Master Sciences de gestion Année universitaire : 2022/2023

Module : Théorie de la Finance

Thème: LeRaisonnement d’Arbitrage et

la Séparation des Décisions
d’Investissement et de Financement

Réalisé par : Encadré par :

• Kenza BRADY M. Abdelkrim KANDAROUCH
• Mouad KARCHI
• Sara LAMHAFFAD
• Mahmoud EL FAQER
• Kanza CHERKAOUI DEKKAKI
Sommaire :

Introduction Générale :........................................................................................................... 2

Partie I : Le raisonnement d’arbitrage :................................................................................... 4
I. Définition ........................................................................................................................ 4
1. Loi de l’uniformité des prix : ........................................................................................ 4
2. Loi de l’absence de profit sans risque : ......................................................................... 4
II. Types et opportunité d’arbitrage : .................................................................................... 4
1. Types d’arbitrage : ....................................................................................................... 4
2. Opportunité d’arbitrage : .............................................................................................. 5
Partie II : La séparation des décisions d’investissement et de financement : ........................... 7
I. Définition et principes de fonctionnement : ..................................................................... 7
II. Avantages et inconvénients de la séparation des décisions d'investissement et de
financement :.......................................................................................................................... 8
1. Avantages: ................................................................................................................... 8
2. Inconvénients : ............................................................................................................. 9
Partie III : Le lien entre le raisonnement d’arbitrage et la séparation des décisions
d’investissement et de financement ...................................................................................... 12
I. Comment le raisonnement d'arbitrage peut être utilisé pour aider à prendre des décisions
d'investissement ?................................................................................................................. 12
II. Les défis liés à la mise en œuvre de stratégies d'arbitrage dans le cadre de la séparation
des décisions d'investissement et de financement : ............................................................... 13
III. Les implications de la séparation des décisions d'investissement et de financement sur
la performance des portefeuilles d'investissement ................................................................. 14
Conclusion ........................................................................................................................... 17
Bibliographie ....................................................................................................................... 19

1
Introduction Générale :
Les investisseurs cherchent toujours à réaliser des profits à moindre risque, c’est pour cela ils
ont adopté une pratique qui peut les aider à arriver à leur objectif.
Cette pratique est appelé l’arbitrage, qui consiste à profiter des différences de prix entre deux
marchés similaires pour réaliser un profit sans risque.
Dans le domaine de la finance, le terme arbitrage renvoie à une pratique qui ne laisse aucune
place au jugement de valeur. Dans l'acception la plus large, arbitrer, en finance, signifie choisir
parmi plusieurs stratégies similaires la plus avantageuse. Une opportunité d'arbitrage se définit
comme une stratégie d'investissement financier qui, en combinant plusieurs opérations, assure
un profit et ne nécessite aucune mise de fonds initiale.

Ainsi la séparation des décisions d'investissement et de financement qui vise à prendre des
décisions d'investissement (choix des actifs à acheter ou à vendre) indépendamment des
décisions de financement (choix des sources de financement pour l'acquisition des actifs), cette
séparation permet de mieux optimiser les deux décisions, car elles peuvent être prises
indépendamment les unes des autres.
L'importance de ces concepts en finance est liée à leur capacité à aider les investisseurs et les
entreprises à prendre des décisions plus éclairées en matière d'investissement et de
financement.
Le raisonnement d'arbitrage permet aux investisseurs de tirer parti des opportunités de profit
sans risque, tandis que la séparation des décisions d'investissement et de financement permet
aux entreprises d'optimiser leurs ressources en prenant des décisions indépendantes et mieux
éclairées.
En outre, la séparation des décisions d'investissement et de financement peut aider à réduire le
risque global d'une entreprise en permettant de mieux diversifier ses sources de financement et
d'investissement.
En somme, le raisonnement d'arbitrage et la séparation des décisions d'investissement et de
financement sont des concepts clés en finance qui peuvent aider les investisseurs et les
entreprises à prendre des décisions plus éclairées et à optimiser leurs ressources.
Dans ce rapport on va présenter ces pratiques d’une manière plus détaillée, et ce comme suit:
1. Le raisonnement d’arbitrage ;
2. La séparation des décisions d’investissements et de financement ;
3. Le lien entre le raisonnement d'arbitrage et la séparation des décisions d'investissement
et de financement.

