Lendettement et

LEffet de Levier

Encadr par ::Professeur HASSIN

Ralis par :Soumaya OUAFKI (753)

Introduction
Le financement constitue un enjeu fondamental pour la comptitivit de
lconomie, laccs aux financements, que ceux-ci proviennent des banques
ou des marchs financiers, est vital pour le maintien de lactivit des
entreprises et pour son dveloppement.
Dans ce contexte, il savre ncessaire de dvelopper des financements
alternatifs, ncessaires pour aider les entreprises crer et tendre leur
activit, tout au long de leur cycle de vie. De nombreuses entreprises
naissent souvent dune ide formule par deux ou trois personnes qui
investissent leur propre argent ou font appel leur famille ou leurs amis
pour les aider financirement en change dune part dans lentreprise. Mais
une fois la russite au rendez-vous, toutes les TPE ou PME en croissance ont
un moment besoin dinvestir pour se dvelopper ou innover davantage.
Cest ce moment-l que se pose le problme de lobtention de
financements auprs des banques, des marchs financiers ou dautres
bailleurs de crdits.
Lentreprise a de multiples besoins de financement. Pour y faire face, elle doit
choisir parmi les divers modes de financement ceux qui correspondent aux
besoins couvrir. Ainsi elle aura besoins de ressources long terme, pour
assurer le financement de ses investissements, et de disposer dun fonds de
roulement et de ressources court terme, pour financer son exploitation.

Les modes de financement de lentreprise

La proccupation de chaque entreprise est de chercher une structure de financement

optimale qui a pour objectif principal de valoriser lentreprise tout en minimisant le
cot et le risque couru.

Financement direct ou dsintermdi

La finance directe correspond une situation dans lequel agents conomiques ayant
des excdents de ressources, de capitaux financent directement les agents ayant des
besoins de financements.

Dans la finance directe, les institutions financires sont alors limites aux fonctions de
conseils ou de placements.
Exemple de financement direct :

les fournisseurs (crdits fournisseurs)

les particuliers entre eux (un pre prte de largent son fils),

les entreprises (achat/vente dobligations ou dactions)...,

Finance indirect ou intermdi

Le financement indirect le mcanisme par lequel un agent conomique qui a un besoin de

financement, sadresse aux institutions financier pou obtenir un prt de fond.
Les tablissements financiers collectent, les dpts et les pargnes des agents capacit de
financement (principalement les mnages) et prtent, aux agents besoin de financement
(principalement les entreprises).
L'pargne disponible tant insuffisante pour combler tous les besoins de financement de
l'conomie, les banques commerciales utilisent leur pouvoir de cration montaire pour
rpondre ce dficit.

Pourquoi sendetter ?
Lendettement est un moyen qui permet lentreprise damliorer et de dvelopper
sa croissance ainsi que loptimisation de sa structure financire. Lendettement est
une source de fond de lentreprise, mais aussi une source de risque en cas dchec
dopration, du cot lev de lemprunt, et de la solvabilit de lentreprise et son
image vis--vis des tiers.
Il y a plusieurs faons de sendetter. Celle qui est la plus visible est la dette long terme. Ces
emprunts plus dun an sont contracts sous forme demprunts auprs de banques,
dorganismes publics (Caisse des dpts) et sous forme dobligations lorsque lentreprise
se tourne vers le march boursier. Les DLT offre lentreprise une source de financement
stable qui permet de renforcer son quilibre financier. Ainsi que la dette court terme
destine au cycle dexploitation et qui permet de renforcer la trsorerie et rsister aux
risques de liquidits.

Faut-il recourir aux marchs des capitaux ou

aux banques ?
La proccupation majeure de chaque entreprise est de chercher une structure de
financement optimale qui a pour objectif principal de valoriser lentreprise en minimisant les
cots et le risque couru. Le financement de la firme peut tre ralis essentiellement de
deux manire : soit en augmentant les capitaux propres, soit en augmentant les dettes. Si
lon excepte en effet les modes de financement hybrides, une firme ayant besoins de fonds
ne dispose que de ces deux solutions : faire appel aux actionnaires ou emprunter. Les
diverses formes que peuvent prendre ces deux formes de financement seront voques
dans les squences suivantes. Lobjet de cette squence consiste dans le choix entre ces
deux formes de financement. Tout entrepreneur est confront ce dilemme se pose
dailleurs la question. Vaut- il mieux mettre des actions nouvelles ou emprunter ?
Si la premire solution naugmente pas le taux dendettement de lentreprise, donc son
risque, elle demeure nanmoins coteuse. Le cot des actions est nettement plus lev que
celui de la dette, et ce pour deux raisons :

les actionnaires, soumis au risque conomique, exigent un taux de rmunration

plus lev que les prteurs qui ne sont soumis quau risque de dfaillance.

