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UNIVERSITE MOHAMMED I Facult de Sciences Juridiques, Economiques Et Sociales ***OUJDA*** MASTER : Economie et Finance International Matire : thories et techniques

de portefeuille international

Expos sous :

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Prsent :

Anne universitaire : 2010/2011

ChapitreI : Evaluation des actifs obligataires 1. Caractristiques des obligations : 2. Evaluation des obligations : ChapitreII : Processus et stratgies de gestion de portefeuille obligataire 1-gestion active de portefeuille 2-gestion passive

Introduction :
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L'investisseur en obligations ne doit jamais se satisfaire de savoir la nature de son obligation, la mthode de placement de celle-ci ou encore les risques auxquels il se trouve confront, mais il doit toujours avoir une ide prcise sur les outils de mesure de ces risques et la matrise de l'valuation de ses obligations permettant de maximiser le plus possible son rendement et ainsi rduire le risque. En effet, la gestion obligataire a volu avec le temps ; il ne s'agit plus, pour les investisseurs, de choisir la dimension de leur portefeuille et de matriser les outils actuariels classiques tels que la duration ou la sensibilit d'une obligation au taux d'intrt, mais bien plus encore, l'apprhension d'une modlisation efficace de la courbe des taux d'intrt s'avre incontournable pour le grant de portefeuille obligataire. Toutefois, le processus de gestion obligataire repose sur des stratgies bien spcifiques qui doivent tre apprhendes par l'investisseur dans un raisonnement hirarchique bien organis et suffisamment structur. Souvent, la pertinence des choix des investisseurs dpend fortement des stratgies entreprises, il s'agit de cibler la stratgie la plus adquate en fonction des situations pendant un horizon d'investissement dtermin.

ChapitreI : Evaluation des actifs obligataires

Les obligations occupent une place prpondrante dans le portefeuille de plusieurs investisseurs tant individuels que institutionnels. Lmission obligataire constitue pour une entreprise une opration de haut du bilan lui permettant de recourir aux marchs financiers pour financer sa croissance. Au mme titre que certains cas pour les actions, lmission dun titre obligataire constitue un moyen pour lentreprise de financer sa croissance sans passer par lendettement bancaire. Une obligation est un titre de crance qui reprsente une part dun emprunt mis par une entreprise, une entit du secteur public ou lEtat. Ainsi, contrairement aux actions, une obligation ne reprsente pas une part du capital, mais une crance. En contrepartie de ce prt, le porteur de lobligation reoit un intrt, appel coupon, et le montant emprunt doit lui tre rembours lchance. Une obligation est ngociable sur un march secondaire (bourse, march montaire, march hypothcaire).Donc, lanalyse en terme de rentabilit et de risque utilis pour les actions peut stendre lensemble des actifs financiers caractre obligataire. Cette partie sera consacre lvaluation de obligations revenu fixe. 1. Caractristiques des obligations : Les caractristiques des obligations sont d'autant plus importantes qu'elles permettent de bien comprendre le mcanisme des missions sur les marchs obligataires. Ainsi, on peut dire que les obligations sont caractrises par : leurs valeurs, leur rmunration, les mthodes de leur mission et le mode de leur remboursement, Une obligation est un titre qui matrialise la dette dun emprunteur lgard dun prteur qui dtient cette obligation. Cest une crance qui peut tre librement ngocie en bourse. Au moment de lmission, une obligation se caractrise par un certain nombre daspects et notamment : La qualit de lemprunteur La valeur nominale Lchancier de remboursements Les coupons verss

Un investisseur qui achte une obligation souhaite connatre le taux de rendement global quil ralisera sur son titre tant donn le prix P auquel il la pay. Cest le mme principe suivi dans le cas de lvaluation dune action. Dans le cas dune obligation zro-coupon,c'est--dire une obligation qui ne verse pas de coupon et dont la valeur provient uniquement de son remboursement, le taux de rendement actuariel r est le taux auquel il place ses fonds P de sorte quon rembourse C dans n annes : P = C (1+r)

