LE MARCHE DES CAPITAUX

Le marché des capitaux est le lieu de rencontre entre les capacités d’épargne et
les besoins de financement des différents agents économiques que l’on peut
regrouper en 4 catégories : les ménages, les entreprises, l’état et les institutions
financières

LES DIFFERENTS MARCHES ET LEURS FONCTIONS :

Si on parle de Marché de Capitaux cela veut dire qu’on se réfère à un ensemble

de marchés où l’on négocie de l’argent :

Le Marché Monétaire :

C’est sur lequel s’effectuent les opérations relatives aux capitaux à court et
moyen terme

Le Marché Financier :

Appelé aussi Marché des Capitaux à long terme. Il a pour mission d’assurer le
financement de l’économie par voie d’appel public à l’épargne, en organisant la
négociation des titres de propriété (actions) ou des titres de dette à long terme
(obligations).

Le Marché des changes :

C’est le point de rencontre entre l’offre et la demande de devises.

Les Marchés Hypothécaires :

Sont apparus pour permettre aux Etablissements de crédit qui financent des
prêts immobiliers aux ménages et sont titulaires de créances hypothécaires, de
satisfaire leurs besoins de refinancement.

Le Marché de couverture de risques ou Marchés dérivés :

Sont apparus pour permettre aux agents économiques de couvrir leur risque de
taux d’intérêt et de change.
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1ER PARTIE : LE MARCHE FINANCIER :

1/ Notion de capacité et de besoins de financement

et principaux circuits de financement de l’économie :

 L’emprunteur peut s’adresser directement à l’épargnant en lui

remettant des titres en échange des capitaux obtenus,
 L’emprunteur peut s’adresser à un Etablissement de crédit
pour obtenir un financement par crédit bancaire.

2/ Définition et caractéristique du Marché Financier :

 Le Marché financier constitue un moyen essentiel de

financement de l’économie,
 Il permet une confrontation directe entre offreur et demandeur
de capitaux à long terme,
 Ce financement de l’économie se fait par voie d’appel public à
l’épargne et ce, par émission de titres de propriétés (actions) ou
de titres de créances (obligations),
 Ce financement n’est pas d’origine monétaire : pas de création
monétaire,
 Les instruments émis sur ce marché sont négociables.

3/ Analyse de l’offre et de la demande de titres sur le Marché Financier :

Le marché permet la transformation de l’épargne en investissement.

1. La demande de capitaux sur le Marché Financier :

 Elle donne lieu à une offre de titres,

 Elle provient d’agents économiques : Etat, Entreprises
publiques ou privées, Etablissements de crédit.

* L’Etat : le Marché financier permet à l’état de se procurer des

ressources non monétaires pour financer son déficit
budgétaire.

LE TRESOR aura recours :

 Au financement extérieur,
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 Au financement intérieur : financement monétaire ou

financement obligataire sur le marché financier.

* Les Entreprises : peuvent procéder à l’émission de titres sur le Marché

financier pour financer leur croissance ou améliorer la structure de leur
bilan. Cette émission de titres leur permettra d’augmenter leurs capitaux

permanents.
(Capitaux permanents : Capitaux propres + capitaux d’emprunts)

L’augmentation des capitaux permanents se fait par 3 voies :

 Autofinancement ↔ épargne
 Emprunts à long terme auprès du système bancaire
 Appel public à l’épargne : Société cotées en bourse ↔
avantage.

2/ L’offre de capitaux sur le Marché Financier :

Cette offre de capitaux provient d’agents économiques qui ont

une épargne qu’ils souhaitent rentabiliser en faisant un
placement sur le Marché Financier :

↔ personnes physiques, OPCVM, investisseurs institutionnels

(CDG, Assurances, …) marocains ou étrangers, entreprises ou
Etablissements de Crédit.
(ont le choix entre titres nouveaux ou titres anciens).

4/ PRINCIPALES FONCTIONS ECONOMIQUES DU MARCHE FINANCIER :

 Circuit de financement de l’économie nationale,

 Il permet de financer au moins en partie les déficits du
Trésor,
 Il constitue L’une des possibilités de placement des
épargnants ↔ placements mobilisables,
 Instrument de mesure de la valeur d’une société,
 Le Marché financier permet la restructuration ou le
regroupement des Entreprises.
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5/ Segmentation du Marché Financier :

Le marché financier se compose de 2 marchés qui sont complémentaires :

a/ Marché primaire : c’est le marché de l’émission des titres

 Emission d’actions : augmentent le capital social de la société

et lui permettent de se procurer des capitaux frais,
 Emission d’obligations : se font à l’initiative de l’état ou des
entreprises publiques ou privées qui souhaitent se procurer
des capitaux permanents.
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b/ La bourse : Marché financier secondaire

est en réalité le marché de la négociation des titres anciens : sa

fonction est d’organiser la liquidité de l’épargne investie à long
terme.