2
PARTIE 1

3
Partie I : Le raisonnement d’arbitrage :
I. Définition
Le raisonnement d'arbitrage est une méthode d'investissement qui consiste à identifier et exploiter
les inefficacités de prix sur les marchés financiers. Cette méthode repose sur le principe selon lequel le
prix d'un actif devrait être le même sur tous les marchés, et que toute différence de prix offre une
opportunité de réaliser un profit.

Le raisonnement d'arbitrage peut être appliqué à de nombreux types d'actifs, tels que les actions, les
obligations, les devises et les matières premières. Pour identifier les opportunités d'arbitrage, les
investisseurs peuvent utiliser des techniques d'analyse quantitative, telles que l'analyse statistique,
l'analyse des séries chronologiques et l'analyse de régression.

Le raisonnement d'arbitrage repose sur deux principes clés : la loi de l'uniformité des prix et la loi de
l'absence de profit sans risque.

1. Loi de l’uniformité des prix :

Cette loi stipule que, si un actif est négocié sur plusieurs marchés, le prix de cet actif devrait être le
même sur tous les marchés, une fois que les coûts de transaction ont été pris en compte. Si le prix de
l'actif est différent sur différents marchés, cela peut indiquer une inefficacité de prix, qui peut être
exploitée en achetant l'actif à bas prix sur un marché et en le vendant à un prix plus élevé sur un autre
marché.

2. Loi de l’absence de profit sans risque :

Cette loi fait apparaitre qu'il n'y a pas de profit à réaliser sans prendre un certain niveau de risque. En
d'autres termes, si une opportunité d'arbitrage semble trop belle pour être vraie, il est probable qu'elle
comporte un certain niveau de risque. Cela signifie que les investisseurs qui utilisent le raisonnement
d'arbitrage doivent être prêts à prendre des risques pour réaliser des profits.

II. Types et opportunité d’arbitrage :

1. Types d’arbitrage :

Il existe plusieurs types d'arbitrage, notamment l'arbitrage de prix, l'arbitrage de fusion, l'arbitrage
convertible et l'arbitrage de volatilité.

4
L'arbitrage de prix est le type le plus courant d'arbitrage, qui consiste à acheter un actif sous-évalué sur
un marché et à le vendre à un prix plus élevé sur un autre marché.

2. Opportunité d’arbitrage :

L’opportunité d’arbitrage fait référence à une situation où un investisseur peut acheter et vendre des
actifs financiers sur différents marchés pour réaliser un bénéfice sans risque.

Cela peut se produire lorsque les prix d’un actif sont différents sur différents marchés en raison d’un
déséquilibre entre l’offre et la demande.

Exemple :
Supposons que l’action M est cotée à 100,00DH sur le marché A, et à 150,00DH sur le marché B. Un
arbitragiste pourrait acheter des actions M sur le marché A à 100,00DH, et les vendre immédiatement
sur le marché B à 150,00DH, et réaliser un bénéfice de 50,00DH par action, moins les coûts de
transaction.

Cependant, les opportunités d’arbitrage sont souvent de courte durée et les investisseurs professionnels
surveillent constamment les marchés à la recherche de telles opportunités avant leur disparition.

5
PARTIE 2

6
Partie II : La séparation des décisions d’investissement et de
financement :
La séparation des décisions d'investissement et de financement dans le cadre du raisonnement
d'arbitrage peut aider à réduire les risques et à améliorer la performance d'un portefeuille
d'investissement.

La séparation des décisions d'investissement et de financement permet d'optimiser la structure

financière de l'entreprise ou du portefeuille d'investissement en choisissant les sources de
financement les plus avantageuses pour chaque projet d'investissement.

Par exemple, si une entreprise envisage d'investir dans un projet qui présente un potentiel de
rendement élevé, mais qui nécessite un financement à long terme, elle peut choisir de financer
ce projet avec de la dette à long terme. Cela permet à l'entreprise de bénéficier d'un coût du
capital plus faible, car la dette à long terme a généralement un coût inférieur à celui des autres
formes de financement.