2. Evaluation des obligations : 2

Cours boursier : Lvaluation d'une obligation revient trouver ce qu'elle devrait valoir en principe dans les conditions actuelles du march par une opration mathmatique dite d'actualisation, en dterminant la valeur actuelle thorique de l'ensemble des flux qui la composent. Les taux d'actualisation choisis pour cette opration sont dtermins par l'observation de ceux dj appliqus sur le march des obligations comparables par la dure, la liquidit et le risque de crdit prsent. La valeur thorique d'une obligation, de mme que son prix sur le march, change en permanence sous l'effet : de l'volution du march des taux d'intrt de l'coulement du temps. Une obligation classique est un actif financier qui paie priodiquement (gnralement une fois lan) un coupon fixe avec remboursement du principal lchance. Le prix thorique d'une obligation taux fixe est gal la valeur actuelle, au taux du march, des flux de trsorerie attendus. La valeur de cette obligation varie donc en fonction du taux d'intrt du march et elles gnrent alors un risque en capital ds que l'obligataire souhaite les cder avant l'chance. Le prix dquilibre dune telle obligation est gal la valeur actualise de ses cash flows futurs. Lactualisation est effectue suivant le taux de rendement dune obligation de mme maturit et appartenant la mme classe de risque. Donc le cours boursier dune obligation sera influenc par loffre et la demande Les conditions associs une obligation prvoit le paiement dun intrt explicite pendant un certain nombre dannes au bout de quel la valeur faciale de linstrument doit etre acquitt de faon simple, on peut considrer la valeur de linstrument comme la valeur actuelle de ce flux de liquidit. Lquation d valuation dune obligation pour laquelle un intrt vers la fin danne et dont la valeur faciale est de 1000 DH par exemple ; La formule : Po= c + (1+r) c +............+ (1+r) B (1+r)

DO : Po : Prix dquilibre ou valeur dune obligation classique(valeur actuelle des flux financiers) c : coupon annuel fixe B : valeur de remboursement (nominale) de lobligation (valeur faciale de lobligation) n : nombre dannes la maturit r : taux de rendement exig pour le march, dune obligation de mme chance Le risque dune obligation : Le risque dun placement en obligation peut provenir du risque de faillite de lmetteur. Cest le risque de contre partie ou risque de dfaut. Mme si le risque de dfaut est absent, le placement en obligation a taux fixe est risqu pour un investisseur qui observe les fluctuations de valeur de son actif a court et moyen terme. La rentabilit dun investissement dans lobligation a 15 ans serait totalement dnu dincertitude si et seulement si linvestisseur ne se proccupait pas de la valeur de son 2

placement avant 15ans comme par exemple (les compagnies dassurance) et sil pouvait rinvestir avec certitude les coupons futurs au mme taux que celui de lobligation. Ce nest pas le cas en gnral pour un investisseur qui dsire adopter une stratgie active et qui est proccup par les fluctuations a court et a moyen terme de sa richesse. La rentabilit dun investissement dans une obligation consiste en son rendement, c'est--dire, le coupon pay annuellement et en lapprciation ou la dprciation du capital investi (la valeur boursire ou la valeur du march) Rt = Pt Pt- +Ct Pt-

