Universit Cadi Ayyad Facult des Sciences Juridiques, Economiques et Sociales

Master : Finance Applique Sminaire : Gestion des risques financiers

Les Swaps
Travail encadr par : Mr.M.ZIKY Travail ralis par : Jihane TAGNAOUTI Hatim TAMELOUCHT Hanane YAYCH Rajaa HAOUFADI

Anne universitaire 2010 2011

1

Plan

Introduction Partie I : Les swaps : Historique, dfinition et fonctionnement

Section1 : Historique des swaps Section2 : Dfinition, typologie des et caractristiques des swaps
Section 3 : Fonctionnement des marchs de swaps

Partie II : Les swaps dintrt et les swaps de changes

Section 1 : swap de taux dintrt Section 2 : Swap de changes

Partie III : Les swaps de devises

Section 1 : Principe et mcanisme Section 2 : Diffrences entre swap de change et un swap de devises

Conclusion
Bibliographie

Introduction
Au cours des trente dernires annes, les fluctuations des taux dintrt, des devises et du cours des matires premiressont devenues si importantes que lentreprise a dcouvert de nouveaux risques qui doivent tre grs, faute de quoi sa survie peut tre mise en cause par un vnement extrme et totalement inattendu. A mesure que ces risques se sont dvelopps et que les entreprises ont pris conscience de leurs effets ngatifs, des instruments de couverture sont apparus, permettant de les rduire fortement ou totalement. Lvolution de ces toutes dernires annes a consist dcompenser de plus en plus ces risques et dvelopper des produits offrant une couverture plus fine, plus souple et couvrant des risques jusque l non ou mal couverts. Le plus souvent ces instruments on t dvelopps sur les marchs financiers, vendus par des investisseurs qui y trouvent des produits sans corrlation avec les actifs classiques. Ces instruments contribuent alors mieux diversifier leur portefeuille au moment mme o la globalisation augmente fortement la corrlation entre les produits classiques et donc rduit leffet de la diversification. Dans larsenal des instruments financiers susceptibles de couvrir un risque, le swap tient une place prpondrante. Il sagit du plus important march des produits de taux dintrt, plus gros que le march obligataire ! On vous propose un examen de ces incontournables outils financiers qui sont les swaps, en mettant laccent sur le contrat de swap. Il nya pas deux socits qui soient exposes aux mmes risques, quelques dirigeants financiers ne dorment plus pour surveiller le cours du ptrole ou du cuivre, dautres vont se couvrir contre les variations des taux dintrt ou de change.

Partie I : Les Swaps : Historique, dfinition et fonctionnement

Il sagit dans cette premire partie de dfinir le swap ainsi que les diffrents types de swaps, et de donner un aperu sur lhistorique des swaps.

Section1 : Historique des swaps

Selon la lgende, le swap est devenu adulte partir de lanne 1981. Cest grce IBM et la Banque Mondiale que le march des swaps a quitt ladolescence. Dans les annes prcdant 1981, IBM avait lanc un vaste programme demprunts dans les devises fortes et faibles taux dintrt, essentiellement en Deutsche Mark et en Francs Suisse. Ces missions ont t converties en Dollar mais le capital et les intrts devaient cependant tre pays en devises. Au fil des annes, le Deutsche Mark et le Franc Suisse saffaiblirent, une transformation de la dette procurait donc en thorie un important gain de change. La Banque Mondiale de son ct souhaitait se refinancer de prfrence sur els devises faible taux dintrt et envisageait des missions en Deutsche Marks et Yen. Un courtier servit dintermdiaire entre les 2 contreparties, il proposa la Banque Mondiale dmettre en Dollar puis de swapper cette mission en Deutsche Mark et en Franc Suisse. Pour les contreparties, les avantages taient les suivants :
Du cot de la Banque Mondiale, une mission en Dollar (monnaie plus liquide que le

Deutsche Mark et le Yen) se droulerait dans les meilleures conditions.

IBM, pour sa part transformait sa dette en Dollar et encaissait immdiatement une plus-value de change.

Lopration se ralisa pour un montant de plus de 200 millions de Dollars (soit environ 300 millions de Deutsche Mark et 200 millions de Francs Suisse sur la base des parits de lpoque).

De nos jours, ce genre doprations existe, les swaps sont devenus extrmement populaires auprs des entreprises ayant des activits internationales.

