Choix d’investissement en avenir certain

Le développement d’une entreprise passe par l’augmentation de son capital fixe, par la
commercialisation et le financement. Ceci s’établit par l’immobilisation de fonds c’est à dire
par l’investissement, décision importante et complexe.
Les paramètres de l’investissement :
Le montant d’investissement inclut le prix d’acquisition de l’équipement, les frais accessoires,
l’augmentation des besoins en fond de roulement d’exploitation…
2. La durée de vie
L’évaluation de la durée est une tache délicate. Généralement, tout projet a une durée
économique (d’exploitation) qui excède sa durée fiscale (d’amortissement).
3. Les cash flows
Deux méthodes sont utilisées pour l’évaluation des cashs flows:
3.1 La méthode comptable
0 1 n
Chiffre d’affaire
- Charges décaissables
- Charges non décaissables
Résultat avant impôt
Impôt
Résultat net
+ charges non décaissables
-∆ BFR
Cash Flow Net
3.2 La méthode encaissement- décaissement
0 1 n
Encaissements
Chiffre d’affaires
Economie d’impôt sur charges décaissables
Economie d’impôt sur charges non décaissables
Valeur résiduelle
Récupération BFR
= Total encaissements (1)
Décaissements
Investissement initial
Charges décaissables
Perte d’impôt sur Chiffre d’affaires
Financement BFR
= Total décaissements (2)
Cash Flow Net=(2)-(1)
4. L'actualisation
Les CFN sont générés sur des périodes différentes, il serait nécessaires de fixer une date
de référence permettant la comparaison entre les entrées et les sorties d’argent. Une fois cette
date est fixée (t=0), le taux d’actualisation va nous permettre de ramener touts les montants à
cette date. Le taux coïncide généralement avec le coût du mode de financement, on l’appelle
dans ce cas le coût de capital.

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Les critères de choix d’investissement
La Valeur Actuelle Nette
C’est la différence entre les entrées générées par le projet et les sorties..
n
CFi
VAN    I0
i 1 (1  k )
i

Si la VAN > 0 l’investissement a une rentabilité supérieure au taux d’actualisation, on adopte

le projet.
Si la VAN < 0 l’investissement a une rentabilité inférieure au taux d’actualisation, on
n’adopte pas le projet.
Si la VAN = 0 l’investissement a une rentabilité égale au taux d’actualisation.
Limite : Ce critère de rentabilité ne donne aucune information sur la liquidité du projet, ainsi
on ne peut savoir en aucun cas le moment où le montant de l’investissement principal est
entièrement récupéré.
2. Le taux de rentabilité interne
C’est le taux d’actualisation auquel correspond une VAN nulle. La recherche du TRI se
fait par interpolation linéaire.
C’est un critère de rentabilité qui nécessite de disposer d’un taux de référence et de plus il
suppose que les flux sont réinvestis au TRI du projet.
n
CFi
TRI  K *;   I0  0
1 (1  k *)
i

3. L’indice de profitabilité ou VAN unitaire.

n
CF
1 (1  ki )i
IP  VANu 
I0
Si IP>1 alors la VAN >0 et vis versa.

Rentabilité du projet Choix entre 2 projets

VAN VAN>0 Si VAN1>VAN2, on opte pour projet1
IP IP>1 IP1>IP2 ; on opte pour projet1
TRI TRI>k TRI1>TRI2 ; on opte pour projet1
DR ******* DR1>DR2; on opte pour projet2
5. Le délai de récupération
C’est le nombre d’années au bout duquel le cumul des cash flows générés par
l’investissement égalise le montant de l’investissement initial. Ce n’est pas un critère de
rentabilité, il ne tient pas compte des flux générés après le délai. Cependant, c’est un critère
qui peut évaluer le risque du projet, plus le délai est important, plus le projet est risqué.
Les critères intégrés
Lors du calcul de la VAN (respectivement du TRI), nous avons supposé que les cash flows
sont placés au taux d’actualisation (respectivement au TRI).
Dans cette section, nous allons étudier le cas où le taux de placement est différent au taux
d’actualisation et du TRI.