6/ Les organes de tutelle :

a/ Ministre des Finances : Il assure la tutelle du marché

 Il définit par voie d’arrêtés toute la réglementation du Marché

financier.
 Il assure la tutelle du CDVM dans l’exercice de ses missions et fait
partie de son conseil d’administration
(les statuts de la Bourse des valeurs, son cahier des charges et
son capital minimum sont fixés par le Ministre des Finances après
avis du CDVM)
 Il délivre l’agrément des sociétés de bourse et définit les règles
devant être respectées par cette profession.

b/ Le Conseil Déontologique des Valeurs Mobilières (CDVM) :

 Son activité consiste à veiller sur la protection de l’épargne et sur

la qualité de l’information des investisseurs,
 Il veille à l’application des obligations, qui s’imposent aux
personnes morales faisant appel à l’épargne en matière
d’informations périodiques.
 Il est directement chargé d’assurer le contrôle des sociétés de
bourse et des OPCVM.

7/ Le Marché :

1/Les instruments :

Les actions
Les obligations
Les parts de Fonds Communs de Placement (FCP) sont également
assimilés à des valeurs mobilières
Certificats d’investissement.

LES ACTIONS : valeurs à revenus variables

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L’action est un titre négociable qui correspond à une part du capital social
d’une société. Les actionnaires ne supportent les pertes qu’à concurrence
de leurs apports.
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Les droits de l’actionnaire :

Participer aux Assemblées générales ou de se faire représenter,

Participation aux bénéfices,
Droit de participer aux augmentations de capital,
Droit de céder ses titres,
Participation à la liquidation des biens sociaux.

Les différentes catégories d’actions :

Actions ordinaires :

 Actions en numéraires
 Action d’apport

Les nouvelles catégories d’action :

 action à dividende prioritaire (pas de droit

de vote)
 action avec droit de vote double

LES OBLIGATIONS : titres représentatifs de créances sur l’entreprise,

l’Etat ou les organismes publiques (montant très élevés à revenu fixe)
L’émission d’obligations qui était réservée à l’état et aux entreprises
publiques est permise pour toutes les sociétés anonymes :

 ayant 2 années d’existence et qui ont clôturé deux

exercices successifs,
 dont le capital social a été intégralement libéré,

Les produits obligataires :

 obligations classiques,
 obligations convertibles en actions

Les droits de l’obligataire :

 perception d’un intérêt fixe

 droit de remboursement de la somme prêtée
 droit de céder les obligations
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2/ Les OPCVM :

a/ Rôle des OPCVM :

Ce sont des structures financières qui jouent le rôle

d’intermédiaire entre le grand public et le marché boursier.
Ils se chargent pour le compte de l’épargnant de placer l’épargne
des souscripteurs dans un portefeuille de titres commun.

La gestion de ce portefeuille permet :

 aux épargnants non initiés d’intervenir en bourse,
 à améliorer la liquidité du marché boursier et à minimiser les
risques.

b/ Définition et caractéristiques des OPCVM :

On distingue 2 catégories d’OPCVM :

 les sociétés d’investissement à capital variable : SICAV
société anonyme qui a pour objet exclusif la gestion d’un
portefeuille de valeurs mobilière et de liquidité dont les actions
sont émises et rachetées à tout moment à la demande de tout
souscripteur ou actionnaire (le capital de la SICAV varie en
fonction des apports et retraits des épargnants. Il est divisé en
actions entièrement libérées, et obligatoirement nominatives).

 Les Fonds communs de placement : un FCP n’a pas de

personnalité morale, est une copropriété de valeurs mobilières
et de liquidité, dont les parts sont émises et rachetées à tout
moment à la demande de tout souscripteur ou porteur de part.