Le mcanisme de swap est notamment utilis : 1- Par les socits souhaitant refinancer leurs filiales trangres : Il est souvent plus faible demprunter sur le march domestique, de swapper dans la devise du pays de la filiale et enfin de prter en devise sa filiale. 2- Pour les socits mettant des emprunts en devises trangres : Il est parfois plus attractif demprunter en devises trangres, puis de swapper lopration en monnaie domestique. 3- Par les socits souhaitant couvrir un risque de change : Cest le cas des socits effectuant des changes internationaux dont les rglements sont effectus bien aprs la transaction commerciale.

Section2 : Dfinition, typologie des et caractristiques des swaps

Dans sa dfinition la plus large, le swap est un change entre deux entits pendant une certaine priode de temps. Les deux intervenants doivent, bien entendu, trouver chacun un avantage cet change qui peut porter soit sur des actifs financiers, soit sur des flux financiers. Le mot swap dsigne dans le langage courant un change de flux financiers (calculs partir d'un montant thorique de rfrence appel notionnel) entre deux entits pendant une certaine priode de temps. Contrairement aux changes d'actifs financiers, les changes de flux financiers sont des instruments de gr gr sans incidence sur le bilan, qui permettent de modifier des conditions de taux ou de devises (ou des deux simultanment), d'actifs et de passifs actuels ou futurs.

Il existe trois contrats de swaps les plus courants savoir :

Swap de taux dintrt : Taux variables contre taux fixes, (en anglais : interest rate swap) qui change les intrts d'un prt ou dpt notionnel taux variable contre des intrts taux fixe ;

Swap de change : On appelle swap de change ou cambiste une transaction de change au comptant assortie d'une transaction terme sur les mmes devises mais dans le sens inverse ; il est essentiellement utilis par les tablissements financiers pour grer leur position de change et les grands groupes pour grer leur position de liquidit multidevises ;

Swap de devises : Cross Currency Swap ou Currency Interest Rate Swap (CIRS), par lequel on change des taux d'intrt moyen ou long terme libells dans deux devises diffrents.

Il en existe beaucoup dautres comme, par exemple : -Le swap dactions ; -Le swap de variance ; -Le swap de corrlation ; -Le swap dinflation. Quant aux caractristiques des swaps sont trs diverses, mais on peut nanmoins dterminer quelques constantes.
Le montant nominal est dun million de dollars ou une somme quivalente lorsque

le swap est libell dans une autre devise ; La dure va de quelques mois plusieurs annes et peut atteindre 15 ans pour les swaps de taux ;

Toutes les devises disposant dun march obligataire bien dvelopp peuvent tre utilises dans le montage dun swap. Tel est en particulier le cas du Dollar, de lEuro, du Yen, de la Livre Sterling, du Dollar Canadien et du Dollar Australien. En fait, beaucoup dautres devises sont utilises quand les situations de march se prtent leur emploi. Ainsi que, les oprateurs financiers ont recours aux swaps pour trois raisons majeures :

Raliser une conomie. Restructurer un actif ou passif financier. Spculer.

Section 3 : Fonctionnement des marchs de swaps Les swaps sont des produits qui se sont dvelopps exclusivement sur le march hors-bourse. Ils sont en gnral mis en place par le biais d'un intermdiaire. Certains contrats de swaps peuvent toutefois s'excuter directement entre les parties. Les utilisateurs finaux sont les banques, les entreprises, les socits de valeurs mobilires, les compagnies d'assurance, les gouvernements ainsi que les fonds mutuels et les caisses de dpt. La finalit recherche par les parties une convention de swap est la couverture des risques lis l'instabilit des cours ainsi que l'amlioration financire d'une opration. Plus concrtement, les marchs de swaps sont des marchs de gr gr pour lesquels il nexiste pas dorganisme de compensation servant dintermdiaire entre les deux contreparties, exigeant un dpt de garantie, procdant des appels de marge journaliers t assurant une cotation permanentes des cours. Il faut savoir que les marchs de gr gr et les marchs organiss se distinguent essentiellement pat les rgles de compensation des transactions et le risque de contrepartie quils gnrent. Ainsi ces produits de swaps comportent des risques non ngligeables de liquidit. Ainsi, il existe un march primaire de swaps, o sont mis ces derniers et un march secondaire sur lequel les oprations peuvent retourner leur position initiale : Soit en contractant un swap de mmes caractristiques mais de sens inverse ; Soit en annulant purement et simplement le swap initial auprs de la mme contrepartie. Il ne faut pas oublier que les banques jouent un rle important dans les oprations de swap, car elles remplissent une fonction intermdiaire. Cette intermdiation peut tre compare celle dun courtier. Dans ce cas, quand la socit X sadresse une banque pour envisager le montage dun swap, ltendue des relations daffaires noues par cette institution financire lui permet de contacter la socit Y qui a, rcemment manifest la volont de raliser un swap inverse celui propos par la socit X.

