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Sminaire

Marchs des capitaux

Sommaire

Partie I March montaire et obligataire

Partie II March des changes


Partie III March boursier

Partie I March montaire et obligataire

SOMMAIRE

I-Organisation du march montaire et obligataire

Les instruments de gestion de la politique montaire


Les intervenants du march

II- Fonctionnement des Marchs montaires et obligataires

March montaire interbancaire & march du Repo


March primaire & modalits techniques dadjudication
March secondaire des BTN

II- Les diffrents instruments et leurs caractristiques

Les diffrents types dobligations


TCN
REPO

March montaire et obligataire


Les instruments de la gestion de la politique montaire

PENSIONS
- Taux directeurs
- A une semaine sur appel doffre linitiative de BAM chaque Mercredi
- A 5 jours et 24 heures linitiative des banques

LA RESERVE OBLIGATOIRE
- Priode de rserve comprise entre le 21 et le 20 du mois suivant
- Reprsente 14% de lensemble des dpts de chaque banque de la priode
prcdente
- Calcule sur la base dune moyenne quotidienne

SYSTEME DE REPRISE DE LIQUIDITE

OPEN MARKET

March montaire et obligataire

Les intervenants du march

Les IVT (Intermdiaire en valeur du Trsor): sont au nombre de 7


BCP;AWB;BMCE;BMCI;CDG (Caisse de Dpt et de Gestion);MEDIFINANCE
Banq
Leur mission est danimer et assurer la liquidit du march
Diffuser de linformation auprs des investisseurs et du Trsor

Les autres intervenants


Les banques;Les OPCVM(Organisme de Placement Collectif en Valeurs
Mobilires)
Les investisseurs institutionnels.

March montaire et obligataire


SOMMAIRE
I-Organisation du march montaire et obligataire

Les instruments de gestion de la politique montaire


Les intervenants du march

II- Fonctionnement des Marchs montaires et obligataires

March montaire interbancaire & march du Repo


March primaire & modalits & techniques dadjudication
March secondaire des BTN

II- Les diffrents instruments et leurs caractristiques

Bon du TRESOR
TCN
REPO

March montaire et obligataire

March montaire interbancaire & march du Repo


1-Le March montaire interbancaire:

Le march montaire est le march au travers duquel les banques


peuvent prter ou emprunter de largent. Ce sont des prt ou emprunt
blanc c..d sans collatral titre ou garantie;
Le taux et la priode sont ngocis de gr gr entre les deux
contreparties;

La maturit la plus courante est le jour le jour;

Publication par Bank Al-Maghrib du TMP (Taux moyen pondr) c..d la


moyenne pondr par les montants des oprations traites sur le JJ.
T=0

Contrepartie 1

Cash

Contrepartie 2

Titres (en garantie)

T=1

Contrepartie 1

Titres

Contrepartie 2

Cash + rmunration
Rmunration = Cash*Taux dintrt * Nbj jours / 360

March montaire et obligataire

March montaire interbancaire & march du Repo


2-LE MARCHE DU REPO (Repurchase Agreement)

Le march du Repo est un march montaire parallle au march


montaire interbancaire accessible aux investisseurs.

Le Repo ou reverse Repo consiste en un transfert simultan entre deux


parties de titres contre une certaine somme dargent, avec
lengagement des deux parties de procder au transfert inverse une
date ultrieure, qui peut tre fixe ds linitiation de lopration ou
laisse la discrtion des parties.

March montaire et obligataire

Marchs primaire & modalits & techniques dadjudication


1-LE MARCHE OBLIGATAIRE PRIMAIRE

Le march obligataire primaire est le march du neuf, sur lequel sont


effectues les missions:
Le Trsor a opt pour des adjudications qui se font selon la technique
dite " la hollandaise":
les

montants retenus sont rmunrs aux taux proposs par les


soumissionnaires. Ainsi lors dune sance dadjudication, plusieurs taux
peuvent tre accords pour une mme maturit;
Le

Trsor peut, si les taux lui paraissent excessifs, renoncer en tout ou partie
de ladjudication;
Le

Trsor peut mettre sur des lignes dj mises.


Technique de lassimilation (Mise en place en dcembre 1997).

March montaire et obligataire


Marchs primaire & modalits & techniques
dadjudication
2-CALENDRIER DES EMISSIONS

VALEUR ADJUGE
PERIODICITE
REGLEMENT
----------------------------------------------------------------------------------------------BTN 13 semaines
Tous les mardi
Le lundi suivant
BTN 26 semaines
ladjudication
BTN 52 semaines
----------------------------------------------------------------------------------------------BTN 2 ans
Le 2me et le
Le lundi suivant
BTN 5 ans
dernier mardi
ladjudication
BTN 10 ans
de chaque mois
BTN 15 ans
----------------------------------------------------------------------------------------------BTN 20 ans
Le dernier mardi
Le lundi suivant
de chaque
ladjudication
trimestre

March montaire et obligataire


Marchs primaire & modalits & techniques dadjudication
3-LE DEROULEMENT DE LADJUDICATION

Envoi des soumissions BAM par les tablissements habilits


chaque mardi avant 10h30 heures;
Communication des rsultats par BAM aux prsentateurs des
soumissions au cours de laprs-midi ou le lendemain;
Les dcisions sont prises par le Trsor en fonction de ses besoins et
des conditions des offres des soumissionnaires;
Rglement des montants allous, le lundi suivant ladjudication.

March montaire et obligataire

March secondaire des BTN


Il sagit dun march de gr gr: lacheteur et le vendeur ngocient
directement les transactions;

Possibilit de placer des liquidits le jour de sa disponibilit sans


attendre les missions primaires;

Possibilit de bnficier dune baisse future des taux en achetant sur


le march secondaire des maturits longues; plus un titre obligataire est
long , plus sa sensibilit est lev
Possibilit de bnficier dune hausse future des taux par la vente des
titres moyen long terme et leur remplacement par des BTN court terme.

