TD N°2

Exercice N°1 :
On considère une société qui a le choix entre 2 projets qui ont les caractéristiques
suivantes :

Projet 1 Projet 2
I0 450 375

CFN1 EC= 250*0.8

200*0.8
CFN2 280*0.7 380*0.7
CFN3 370*0.5 460*0.5

CFN4 450*0.4 350*0.4

 Comparer ces deux projets selon le critère de la VAN en supposant que le taux
d’actualisation est de 12%.
 Comparer ces deux projets selon le critère du DRCI
 Comparer ces deux projets selon le critère de la réduction des durées de vie
des projets sachant que la durée à retrancher des deux projets est de 2ans.
 Comparer ces deux projets si le taux sans risque est de 10 %, et que la prime
de risque spécifique du projet 1 est de 6% alors que pour le projet 2 est de
10%.
Doit-on choisir quel projet selon la méthode du taux d’actualisation ajusté
par le risque.
- Soit :
 α1 = 0.8 coefficient d’équivalence de certitude du CFN1
 α2 = 0.7 coefficient d’équivalence de certitude du CFN2
 α3 = 0.5 coefficient d’équivalence de certitude du CFN3
 α4 = 0.4 coefficient d’équivalence de certitude du CFN4

- Doit-on choisir le projet selon la méthode de l’équivalent certain.

Correction :
**Comparaison selon le critère de la réduction de la durée de vie :

VAN P1= [200*(1.12*-1)+280*(1.12*-2)]-450=-48.214

VAN P2= [250*(1.12*-1)+380*(1.12*-2)]-375=151.147 >>0
Selon le critère de « la réduction de la durée de vie » on accepte le 2ème projet.

**Comparaison selon le critère du taux d’actualisation ajusté par le risque:

Le projet 1 ….
Ri taux ajusté par le risque= taux sans risque + prime de risque=10%+6%=16%
Le projet 2 ….
Ri taux ajusté par le risque= taux sans risque + prime de risque=10%+10%=20%
VAN P1= [200*(1.16*-1)+280*(1.16*-2)+370*(1.16*-3)+450*1.16*-4]- 450=416.073
VAN P2= [250*(1.2*-1)+380*(1.2*-2)+460*(1.2*-3)+350*1.2*-4]- 375=532.214>VANP1
**la méthode de l’équivalent certain.

VAN =  [( t*CFN t) / (1 + RF) t] avec t  : 1….n

La valeur de α j est établie de telle façon que l’investisseur soit indifférent entre les deux
possibilités suivantes :
 Recevoir un CFN incertain dont la valeur espérée : CFN i
 Recevoir un CFN certain dont la valeur : αi CFN i.

EC (VAN )P1=
[200*0.8*(1.12*-1)+280*0.7*(1.12*-2)+370*0.5*(1.12*-3)+450*0.4*(1.12*-4)]- 450=
EC (VAN) P2=
[250*0.8*(1.2*-1)+380*0.7*(1.2*-2)+460*0.5*(1.2*-3)+350*0.4*(1.2*-4)]-375=

Exercice N°2 :

Soit un projet qui nécessite une dépense initiale de 50 000 et qui génère des cash-
flows de 9.000 annuellement, sur huit ans.
1. Calculer la VAN au taux de 10%, puis au taux de 18%. Faut-il accepter le
projet ?
2. Calculer le TRI du projet
3. Sachant que le taux sans risque est de 8 %, et que la prime de risque est de
4%. Doit-on choisir le projet selon la méthode du taux d’actualisation ajusté
par le risque.
4. Doit-on choisir le projet selon le critère de la réduction des durées de
vie des projets sachant que le responsable financier prévoit une réduction
de 3ans.

5. Soit les coefficients d’équivalence suivants :

 α1 = 0.8 coefficient d’équivalence de certitude du CFN1
 α2 = 0.7 coefficient d’équivalence de certitude du CFN2
 α3 = 0.5 coefficient d’équivalence de certitude du CFN3
 α4 = 0.4 coefficient d’équivalence de certitude du CFN4
 α5 = 0.3 coefficient d’équivalence de certitude du CFN5
 α6 = 0.2 coefficient d’équivalence de certitude du CFN6
 α7 = 0 coefficient d’équivalence de certitude du CFN7
 α8 = 0 coefficient d’équivalence de certitude du CFN8

Doit-on choisir le projet selon la méthode de l’équivalent certain.

