Tdgestionportefeuille

Université Cadi Ayyad
Ecole nationale de commerce

et de gestion Marrakech
Gestion de portefeuille S 7
Pr L.Boulahrir
Série de TD n° 1
Exercice 1 :
Soit un emprunt obligataire d’un montant nominal de 3 000 000 DH divisé en 3 000 000 titres
d’un montant de 1 DH. Cet emprunt a une durée de vie de 5 ans et les flux qu’il gênèrent sont
comme suite :
années 1 2 3 4 5
Flux en DH 150 000 150 000 150 000 150 000 3160 000
Chaque obligation est émise sur le marché primaire à 0,975 DH. Un investisseur achète 1000
obligations lors de l’émission. On suppose qu’il y a des coûts des transactions qui se
composent de 1% des frais de courtage sur le prix d’achat et de la TVA qui s’applique au
courtage.
TAF : quel est alors le taux de rendement à l’émission pour l’investisseur ?
Exercice 2 :
Reprenons l’exemple précédent et supposons que l’émetteur supporte des frais au moment de
l’émission : d’une part, il a payé 2% du prix de l’émission, et d’autre part, il supporte 1% du
versement effectué.
TAF : quel serait alors le coût de revient de cet emprunt pour l’émetteur ?
Exercice 3 :
Une entreprise émet un emprunt obligataire d’une valeur de 660 000 DH divisé en 660 000
obligations d’un nominal de 1 DH. Le taux d’intérêt nominal est de 7%. Le prix d’émission
est de 98%. Cet emprunt est remboursé in fine au pair au bout de 8 ans. La date de jouissance
correspond à la date de souscription
TAF :
1 : Quel est le taux de rendement actuariel de cet emprunt ?
2 : Quel serait-il si le prix d’émission était de 100%
3 : Quel serait l’impact d’une prime de remboursement sur ce taux ?
1
Pr L.Boulahrir
Série de TD n° 2
Exercice 1 :
Quelle est la duration d’une obligation émise à 98%, de durée 8 ans, de taux nominal 6 % et
avec une prime de remboursement de 3 % ?
Exercice 2 :
Soit une obligation dont les caractéristiques sont :
 Date d’émission 21/10/02
 Durée : 6 ans
 Date d’achat : jeudi 16/10/03
 Prix d’achat : 100%
 Remboursement in fine au pair
 Taux nominal : 10%
TAF : Calculer la duration de cette obligation à la date qui intéresse l’investisseur
Exercice 3 :
Quelle est la sensibilité de titre à une variation à la hausse du taux de rendement actuariel de
0,1 % ? (référence : exercice 1)
Exercice 4 :
Soit l’obligation dont les caractéristiques suivantes (référence exercice 2) :
- maturité : 5 ans
- remboursement in fine au pair
- prix d’achat : 100 %
- taux nominal 10%
- duration : 4, 17 années
TAF : à partir de la duration, calculer la sensibilité du cours à une variation du taux actuariel
de 1% à la hausse, 0,1% à la baisse et 0,01% à la baisse. En déduire le cours de l’obligation
dans chaque cas
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Pr L.Boulahrir
Série de TD n° 3
Exercice 1 :
Soit une obligation qui coûte 100% à l’émission et dont le taux coupon est de 5% et la
maturité 8 ans.
TAF :
1 : Calculer la duration de cette obligation
2 : En déduire sa sensibilité pour une variation de taux de 1% à la hausse
3 : Calculer le coefficient de convexité de l’obligation
4 : Calculer le cours à partir de l’équation de valorisation du titre avec un taux du marché de
6 %.
3
Pr L.Boulahrir
Série de TD n° 4
Exercice 1 :
Un analyste financier en charge de l’évaluation d’un titre anticipe les dividendes par action
(DPA) sur les sept prochaines années. Au-dela de cette période, il estime que le titre sera à
maturité avec un taux de croissance constant de 5% de ses dividendes.
Années 0 1 2 3 4 5 6 7
DPA 12 24 35 48 60 68 75 80
TAF :
1 : Déterminer le cours théorique de l’action si le taux de rendement exigé pour les sociétés de
risque identique est de 13 %
2 : On considère maintenant trois phases. La première phase de l’année de 1 à 7. La seconde
phase de l’année de 8 à 11 et la troisième phase au-dela de l’année 11. Sachant que le DPA du
8 à 11 est donné par le tableau suivant :
Année 8 9 10 11
DPA 80,7 81,5 82,2 83
Au cours de la troisième phase, on suppose un taux de croissance constant des dividendes égal
à 3%. Déterminer le cours théorique de l’action pour un taux de rendement exigé égal à 13%
Exercice 2 :
A quel PER un investisseur devrait-il vendre l’action Z dans 7 ans sachant qu’elle est
aujourd’hui valorisée 15 fois ses bénéfices, que le taux de distribution est de 9 %, que le BPA
augmente de 18 % par an et que l’investisseur souhaite un taux de rentabilité de 11 % ?
4
Pr L.Boulahrir
Série de TD n° 5
Exercice 1 :
Soit le tableau suivant concernant l’état des bénéfices d’une société, son cours ainsi que son
PER
Années N N+1 N+2

