Marché Monétaire

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com
Bienvenue la
XXIIe Session des Formations de
lACI Monaco
Octobre 2012 CFM Immeuble Gastaud
Formations ACI Monaco

2012 - 2013
Le March Montaire
Franck CIOSI
Trsorier CFM Monaco (Groupe Crdit Agricole)
franck.ciosi@cfm.mc

2012 - 2013
March Montaire
Le March Montaire est, au sens large, un march informel o les

Institutions financires - Trsors nationaux, Banques Centrales, Banques
Commerciales, Gestionnaires de Fonds, Assureurs, etc et les Grandes
Entreprises placent leurs avoirs court terme (excdents de trsorerie)
ou se procurent des financements courts (dficits de trsorerie).
Par court , on entend, gnralement, moins dun an, parfois moins
de deux ans.

2012 - 2013
March Montaire
Nous serons amens tudier :
Le fonctionnement du march;
Les produits produits au comptant et produits drivs;
Les Conventions de calcul de taux;
Les Oprations de la Banque Centrale Politique montaire

2012 - 2013
March Montaire
Fonctionnement du march
Les deux marchs montaires les plus importants de monde sont les
marchs montaires en euros et en dollars amricains.
Il existe, sur chacun de ces deux marchs, deux marchs directeurs
des taux court terme :
Des taux trs court terme : FedFunds en USD et EONIA en EUR; ils
sont fortement influencs par la politique montaire de lInstitut
dEmission (Banque Centrale);

plus long terme (3mois), celui des contrats futures sur Libor (USD) ou
Euribor (EUR);

2012 - 2013
March Montaire

2012 - 2013
March Montaire

2012 - 2013
March Montaire

2012 - 2013
March Montaire
Les Produits au comptant (Cash)
Parmi les instruments au comptant, qui sont donc les instruments
directs de refinancement et de placement en numraire, nous trouvons :
Les prts interbancaires en blanc , cest--dire non gage;
Les prts interbancaires gags, ou pensions; sur des actifs identifis mais
non livrs la contrepartie;
La pension livre, ou repo, diminutif de Repurchase Agreement, cest--dire
lemprunt de numraire gag par la vente au comptant simultane, avec
livraison, dactifs financiers ngociables (obligations, bons du Trsor,
Certificats de dpt, etc) qui se dnoue, lchance du prt de numraire,
par le rachat des mmes actifs;

2012 - 2013
March Montaire
Les Produits au comptant (Cash)
les titres de crance ngociables court terme, produits de facto savoir

principalement les Bons du Trsor mis par les Trsors nationaux (ceux du
Trsor franais - Agence France Trsor - sont les BTF et les BTAN
courts) les Certificats de dpts (CDs) mis par les banques et les Billets
de Trsorerie mis par les grandes entreprises;
Des valeurs mobilires, principalement les Emprunts dEtat (OAT
Obligations Assimiles du Trsor) courts, mais galement les obligations
courtes mises par les collectivits locales ou les entreprises;
Les dpts en devises;

2012 - 2013
March Montaire - Les Produits drivs

Les produits drivs sont moins nombreux et divers.
Plus liquides gnralement que les instruments au comptant
quivalents, ils permettent aux intervenants dajuster leurs risques de taux
dintrt sans avoir sortir des actifs de leur bilan ou sans augmenter leurs
risques de contrepartie.
Les premiers dentre eux, historiquement, et quon trouve mme sur
les marchs montaires des pays mergents, sont incontestablement :
Le change terme, ce qui correspond un prt virtuel dans une devise et

un emprunt virtuel dans une autre devise;
Et les FRA, acronyme de Forward Rate Agreement, contrat de gr gr

permettant de fixer un taux interbancaire dans le futur, par exemple un
taux 3 mois dans deux mois.
2012 - 2013

les swap de taux dintrt, cest--dire des contrats dchange de

conditions dintrt, gnralement dun taux fixe contre un taux variable,
bass :
Soit sur des taux au jour-le-jour pour la zone euro, lEonia
constats et publis par une banque centrale ou un organisme
professionnel; le nom anglais de ces swaps est OIS, pour Overnight
Indexed Swaps;
Soit sur les taux des prts interbancaires en blanc, les Libor Euribor
(Interbank Offered Rates), galement constats et publis par une
banque centrale ou un organisme professionnel;

2012 - 2013
les contrats terme et options sur contrats terme sur des marchs
organiss (contrats standardiss) comme le LIFFE, EUREX, le CME ou le
CBOT;
Les options sur swaps de gr gr ou swaptions;

2012 - 2013
March Montaire
Les Produits drivs

2012 - 2013
March Montaire
Les Produits drivs

2012 - 2013

2012 - 2013
March Montaire
Oprations de la banque centrale
Afin de scuriser le systme de paiements interbancaires, il a t mis

en place pour la zone euro un noyau officialis obissant des rgles trs
strictes, rserv aux principaux oprateurs du march montaire, aux
banques centrales nationales et la BCE, tous relis par le systme
informatique TARGET de la BCE.
Ces oprateurs doivent ajuster en permanence et quasiment en temps
rel leur solde auprs des banques centrales.

