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Les Produits Drivs

Origine, volution et utilisation dans le monde daujourdhui.

Introduction

Les produits drivs sont les actifs financiers les plus changs au monde. Un produit driv est un actif financier qui est bti sur la base dun autre produit financier. Le premire volution des produits financiers ont eu lieu en Msopotamie quelques milliers dannes avant JC. La premire action mise a t par la compagnie Russe en 1553. La premire obligation a t mise par le gouvernement Franais en 1555. Pendant ce temps les produits drivs existent depuis bien longtemps par lutilisation de contrats terme en 600 avant JC Babylone.

Introduction 1/ Origines et cours de dveloppement

1.1/Les contrats termes


1.1.1/ Fonctionnement et principe de base 1.1.2/ Lessor des produits drivs, du march de la tulipe dAmsterdam nos jours 1.1.3/ Des marchs de gr gr au march organis.

1.2/ Les options.


1.2.1/ Prsentation des options 1.2.2/ Le dveloppement des marchs doptions

2/ Les produits drivs: pas seulement des instruments de couverture.

2.1/ Couverture et spculation sur les marchs terme


2.1.1/ Fonction initiale des produits drivs 2.1.2/ Limpact de la spculation

2.2/ LAsset Management ou la gestion dactifs


2.2.1/ Lefficience au cur de la gestion dactif 2.2.2/ Les diffrentes produits de la gestion dactif.
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1/ Origines et cours du dveloppement des produits drivs.


1.1/ Les contrats terme

1.1.1/ Fonctionnement et principe de base


Les contrats terme sont des contrats symtrique Limits aux produit agricole et matires premires jusque dans les annes 1960 Arriv lchance du contrat, il y a deux possibilit:

Livraison physique du sous jacent Mise en place dun systme conomiquement quivalent par compensation.

1.1/ Les contrats terme


1.1.2/ Lessor des produits drivs

Des facteurs macroconomiques:


Dbut des changes flottants et incertitude sur les taux de change. Volatilit accrue du cours des matires premires.

Chambre de compensation

Une phase de drglementation des marchs financiers. Une diversification des contrats terme:
Contrats terme sur devises Contrats terme sur taux dintrt Contrats terme sur indices boursiers.

Compte de marge Acheteur

Compte de marge vendeur

Acheteur

Vendeur

1.1.3/ Des marchs de gr gr au march organis.


Une standardisation des contrats terme. Cration des chambres de compensation.

La segmentation des marchs

1.2/ Les options


1.2.1 / Prsentation des options
a) Principales caractristiques
- Option = droit - option dachat (call) / option de vente (put) - Porte sur tous les types dactifs - Les dterminants de loption: nature : call /put prix dexercice (strike price) date dchance (ou dexercice) la prime (premium) - Actif asymtrique
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1.2.1/ Prsentation des options

- options europennes / amricaines - options de gr gr / options ngociables (marchs organiss)

b) Les principaux utilisateurs


- professionnels (industriels, ngociants) - arbitragistes - spculateurs - clientle cherchant instruments financiers prcis et nerveux

1.2.2 / Le dveloppement des marchs doptions


a) Les dbuts
- Options existent depuis toujours: bourse dAmsterdam (1630) march doptions sur rentes Paris (1850) aux USA au 18me sicle - vente doptions trs risque (pas ngociables) - les marchs restent atrophis (crise 1929)

- les bourses amricaines veulent mettre en place des options sur contrats terme (annes 60-70) mais interdites (loi 1936)
- Chicago Board Of Trade (CBOT) propose des contrats terme sur actions mais la Securities and Exchange Commission (SEC) refuse

1.2.2/ Le dveloppement des marchs doptions

b) Les avances dterminantes


- 1973: le modle de valorisation des actions de Fisher Black et Myron Scholes - rgle le problme de la valeur des options, principal obstacle leur ngociabilit

- mise en place des marchs terme organiss (chambres de compensation)


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1.2.2/ Le dveloppement des marchs doptions

C) Lessor des marchs doptions


- la SEC accepte le projet doptions sur actions propos par le CBOT (cration du Chicago Board Options Exchange)