D'un autre côté, si une entreprise souhaite financer un projet à court terme, elle peut choisir
d'utiliser des sources de financement à court terme, telles que des lignes de crédit
renouvelables. Cela permet à l'entreprise de limiter les coûts d'emprunt et de gérer plus
efficacement ses liquidités.

I. Définition et principes de fonctionnement :

La séparation des décisions d'investissement et de financement dans le raisonnement
d'arbitrage est une approche qui consiste à distinguer clairement les décisions d'investissement
des décisions de financement dans la gestion d'un portefeuille d'investissement. L'objectif est
de maximiser la rentabilité tout en minimisant les risques.

Les principes de fonctionnement de la séparation des décisions d'investissement et de

financement dans le raisonnement d'arbitrage sont les suivants :

 Analyse de la structure financière : La structure financière est analysée pour

optimiser le financement de chaque projet d'investissement. Cela permet de choisir

7
 les sources de financement les plus avantageuses en fonction des besoins de chaque
projet.
 Utilisation de différents types de financement : Différents types de financement
peuvent être utilisés en fonction des besoins de chaque projet d'investissement, tels
que des dettes à court terme ou à long terme, des capitaux propres, ou des instruments
financiers hybrides.
 Gestion du risque financier : Les risques financiers sont gérés en utilisant différentes
stratégies telles que la diversification du portefeuille, la couverture de risque, ou la
gestion de la dette.

Il s'agit donc d'une approche qui permet de mieux gérer les risques et d'optimiser la
performance d'un portefeuille d'investissement en choisissant les sources de financement
les plus avantageuses pour chaque projet d'investissement.

II. Avantages et inconvénients de la séparation des décisions

d'investissement et de financement :
La séparation des décisions d'investissement et de financement présente plusieurs avantages,
mais également quelques inconvénients.

1. Avantages:

 Meilleure gestion des risques : En séparant les décisions d'investissement et de

financement, les investisseurs peuvent mieux gérer les risques en optimisant la
structure financière de chaque projet d'investissement.
 Meilleure allocation des ressources : La séparation des décisions permet une
allocation plus efficace des ressources en utilisant les sources de financement les
plus adaptées à chaque projet.
 Maximisation de la rentabilité : La séparation des décisions permet également de
maximiser la rentabilité en choisissant les sources de financement les plus
avantageuses pour chaque projet d'investissement.
 Flexibilité : En utilisant différents types de financement, les investisseurs peuvent
adapter leur stratégie en fonction des besoins de chaque projet.

8
 2. Inconvénients :

 Coûts de gestion : La gestion séparée des décisions d'investissement et de

financement peut augmenter les coûts de gestion en raison de la complexité
supplémentaire.
 Risques de contrepartie : L'utilisation de différentes sources de financement peut
entraîner un risque de contrepartie plus élevé en cas de défaut d'un prêteur ou d'un
investisseur.
 Difficulté à mesurer les performances : La séparation des décisions peut rendre plus
difficile la mesure des performances de chaque projet en raison de la complexité de
la structure financière.
 Complexité : La séparation des décisions peut également augmenter la complexité
de la gestion d'un portefeuille d'investissement en raison de la nécessité de prendre
en compte différents types de financement.

En résumé, la séparation des décisions d'investissement et de financement peut présenter des

avantages importants, notamment en termes de gestion des risques et d'optimisation de la
rentabilité, mais peut également entraîner des coûts de gestion plus élevés et une complexité
accrue.

Pour bien faire apparaitre l’importance de cette pratique, on cite quelques exemples de
situations, notamment :

1. Projets d'investissement à long terme : Les projets d'investissement à long terme,

tels que la construction d'infrastructures, nécessitent souvent des sources de
financement à long terme, telles que des emprunts obligataires ou des prêts
bancaires à long terme. En séparant les décisions d'investissement et de
financement, les investisseurs peuvent optimiser la structure financière de chaque
projet en utilisant les sources de financement les plus adaptées.
2. Diversification des sources de financement : En utilisant différentes sources de
financement, les investisseurs peuvent réduire leur dépendance à une source unique
de financement et diversifier les risques.