2012 - 2013
March Montaire
Au-del de la gestion du systme de paiements, une banque centrale

utilise le march montaire pour :
Grer au quotidien la liquidit (pomper les excdents ou satisfaire les

besoins) du systme bancaire, et par osmose, de lconomie en gnral (pour
combattre linflation ou la dflation par exemple et, en cas de crise
financire, fournir suffisamment de liquidits pour viter un arrt du
systme financier, voire des faillites en chanes ce qui a t fait
notamment le 11 septembre 2001);

2012 - 2013
March Montaire
Piloter les taux dintrts court terme, dans cette mme optique
dintervention sur la conjoncture conomique;
Placer les rserves de change des banques centrales trangres.

A la fin des annes 1990, celles-ci sont devenues colossales,
principalement en Asie, et une partie importante de lactivit des banques
centrales amricaine et europennes sur les marchs est effectue pour le
compte de banques centrales asiatiques.
Par ailleurs, les banques de la zone euro doivent constituer des
rserves obligatoires auprs de la BCE.

2012 - 2013
March Montaire

2012 - 2013
March Montaire

2012 - 2013
Les marchs montaires
Quest-ce quun march montaire

Les marchs financiers peuvent tre diviss entre les
financements court terme et les financements long terme.
Les financements long terme sont pourvus par les marchs
de capitaux, les financements court terme par les marchs
montaires.
Marchs Montaires
0
Marchs des Capitaux

1 an

2012 - 2013
Temps
Les marchs montaires - Principes
Les emprunts et les prts sur les marchs montaires

concernent des volumes importants. De telles oprations sont
assorties de faibles risques et elles sont de courte dure.
On entend gnralement par court terme une priode de
moins dun an mme si, de fait, la plupart de l activit dun march
montaire relve dune chance comprise entre un jour et trois
mois.

2012 - 2013

Les emprunts et les prts sur le march montaire font appel
diffrents instruments.
Prt et dpts;
Accord de rachat (rmrs);
et un grand nombre dinstruments titriss de dette :
Acceptations bancaires
Billet de trsorerie (Commercial Paper US)
Certificats de dpt (CDs)

2012 - 2013

Les emprunteurs sur les marchs financiers sont des signatures de
premier ordre, les titres mis et ngocis sont donc caractriss par des
faible risques, de faibles rendements relatifs, un niveau de liquidit lev,
des attributs attractifs pour des prteurs peu enclins au risque (aversion
au risque).
La qualit de la signature (le fait de pouvoir rembourser ses dettes)
est un lment essentiel.
Comme avec les dettes mises sur les marchs des capitaux, les
agences dvaluation (Moody s, Standard and Poors) analysent et notent la
solvabilit de ces metteurs (emprunteurs).

2012 - 2013
Risque de crdit (qualit de la signature)

De mme que la solvabilit des metteurs eux-mmes,
diffrents types de titres possdent des attributs inns en ce qui
concerne les risques et les rendements dont ils sont assortis.
Ces caractristiques sont fonction du type dmetteur, ce qui
peut tre implicite dans la dfinition du titre lui-mme.
Ces diffrences sont refltes dans lcart de rendement
entre des titres concurrents (Prime de Risque)

2012 - 2013
Rentabilit exprime sous

forme de taux de rendement
Billet de trsorerie de premire qualit

Certificat de dpt
Acceptation bancaire
Bon du Trsor
Liquidits
Risque

2012 - 2013

Les missions de bons du Trsor garanties par lEtat possdent les
risques de non-remboursement les plus faibles.
Il sagit du segment le plus profond du march en ce qui concerne
lhomognit et la liquidit des titres en circulation qui sont assortis des
taux de rendement les plus faibles.
Les acceptations bancaires reprsentent galement des
investissements srs puisqu ils comportent lobligation de la part des
entreprises et des banques dhonorer leurs obligations de remboursement.
De plus ils font gnralement lobjet d une transaction commerciale
nantie sur des biens sous-jacents spcifiques.