Partie II : Swap dintrt et swap de change

Section 1 : swap de taux dintrt

A-Dfinition et utilit Le swap de taux dintrt (to swap = changer) est un produit driv. Il sagit dun contrat de gr gr par lequel deux contreparties schangent des intrts pour une priode et un montant donns. Gnralement, un taux fixe contre un taux variable. Les intrts sont fixs des chances fixes sur la base dun diffrentiel de taux constat, mais aucun versement en capital na lieu. Lopration est donc sans risque pour le capital puisquil nest pas transfr. Le swap de taux dintrt est principalement utilis pour des oprations de : a) Couverture b) Arbitrage c) Spculation Il permet de changer la nature du taux dune opration de prt ou demprunt pour la rendre plus conforme soit ses besoins soit ses anticipations. Il est dusage dappeler jambe chacune des deux sries de flux associs au swap (on parlera ainsi de la jambe fixe et de la jambe variable). Cette appellation est utile pour lvaluation du swap. Le swap de taux est particulirement adapt la gestion du risque de taux long terme en entreprise. Comme pour toutes les oprations de marchs, la terminologie se doit d'tre extrmement prcise. Ainsi, on ne parle pas de prteur ou d'emprunteur mais plutt de payeur ou de receveur. tre payeur du swap de taux signifie payer le taux fixe et recevoir le taux flottant, c'est dire emprunter un taux fixe et prter un taux variable.

 tre receveur du swap de taux signifie recevoir le taux fixe et payer le taux flottant c'est dire prter un taux fixe et emprunter un taux variable. Il est possible d'tablir 3 combinaisons selon les types de taux : 1. Taux fixe contre taux fixe. 2. Taux fixe contre taux variable. 3. Taux variable contre taux variable (basis swap de taux). Application : Une entreprise A., anticipant une baisse des taux, souhaite transformer en un endettement taux variable, un endettement taux fixe dont les caractristiques sont les suivantes : Montant : 100 millions de DHS. Dure restant courir : 3 ans.
Taux 6%

Rponse : Elle peut mettre en place un swap dans lequel elle reoit le taux fixe de 6 % et paye le taux variable 3 mois plus ou moins une marge dpendant du niveau de taux des swaps 3 ans : Si le taux du swap 3 ans est de 7%, la socit paiera environ taux 3 mois 1%. Si le taux du swap 3 ans est de 5%, la socit paiera environ taux 3 mois 1%.

6% Entreprise Banque

Taux 3 mois Endettement initial 6%

La formidable dynamique des marchs de swaps est double :

Pour une banque, elle rside dans ce qu'il n'y a pas d'change de capital, seulement

l'change de flux d'intrts. Dans le cas d'un swap de taux d'intrt, il s'agit donc d'un prt dbarrass de l'essentiel de son risque de crdit. Des appels de marges ou des dpts de collatral en garantie peuvent mme le faire presque totalement disparatre, et le swap devient alors pur taux d'intrt, rductible ses coefficients d'actualisation (en anglais : discount factors) et donc fongible. Une banque peut alors grer de faon centralise des myriades de swaps et autres produits de taux taills sur mesure pour les besoins particuliers de sa clientle.

Pour une entreprise, ou pour une institution financire, le swap permet de modifier les

caractristiques d'actifs financiers, par exemple de taux fixe en taux variable, sans les sortir du bilan et sans encourir les consquences fiscales ou comptables d'une telle sortie. On superpose ainsi un produit hors bilan, le swap, un actif existant. Les swaps se sont dvelopps parce que les intervenants ne bnficient pas des mmes conditions daccs au march. En effet, selon la situation financire et lvaluation de leurs risques de crdit, ils obtiennent des conditions plus ou moins avantageuses. Les swaps ont pour but doptimiser les carts des taux en faveur des deux parties prenantes de lchange.

B- Technique et fonctionnement

Lopration la plus courante consiste changer une dette taux fixe contre une dette taux variable dans la mme devise et pour un mme montant donn. Ce montant est le mme pour

10

les deux parties ; il ne donne pas lieu un change physique. Il sert simplement de base pour le calcul du montant des intrts respectifs.

a-Mcanisme du swap
Exercice n1 : Deux entreprises A et B souhaitent dendetter sur le march financier : A taux variable et B taux fixe. Mais les conditions daccs ne sont pas les mmes pour les deux socits : A bnficie dune meilleure signature des taux plus intressants que B.