Les dividendes, lment de rmunration important des actionnaires, ne sont pas

dductibles de limpt sur les bnfices.

De plus, les augmentations de capital peuvent modifier la rpartition du capital dans

lentreprise, donc les rapports de pouvoir entre les actionnaires, ainsi quentre les
actionnaires et les dirigeants. Dun autre cot, lendettement dpend essentiellement de la
bonne volont des prteurs, et ne peut tre augment de faon infinie : au- del dun
certain niveau dendettement, ces derniers naccepteront pas daugmenter leurs crdites.
Dans ce contexte, il est souvent dlicat pour les dirigeants de faire un choix. Dans la
pratique, celui-ci est essentiellement dict par les circonstances, en particulier par les
capacits pcuniaires des actionnaires actuels, les conditions des crdits proposs par les
tablissements bancaires ou ltat du march obligataire.

Eligibilit

Risques

Avantages

Inconvnients

Banque
Touts les entreprises ont
droit un crdit bancaire
quelque soit leur forme
juridique.
Obligation linformation :
le march, lhistorique,
technologie utilise (facteur
dterminant pour lavenir de
lentreprise)
Dans ce cas le risque est
dtermin par linformation
et par lentreprise ellemme qui va supporter un
cot par rapport un risque
donn.

March des capitaux

Existence depuis 2 ans au
minimum.
Entreprise de grande taille
Capital totalement libr
Rsultat positif (2 derniers
exercices)
Socit anonyme

Pour lentreprise :
la dette dpend du besoin
rel.
les contraintes sont minimes
et accessibilit tout
moment.
Remboursement est diffr
Cot banque :
Rmunration plus ou moins
certaine
Fidlisation de sa clientle
Positionnement de a banque

Pour lentreprise :
Montant peut tre lev.
Diversification des
investisseurs financiers.
Pour linvestisseur :
Diversification du
portefeuille.
Risque diversifi.
Rmunration lev

Pour lentreprise :
Risque dinsolvabilit pour la
banque
Risque de dpendance
Montant limit pour
lentreprise
Choix de financement limit

Cot de montage de
lopration.
Taille de lentreprise.

risque de taux d'intrt,

risque de change,
le risque sur actions
le risque sur actifs financiers
le risque de contrepartie
le risque de liquidit
le risque de solvabilit
les risques techniques et
administratifs.

Quest ce quun effet de levier ?

Leffet de levier dsigne lutilisation de lendettement pour augmenter la capacit
dinvestissement dune entreprise, dun organisme financier ou dun particulier et limpact
de cette utilisation sur la rentabilit des capitaux propres investis.
Leffet de levier augmente la rentabilit des capitaux propres tant que le cot de
lendettement est infrieur laugmentation des bnfices obtenus grce lendettement.
Dans le cas inverse il devient ngatif.
Leffet de levier dendettement permet de comprendre comment la rentabilit conomique
est lie la rentabilit financire.
La rentabilit financire, rapporte aux fonds propres le profit la disposition des
actionnaires aprs paiement des impts et des intrts. La rentabilit financire est celle qui
est prise en compte par les investisseurs pour slectionner leurs acquisitions dactions par
exemple.

Rentabilit financire= (Profits- Imptsintrts verss) / Capitaux

propres

La rentabilit conomique mesure la performance conomique de lentreprise dans

lutilisation de lensemble de son capital employ . Il rapporte le rsultat dexploitation
obtenu aprs paiement des impts et lensemble des capitaux mis en uvre (fonds propres
apports par les actionnaires + capitaux acquis par endettement ou immobilisations
dexploitation + besoins en fonds de roulement dexploitation). La rentabilit conomique
reflte lefficacit conomique de lentreprise, indpendamment des modes de financement
adopts.