2012 - 2013

Les certificats de dpt dont le remboursement incombe une seule
banque (mettrice), se ngocient gnralement quelques points de base
au -dessus, toutefois ceci n est quune gnralisation car le march luimme est chelonn, la grande varit des noms metteurs aboutissant
toute une gamme de primes de crdit et de liquidit.
Le segment des billets de trsorerie prsente le plus dchelons. Les
billets de trsorerie de premire qualit schangent gnralement
quelques points de base au-dessus des certificats de dpt, mais l encore,
certaines entreprises sont perues comme tant plus solvables que certaines
banques. Les billets de trsorerie de qualit moyenne offrent les
rendements les plus levs.

2012 - 2013
Marchs Financiers
Taux court
terme
Taux
Taux long
terme
March
Montaire
March
Obligataire
March
Interbancaire de
gr gr
March Organis
&
March de gr gr
March
Interbancaire de
gr gr
Change
March
Organis
Centralis
Stock
Exchange
Actions
Marchs
terme
Drivs
Marchs terme
conditionnels
Options
Marchs
Organis
Contrats
standardiss
Marchs de
gr gr
Marchs
Interbancaire
Marchs
Organis
Marchs de
gr gr
Marchs Organis = Exchange Traded Market
Prts/Emprunts
T.C.N. (Titre de
crances
ngotiable)
Banque Centrale
Banques
Entreprises
tat
Banques
Entreprises
Achats/Ventes
Obligations &
Oblig. Convertibles
Achats/Ventes
de devises
Achats/Ventes de
titres
Banque Centrale
Banques
Entreprises
A.M.F.
Banques
Entreprises
O.P.C.VM.
Chambre de compensation Taux, court, long;

Dpt de garantie
Change; Actions;
Appel de marge
Indices boursiers
Swap de taux
Taux, court, long;
(Forward Rate Agreement)
Change;
Option vanille
Option barrire
Taux, court,
long; Change;
Actions; Indices
boursiers
Option vanille = Plain Vanilla Option ou

Formations ACI
Monaco
Marchs de gr gr = O.T.C. Over the Counter
Option
Standard
Market
2012 - 2013
Marchs Financiers
Ressources : Monnaie
Investissements
pargne
Emplois : Titres
tat
Mnages
financement
dficit budgtaire
Entreprises
Titres : Obligations
2012 - 2013
Marchs Financiers
Investissements
pargne
Emplois : Titres
Monnaie
Entreprises
Mnages
financement des
investissements
Entreprises
Titres : Actions et
Obligations
2012 - 2013
Marchs Financiers
Monnaie
Investissements
pargne
Titres
March Primaire
(March des missions)
Ressources
Achat titres
tat
Bourse
Mnages
Entreprises
Actions - Obligations
Entreprises
mission titres
Livraison titres
2012 - 2013
Marchs Financiers
March Secondaire
(March des titres dj mis)
Rglement
Mnages
Entreprises
Vente titres
Bourse
Actions - Obligations
Achat titres
Systme
rglement/livraison
EUROCLEAR
Livraison titres

2012 - 2013
Mnages
Entreprises
March Montaire Financement de lconomie
Besoins de
financement
court terme
Monnaie
Liquidit
Crdits - Titres
March Montaire
Monnaie - Crdits
Monnaie - Dpts
ACTIF
Mnages
PASSIF
Mnages
Banques
Entreprises
Crdits - Intrts
Entreprises
Dpts - Intrts
2012 - 2013
Marchs Montaires T.C.N.

March Montaire
Titres de crances
ngociables
T.C.N.
Achat T.C.N.
Rglement
Banques
metteurs
-Etat
-Banques
- Entreprises
mission T.C.N.
Intrts
Systme de
rglement/livraison
Clearstream
T.C.N. - Intrts
Type de T.C.N. Etat : Bons du Trsor (BTAN)

Banques : Certificats de Dpts (CDS)
Entreprises Billet de Trsorerie
2012 - 2013
Banques
O.P.C.V.M.
Entreprises
Mnages
Les marchs montaires - Intrts

La date partir de laquelle linstrument commence payer un
rendement sappelle la date de valeur (jusqu la date dchance).
La date de valeur peut tre ou non la mme que la date de transaction :
si cest le cas, on dit que la transaction est valeur aujourdhui;
si la date de valeur a lieu le jour ouvr suivant la date de transaction, on dit

que la transaction est faite valeur lendemain;
lorsque la date de valeur est de deux jours ouvrs aprs que la transaction
ait lieu, il sagit de la valeur au comptant (valeur spot);

