Bernard Prats-Desclaux

Trading et contrats futures

Groupe Eyrolles, 2008 ISBN : 978-2-212-54128-1

Chapitre 1

Les contrats futures

Les produits drivs

Les produits drivs (derivatives en anglais) sont des constructions de produits partir de marchs dits cash . Les contrats futures sont des produits drivs.

Les contrats futures

Un contrat future est un contrat terme ngociable lachat ou la vente, portant sur un sous-jacent. Le sous-jacent peut tre une matire premire agricole (soja, mas), un indice dactions (Dow Jones, Nasdaq, Cac 40), une devise (eurodollar), une matire premire (ptrole, or) ou un taux dintrt (T-Bond, Bund). Les contrats sont standardiss, traits sur des marchs organiss par opposition aux marchs OTC, o les produits sont traits de gr gr et ont une chance. lorigine instrument de couverture, le contrat future est devenu un produit de spculation en raison de sa liquidit et de sa rcente facilit daccs. Ce type de produit sest dvelopp de manire spectaculaire depuis les annes 1980. Dans un premier temps, exclusivement rserv aux professionnels, il est aujourdhui accessible aux particuliers.
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Le contrat future, instrument de couverture sur les matires premires, permet aux producteurs ou aux industriels de sassurer dun prix de vente ou dun prix dachat futur. Ce faisant, ils transfrent sur la contrepartie adverse le risque de variation du prix du produit.

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Une surabondance de loffre et une baisse des prix du bl ne sont plus une inquitude pour lagriculteur couvert par la vente terme, sur le march des contrats futures, de la totalit de sa production. Lincertitude demeure pour celui qui ne sest pas couvert. Lagriculteur peut voir sa production se vendre 100 alors quil la cde pour 80. Mais ce nest pas son souci non plus. Lui veut sassurer, anne aprs anne, de la bonne marche de son entreprise. Il a besoin de scuriser ses rentres financires. Il laisse la contrepartie le choix dassumer le risque de gain ou de perte. Cest ici quintervient le spculateur. Sans lui, pas de contrepartie, pas dassurance pour le producteur ou lindustriel. Et sans spculateur, pas de march. Car si celui qui a pris la contrepartie du producteur ou de lindustriel ne trouve aucun investisseur en face de lui lorsquil voudra sortir de sa position, il exigera une prime beaucoup plus leve. Plus le march est liquide, moins la prime sera leve. Le spculateur fait un pari sur lavenir. Il pense que ce quil achte aujourdhui vaudra plus cher avant son terme. Si cest le cas, il est gagnant. Dans le cas contraire, il perd. Mais il aura aussi la possibilit de transfrer sa position, tout moment, sil estime quil a assez gagn ou trop perdu, sur un autre spculateur, qui aura, lui, une vision contraire la sienne. Le principe est exactement le mme avec les contrats sur indices. Un investisseur individuel ou un gestionnaire professionnel investi sur le Cac 40 pourra craindre une baisse de ce dernier. Plutt que de sortir de sa position et passer ct dune poursuite de la hausse, il pourra dcider de couvrir tout ou partie de son exposition en vendant des contrats futures Cac 40 appels FCE . En cas de baisse, il encaissera une partie des gains sur ses contrats et compensera, en partie ou en totalit, les pertes de son portefeuille dactions.

La plupart des contrats futures ont des chances trimestrielles, caractrises par des lettres (H, M, U et Z), associes lanne. Z07 reprsente le contrat chance en dcembre 2007. Certains

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Les fluctuations dun contrat future accompagnent celles du sous-jacent avec un cart de cotation qui dpend de plusieurs facteurs : la valeur temps jusqu lchance, le cot de limmobilisation des capitaux par rapport au taux sans risque, la valeur des dividendes non perus par les contrats si le sous-jacent est un indice actions. Ainsi, quelques minutes de lchance, exception faite des ultimes arbitrages, la valeur des contrats est quasi gale la valeur du sous-jacent dit cash .

