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Introduction
Les marchs de capitaux remplissent plusieurs fonctions :
assurer un financement permanent de lconomie nationale
structurer la liquidit de lpargne
servir de rfrence pour apprcier la valeur des actifs
permettre la ngociation permanente du risque
Les marchs de capitaux ont un rle jouer dans le financement de l'conomie
nationale d'un pays, ils permettent la mise en relation de l'excdent de fonds
dont disposent ( court ou long terme) certaines units conomiques avec
dautres units conomiques qui en ont besoin. Les marchs de capitaux assurent
aussi la liquidit du capital en fournissant un prix de march tout moment et en
organisant l'change de titres. Les marchs de capitaux jouent galement un rle
dans la diversification des risques pour les pargnants.
Nous distinguons trois grandes catgories de marchs de capitaux :
Le march montaire
Le march financier (la bourse au sens stricte)
Les marchs drivs
























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Chapitre I : le march montaire
Le march montaire est le march des chances court terme du march des
capitaux, cest un march o schangent des titres courts contre la liquidit.
Le march montaire marocain est compos de deux compartiments : Le march
interbancaire et le march des titres de crances ngociables.
I- Le march interbancaire
Cest un march informel (pas dexistence physique) de la monnaie centrale
entre tablissements de crdit, oprateurs principaux et organismes habilits
disposant dexcdents et supportant des dficits de trsorerie.
Les oprations sur le march interbancaire:
Certains tablissements de crdit ont des excdents de trsorerie alors que
dautres ont des dficits. La demande ou loffre qui sexprime rsulte de
lajustement de la trsorerie, ajustement li :
- Aux oprations avec la clientle : versements et retraits de billets ; solde
de virements de fonds au profit ou en provenance dautres institutions
financires et du trsor.
- Aux contraintes de la rglementation des rserves obligatoires.
Les oprations trs court terme reprsentent le secteur le plus actif,
quotidiennement, les banques compensent entre elles leur excdents et dficits.
II- Le March des titres de crances ngociables
Avant 1995, un dtenteur de fonds disponibles court terme ne pouvait que les
conserver en dpt chez une banque. Aussi, les oprations entre prteur et
emprunteur ne pouvaient se raliser que sur le march des obligations
(placement long terme).
Apres la rforme de 1995, dautres intervenants ont eu la possibilit dmettre
des actifs court terme. Et ce, dans lobjectif dlargir la finance directe court
terme.
Ces intervenants sont :

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Les banques : certificats de dpts
Les entreprises : billets de trsorerie
Le trsor public : bons du trsor ngociables
Les Socits de financement : bons des Socits de financement
1-Les certificats de dpts
Emis par les banques, les certificats de dpt doivent avoir une chance fixe,
leur dure doit varier entre 10 jours et 7 ans. Le taux est fixe pour des dures
allant jusqu' un an ; pour une dure suprieure, le taux peut tre rvisable.
Les acqureurs peuvent tre des personnes physiques ou morales.
Objectifs de cration des certificats de dpts :
- Faire face la probabilit croissante de retrait massif des dpts vue.
- Faire face une hausse brutale des taux
- Proposer aux pargnants dautres produits que les obligations.
2-Les billets de trsorerie
Les billets de trsorerie sont mis par les entreprises rsidantes, qui existent
depuis deux ans et ayant tabli deux bilans certifis. Leur chance varie de 10
jours 2 ans, voire sept ans.
Ils sont rmunrs par un taux dintrt librement ngoci lors de leur mission.
Objectifs de cration :
- Obtenir des crdits court terme des taux plus bas que ceux des crdits
bancaires
- Echapper aux contraintes de la dpendance bancaire.
3-Les bons de trsor ngociables
Emis le trsor public, les BTN sont linstrument essentiel du financement de
lEtat court terme.

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-Les bons du trsor taux fixe : ils ont des chances normalises 1, 26 ou 52
semaines. Les intrts sont prcompts et calculs sur une anne de 360 jours.
-Les bons du trsor taux fixe annuel : leur dure de vie est de deux cinq ans.
Les intrts sont pays annuellement, terme chu.
Les BTN se distinguent des autres types de crances ngociables par le fait
quils sont dmatrialiss et dtenus en compte courant ouvert la Banque
Centrale.
4-Les bons des socits de financement
Leur rgime juridique et fiscal est assez proche de celui des autres titres de
crances ngociables prcdemment rencontrs.
III-Rgulation du march montaire des fins de politique montaire
Cest travers son intervention sur le march montaire que la banque centrale
met en uvre sa politique montaire. Au niveau de ce march la banque centrale
prend des mesures visant dassurer lconomie :
Une stabilit des prix (contrecarrer les tensions inflationnistes)
Un taux de croissance soutenue
Une stabilit des cours de change de la monnaie nationale contre les
autres devises.
Le march montaire constitue le lieu privilgi o la banque centrale rgule au
quotidien les moyens de paiement mis la disposition des agents conomiques
en prvoyant tout particulirement les pousses inflationnistes.
Les agrgats montaires et de liquidit sont de ce fait surveills de prs par la
banque centrale. Ces agrgats distinguent les actifs montaires des actifs non
montaire c'est dire ceux utiliss comme moyens de payement (agrgats M1,