9
3. Réduction des coûts de financement : En utilisant différentes sources de
financement, les investisseurs peuvent réduire les coûts de financement en
choisissant les sources les plus avantageuses pour chaque projet.
4. Gestion de la volatilité : En utilisant des instruments financiers tels que les contrats
à terme ou les options, les investisseurs peuvent gérer la volatilité des marchés
financiers et réduire les risques liés aux fluctuations des taux de change ou des prix
des matières premières.

10
PARTIE 3

11
Partie III : Le lien entre le raisonnement d’arbitrage et la séparation
des décisions d’investissement et de financement
L’arbitrage est un processus par lequel les investisseurs cherchent à tirer de profit des
différences de prix entre les différents marchés.

La séparation des décisions d’investissements et de financement est une stratégie qui consiste
à traiter les décisions relatives à l’investissement et au financement comme deux décisions
distinctes et indépendantes.

D’après les deux concepts, on constate qu’il y a un lien entre l’arbitrage et la séparation des
décisions d'investissement et de financement, car cette dernière peut permettre aux
investisseurs de profiter des opportunités d’arbitrage.

En utilisant cette méthode, les investisseurs peuvent évaluer les différents choix
d'investissement en comparant les rendements attendus, sans être influencés par les
considérations de financement.

I. Comment le raisonnement d'arbitrage peut être utilisé pour aider à

prendre des décisions d'investissement ?
Le raisonnement d'arbitrage peut être utilisé pour aider à prendre des décisions
d'investissement, en suivant les étapes ci-après :
1. Identifier les options d'investissement: Tout d'abord, il est important d'identifier les
options d'investissement disponibles. Cela peut inclure l'achat d'actions, d'obligations,
d'immobilier, ou d'autres types d'actifs.
2. Évaluer les rendements attendus: Une fois les options d'investissement identifiées, il
est nécessaire d'évaluer les rendements attendus pour chaque option. Cela peut être fait
en utilisant des outils tels que l'analyse de rentabilité, l'analyse de flux de trésorerie ou
l'analyse de la valeur actuelle nette.
3. Comparer les rendements: En utilisant le raisonnement d'arbitrage, il est possible de
comparer les rendements attendus pour chaque option d'investissement et de déterminer
laquelle offre le meilleur rendement pour le risque pris.

12
 4. Évaluer le risque: En plus de considérer les rendements attendus, il est également
important d'évaluer les risques associés à chaque option d'investissement. Cela peut
inclure des facteurs tels que la volatilité du marché, les risques de défaut et les risques de
change.
5. Prendre une décision: Enfin, en utilisant l'analyse de rentabilité et la prise en compte
des risques associés à chaque option d'investissement, une décision peut être prise quant
à l'investissement le plus approprié.

II. Les défis liés à la mise en œuvre de stratégies d'arbitrage dans le cadre
de la séparation des décisions d'investissement et de financement :
La mise en œuvre de stratégies d'arbitrage dans le cadre de la séparation des décisions
d'investissement et de financement peut être complexe et présenter plusieurs défis. Voici
quelques-uns des défis les plus courants :

1. Accès à l'information: Pour appliquer une stratégie d'arbitrage avec succès, il est
essentiel d'avoir accès à des informations précises et à jour sur les différents actifs et
leur prix. Obtenir ces informations peut être difficile et coûteux, en particulier pour les
investisseurs individuels qui ne disposent pas des ressources d'un fonds
d'investissement.
2. Coût des transactions: Les transactions impliquées dans la mise en œuvre de stratégies
d'arbitrage peuvent être coûteuses en raison des commissions et des frais associés à
l'achat et à la vente d'actifs. Ces coûts peuvent réduire les rendements et rendre les
stratégies d'arbitrage moins attrayantes.
3. Risques de marché: Les stratégies d'arbitrage peuvent être exposées à des risques de
marché, notamment la volatilité des prix, la liquidité et les risques de change. Ces
risques peuvent affecter la rentabilité de l'investissement et nécessitent une gestion
active des risques.
4. Conflits d'intérêts: La séparation des décisions d'investissement et de financement peut
créer des conflits d'intérêts entre les gestionnaires d'actifs et les investisseurs. Les
gestionnaires peuvent avoir intérêt à utiliser des stratégies d'arbitrage qui génèrent des

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 commissions et des frais élevés, même si cela ne se traduit pas par une augmentation de
la rentabilité de l'investissement.
5. Complexité: Les stratégies d'arbitrage peuvent être complexes et nécessiter des
compétences techniques avancées en finance et en mathématiques. Cela peut rendre leur
mise en œuvre difficile pour les investisseurs individuels qui ne disposent pas des
compétences ou des ressources nécessaires.