Avantage des instruments :

 Permettre aux épargnants non initiés d’accéder au marché

financier
 Liquidité,
 Transparence
 Economie d’échelles
 Sécurité de l’épargnant

3/ L’intermédiation : les sociétés de bourse

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La réforme a réservé la profession d’intermédiaire de bourse aux

sociétés de bourse (les Banques n’ont plus accès direct au marché
boursier)
L’agrément est délivré par le Ministre des finances après avis du CDVM.
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4/ La société de bourse des valeurs de casa (SBVC) :

SBVC est une SA qui est chargée de l’organisation du marché :

Elle prononce l’introduction des valeurs à la cote officielle,

Veille au bon fonctionnement du marché et informe le CDVM
de toute infraction
Assure l’enregistrement, la consignation des transactions,
l’organisation de la compensation, la livraison des titres et des
moyens de paiement.

5/ L’information des actionnaires et du public : est devenue obligatoire

Font appel public à l’épargne : « les personnes morales qui, pour le

placement des titres qu’elles émettent ont recours soit à des sociétés de
bourse, à des banques ou à d’autres Etablissements financiers, soit au
démarchage ou à des procédés de publicité quelconque.

LES MECANISMES BOURSIERS :

INSCRIPTION AU 1ER COMPARTIMENT

ACTION OBLIGATION

La société émettrice doit : L’emprunteur obligataire doit :

 Avoir un capital libéré d’au moins
 Porter sur un montant minimum de
15 millions de DH
20 Millions de DH
 Avoir établi et fait certifier les
comptes annuels des trois derniers  Emaner d’une personne morale dont
exercices les comptes annuels des 3 derniers
 Diffuser dans le public au moins 20 exercices sont certifiés par le ou les
% des actions représentant son commissaires au compte.
capital social au plus tard le jour de
l’introduction

INSCRIPTION AU 2EME COMPARTIMENT

 Avoir un capital libéré d’au moins
10 MDH
 Avoir établi et fait certifier les
comptes des 3 derniers exercices
 Diffuser dans le public 15 % du
capital
 L’émission doit porter sur un montant
minimum de 10 millions de DH
 Avoir établi et fait certifier les comptes
des 3 derniers exercices lorsqu’il s’agit
d’une société privée.

UN 3EME COMPARTIMENT VIENT D’ETRE CREE

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 Présentation d’un seul exercice comptable certifié,

 Minimum de 5 MDH de capital social
 Introduction par augmentation de capital social
 Diffusion de 40 % dans le public

 Engagement des actionnaires dirigeants à conserver 60 % des titres qu’ils

détiennent au moment de l’introduction ou pendant une période de 5 ans.

LES DIFFERENTS MARCHES :

a/ le marché central : marché sur lequel sont confrontés l’ensemble

des ordres de ventes ou d’achats pour une valeur mobilière

inscrite à la côte.

b/ le marché des blocs : réservé à des transactions négociées

par entente directe et portant sur des quantités de valeurs
supérieures à la taille du bloc minimum.

- le système de cotation électronique permet d’éliminer les risques

d’erreurs, d’assurer une fiabilité et une rapidité du traitement des
ordres. Le basculement de la totalité des titres de la cotation à la
criée vers la cotation électronique a eu lieu en juin 1998.
- Les méthodes de cotation sur le marché central, les valeurs
mobilières sont cotées en fonction de leur liquidité en trois
catégories : fixing, multifixing ou continue
- Le dénouement des transactions : depuis le 14 mai 2001, le délai de
dénouement (règlement-livraison) est J+ 3 pour tous les titres cotés.
Le dénouement (règlement-livraison) est donc glissant et quotidien.

LE DEPOSITAIRE CENTRAL ET L’INSTITUTION D’UN REGIME GENERAL

D’INSCRIPTION EN COMPTE DE CERTAINES VALEURS

Le dépositaire central est une SA « MAROCLEAR » dont le capital est détenu

à 55 % par l’état (Trésor, BAM & CDG) et 45 % par le privé (GPBM, Fondation des
société marocaines d’assurance et BVC)

 Maroclear détient le monopole en matière de conservation des

valeurs mobilières et en facilite la circulation
 Il administre les comptes courants de valeurs mobilières ouverts au
nom des intermédiaires financiers
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Sont affilés à Maroclear (BAM, Banques, Trésorerie Gle, Sté F. SBVC, CDG et
autres Ets Dépositaires).