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M2 et M3) et ceux qui constituent de vritables placements financiers (agrgats
PL1, PL2 et PM3).
Les agrgats de monnaie :
Ils recensent les moyens de paiement et les actifs financiers qui peuvent tre
rapidement et facilement transforms en moyens de paiement sans risque
important de perte en capital. Ils sont prsents sous forme dagrgats dsigns
par le caractre M et assortis de chiffres allant de 1 3. Ils sont classs par
ordre dcroissant du degr de liquidit des actifs financiers les constituant.
Lagrgat M1 qui reprsente la masse montaire au sens troit recense les actifs
liquides, divisibles, transfrables, sans rendement et avec un cot de transaction
nul. Il comprend les billets et pices de monnaie en circulation nets des
encaisses des Institutions de Dpts, ainsi que les dpts vue transfrables, en
monnaie nationale, constitus auprs de la Banque Centrale, des banques
commerciales et du Trsor.
Lagrgat M2 est compos de lagrgat M1 auquel sajoute lensemble des
actifs liquides, non transfrables et rapportant un rendement. Pour le cas du
Maroc, il sagit des comptes dpargne ouverts auprs des banques.
Lagrgat M3 qui correspond la masse montaire au sens large, regroupe, en
plus de M2, les actifs montaires moins liquides, avec des cots de transaction
significatifs, non transfrables et/ou non divisibles et rapportant un rendement.
Ces derniers sont regroups au niveau dun agrgat dnomm autres actifs
montaires qui se compose des :
comptes terme et bons chance fixe,
dpts en devises ;
valeurs donnes en pension ;
certificats de dpts dune dure rsiduelle infrieure ou gale 2 ans ;

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titres dOPCVM montaires et les dpts terme ouverts auprs du
Trsor.
Les agrgats de placement liquides
Les innovations financires et montaires que connat le monde ont engendr
ces dernires annes le dveloppement dun nouveau type dinstitutions
financire (OPCVM, Organisme de Placement Collectif en Valeurs Mobilires)
et lapparition de nouveaux titres financiers court terme ngociables appels
TCN (Titres de crance Ngociables).
Les OPCVM comprennent les SICAV (Socit dInvestissement capital
variable) et les FCP (fonds de placement collectif), il s'agit d'organismes
financiers qui grent des portefeuilles dactifs financiers et dactifs montaires
pour le compte des pargnants (clients), grce eux les pargnes des mnages
est gr par des spcialistes qui veillent sur la minimisation des risques et la
maximisation de la rentabilit financire des placement. Leur portefeuille peut
tre compos de :
Actifs trs liquides ou montaires.
Obligations.
Actions.
La forme la plus connue des OPCVM sont les SICAV, elles peuvent tre des :
SICAV montaires quand leur capital est destin tre investi dans
lacquisition de titres liquides rmunrs en gnral au taux du march
montaire.
SICAV-Actions : quand leur capital est investi essentiellement en actions.
SICAV-Obligataires : quand leur capital est investi essentiellement en
obligations
SICAV montaires : spcialises dans des titres destins au march
montaire (TCN).

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SICAV Diversifies : quand leur capital est investi la fois dans les
actions, obligations et autres titres sans distinction.
SICAV contractuels assurant le capital et une rmunration fixe.
Les agrgats de placements liquides recensent les actifs financiers des dtenteurs
de la monnaie, qui reprsentent une rserve de pouvoir dachat et qui ne sont pas
jugs suffisamment liquides pour tre inclus dans la dfinition nationale de la
monnaie au sens large. Ils sont prsents sous forme dagrgats dsigns par le
caractre PL et assortis de chiffres allant de 1 3, ainsi :
lagrgat PL1 comprend les titres dOPCVM contractuels, ainsi que les
titres de crances ngociables (pour toutes les maturits) autres que les
certificats de dpts, savoir les Bons du Trsor mis par adjudication,
les bons de socits de financement et les billets de trsorerie ;
lagrgat PL2 est compos des titres mis par les OPCVM obligataires
(court, moyen et long terme);
lagrgat PL3 inclut les titres mis par les OPCVM actions et diversifis.




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IV-Cration de la monnaie et les contreparties de la masse montaire
On parle de cration de monnaie dans le cas de mise en circulation de nouveaux
moyens de paiement (augmentation de la masse montaire). On parle de
destruction de monnaie dans le cas inverse c'est dire quand il y a diminution
des moyens de payement (diminution de la masse montaire).
La cration ou lmission de la monnaie ne signifie pas ncessairement
limpression de billets de banques (monnaie fiduciaire).
La cration de la monnaie na pas lieu librement :
- La banque centrale met de la monnaie (monnaie fiduciaire) en fonction des
besoins de lconomie.
- Les banques de dpts et le trsor crent de la monnaie (monnaie scripturale)
dans des limites prcises.
Les oprations qui sont lorigine de la cration de la monnaie quon appelle
aussi les sources de cration de la monnaie, ou les contres parties de la monnaie,
sont essentiellement :
Les crdits lconomie (crances sur l'conomie).
les crdits lEtat (crances sur l'administration centrale)
Les oprations avec lextrieur (rserves internationales nettes).
Ressources caractre non montaires qui recouvrent le capital et les
rserves des institutions de dpts ainsi que les engagements non
montaires des autres institutions de dpts.



