Analyse de la rentabilité et du risque

1
 La rentabilité d’exploitation
• Elle se mesure à partir de l’ESG. L’activité d’une entreprise doit permettre de générer des
résultats. Il s’agit donc de comparer : Un résultat d’exploitation à un niveau d’activité.

• Le risque d’exploitation : cet indicateur mesure le risque que l’activité de l’entreprise ne soit pas
rentable. Autrement dit, le niveau de ses ventes ne permette pas de dégager un résultat positif. Il
est évalué par le calcul du seuil de rentabilité d’exploitation et du levier opérationnel.

✓ Le seuil de rentabilité (SR) : c’est le niveau chiffre d’affaire (CA) à réaliser qui correspond un
résultat d’exploitation nul. C’est-à-dire le CA qui doit couvrir toutes les charges d’exploitation
(variables et fixes). Au-dessus de ce CA, l’entreprise fait des bénéfices puisque les charges
fixes sont couvertes par la marge sur coûts variables (MCV).

𝑺𝑹=𝑪𝒉𝒂𝒓𝒈𝒆𝒔 𝒇𝒊𝒙𝒆𝒔 /m Avec m = CA _ Charges variables /CA

✓ Marge de sécurité (MS) : MS = CA – SR

Lorsque le chiffre d’affaire est supérieur au seuil de rentabilité, l’entreprise peut calculer l’activité
rentable. 2
✓ Le levier opérationnel : indique la sensibilité du résultat
d’exploitation aux variations du chiffre d’affaire.
Levier opérationnel (𝑳𝑶)=𝑴𝑪𝑽/𝑹é𝒔𝒖𝒍𝒕𝒂𝒕 𝒅′𝒆𝒙𝒑𝒍𝒐𝒊𝒕𝒂𝒕𝒊𝒐𝒏

= ΔR/R / ΔCA/CA
= CA / CA - SR
Plus le levier est élevé et plus le résultat sera sensible aux évolutions
de l’activité et le risque supporté est élevé.
Un levier élevé signifie qu’une variation donnée du CA HT,
exprimée en valeur relative, induit une variation plus forte du
résultat d’exploitation (également exprimée en valeur relative).
Exemple :
Soit un levier d’exploitation égal à 3.
Si le CA HT varie de 10%, le résultat d’exploitation variera de :
10% x 3 = 30% ( en plus ou en moins).

3
 La rentabilité économique :
Elle mesure la rentabilité des capitaux engagés par l’entreprise, en comparant le bénéfice
généré et les moyens mis en œuvre que ceux-ci proviennent des actionnaires ou des
prêteurs. Elle permet donc de comparer deux entreprises ayant des structures financières
différentes (endettée ou pas).

R𝒆𝒏𝒕𝒂𝒃𝒊𝒍𝒊é 𝑬𝒄𝒐𝒏𝒐𝒎𝒊𝒒𝒖𝒆 (𝑹𝑬)=𝑹é𝒔𝒖𝒍𝒕𝒂𝒕 𝒅′𝑬𝒙𝒑𝒍𝒐𝒊𝒕𝒂𝒕𝒊𝒐𝒏/𝑨𝒄𝒕𝒊𝒇 𝑬𝒄𝒐𝒏𝒐𝒎𝒊𝒒𝒖𝒆

N.B : L’actif économique est la somme des immobilisations nettes et le besoin en fond
de roulement .

La rentabilité économique peut être décomposée en introduisant le chiffre d’affaire en

deux indicateurs : la profitabilité et la rotation de l’actif économique.

Taux de profitabilité = 𝑹é𝒔𝒖𝒍𝒕𝒂𝒕 𝒅′𝑬𝒙𝒑𝒍𝒐𝒊𝒕𝒂𝒕𝒊𝒐𝒏/𝑪𝒉𝒊𝒇𝒇𝒓𝒆 𝒅′𝑨𝒇𝒇𝒂𝒊𝒓𝒆 (𝑪𝑨)

Taux de rotation = 𝑪𝒉𝒊𝒇𝒇𝒓𝒆 𝒅′𝒂𝒇𝒇𝒂𝒊𝒓𝒆/𝑨𝒄𝒕𝒊𝒇 𝑬𝒄𝒐𝒏𝒐𝒎𝒊𝒒𝒖𝒆

Elle mesure le chiffre d’affaire généré par un dh investi. Ce ratio permet de distinguer les
entreprises qui immobilisent moins capitaux pour un CA équivalent.

