Pr N.

ESSANOUSSI

UNIVERSITE SIDI MOHAMED BEN ABDELLAH

ECOLE NATIONALE DE COMMERCE ET DE GESTION
-FES-

Filière : Gestion financière et comptable

Evaluation des entreprises (Semestre 9)

TRAVAUX DIRIGES :
EVALUATION SELON LA METHODE DES FLUX DE TRESORERIE
CONTEXTE
X CORPORATE FINANCE est un cabinet spécialisé dans le conseil et l’évaluation. En tant que
Consultant(e) Junior au sein de X CORPORATE FINANCE, vous intervenez sur plusieurs missions auprès
d’une pluralité de clients opérant dans différents secteurs d’activité. Vos interventions sont pilotées
par un chef de projet qui vous accompagne dans l’appropriation de la méthodologie, du contexte
organisationnel et métier de vos clients.

Cette semaine, votre chef de projet vous confie deux dossiers : ALPHA et BETA. Vous êtes chargé de
mener une évaluation fondée sur la méthode DCF Discounted Cash Flows pour les deux dossiers.

DOSSIER N° 1 : ALPHA
« ALPHA » est une industrie pharmaceutique cotée en bourse.

La rentabilité requise par les actionnaires pour un risque analogue à la souscription d’actions
« ALPHA » est de 15%, ce taux sera assimilé au coût des fonds propres.

Le coût de l’endettement financier stable est de l’ordre de 6% avant impôt.

Les fonds propres de la société « ALPHA » sont de 100 millions, l’endettement financier stable s’élève
à 70 millions.

L’excèdent brut d’exploitation est de 25 millions, il progressera de 12% annuellement.

Le besoin en fonds de roulement normatif représente 1 mois de chiffre d’affaires ; ce dernier s’élève
à 60 millions et progressera e 12% annuellement.

Les investissements à réaliser sont de 15 millions au début de chacune des 3 années à venir, ils sont à
amortit sur 4 ans. Sur les anciens investissements un amortissement de 5 millions se poursuivra sur
chacune des 3 années à venir.

Le taux d’imposition est de 1/3 ou 33.33%.

L’horizon explicite temporel est de 3 ans. Au-delà de N+3, vous tiendrez compte d’une valeur
résiduelle en capitalisant le dernier flux au coût du capital.

Travail à faire :
Il vous est demandé de :
1. Calculer le coût moyen pondéré du capital
2. Calculer le résultat brut d’exploitation de l’industrie « ALPHA »
3. Calculer les Cash-Flows Disponibles (DCF)

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4. Calculer la valeur globale de l’entreprise.

DOSSIER N° 2 : BETA
La société « BETA » est une société spécialisée dans le traitement des matériaux.

Le plan de développement de « BETA » a été établi à partir de l’évolution de l’activité de ses

établissements au cours des derniers trimestres, de la révision du budget N et des projections faites à
partir de N+1.

Le tableau suivant résume les principales hypothèses retenues dans l’établissement des flux
prévisionnelles de trésorerie disponibles :

Montants en kDH N+1 N+2 N+3 N+4 N+5

Taux de variation du Chiffre d’affaires 10% 10% 10% 8% 8%

Excèdent brut d’exploitation (% CA) 15% 15% 20% 20% 20%

Dotations aux amortissements en KDH 1000 1200 1200 1000 1100

Poids du BFRE en jours de CA 180 180 150 150 150

Investissements nets en KDH 1000 500 - - 500

Les prévisions seront établies à partir d’un chiffre d’affaires de 13 000 KDH pour N et d’un BFRE de
180 jours de chiffre d’affaires pour N. Afin de faciliter les calculs, on retient l’année lombarde comme
base de calcul (360 jours/ An).

Le taux d’impôt sur les sociétés est supposé constant et égal à 1/3 % sur la période de l’étude.

Il est fait l’hypothèse que l’impôt est décaissé l’année même de sa réalisation.

La valeur finale retenue à la fin de l’année N+5 est assimilable à une rente perpétuelle de 1 100 KDH,
la première étant obtenue fin N+6. La croissance de cette rente se fera à l’infini au taux de 1,5%.

Taux d’actualisation est égal à 9,2%

Fin N, la valeur de marché de l’endettement net est égale à 600 Kdh.

Il est rappelé que le capital est composé de 24 000 actions.

Pour vérifier le taux d’actualisation, les hypothèses suivantes seront retenues :

- Le taux de l’endettement (rapport entre les dettes financières et les capitaux propres) d’après
les valeurs de marché est égal à 4,6% ;
- Le taux de rendement sans risque est de 3,57% ;
- Le coût de l’endettement avant imposition est de 4,5% ;
- Le coefficient de risque sectoriel désendetté (ou bêta économique) est de 1,4 et la prime de
risque du marché boursier est de 4,1% (Rm - Rf).
- Il est rappelé que l’endettement génère un risque supplémentaire et qu’il conviendra de
calculer le bêta corrigé de l’endettement

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Travail à faire :
Il vous est demandé de :
1. Présenter sous forme de tableau le calcul des flux de trésorerie disponibles prévisionnels de
N+1 à N+5.
2. Calculer la valeur finale.
3. Calculer la valeur de « BETA » début N+1.
4. Calculer la valeur des fonds propres, puis la valeur d’une action des établissements « BETA »
5. Vérifier le taux d’actualisation de 9,2%.

DOSSIER N° 3 : GAMMA
« GAMMA » est une société opérant dans le secteur de l’agro-alimentaire.

L’industrie « GAMMA » s’est endettée au taux de 3%. Sa dette est de 3523.5 millions.

La valeur de marché des capitaux propres de la société est estimée à 11 000 millions au 01/01/N+1.

Les flux nets de trésorerie annuels de N+1 à N+4 sont estimés à 1500 millions.

La structure financière de la société est de 60% de capitaux propres et 40% de dettes financières.

Le taux OAT est de 2% ; la prime de risque de marché est de 4% ; le coût du capital est de 8%.

A l’issue de N+4, un taux de croissance des FNT est supposé constant entre N+4 et l’infini.

Travail à faire :
Il vous est demandé de :
1. Calculer la valeur terminale en N+4
2. Retrouver le taux de croissance des FNT.
3. Calculer le bêta de l’action de la société « GAMMA »

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