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contrats comme le FCE ont des chances mensuelles. F08 reprsente le contrat chance en janvier 2008.
Graphique : 1.1 Tableau des chances
Mars Fvrier Janvier H G F Juin Mai Avril M K J Septembre Aot Juillet U Q N Dcembre Novembre Octobre Z X V

Les avantages dun contrat future

Les diffrents contrats futures ont des caractristiques (horaires de cotation, volatilit) et des groupes de traders spcifiques. Trading pratique
Bien connatre les diffrents contrats futures est essentiel au succs. Trader le contrat Dax (indice allemand) de la mme manire que le FCE (indice franais) est une erreur. Pourtant, ce sont deux contrats indices actions et ils prsentent beaucoup de similitudes dans leur comportement quotidien. Avant de choisir des contrats futures, il est essentiel de bien analyser leurs spcificits. Un trader professionnel tudie le comportement, la volatilit, la raction aux annonces et aux statistiques, la corrlation avec les autres contrats quil utilise. Enfin, chaque trader sassure que les caractristiques du contrat correspondent son style de trading et la taille de ses capitaux.

La liquidit
Les contrats futures utiliss dans ce livre jouissent tous dune excellente liquidit. La liquidit reprsente le volume dactivit quotidien du contrat future. Elle permet dentrer et de sortir tout moment en ayant une contrepartie opposable. Loffre (bid) de lacheteur est un ou deux ticks1 de la demande (ask)
1. Un tick reprsente la cotation minimale, par exemple 0,5 point pour le FCE ou 1 point pour lEuro Stoxx 50.

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du vendeur. Sur un contrat moins liquide, le spread1 slargit et le cot dopportunit devient trop lev pour le trading intraday (prise de position et dbouclage dans la mme journe). Les contrats les plus liquides sont le S&P 500 (ES), le Bund (GBL) et lEuro Stoxx 50 (ESX).

Achat et vente dcouvert

Les contrats futures permettent de prendre position aussi bien sur une anticipation haussire (trade long2) que sur une anticipation baissire (trade short3). En tant que trader, vous navez donc plus attendre que les marchs soient haussiers pour gnrer des gains sur votre compte de trading. Un trader peut donc gagner ou perdre sur une tendance baissire ou une tendance haussire. La majorit des traders prfre les tendances baissires aux tendances haussires. Les marchs haussiers sont le fruit de la confiance des investisseurs. La volatilit a tendance se rduire. Les marchs baissiers dcoulent de linquitude des oprateurs. La volatilit, les marges de fluctuation saccroissent. Les vagues de baisse sont donc plus motionnelles , plus violentes que les vagues de hausse. Un trader qui utilise les futures va donc anticiper sur les fluctuations venir du march, tendance ou zone de congestion, et adapter en consquence son action. Un trader court terme est un spculateur qui apporte de la liquidit au march. Il ny a l aucune notion morale. Un trader est sur les marchs pour gagner de largent. Le trader qui augmente son capital prend largent dans le compte dun autre trader. En rsum
Un trader ouvrira une position lachat, en long, sil pense que le march va monter.
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1. Le spread reprsente la diffrence entre le bid et le ask dans le carnet dordres. 2. Un achat dun contrat future est appel un long ou une ouverture de position longue. 3. Une vente dcouvert, anticipation baissire, dun contrat future est appele un short.

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Un trader ouvrira une position de vente, courte ou short, sil pense que le march va baisser.

Leffet de levier
Leffet de levier sur les futures est lattrait incontestable de ces produits structurs. Il en explique le succs de plus en plus large. Mais laugmentation corrle du risque est la consquence de la mortalit trs leve des traders de futures. La plupart des traders dbutants sont attirs par lambition de faire fortune dans ce mtier ou cette activit. Utiliser leffet de levier est un moyen dy parvenir rapidement. Mais cest, sans aucun doute, le moyen le plus rapide et le plus sr de se ruiner. Lerreur la plus commune, qui explique le taux dchec trs lev des dbutants est lutilisation dun levier trop lev. Une mauvaise gestion du risque et un capital insuffisant ne leur permettront pas de supporter les priodes de pertes (drawdowns).