Conditions dmissions Taux fixe Taux variable

A 10% TMM +0.25%

B 11% TMM+0.50%

Ecart 1% 0.25%

TMM : Taux du March Montaire Le diffrentiel de taux issu de la diffrence de signature entre A et B est : 1% - 0.25% = 0.75% La socit A souhaite sengager sur un financement taux variable pour bnficier dune baisse ventuelle des taux alors que B souhaite fixer ses cots futurs sans prendre le risque de variation de taux. La socit A peut emprunter directement taux variable sans se proccuper de B. Mais pour optimiser les cots chacune des deux socits va emprunter sur le march o elle a les meilleures conditions (mme montant, chances identiques...). -A va alors lancer un emprunt taux fixe : 10% -B va lancer un emprunt taux variable : TMM + 0.50% -Montant : 10 millions DH -Dure du swap : 5 ans Les deux socits vont ds lors procder un swap : -A paie un taux variable B et reoit un taux fixe ; -B paie un taux fixe et reoit un taux variable.

11

Comme la socit A peut obtenir les meilleurs taux, souhaite un partage de lcart des taux son profit. Les deux conviennent des taux suivants : -Taux fixe : 10% -Taux variable : TMM - 0.25%
TMM - 0.25% A B

10% Emprunt 10% TMM + 0.50%

Il y a donc change des caractristiques des dettes entre A et B. A chaque chance la socit A assure le service de la dette taux fixe 10% au moyen des sommes quelle reoit de B et vice-versa.

Le bilan de lopration se prsente comme suit : A Cot de lmission directe Versement li au swap AB BA Cot final + (TMM - 0.25%) -10% 10%+TMM 0.25% -10% = TMM -0.25% Gains respectifs -(TMM - 0.25%) +10% TMM +0.50% - TMM + 0.25% + 10% = 10.75% 10% B TMM +0.50%

TMM+0.25%-(TMM-0.25%) 11% - 10.75% = 0.25% = 0.50%

Remarque : On vrifie que la somme des gains est gale lcart des taux.

A lchance c'est--dire un an aprs la conclusion du contrat, on calcule le montant net des intrts verser.
12

Cas n1 : TMM : 10,5% A doit verser : 10.000.000 (10,5% - 0,25%) = 1.025.000 DH B doit verser : 10.000.000 * 10% = 1.000.000 DH 25.000 DH A doit donc rgler 25.000 DH B

Cas n 2 : TMM = 9,50% A doit verser : 10.000.000 (9.50%-0.25%) = 925.000 DH B doit verser : 10.000.000* 10% =1.000.000 DH 75.000 DH B paie 75.000 DH A.

Les termes du contrat sont les suivants: -Lentreprise A sengage payer un taux variable de TMM-0.25% lentreprise B. -Lentreprise B sengage payer un taux de 10% lentreprise A.

Exercice 2 :
Les compagnies Gamma et Alpha ont obtenu les conditions suivantes pour un prt de 5 millions dEuros sur une priode de 10 ans :

Taux fixe Gamma 7%

Taux flottant Libor + 0.5%

13

Alpha

8.7%

Libor + 1.5%

Supposez que les deux compagnies ont chacune la ncessit imminente de sendetter concurrence de 5 millions deuros. De plus, Alpha prfre sendetter taux fixe alors que Gamma dsire payer des intrts nets au taux flottant sur son opration de financement.

Questions :
Pouvez-vous dceler une opportunit darbitrage dans cette situation ? Expliquez. En tant quintermdiaire, que proposeriez-vous aux directions financires des deux compagnies de manire rduire leurs couts dendettement tout en vous assurant une prime nette de 0.2%?
Quels sont les risques encourus par les deux compagnies ?

Rponses : 1- Il ya opportunit darbitrage en ce sens que la diffrence de taux nest pas la mme sur les
deux marchs.

Taux fixe Gamma Alpha Diffrence de taux 7% 8.7% 1.7%

Taux flottant Libor+0.5% Libor+1.5% 1%

Ds lors, Gamma a un avantage relatif emprunter sur le march fixe ce qui intresse Alpha qui souhaite emprunter au taux fixe. Alpha peut emprunter au taux flottant (relativement plus favorable) pour elle et changer ce flux grce au swap de taux dintrt. Larbitrage porte sur 0.7%. 2- Avec un intermdiaire, la proposition peut tre rsume par le schma suivant:

14

7%

Swap 2 Gamma

L+1.5% 8.25%

Intermdiaire

L+1.5% 8.45%

Swap 1 Alpha

L+1.5%

Deux swaps ont t conclus en mme temps : le premier entre Alpha et lintermdiaire et le deuxime entre lintermdiaire et Gamma. 0.7% se rpartissant de la manire suivante: 0.2% pour lintermdiaire et le reste entre les deux socits soit 0.25% chacune. Ce qui donne lieu 2 tableaux:

