212-532 – FINANCE

Exercices sur le cours 3

INGÉNIERIE FINANCIÈRE

Jean-Claude COILLE

Institut National des Techniques Économiques et Comptables

40, rue des Jeûneurs 75002 PARIS

https://lecnam.net/
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SOMMAIRE

EXERCICE N° 1 : LA POLITIQUE DE DIVIDENDE ....................................................... 2

EXERCICES N° 2 : OPRA ..................................................................................................... 5

EXERCICES N°3 : FUSION................................................................................................... 5

EXERCICE N°4 : LBO. .......................................................................................................... 7

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EXERCICE N° 1 : LA POLITIQUE DE DIVIDENDE

A. DIVIDENDE ET RENTABILITÉ FINANCIÈRE DE L’ENTREPRISE.
Une société souhaite étudier les conséquences de sa politique de dividende sur la rentabilité financière
des capitaux investis par les actionnaires.
On posera l’hypothèse que seuls le résultat de l’exercice et son affectation viennent modifier le niveau
des capitaux propres.
Question 1 : En retenant l’hypothèse d’une absence de distribution du résultat sur toute la période
étudiée, le tableau ci-après présente en milliers d’euros les bénéfices et les capitaux propres de la
société pour les trois prochaines années.
N+1 N+2 N+3
. Résultat net comptable 1 500 k€ 1 650 k€ 1 815 k€
. Capitaux propres fin exercice avant répartition 10 000 k€ 11 650 k€ 13 465 k€
a. Calculez le taux de rentabilité financière pour les exercices N+1, N+2 et N+3. Commentez.
b. En vous plaçant du point de vue de l’entreprise, présentez un avantage et un inconvénient à ne pas
distribuer de résultat aux actionnaires.
Question 2 : En N+2 et N+3, le taux constant de progression du résultat a été fixé à 10 % (voir tableau
ci-avant). Calculez ce qu’il aurait dû être afin d’obtenir une rentabilité financière identique en N+2 et
N+3.
Question 3: Calculez le taux de distribution constant (pour les résultats N+1 et N+2) qui permet
d’obtenir une rentabilité financière identique en N+2 et N+3. On ne tiendra pas compte de l’information
trouvée à la question 2 (autrement dit, on reviendra à un taux de progression du résultat de 10 %).

B. DIVIDENDE ET STRUCTURE FINANCIERE DE L’ENTREPRISE.

À la fin de l’exercice N, les états financiers de la société Y font apparaître les données suivantes :
 un endettement brut égal à 6 200 k€ ;
 des capitaux propres avant répartition qui ressortent à 8 500 k€ (y compris le résultat net de
l’exercice à déterminer) ;
 une trésorerie active égale à 200 k€.
Dans le but de maintenir le gearing à 0,75 à la fin de l’année N, le conseil d’administration de la société
Y souhaite proposer à l’assemblée générale des actionnaires un dividende tel que le payout soit égal à
60 %.
Le gearing est un ratio qui compare, à la même date, l’endettement net aux capitaux propres (exprimés
ici après répartition).

Question : calculez le résultat net de l’exercice N de la société Y.

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C. DIVIDENDE PAYÉ EN ACTIONS.

Une société étudie la possibilité de verser une partie de son dividende en actions (dividende prélevé sur
le bénéfice de l’exercice N).
Question 1 : Calculez le montant de la trésorerie économisée grâce à cette modalité de paiement du
dividende ?
Question 2 : Un actionnaire détient 10 % des actions avant la distribution de dividende. Quelle sera
l’évolution de son pouvoir de contrôle s’il ne demande pas le versement de son dividende en actions ?
Question 3 : Calculez le résultat N+1, pour qu’à taux de distribution constant, le dividende par action
reste le même.
ANNEXE
Les données disponibles sur l’exercice N sont les suivantes :
 chiffre d’affaires : 1 500 millions d’euros
 capitalisation boursière : 1 100 millions d’euros
 taux de profitabilité (résultat net / CA) : 10 %
 taux de distribution : 75 %
 cours de bourse : 11 €
Les titres nécessaires au paiement du dividende en actions seraient créés par le biais d’une
augmentation de capital et émis au prix de 10 €. On supposera que des actionnaires détenant 40% du
nombre total d’actions demanderont le paiement en titres.

D. DIVIDENDE ET RENDEMENT D’UNE ACTION-1.

Pour l’exercice N, la politique de dividende du groupe Gamma vise à offrir à ses propriétaires le même
taux de rendement que celui obtenu par les actionnaires d’une société comparable, soit 6 %.
Question 1: Posez le calcul qui permet de retrouver le taux de rendement (6 %) délivré par la société
comparable.
Question 2 : Calculez le taux de profitabilité (résultat net comptable / chiffre d’affaires) de la société
Gamma nécessaire pour qu’elle atteigne le taux de rendement souhaité.