Obligation dans la sensibilit = 8


Taux dintrt monte de 1 %
Taux dintrt baisse de 1 %

le prix de lobligation baisse de 8 %


le prix de lobligation monte de 8 %

March montaire et obligataire


SOMMAIRE
I-Organisation du march montaire et obligataire

Les instruments de gestion de la politique montaire


Les intervenants du march

II- Fonctionnement des Marchs montaires et obligataires

March montaire interbancaire & march du Repo


Marchs primaire & modalits & techniques dadjudication
March secondaire des BTN

II- Les diffrents instruments et leurs caractristiques

Les diffrents types dobligations


TCN
REPO

March montaire et obligataire


Les diffrentes types dobligations :

Les obligations sont mises par ltat ou un secteur public , galement mises par des entrepri
Priv ou des collectivits auxquelles ltat na pas accord sa garantie .
1- Les obligations taux fixe : obligation classique au taux facial
2- Les obligations taux variable : le coupon annuel varie en fonction dune rfrence
Prise sur le march de taux dintrt

Au Maroc les obligations son gnralement mises par le Trsor et les tablissements publics o

Modalits damortissements des obligations

Remboursement in fine : Intgralement rembours le dernier jour de la vie tous les porteurs

Remboursement par tirage au sort :Chaque anne des obligations devront tre portes au rem

Amortissement par annuits constantes

March montaire et obligataire


Bons Du Trsor
Dfinition
Les Bons du Trsor sont des titres de crances mis par ltat portant
intrt fixe.
Un large choix de maturit est propos, allant du court terme (13s,
26s, 52s) au moyen et long terme (2, 5, 10, 15 et 20 ans).

Objectif
Placement de lexcdent de trsorerie sur au moins 3 mois.
Placement simple, liquide et scuris.

March montaire et obligataire


Bons Du Trsor
Caractristiques
Nominal

100 000.00 DH

metteur

Trsor

Taux dintrt

Fixe
Court terme : Principal + intrts rgls

Remboursement

lchance
Moyen et long terme : Intrts pays
annuellement, principal rembours in fine

Mode de souscription
Souscripteurs

Adjudication chaque mardi matin, le rglement


des BDT allous se fait le lundi suivant
Toute personne physique ou morale, rsidente ou
non rsidente
Rgime fiscal des titres revenus fixes :

Fiscalit

- 20% non libratoire de l IS et de l IGR


- 30% libratoire de l IGR

March montaire et obligataire


Bons Du Trsor
Avantages
Scurit
Rendements

Grande scurit assure par la qualit de signature de ltat


Des rendements rguliers connus lavance
Une ngociabilit permanente assure grce un march

Liquidit

secondaire liquide et dynamique


Un large choix de maturit qui rpond tous les horizons de

Maturits

placement

March montaire et obligataire


Titre de Crance Ngociable
Dfinition

Les TCN sont des titres mis par des personnes de droit marocain, sous forme de billet
chance, reprsentant un droit de crance portant intrt fixe ou rvisable.

Leur valeur faciale est de 100 000 DH et peuvent tre souscris par toute personne
physique ou morale, rsidente ou non rsidente.

Objectif
personne physique ou morale

Diversification des placements

un produit forte rmunration

un horizon de placement pouvant aller de 10 jours 7 ans

March montaire et obligataire


TCN

Caractristiques

Type de
TCN

metteu
r

Maturit

Nominal

Taux
dintrt

Rmunra
tion

Liquidit

CD

Banque

De 10j
7ans

100 000
Dhs

Fixe ou
rvisable

BSF

St de
finance
ment

De 2 7
ans

100 000
Dhs

Fixe ou
rvisable

++

__

BT

Entrepri
se

10j
1an

100 000
Dhs

Fixe

+++

___

March montaire et obligataire


TCN

Panoplie

Avantages
Un large ventail de maturits
Une source diversifie de placement

Diversit

Un placement ngociable tout moment


Liquidit

Rmunration

Des taux attractifs par rapport aux Bons du


Trsor

March montaire et obligataire


REPO

Dfinition :
Le REPO (Repurchase Agreement) est un contrat par lequel une personne
(le cdant) cde des titres en proprit une autre personne (le
cessionnaire), qui sengage irrvocablement les lui rtrocder une date
et un prix convenus.

Objectifs :

Rmunrer les excdents de trsorerie

Un horizon de placement trs court terme de jj 1 an

Un placement qui combine scurit et rendement

March montaire et obligataire


REPO Classique
Dfinition

REPO taux et chance fixes , le REPO Classique est un produit insensible aux variations
du march montaire, il permet au client de connatre son rendement ds l'initiation du
placement, pour une dure fixe dtermine l'avance.

Procdure
s

A la date dinitiation le client et le Sales dfinissent :


Le montant placer
Le taux (fixe)
La dure du placement

Mcanisme
s

J : Date d'initiation

Liquidits
Bank

Les Titres sont en possession du


client durant toute la priode
de placement

Client
Titres

Titres
Bank
J + N : Date dchance

Client
Liquidits +
intrts

March montaire et obligataire


REPO Classique
Caractristiques
Montant minimum :

5 Million DH

Actif sous jacent :

BDT ou TCN

Souscripteur :

Personne Morale

Dure de placement :

1 jour 1 an

Taux dintrt :

Fixe
Avantages
Rmunration connue lavance
Choix de lhorizon de
placement
Produit scuris grce au transfert de proprit des
titres
Absence de risque sur le capital
Facilit daccs grce une procdure
souple

Sommaire

Partie I March montaire et obligataire

Partie II March des changes


Partie III March boursier

Partie II March des changes

March des changes international

Spcificits du march des changes marocain

Exposition au risque de change

Produits de couverture du risque de change

25

March des changes international


Dfinition et volume de transaction
Le march des changes appel aussi Forex est le march
financier le plus grand au monde avec un volume de transaction
quotidien qui dpasse les 1000 Mds USD.

