Chapitre 1

Cadre Général de l’Evaluation d’Entreprise

L’évaluation des entreprises n’est pas un problème simple à résoudre, car de nombreux acteurs
de la vie économique : épargnants, banquiers, traiteurs, dirigeants, administrateur fiscal,
chercheur et experts, …, s’intéressent, chacun dans un but particulier, pour des besoins
d’information spécifique sur la valeur de l’entreprise. Un même objectif de connaissance avec
une multitude de points de vue.
Une bonne évaluation devrait donc contenir l’ensemble des éléments, aussi bien les forces
propres à l’entreprise que les éléments liés à son environnement.
Une telle combinaison est rarement réussie, aussi la plupart des méthodes d’évaluation, ne
permettent de déterminer que des valeurs partielles de l’entreprise ; valeurs qui permettent
d’avoir un point de départ afin d’évaluer la valeur globale de l’entreprise.
Toutes les valeurs reposent sur trois (3) aspects :
o L’entreprise a une valeur parce qu’elle possède des éléments de patrimoine ;
o L’entreprise a une valeur parce qu’elle possède un appareil de production capable de
générer des revenus ;
o L’entreprise a une valeur qui résulte d’un compromis entre les considérations
patrimoniales et les flux de revenus.

Dans le cadre d’une cession de titres, d’un financement ou d’une fusion et acquisition, il est
nécessaire de déterminer la valeur de l’entreprise.
Plusieurs méthodes sont possibles pour procéder à l’évaluation de l’entreprise. On distingue :
▪ Les méthodes patrimoniales dites statiques qui reflètent la valeur de l’actif de
l’entreprise à un moment donné.
▪ Les méthodes de flux dites dynamiques qui sont des méthodes prévisionnelles fondées
sur les revenus futurs de l’entreprise.
▪ Les méthodes boursières qui présentent des méthodes traditionnelles pratiquées par les
analystes financiers des banques et des sociétés de Bourse, qui disposent des
informations publiées par les entreprises
▪ Les méthodes comparatives qui déterminent la valeur de l’entreprise en se référant à un
échantillon d’entreprises cotées comparables à celles qu’il se propose d’évaluer et
prendre leurs cours comme référence de prix.
Toutefois, ces méthodes ne donnent qu’une estimation approximative de la valeur de
l’entreprise, le prix réel d’une entreprise, à un temps T, est issue exclusivement d’une
négociation. De plus, l’évaluateur ne pourra procéder à la détermination de la valeur de
l’entreprise en utilisant l’une de méthodes citées ci-dessous qu’après l’élaboration d’un
diagnostic global de l’entreprise lui permettant de bien connaître l’entreprise et d’éviter, donc,
toute erreur d’appréciation.

1. La notion de prix et de valeur

1
Selon Warren Buffet « Le prix est ce que vous payez. La valeur est ce que vous gagnez ».
Bien entendue selon cette célèbre citation, le prix est une réalité, et ne se forme qu’au moment
où il y a une concertation entre l’acheteur et le vendeur. Donc, pas forcément que le prix soit
toujours égal à la valeur, puisque le prix est une donnée objective, alors que la valeur est
subjective. D’ailleurs, c’est ce qui explique qu’une même entreprise peut avoir des valeurs
différentes et ceci selon l’objectif recherche par l’évaluateur.
Toujours dans le cadre et dans le contexte de l’évaluation, l’évaluateur ne cherchera jamais à
attribuer une valeur exacte à l’entreprise, mais simplement une fourchette de valeurs, et c’est
sur la base de cette fourchette que va commencer la négociation entre acheteur et vendeur pour
aboutir à un prix admis par les deux parties. Il faut donc noter, que notre emplacement détermine
la valeur attribuée a l’entreprise. Le vendeur cherchera toujours à ce que le prix de vente soit le
plus élevé, or que l’acheteur essaye d’offrir le prix le plus bas possible, là encore il faut rappeler
que le prix n’est pas toujours égal à la valeur.
2. La détermination des motifs de l’évaluation et leur corrélation avec l’approche de
valorisation
L’évaluation d’une entreprise peut être menée à différentes occasions, dont principalement :
- Cession totale d’une entreprise,
- Acquisition du contrôle d’une entreprise,
- Introduction en bourse ou acquisition d’actions sur ce marché ;
- Augmentation de capital, fusions et autres,
- Liquidation.
- Recherche de nouveaux financements
- Rapprochement ou de partenariat avec d’autres entreprises.
L'approche ne peut être la même pour chacune de ces circonstances. La valeur à l’occasion
d’une liquidation repose sur la détermination de la valeur de liquidation des éléments
patrimoniaux de l’entreprise, alors que la valeur à l’occasion d’une cession globale de
l’entreprise nécessite l’appréciation de la capacité de l’entreprise à continuer son exploitation.
La valorisation lors d'une cession globale de l'entreprise est différente du cas de valorisation
pour la cession d'une part seulement de son capital.
Quand il s’agit de valoriser une entreprise dans une perspective de liquidation, on n’a pas
réellement besoin d’un expert en évaluation d’entreprises, mais plutôt de différents experts en
immobilier, en équipements et autres.
L’évaluation d’entreprises prend son sens pour une entité qui continue son exploitation et qui
justifie, donc, une valeur différente de celle qu’elle aurait eue si elle était destinée à la
liquidation.
Si la continuité d’exploitation d’une entreprise est vérifiée, alors sa valeur sera nécessairement
supérieure à la valeur des éléments patrimoniaux qui la constituent, on parlerait de survaleur de
l'entreprise et où donc, la valeur de l’entreprise sera exprimée comme suit :
VE = Patrimoine + survaleur
La survaleur représente la valeur de la capacité de l’entreprise à se maintenir en activité et est
ainsi, fonction de sa rentabilité future.