SWAP 1 Cout de lmission directe Versement li au swap Alpha I I Alpha Cout final Gain respectif

Alpha L+1.5%

Intermdiaire

8.45% -(L+1.5%)

-8.45% L+1.5%

8.45% 8.7%-8.45% = 0.25%

L-6.95% -(L-6.95%) *(1)

SWAP 2 Cout de lmission directe

Gamma 7%

Intermdiaire

15

Versement li au swap Gamma I I Gamma Cout final Gain respectif

L+1.5% -8.25%

-(L+1.5%) 8.25%

L+0.25%

8.25%-(L+1.5%)=6.75%-L

L+0.5%-(L+0.25%) = (6.75%-L) *(2) 0.25%

Gain de lintermdiaire = - [(1) + (2)] = -(6.75%-L + L-6.95%) = 0.20%

3- Les risques encourus par les deux parties sont les suivants:
Gamma est expose au taux flottant (risque de hausse).

Alpha ne conserve sur cette transaction aucun risque de taux sur ses paiements futurs dintrts.
Lintermdiaire reoit 0.2% de marge mais subit un risque de crdit de contreparties.

En effet, son rle est de continuer assumer les paiements si une des parties venait faire dfaut, puisque les contrats ont t passs par chaque partie avec lui. En revanche il ne craint aucun risque de taux. B .Avantage et inconvnients de swap de taux dintrt Avantages Le risque de taux est maitris. Cest un contrat de gr gr (directement ngoci entre les contreparties). Il bnficie donc dune grande souplesse et peut sadapter nimporte quel profil de financement (ou de placement), aussi spcifique soit-il. Il est possible de retourner le swap avant lchance (le revendre sa valeur de march, positive ou ngative).

16

 Lentreprise est libre de traiter un swap de taux avec une banque mme si lemprunt ou le prt a t conclu avec une autre banque car les 2 oprations sont dissocies. Il ny a pas de prime payer au dpart.
Un swap peut staler sur de longues priodes.

Inconvnients Cest un instrument de couverture ferme. Il subsiste donc toujours un risque de perte dopportunit. Un endettement initialement cher le restera, mme une fois le swap conclu car celui-ci ne peut agir sur le pass. Risque de devoir payer une soulte (somme verse pour compenser l'ingalit du profit) en cas de dbouclage anticip.

Section 2 : Swap de change A. Dfinition Un Swap de change est donc une transaction par laquelle deux contreparties s'changent des flux financiers (des dettes) de mme nature libells dans deux devises diffrentes. Cest une double opration de change dont lune est faite au comptant (ou spot), et lautre terme. Elle consiste en une vente et un achat simultans, avec une seule contrepartie, dune mme devise. Ces deux oprations sont ngocies simultanment avec la mme contrepartie pour viter le risque de contrepartie, et sur le mme cours de change comptant de rfrence. Le Swap de change est galement appel swap cambiste car il tait utilis l'origine par les cambistes de banques pour raliser des oprations de trsorerie sans que celles-ci ne soient inscrites au bilan. Exemple : selon la position de loprateur, un swap EUR/USD, 3 mois correspond : - Soit lachat au comptant et la vente terme du USD contre EUR, - Soit la vente au comptant et lachat terme du USD contre EUR. On peut avoir une ide sur le swap de changes daprs le schma suivant :

17

Schma dun swap de change

F lux initiaux
EUR
Ba nquefra is na

US D EUR US D
Ma rchde cha e ng

Contre rtie pa du swa p

Echa eUS ng D/EUR sur laba du CC se

F l c ance lux h
EUR
Ba nquefra is na

EUR

US D
Exporta ur te fra is na

US D Echa e EUR/US sur laba du CT ng D se

Contre rtie pa duswa p

Tout se passe comme si les 2 contreparties changeaient leur dette. Les tapes sont donc classiques : 1. change du capital : les 2 contreparties changent les montants nominaux de leur dette respective. Cette opration est gnralement ralise au cours spot du moment. Il s'agit d'une opration de change au comptant. 2. Remboursement du capital : l'chance, chacun remboursera l'autre le montant du capital, intrts inclus, par le jeu de la diffrence entre le cours terme et le cours comptant. B. Fixation du cours terme Cf a. Mthode 1 M [( 1+ t*( n/36 000).Cf] = M [(1+t(n/ 36 000).Cs ] soit :