Ct est le coupon ventuellement sur la priode ; Pt- est Pt sont les valeurs de lobligation au dbut et a la fin de la priode considre. Lajustement de la valeur boursire dune obligation au taux dintrt du march est bien connu. Les mcanismes du march assurent que lors dune hausse des taux, la valeur dchange dune ancienne obligation va baisser afin que le coupon servi (qui, lui reste fixe en valeur absolue) fournisse a linvestisseur un rendement comparable a celui des obligations nouvellement mises au taux du march. En effet, une mme variation non anticipe du taux du march peut entraner des variations de cours trs diffrentes selon les caractristiques de lobligation. Quel est donc le risque de taux li a lobligation ? Soit P La valeur de march dune obligation. Ct reprsente le flux financier reu par linvestisseur dans les priodes futures t =1, 2,3,...n. Cn reprsente la valeur de remboursement et le dernier coupon. n P = Ct t=1 (1+r)^t IL sagit ici dune relation thorique hypothtique, mais une relation exacte et ncessaire qui lie des variables dont les valeurs sont connues avec certitude (prix cot, coupon,) Lorsquil est question de taux dintrt en vigueur, il ne sagit pas bien entendu du taux nominal (coupon /valeur nominale) ou taux de coupon (coupon /valeur boursire), mais du taux actuariel qui tient compte de toutes les caractristiques de lobligation qui interviennent dans lquation de prix. Le changement immdiat de valeur en capital pour une variation dr du taux dintrt est donn par la drive c'est--dire dp/dr. n dp/dr = - t=1 tCt (1+r)^t+1

En fait, nous sommes intresss par la variation de prix rapport au capital investi c'est--dire : dp/p dP/P =- D*dr Avec : D*= 1 (1+r) * tCt (1+r) ^t P

La sensibilit D* est donc gale a la duration D divise par le facteur dactualisation (1+r). La sensibilit est gale la valeur absolue de la drive de la valeur de lobligation par rapport au taux dintrt divis par la valeur de lobligation. Le coefficient D* souvent appel duration modifie indique la plus value en capital ralise lors dune baisse du taux du march de 1 %. Une fluctuation du taux dintrt a long terme dr, entrainera une rentabilit proportionnelle dtermine par le coefficient de volatilit D*. La sensibilit nest quune mesure instantane. Cette lasticit varie avec le niveau de taux dintrt r. P(r) est une fonction convexe et non linaire. Ainsi, pour des variations significatives du taux dintrt dr ; il nest pas possible de simplement multiplier cette variation par la sensibilit pour obtenir la variation prvue du cours de lobligation dP. Il faut alors valoriser lobligation pour r et r+dr. Une autre approche consiste utiliser lapproximation du deuxime ordre pour des variations de r relativement faibles. En dveloppant, on obtient : dp = p dr +1/2 P dr r r Dp /p= - D*dr +1/2 Convex dr Ou Convex = P P r Convex traduit la convexit de la relation entre le prix de lobligation et le taux du march r. La sensibilit peut tre interprte comme une mesure de 1er ordre du risque de taux dintrt, elle reprsente la pente de la courbe de la valeur actuelle. Quant la convexit, elle peut tre interprte comme une mesure de second ordre du risque du taux. Elle mesure la courbure (degr de convexit) de la courbe de la valeur actuelle : conv = 1/P *d2P/dr2 du prix par rapport au rendement change suite une volution du rendement Les coefficients de sensibilit et donc la duration peuvent tre utiliss en pratique de deux manires : Si linvestisseur prvoit une baisse des taux dintrt, il aura pour objectif daccroitre la volatilit de son obligation afin de rentabiliser au maximum cette baisse des taux par fortes plus values sur les cours boursiers. 2

Si linvestisseur prvoit contrairement une hausse des taux dintrt, il cherchera baisser au maximum la volatilit de son placement obligataire afin de le protger contre les moins values importantes. A lissue de la hausse des taux, il arbitrera ventuellement de nouveau ses obligations afin de trouver sur la courbe de structure de taux les rendements les plus levs. Comme les taux dintrt de diverses maturits ne sont pas parfaitement corrls, la structure de taux se dforme, le coefficient de sensibilit et donc la duration ne donne quune ide approximative du risque relatif de toutes les obligations. Une fois le niveau de duration des obligations a t choisi, il convient de slectionner les obligations les plus attractives. On achtera alors celles qui sont au-dessus de la courbe des taux et on vendra plutt celle situes au-dessous.