2
Il est également à signaler que, même pour le cas d’une cession globale d’une entreprise,
l’approche pourrait différer selon les attentes spécifiques de l’acquéreur ou encore selon qu’il
s’agisse d’une entité industrielle, commerciale ou de services.
On comprend par-là, qu’il n’existe pas une seule approche, mais qu’il y en a plusieurs.
L’important est de choisir l’approche qui se justifie le mieux, compte tenu de l’entreprise à
évaluer et du contexte de l’évaluation.
Le processus d’évaluation passe d’abord par la collecte d’un ensemble d’informations et par
l’atteinte de certaines assurances liées à des aspects financiers quantitatifs, mais aussi
qualitatifs.
L’évaluateur a besoin de collecter des informations sur les valeurs comptables, la rentabilité, la
croissance et la performance. Il doit être à même d’apprécier les prévisions financières de
l’entreprise à évaluer. Il a besoin, pour ce faire, d’analyser de nombreux paramètres
économiques (la notoriété, la position sur le marché, les moyens humains, l’environnement,
etc.)
L’évaluateur doit alors accomplir un certain nombre de tâches avec soins et attentions, en vue
de recueillir les informations nécessaires à la valorisation de l’entreprise. On qualifie cette étape
de la mission de Due Diligence.
La Due diligence doit couvrir les domaines financiers, stratégiques, opérationnels,
organisationnels, juridiques et fiscaux et de l’entreprise à évaluer.

3
 Chapitre 2
Les méthodes patrimoniales

Les méthodes patrimoniales privilégient le patrimoine détenu par l’entreprise au moment

d’évaluation. Elles reviennent à évaluer séparément les différents actifs et engagements de
l’entreprise et à en faire la somme algébrique. Ce sont des démarches simples qui consistent à
étudier systématiquement chacun des actifs et des passifs inscrits au bilan d’une entreprise. En
effet les valeurs comptables sont souvent éloignées des valeurs réelles pour des raisons
comptables, fiscales, historiques, etc. ces valeurs comptables doivent être réévaluées pour
déterminer une valeur réelle et actuelle de l’actif.
Ces méthodes sont à privilégier dans les sociétés où la part des immobilisations (corporelles,
incorporelles et financières) est importante.
Les méthodes d’évaluation patrimoniale permettent de fournir deux principaux types de
valeurs :
• La valeur de marché : appelée également la valeur liquidative, c’est la valeur qu’on
pourrait retirer d’un bien en le vendant. Si cette valeur peut paraitre incontestable sur le plan
théorique, elle suppose pratiquement que l’acheteur se place dans une optique liquidative, ce
qui est rarement le cas puisque sa motivation d’achat est la synergie industrielle ou
commerciale.
• La valeur d’usage : elle représente la valeur d’un actif au sein du processus
d’exploitation.
Dans ce chapitre, nous présentons les principales méthodes patrimoniales à savoir les méthodes
d’Actif Net Comptable (ANC) et Actif net comptable corrigé (ANCC) et les méthodes
hybrides qui reposent sur le concept de valeur d’usage (VSB et CPNE) et finalement l’approche
par le Goodwill.
1. L’actif net comptable (ANC)
L’actif net comptable de l’entreprise (ANC) représente ce qui est généralement appelé valeur
des capitaux propres comptables ou situation nette de l’entreprise et est censé représenter, à un
moment donné, le patrimoine des propriétaires.
Il représente les ressources de l’entreprise qui reviennent aux actionnaires. Il s’agit, en effet,
soit des capitaux qu’ils lui ont apportés (capital), soit des capitaux qu’ils lui ont laissés
(réserves), report à nouveau, résultats réalisés ou à réaliser telles que les subventions
d’investissement.
La détermination de l'actif net comptable nécessite des aménagements qui concernent
essentiellement la déduction des non-valeurs et la prise en compte de l'économie d'impôt latente
sur ces non-valeurs.

Actif net comptable = total Actifs - (non valeurs - économie d'impôt latente sur les non
valeurs) – Passif exigible – Dividendes.

4
Application 1 :
Le bilan de la société ENAJEH se présente au 31/12/N comme suit :

Actifs Capitaux propres et passifs

Concessions, brevets 21000 Capital 100000
Droit au bail 8000 Réserves légales 8000
Fonds de commerce 30000 Autres réserves 96000
Terrains 40000 Résultat de l’exercice 16000
Constructions 90000 Autres capitaux propres 38500
Matériels industriels 70500
Autres immob corporelles 19000 Emprunts 150000
Titres de participation 23000
Autres actifs non courants 15200 Fournisseurs et comptes rattachés 107000
Autres passifs courants 31700
Stocks 94000
Clients et comptes rattachés 96000
Autres actifs courants 24000
Liquidités et équivalent de 16500
liquidités
Total actifs 547200 Total capitaux propres et passifs 547200
Les autres actifs non courants comprennent des charges à répartir pour 8200 DT et des frais
préliminaires pour 7000 DT.
TAF :
Calculer l’actif net comptable (ANC) de l’entreprise sachant que le taux d’impôt est de 30%.