Le march des changes:


na pas de centre physique ou de place centralise.
est un march de gr gr.
Toute les transactions rsultent de lachat dune monnaie
et de la vente dune autre.
Cest un march ouvert 24h/24h : Tokyo Londres
New York.

26

March des changes international


cotation des devises
Il sagit dun march de gr gr avec :
Des offres et des demandes (ask / bid) partout dans le
monde.
Diffusion instantane des cotations et des nouvelles via
les fournisseurs dinformation de march
Une liquidit variable :
Londres et NY Max
Asie Min
27

March des changes international


Intervenant
Les banques agres
Les institutionnels
Les grandes entreprises

28

Partie II March des changes

March des changes international

Spcificits du march des changes marocain

Exposition au risque de change

Produits de couverture du risque de change

29

March des changes marocain


Spcificits du march des changes marocain

Rgime de change fixe par rapport un talon;

Ltalon est un panier de devises constitu dapproximativement 80 % , 20 % $;

BAM publie ses cotations sur sa page de contribution REUTERS , une diffrence de 6 existe entre son
BID et son ASK ; au

Une commission de 1 est prleve au bnfice de BAM sur toute transaction commerciale ainsi que sur toutes
les transactions faites en MAD avec une contrepartie trangre;
0,8%
6
BID - 1

BID

ASK

ASK + 1

Le Maroc a adopt le rgime appel Fixed ou Basket peg qui se traduit par un ancrage, taux fixe,de la monnaie
locale sur un panier compos des devises des principaux partenaires conomiques;

Cet ancrage tient compte du poids commercial de chacun des partenaires. Lobjectif des autorits montaires tait
de rduire la fluctuation du dirham vis--vis de la monnaie de son premier partenaire commercial, savoir lUnion
europenne;

Le cot des dvaluations est directement support par les agents conomiques. La mise en place du systme de
cotations du Dirham a concid avec la dvaluation du dirham en avril 2001 diminuant sa valeur de 5%;

Le cours des autres monnaies cotes est calcul sur la base du cours moyen du dollar par rapport au dirham.

March des changes marocain


Principales tapes de l volution du march des changes marocain

01/04/96 : Inauguration du march de changes marocain

24/01/1997 : libre accs au march international des devises ( cross)

20/05/2002: libre accs au march montaire et obligataire international

01/06/2004 : libre accs au march des options

25/11/04: libre accs aux drivs de taux en devises

1er Aot 2007: nouvelles mesures rglementaires

March des changes marocain


Nouvelles mesures rglementaires

1- Relvement de 20% 70% de la part des recettes dexportation pouvant tre conserves dans les
comptes en
devises ou en dirhams convertibles et assouplissement des conditions dutilisation de ces comptes.
2- Libralisation des crdits acheteurs pour les exportateurs
3- Assouplissement des conditions de rglement par anticipation des importations
4- largissement des instruments de couverture contre le risque de change
5- Assouplissement des conditions de placement des banques ltranger
6- Suppression de lautorisation pralable pour le placement par les compagnies dassurance de 5%
de leur actif
ltranger
7- Libralisation des placements ltranger pour les OPCVM hauteur de 10% de leur portefeuille
8- Libralisation des investissements directs ltranger hauteur de 30 MDH

March des changes marocain


Elargissement des instruments de couverture contre le risque de change
Points cls de la circulaire n 1723 de loffice des changes

Possibilit pour les clients dutiliser des options de change devises contre dirhams et devises contre
devises

Autorisation pour les clients dutiliser des couvertures terme devises contre devises et devises
contre dirhams quelle qu'en soit l'chance

Habilitation de la clientle conclure des contrats de swap devises contre devises quelle qu'en soit
l'chance et au titre de dettes ou de crances en devises

Autorisation de conclure des contrats de swap devises contre dirhams quelle qu'en soit l'chance
dans le cadre de financements concessionnels accords par des gouvernements ou organismes
publics trangers ou par des institutions financires internationales de dveloppement et
comportant un lment de don d'au moins 25 %.

March des changes marocain


Comptes en devises ou en dirham convertible
Points cls de la circulaire n 1719 de loffice des changes

Les exportateurs peuvent ouvrir des comptes en devises et/ou des comptes en dirhams convertibles
sans accord pralable de lOffice des Changes.

Les exportateurs peuvent dtenir plusieurs comptes en dirhams convertibles auprs de plusieurs
banques marocaines;

Les exportateurs peuvent dtenir plusieurs comptes en devises raison dun compte par devise,
tous ouverts auprs dune seule et mme agence dune banque marocaine;

Les exportateurs de biens et services peuvent dsormais disposer de 50% de leurs recettes
dexportations en devises;

Les exportateurs bnficiaient dune dotation (loge dans un compte en devises ou dirhams
convertibles) en devises hauteur de 20% du produit de leurs exportations;

Les socits de pches hauturires avaient le droit de conserver 100% de leurs recettes en devises
sur leurs comptes en dirhams convertibles et 25% sur leurs comptes en devises

largissement des types doprations permises tre rgles aux importations de marchandises, au
financement des investissements ltranger et au rglement de lensemble des dpenses
professionnelles en devises;

Principaux indicateurs
Indices de prix, dactivit industrielle, de confiance, les politiques montaires, les statistiques
demploi, de consommation et dimmobilier, des changes
Indicateurs amricains Indicateurs europens
Lemploi (NFP)
Runion de la
banque centrale
(FOMC)

Le climat des
affaire en
Allemagne (IFO)

Linflation(CPI,PPI)

Runion de la
banque centrale
(BCE)

PIB (GDP)

Linflation(CPI,M3)

Balance
commerciale

PIB (GDP)
Situation des
affaires en
Allemagne (ZEW)

Indicateurs japonais
Tankan
Runion de la
banque centrale
(BoJ)
Linflation(CPI)
PIB (GDP)

Partie II March des changes

March des changes international

Spcificits du march des changes marocain

Exposition au risque de change

Produits de couverture du risque de change

Risque de change
Dfinition du risque de change

Une entreprise est en risque de change ds lors quelle est engage dans une opration commerciale (importexport) ou financire (prt-emprunt) libelle dans une autre monnaie que sa monnaie nationale .