Rentabilit conomique= (Profits impts)/ Capitaux engags

Pourquoi ?
Quand une entreprise entreprend un projet dinvestissement et quelle emprunte pour
financer cet investissement, elle sattend ce que le rsultat dexploitation dgage par la
nouvelle activit soit suprieur aux charges financires induites par lendettement. La
dcision dachat dquipement se traduit par un gain suprieur au cot du financement.
Cest cette condition que le rsultat courant (rsultat dexploitation - charges financires)
augmente et amliore la rmunration des associs.
Si les prvisions portant sur lefficacit des quipements se ralisent, le taux de rentabilit
conomique sera suprieur au cot de lemprunt. Lentreprise est donc incite emprunter
( sendetter) pour augmenter la rentabilit financire.
Le taux de rentabilit financire sera dautant plus grand que le montant du rsultat courant
devra rmunrer un montant faible de capitaux propres, ce qui est le cas si le projet a t
financ par un endettement important. On dit que les associs bnficient dun effet de
levier.
Dans le cas contraire de prvisions defficacit qui ne se ralisent pas ou dune hausse
sensible du cot rel du financement, la rentabilit financire des associs sera dgrade et
elle sera dautant plus dgrade que les emprunts ont t importants.

Attention leffet de levier joue dans les deux sens !!

Si la rentabilit conomique est suprieure au cot de lendettement, on parle deffet
de levier positif car dans ce cas de figure la rentabilit financire est impacte
positivement.
Dans le cas contraire, cest--dire si la rentabilit conomique est infrieure au cot de
lendettement, cet effet de levier joue cette fois dans lautre sens : on parle alors d
effet de massue ou d effet boomerang .
Leffet de levier est un moyen extrmement puissant pour permettre aux actionnaires
dobtenir des rentabilits financires leves. Mais plus le levier utilis est lev, plus
leffet boomerang peut tre violent.

Illustration par des exemples simples :

Premire situation : le taux dintrt des capitaux emprunts est de 5 % avec 3
entreprises ayant une structure financire diffrente et une mme rentabilit
conomique fixe 10%, les capitaux emprunts sont rmunrs par un taux dintrt
valant 5%.
Capitaux propres
Capitaux emprunts
Actif conomique
EBE
Rentabilit conomique
Frais financiers
Bnfice net
Rentabilit financire

100 000

50 000

40 000

50 000

60 000

100 000

100 000

100 000

10 000

10 000

10 000

10 %

10 %

10 %

2 500

3 000

10 000

7 500

7 000

10 %

15 %

17,5 %

On voit facilement que plus lentreprise est endette plus la rentabilit financire est
forte lorsque la rentabilit conomique est suprieure au taux dintrt. Lentreprise la
plus endette est celle qui a la rentabilit financire la plus leve.

Que deviennent les rsultats si le taux dintrt augmente et passe 12 % ?

Entreprise 1
Capitaux propres
Capitaux emprunts
Actif conomique
EBE
Rentabilit
conomique
Frais financiers
Bnfice net
Rentabilit financire

Entreprise 2

Entreprise 3

100 000

50 000

40 000

50 000

60 000

100 000

100 000

100 000

10 000

10 000

10 000

10 %

10 %

10 %

6 000

7 200

10 000

4 000

2 800

10 %

8%

7%

Lentreprise qui tait la plus endette voit sa rentabilit financire se dgrader plus
fortement que celle des autres. Lorsque la rentabilit conomique est infrieure au
taux dintrt apparent leffet de levier joue ngativement.
Lintuition pouvait conduire cette conclusion car si les dettes contractes pour
investir cotent (taux dintrt) moins quelles ne rapportent (rentabilit conomique)
lemprunteur est gagnant (rentabilit financire) et inversement.

Conclusion
Pour conclure on peut dduire que leffet de levier joue un rle trs important et
favorable lorsque le taux demprunt est infrieur au taux de rentabilit. Dans ce cas,
lentreprise a intrt oprer un financement mixte, autrement dit un financement
bas la fois sur les capitaux propres et sur les emprunts, plutt quun financement
intgral par les capitaux propres.