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 I0 CF1 CF2 n

CF1(1+t)n-1
CF2(1+t)n-2
n CFi (1  t p ) n i
VANI    I0
i 1 (1  k ) n

n CFi (1  t p ) n i
TRII  k *;   I0  0
1 (1  k *)n
n

 CF (1  t i p ) n i
k*  1
n 1

I0
* Cas de deux projets : cas particulier
Soient deux projets A et B ayant les paramètres suivants :
IA, IB; et nA, nB
IA> IB et nA= nB =n.
n CFi (1  t p ) n i
VANI A    IA
i 1 (1  k ) n
n CFi (1  t p ) n i I (1  t p ) n
VANI B     I B  I
i 1 (1  k ) n (1  k ) n
Les alternatives incomplètes
1. Deux projets de durée de vie différente
Les critères précédemment perdront de leur pertinence lorsque les projets,
d’investissement présentent des durées de vie différentes. Plusieurs méthodes peuvent être
utilisées pour rétablir la situation
➢ 1ère Méthode :
On retient la durée de vie la plus longue à condition de considérer que les sommes
provenant du projet dont la durée de vie est la plus courte seront placés jusqu’à la fin
d’investissement le plus long avec un taux de réinvestissement égal au taux de rendement
exigé par l’entreprise.
➢ 2ème Méthode :
Si l’investissement répond à un besoin permanent, la solution consiste à renouveler les
investissements à l’identique et à l’infini.
➢ 3ème Méthode :
On utilise dans ce cas le critère de l’annuité équivalente qui consiste à calculer la VAN
de chaque projet puis de calculer le CF constant sur n et tenant compte k.
Le cash flow équivalent est calculé ainsi :
VAN = C * (1- (1+k)-n/k)
C= VAN * k / (1- (1+k)-n).

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On choisit le projet ayant le cash flow équivalent le plus élevé.
2. Deux projets dont les montants d’investissement sont différents :
Si l’investissement initial est différent, on peut avoir recours à la VAN unitaire et on choisit le
projet ayant la VAN unitaire la plus élevée.
L’inconvénient est qu’il faut que le différentiel d’investissement soit investit.
3. Deux projets dont les montants d’investissement et les durées de vie sont
différents :
Le critère utilisé dans ce cas est le Cash flow équivalent unitaire = CFE/I0
Remarque : Pour résoudre le problème d’alternatives incomplètes, on peut également utiliser
les critères intégrés.
Exercice 1 - 2004 (14 points) :
ÉNONCÉ
La Société Oméga envisage de financer un projet ayant les caractéristiques suivantes :
• Coût: 1 000 000 Dinars (investissement en t = 0)
• Durée de vie : 5 ans ;
L’investissement consiste à acquérir des actifs amortissables sur 5 ans selon le mode
linéaire.
Après cinq ans d’exploitation, la valeur résiduelle du projet est supposée nulle.
Le projet devrait dégager des cash-flows nets annuels suivants : (en Dinars)
t=1 t=2 t=3 t=4 t=5
cash-flows nets 525 000 525 000 590 000 590 000 590 000

Les cash-flows nets sont supposés être obtenus en fin de période.

Le projet sera financé par Capitaux Propres et par emprunt bancaire
L’Emprunt bancaire porte sur un montant de 500 000 Dinars à un taux d’intérêt annuel
nominal de 8 % :
• Déblocage : le 31/12/2004 (ce qui correspond à t = 0)
• Remboursement sur 5 ans selon les modalités suivantes :
✓ Amortissements constants.
✓ Échéances annuelles au 31 décembre de chaque exercice.
✓ Première échéance en principal et en intérêts : le 31/12/2005
• La société est soumise à l’impôt au taux de 35 %.L’impôt est supposé être payé au
31 décembre de l’exercice pour lequel il est du.
Le financement par Capitaux propres consiste en une augmentation du capital en
numéraires de 500 000 Dinars en date du 31/12/2004 ; Le coût des capitaux propres est
estimé à 12 %.
Les frais sur augmentation du capital ou sur emprunt bancaire sont supposés négligeables.

Questions :
1) Établir le tableau d’amortissement de l’emprunt
2) Calculer le coût de financement du projet (le coût du capital).

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 3) Calculer la valeur actuelle nette et le taux interne de rentabilité du projet
4) L’entreprise devrait-elle réaliser le projet. Justifier votre réponse
5) Présenter les limites des deux critères de décision utilisés
6) Établir le Plan d’Investissement et de Financement sur la période du projet.