ANNEXE
Les principales données financières du groupe Gamma pour l’exercice N sont les suivantes :
 chiffre d’affaires : 500 millions d’euros
 nombre de titres composant le capital : 30 millions
 taux de distribution : 45 %
 cours de l’action : 10 €
Le PER de la société comparable est égal à 10 et le taux de distribution de son résultat est de 60 %.

D. DIVIDENDE ET RENDEMENT D’UNE ACTION-2.

Le 31/03/N, un investisseur souhaite acquérir une action au prix de 30 €. Le 30 juin de chaque année
(entre N et N+3), cet investissement lui permettrait d’encaisser un dividende constant.
Il estime pouvoir revendre son titre le 30/09/N+3 au prix de 40 €.
Question : calculez le dividende unitaire constant que l’investisseur doit recevoir chaque année afin que
le taux de rentabilité actuariel de son placement soit de 12,24 % par an.

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E. DIVIDENDE ET VALORISATION D’UNE ACTION.

En N-4, un groupe d’investisseurs a pris une participation à hauteur de 15 % (prix de l’action = 14 €)
dans un grand groupe coté « Y ». Depuis, le parcours boursier du titre est très décevant (cours de bourse
= 20 € fin N) et ce groupe d’actionnaires a obtenu des dirigeants que différentes politiques permettant
l’amélioration de la valorisation du titre soient mises en place. Vous êtes chargé d’étudier la politique
de dividende qui permettrait d’améliorer la valorisation du titre dans les trois prochaines années et une
cession de la participation du groupe d’investisseurs au prix de 30 € par action.
Question 1 : calculez le dividende unitaire versé par le groupe « Y » au titre de l’exercice N.
Question 2 : calculez le dividende unitaire constant à verser à partir de l’exercice N+4, qui permettra à
la valeur de l’action d’atteindre 30 € à la fin de l’année N+3.
Question 3 : compte tenu de vos réponses aux deux questions précédentes, calculez le taux de
progression annuel constant du dividende entre N et N+3, soit sur les trois prochaines années.

ANNEXE
Les principales données comptables et financières du groupe «Y » pour l’exercice N sont les suivantes :
 Chiffre d’affaires : 1 000 millions d’euros,
 Nombre de titres composant le capital : 15 millions d’euros,
 Taux de profitabilité : 6 %,
 Taux de distribution : 60 %.
On estime le coût des capitaux propres à 12 % fin N+3 (coût du capital = 8 %). Le calcul de la valeur de
l’action du groupe « Y » à cette date sera réalisé par l’actualisation d’un dividende constant sur une
durée infinie.

F. DIVIDENDE ET BÉNÉFICE DISTRIBUABLE.

A la fin de l’exercice N, les capitaux propres avant répartition de la société « X » s’élèvent à 115 125
k€. Ils comprennent un report à nouveau créditeur pour 2 523 k€ et un résultat déficitaire qui ressort à
9 541 k€. La réserve légale a atteint 10% du capital social.
Les bénéfices prévisionnels des exercices N+1, N+2 et N+3 sont respectivement estimés à : 6 210 k€,
10 153 k€ et 12 515 k€.
Question : quel est le premier exercice qui présentera un bénéfice distribuable positif ? Quel sera alors
le bénéfice distribuable de la société X au titre de cet exercice ?

G. DIVIDENDE ET TRÉSORERIE.
Question - Vérifiez si la politique de dividende de l’entreprise A pour l’exercice N+1 et présentée en
annexe est possible, compte tenu:
a) de son bénéfice distribuable.
b) de sa trésorerie.
ANNEXE
Après l’affectation du résultat de l’exercice N, la société A présente un report à nouveau débiteur égal à
150 000 €. La réserve légale a atteint son plafond.
Des travaux font ressortir un résultat net prévisionnel de 480 000 € (bénéfice) pour l’exercice N+1 (dont
40 000 € de DADP). Le conseil d’administration souhaite pouvoir en distribuer les deux tiers. Vous
disposez par ailleurs des renseignements suivants :
 Solde de la trésorerie fin N : -20 000 €,
 Échéances d’emprunt à payer en N+1 : 150 000 € (dont 10 000 € d’intérêt),
 Acquisitions d’immobilisations en N+1 : 100 000 € (nets des cessions),
 On estime que le BFR pourrait diminuer de 50 000 € au cours de l’exercice N+1.

On considèrera que le dividende prélevé sur le résultat N+1 sera immédiatement versé aux actionnaires.

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