- 26 avril 1973: premires transactions doptions ngociables sur valeurs mobilires (standardises et ngociables)
- ces produits connaissent un grand succs (EOE, LTOM, MONEP) - 1er octobre 1982: ouverture de marchs doptions sur contrats terme aux USA - mme poque: mergence des options sur taux dintrt au comptant - 11 mars 1983: le CBOE innove encore une fois avec les options sur indices boursiers (Standard and Poors 100) - 18 novembre 1982: premires options de change sur les marchs organiss la bourse dAmsterdam (EOE)

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Grce au dveloppement des marchs organiss, les marchs terme ont acquis une plus grande crdibilit. Depuis 1985, tous les actifs ngocis terme et au comptant servent de sous-jacent (Ex: options climatiques) Il ny a plus eu dinnovations majeures mais une sophistication toujours plus pousse de ces produits (options exotiques). Les marchs drivs ont connu un essor fulgurant grce leur facult proposer des produits structurs de couverture et de spculation

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2.1/ Les produits drivs : pas seulement des instruments de couverture


2.1.1/ Fonction initiale des produits driv
- le concept de position - Q > 0 : position longue - Q = 0 : position ferme - Q < 0 : position courte

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- couverture par option ou par contrats terme

- complmentarit des marchs gr gr et organiss bien illustre par lactivit des banques
- Exemple de couverture . Un agent a une position longue sur un actif et veut se prmunir contre une baisse des prix. Il a plusieurs possibilits: achat de put, vente de call, vente de contrats terme. . Inversement : position courte : vente de put, achat de call, achat de contrats terme. - vente doptions risque (profils de gains)

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2.1.2/ Limpact de la spculation


a) Leffet de levier - cest cela qui permet la spculation (faible investissement, fort rendement) - spculation : prise de position dun oprateur sur un actif quil ne possde pas et qui parie sur lvolution du prix - Exemple: . Pari sur baisse de prix : achat put . Sil gagne son pari : .soit revend put .soit exerce put en se fournissant sur le march au comptant - Autre exemple

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b) Les consquences de la spculation

- Un effet stabilisateur : . quilibre offre et demande . Offre contrepartie . Le march reflte des prix plus ralistes - Des implications nfastes : . Trop de paris dans le mme sens . Contamination des prix au comptant
- Spculation ncessaire mais attention aux abus - Exemple de la Barings

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2.1.1/ Fonction initiale des produits drivs

- couverture par option ou par contrats terme


- complmentarit des marchs organiss et de gr gr bien illustre par lactivit des banques - Exemple de couverture . Un agent est en position longue sur un actif, va vouloir se prmunir contre une baisse du prix de lactif. Il a diffrentes possibilits de couverture: achat de put, vente de call, vente de contrats terme. . Inversement: position courte : achat de call, vente de put, achat de contrats terme. - la vente doptions est risque (profils de gains)

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2.2/ Lasset management

2.2.1/ Efficience et gestion dactif


Point de vue non seulement de la rentabilit et surtout du risque La frontire defficience de Markowitz.

2.2.2/ Les produits de la gestion dactif


Gestion classique (benchmark) Gestion alternative (Hedge fund) Multigestion( fonds de fonds ou fonds de grant).

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CONCLUSION

Les produits drivs ont connu une rapide expansion dans les annes 1970 due des conditions macroconomiques favorables lessor de produits de couverture et de spculation de grande qualit (drglementations financires, internationalisation des marchs de capitaux, volatilit croissante des cours des actifs) et de grandes avances de lingnierie financire (pricing).
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Les encours sur les marchs drivs

En Milliards de USD

Aujourdhui les plus importants de la sphre financire mondiale, les marchs drivs OTC ont montr, avec la crise actuelle, les limites de certains produits structurs comme les CDS. Cependant ils taient toujours en croissance durant 2008, on peut alors imaginer quune rglementation plus srieuse pourrait tre bnfique linstar de celle dicte post-crise sur les CDS (vers un march organis).

700000

600000

500000

Over The Counter


400000

Marchs organiss
300000

200000

100000

1986

1990

1994

1998

2001

2004

2008

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