Chapitre 2 : les stratgies de gestion dun portefeuille obligataire :


Dans le cadre de la gestion de portefeuille obligataire, les gestionnaires peuvent adopter autant des stratgies de gestion active que des stratgies de gestion passive. Les stratgies de gestion active peuvent tre subdivises en quatre catgories : les stratgies bases sur les anticipations des taux dintrt, celles bases sur les mouvements de la courbe de taux, celles bases sur les carts de taux et, celles bases sur les caractristiques propres de chaque obligation. Il existe deux grandes classes de stratgies de gestion passive de portefeuilles obligataires. Il s'agit des stratgies de gestion indicielle de portefeuille et des stratgies d'immunisation de portefeuille. Certaines stratgies de gestion de portefeuille obligataire combinent les caractristiques autant des stratgies actives que des stratgies passives. Dans ce document, nous prsentons les fondements et examinons les mcanismes d'application de ces stratgies de gestion de portefeuille obligataire.

1-LES STRATGIES DE GESTION ACTIVE DE PORTEFEUILLE OBLIGATAIRE :


Le rendement relatif la dtention dun portefeuille obligataire provient de trois sources : le revenu reli aux coupons, le gain (perte) en capital et le revenu reli au rinvestissement des coupons. En gnral, quatre facteurs affectent ces diffrentes sources de rendement : les changements dans les niveaux des taux dintrt; les changements dans la forme de la courbe des taux; les changements des carts de taux entre deux ou plusieurs secteurs du march obligataire; les changements dans les caractristiques spcifiques des obligations. Les diffrentes stratgies de gestion active de portefeuille reposent principalement sur chacun de ces facteurs.

2.1. Stratgies bases sur les anticipations des taux dintrt :


partir de prvisions des mouvements de taux dintrt, le gestionnaire de portefeuille cherchera modifier la sensibilit de son portefeuille aux variations de taux dintrt afin de tirer profit de ses prvisions. Il va allonger (raccourcir) la dure de son portefeuille sil prvoit 2

une baisse (hausse) des taux dintrt, afin de maximiser la hausse de leurs prix (pour minimiser la baisse des prix) .Pour les gestionnaires dont la performance est value en fonction dun indice obligataire, ceci implique une dure plus longue (courte) que celle de lindice en cas danticipation des taux dintrt la baisse (hausse). La modification de la dure du portefeuille peut tre faite en substituant des obligations contenues dans le portefeuille par dautres, de dure plus leve (ou plus faible), afin datteindre la dure cible du portefeuille. Cette opration est connue sous le nom de swap danticipation de taux. Une autre faon de modifier la dure du portefeuille est dutiliser les contrats terme sur taux dintrt.

2.2. Les stratgies bases sur les mouvements des courbes de taux dintrt :
Il existe une relation entre les rendements des obligations et leur chance. La structure terme des taux dintrt ou la courbe des taux dpiste cette relation. La forme de cette courbe peut changer dans le temps. Les stratgies bases sur les mouvements des courbes de taux dintrt consistent constituer un portefeuille afin de tirer profit des changements anticips de la forme de la courbe des taux dintrt. Le type de dplacement prvu de la structure des taux dterminera la stratgie approprie.