Trois catgories de risque de change :

Risque comptable : li lenregistrement comptable des oprations en devise (cf. graph)


Risque conomique : risque rel (cf. graph)
Risque de comptivit
Naissance du risque rel chez
T1
lImportateur
Offre du fournisseur tranger
Signature du contrat
Emission de la commande ferme au
fournisseur

T2
Crdit du fournisseur

T3

Enregistrement de la commande

T4
Livraison, rception de facture
Rception dfinitive de la
marchandise
Comptabilisation

T5

Risque comptable

T6

Transfert des devises achetes

T7

chance thorique de la dette

T8

Disparition du risque

Risque certain
(conomique)

Le risque de change concerne :


Toutes les entreprises qui exportent et facturent leurs clients en devises
Toutes les entreprises qui importent et sont factures en devises
Toutes les entreprises qui contractent des emprunts en devises
Toutes les entreprises qui effectuent des placement en devises

Exposition au risque de change comptable


Dfinition :
Oprations susceptibles d'entraner des pertes ou des gains de change
affectant la situation comptable de l'entreprise.
Dcalage entre le cours factur et le cours ralis.
Illustration :
Entreprise marocaine exportant en France
Devise de facturation : EUR
Dlais de paiement : 3 mois
Cette entreprise se met automatiquement en risque de change comptable,
dans la mesure o le cours de rglement sera diffrent du cours de facturation;
Si baisse de lEUR/MAD : perte de change comptable
Si hausse de lEUR/MAD : gain de change comptable

Exposition au risque de change conomique

Dfinition :
Approche comptable insuffisante
Naissance du risque de change conomique avant la facturation : ds la diffusion
de loffre
Illustration :
Une entreprise assiste une foire internationale
Distribution de catalogue ou tout autre support
Mme si cette entreprise na encore rien vendu donc rien factur, elle se doit de
budgtiser le cours qui sera appliqu la vente pour prserver voire optimiser sa
marge.

Exposition au risque de change de comptitivit

Dfinition
On situe le risque de change au niveau de la comptitivit de l'entreprise.
Apprciation du risque par rapport au march mondial

Illustration
Soit 2 entreprises dun mme secteur
Importation et commercialisation dun mme bien de provenances diffrentes.
Lune est facture en EUR et lautre en USD
En cas dapprciation de lEUR et de baisse du USD, la 1re entreprise verra sa
comptitivit affecte par rapport la seconde.

Position de change
Gestion du risque de change efficiente : position de change sur chaque devise et pour
diffrentes maturits.
Comment calculer la position de change ?
Mise en place dun systme d'information efficace :
les oprations en devises futures certaines (transferts recevoir, intrts verser,
fournisseurs payer, etc.)
et les oprations incertaines, que l'on essaiera de probabiliser en recourant des sries
statistiques passes.
La fiabilit de ce systme d'information dpendra :
du type d'organisation adopt par l'entreprise en matire de risque de change : est-ce
un systme centralis ou dcentralis
de la qualit du reporting effectu par les diffrents services concerns : direction
des achats (pour les importations), direction export, direction financire.
c'est la direction gnrale d'effectuer un choix dans ce domaine

Dfinition dune politique de gestion du risque de change

Aprs avoir dtermin sa position de change, la direction gnrale devra valider


la dfinition d'une politique de gestion de risque de change trs prcise :

Faut-il couvrir systmatiquement toutes les positions de change ?


Peut-on rester en position ouverte sur certaines devises ?
Quelle doit tre la frquence de rvision de cette politique ?

Une fois la politique de change dfinie, le trsorier pourra tablir les diffrentes
stratgies de couverture mettre en place, utilisant toute la panoplie d'instruments
la disposition des entreprises.

Partie II March des changes

March des changes international

Spcificits du march des changes marocain

Exposition au risque de change

Produits de couverture du risque de change

Produits de couverture du risque de change

I
Vous esprez une fluctuation favorable de
la devise de votre engagement

Spot
(non couverture)

II
Vous avez une tendance claire.
Vous voulez vous prmunir contre toute
volution dfavorable de votre devise

Terme

III
Vous voulez bnficier de toute volution
favorable tout en vous protgeant contre
un ventuel retournement de tendance

Option de change

Produits de couverture du risque de change


Le change au comptant (Spot)
Dfinition
Une opration de change au comptant (spot) consiste changer immdiatement des devises contre
Dirham un cours dtermin en fonction des conditions de march. Le dnouement
(rglement/livraison) des transactions au comptant sopre deux jours ouvrables aprs leur conclusion
(date de valeur : j+2)
Caractristiques
Montant minimum : 100 000 DH
Devises traites : devises cotes par BAM
Commission BAM : 1 comprise dans le cours spot
Date de livraison : 2 jours ouvrables
Sous-jacent : oprations autorises par lOffice des Changes

La non couverture revient prendre une position spculative sur la devise de la transaction. Le
rsultat de lopration est alors totalement corrl lvolution de la devise sur laquelle lentreprise
est expose (gain maximal/perte maximale).

