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X E R C I C E S
P6C11 Le choix de financement

Exercice 1 : VAN de financement - simple

La société INVESTRO envisage d’acquérir une nouvelle machine au prix de 25 000 €. Elle utilise un taux
d’actualisation de 7% et est soumis à l’IS au taux de 33,33%.

Les caractéristiques du projet sont les suivantes :

- Amortissement de la machine sur 4 ans en linéaire.
- Les flux de trésorerie estimés sont :
Année 1 2 3 4
Flux nets de trésorerie 6 000 8 000 9 000 7 000

Les hypothèses de financement sont les suivantes :

1°) Financement à 100% par emprunt (remboursement par annuités constantes au taux de 5% sur 4 ans).
Tableau de remboursement par annuités constantes
Capital restant
Intérêts de la amortissement Annuité de la Capital restant
Année dû début de
période de la période période dû fin de période
période
1 25 000,00 1 250,00 5 800,30 7 050,30 19 199,70
2 19 199,70 959,99 6 090,31 7 050,30 13 109,39
3 13 109,39 655,47 6 394,83 7 050,30 6 714,57
4 6 714,57 335,73 6 714,57 7 050,30 0,00

2°) Financement par crédit-bail

- 4 loyers de 6 200 € HT payés à chaque fin d’année.
- Une option d’achat de 4 000 € à la fin de la 4ème année.

1. Calculer la VAN de base (financement par fonds propres)

2. Calculer la VAN de l’emprunt.
3. Calculer la VAN du crédit-bail.
4. Déterminer les différentes VAN ajustées et conclure.

Exercice 2 : VAN de financement

La société BTS CG projette d’investir dans un nouvel outil de production. Toutes les données sont exprimées
en kilo euros.

Montant de l’investissement : Machine A : 6 350 k€ et machine B : 5 000 k€

Durée du projet : 5 ans. Amortissement en linéaire.
Flux nets de trésorerie estimés :
Année 1 2 3 4 5
Flux nets de trésorerie 2 445,00 2 574,50 2 751,95 2 947,15 3 725,54

C. Brunnarius – BTS CGO 1

L’étude du projet doit tenir compte du financement. L’entreprise peut financer l’investissement :
- intégralement sur fonds propres,
- par emprunt de 5 000 k€ au taux de 5% et sur une durée de 5 ans,
- par crédit-bail en versant un loyer annuel de 1 200 k€ pour financer la machine B.

Remarques :
- L’emprunt est remboursé par amortissements constants.
- Les intérêts de l’emprunt sont payés à la fin de chaque année.
- Les loyers du crédit-bail sont versés au début de chaque année.
- L’entreprise utilise un taux d’actualisation de 9%.

5. Calculer la VAN de base (financement par fonds propres)

6. Calculer la VAN de l’emprunt.
7. Calculer la VAN du crédit-bail.
8. Déterminer les différentes VAN ajustées et conclure.

Exercice 3 (pour les plus rapides) : D’après sujet E5

La Coopérative d’Exploitation et de Répartition Pharmaceutique de Rouen (CERP Rouen) est la première

coopérative de pharmaciens d’Europe.
Le métier de la répartition consiste à livrer des médicaments plusieurs fois par jour aux pharmaciens.
Pour livrer plusieurs fois par jour les médicaments, la CERP Rouen a besoin d'un grand nombre de
véhicules. Elle est donc particulièrement sensible à la maîtrise du coût de la gestion de cette flotte.
Cette année, Mme HEAT, contrôleur de gestion, est chargée du remplacement de 150 véhicules utilitaires.
Elle a déjà choisi le type de véhicule, il s’agira du modèle Renault Master TD240.
Jusqu'à présent, l'entreprise achetait les véhicules en les finançant par emprunt. Comme à son habitude, Mme
HEAT a sollicité le Crédit Agricole pour recevoir une proposition de prêt. Néanmoins, elle se demande si un
financement par crédit-bail ne serait pas plus avantageux qu'un financement par emprunt. Elle a donc
demandé à la société de crédit-bail Locargold une proposition de crédit-bail.
Vous êtes chargé(e) de l'aider dans sa prise de décision.

À l’aide des annexes 1 et 2 :

1 – Vérifier l’annuité constante de l’emprunt du Crédit Agricole.

2 – Mme HEAT a besoin de se rendre compte de la charge annuelle d'intérêt. Elle vous demande de
compléter l’échéancier qui correspond à la proposition du Crédit Agricole présenté dans l’annexe A (à
rendre avec la copie).

