Gestion de portefeuille

Pr L.Boulahrir

Série de TD n° 1

Exercice 1 :
Soit un emprunt obligataire d’un montant nominal de 3 000 000 DH divisé en 3 000 000 titres
d’un montant de 1 DH. Cet emprunt a une durée de vie de 5 ans et les flux qu’il gênèrent sont
comme suite :

années 1 2 3 4 5
Flux en DH 150 000 150 000 150 000 150 000 3160 000

Chaque obligation est émise sur le marché primaire à 0,975 DH. On suppose qu’il y a des
coûts des transactions qui se composent de 1% des frais de courtage sur le prix d’achat et de
la TVA qui s’applique au courtage (19%)

TAF :
1 : Quel est alors le taux de rendement à l’émission pour l’investisseur ?
2 : Calculer la prime de remboursement de l’obligation
3 : y a-t-il une prime d’émission ?
4 : Etablir dans une figure ou dans un tableau le mécanisme de remboursement de l’obligation

Exercice 2 :
Reprenons l’exemple précédent et supposons que l’émetteur supporte des frais au moment de
l’émission : d’une part, il a payé 2% du prix de l’émission, et d’autre part, il supporte 1% du
versement effectué.

TAF :
1 : Quel serait alors le coût de revient de cet emprunt pour l’émetteur ?
2 : Etablir dans une figure ou dans un tableau le mécanisme de remboursement de l’obligation

Exercice 3 :
Une entreprise émet un emprunt obligataire d’une valeur de 660 000 DH divisé en 660 000
obligations d’un nominal de 1 DH. Le taux d’intérêt nominal est de 7%. Le prix d’émission
est de 98%. Cet emprunt est remboursé in fine au pair au bout de 8 ans. La date de jouissance
correspond à la date de souscription

TAF :
1 : Quel est le taux de rendement actuariel de cet emprunt ?
2 : Quel serait-il si le prix d’émission était de 100%
3 : Quel serait l’impact d’une prime de remboursement sur ce taux ?
4 : Etablir dans une figure, de deux manières le mécanisme de remboursement de l’obligation
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Série de TD n° 2

Exercice 1 :
Quelle est la duration d’une obligation émise à 98%, de durée 8 ans, de taux nominal 6 % et
avec une prime de remboursement de 3 % ?

Exercice 2 :
Soit une obligation dont les caractéristiques sont :
 Date d’émission 21/10/02
 Durée : 6 ans
 Date d’achat : jeudi 16/10/03
 Prix d’achat : 100%
 Remboursement in fine au pair
 Taux nominal : 10%

TAF : Calculer la duration de cette obligation à la date qui intéresse l’investisseur

Exercice 3 :
Quelle est la sensibilité de titre à une variation à la hausse du taux de rendement actuariel de
0,1 % ? (référence : exercice 1)

Exercice 4 :
Soit l’obligation dont les caractéristiques suivantes (référence exercice 2) :
- maturité : 5 ans
- remboursement in fine au pair
- prix d’achat : 100 %
- taux nominal 10%
- duration : 4, 17 années

TAF : à partir de la duration, calculer la sensibilité du cours à une variation du taux actuariel
de 1% à la hausse, 0,1% à la baisse et 0,01% à la baisse. En déduire le cours de l’obligation
dans chaque cas
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Série de TD n° 3

Exercice 1 :
Soit une obligation qui coûte 100% à l’émission et dont le taux coupon est de 5% et la
maturité 8 ans.

TAF :
1 : Calculer la duration de cette obligation
2 : En déduire sa sensibilité pour une variation de taux de 1% à la hausse
3 : Calculer le coefficient de convexité de l’obligation
4 : Calculer le cours à partir de l’équation de valorisation du titre avec un taux du marché de
6 %.

Exercice 2 :
Soit une obligation de valeur nominale de 100 dh, le taux facial est de 4%
1 : Calculer le rendement de l’obligation
2 : Supposons que le taux d’intérêt passe à 5%. Expliquer le comportement des investisseurs
sur le marché primaire et secondaire
3 : Expliquer la relation fonctionnelle entre le cours de l’obligation et le taux d’intérêt
4 : Calculer le cours de l’obligation après ce changement
5 : Même question dans le cas où le taux tombe à 2%
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Série de TD n° 4

Exercice 1 :
Un analyste financier en charge de l’évaluation d’un titre anticipe les dividendes par action
(DPA) sur les sept prochaines années. Au-delà de cette période, il estime que le titre sera à
maturité avec un taux de croissance constant de 5% de ses dividendes.