Produits de couverture du risque de change


Le change terme
Dfinition
Lopration de change terme vous permet de fixer ds aujourdhui le cours dachat de devises pour
une chance future, afin dliminer le risque de change.
Le cours terme rsulte d'une opration de change au comptant couple une opration de prt et
d'emprunt dans les deux devises prises en considration.
Mcanisme
A limport : la banque emprunte le MAD et place la devise (EUR-USD)
A lexport : la banque emprunte la devise (EUR-USD) et place le MAD
Formule : CAT = Cours spot +/- Points de swaps
Cours comptant t MAD t dev nb jours
Points de swaps
360
Avantages
Figer le cours dachat avant chance
viter un dcaissement de trsorerie la conclusion du contrat
Possibilit davancer (leve anticipe) ou de reculer (prorogation) la livraison des devises sur la base
dun nouveau prix terme
Produit de couverture qui ne ncessite aucun suivi particulier
Inconvnient
Ne vous permet pas de profiter dune volution favorable du march

Produits de couverture du risque de change


Options de change classiques
Dfinition dune option de change
Une option de change classique ou Plain Vanilla est un instrument de couverture du risque de
change qui donne son acheteur le droit (et non lobligation) dacheter ou de vendre un montant de
devises un cours dtermin lavance (prix dexercice), en contrepartie du paiement dune prime.

Le Call ou option dachat permet de se prmunir contre une hausse de la devise tout en gardant la
possibilit de profiter de lvolution favorable du march pour vous assurer un cours dachat largement
infrieur.

Le Put ou option de vente permet de se prmunir contre une baisse de la devise tout en gardant la
possibilit de profiter de lvolution favorable du march.
Elments constitutifs dune option
Cours de ralisation chance de loption en cas dvolution dfavorable de la devise. Il est fix au
moment de linitiation du contrat.
Vous pouvez fixer votre prix dexercice :
- Call la monnaie : strike = cours spot
- Call dans la monnaie : strike < spot
- Call en dehors de la monnaie : strike > spot
Le choix du Strike a une incidence sur la prime : plus votre strike est en dehors de la monnaie et plus
la prime est faible.

Produits de couverture du risque de change


Options de change classiques
Elments constitutifs dune Option
Priode dexercice
Dure de validit de loption.
Prime :
Pour le droit accord par loption, lacheteur paie une prime qui reste acquise par le vendeur que
loption soit ou non exerce.
La prime correspond un cot dune assurance contre une volution dfavorable. Elle sexprime en
pourcentage du montant en devises et est verse ds linitiation du contrat (Valeur spot J+2).
La prime dpend de la valeur intrinsque (cart entre cours spot et strike), maturit de loption,
diffrentiel de taux dintrts et volatilit (indicateur de vitesse de variation des cours).
Dnouement dune Option
A lchance :
Exercice de loption
En cas dvolution dfavorable de la devise, vous exercez votre option en achetant la devise au Strike.
Abandon
En cas dvolution favorable de la devise, vous abandonnez votre option et vous achetez vos devises
au cours au comptant le plus avantageux.

Aperu sur les couverture optionnelles


Options de change classiques
Illustration dune Couverture Call EUR/MAD sur 3 mois

Prix dachat

Prix dachat chance


Strike

11.2954

11.1174

11.00
abandon

11.1780

Cours lchance
11.40
exercice

Produits de couverture du risque de change


Options de change classiques
Profil de gain dun Call Plain
Vanilla
Strike

Profit

Le Call vous assure un plafond


Profit illimit

dachat
Vous profitez pleinement de la
baisse
La perte maximale est limite la
Point mort
Cours de change lchance

prime

Le profil de gain est illimit


Perte maximale

abandon

exercice

Aperu sur les couverture optionnelles


Options de change classiques
Illustration dune Couverture Put EUR/MAD sur 3 mois
Prix de cession
Strike

11.1433

11.0563

11.3000

exercic
e

11.1230

11.5500

abandon

Cours lchance

Produits de couverture du risque de change


Options de change classiques
Profil de gain dun Put Plain
Vanilla
Profit
Strike

Le Put vous assure un plancher de


cession
Vous profitez pleinement de la hausse
La perte maximale est limite la

Point mort

Profit illimit

prime
Le profil de gain est illimit

Cours de change lchance

Perte max.

Exercice

Abandon

Produits de couverture du risque de change


Options de change Participatives
Dfinition dune option participative
le Call (Put) Participatif vous permet de vous prmunir contre une hausse (baisse) du cours de change
tout en profitant dune volution favorable, mais concurrence dun pourcentage dtermin et en
contrepartie dune prime rduite.
Profil de gain dune option
participative
Call Participatif

Put Participatif

Strike

Profit

Profit

Strike

Profit
illimit
Point mort

Point mort
Profit illimit

Cours lchance

Perte max.
Abandon

Exercice

Perte max.
Exercice

Abandon

Le Call % vous assure un plafond dachat

Le Put % vous assure un plancher de cession

Vous profitez de la baisse hauteur de votre part (%)


La perte maximale est limite la prime
Le profil de gain est illimit

Vous profitez de la hausse hauteur de votre


part (%)
La perte maximale est limite la prime
Le profil de gain est illimit

Produits de couverture du risque de change


Options de change Zero Cost
Dfinition dune option Zero Cost
le Call (Put) Participatif vous permet de vous prmunir contre une hausse (baisse) du cours de change
tout en profitant dune volution favorable, mais concurrence dun pourcentage dtermin et en
contrepartie dune prime rduite.
Profil de gain dune option
participative
Call Zero Cost
Profit

Borne inf

Spot

Borne Sup

Put Zero Cost


Profit

Borne inf

Spot

Profit
limit

Borne sup

Profit
limit

Perte
limite

Cours lchance
Le Call Zero Cost vous assure un plafond dachat
Vous profitez de la baisse de la devise jusqu la
borne inf.