2012 - 2013

Profil dune opration de trsorerie spot
Date de valeur ou date

de rglement du capital
J + 1
J + 2
Date dchance ou date

de rglement du capital
et des intrts
Priode en nombre de
jours exacts
Jour de Premier jour ouvr Deuxime jour ouvr

aprs le jour
aprs le jour de
transaction
transaction
transaction

2012 - 2013
J + n
Temps
jour ouvr

Profils des diffrentes oprations de jour le jour (oprations de
trsorerie) - la terminologie (jargon) utilise Mercredi
Jeudi
13/10/2011
12/10/2011
Valeur Jour
Vendredi
14/10/2011
Valeur Tom
1 jour calendaire
J + 11
Lundi
17/10/2011
Valeur Spot
jour calendaire
J + 23
J + 3
jours calendaires
OverNight
TomNext
SpotNext
Overnight (ON ou
O/N) : opration de
trsorerie jour le
jour (JJ ou J/J)
dpart jour (jour
ouvr) - chance
demain (jour ouvr)
Tomorrownext (TN
ou T/N) : opration
de trsorerie jour le
jour (JJ ou J/J)
dpart demain (jour
ouvr) - chance
aprs-demain (jour
ouvr) c..d. valeur
spot
Spotnext (SN ou
S/N : opration de
trsorerie au jour le
jour (JJ ou J/J)
dpart spot (jour
ouvr) - chance le
lendemain (jour
ouvr)

2012 - 2013
Temps
Sur les marchs montaires, le rendement est soit sous forme de

revenus soit sous forme de plus-values.
Les conventions dictent que certains instruments fournissent un
rendement sous forme de revenus (les instruments gnrateurs dintrts)
et certains sous forme de plus-values (titres escompts).
Les marchs montaires, quils gnrent des intrts ou quils soient
escompts, sont cots en fonction du pourcentage de rendement annualis
qu ils offrent.

2012 - 2013
Cependant, la faon dont le rendement est mesur diffre en deux

types d instruments :
les instruments qui gnrent des intrts offrent un taux de rentabilit ou

rendement sous forme dun pourcentage annualis;
les titres escompts offrent un taux descompte, qui mesure le rendement

sous la forme du pourcentage annualis de sa valeur nominale, cest--dire la
diffrence entre ce qui est pay au comptant pour linstrument et sa valeur
de remboursement lchance.

2012 - 2013
L ensemble des instruments traits sur le march montaire appliquent

un certain nombre de conventions :
convention de calcul : nombre de jours exacts sur la base 360 (Exact/360);
convention de calendrier : jours ouvrs, jours fris, Samedi, dimanche;
types de taux dintrts : prcompts, postcompts, prdtermins,

postdtermins;

2012 - 2013
La notion de taux dintrt

Les quatre conventions les plus employes sont :
la base Exact/Exact ou Bond Basis : la dure dun coupon est le nombre

rel de jours (le nombre Exact) et une anne comporte 365 ou 366 jours
lors dune anne bissextile(365/365 ou 366/366);
la base Exact/365 : la dure dun coupon est le nombre rel de jours et

une anne comporte 365 jours;
la base Exact/360 ou Money Market Basis: la dure dun coupon est le

nombre rel de jours et une anne comporte 360 jours (365/360 ou
366/360);
la base 30/360 : la dure dun coupon est calcule avec des mois de 30
jours et une anne comporte 360 jours;

2012 - 2013

Les flux de capital et dintrts gnrs par une opration de
trsorerie donne une ide plus claire de ce qu il se passe dans le temps :
Opration de prt :
Crance
+
+
+
Entre de fonds finale

Sortie de fonds initiale
Temps
Opration demprunt :
Entre de fonds initiale
+
Temps

2012 - 2013
Sortie de fonds finale
Dette
Crance
Prt intrts Postcompts
Temps
Temps
i
Intrts reus
lchance (in fine)
Intrts pays au
dpart
Emprunt intrts Prcompts
Dette
2012 - 2013
March au comptant intrts postcompts

Maturits
Nb jours
1M
30
3M
90
6M
180
9M
270
12M
360
Taux % lan
12%
12%
12%
12%
12%
3%
6%
9%
12%
Taux
proportionnel 1%
Valeur Future 101
100
101
100
100
103
106
109
112
100*(1+(12%*30/360)=101 [capitalisation]
103
106
109
100
112
100
Vous comparez Valeur Actuelle (100) et Valeur Future (101 ou 103)
2012 - 2013
March au comptant intrts prcompts