2.2.1 Les types de dplacement de la courbe de taux : On distingue deux types de dplacements : les dplacements parallles et les dplacements non parallles : Les dplacements parallles provoquent la mme variation des taux pour toutes les chances. Par contre, les dplacements non parallles sont la consquence de variations diffrentes des niveaux de taux pour des maturits diverses. On observe deux types de dplacements non parallles : -Les dplacements en papillon (Butterfly) engendrent des variations des taux longs et courts ( la hausse ou la baisse) plus importantes que celles des taux moyens. -Les dplacements en Twists surviennent en cas de diminution de l'cart entre les taux courts et longs (aplatissement) ou bien en cas d'augmentation de cet cart (pentification de la courbe). 2.2.2. Quelques stratgies bases sur le dplacement de la courbe des taux : Le choix de lchance des obligations du portefeuille a un impact important sur le rendement des stratgies bases sur le dplacement de la courbe des taux. Il y a trois types de stratgies bases sur le dplacement de la courbe des taux. stratgie bullet : La Elle consiste composer un portefeuille obligataire avec des obligations dont les chances sont fortement concentres en un point de la structure terme des taux d'intrt. Par exemple, un portefeuille compos 60% d'obligations d'chance 10 ans, 20% d'obligations d'chance 9 ans et 20% d'obligations d'chance 11 ans constitue un portefeuille bullet. stratgie barbell (Haltres) : La La stratgie barbell consiste constituer un portefeuille compos d'obligations dont les chances sont fortement concentres en deux points extrmes de la structure terme des taux d'intrt. Par exemple, un portefeuille compos 50% d'obligations d'chance 5-6 ans, et 50% d'obligations d'chance 25-30 ans constitue un portefeuille barbell. - La stratgie ladder (chelle) : La stratgie ladder consiste constituer un portefeuille compos d'obligations dont les chances sont rparties intervalles rguliers tout au long de la structure terme des taux d'intrt.

2.3. Les stratgies bases sur les carts de taux :


La stratgie des carts des taux, appele galement stratgie d'arbitrage inter- march , se base sur le principe de comparaison de deux secteurs proches du march obligataire (secteurs comparables). Cette comparaison est toutefois reprsente par l'cart des taux de rendement (spread) des deux secteurs. Le gestionnaire peut profiter des avantages de cette stratgie en prenant des dcisions crdibles surtout en situation anormale d'un cart de taux important entre deux secteurs. En effet, en anticipant une rduction du spread, le grant devra acheter des titres sous estims et vendre en mme temps des obligations sur values ; ce qui lui permettra de raliser un diffrentiel positif en cas de diminution des taux dans le secteur haut rendement.

2. LES STRATGIES DE GESTION PASSIVE DE PORTEFEUILLE OBLIGATAIRE :


Si la stratgie active se base essentiellement sur la capacit d'anticipation des taux par les investisseurs, la gestion passive quant elle est axe principalement sur la couverture des risques. Elle couvre la gestion indicielle, si le portefeuille performant est rsultat de l'application d'un indice obligataire, et la stratgie d'immunisation dont le seul but est de gnrer des revenus capables de faire face aux engagements futurs.

2.1. La gestion indicielle dun portefeuille obligataire :


La gestion indicielle se rsume dans le fait de pouvoir construire un portefeuille capable de rpliquer la performance d'un march ou d'un compartiment obligataires en faisant rfrence un indice calcul pour chaque segment. En pratique, cette technique de gestion est fonde sur deux tapes : choisir l'indice de rfrence et ainsi construire un portefeuille performant en fonction de cet indice. Un indice obligataire est une simple application de formule mathmatique, il se calcule sur la base de rendements raliss par les investisseurs. Dans ce cas, il est appel indice de performance du moment qu'on cherche battre le march. Gnralement, les mthodes appliques pour le calcul de ces indices sont : la moyenne arithmtique, la moyenne pondre par le nominal des titres et la moyenne pondre par la valeur marchande des titres. Aux tats-Unis, les trois indices obligataires les plus connus et qui couvrent l'ensemble du march obligataire sont: - L'indice agrg de Lehman Brothers (il compte plus de 6500 obligations) - L'indice obligataire BIG (Broad Investment-Grade) de Salomon Brothers (il compte plus de 5000 obligations) - Merrill Lynch Domestic Market Index. Par ailleurs, le choix d'un indice repose essentiellement sur deux facteurs : Le premier est l'adquation de l'indice au compartiment recherch. Le deuxime facteur est li au comportement du grant face au risque, il ne peut prendre un risque beaucoup plus lev par rapport au march car il s'expose dans ce cas au risque de dfaut. 2