Perte
limite

Cours lchance
Le Put Zero Cost vous assure un plancher de cession
Vous profitez de la hausse de la devise jusqu la borne
sup.

Produits de couverture du risque de change


Synthse des stratgies de couverture optionnelles Import
Stratgie

Instrument

Commentaire

Protection totale avec possibilit de


bnficier pleinement dune
ventuelle baisse

Call

Gain illimit en contrepartie


dune prime pleine

Protection totale avec possibilit de


bnficier dun pourcentage la
baisse

Call Participatif

Renoncer un pourcentage de la
baisse en contrepartie dune
prime rduite

Protection totale avec possibilit de


bnficier de la baisse jusqu un
cours plancher

Call tunnel
Tunnel Zero Cost

Rduire la prime en contrepartie


dun gain damplitude limite

Coller au march pour amliorer le


cours de sortie avec une protection
totale en cas de hausse

Call Moyenne

Rduire la prime tout en


bnficiant dune moyenne de
baisses observes

Battre le march la hausse avec


possibilit de bnficier de toute la
baisse

Call Spread

Rduire la prime en contrepartie


dune protection partielle

Protection totale avec possibilit de


bnficier pleinement dune
ventuelle baisse, si loption est
active

Call Airbag

Rduire la prime sans renoncer


la profitabilit dun Call

Protection totale tout en bnficiant


de la baisse jusqu la borne
dsactivante

Call Auto-bloquant

Rduire la prime sans renoncer


la profitabilit dun call

Optimiser son prix dexercice en


achetant au plus bas des cours
enregistrs sur la priode dexercice

Call Rtroviseur

Acheter au plus bas en


contrepartie dune prime plus
leve

Produits de couverture du risque de change


Synthse des stratgies de couverture optionnelles Export
Stratgie

Instrument

Commentaire

Protection totale avec possibilit de


bnficier pleinement dune
ventuelle hausse

Put

Gain illimit en contrepartie


dune prime pleine

Protection totale avec possibilit de


bnficier dun pourcentage la
hausse

Put Participatif

Renoncer un pourcentage de
la baisse en contrepartie dune
prime rduite

Protection totale avec possibilit de


bnficier de la hausse jusqu un
cours plafond

Put tunnel
Tunnel Zero Cost

Rduire la prime en contrepartie


dun gain damplitude limite

Coller au march pour amliorer


le cours de sortie avec une protection
totale en cas de baisse

Put Moyenne

Rduire la prime tout en


bnficiant dune moyenne de
hausses observes

Battre le march la hausse avec


possibilit de bnficier de toute la
hausse

Put Spread

Rduire la prime en contrepartie


dune protection partielle

Protection totale avec possibilit de


bnficier pleinement dune
ventuelle hausse, si loption est
active

Put Airbag

Rduire la prime sans renoncer


la profitabilit dun Put

Protection totale tout en bnficiant


de la hausse jusqu la borne
dsactivante

Put Auto-bloquant

Rduire la prime sans renoncer


la profitabilit dun Put

Optimiser son prix dexercice en


achetant au plus haut enregistrs sur
la priode dexercice

Put Rtroviseur

Vendre au plus bas en


contrepartie dune prime plus
leve

Sommaire

Partie I March montaire et obligataire

Partie II March des changes


Partie III March boursier

Partie III March boursier

FONCTIONNEMENT
ET
ORGANISATION
DU MARCHE BOURSIER

59

SOMMAIRE

1- Fonction conomique du march financier


2- Les institutions de tutelle
3- Organisation Du March Financier
3- Fonctionnement Du March Financier
4-Techniques de Cotation
5- Rglement Livraison

60

Fonction conomique du march financier

Financement de lconomie
Le march financier fonctionne comme un centre de collecte de capitaux destins
procurer aux entreprises prives cotes en bourse ainsi qu aux administrations et
entreprises du secteur public, des ressources en financement dsintermdi .

Mobilisation et Organisation de la liquidit de lpargne


Pour les investisseurs, l intrt des placements en valeurs mobilires rside dans
l immdiate disponibilit des titres tant la vente qu l achat, l inverse des
placements d pargne classique ( immobilier,) o les fonds sont immobiliss pour une
dure parfois assez longue.

Mesure de la valeur des actifs des entreprises ( capitalisation boursire )


Disposant d un pouvoir de sanction immdiat, la bourse reste un indicateur prcieux de la
sant financire des entreprises cotes qui sont tenues de fournir rgulirement des
informations sur leurs activits. Ceci, en dpit de lvolution des cours reste corrl de
nombreux facteurs subjectifs influant sur la tendance gnrale du march ( vnements
politiques, taux de chmage,).
61

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Les institutions de tutelle

62

Organisation Du March Financier

March Primaire (March des titres lmission)


Sur un march financier on met des valeurs mobilires
( actions , obligations )

MARCHE PRIMAIRE
missions des titres

ENTREPRISES
ADMINISATRATIONS

MENAGES
Financement

63

Organisation Du March Financier

March Primaire (March des titres lmission)


Actions:
- Dfinition : cest un titre de capital qui constitue un titre d associ et
confre un droit de proprit.
- Droits de l actionnaire :
* droit aux bnfices distribus ( dividendes )
* droit de vote aux AG des actionnaires
* droit de regard sur la gestion et les comptes de la socit
* droit sur l actif net de la socit en cas de vente ou de dissolution
- Mode d mission : elle se fait par syndication qui consiste en la
constitution d un groupement de banques et/ou Socits de bourse qui se
proposent d assurer le placement des titres.
64

Organisation Du March Financier

March Primaire (March des titres lmission)