Bénéfices en ML DH 40 49 70
Action en circulation 16 millions 16 millions 16 millions
BPA en DH
Cours en DH 38 38 38
PER
Taux de croissance
TAF :
1 : Compléter le tableau
2 : Déterminer la relation entre le PER de l’année N et celui de l’année N+1
3 : Déterminer les taux de croissance en fonction de PER
Exercice 2 :
Au 31/12/N, des informations provenant d’une société montrent que les PER pour les années
2008 et 2009 sont respectivement de l’ordre de 13 et 11, 7
TAF :
1 : Quel est le taux de croissance durant l’année 2009.
2 : Supposant que l’entreprise envisage un taux de croissance de 9% ; commenter le résultat.
5
Pr L.Boulahrir
Série de TD n° 6
Exercice 1 :
Un investisseur dispose des informations concernant les caractéristiques de l’action d’une
entreprise :
E (R ) = 13,6%
E( RM ) = 10,9%
Rf = 7%
β =1,83
TAF :
1 : Ecrivez l’équation de la droite de marché
2 : D’après le MEDAF, quelle est la rentabilité à l’équilibre du titre ? Comparer avec la
rentabilité anticipée et commenter
Exercice 2 :
Un analyste financier anticipe la rentabilité de trois actions. Les informations sont résumées
dans le tableau suivant :
Titre β Rentabilité anticipée

A 0,6 7%
B 0,7 10 %
C 1,3 9,5 %
D’après le MEDAF, si le marché était à l’équilibre, les B et les rentabilités à l’équilibre

seraient :
Titre B Rentabilité anticipée

A 0,6 7%
B 0,8 8 %
C 1,3 10,5 %
TAF :
1 : Donner l’équation de la droite de marché
2 : Quelle devrait être l’attitude d’un investisseur face à ces trois titres ?

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Pr L.Boulahrir
Série de TD n° 7
Exercice 1 :
Une entreprise compte profiter de la reprise du secteur dans lequel elle réalise l’essentiel de
son chiffre d’affaire. L’an passé, elle a dégagé un bénéfice net de 50 millions d’euros et
prévoit une augmentation de ce résultat de 25% en 2009. Son capital est composé de 1360000
actions ordinaires et 200000 d’autres types actions. Sachant que le PER moyen du secteur est
de 13,5 et que le cours de la société est de 910 DH, quelle conclusion en tirez-vous ?
Exercice 2 :
1 : Définir ce qu’on entend par risque
2 : Pourquoi l’action est considérée comme un actif plus risqué ?
3 : Identifier et expliquer les risques liés à la détention d’une action
4 : Pourquoi, au sein d’un portefeuille composé d’actions, certaines sont plus risquées que
d’autres ?
5 : Par quel instrument statistique mesure – t- on le risque et la rentabilité d’un titre ? Justifier
votre réponse
Exercice 3 :
Soit un titre A, ayant 12% de chances d’avoir une rentabilité de – 22%, 74% chances d’avoir
une rentabilité de 6% et 14% d’avoir une rentabilité de 16%.
1 : Calculer l’espérance mathématique.
2 : Calculer la variance de titre, que représente cette valeur ?
Exercice 4 :
1 : Que signéfie le Bêta d’une valeur et quelle est son utilité ?
2 : Quels sont les éléments qui peuvent influencer le bêta ?
3 : Le bêta d’une start up est le même que celui d’une société industrielle ? Justifier votre
réponse.

