Université Mouloud MAMMERI de Tizi-Ouzou

Faculté des sciences économiques, commerciales et des sciences de gestion

Département des sciences financières et comptabilité
Master : Finance d’Entreprise
Module : Gestion de Portefeuille

Corrigé de la série de TD n°2

Exercice
1. Calculer la rentabilité espérée et le risque des portefeuilles pour des corrélations
comprises entre +1 et -1.
1.1.Calculer la rentabilité espérée du portefeuille E(Rp)
E(Rp) = X E(Rx) + Y E(Ry)
Pour X = 25% et Y = 75% :
E(Rp) = (25%×8%) + (75%×14%)
E(Rp) = (0,25×0.08) + (0,75×0,14)
E(Rp) = 0,125
E(Rp) = 12,5%

1.2. Calculer le risque du portefeuille σp

σp2 = X2 σx2 + Y2 σy2 + 2 X Y σx σy ρ

Pour X = 25% , Y = 75 % et ρ = -1:

σp2 = (0,25)2(0,1)2 + (0,75)2(0,18)2 + 2(0,25)(0,75)(0,1)(0,18)(-1)

σp2 = 0,0121

σp = √0,0121 = 0,11
σp = 11 %
Proportion de l’action x dans le portefeuille 0% 25% 50% 75% 100%
Proportion de l’action y dans le portefeuille 100% 75% 50% 25% 0%
Rentabilité du portefeuille E(Rp) 14% 12,5% 11% 9,5% 8%
Risque du portefeuille σp ρ = -1 18% 11% 04% 03% 10%
ρ = -0,5 18% 12,44% 7,81% 6,54% 10%
ρ=0 18% 13,73% 10,30% 8,75% 10%
ρ = 0,5 18% 14,91% 12,29% 10,5% 10%
ρ=1 18% 16% 14% 12% 10%

1
Remarque : X= 0% signifie que le portefeuille est composé uniquement du titre y alors la
rentabilité du portefeuille est la même que celle de l’action y soit E(Ry)=14% et le risque du
portefeuille est égal à celui de l’action y soit σy =18%.
Pour Y= 0% le portefeuille est constitué exclusivement que de l’action x alors la rentabilité et
le risque du portefeuille sont les mêmes que ceux de l’action x soit E(Rx)= 8% et σx= 10%.
2. Représenter l’ensemble des portefeuilles sur l’espace risque, rentabilité.

Figure 1: Espérance et écart type des rentabilités des

portefeuilles en fonction de ρxy
15

14

13

12

11
Rentabilité espérée E(Rp)

ρ= - 1 ρ= - 0,5 ρ=0 ρ=0,5 ρ=1

10

0
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19

Risque du portefeuille σp

Interprétation de la figure 1
La figure 1 illustre une représentation graphique des portefeuilles sur l’espace écart type,
espérance des rentabilités. Chaque courbe représente l’ensemble des portefeuilles combinant
les titres x et y pour un niveau de corrélation ρxy donné.
On constate que la diminution du coefficient de corrélation de (+1) à (-1) fait diminuer
le risque du portefeuille sans en changer la rentabilité espérée (plus on s’approche de ρ= -1 plus
il y a déplacement vers la gauche).

2
 La diversification du portefeuille permet donc pour un niveau de rentabilité de
minimiser le risque lorsque les deux titres x et y sont parfaitement inversement corrélés(ρ=-1) :
la perte enregistrée sur l’un des titres peut être compensée par le gain réalisé sur l’autre titre.
Cependant si les deux titres étaient parfaitement positivement corrélés (ρ=1), la diversification
n’apporterait rien. Dans les situations intermédiaires, le potentiel de réduction du risque s’avère
d’autant plus important que le coefficient de corrélation est petit.

3. Non, la diversification ne permet pas d’annuler le risque du portefeuille mais seulement

de le réduire. En effet le risque total d’un titre se décompose en risque spécifique et en
risque systématique. Un portefeuille bien diversifié permet d’éliminer uniquement le
risque spécifique puisqu’il est propre au titre mais ne permet pas d’éliminer le risque
systématique puisqu’il touche l’ensemble du marché : en cas de crise financière tous les
titres sont affectés.

Figure 2 : diversification, risque systématique et risque spécifique

Risque du portefeuille
Risque spécifique

Risque systématique

1action Nombre de titres dans le portefeuille

La figure 2 montre que le niveau de risque est maximal lorsque l’investisseur possède
qu’un seul titre en portefeuille. En augmentant le nombre de titres en portefeuille c’est-à-dire
en le diversifiant, le risque diminue jusqu’à un niveau incompressible qui représente le risque
systématique. Donc l’effet de diversification agit seulement sur le risque spécifique et ne
permet pas de réduire le risque systématique.
On conclut donc que le risque spécifique est un risque diversifiable c’est-à-dire qu’on
peut l’éliminer avec une bonne diversification du portefeuille contrairement au risque
systématique qui est dénommé également risque non diversifiable.