III. Les implications de la séparation des décisions d'investissement et de

financement sur la performance des portefeuilles d'investissement
La séparation des décisions d'investissement et de financement peut avoir des implications
significatives sur la performance des portefeuilles d'investissement. En séparant les décisions
d'investissement et de financement, les investisseurs peuvent se concentrer sur la maximisation
des rendements de leur portefeuille, plutôt que de se préoccuper de la manière dont les
investissements seront financés.
Voici quelques-unes des implications clés de la séparation des décisions d'investissement et de
financement sur la performance des portefeuilles d'investissement :
1. Maximisation des rendements : En se concentrant sur les décisions d'investissement
plutôt que sur les décisions de financement, les investisseurs peuvent maximiser les
rendements de leur portefeuille en choisissant les meilleurs actifs pour leur portefeuille.
2. Diversification accrue : La séparation des décisions d'investissement et de financement
permet aux investisseurs de se concentrer sur la diversification de leur portefeuille. En
ayant plus de liberté pour choisir des investissements, les investisseurs peuvent
diversifier leur portefeuille de manière plus efficace, réduisant ainsi les risques.
3. Gestion des risques : Les investisseurs peuvent gérer les risques de manière plus
efficace en utilisant des stratégies d'arbitrage pour minimiser les risques liés aux
fluctuations des prix ou à la volatilité du marché.
4. Réduction des coûts : La séparation des décisions d'investissement et de financement
peut également réduire les coûts liés aux opérations de financement, tels que les intérêts
sur les prêts. Cela peut libérer des ressources pour investir dans des actifs qui génèrent
des rendements plus élevés.

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5. Augmentation de la flexibilité : En séparant les décisions d'investissement et de
financement, les investisseurs peuvent également avoir plus de flexibilité pour prendre
des décisions d'investissement à court terme. Cela peut être particulièrement important
dans des environnements de marché volatils où des opportunités d'investissement
peuvent se présenter rapidement.

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CONCLUSION

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Conclusion

D’après les points traités dans ce rapport, on constate que l’arbitrage et la séparation des
décisions d'investissement et de financement sont des pratiques aidant les investisseurs à faire
les meilleurs choix au moment opportun.

En effet, le raisonnement d'arbitrage fait référence à la pratique consistant à profiter des

différences de prix entre deux marchés ou actifs financiers pour réaliser un bénéfice sans
prendre de risque.

Cette méthode nécessite une compréhension approfondie des marchés et des techniques
d'analyse quantitative, ainsi qu'une tolérance au risque élevée.

En outre, la séparation des décisions d'investissement et de financement est un concept

important en finance, car la première est constituée par une anticipation de flux financiers et
des risques liés, à partir de données économiques et technologiques relatives au projet
d’investissement, fournies par les différents opérateurs de l’entreprise, ingénieurs,
commerciaux, animateur des RH, etc, et la deuxième est plus typiquement l’affaire de la
direction financière qui, munie des échéanciers de flux, va rechercher la combinaison optimale
d’instruments pour financer le projet et plus généralement pour assurer la stabilité financière
de l’entreprise.

Cette séparation permet aux entreprises de prendre des décisions d'investissement en fonction
de leur rentabilité attendue, sans être influencées par des considérations liées aux sources de
financement disponibles. Cela permet également aux entreprises de choisir la combinaison de
financement qui minimise le coût du capital sans être influencées par des considérations liées
aux investissements en cours.

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BIBLIOGRAPHIE

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Bibliographie
- le raisonnement d’arbitrage et la séparation des décisions d’investissement et de
financement de Merton H.Miller.
- Evaluation et financement des investissements de l’entreprise de Najib Ibn
Abdeljalil.

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