Les trois principales approches pour construire le portefeuille de rplication sont l'approche de l'chantillonnage stratifi, l'approche de minimisation de la variance et l'approche de l'optimisation. L'approche la plus utilise dans la pratique est celle de l'chantillonnage stratifie. Les strates sont constitues sur la bases des caractristiques pertinentes la performance de l'indice obligataire, notamment la dure, le niveau du taux de coupon, la maturit, le secteur de march, la cote de crdit, les caractristiques de rachat et de fonds d'amortissement des obligations qui composent l'indice. Enfin, dans un modle de gestion indicielle, il n'est pas possible d'observer des indices de manire exacte et irrprochable. De ce fait, l'erreur de rplication (Tracking Error) est due soit un nombre excessif de titres dans l'indice ou bien la diffrence des prix entre la date de transaction et la date de calcul de l'indice. Parmi les principaux avantages de la gestion indicielle de portefeuille obligataire, on peut noter le fait que la performance des gestionnaires poursuivant une stratgie de gestion active a t relativement faible, les frais de gestion active sont plus levs que ceux de la gestion indicielle, et que la gestion indicielle permet un plus grand contrle des investisseurs sur la gestion.

2.2. Limmunisation de portefeuille :


Dans le cas de la gestion de portefeuille taux fixe, le grant voulant s'assurer un rendement sur un horizon dtermin, doit faire face deux types de risques : > Le risque de perte en capital en cas de hausse des taux. Il est d'autant plus important lorsque le portefeuille est compos de titres maturit leve et coupon faible ; > Le risque de rinvestissement des coupons en cas de baisse des taux. Il est d'autant plus important que le coupon est lev. Cette technique est utilise dans beaucoup d'institutions financires telles que les assurances et les SICAV. Celles-ci doivent maintenir les objectifs de leurs clients en matire de rendement et ce quel que soit le niveau des taux d'intrt. De ce fait, elles tendent s'immuniser contre ce risque. On distingue gnralement trois types de stratgies d'immunisation: l'immunisation pour satisfaire un seul engagement, limmunisation multi-priodique et lappariement des flux dencaisse lorsqu'il y a une multitude dengagements satisfaire.

2 .2.1. Limmunisation pour satisfaire un seul engagement :


Pour immuniser une valeur accumule vise (un rendement cible) contre les variations de taux d'intrt, un gestionnaire de portefeuille doit composer un portefeuille obligataire tel que : -la dure de Macaulay du portefeuille soit gale l'horizon d'investissement (date de l'engagement) ; -la valeur de march des obligations acquises (valeur actuelle ou valeur marchande du portefeuille) soit gale la valeur actuelle de l'engagement futur.

Le rebalancement dun portefeuille immunis :


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Notre illustration des principes de limmunisation suppose une seule variation des taux dintrt. En pratique, les taux dintrt varient sur toute la priode dinvestissement. Par consquent, la dure de Macaulay changera avec la variation des taux. De plus, le simple passage du temps fera varier la dure. Le portefeuille ne peut tre immunis contre les fluctuations des taux dintrt que si la dure de Macaulay est gale la priode restante lhorizon de placement. Le gestionnaire doit donc rebalancer son portefeuille de faon modifier la dure de son portefeuille et l'ajuster lhorizon de lengagement. Ce rebalancement implique des frais de transaction relativement levs, d'o la ncessit d'un compromis entre une immunisation parfaite (rebalancer le portefeuille autant que possible) et des frais de transaction moins levs (rebalancement occasionnel).