Valeurs admises : - valeurs cotées en bourse

- actions et parts d’OPCM (OPCVM en valeurs mobilières)
- émissions du Trésor (Bons du Trésor émis par voie
d’appel à la concurrence)
- TCN
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La mise en place de cette structure a permis :

 d’instaurer un régime de gestion dématérialisé des titres conformes

aux normes de standards internationaux et par conséquent,
 de renforcer la sécurité du dispositif de détention des titres
 d’instaurer un système de règlement-livraison des titres simultanés
 de réduire les coûts et délais en généralisant la circulation
scripturale des titres.
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MARCHE MONETAIRE

Marché sur lequel s’effectuent les opérations relatives aux capitaux à court
et moyen terme.
Le marché monétaire se compose aujourd’hui de deux principaux
compartiments :

1/ Marché Interbancaire :

Le marché interbancaire est le marché de l’argent où les banque

échangent entre elles leur liquidité en compte à la Banque Centrale : le
règlement des opérations s’effectue en monnaie centrale.

C’est un marché fermé, réservé aux banques, à la CDG et à Dar Ad-

Damane.

Le refinancement des banques :

Seules les banques soumises à la réserve monétaire peuvent bénéficier

des avances de BAM.

BAM alimente le Marché monétaire en monnaie centrale par :

 avances à une semaine sur appel d’offres, à l’initiative de BAM

 avances à 5 jours à l’initiative des banques
 avances à 24 h
 et des opérations d’achats et de vente de bons du Trésor sur le
marché secondaire

Avances sur appel d’offres : accordées à un taux unique

Chaque banque formule sa demande le mercredi avant 10h30 en précisant

le montant de l’avance qu’elle souhaite obtenir.
Sont garanties à hauteur de 70 % par Bons du Trésor de toute nature et
30 % par des effets représentatifs de crédit à l’exportation et/ou crédits à
moyen terme consentis aux petites et moyennes entreprises et aux jeunes
promoteurs et entrepreneur.

Il existe en fait deux types d’opérations : prêts au jour le jour et prêts à

terme
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BAM se fait communiquer tous les jours, par le biais de sa succursale de

Casa une situation globale reprenant les caractéristiques de l’ensemble des
opérations (montants échangés, durées des prêts et taux). A partir de cette
situation la Direction de la Régulation Monétaire calcule un taux moyen
pondéré au jour le jour TMP.

BAM fixe l’enveloppe globale de monnaie centrale qu’elle désire allouer aux
banques.

 La circulation fiduciaire : toute augmentation prévisible de la

monnaie fiduciaire en circulation a un effet restrictif sur la liquidité
des banques (baisse de la liquidité)
 Les avoirs extérieurs : les achats et cessions de devises contre DH
effectués par les banques commerciales auprès de BAM entrainent
une variation des trésoreries bancaires
 Les créances de l’institut d’émission sur le Trésor : les flux de
dépenses et recettes de l’Etat se traduisent par une baisse ou une
hausse de la liquidité bancaire
 Toute augmentation des TMP sur le marché interbancaire traduit un
resserrement des liquidités (période fêtes) et inversement
 Les avances sur appel d’offres sont accordées à un taux unique.

Avances à 5 jours : Les Banques peuvent y avoir recours 2 fois par

semaine (taux supérieur d’un point au taux des avances sur appel d’offres)

Sont garanties par Bons Trésor ou effets représentatifs de crédit à

l’exportation ou de crédits à moyen terme consentis aux PME et aux
jeunes promoteurs.
Taux plafond du marché monétaire

Avances à 24 H : accordées à l’initiative des banques ou de BAM

 Si le solde de la banque auprès de BAM reste débiteur en fin de

journée
 A l’initiative des banques : taux supérieur de 4 points à celui des
pensions à 5 jours
 A l’initiative de BAM : taux pensions 5 jours + 6 points (même
condition de garantie que les avances à 5 jours)
(quand avance à l’initiative de BAM, seuls bons trésor sont acceptés
en garantie)
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Avance à 5 jours :
Les banques peuvent y avoir recours 2 fois par semaine –
Taux > d’un point au taux des avances sur appel d’offres
Sont garanties par bons trésor ou effets représentatifs de crédit à
l’exportation ou crédit à moyen terme consentis aux PME et aux
jeunes promoteurs
Taux plafond du marché monétaire.