Maturits
Nb jours
1M
30
3M
90
6M
180
9M
270
12M
360
Taux % lan
12%
12%
12%
12%
12%
Taux
proportionnel
1%
3%
6%
9%
12%
Valeurs Futures 100

99,01
100
97,09
94,34
100
100
100
100
100/(1+(12%*30/360)=99,01[actualisation]
100
100/(1+(12%*90/360)=97,09
100
91,74
100
100
89,29
Vous comparez Valeur Future (100) et Valeur Actuelle (99,01 ou
97,09)
2012 - 2013
March terme de taux dintrt

Maturits
3M
6M
9M
12M
Nb jours
30
Taux % lan 12%
Taux
1%
proportionnel
90
12%
180
12%
270
12%
360
12%
3%
6%
9%
12%
Valeur Future 101
103
106
109
112
1/3
1M
101
103 90 30 = 60 jours
3/6
103
3/9
103
6/12
106
180 90 = 90 jours
109
106
112
103
112
3/12
Vous comparez une Valeur Future (103) et une autre Valeur Future
(106 ou 109)
2012 - 2013
Glossaire
Acceptations bancaires : vhicule cr afin de faciliter les transactions

commerciales.
Banque centrale : politique montaire, mission des billets de banque,

gestion de lor et des rserves en devises trangres, prteur en dernier
ressort au secteur bancaire domestique.
Billet de trsorerie : est une crance non-garantie et de courte dure

qumet une socit sous forme de billet ordre.

2012 - 2013
Glossaire
Bons du Trsor : instrument de dette court terme mis par lEtat. Le

march de la dette court terme est principalement constitu de bons du
Trsor chance d un an ou moins. Les chances standard sont de 3 mois,
6 mois, 1 an.
La liquidit leve est due la fiabilit de la signature, lhomognit des
instruments et le volume lev et rgulier.
Certificats de dpt : dpts bancaires terme matrialiss sous forme de

titres ngociables.
Inflation : hausse globale du niveau gnral des prix.

2012 - 2013
Glossaire
Liquidit : facilit avec laquelle on peut acheter ou vendre un instrument

financier, en contrepartie d espces, sans que cette opration occasionne un
changement significatif dans le prix dudit instrument. Un march est appel
liquide lorsquil est facile de liquider ses avoirs sans faire de concessions
excessives sur le prix.
March secondaire : est le lieu de rencontre pour les investisseurs dsireux

de vendre et les investisseurs dsireux dacheter. Le prix du march est
dtermin par le niveau de loffre et de la demande.
Ngociable : un instrument changeable. La ngociabilit est la condition

sine qua non dun march secondaire.

2012 - 2013
Glossaire
Points de base : un centime de 1 pour cent, c est--dire 50 points de base

= 0,50%, 25 points de base = 0,25%. Les points de base servent exprimer
des diffrences de rendement infimes.
Rmr : un accord de rachat (rmr) peut tre vu comme un swap

financier de court terme, impliquant un change de liquidits et/ou de
titres. Lobjectif est faire bnficier le dtenteur de titres dun prt
court terme nanti sur les titres de dette publique qu il possde.
Rendement : en finance, le rendement, est le profit dun investissement sous

forme de revenu ou de plus-values en capital.

2012 - 2013

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dEmission (Banque Centrale);

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March Montaire - Les Produits drivs

Le change terme, ce qui correspond un prt virtuel dans une devise et

Et les FRA, acronyme de Forward Rate Agreement, contrat de gr gr

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les swap de taux dintrt, cest--dire des contrats dchange de

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Les options sur swaps de gr gr ou swaptions;

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Afin de scuriser le systme de paiements interbancaires, il a t mis

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Au-del de la gestion du systme de paiements, une banque centrale

Grer au quotidien la liquidit (pomper les excdents ou satisfaire les

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Placer les rserves de change des banques centrales trangres.

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Les marchs montaires

Quest-ce quun march montaire

Marchs des Capitaux

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Les marchs montaires - Principes

Les emprunts et les prts sur les marchs montaires

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Les marchs montaires - Principes

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Les marchs montaires - Principes

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Les marchs montaires - Principes

Risque de crdit (qualit de la signature)

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Rentabilit exprime sous

Billet de trsorerie de premire qualit

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Marchs Organis = Exchange Traded Market