2.2.2. Limmunisation conditionnelle :


Elle consiste en une combinaison de stratgies actives et passives : on immunise si la valeur du portefeuille tombe une valeur prdfinie. Le gestionnaire de portefeuille poursuivra une stratgie de gestion active jusqu ce que les conditions de march conduisent la valeur du portefeuille ( linstant t) en dessous dune valeur ncessaire ( linstant t) afin de raliser les objectifs du client (une certaine valeur cible linstant H). Le seuil minimal est gal : Seuil = Valeur cible en H / (1+ y)H-t o y est le rendement de march disponible au temps t. La diffrence entre la valeur de march du portefeuille obligataire et ce seuil constitue le coussin de scurit qui permet de dcider d'un changement de stratgie de gestion, i.e du passage dune stratgie active une stratgie passive si le coussin est trop mince.

2.2.3. Stratgie d'immunisation multi-priodique :


Limmunisation multi-priodique est une stratgie de gestion de portefeuille qui consiste composer un portefeuille de faon satisfaire plusieurs engagements futurs prdtermins, quels que soient les mouvements des taux dintrt sur la priode. Dans le cas spcial des mouvements parallles des taux dintrt, Fong et Vasicek ont montr que les trois conditions suivantes sont ncessaires et suffisantes pour assurer limmunisation dun portefeuille engagements multiples : 1. la dure du portefeuille doit tre gale la dure des engagements. 2. la distribution des dures des titres composant le portefeuille doit tre plus large que celle des dures des engagements. 3. la valeur actuelle des flux montaires du portefeuille obligataire doit tre gale la valeur actuelle des engagements multi-priodiques. Le problme relatif ce type dimmunisation est lhypothse non raliste de variations parallles de la courbe des taux. Plusieurs modles ont t drivs pour tenir compte des variations non parallles ; toutefois, il ny a pas de modle gnral pour chaque mouvement de la courbe. Ainsi, un modle qui protge contre un certain mouvement de la courbe peut avoir une grande exposition pour un autre type de mouvement de la courbe des taux.

2.2.4. Stratgie dappariement des flux dencaisse :


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Cette stratgie consiste acheter des obligations dont la date et le montant des flux montaires correspondent la date et au montant des dbourss faire. Le gestionnaire slectionne des obligations qui procurent, chaque priode, des flux montaires permettant de faire face aux engagements de la priode. Le principe de cette stratgie est le suivant: i. Une obligation est slectionne avec une chance qui concide avec celle de lengagement le plus loign. On investit dans cette obligation un montant tel que le flux montaire qui en dcoulera lchance (valeur nominale et dernier coupon) soit gal au montant du dernier engagement. ii. Les autres engagements seront rduits des paiements priodiques de coupons de l'obligation choisie plus tt (ici, l'obligation slectionne au point i) et, une autre obligation est choisie pour faire face au montant restant de lavant dernier engagement. iii. La procdure du point ii sera applique jusqu ce que tous les engagements soient couverts par les flux du portefeuille obligataire. Des techniques de programmation mathmatique sont gnralement utilises afin de rduire les cots relatifs cette procdure dimmunisation

Conclusion :

Dans cet expos, nous avons prsent les principaux concepts la base de lvaluation et de la gestion des portefeuilles obligataires. La matrise des dimensions de risques spcifiques et 2

systmatiques des obligations permet au gestionnaire de portefeuille dlaborer des stratgies appropries pour tirer profit de ses anticipations de lvolution des taux dintrt. La croyance populaire porte croire que les gestionnaires de portefeuille achtent des obligations seulement pour les coupons quelles offrent et la garantie dobtenir la valeur nominale lchance dans le contexte dune stratgie dachat-dtention. Il nen est rien. Plusieurs gestionnaires de portefeuille exploitent la volatilit des taux dintrt et les dplacements de la structure des taux dans la gestion active de portefeuille obligataire. Tout comme pour les portefeuilles dactions, les stratgies actives de gestion de portefeuille obligataire visent tirer profit des anticipations du niveau et de la structure terme des taux dintrt, des carts de rendement estims injustifis entre diffrents segments du march obligataire, ou tout simplement pour exploiter des anomalies de march. La profitabilit de ces stratgies repose sur les capacits danalyse et de prvision du gestionnaire.

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