Exercice 2 - 2005 (10 points) :

ÉNONCÉ
La Société ABC envisage de lancer un projet dont l’objet est la production et la
commercialisation d’un nouveau produit. La durée de vie du nouveau produit est de
cinq ans. Les caractéristiques du projet sont les suivantes :
❖ Investissement :
Le projet nécessite l’acquisition d’équipements spécifiques à la fabrication du nouveau
produit pour un montant de 2.000.000 de Dinars. Ces équipements sont acquis au
31/12/2003 (t = 0) et entrent en production dès le début de janvier 2004.
Le règlement des fournisseurs de ces équipements a lieu comme suit :
▪ 70% (du coût d’acquisition des équipements) au 31/12/2003
▪ 20% (du coût d’acquisition des équipements) au 30/06/2004
▪ 10% (du coût d’acquisition des équipements) au 31/12/2004
Les équipements sont amortissables selon le mode linéaire sur cinq ans et ce à compter
de l’entrée en production (début janvier 2004).
La durée de vie du projet est de 5 ans. Après cinq ans, la valeur résiduelle des
équipements est supposée nulle.
❖ Données relatives à l’exploitation du projet :
2004 et 2005 2006 ; 2007 et 2008
Chiffre d’affaires (en Dinars) 2.400.000 3.000.000
Charges variables (en Dinars) 1.200.000 1.500.000
Charges fixes décaissables (en Dinars) 400.000 400.000
❖ Autres Informations :
▪ Le taux d’impôt sur les sociétés est de 35%. L’impôt est supposé être
payé au 31 décembre de chaque exercice.
▪ Les cash-flows sont supposés être obtenus en fin de période.
▪ Le taux d’actualisation est de 10%.
1) Calculer les cash-flows du projet (5 points)
2) Le projet est-il rentable (2 points).
3) La société envisage de financer le projet comme suit :
❖ Augmentation du capital en numéraire, de 1.000.000 de Dinars, libérée en
totalité au 31/12/2003 (les frais sur augmentation du capital sont supposés
nuls).
❖ Crédit bancaire de 1.000.000 de Dinars :
▪ Taux nominal : 6%
▪ Durée : 5 ans
▪ Déblocage du crédit:(versement des fonds au profit de la société
ABC): 31/12/2003

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 ▪ Paiement des intérêts : chaque année au 31 décembre, la première
échéance est prévue au 31 décembre 2004.
▪ Remboursement du principal : in fine (le montant du crédit est
remboursé en totalité au 31/12/2008).
Établir le plan d’investissement et de financement du projet (3 points)

Exercice 1 (10 points) :

ÉNONCÉ
Un produit est fabriqué par une machine qui a été achetée à 300.000 dinars cinq ans
auparavant. Sa durée de vie était estimée à quinze ans.
Les coûts de production sont les suivants:
Coût variable unitaire 80 Dinars
Coûts fixes hors amortissements 15.000 Dinars
L’année précédente, 1000 unités ont été produites et vendues à 200 dinars l’unité. On
suppose que le prix et la demande se maintiendront au même niveau au cours des dix
ans à venir.
Un fabricant de machine-outil a proposé, à la fin de la 5ème année, de reprendre la
vieille machine pour 180.000 dinars contre l’achat d’un nouveau modèle plus
performant. La nouvelle machine coûterait 280.000 dinars et a une espérance de vie de
10 ans. Sa valeur résiduelle probable au bout de ces dix ans sera nulle. Les coûts de
production relatifs à cette nouvelle machine sont les suivants:
Coût variable unitaire 60 Dinars
Coûts fixes hors amortissements 12.500 Dinars
Autres renseignements:
• Le taux de l’impôt sur les bénéfices et les gains (ou pertes) en capital est de 30 %.
• Les produits et les charges d’exploitation relatifs à une période donnée sont
supposés être effectués durant la même période.
• L’entreprise pratique l’amortissement linéaire sur la durée de vie de la machine.
• Le coût de capital de l’entreprise est de 13%.

Question : L’entreprise a-t-elle intérêt à remplacer l’ancienne machine?

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