Evaluation de l’entreprise

L’évaluation par l’approche comparative

Table des matières
I. La logique et les caractéristiques de la méthode comparative.......................................................2
A. La logique de la méthode...........................................................................................................2
B. La constitution de l’échantillon (référentiel)..............................................................................2
II. La mise en œuvre de la méthodes des comparables (méthode des multiples)..............................2
A. La principales étapes de la méthode..........................................................................................2
B. L’utilisation des différentes multiples dans l’approche comparative..........................................2
1. Les catégories de multiples.....................................................................................................2
2. La cas particulier du multiple du bénéfice net (Price Earning Ratio, PER)...............................3
3. La valorisation de l’entreprise................................................................................................3
Exemple  :............................................................................................................................................3
III. Les difficultés d’application de la méthode comparative.......................................................4
1. Les difficultés relatives à la constitution de l’échantillon........................................................4
2. Les difficultés d’ordre pratique...............................................................................................4
Evaluation de l’entreprise

I. La logique et les caractéristiques de la méthode comparative

A. La logique de la méthode
La méthode des comparable cherche à valoriser un actif (entreprise, projet, etc.) par comparaison
avec un échantillon de référence constitué d’investissements de même nature ou proches.

 Calcul de multiple moyen sur les sociétés de l’échantillon :

valeur de la firme
Multiple=
Critèreretenu
 On applique ensuite cette relation à la société à évaluer :
Valeur de lasociété =Multiple moyen x Critère appliqué à cette société

B. La constitution de l’échantillon (référentiel)

Deux principes essentiels pour deux types de firmes :

- Sociétés cotées comptables (benchmark) et si possible constituer l’échantillon à partir des

notes et consensus d’analystes
- Sociétés à profil similaires en termes d’intensité capitalistique, rentabilité, position dans le
cycle, niveau d’endettement etc.

II. La mise en œuvre de la méthode des comparables (méthode des

multiples)
A. La principales étapes de la méthode
Etape 1 : Constitution d’un échantillon de sociétés cotées aux mêmes caractéristiques sectorielles et
financières

Etape 2 : Identification des indicateurs de performance pertinents pour l’analyse des différences de
valorisation

Etape 3 : Ajustement empiriques éventuels du résultat

Etape 4 : Application des multiples aux données financières à évaluer

 Les ajustements portent sur :

o Le calcul du multiple :
Multiple retenu=Multiple sectoriel de référence x coefficient de risque spécifique à la société
o Le calcul de la valeur finale de l’entreprise :
Valeur=valeur calculée+ prime de contrôle
Ou
Valeur=valeur calculée – Abattement d ’ illiquidité

B. L’utilisation des différentes multiples dans l’approche comparative

1. Les catégories de multiples
On distingue deux catégories selon qu’ils prennent en compte ou non les frais financiers :

 Lorsque le critère est calculé avant incidence de la structure de financement, c’est-à-dire

avant le résultat financier dans le compte de résultat, la valeur obtenue doit être rapprochée
de la valeur de l’actif économique de la firme (Ex : EBITDA ou EBIT)
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 Lorsque le critère lie la valeur à un critère calculé après incidence de la structure de

financement, il doit être lié à la valeur des capitaux propres, une fois l’endettement déduit
(Ex : CAF, PER, résultat net)

On calcule ensuite le cours de l’action de la cible de la façon suivante :

Cours du titre de la cible=Valeur des capitaux propres /Nombre de titres

2. La cas particulier du multiple du bénéfice net (Price Earning Ratio, PER)
Très utilisé en analyse financière, le PER permet d’évaluer la valeur d’un titre par rapport au prix des
titres de sociétés de même secteur, plus il est faible plus l’action est considéré de bon marché. Ainsi,
de manière indicative, le PER varie entre 5 et 40. Un PER entre 10 et 20 considéré comme bon. En
deçà l’action est considérée comme sous-évaluée, au-delà elle est considérée comme surévaluée.

Si on pose Rf la rentabilité financière, on alors :

Bénéfice 1
Rf = =
Capitalisation boursière PER
3. La valorisation de l’entreprise
Elle est obtenue en combinant le multiple retenu et l’indicateur correspondant de l’entreprise

Indicateur Valeur économique Valeur des capitaux propres

Chiffre d’affaires X
EBITDA X
EBIT X
Résultat net X
Free Cash-Flow disponible X
pour l’entreprise
Free Cash-Flow disponible X
pour l’actionnaire (FTA)

Multiple x Indicateur correspondant=Valeur économique ou valeur des capitaux propres

Exemple :
Début janvier N, il vous est demandé d’évaluer la société La Bastide par la méthode des comparables.
Le cours est alors de 40€. Le capital est composé de 60.000 titres. La dette de la société inscrite au
bilan s’élève à 200.000 €. La valeur de marché correspond à la valeur comptable. Vous avez
confectionné un échantillon de sociétés comparables qui vous a permis d’obtenir les multiples
suivants :

Indicateur 31/12/N 31/12/N+1

Chiffre d’affaires 1,4 1,5
Résultat opérationnel 11 12
Résultat Net 20 18
MBA 12 13

Vous avez déterminé les chiffres prévisionnels de La Bastide en milliers d’euros :

Indicateur 31/12/N 31/12/N+1

Chiffre d’affaires 700 850
Résultat opérationnel 92 105
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Résultat Net 55 50
MBA 80 75

Vous avez appliqué les coefficients multiplicateurs aux chiffres prévisionnels de la Bastide :

Valeur Valeur des Valeur

Indicateur 31/12/N 31/12/N+1 Moyenne Dette capitaux d’une
propres action
Chiffre d’affaires 980 1275 1127,5 200 927,5 15,46 €
Résultat 1012 1260 1136 200 936 15,60 €
opérationnel
Résultat Net 1100 900 1000 1000 16,67 €
MBA 960 975 967,5 967,5 16,13 €

III. Les difficultés d’application de la méthode comparative

1. Les difficultés relatives à la constitution de l’échantillon
Risque pesant sur la qualité des informations et la représentativité de la sélection :

- Choix des sources : données internes aux établissements financiers, des données de
consensus financier ou encore des abonnements (Bloomberg, Datastream, etc.)
- Confidentialité des transactions : difficultés de déterminer le périmètre de la cession de
manière précise, les garanties du passif, les clauses diverses liées à la vente etc.

2. Les difficultés d’ordre pratique

Les difficultés peuvent être d’ordre :

- Comptable : assurer la meilleure cohérence possible avec les calendriers des exercices de
clôture de l’échantillon
- Calculatoire : moyenne simple ou pondérée ? médiane ?
- Technique : Comment inclure dans l’échantillon des sociétés appartenant à des zones de
cotation très différentes de la société à évaluer ?