Prenons lexemple du FCE, contrat future de lindice Cac 40, contrat trs populaire parmi les traders franais.
La valeur du contrat FCE est sa valeur multiplie par 10 euros (chaque point de FCE vaut 10 euros). Un FCE 6 000 points vaut donc 6 000 x 10 euros, soit 60 000 euros. Si vous achetez (ou vendez) un contrat FCE pour ouvrir une position longue (ou short) la suite dune anticipation haussire (baissire) du march, votre courtier va bloquer sur votre compte une marge de 3 000 euros. Cest un exemple car cela dpend de votre courtier. Cette marge correspond un dpt de garantie. Avec 3 000 euros, vous allez investir ou spculer pour 60 000 euros, soit un effet de levier de 20. Il suffit donc que le FCE fluctue de 5 % pour que vous perdiez tout votre capital. Leffet de levier fonctionne aussi bien pour senrichir que pour se ruiner. Il est valable dans les deux sens. Certains traders loublient, surtout les dbutants. En intraday, si le FCE fluctue de 3 points, votre compte a gagn ou perdu 1 %.
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Si vous tes long et que le FCE monte de 15 points, vous aurez gagn 5 %. Si le FCE baisse de 15 points, vous aurez perdu 5 %. Vous comprenez mieux la puissance et le risque de leffet de levier.

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Une fois que vous aurez lu le chapitre consacr la gestion du risque, vous dciderez peut-tre de consacrer 20 000 euros par contrat FCE. Si vous capturez un mouvement de 20 points aprs avoir ouvert une position, vous aurez gagn ou perdu 1 %. Si vous devenez un trader gagnant et que vous faites entre 5 et 10 points par jour, net de frais, vous aurez une performance de 5 10 % par mois. Soit entre 50 et 100 % par an (vous consacrerez bien deux mois de vacances par an votre famille). Voil pour la bonne nouvelle. La mauvaise, cest que si vous perdez entre 5 et 10 points par jour, il ne vous restera plus grand-chose pour partir en vacances la fin de lanne.

Se prparer de manire professionnelle est donc une exigence pour faire partie des gagnants en trading. Le trading sur les marchs de futures est accessible tous les traders. Il conviendra dappliquer strictement un certain nombre de rgles pour esprer survivre, puis prosprer.

Les frais de courtage

Le faible cot de transaction, les frais de courtage, est relatif. Il permet de day trader1 une multitude de sous-jacents diffrents. Un bmol cependant cette assertion : en multipliant le nombre de contrats et le nombre de trades, laddition prsente par votre courtier peut devenir sale. Certains traders rendent plus de la moiti de leurs gains en commissions. Ils le font rarement avec le sourire. Lorsque vous achetez un contrat future, votre broker vous demande une marge. Il sagit en fait dun dpt. Selon que vous tradiez en intraday ou en overnight2, la marge sera diffrente. En effet, le courtier, ou broker, se couvre contre les mouvements de march qui pourraient se manifester durant la nuit. Aprs la clture officielle des marchs europens, les
1. Day trader consiste ouvrir et clturer ses positions dans la mme journe, en allers-retours plus ou moins rapides. 2. Overnight reprsente le fait de dtenir des contrats futures aprs la clture des marchs, dun jour sur lautre.
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marchs amricains poursuivent leur sance, des vnements peuvent dclencher de nouveaux mouvements. Ensuite, durant la nuit, dautres faits en Asie peuvent crer de brusques dcalages. Les marges demandes sont donc augmentes pour tenir compte dlments exognes.

Les diffrents contrats

Certains contrats sont corrls, dautres peu ou pas du tout. Si vous prenez les futures dindices actions comme le FCE, le Dax ou le YM (Dow Jones), leurs fluctuations sont plus ou moins similaires. Ils vont cependant diffrer dans leur volatilit et dans la vitesse de construction de leurs vagues de tendance. Les futures de taux vont voluer le plus souvent linverse des marchs actions, mais pas toujours. Une mauvaise statistique sur lactivit conomique outre-Atlantique pourra faire baisser les indices actions et provoquer une dtente sur les taux. Cette dernire se traduit par une hausse des contrats futures de taux. Vous devez, dans un premier temps, bien tudier le comportement du future que vous souhaitez traiter. Un professionnel ne laisse rien au hasard. Toutes ses actions doivent sinsrer dans un cadre prcis et dtermin lavance. Lorsque vous achetez et vendez des contrats futures, vous vous retrouvez ncessairement en face de professionnels. Pour les battre, il va falloir utiliser toutes les armes votre disposition. Vous ne devrez en ngliger aucune. Les contrats futures sont traits sur diffrents marchs rglements : le Chicago Board of Trade (CBOT) pour le contrat YM (Dow Jones), le CME (Chicago Mercantile Exchange) pour les E-minis (ES, NQ et ER), lEurex pour les contrats Dax et Euro Stoxx 50, Euronext pour le FCE.
Cot A/R Indices actions Cac 40 (FR) Dax 30 (DE) FCE Dax 46 46 2 000 7 000 3 000 12 000 5 12,50 0,5 0,5 60 000 200 000 Marge** Intraday Overnight Valeur tick Valeur contrat *