Pr L.Boulahrir
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Contrôle de connaissance
Exercice I ( 8 points)

Soit une obligation A émise à 98%, de durée 8 ans, de taux facial 6 % et avec une prime de
remboursement de 3 %
TAF :
1 : Pourquoi le titre en question est considéré comme un actif moins risqué ? Existe il des cas
où l’obligation peut devenir un actif risqué ?
2 : Que signifie un taux facial et sur quelle base On calcule les cash flows ?
3 : Quelle est la duration du titre ? Commenter
4 : Supposons que le titre en question représente une obligation à coupon zéro, quelle sera sa
duration
5 : Comment à votre avis la duration dépend de l’échéance du titre et du montant des cash
flows ? Expliquer
6 : Quelle est la sensibilité de titre A à une variation à la hausse du taux de rendement
actuariel de 0,1 % ? Commenter
Exercice II (5 points)

Soit deux obligations Q et P ayant la même duration et la même sensibilité et des convexités
différentes. On vous demande en tant que conseiller financier de vos clients de donner la
bonne décision. Pour cela, on vous demande le travail suivant :
TAF :
1 : Représenter schématiquement la problématique
2 : Quel est le bon choix ? Justifier votre réponse
3 : Que signifie un risque de taux ? Expliquer
Exercice III (3 points)

Type d’obligation Duration Sensibilité Convexité
Titre Public 5 0,02 40
Titre Privé 5 0,02 40
TAF :
1 : Quel titre choisissez vous ? Justifiez votre réponse
2 : Le risque du taux a -t-il une signification ici ? Justifier votre réponse
Question de réflexion (4 points)

Comment gère –t-on un portefeuille d’obligation et pourquoi ?
1 : Quelle est la différence entre la rentabilité et le rendement ?
2 : Donner l’expression mathématique de la rentabilité globale d’un titre

8
Pr L.Boulahrir
Contrôle de connaissance
Exercice 1 ( 5 points) :

Soit le tableau suivant concernant l’état des bénéfices d’une société, son cours ainsi que son
PER
Années N N+1 N+2
Bénéfices en ML DH 40 49 70
Action en circulation 16 millions 16 millions 16 millions
BPA en DH
Cours en DH 38 38 38
PER
Taux de croissance
TAF :
1 : Compléter le tableau
2 : Déterminer la relation entre le PER de l’année N et celui de l’année N+1
3 : Déterminer les taux de croissance en fonction de PER
Questions ( 3 points) :
1 : Donner l’expression mathématique de rendement d’une action et de sa rentabilité globale
2 : Définir le risque intrinsèque et le risque systémique
3 : Déterminer la valeur statistique de bêta ?
Sujet ( 12 points) :
Les marchés financiers sont ils rationnels ?

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Pr L.Boulahrir
Contrôle de connaissance rattrapage
Exercice 1 ( 8 points)

A 0,6 7%
B 0,7 10 %
C 1,3 9,5 %
seraient :
A 0,6 7%
B 0,8 8 %
C 1,3 10,5 %
TAF :
Exercice 2 ( 5 points)

Soit un titre A, ayant 12% de chances d’avoir une rentabilité de – 22%, 74% chances d’avoir
une rentabilité de 6% et 14% d’avoir une rentabilité de 16%.
1 : Calculer l’espérance mathématique.
2 : Calculer la variance de titre, que représente cette valeur ?

1 : Qu’elles sont les hypothèses d’un marché efficient ?
2 : Définir les concepts suivants : duration, sensibilité, bulle spéculative
3 : Expliquer ce qu’one entend par spécularité et concours de beauté.