Correction :

Selon le critère de la VAN sans risque

VAN (10%)= [9000*(1.10*-1)+ 9000*(1.10*-2) +9000*(1.10*-3)+ 9000*(1.10*-4)+
9000*(1.10*-5) +9000*(1.10*-6) +9000*(1.10*-7) +9000*(1.10*-8)-50 0000
=-1985.66 on rejette le projet
VAN (18%)= [9000*(1.18*-1)+ 9000*(1.18*-2) +9000*(1.18*-3)+ 9000*(1.18*-4)+
9000*(1.18*-5) +9000*(1.18*-6) +9000*(1.18*-7) +9000*(1.18*-8)-50 0000
=-13302 on rejette le projet
Selon le critère du taux d’actualisation ajusté par le risque : k’=k + prime de risque=8%
+4%=12%
VAN (12%)= [9000*(1.12*-1)+ 9000*(1.12*-2) +9000*(1.12*-3)+ 9000*(1.12*-4)+
9000*(1.12*-5) +9000*(1.12*-6) +9000*(1.12*-7) +9000*(1.12*-8)-50 0000
=-5291.24 on rejette le projet
Selon le critère de la réduction de la durée de vie : retrancher 3 ans.
VAN (10%)= [9000*(1.10*-1)+ 9000*(1.10*-2) +9000*(1.10*-3)+ 9000*(1.10*-4)+
9000*(1.10*-5)-50 0000
=-15882.919 on rejette le projet
**la méthode de l’équivalent certain.
VAN (10%)= [9000*0.8*(1.10*-1)+ 9000*0.7*(1.10*-2) +9000*0.5*(1.10*-3)+
9000*0.4*(1.10*-4)+ 9000*0.3*(1.10*-5) +9000*0.2*(1.10*-6) +9000*0*(1.10*-7)
+9000*0*(1.10*-8)-50 0000=-29715.628 on rejette le projet

Exercice N°3 :

On considère un projet d’investissement nécessitant une dépense initiale de 5.000

dinars et ayant une durée de vie de 2 ans.

La distribution des CFN en situation d’indépendance totale est la suivante :

Année 1 Année 2
CFN1 Probabilités CFN2 Probabilités
2.500 0,3 3.000 0,3
5.000 0,4 6.000 0,5
7.500 0,3 8.500 0,2
E(CFN1) E(CFN2)
=0.3*2500+0.4*5000+0.3*7500=5000 =0.3*3000+0.5*6000+0.2*8500=5600

Sachant que le taux d’actualisation est de 10% :

1. Calculer l’espérance et l’écart type de la VAN : E(VAN) et δ (VAN)=

2. En déduire le coefficient de variation. Qu’elle décision à prendre.
3. En déduire la probabilité que la VAN soit négative, en supposant que cette dernière
suive une loi normale.

CORRECTION :

E (VAN) = -I +E(CFN ) (1+t)

0 1
-1
+ E (CFN 2 )(1+t)-2=

= -5000 + 5000(1.1) -1 + 5600(1.1)-2= 4173.553

δ (VAN)=√ (Variance VAN )

Rappel stat :
On a V(aX+bY) , X variable et Y variable X et Y indépendant… ῤ=0
V(aX+bY) = a2 V(X) +b2 V(Y) +2ab cov(X et Y) avec
Cov (Xet Y) =ῤ* δ(X)* δ(Y)
V(aX+bY) = a2 V(X) +b2 V(Y)
V(constante)=0
V(VAN) = V(-Io + CFN1*(1+t)-1+ CFN2*(1+t)-2 +CFN3*(1+t)-3……

=V(-Io) +V(CFN1*(1+t) -1+ CFN2*(1+t) -2)

=0 +V(CFN1)*(1+t) -2+V(CFN2)*(1+t) -4

V(CFN1) : ∑(CFNi- E(CFNi))2 x Pi

= (2500-5000)2*0.3 +(5000-5000)2* 0.4+(7500-5000)2*0.3=3 750 000
V(CFN2) : ∑(CFNi- E(CFNi))2 x Pi
= (3000-5600)2*0.3 +(6000-5600)2* 0.5+(8500-5600)2*0.2=3 790 000
V(CFN1)*(1+t) -2+V(CFN2)*(1+t) -4 =3 750 000*(1.1)-2+3 790 000*(1.1)-4
= 5 687 794.549

√ (Variance VAN )
δ (VAN)= = =2384.909

Le coefficient de variation = 2384.909/4173.553=0.57 <1 on accepte le

projet.

0−E (VAN ) −E(VAN ) −2384.909

P (VAN < 0) ¿ P ¿ < ) = P (Z < ) = P (Z < )
δ (VAN ) δ (VAN ) 4173.553
= P (Z < −0.57 ) = 1- P (Z > 0.57) = 1-0.7157=28.43% < 50% : faible. 0n accepte le
projet.
 Exercice N°4 :
Soient deux projets A et B, caractérisés par les distributions de probabilités
suivantes de leur VAN :

Projet A Projet B
VAN Probabilité VAN Probabilité
2.000 10% 2.000 10%
3.000 30% 2.500 20%
3.500 25% 3.000 40%
4.000 20% 5.000 20%
4.500 15% 5.500 10%

1. Calculer l’espérance et la variance de ces deux projets, et indiquer

celui à retenir, sachant que les CFN sont indépendants.
2. Indiquer ce que devient cette décision, sur la base du coefficient de
variation.

