UGB SL Année universitaire 2021/2022

M1 FC &ERCM Evaluation financière de la valeur de l’entreprise

Dr. A. B. MBENGUE

THEME : Evaluation par les flux de trésorerie

CAS 1 : Evaluation d’une société par la méthode du Discounted cash-flow

Le business plan de la société OMEGA fait ressortir les chiffres d’affaires prévisionnels suivants :
N+1 N+2 N+3 N+4
Chiffres d’affaires 270 000 000 300 000 000 350 000 000 450 000 000
Le taux de marge brute d’exploitation est de 30 %. Le coût du capital est de 12 %.
Les dotations annuelles aux amortissements sont de 25 000 000 F et seront considérées comme
stables dans le temps. Les investissements futurs doivent permettre de maintenir constant la
VNC des immobilisations.
Le besoin en fonds de roulement représente 12 % du chiffre d’affaires (il était de 22 500 000 F
pour l’année N). Le taux de l’impôt sur les sociétés est de 30 %.
A compter de l’année N+4, les flux de trésorerie augmenteront à un taux annuel de 2 %.
Les dettes financières au 31/12/N s’élèvent à 120000 000F.
Travail à faire :
1. Construire le tableau des flux de trésorerie disponibles.
2. Estimer la valeur de marché des capitaux propres de la société.

CAS 2 : Evaluation d’une société par la méthode des FTD

La société DELTA au capital de 20 000 actions vous fournit les informations suivantes
extraites de son business plan pour les cinq prochains exercices (en KF) :
N N+1 N+2 N+3 N+4
Résultat d’exploitation avant IS 80 000 80 000 95 000 98 000 102 000
Dotation aux amortissements 30 000 30 000 45 000 45 000 40 000
Variation du BFR -3 500 -3 500 -5 000 8 000 10 000
Investissements 18 000 20 000 21 000 23 000 25 000
Prix de cession net d’IS 15 000 5 000
La valeur résiduelle de l’entreprise DELTA au terme de la cinquième année correspondrait à une
actualisation sur un nombre de périodes infini d’un flux net de trésorerie de 85 000 KF.
Au moment de l’évaluation, la société DELTA bénéficie d’un emprunt de 150 000 KF au taux de
7 % remboursement in fine dans 3 ans. Elle peut s’endetter actuellement au taux de 6%. Compte tenu du
risque inhérent à l’activité, le coût du capital peut être évalué à 10 %. Le taux de l’impôt sur les bénéfices
est de 30 %.
Le cours de l’action du dernier mois est de 38 000 F.
Travail à faire :
Evaluer l’entreprise selon la méthode Discounted cash-flow en calculant :
1. Les flux de trésorerie disponibles pour les années N à N+4.
2. La valeur finale ou terminale.
3. La valeur globale de l’entreprise.
4. La valeur actuelle de l’endettement.
5. La valeur de marché des fonds propres de l’entreprise.
6. La valeur de l’action.
CAS 3 : Évaluation par les flux de trésorerie pour l’actionnaire (FTA)
Vous êtes chargé d’estimer la valeur de marché des capitaux propres de la société
SIGMA ; vous utiliserez la méthode des flux de trésorerie disponibles pour
l’actionnaire (FTA).
Les informations nécessaires au traitement de ce dossier sont présentées dans l’annexe.
Annexe 1 : Informations concernant la société SIGMA
Les tableaux ci-après présentent pour les trois prochaines années, les prévisions permettant
d’estimer les FTA.
Prévisions d’exploitation N+1 N+2 N+3
Résultat d’exploitation avant IS 120 000 132 000 160 000
Dotation aux amortissements 50 000 70 000 80 000
Bilans prévisionnels N+1 N+2 N+3
Immobilisations en valeurs nettes 860 000 840 000 820 000
BFE 52 000 68 000 72 000
La société prévoit d’emprunter 120 000 KF à la fin de l’exercice N+1, remboursable à la fin
des deux exercices suivants en deux fractions égales avec un taux d’intérêt de 8 % l’an.
Par ailleurs, à la fin de l’exercice N, le bilan de l’entreprise fait apparaître les montants suivants :
BFE : 45 000 KF ;
 Endettement financier : néant ;
 Immobilisations en valeurs nettes : 820 000 KF.
La valeur terminale a été estimée sur la base d’un flux de trésorerie qui croît de 2% par an
au-delà de N+3. Le taux d’impôt sur les sociétés est supposé constant et égal à 30 % sur la
période.
Annexe 2 : Taux d’actualisation
Pour déterminer le taux d’actualisation, les hypothèses suivantes seront retenues :
 Le taux de rendement sans risque est de 6,25 %.
 Covariance (RA, Rm) = 16,1.
 L’espérance et la variance du rendement du marché des actions sur lequel la
société est cotée sont respectivement de E(Rm) = 11,25 % et Var (Rm) = 14.
Mission :
1. Calculer le coût des fonds propres de la société SIGMA.
2. Calculer les flux de trésorerie disponibles pour les actionnaires entre N+1 et N+3.
3. Calculer la valeur de marché des capitaux propres de la société SIGMA.