Pr L.Boulahrir
Contrôle de connaissance 2010
10
Exercice 1 :
Soit une obligation dont les caractéristiques sont :
 Date d’émission 21/10/02
 Durée : 6 ans
 Date d’achat : jeudi 21/10/04
 Prix d’achat : 100%
 Remboursement in fine au pair
 Taux nominal : 10%
1 : Calculer la duration de cette obligation
Exercice 2 :
Supposons que la duration d’un titre émis au pair est de 4,7 et que le taux de rendement est de
6%
1 : Calculer sa sensibilité à une variation à la hausse de taux de 0,2%
2 : Calculer le nouveau cours, commenter
3 : Quel est à votre avis l’intérêt de la convexité pour un gérant de portefeuille ?
Exercice 3 :
Soit une obligation C in fine émise à 100%, de durée 10 ans et de cash flows de 20 DH, avec
un remboursement au pair à la fin de la dixième année
1 : Calculer le taux de rendement de cette obligation, commenter
2 : Supposons que l’individu hésite entre deux obligations déterminées par les relations
suivantes :
Obligation A : P = i2 + i + 1
Obligation B: i  P * 2i  50
P est le prix de l’obligation A
P* est le prix de l’obligation B
i est le taux d’intérêt
Déterminer en terme de choix la meilleure obligation sachant bien que P = 3 et P* = 4, et que
i=1

et de gestion Marrakech Gestion de portefeuille S 7 : Pr L.Boulahrir 2010
Exercice 1 (7 points)
A 0,6 7%
B 0,7 10 %
11
C 1,3 9,5 %

seraient :
A 0,6 7%
B 0,8 8 %
C 1,3 10,5 %
TAF :
3 : Calculer la prime de risque de chacune des trois titres, commenter
4 : Calculer la prime de risque de titre D sachant bien que sa variance est de 0,2.
L’écart type de rendement de marché est de 0,4, et que la corrélation entre les deux
(rendement de titre D et celui de marché) est mesurée par un coefficient ρ = 0,98
Soit deux individus X et Y. X achète une action aujourd’hui pour la revendre demain alors
que Y attend la fin d’année pour recevoir des cash flows. X a le même profil que son frère Z
sauf que Z observe bien la réalité alors que X observe uniquement le prix. Dans la salle de
marché, les deux frères s’observent mutuellement pour décider.
TAF
1 : Identifier le profil de chacun des individus
2 : Identifier le phénomène des deux frères dans la salle de marché
2 : Déterminer mathématiquement les revenus de X et de Y
Exercices 3 ( 4 points) :
1 : L’histoire des faits financiers a été marquée par des événements qui ont remis en cause
l’efficience des marchés financiers. Pourriez-vous citer ces événements à l’aide de la figure
suivante :
? 1929 1987 1997 2000 2007 ….
2 : A votre avis qui a provoqué ces événements X, Y ou Z

3 : Définir les concepts suivants : anticipations auto-validentes, convention financière
Question de réflexions ( 5 points)

Dans quelle mesure la métaphore de concours de beauté constitue -t-elle un facteur
d’inefficience des marchés ?
12
13

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TAF : quel est alors le taux de rendement à l’émission pour l’investisseur ?

TAF : Calculer la duration de cette obligation à la date qui intéresse l’investisseur

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Années N N+1 N+2

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Titre β Rentabilité anticipée

D’après le MEDAF, si le marché était à l’équilibre, les B et les rentabilités à l’équilibre

Titre B Rentabilité anticipée

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Exercice I ( 8 points)

Exercice II (5 points)

Exercice III (3 points)

Question de réflexion (4 points)

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Exercice 1 ( 5 points) :

Université Cadi Ayyad

Titre β Rentabilité anticipée

Exercice 2 ( 5 points)

Exercice 3 ( 7 points) :

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Contrôle de connaissance 2010

1 : Calculer la duration de cette obligation

Université Cadi Ayyad

D’après le MEDAF, si le marché était à l’équilibre, les B et les rentabilités à l’équilibre

2 : A votre avis qui a provoqué ces événements X, Y ou Z

Question de réflexions ( 5 points)

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