4
 Rentabilité financière (RF) :
Elle mesure l’efficacité de capitaux investis par les actionnaires. Ces derniers peuvent apprécier ce qui résulte de leurs

apports soit directement sous forme de dividendes, soit indirectement sous forme de plus-value potentielle pour la part

mise en réserve. Elle est définie comme le résultat net divisé par les capitaux propres.

𝑹𝒆𝒏𝒕𝒂𝒃𝒊𝒍𝒊té 𝑭𝒊𝒏𝒂𝒏𝒄𝒊è𝒓𝒆 (𝑹𝑭)= 𝑹é𝒔𝒖𝒍𝒕𝒂𝒕 𝒏𝒆𝒕/𝑪𝒂𝒑𝒊𝒕𝒂𝒖𝒙 𝒑𝒓𝒐𝒑𝒓𝒆𝒔

La relation de la rentabilité économique et le rentabilité financière.

❖Résultat économique (net d’IS) : (CP+ D) Re

❖Résultat net : (CP+ D) Re – Di = (CP x Re) + D (Re -i)

On peut alors calculer la rentabilité financière (résultat net/capitaux propres) :

Rf = Re + D/CP (Re -i), ce qui donne la relation : Rf = Re + ( D/CP) (Re -i)

On voit clairement que :

✓ Le premier facteur déterminant la rentabilité des capitaux propres est la rentabilité économique. Une dégradation de

cette dernière affecte automatiquement la première.

✓ Le second facteur est le niveau d’endettement (D/CP), également appelé « levier financier »
5
On peut distinguer deux situations possibles :
✓L’entreprise n’est pas endettée (D=0), on a : Rf = Re
✓L’entreprise est endettée (D>0), on a : Rf = Re + D/ CP (Re -i)

Dans le second cas, on constate que Rf n’est plus égal à Re ; le second

terme correspond à la contribution, positive ou négative, de
l’endettement à la rentabilité des capitaux propres :

✓Si Re> i, l’effet de levier est positif ; Rf est d’autant plus élevée que
D/CP est grand ; on dit que les actionnaires tirent profit de
l’utilisation par l’entreprise des fonds empruntés.
✓Si Re <i, l’effet de levier est négatif ; Rf est d’autant plus faible que
D/CP est grand ; on dit que les actionnaires sont pénalisés par la
politique d’endettement de l’entreprise (on parle alors d’effet de
massue)

6
Relation en taux de rentabilité économique et taux de rentabilité
financière : effet de levier
Exemple :
L’entreprise ALPHA synthétise son bilan de la manière suivante :
Bilan

Capitaux propres
Actifs économiques CP = 120 000
A = 300 000 Dettes financières
D = 180 000

Le résultat d’exploitation (Rex) du dernier exercices s’élève à 30 000 dh.

Le taux d’intérêt moyen (i) des dettes financières est estimé à 6%.

7
 Hypothèses retenues

Niveau Augmentation du Diminution du

Situation de
Variables d’endettement coût de résultat
départ
l’endettement d’exploitation
H1 H2 H1 H2 H1 H2

A 300 000 300 000 300 000 300 000 300 000 300 000 300 000
CP 120 000 200 000 60 000 120 000 120 000 120 000 120 000
D 180 000 100 000 240 000 180 000 180 000 180 000 180 000
i 6% 6% 6% 8% 12% 6% 6%
Rex 30 000 30 000 30 000 30 000 30 000 20 000 10 000

Re= Rex/A 10% 10% 10% 10% 10% 6,67% 3,33%

Di 10 800 6 000 14 400 14 400 21 600 10 800 10 800

Rc 19 200 24 000 15 600 15 600 8 400 9 200 -800
rf = Rc/CP 16% 12% 26% 13% 7% 7,67% -0,67%