Avances à 24 H :
 Accordées à l’initiative des banques ou de BAM
 Si le solde de la banque auprès de BAM reste débiteur en fin
de journée
 A l’initiative des banques – taux > de 4 points à celui des
pensions à 5 jours
 A l’initiative de BAM = taux pension 5 jrs + 6 points
 Même conditions de garantie que les avances à 5 jours
 (quand avance à l’initiative de BAM, seuls bons trésor sont
acceptés en garantie)

Opérations de réglage fin de la liquidité bancaire :

Open – market :
 un achat de titres (BTN) par BAM ↔ augmentation liquidité
bancaire
 vente titres par BAM ↔ retrait liquidité du marché
 (banques peuvent constituer des dépôts rémunérés auprès
BAM C 6/G/99)
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BAM, autorité du marché :

Taux directeurs : taux des appels d’offres et taux des pensions
à 5 jours constituent les 2 taux directeurs du marché monétaire : le
TMP au jour le jour sur le marché interbancaire varie entre ces
2 limites
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NB :
 Pour réduire la liquidité des banque, BAM augmente les taux
et inversement
 Pour restreindre le crédit, BAM augmente ces taux directeurs
ou supprime pension à 5 jours
 Pour réduire le coût du crédit, la Banque centrale peut réduire
ses taux directeurs
 Taux des avances à 24 H de par leur nature et leur niveau ne
sont pas considérés comme des taux du marché
Réserve monétaire :
La réglementation de la réserve monétaire impose aux Ets de crédit
de maintenir des avoirs à la banque centrale sous forme de dépôts
non rémunérés (16,5 % des exigibilités à vue, libellés en DH)

II – Le marché des titres de créances négociables :

Le marché fonctionne grâce à des agents qui échangent des titres,

l’emprunteur émet un titre en contrepartie des fonds obtenus.
BTN + autres catégories de TCN

a/ marché des adjudications des bons du Trésor :

Ouverture du marché des adjudications de BT à toute personne

physique ou morale résidente ou non résidente.

Ets de Crédit ne sont autorisés à soumissionner que pour leur propres

compte = Bank Al-Amal, CMM, CCG, Dar Ad-Damane et le FEC.

b/ Le marché des autres TCN :

Ces nouveaux instruments permettent à de nouveau agents

économiques d’avoir accès aux ressources du marché monétaire.

c/ Le marché secondaire des TCN :

Il permet au détenteur de titres de les échanger à tout moment contre

les liquidités.
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Le marché secondaire des BT :

BAM intervient sur ce compartiment par le biais d’opération d’open-

market.

LE MARCHE DES CHANGES

1/ Marché des changes :

Le marché des changes permet la confrontation de l’offre et de la demande

de devises à l’échelle internationale et la détermination du prix d’une devise
dans l’autre (le cours de change).

 Le marché des changes n’a pas de localisation géographique

précise (biais réseaux télécommunication et moyens
informatiques)
 Il est possible de traiter une devise 24h/24 à travers le monde
 Les institutions financières interviennent pour leur propre
compte ou pour celui de leur clientèle sur ce marché
 Les devises traitées sont toujours des dépôts en banque (pas
de transfert d’espèces)

2/ Spécificités du marché des changes :

a/ Les intermédiaires agrées (banques) peuvent :

 Effectuer des opérations au comptant pour leur propre compte

et pour le compte de la clientèle : achat et vente de devises
contre DH ou devises contre devises
 Effectuer entre elles et avec la clientèle des opérations à terme
et des opérations de swap (opération de troc de devises (entre
banques seulement))
 Effectuer des opérations de dépôts entre elles et avec la
clientèle
 Effectuer des placements en devises auprès de BAM pour un
montant minimum équivalent à (10) millions de DH
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 Les avoirs nets en devises qu’une banque peut garder en sa

possession ne peuvent dépasser globalement 20 % de ses
fonds propres et pour chaque devise 10 % des fonds propres.

b/ processus de détermination des cours :

Le Maroc ne peut insérer à l’heure actuelle sa monnaie dans le système de

flottement généralisé des monnaies qui caractérise actuellement les
marchés des changes
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La formation des cours va suivre 2 phases distinctes :

 D’abord, BAM calcul quotidiennement la valeur externe du DH sur la

base du panier de devises. Le cours pivot obtenu va lui permettre de
définir deux cours qu’elle va appliquer aux banques (pour absorber
les excédents ou fournir les insuffisances du marché ou encore pour
permettre aux banques de réaménager leur position de change)

 Dès l’ouverture du marché des changes, BAM va communiquer aux

banques ses 2 cours (achat et vente) écartés l’un de l’autre de six
pour mille.

 Dans une seconde phase et à l’intérieur de cette fourchette que

constituent les cours de BAM, les banques pourront procéder à des
opérations devise contre DH, DH contre devise et devise contre
devise.