Corrigé :

1°- Projet A : E(VANA) = 10%*2.000 + 30%*3.000 + ... + 15%*4.500 = 3.450

V(VANA) = 10%*(2.000-3450)2 + 30%*(3.000-3450)2 + ... + 15%*(4.500
– 3450)2 = (705.336) ²
(VAN)=705.336
Projet B : E(VANB) = 3.450
V(VANB) = (1171.53) ²
(VAN)= 1171.53
Etant donné deux projets qui ont la même espérance, on choisit celui qui a l’écart
type le moins élevé, donc, le projet A dans le cas présent.

2°-
CVA = (VANA) / E(VANA) = 705.336/ 3450 =
0,2.
CVB = (VANB) / E(VANB) = 1171.53 / 3450 =
0,34

Les 2 projets présentant une espérance de VAN identique, la décision est inchangée. Les
deux projets ont la même espérance mais le risque du 1 ier projet est plus faible. On
accepte le projet A

2°- Calcul de la probabilité P (VAN < 0).

En posant t = [VAN - E(VAN)] /  (VAN)] pour centrer et réduire la variable « VAN »,

On obtient : P(VAN < 0) = P[t < (0 - 3450) / 705.336]

= P(t < -4,89) =
 = 1 - P(t < 4,89)  1 - 0,999  0% On accepte le projet A

P(VANB < 0) = P[t < (0 - 3450) / 1171.53]

= P(t < -2,94) =
= 1 - P(t < 2,94) = 1 - 0,9984=0.0016 = 160/000  0% On accepte le projet B

Conclusion, le risque que le projet ne soit pas rentable est très faible  0%.
En général, les investisseurs fixent un seuil de référence sur la base duquel ils acceptent ou rejettent un
projet donné.

Exercice N°5 :

On considère un projet d’investissement nécessitant une dépense initiale de 20000, peut procurer les
cash-flows suivants à la fin des années 1 et 2 comme suit :

Année 1 Année 2
Probabi Pi VA
Cash-flows Cash-flows Probabilité
lité Ni
0.5*0.3=0
12000 0,3 .15
11000 0,5
13000 0,5 0.5*0.5=0
24000 0,2 .25
0.5*0.2=0
22000 0,5
.1

ECFN1=0.5*11000+0.5*2200 (0.15*12000+0.25*13000+0.1*2400
0=16500 0)*2=14900

Le taux d’actualisation est de 10 %

            1/ Calculer l’espérance et l’écart type du cash-flow de l’année 1 et celui de l’année 2.
            2/ Calculer l’espérance et la variance de la VAN du projet en supposant :

-          Une dépendance partielle entre les deux cash-flows.

-          Une indépendance parfaite entre les deux cash-flows
4/ Calculer le coefficient de variation du projet.
5/ Calculer P(VAN<0).
Correction :
1ier cas : Une dépendance partielle entre les deux cash-flows.

I0
        
0, 3       12000 0,15
 
                    

  0,5 11000 0,5        13000 0,25

                  

      0,2        24000 0,1
                    

 -          
20000

      0,3 12000  0,1

5
       

  0,5 22000 0,5 13000  0,2

5
       

      0,2 24000  0,1

         

E(VAN)=-I0+ECFN1*1.1*-1 + ECFN2*1.1*-2
EVAN = -20000+ 16500*1.1*-1 +14900*1.1*-2= 7314.04
VAN1=-20000 + 11000*1.1-1 + 12000*1.1-2= -82.644
VAN2=-20000 + 11000*1.1-1 + 13000*1.1-2=743.801
VAN3=-20000 + 11000*1.1-1 + 24000*1.1-2=9834.71
VAN4=-20000 + 22000*1.1-1 + 12000*1.1-2=9917.355
VAN5=-20000 + 22000*1.1-1 + 13000*1.1-2=10743.8
VAN6=-20000 + 22000*1.1-1 + 24000*1.1-2=19834.71
δ2 (VAN) =……….Variance ………Ecart type :
0.15*(-82.644-7314.04)2+0.25*(743.801-7314.04)2+0.01*(9834.71-
7314.04)2+0.15*(9917.355-7314.04)2+0.25*(10743.8-7314.04)2+0.1*(19834.71-
7314.04)2=
CV

Pour faciliter la prise décision, il peut être utile de calculer la probabilité que la VAN du projet soit
négative, et ce en supposant une distribution normale et en ayant recours à la table de la loi
normale.
0−E (VAN ) −E(VAN ) −7314.04
P (VAN < 0) ¿ P ¿ < ) = P (Z < ) = P (Z < )
δ (VAN ) δ (VAN ) ……
= P (Z < −¿ ) = 1- P ( Z< …..) = 1-…..=
Comme la possibilité d’avoir une VAN négative est nulle le projet sera fort probable accepté.