Années 1 2 3 4 5 6 7
DPA 24 35 48 60 68 75 80

TAF :
1 : Déterminer le cours théorique de l’action si le taux de rendement exigé pour les sociétés de
risque identique est de 13 %
2 : On considère maintenant trois phases. La première phase de l’année de 1 à 7. La seconde
phase de l’année de 8 à 11 et la troisième phase au-delà de l’année 11. Sachant que le DPA du
8 à 11 est donné par le tableau suivant :

Année 8 9 10 11
DPA 80,7 81,5 82,2 83

Au cours de la troisième phase, on suppose un taux de croissance constant des dividendes égal
à 3%. Déterminer le cours théorique de l’action pour un taux de rendement exigé égal à 13%

Exercice 2 :
A quel PER un investisseur devrait-il vendre l’action Z dans 7 ans sachant qu’elle est
aujourd’hui valorisée 15 fois ses bénéfices, que le taux de distribution est de 9 %, que le BPA
augmente de 18 % par an et que l’investisseur souhaite un taux de rentabilité de 11 % ?

Exercice 3 :
La société Alpha prévoit cette année un bénéfice par action de 5 DH et projette de verser un
dividende de 3 DH par action. Le bénéfice non distribué sera réinvesti dans de nouveaux
projets dont la rentabilité́ espérée est de 15 % par an. Le coût des capitaux propres de la
société est de 12 %. Le taux de distribution des dividendes, le nombre d’actions en circulation
et la rentabilité́ des nouveaux investissements sont supposés constants.
TAF
1 : Quel est le taux de croissance des bénéfices de la société ? Quel est le prix estimé de
l’action ?
2 : DFB verse finalement cette année un dividende de 4 € par action ; le taux de distribution
des dividendes sera maintenu à ce niveau par la suite. Quel est le cours de Bourse théorique
de XY ?
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Série de TD n° 5

Exercice 1 :
Soit le tableau suivant concernant l’état des bénéfices d’une société, son cours ainsi que son
PER

Années N N+1 N+2

Bénéfices en ML DH 40 49 70
Action en circulation 16 millions 16 millions 16 millions
BPA en DH
Cours en DH 38 38 38
PER
Taux de croissance

TAF :
1 : Compléter le tableau
2 : Déterminer la relation entre le PER de l’année N et celui de l’année N+1
3 : Déterminer les taux de croissance en fonction de PER

Exercice 2 :
Au 31/12/N, des informations provenant d’une société montrent que les PER pour les années
2008 et 2009 sont respectivement de l’ordre de 13 et 11, 7
TAF :
1 : Quel est le taux de croissance durant l’année 2009.
2 : Supposant que l’entreprise envisage un taux de croissance de 9% ; commenter le résultat.

Exercice 3 :
La situation financière de la banque A se présente d’après le tableau suivant comme suite :
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
BPA 25 35.1 32.4 37.6 25.7 17 13
DPA 24 33 30 34.3 21 5 3
Cours 260 350 330 400 700 500 490

TAF :
1 : Calculer le ratio pay out, commenter taux de distribution des dividendes (div/bénéfice)
2 : Calculer le dividend yield, commenter rendement de dividende (div/cours)
3 : Calculer le PER
4 : Supposons que pour les années 2020-2022 le PER de secteur bancaire est de 11 et celui de
marché st de 12.5, quelle conclusion peut-on tirer ?
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Série de TD n° 6

Exercice 1 :
Un investisseur dispose des informations concernant les caractéristiques de l’action d’une
entreprise :
E (R ) = 13,6%
E( RM ) = 10,9%
Rf = 7%
β =1,83
TAF :
1 : Ecrivez l’équation de la droite de marché
2 : D’après le MEDAF, quelle est la rentabilité à l’équilibre du titre ? Comparer avec la
rentabilité anticipée et commenter

Exercice 2 :
Un analyste financier anticipe la rentabilité de trois actions. Les informations sont résumées
dans le tableau suivant :

Titre β Rentabilité anticipée

A 0,6 7%
B 0,7 10 %
C 1,3 9,5 %

D’après le MEDAF, si le marché était à l’équilibre, les B et les rentabilités à l’équilibre

seraient :

Titre B Rentabilité anticipée

A 0,6 7%
B 0,8 8 %
C 1,3 10,5 %

TAF :
1 : Donner l’équation de la droite de marché
2 : Quelle devrait être l’attitude d’un investisseur face à ces trois titres ?
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Série de TD n° 7

Exercice 1 :
Une entreprise compte profiter de la reprise du secteur dans lequel elle réalise l’essentiel de
son chiffre d’affaires. L’an passé, elle a dégagé un bénéfice net de 50 millions d’euros et
prévoit une augmentation de ce résultat de 25% en 2009. Son capital est composé de 1360000
actions ordinaires et 200000 d’autres types actions. Sachant que le PER moyen du secteur est
de 13,5 et que le cours de la société est de 910 DH, quelle conclusion en tirez-vous ?

