcul des valeurs corrigées :

 Terrain : Sa valeur actuelle est égale à KDA. La plus-value est donc de
107.946 – 80.000 = 27.946 KDA.
 Bâtiment : La moins-value est de 20.000 KDA. Sa valeur actuelle est donc égale à 100.000 – 20.000 = 80.000
KDA.
 Matériel de transport : La moins-value est de 5.000 KDA. Sa valeur actuelle est donc égale à 20.000 – 5.000 =
15.000 KDA.
½ par  Titres de participation : Sa valeur actuelle est égale à KDA, ce qui donne une plus-
rubrique
value égale à 24.000 – 18.000 = 6.000 KDA.
 Titres de placement : la valeur actuelle des 10.000 actions est égale à DA, ce qui
donne une plus-value égale à 9.500 – 8.000 = 1.500 KDA.
 Produits finis : la moins-value est de 3.000 KDA, ce qui donne une valeur actuelle égale à 70.000 – 3.000 =
67.000 KDA.
 Créances-clients : la moins-value est égale à KDA, ce qui donne une valeur actuelle
égale à 50.000 – 1.000 = 49.000 KDA.

L’Actif Réévalué est égal à 526.446 = Actif + Plus ou moins value = 520.000 + 6.446 = 526.446 KDA.
1/2
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Réévaluation du passif exigible :

Passif Exigible Réévalué = Passifs non courants + Passifs courants + Dividendes à distribuer
1/2 = 175.000 + 85.000 + 50.000 = 310.000 KDA

ANCC = Actif Réévalué – Passif Exigible Réévalué = 526.446 – 310.000 = 216.446 KDA
1/2

c-) Détermination de la valeur du goodwill en considérant une durée de goodwill de 7 ans, un taux de placement et un taux
d’actualisation égaux au coût des capitaux propres de 10%.

Goodwill
1 = KDA

d-) En déduire la valeur des capitaux propres de l’entreprise ABC et la valeur de marché de l’action.

La valeur des capitaux propres est : E = ANCC + Goodwill = 216.446 + 113.704 = 330.150 KDA
1/2

La valeur de l’action est DA

1/2

e-) Déterminer le PER de l’entreprise ABC.

PER

1/2
PER

Exercice 3 (3 Points)

Les principales décisions stratégiques motivant l’évaluation de l’entreprise sont : 1,5 point par stratégie

La privatisation : L’évaluation des entreprises publiques en privatisation est une nécessité pour une première raison à savoir,
déterminer si l’entreprise est viable et peut de ce fait continuer à opérer. Pour cela, il y’a lieu d’estimer à la fois sa valeur
patrimoniale et sa valeur de rendement. La détermination de la valeur de l’entreprise en privatisation est un élément de négociation
du gouvernement avec les repreneurs potentiels. L’évaluation est une opération cruciale car elle peut avoir des conséquences
politiques. En effet, des suspicions de collusion entre le gouvernement et le repreneur peuvent émerger si la phase d’évaluation n’est
pas abordée de façon rigoureuse et transparente.

L’introduction en bourse : L’introduction en bourse est un évènement hautement structurant de l’entreprise. La détermination
de la valeur de l’action est une nécessité quelque soit la procédure retenue. Dans la procédure de l’offre à prix ferme ( fixed-price
offering), l’évaluation de l’entreprise permet de déterminer le prix d’offre de l’action. Dans la procédure des enchères, l’évaluation
permet de déterminer un prix minimal ou une fourchette des prix. Enfin, dans la procédure de la construction du livre d’ordres
(book-building), appelée également méthode du placement, l’évaluation de l’entreprise par l’émetteur permet de déterminer la
fourchette de prix pour les offres.

La fusion-acquisition : Pour ce type de décision stratégique, la détermination de la valeur de l’entreprise est cruciale car, entre
autres, elle détermine la part de chaque actionnaire dans la nouvelle configuration, ce qui aura des implications sur la gouvernance et
la rentabilité de l’opération. L’évaluation de l’entreprise permet de déterminer la parité d’échange des actions des entreprises
concernées.

Le capital-investissement : Dans ce mode de financement, l’évaluation de l’entreprise à l’entrée et à la sortie du capital-

investisseur permet de déterminer la rentabilité de l’opération et a un impact en termes de gouvernance. A l’entrée du capital-
investisseur, l’évaluation de l’entreprise permet d’estimer la part de chaque partenaire dans l’entreprise. Elle détermine en particulier
le poids de chaque actionnaire dans les organes de décision et le partage des dividendes. A la sortie, l’évaluation de l’entreprise
permet de déterminer la plus-value réalisée par le capital-investisseur.
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L’émission de nouvelles actions : La détermination de la valeur de marché et du prix d’émission de l’action constitue un des
facteurs influençant la décision des actionnaires dans l’acquisition ou non de nouvelles actions ainsi que l’évolution de leur richesse
et de leur part dans l’entreprise postérieurement à la souscription des nouvelles actions. L’évaluation de l’entreprise permet aussi de
déterminer la valeur théorique du droit préférentiel de souscription –DPS.