Exercice N°6 :

Considérons deux projets mutuellement exclusifs X et Y. Chacun des deux projets a une durée
de vie d’un an et permet la réalisation des cash-flows suivants :

Projet X : Investissement 50 000 TND

Probabilité CFN de la 1ère Année

0.3 50 000
0.2 60 000
0.2 62 500
0.3 70 000
Projet Y : Investissement 30 000 TND

Probabilité CFN de la 1ère Année

0,3 20000
0,4 40000
0,3 60000
Le taux sans risque est de 10%
A/ Calculer pour chacun des projets la VAN espérée et son risque
B/ Quel projet la firme devrait-elle retenir si son objectif est de minimiser le coefficient de variation.
Correction :
Projet X
1-       Calcule de la VAN espérée
CFN CFN
actualisé
50000 45454,545 -4545,455 0,3 -1363,636
60000 54545,455 4545,455 0,2 909,091
62500 56818,182 6818,182 0,2 1363,636
70000 63636,364 13636,364 0,3 4090,909
E (VAN x) 5000
2-       Calcul du risque

s ² (VAN x ) = 0,3(-4545,455-5000) + 0,2(4545,455 5000) + 0,2(6818,182 – 5000) ² + 0,3

(13636,364–5000)
s ² (VAN x) = 50413223
D’où s (VAN x) = 7100,227
Projet Y
1-       Calcul de la VAN espérée
CFN CFN
actualisé
20000 18181,818 -11818,182 0,3 -3545,455
40000 36363,636 6363,636 0,4 2545,455
60000 54545,455 24545,455 0,3 7363,636
E (VAN y) 6363,636

   2 – Calcul de risque

s ² (VAN y) =0,3(-11818,182–6363,636) +0,4(6363,636–6363,636) +

           0,3(24545,455–6363,636)
s ² (VAN y) = 198347107
D’où s (VAN y) = 14083,576

Calcul des coefficients de variation

   =   = 1,42

          =   = 2,213

Compte tenu de son objectif, l’entreprise devrait retenir le projet X puisqu’il offre le plus faible risque
relatif.

Exercice N°7 :

Soit un projet d’une durée de vie de 2 ans, nécessitant un investissement de 50 000 TND et
dont la distribution de probabilité relative aux flux monétaires a la configuration suivante :

Année 1 Année 2
Probabilités CFN Probabilités CFN
0,2 25000 0,2 20000
0,5 30000 0,3 25000
0,2 35000 0,3 30000
0,1 40000 0,2 35000
On suppose que les flux sont complètement indépendants entre eux et que le taux sans
risque est de 10%.

A/ Calculer la valeur actuelle nette espérée du projet et le risque de ce dernier.

B/ Ce projet devrait-il être accepté ?

Correction :
E(CFN1) =25000*0.2+30000*0.5+35000*0.2+40000*0.1=31 000
E(CFN2) =20000*0.2+25000*0.3+30000*0.3+35000*0.2=27500

E (VAN) = E(VAN)= -I +E(CFN ) (1+t)

0 1
-1
+ E (CFN 2 )(1+t)-2=909.091

δ2 (CFN1) = VAR(CFN1) = ∑(CFNi- E(CFNi))2 x Pi

= 0.2*(25000-31000)2 +(30000-31000)2*0.5+(35000-31000)2*0.2+(40000-31000)2*0.1
= 19 000 000
δ2 (CFN2)
= 0.2*(20000-27500)2 +(25000-27500)2*0.3+(30000-27500)2*0.3+(35000-27500)2*0.2
=26 250 000
δ2 (VAN) = 33 631 582
δ (VAN) = 5799.274
VAR(VAN)= VAR(-I0) +VAR(CFN1)(1+t)2 +…+VAR(CFNn)(1+t)-2n
= VAR(-I) + VAR(CFNi) (1+t)-2i

Avec, VAR(-I0) = 0 (I est constante) et

 

= 5799.274/909.091= 6.38 >>1

Le choix ou le rejet du projet dépend du degré d’aversion de l’investisseur envers le risque.

Pour faciliter la prise décision, il peut être utile de calculer la probabilité que la VAN du projet soit
négative, et ce en supposant une distribution normale et en ayant recours à la table de la loi
normale.
0−E (VAN ) −E(VAN ) −5799.274
P (VAN < 0) ¿ P ¿ < ) = P (Z < ) = P (Z < )
δ (VAN ) δ (VAN ) 909.091
= P (Z < −6.38 ) = 1- P ( Z > 6.38) = 1-1=0
Comme la possibilité d’avoir une VAN négative est nulle le projet sera fort probable accepté.