Obligations:
- Dfinition : cest un titre de crance reprsentatif d une fraction d un
emprunt mis par une socit et confre un droit de crancier.
- Droits de lobligataire: droit au coupon ( distribution d intrts ).
Le remboursement se fait soit en fin de priode ( in fine) soit
priodiquement pendant la dure de vie de l emprunt ( annuit constante ).
- Mode dmission : elle se fait par adjudication qui permet aux
tablissements prteurs de soumissionner une mission en proposant
des taux et des montants sur diffrentes chances, ce qui offre
l metteur la possibilit de se financer sur le march en fonction de ses
besoins.
65

Organisation Du March Financier

March Secondaire (Bourse des valeurs


Mobilires)
Premier Compartiment :
Compartiment rserv des socits disposant
d une taille relativement importante et rpondant
certaines conditions d admission :
* Capital minimum : 15 millions de dirhams
* Capital diffus
: 20%
* Exercices certifis : 3 annes

66

Organisation Du March Financier

March Secondaire (Bourse des valeurs Mobilires)

Deuxime Compartiment :

Compartiment rserv des socits disposant d une


taille relativement moyenne ( PME / PMI ) et
rpondant
des conditions d admission plus
modres :
* Capital minimum
* Capital diffus
* Exercices certifis

: 10 millions de dirhams
: 15%
: 3 annes

67

Organisation Du March Financier


March Secondaire (Bourse des valeurs Mobilires)

Troisime Compartiment :

Compartiment rserv des socits oprant dans le secteur


technologique ( Start Up ) et rpondant certaines conditions
dadmission :
* Capital minimum
: 05 millions de dirhams
* Augmentation de capital : 03 millions de dirhams minimum
* Capital diffus
: 40% ( dont la moiti au moins provenant de
laugmentation de capital )
* Exercices certifis
: 1 anne
* Contrat d animation
: exig pour une priode de cinq annes

68

Indices Boursiers

MADEX (Moroccan Most Active Shares Index) :


Indice de capitalisation compos des valeurs les plus actives de la
cote, il intgre l'ensemble des valeurs cotes en continu. Calcul et diffus
depuis le 1er Janvier 2002, le MADEX a pour base 1000 au 31/12/1991.
MASI (Moroccan All Shares Index) :
Indice global de capitalisation, le MASI est compos de toutes les
valeurs de type "actions" cotes la Bourse de Casablanca. Calcul et
diffus en temps rel, le MASI a pour objectif de prsenter l'volution du
march dans son ensemble et de fournir une rfrence long terme.

69

Fonctionnement Du March Financier

Types dOrdres de Bourse :


Les ordres d achat et de vente peuvent tre libells aux limites suivantes :
Ouverture ( au mieux ) : le donneur dordre accepte lexcution de son ordre
quelque soit le prix douverture, et ce dans la limite de la variation tolre
(+/- 6%).
limit : le donneur dordre fixe le prix maximal quil est dispos payer dans
le cas dun achat et le prix minimal auquel il accepte de cder ses titres dans le
cas d une vente.

Passer un ordre en Bourse :

Particuliers
Institutionnels

Collecteur
dordres

Socit
de Bourse

March

70

Fonctionnement Du March Financier

Libell dUn Ordre :


Un ordre de bourse doit comporter certaines mentions obligatoires notamment le
sens, la quantit, la valeur, le cours, la validit, lidentit du client et ses
coordonnes bancaires.

Avis dOpr :
Confirmation crite reue par le client aprs excution totale ou partielle de
son ordre.

Commissions :
Plafonnes :

0.6% pour la SDB ( ngociable )

0.2% pour le Dpositaire ( Rglement / Livraison )

0.1% pour la BVC ( non ngociable )

7% TVA (applique sur lensemble des commissions )

71

Techniques de Cotation

La Bourse
- Premier compartiment
-Deuxime compartiment
-Troisime compartiment

March Central

Cotation au continu

Cotation au fixing

Valeurs liquides

Valeurs moins liquides

March de blocs
(de gr gr)

Techniques de Cotation

March Central
Toute transaction sur une valeur mobilire cote la bourse de Casablanca doit
passer par le march central. Le systme de cotation lectronique classe les
ordres saisis en respectant deux rgles de priorit savoir le prix et le temps.
Cotation en Continu ( valeurs liquides ) : suppose lexcution des ordres
au fur et mesure de leur arrive sur le march au cours de la sance.

10h

9h
Pr-ouverture

- Accumulation des ordres


- Calcul du CTO
- Pas de transaction
Fixing
d ouverture

12h55
Sance
Transactions

13h
Pr-clture

- Accumulation des ordres


- Calcul du CTC
- Pas de transaction
Fixing
de clture
73

Techniques de Cotation

March Central
Cotation au Fixing ( valeurs moins liquides ): consiste dgager, aprs
confrontation de l offre et la demande, un cours unique auquel le maximum de
titres peut tre ngoci. Les transactions se font alors toutes au mme cours.

11h

9h
Pr-ouverture
- Accumulation des
ordres
- Pas de transaction

12h
Pr-ouverture

- Accumulation des
ordres
- Pas de transaction

1er
Multi-Fixing
Valeurs peu liquides

12h15

13h

Pr-ouverture
- Accumulation des
ordres
- Pas de transaction

Fixing
Valeurs trs peu liquides

- Accumulation des
ordres
- Pas de transaction

2me
Multi-Fixing
Valeurs peu liquides

Clture
Sance
74

Techniques de Cotation

March de Blocs
Cest un march de gr gr o toutes les oprations doivent porter
sur un nombre de titres au moins gal la Taille Minimal de Blocs
( TMB ). Cette dernire est fixe par valeur en fonction de sa liquidit sur
le march. Elle est rvisable semestriellement par la SBVC.
Pour les valeurs cotes en Continu, ces oprations doivent tre
conclues un cours compris dans la Fourchette Moyenne Pondre
( FMP ). Celle-ci est dtermine en fonction de la profondeur du
march sur chaque valeur tout en respectant la limite dune variation
maximale de 6% par rapport au cours de la veille.
Pour les valeurs cotes au Fixing, ces oprations doivent tre
conclues au prix cot lors de la sance, plus ou moins 1%.