Exercice 2 :
1 : Définir ce qu’on entend par risque
2 : Pourquoi l’action est considérée comme un actif plus risqué ?
3 : Identifier et expliquer les risques liés à la détention d’une action
4 : Pourquoi, au sein d’un portefeuille composé d’actions, certaines sont plus risquées que
d’autres ?
5 : Par quel instrument statistique mesure – t- on le risque et la rentabilité d’un titre ? Justifier
votre réponse

Exercice 3 :
Soit un titre A, ayant 12% de chances d’avoir une rentabilité de – 22%, 74% chances d’avoir
une rentabilité de 6% et 14% d’avoir une rentabilité de 16%.
1 : Calculer l’espérance mathématique.
2 : Calculer la variance de titre, que représente cette valeur ?

Exercice 4 :
1 : Que signifie le Bêta d’une valeur et quelle est son utilité ?
2 : Quels sont les éléments qui peuvent influencer le bêta ?
3 : Le bêta d’une start up est le même que celui d’une société industrielle ? Justifier votre
réponse.
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Série de TD n° 8

Exercice 1 :
Un investisseur dispose des informations concernant les caractéristiques de l’action d’une
entreprise i : E (Ri) = 12% ; E( Rm ) = 10% ; Rf = 6% ; βi =1,83
Avec E( Rm ) : l’espérance de rendement du marché
TAF :
1 : Ecriver l’équation de la droite de marché
2 : D’après le MEDAF, quelle est la rentabilité à l’équilibre du titre ? Commenter
3 : Calculer la prime de risque du titre i
4 : Pourquoi écrit-on Rf et non E(Rf), ainsi E(Rm) et non Rm ?

Exercice 2 :
Au 31/12/N, des informations provenant d’une société montrent que les PER pour les années
2014 et 2015 sont respectivement de l’ordre de 11 et 9
TAF :
1 : Quel est le taux de croissance durant l’année 2015.
2 : Supposant que l’entreprise envisage un taux de croissance de 7% ; commenter le résultat.

Exercice 3 :
1 : Quelle est la différence entre spéculateur et investisseur ?
2 : A travers la valeur théorique de PER, déterminer la valeur économique et la valeur
financière, comment se présente le PER après le krach boursier
3 : Présenter dans une représentation graphique la dynamique de la bulle spéculative tout en
identifiant sont modèle théorique
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Série de TD n° 9

Exercice I :
La situation financière de l’entreprise β se présente d’après le tableau suivant comme suite :
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
BPA 25 35.1 32.4 37.6 25.7 17 13
DPA 24 33 30 34.3 21 5 3
Cours 260 350 330 400 700 500 490
TAF :
1 : Calculer le ratio pay out, commenter
2 : Calculer le rendement de dividende commenter
3 : Calculer le PER
4 : Calculer le taux de couverture des dividendes
5 : Supposons que pour les années 2020-2022 le PER de secteur bancaire est de 11 et celui de
marché st de 12.5, quelle conclusion peut-on tirer ?

Exercice II :
A l'issue de son assemblée générale, une société décide de verser un dividende de 0,5 dh par
action à ses actionnaires. Le cours boursier de son action s'élève à 12 dh. La perspective de
croissance de ce dividende sur les cinq ans à venir est estimée à 3%. Le taux de rentabilité
exigé par les actionnaires (KCP) est estimé à 10%.

TAF :
1 : Calculer la valeur de l’action
2 : Evaluer le titre selon l’approche prix-valeur

Exercice III :
La société MORIS prévoit cette année un bénéfice par action de 5 DH et projette de verser un
dividende de 3 DH par action. Le bénéfice non distribué sera réinvesti dans de nouveaux
projets dont la rentabilité́ espérée est de 15 % par an. Le coût des capitaux propres de la
société est de 12 %. Le taux de distribution des dividendes, le nombre d’actions en circulation
et la rentabilité́ des nouveaux investissements sont supposés constants.
TAF
1 : Quel est le taux de croissance des bénéfices de la société ?
2 : Calculer le prix estimé de l’action
3 : Les dirigeants de la société versent finalement cette année un dividende de 4 dh par
action ; le taux de distribution des dividendes sera maintenu à ce niveau par la suite. Quel est
le cours de bourse théorique de la société ?