Cf = Cs [(1+ t (n/36 000)] / [(1+t* (n/ 36 000)]

Application

18

Les entreprises A et B concluent un swap de change avec une dure de 6 mois. Le taux dintrt sur le dollar est de 6% et le taux sur leuro est de 4% avec un taux de change de 1,5 euro par dollar. Lentreprise A s'engage verser 100 millions deuros B en t=0. t=0

A
lchance

100 M Cs= 1,5 150 M $

Cf = Cs x [1+t (n/36 000)] / [1+t* (n/36 000)] = 1,5 x [1+4 (185/36 000)] / [1+6 (185/36 000)] = 1,48

A
b. Mthode 2 :

100 M Cf= 1,48 148 M $

Report Dport

Cours terme

Cours au comptant

ou _

Le tableau de figure illustre deux cas de figures : Si TN > TE Si TN < TE CT > CC CT < CC Dport (monnaie nationale) Report (monnaie nationale) La devise est achete (vendue) plus cher terme quau comptant La devise est achete (vendue) moins cher terme quau comptant

Exemple En cas de report :

19

Mettons nous la place d'un trsorier d'entreprise. Ce dernier doit emprunter du 6 mois USD et prter du 6 mois EUR, par exemple pour 10 millions d'EUR. Les donnes du march sont les suivantes : Les conditions de march sont les suivantes : *Cours comptant EUR/USD : 1,0310 * Taux dintrt du dollar 6 mois : 5,25% / 5,375% *Taux dintrt dEUR 6 mois : 2,5625% / 2,6875 Solution Nous allons vendre au comptant 10 millions d'euro contre USD 1,0310. En contrepartie, nous allons les racheter 6 mois un prix convenu d'avance. Notre contrepartie va donc nous cder une devise gnrant un intrt de 5,375% pour recevoir une monnaie qui ne "paie" que 2,5625% soit un diffrentiel de 2,8125%. Notre contrepartie ne sera donc d'accord pour faire cette opration que si ce diffrentiel se retrouve dans la diffrence cours terme - cours comptant, c'est dire des points de swap.

La formule de calcule des points de swap est comme suit :

Ou :

Avec: t* (Taux 2): Taux dintrt de la devise (en %) t (Taux 1) : Taux dintrt de la monnaie nationale (en %) n : Nombre des jours du swap de change Application numrique Points de swap = 2,8125x 1,0310x185/36 000 [(2,5625x185)/ 36 000]+1 = 0,014707498 On a : Point de swap de change (Vs) = cours terme (CT) - cours au comptant (CC)
20

Donc

CT = PS + CC = 0,014707498 + 1,0310 = 1,045707498

Schma rcapitulatif Date dinitiation 10.000.000 Cs =1,0310 10.310.000 $

Date dchance 10.000.000 Cs =1,045707498 10.457.074 ,98 $

En cas dport : Les points de swap sont affects dun signe moins. Exercice Cortico SA voudrait emprunter des couronnes norvgiennes(KN) un taux dintrt fixe, tandis que Sombrero SA a besoin de ringgits malais(RM). Les montants requis par les deux socits sont rigoureusement les mmes au taux actuel. Voici les taux dintrt cots pour chacune dentre elles. Ringgit 2,5% 4,5% Couronnes norvgiennes 8% 9%

Cortico SA Sombrero SA

En tant quintermdiaire, que proposiez-vous aux directions financires des deux socits de manire rduire leur cot dendettement tout en vous assurant une prime annuelle de 0,5%? Rponse
21

Cortico SA Sombrero SA Diffrence

Ringgit 2,5% 4,5% 2%

Couronnes norvgiennes 8% 9% 1%

Il y a avantage arbitrer de 2%-1%. Cortico SA a un avantage relatif emprunter sur le march malais. Cela tombe bien car Sombrero SA peut emprunter sur ce march au taux norvgien (relativement plus favorable pour lui). Elle pourra alors swapper ce flux en taux malais grce au swap de taux de change.

Avec lexistence dintermdiaire, la proposition peut tre rsume par le schma suivant : les flches indiquent le sens du paiement. Il y a 1% rpartir de la faon suivante : 0,5% pour lintermdiaire, et 0,25% pour chacune des deux socits.

Swap 2 2,5% Cortico SA

7,75% 2,5%

Intermdiaire

9% 4,25%

Swap 1 Sombrero SA

9%

Swap 1 : Sombrero SA emprunte 9% en couronnes norvgiennes. Si cette socit devrait aller sur le march malais elle paierait 4,5% , si elle bnfice de lavantage, le taux devient 4,25%. Swap 2 : Cortico SA emprunte dabord au taux de 2,5% RM. Sachant que lintermdiaire conserve 0,5% Cortico paiera 7,75%.