75

Rglement Livraison

Avec la cration du dpositaire central, la Bourse de Casablanca cherche


assurer ses intervenants la garantie de bonne fin des oprations par la
simultanit du rglement des espces contre livraison des titres lissue des
ngociations inities sur le march central, dans des dlais normaliss et dans un
univers de titres dmatrialiss.

Dlai de Dnouement ( J+3 ouvrables )


La simultanit des mouvements de livraison de titres contre paiement des
espces doit se tenir dans un dlai de trois jours entre la date de ngociation et la
date de dnouement.

76

Clientle:

Rseau:

Agences

Dpt.
Titres

Socit de
bourse

Patrimoniaux

Socit de
bourse

March

Directe:
Institutionnels
Nationaux &
trangers

March

77

Analyse boursire
Comment analyser une valeur ?
De manire gnrale, la qualit d'une action
se dcrit par sa capacit gnrer des
bnfices pour son dtenteur.
Pour dterminer sur quelles valeurs investir,
l'actionnaire dispose de deux techniques
diffrentes : l'analyse fondamentale et
l'analyse technique.

78

L'analyse fondamentale
L'analyse fondamentale a pour objectif
d'analyser le cours actuel et d'anticiper le
cours futurs en se basant sur des lments
tangibles relatifs l'entreprise tel que :

- Le bilan : vritable photographie comptable


de la situation patrimoniale de l'entreprise, le bilan
prsente les actifs et les passifs d'une entreprise un
moment donn.

79

- Le rapport annuel : publi en fin d'anne ce document, lment


principal de la communication financire de l'entreprise,
regroupe toutes les informations importantes la concernant
(activit, CA, bilans, perspectives, etc.)
- Des ratios de valorisation tel que le PER, P/B, etc
- Une analyse sectorielle pour replacer l'entreprise dans un
contexte plus vaste.
- Les perspectives de march : l'environnement conomique
global ainsi que le positionnement de la socit sur son march
sont mme d'influencer positivement ou ngativement les cours

80

L analyse technique : prvoir les cours futurs


en se basant sur les cours passs (tudier des
graphiques et les indicateurs mathmatiques ).

Prcisons : l'analyse technique est un complment trs utile


l'analyse fondamentale et qu'elle ne saurait s'y substituer.

81

Analyse du March:
Les Indicateurs du March

A- Performance
B- Liquidit
C- Bta
D- Volatilit
82

Indicateurs du march
A- Performance

Renseigne sur lvolution du cours dune valeur, dun


indice,dun secteur ou dun portefeuille sur une priode
donne(1 mois, 6mois, 1 an... ).

Elle est exprime en pourcentage

On peut parler de performance absolue, relative et


glissante.

Exemple : sur lanne 2012, laction SNI a ralis une


performance de 20.16%.

A la date du 13 juin 2012 La performance du MASI sest


tablie 18.45% et celle du MADEX 15.76%

83

Indicateurs du march
B- LIQUIDITE:

La liquidit du march est sa capacit dabsorber un nombre


raisonnable dachats et de ventes sans carts de cours
exagrs.

La liquidit de la valeur renseigne sur leffort consenti sur le


prix et la quantit pour pouvoir raliser une vente / un achat
sans carts de cours exagrs.

Elle est calcule sur une priode donne (26 semaines, 52


semaines) en rapportant la moyenne du nombre dactions
traites au nombre dactions total de la valeur; et exprime en
pourcentage.
84

Indicateurs du march

Le mode de cotation de la valeur renseigne sur sa liquidit


selon quelle soit traite en :

Continu (traite plusieurs fois) ==> valeur liquide.


Multifixing( traite 2 fois dans la mme journe =>
Valeur peu liquide.
Fixing traite une fois dans la sance ==> valeur
illiquide.

En 09/01, le taux de liquidit du march stablissait 3.5%


contre 15% en 1999.
Depuis septembre 1998, le taux de liquidit du march a t
divis par cinq.
85

Indicateurs du march
C- Le Bta:

Le Bta est une mesure de la contribution d'un titre


au risque de march.
Paramtre propre chaque titre, il indique la relation
qui existe entre les fluctuations d'un titre et le
mouvement gnral du march, autrement dit la
sensibilit du titre au march.
Par extension, on peut calculer le bta moyen et
donc la sensibilit d'un portefeuille d'action par
rapport un indice dfinir.

86

Indicateurs du march

Le Bta du march est toujours gal 1.

Si Bta = 1, La valeur est corrle au march (Oblig)=> ne


prsente pas de risque / au march: cas de la SAMIR (Bta
de 1.01).

Si Bta <1, la valeur est dite dfensive => risque trs


faible : cas de LGMC (Bta de 0.13).

Si Bta >1, la valeur est dite offensive => risque lev :


cas de SBM (Bta de 1.13).

87

Indicateurs du march
D - VOLATILITE

Mesure statistique de la fluctuation du cours dun


titre sur une priode donne

Permet de mesurer le degr de dpendance dun


titre par rapport aux fluctuations du march

Volatilit du march = cart type des rendements


(perf) hebdomadaires du march sur une priode de
26 semaines ou 52 semaines

88

Merci pour votre attention

Les informations, puises dans des sources fiables, nont aucun caractre exhaustif et ne sauraient engager la responsabilit de BMCE
Capital. Elles ne constituent ni une offre ni une recommandation dachat ou de vente. La reproduction, mme partielle de ce document,
est interdite.