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Tick

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Cot A/R Euro Stoxx 50 (Europe) FTSE 100 (GB) SMI (CH) Dow Jones IA mini (US) E-mini Russell 2000 (US) E-mini Nasdaq (US) E-Mini S&P 500 (US) Indices taux Bund (DE) BOBL (DE) T-Note 10 ans (US) T-Bonds 30 ans Devises Mini eurodollar EFX 47$ GBL GBM TN10 TB 46 46 47$ 47$ ESX FTSE SMI YM ER2 NQ ES 46 35 46 47$ 47$ 47$ 47$

Marge** Intraday 1 800 2 500 3 000 3 000 3 500 1 800 3 000

Overnight 3 200 4 000 4 400 6 000 7 000 3 600 6 000

Valeur tick 10 10 10 5 10 5 12,50

Tick 1 0,5 1 1 0,1 0,25 0,25

Valeur contrat * 45 000 60 000 80 000 65 000 75 000 42 000 75 000

1 200 1 000 1 000 1 000

2 400 1 900 1 800 1 800

10 10 15,625 31,25

0,01 0,005 1/64 1/32

100 000 100 000 100 000 100 000

1 200

2 400

12,5

0,0005

500 000

* La valeur du contrat est calcule sur une valeur moyenne du sous-jacent, par exemple : 60 000 euros pour le FCE 6 000 points (6 000 valeur point). ** La marge dpend des autorits de march et de la bonne volont de votre broker. Les valeurs rpertories sont donc indicatives. Lorsque la volatilit du sous-jacent augmente, les marges augmentent. Inversement, lorsque la volatilit diminue, les marges demandes sont rduites.

Le range moyen du FCE est de 60 points. Autrement dit, le risque moyen quotidien sur le FCE est de 600 euros par contrat. Le range moyen du Dax est de 80 points. Le risque moyen quotidien sur le Dax est de 2 000 euros. Le range moyen sur ESX est de 45 points. Le risque moyen quotidien sur lESX est de 450 euros. Au vu de ces chiffres, un trader doit comprendre que le risque ne sera pas le mme selon le future quil choisira. Ainsi, dans lhypothse o un trader aurait un capital de 30 000 euros, la prise de risque sera totalement diffrente. Il est donc bien videmment conseill aux dbutants, et surtout ceux qui ont un capital faible, de commencer travailler sur les contrats futures les moins volatiles. Si vous avez des doutes, sachez que les traders qui perdent le plus rapidement sont ceux qui vont directement sur les contrats les plus volatiles et qui ne se sont jamais pos cette question. Les dbutants devraient commencer par lESX ou le FCE pour les indices actions. Le Dax devrait tre rserv aux traders expriments et capitaliss. Le Bund reprsente un excellent contrat pour aborder le trading, mais il exige une rigueur sans faille.