22

Swap 1 Cout de lmission directe Versement li au swap Sombrero I I Sombrero Cot final Gain respectif

Sombrero SA 9%

Intermdiaire

4,25% -9% 4,25% 4,5%-4,25% = 0.25%

-4,25% 9% 4,75% -4,75 (1)

23

Swap 2 Cout de lmission directe Versement li au swap Cortico SA I I Cortico SA Cot final Gain respectif

Cortico SA 2,5%

Intermdiaire

7.75% -2.5% 7,75% 8%- 7,75%) = 0.25%

-7.75% 2.5% -7,75%+2.5%= -5,25% (+5,25%) (2)

Gain de lintermdiaire : 5 ,25% - 4,75% = 0,5% (2)-(1)

Les contreparties ont obtenu ce quelles dsiraient. Dans le cas idal ou lintermdiaire leur fournit le paiement exact dans la devise dans laquelle ils ont emprunt au dpart, celui-ci supporte le risque de change en plus du risque de dfaut.
C. Avantages et inconvnients des swaps de change

Avantages Le swap de change permet : De se protger contre le risque de change De fixer le cours d'achat ou de vente des devises une date donne. Inconvnients Le swap de change : Donne une chance prcise, qu'on peut toutefois proroger ou anticiper. Ne permet pas de bnficier d'une volution favorable du march

24

Partie III : Les swaps de devises

Section 1 : Principe et mcanisme A- Principe Le swap de devises est un accord conclu entre deux parties qui schangent une dette libelle dans une devise contre une dette libelle dans une autre devise et sengagent mutuellement effectuer rgulirement des paiements correspondant aux intrts ainsi qu se rendre le montant chang une chance dtermine. B - Mcanisme de fonctionnement Cette forme de swap est notamment utilise pour profiter d'un diffrentiel attractif entre le march domestique et un march tranger. Les flux tant libells dans 2 monnaies diffrentes, il y a, comme pour les swaps de change, change de capital. C- Les tapes dun swap de devises Trois tapes, chacune correspond la nature du flux chang :
25

 1-Lchange du principal : Les 2 parties changent les montants nominaux de chaque dette dans chaque devise et un cours convenu davance. Ce cours est gnralement celui du cours au comptant le jour de la signature du contrat du swap (Cest en fait une opration de change au comptant). Remarque : Le montant des fonds est effectif entre les 2 parties. 2-Lchange des intrts : Aux dates dchances dfinies et qui peuvent tre diffrentes entre les 2 contreparties, les intrts sont changs dans chaque devise. 3-Remboursement du capital : A lchance du swap, chaque partie rembourse lautre le montant du principal. Ce remboursement seffectue gnralement en une seule fois mais peut la convenance des intervenants tre amorti selon un calendrier prtabli.

Schma dun swap de devises :

26

Schma dun swap de devises

Etape 1 : Emprunts et change du principal Emprunt ( EUR ) Etape 2 : Echange des intrts et paiement Emprunt ( EUR ) EUR USD EUR USD Emprunt ( USD ) EUR EUR USD USD Emprunt ( USD )

Etape 3 : Echange du principal et remboursement des emprunts Emprunt ( EUR ) EUR USD EUR USD Emprunt ( USD )

Application
Une entreprise A contracte une dette sur le march international de 200000 un taux fixe de 6% /an pour une dure de 3 ans. Elle souhaite obtenir un engagement en $. Elle va conclure un swap avec une entreprise B pour montant de 310000 $ au taux de 8%.

a-Echange du principal
A va cder B 200000 contre 310000$ Le cours de change USD/ =1,5500 200 000

A
310 000 $

Emprunt : 200 000 6%

Emprunt 310 000$ 8%

b- Echange des intrts

27

A la date dchance (chaque semestre par exemple) A verse B 12 400$/ semestre (310 000*0.08/2) et B verse A 6000 / semestre. Les intrts permettront respectivement aux entreprises A et B dassurer le service de leur dette dorigine.
12400$

A
6000

Remarque :

Les changes des intrts se font la base du taux de change initialement fix 1,5500

1 =1,5500$ (cotation lincertain).

c- Remboursement du capital : A lchance du swap, la socit A rembourse 310 000 $ B et B 200 000 A
200000

A
310 000$

28

Les diffrent flux changs : De A vers B (en $) 1re Anne De B vers A (en )