3 – Mme HEAT cherche maintenant à vérifier si le crédit-bail ne serait pas une solution plus avantageuse.
Elle a déjà calculé la valeur actuelle nette de l'emprunt du Crédit Agricole. Calculer la valeur actuelle nette
(VAN) du mode de financement par crédit-bail en complétant l’annexe B (à rendre avec la copie).

4 – En déduire le mode de financement (emprunt ou crédit-bail) à conseiller à Mme HEAT. Justifier votre
réponse.

Corrigé sur http://btscgo.perso.sfr.fr

C. Brunnarius – BTS CGO 2

Annexe 1 : Les propositions d’emprunt
Annexe 1-A Proposition d’emprunt du Crédit Agricole

Crédit Agricole
Agence Saint SEVER
76100 ROUEN
CERP Rouen
Mme HEAT – contrôle de gestion
BP 114
76000 Rouen Cedex

Le 02/10/14

Objet : proposition de prêt

Suite à notre conversation téléphonique du 1er octobre, je vous adresse notre proposition de
prêt pour le financement de 150 véhicules utilitaires. L’annuité constante s’élèvera à 509 981,70 €

Capital emprunté : 1 800 000,00 €

Durée : 4 ans
Taux d’intérêt annuel : 5,2 %
Remboursement annuel
Frais de dossier HT : 15 000 € à régler le 01/01/2015
Mise à disposition des fonds le 01/01/2015
Le TEG ressort à : 5,56 %

Mme Jeanne ORION

Annexe 1-B Éléments de calcul de la VAN de l’emprunt du Crédit Agricole

L’entreprise utilise les véhicules pendant 4 ans, à l’issue de cette période ils sont revendus pour un
montant considéré comme négligeable. Elle applique l’amortissement linéaire qui correspond le
mieux à la consommation des avantages économiques attendus.

En utilisant un taux d’actualisation de 8 %, la valeur actuelle nette de l’emprunt est de 169 000 €.

C. Brunnarius – BTS CGO 3

Annexe 2 : Proposition de crédit-bail de CA Locargold
Crédit Agricole
Locargold

CERP Rouen
Mme A. HEAT – service gestion
BP 114
76000 Rouen Cedex

Référence à rappeler : F D 2710 N 0054891

Contrat : N 0054891

Le 27/10/2014

Objet : proposition de contrat de crédit-bail

Suite à notre conversation téléphonique du 18 octobre, vous trouverez ci-joint notre

proposition de crédit-bail pour l’acquisition de 150 véhicules utilitaires.

Prix des véhicules HT : 1 800 000,00 € TVA : 352 800,00 € TTC : 2 152 800,00 €

Loyers : 4 loyers annuels de 600 000,00 € HT

Dépôt de garantie : 64 584,00 € à régler le 01/01/N et remboursé en fin de contrat.
Frais de montage du dossier HT : 18 000 € à régler le 01/01/2015
Date de début du contrat : 01/01/2015
Date de fin du contrat : 31/12/2018

Les loyers sont exigibles annuellement et payables à la date d’échéance selon le tableau ci-après :

Règlement à
n° échéance date échéance loyer HT TVA
effectuer
01 01/01/2015 600 000,00 117 600,00 717 600,00
02 01/01/2016 600 000,00 117 600,00 717 600,00
03 01/01/2017 600 000,00 117 600,00 717 600,00
04 01/01/2018 600 000,00 117 600,00 717 600,00

Remarque de Mme HEAT : à l’issue du contrat, celui-ci sera renouvelé.

C. Brunnarius – BTS CGO 4

Annexe A : Échéancier de l’emprunt Crédit agricole (à compléter et à
rendre avec votre copie)

Capital dû
n° Date de Capital Capital
avant Annuités Intérêts
d’ordre l’échéance remboursé restant dû
l’échéance
1 01/01/2016 509 981,70
2 01/01/2017 509 981,70
3 01/01/2018 509 981,70
4 01/01/2019 509 981,70

Annexe B : Calcul de la valeur actuelle nette du crédit-bail (à compléter

et à rendre avec votre copie)

début 2015 fin 2015 fin 2016 fin 2017 fin 2018

Encaissements

Montant du crédit-bail 1 800 000

Économies d’impôt sur
redevances de crédit-bail
Économie d’impôt sur frais
de dossier
Récupération du dépôt de
garantie
Décaissements

Frais de dossier
Versement du dépôt de
garantie
Redevances de crédit-bail
Perte d’économie d’impôt sur
amortissements
Flux nets de trésorerie

Actualisation au taux de 8 %

VAN du crédit-bail (au taux de 8%) :

Rappel : taux d’impôt sur les sociétés : 33 1/3 %

C. Brunnarius – BTS CGO 5