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Les horaires de cotations ont t modifis ces dernires annes. Le contrat FCE clturait 22 h 00 il y a quelques annes. Il clturait 20 h 00 dbut 2008 avant de reprendre une clture correspondant aux horaires amricains depuis dbut juin. Le contrat allemand Dax a fait le chemin inverse puisquil clturait 20 heures et clture aujourdhui, avec le Bund et lESX, 22 heures. Enfin, certains contrats comme le SMI ou le FTSE ont des horaires de cotations moins larges. Selon les horaires de cotation, les gaps1 entre deux journes seront plus ou moins importants, ce sera donc un lment prendre en compte. Les futures amricains sont ouverts toute la journe, mais la sance officielle ouvre 15 h 30 pour clturer 22 heures. La tentation du trader dbutant est de papillonner dun contrat future un autre, la recherche du Graal, ce contrat miracle qui rend riche et ternel. Cest une erreur. Et mme une grave erreur. Pour devenir un excellent trader, vous allez devoir devenir un spcialiste. Se spcialiser est lune des cls de la russite en trading. Un trader tudie les diffrentes caractristiques, techniques et graphiques, des contrats, puis il accomplit un choix rationnel. Le capital dont il dispose ainsi que la volatilit du contrat sont des lments prendre en compte. Une fois ce choix entrin, le trader ne doit plus en dmordre.
Je ne pourrais pas vous citer le nombre de fois o jai vu des traders dbutants passer du FCE au Dax ou au Bund en prtendant ainsi pouvoir amliorer leur trading. Si vous constatez que le contrat future nest pas adapt votre systme de trading ou votre capital, un constat objectif et quantifiable, le changement de contrat pourra se justifier, mais uniquement dans ce cas. Et il conviendra, auparavant, de sassurer que les problmes rencontrs ne proviennent pas dune mauvaise gestion du risque, dun mauvais timing ou de stratgies dfaillantes. Sinon, les difficults rapparatront vite, et aucun progrs naura t accompli.

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Certains contrats sont plus ou moins volatiles, certains retracent beaucoup, dautres trs peu. Certains lancent de grandes tendances et poussent rapidement en corrigeant faiblement. Les
1. Un gap est un trou de cotations entre deux priodes.

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cassures fonctionnent mieux sur les futures plus prompts se lancer dans une tendance puissante que les autres. Enfin, sur certains contrats futures, des configurations spcifiques apparaissent plus souvent que sur les autres. Trading pratique
Pour les systmes de trading de cassure (voir partie 2), nous privilgierons le Dax et le Bund. Ces deux contrats futures ont une inertie plus grande que les autres. Une fois lancs, ils peinent stopper leur lan. Le nombre de fausses cassures est identique celui dautres contrats, mais lorsque la tendance se dveloppe, elle est beaucoup plus franche que sur le FCE par exemple. Mais il convient de considrer que ce qui est vrai aujourdhui ne le sera peut-tre plus demain. Le contrat du Nasdaq (NQ) avait ces mmes caractristiques entre 1998 et 2003, il ne les a plus aujourdhui. En raison de ces particularits, nous carterons ces contrats pour les systmes de trading contrarien. Pour ces derniers, les contrats FCE et YM seront privilgier. linverse des deux contrats prcdents, ils dveloppent moins dextensions de vague. Les contrer prsente donc moins de risques et plus de probabilits de succs. Pour les systmes de trading en retracement, nous privilgierons le Dax sur les units de temps courtes et le contrat S&P 500 (ES) pour les units de temps plus larges. Ils ragissent trs bien et donnent trs peu de faux signaux. Les dbutants auraient intrt se tourner vers les contrats ESX pour lEurope (grande liquidit et peu de faux signaux) et YM pour les tats-Unis.

Le trading sur les marchs de futures a des spcificits techniques. Mais cela reste du trading. Tout ce qui est crit dans ce livre est applicable sur la plupart des marchs et sur la plupart des

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Une autre erreur classique du dbutant consiste vouloir travailler sur plusieurs supports en mme temps. Le trader qui ne matrise pas encore son sujet se disperse et prend le risque de nuire sa concentration. Pour apprendre matriser le trading, nous conseillons de faire et refaire constamment ses gammes. Ne pas changer de sous-jacent est certainement le choix le plus cohrent et le plus logique.

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produits. En dehors des spcificits techniques, le march des futures a une particularit qui est son effet de levier. Le trader disciplin, grant son risque et possdant de bonnes connaissances techniques, trouvera dans ce march des occasions de raliser des performances enviables. Par contre, le trader joueur, indisciplin, et press de gagner sera une aubaine pour les autres traders. Son compte de trading sera vid rapidement. En rsum
Le trading sur contrats futures est accessible tous les traders, ou tous ceux qui souhaitent se lancer dans le trading, condition de respecter un certain nombre de rgles : bien connatre les diffrents contrats est essentiel. Chaque contrat possde sa personnalit propre qui correspond des intervenants diffrents ; utiliser leffet de levier bon escient, avec une gestion du risque adapte au capital ; se spcialiser sur un contrat. Surtout pour les dbutants ; ne pas ouvrir plusieurs positions la fois. Surtout pour les dbutants.

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