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V-Les instruments de la politique montaire:
Pour matriser le rythme de cration montaire, la banque centrale, en liaison
avec les pouvoirs publics, dispose de plusieurs instruments, les plus importants
sont : le taux de rescompte, lopen market, les rserves obligatoires et le taux
de change. Soulignons lexistence dautres moyens mais moins importants tels
que lencadrement de crdit, le plancher des effets publics, le plafonds de
rescompte, le portefeuille minimum de crdits moyen terme rescomptable
mais la plupart de ces instruments ont tendance disparaitre en faveur de lopen
market.
Lopen Market
Cette technique consiste en lintervention de la banque centrale pour agir sur la
liquidit bancaire et sur les taux dintrt au niveau du march montaire, celle-
ci se prsente donc sur le march montaire en tant quacheteur ou vendeur
deffets publics (bons de trsor). Les oprations dachat et de vente de titres sont
effectues au taux du march (au jour le jour).
En cas dinsuffisance de liquidit bancaires et de crdits distribus
lconomie, la banque centrale intervient en tant quacheteur de titre auprs des
banques, cela entrane une augmentation de liquidit bancaires et donc la
possibilit pour les banques daccorder des crdits bon march leur clientle.
Dans ce cas, on assiste une cration nette de monnaie centrale par cette
opration, la banque centrale procde une injection des liquidits
supplmentaires dans lconomie et joue en faveur dune baisse des taux
dintrt bancaires (taux dbiteurs).
Dans le cas contraire, quand le volume de monnaie en circulation est jug trop
lev, dpassant les besoins de lconomie en liquidits et que les banques
abusent en matire de distribution des crdits, la banque centrale intervient sur le
march en tant que vendeur de titres. Par cette opration, la banque centrale
absorbe une partie de la masse montaire en circulation et joue donc dans le sens
dune augmentation des taux dintrt bancaire. Cette technique est

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apparemment plus efficace que celle du rescompte, cependant sa russite
suppose :
o Une grande diffusion des titres dans le public ;
o Que les banques disposent dimportants portefeuilles de titres ngociables ;
o Lexistence dune march dune march montaire dynamique.
La technique de lOpen Market prsente des avantages lis au taux dintrts
flexibles, librement dtermins par le jeu de loffre et de la demande, ce qui
suppose une grande souplesse. Par ailleurs, elle laisse la banque centrale la
matrise du volume de ses achats et de ses prises de pensions.
Les rserves obligatoires
Les autorits montaires imposent aux tablissements de crdit de geler une
partie de leurs liquidits (sous forme dune proportion des dpts reus ou
parfois de lencours des crdits distribus) dans des comptes non rmunrs (ou
trs faiblement rmunrs), ouverts auprs de la banque centrale.
Ainsi en augmentant le taux de rserve obligatoire, la banque centrale vise
rduire la liquidit des banques, accrotre le besoin de financement et les taux
dintrt et, par consquent, rduire le volume des crdits lconomie et aussi
la cration montaire.
Inversement, une baisse du taux de la rserve obligatoire accrot la liquidit
bancaire, diminue les taux dintrt et permet donc daugmenter le volume des
crdits distribus par les banques et, par consquent, il y aura plus de cration
montaire.
Cette technique prsente lavantage de son efficacit, car de par son caractre
contraignant, elle permet dexercer un effet important sur la liquidit bancaire.
Cependant, elle ne peut rpondre immdiatement aux exigences de la
conjoncture, car les autorits ne peuvent modifier constamment le taux de la
rserve.



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Le taux de change :
Laction des autorits montaire sur le taux de change consiste soit dfendre
une parit (taux de change) soit changer cette parit.
Soit par des instruments respectant le jeu du march;
Soit par des mesures rglementaires (contrle de change).
Les instruments respectant le jeu du march :Il sagit de la manipulation des
taux de change sur le march de change et de la manipulation des rserves de
change.
Dfense de la parit par des mesures rglementaires : contrle de change
Quand la dfense de la parit par le jeu des mcanismes du march est peu
efficace, les autorits montaires peuvent recourir la politique de contrle de
change. il sagit de contrler les oprations de change loccasion de sortie et
dentre de capitaux.
Par cette mesure, on peut donc lutter contre la sortie de capitaux par des mesures
telles que :
La limitation de la possibilit pour les rsidents dacqurir des actifs
ltranger ;
Le contingentement des importations
Au Maroc, l'office de change est l'organisme charg de veiller au contrle de
change.