200000 12400 $ 12400 $ 2me Anne

310 000 $ 6000 6000

12400 $ 12400 $ 3me anne

6000 6000

12400$ 12400 $ 310 000 $

6000 6000 200000

Section 2 : Diffrences entre swap de change et un swap de devises

Les swaps de devises et les swaps de change relvent du mme principe qui consiste emprunter dans une devise pour prter dans une autre devise. Mais il existe nanmoins des diffrences relatives : A la maturit :

Les swaps de change sont des instruments court terme, alors que les swaps de devises sont gnralement conclus pour des priodes portant sur le moyen ou le long terme. A limpact des flux financiers :

En ce qui concerne le swap de change, le diffrentiel de taux dintrt entre les deux devises concernes est capitalis pour constituer le cours terme. Il nya pas de versement dintrt

durant la priode intercalaire, puisque leur montant est dj pris en compte dans le cours terme.

29

 En ce qui concerne le swap de devises, les deux oprations dchange du capital sont effectues sur la base dun cours comptant. En revanche, les intrts sont changs priodiquement, de manire spare par rapport aux flux de capital.

Tableau rcapitulatif

Les avantages de swap. Le swap de devises permet de rpondre deux proccupations : Optimisation des conditions du crdit ou demprunt. Couverture du risque de change sur crances ou dettes. La recherche de condition optimum du crdit ou demprunt : Pour quune opration de swap se ralise, il faut que chacune des 2 parties y trouve un avantage de cot.

30

En effet pourquoi une socit emprunterait elle en et transforme ensuite en USD, alors quelle bnficie des conditions analogues sur le march des dollars ? Le swap permet dabaisser le cot dun financement dans une devise donne lorsquil est effectu avec une contrepartie qui bnficie sur le march concern de conditions incitatives. Exemple : Une St franaise souhaite obtenir un endettement en dollars pour sa filiale aux E.U taux fixe. Etant peu connue sur le march amricain, elle va chercher une socit amricaine en position symtrique de la sienne qui bnficie de bonnes conditions sur le march amricain mais qui souhaite obtenir un financement en pour crer une filiale en France. Emprunt 3 ans taux fixe en St Franaise St amricaine Ecart 8.5 % 9% 0.5 % Emprunt 3 ans taux fixe en USD 8% 7.5 % 0.5 %

Lopration de swap va permettre lentreprise franaise demprunter 7.5 % et lentreprise amricaine 8,5 % en France. St Franaise 1re anne St Amricaine St amricaine St Franaise

Echange principal : 1 000 000 Cours comptant : USD/ =1,5500 Echange dintrts 75000 $
2me anne

1000.000 $ 552500 FF

Echange dintrt 75000 $

552500

3me anne

Echange dintrt Remboursement 1000000

552500 : 75000 du principal :

6500000

31

 b-La protection contre le risque de change :

Le swap de devise constitue une technique de protection contre le risque de change notamment sur les horizons longs. Exemple : Une exportation marocaine vers les Etats-Unis peut garantir le cours de change des flux de recettes en dollars. Lopration se prsente comme suit :

Vente au comptant Du capital en $ contre FF Echange des intrts en $ contre FF Achat terme du capital en $ contre FF au cours dorigine.

32

Conclusion Les contrats dchanges sont remarquables par leur polyvalence et leur souplesse ; ils sont par excellence loutil permanent dun trsorier dentreprise ou dinstitution financire. Toutefois, et malgr les efforts entrepris, le march des swaps reprsente toujours un dfi aux conteurs mal dfinis. En outre, il nexiste pas de mthode universellement reconnue pour intgrer les risques dans les calculs de prix.

Face un environnement financier plus turbulent, les entreprises disposent prsent doutils de protection efficaces. Mais lefficacit des instruments de couverture et leur sophistication croissante ne doit pas faire oublier les dangers et limites de leur utilisation : La ncessaire matrise des outils et le contrle Les consquences macro-conomiques. La communication financire

Les swaps comme tant une technique de couverture contre le risque peuvent aboutir un environnement financier plus stable ?

33

Bibliographie
Ouvrage

Pierre Vernimmen : Finance d'entreprise .Paris, Dalloz, 2009 5 me dition. Richard Brealey, teweart Myers, Franklin Allen : Principes de gestion financire , 8 me dition. J.PEYRARD : Risque de change et gestion de lentreprise , Juillet 1986. Yves Simon, Delphine Lautier : Finance internationale .- Paris, Economica, 2005. Philippe d'Arvisenet : Finance internationale .Paris, Dunod, 2004 Francis Lefebvre : Nouveaux instruments financiers : aspects financiers, fiscaux et organisation interne .1991.

34