CAS 4 : Modèle d’actualisation des dividendes à croissance unique

La société BETA envisage de distribuer un dividende futur de 2 700 F. Il est prévu un taux de croissance
constante des dividendes de 3 % par an. Le coût des fonds propres est de 15%.
 Mission :
1. Calculer la valeur actuelle de l’action dans 5 ans.
2. Calculer la valeur actuelle de l’action sur un horizon infini.
3. Quel est le taux de croissance des dividendes anticipé par le marché
sachant que ce dernier valorise l’action à 27 000 F ? Conclure.
CAS 5 : Modèle de Gordon Shapiro
La société SHAPIROS au capital de 5 000 actions a distribué un dividende de 3 900 F en N, 3 750 F
en N-1 et 3 606 F en N-2. La tendance observée au cours de ces trois années devrait se poursuivre
dans le long terme. Le taux de rendement attendu par les actionnaires est de 12 %.
 Mission : Calculer la valeur de l’action selon le modèle de Gordon Shapiro
et déduire valeur de la société SHAPIROS.

CAS 6 : Modèle d’actualisation des dividendes à croissance multiple

Le dividende anticipé pour les cinq prochaines années pour la société TILDA est de 5 000 F pour
N+1, 6 000 F pour N+2, 7 000 F pour N+3, 7 500 F pour N+4, 8 400 F pour N+5.
Par la suite le taux de croissance des dividendes est supposé constant et égal à 4% par an. Le taux de
rendement requis par les actionnaires est de 10 %.
 Mission : Calculer la valeur actuelle de l’action.

CAS 7 : Evaluation par la méthode du Discounted cash-flow (DCF)

Les informations suivantes relatives à la société DELTA vous sont communiquées (chiffres en KF)
:
N N+1 N+2 N+3 N+4
EBE (excédent brut d’exploitation) 66 000 66 000 78 000 66 000 90 000
Dotations aux amortissements 26 400 26 400 25 000 30 000 30 000
Immobilisations brutes 120 000 144 000 162 000 174 000 186 000
BFR 46 800 48 000 50 400 51 600 54 000
Au 31/12/N-1, la société dispose d’un montant d’immobilisations brutes de 108 000 KF
amorties à hauteur de 54 000 KF. Le BFR de l’exercice N-1 était de 42 000 KF.
Le taux de l’impôt sur les sociétés est de 30%.
A l’issue de la période de prévision, un taux de croissance des FTD de 2% est à prendre
en compte. Pour calculer le taux d’actualisation, les hypothèses suivantes seront retenues :
 Le taux d’intérêt des obligations d’Etat est de 6%.
 La marge bancaire (spread de la société) est de 2 %.
 Le coefficient de risque ou bêta est calculé à partir des éléments suivants :
Covariance (RA, Rm) = 15,6.
L’espérance et la variance du rendement du marché des actions sur lequel la société est
cotée sont respectivement de E(Rm) = 11 % et Var (Rm) = 13.
 L’endettement de la société au 01/01/N était de 101 950 000 F.
 Le capital de la société est composé de 25 000 actions dont le cours boursier du
dernier mois est de 16 312 F.
 Mission 2 :
1. Calculer le coût du capital de l’entreprise et sa rentabilité économique prévisionnelle.
2. Calculer l’Economic Value Added (EVA) de la société pour les années N à N+4.
3. Calculer les flux de trésorerie disponibles (free cash-flow) annuels entre N et N+4.
4. Déterminer la valeur des capitaux propres de l’entreprise DELTA au 01/01/N.
5. Calculer la valeur de l’action.