Fiche ressources 1

La politique d’investissement d’une entreprise

1. Dénition d’un investissement

Dénition comptable Dénition économique
Acquisition ou création d’une Acquisition de biens et services destinés
immobilisation destinée à rester de façon à accroître l’efcience de l’appareil de
durable dans l’entreprise. production d’un agent économique, d’un
pays.
INVESTISSEMENT

Dénition de la comptabilité nationale Dénition nancière

Acquisiton de moyens de production pour Acquisition d’un bien durable générant
déterminer la formation brut de capital xe un décaissement immédiat en vue
(agrégat : FBCF). d’encaissements futurs.

2. Le rôle de la politique d’investissement

Optimisation : obtenir des revenus futurs

les plus élevés possibles.

Déterminer les
Équilibrage : utiliser les ressources
POLITIQUE projets dans lesquels
existantes et en trouver de nouvelles sans
D’INVESTISSEMENT engager ses ressources
détériorer l’équilibre nancier.
nancières.

Arbitrage : choisir parmi différentes

opportunités.

3. La typologie des investissements

SA NATURE
– incorporelle
– corporelle LA STRATÉGIE POURSUIVIE
– nancière – de croissance (interne ou
externe)
SA DESTINATION – de diversication
– de renouvellement – de spécialisation
– de modernisation Un investissement peut – de différenciation
– de productivité être classé selon – d’intégration
– de capacité – de domination par les coûts
– d’innovation ...

lEs projEts d’invEstissEmEnt

 Fiche ressources 2
Les caractéristiques d’un projet d’investissement

1. Les éléments constitutifs d’un projet d’investissement

LE CAPITAL INVESTI (noté I) LA DURÉE DU PROJET (noté n)

(Dépense initiale que doit supporter (Durée d’exploitation du projet
l’entreprise pour réaliser son projet) à horizon ni)
I = Prix d’acquisition HT + Frais accessoire « n » correspond généralement à la durée
HT + ∆ BFRE généré par le projet d’amortissement de l’investissement

Éléments d’un projet d’investissement

LA VALEUR RÉSIDUELLE (noté VR) LE TAUX D’ACTUALISATION (noté t)

(Valeur de l’investissement en n de projet) (Taux de rentabilité minimum exigé par
« VR » permet de calculer le résultat l’entreprise compte tenu du risque du projet)
de cession en n de projet « t » représente le coût du capital nançant
le projet

2. Les ux nets de trésorerie d’exploitation générés par un projet

d’investissement (FNT)

2.1 Caractéristiques des ux nets de trésorerie d’exploitation d’un projet (FNT)
Les ux nets de trésorerie d’exploitation (FNT) correspondent aux recettes nettes générées par le projet d’in-
vestissement. Ils sont aussi appelés « cash-ow ».
Les FNT se calculent indépendamment du mode de nancement retenu pour le projet
• Les charges nancières sont exclues du calcul des FNT.

Seuls les FNT d’exploitation induits par le projet sont pris en compte
• Sont exclus les FNT des autres activités de l’entreprise.

Seuls les FNT d’exploitation induits par le projet sont pris en compte
• Les produits générés par le projet entrainnent un supplément d’impôt.
• Les charges générées par le projet entrainnent une économie d’impôt.

168 partiE 2 : la politiquE d’invEstissEmEnt

Fiche ressources 2
2.2 Calcul des ux nets de trésorerie d’exploitation d’un projet à partir
des CAF d’exploitation
 DÉBUT N FIN N  FIN N+…
CAHT Les CAF peuvent aussi se
calculer à partir de l’EBE.
– Charges variables d’exploitation
Le calcul de la CAF doit tenir compte des spécicités
– Charges xes d’exploitation (hors exploitation) de l’énoncé (produits de cessions, quote-part de
subventions virée au compte de résultat…).
– Dotations aux amortissements
= Résultat brut d’exploitation Un investissement induit
généralement une augmentation Par hypothèse, les variations
– IS de BFRE sont intégralement
de l’activité qui induit elle-même
= Résultat net d’exploitation une augmentation du BFRE. Ce récupérées en n de projet.
BFRE est un besoin (assimilable à
+ Dotations aux amortissement une dépense).
= CAF d’exploitation x x x
– ∆ BFRE réalisé pendant le projet (-) (-) (-)
– Capital investi (I) (-)
+ Récupération du BFRE (pas de la variation) (+)
+ Valeur résiduelle nette d’IS (+)
= FNT d’exploitation du projet = = = =

Remarques
 Il convient d’adapter le tableau ci-dessus aux particularités de l’investissement étudié. Par exemple, lors d’un
investissement de remplacement, l’ancien équipement est généralement cédé avant l’acquisition du nouvel
équipement.
 Le résultat brut d’exploitation peut être décitaire, dans ce cas il est possible de supposer que les autres
activités sont sufsamment bénéciaires pour absorber ce décit ou considérer que l’impôt négatif génère une
économie d’impôt sur l’ensemble de l’entreprise.

lEs projEts d’invEstissEmEnt

 Fiche ressources 3
Les critères de sélection d’un projet d’investissement

1. Les critères classiques de sélection d’un projet d’investissement

1.1 La valeur actuelle nette (VAN)

0 1 2 3 n (temps)

I FNT1 FNT2 FNT 3 FNTn

Comparaison

La valeur actuelle nette (VAN) mesure l’avantage absolu d’un investissement c’est à dire la création de richesse
du projet . Elle permet d’apprécier la rentabilité du projet et son seuil de rejet de manière objective et repose
implicitement sur l’hypothèse d’un réinvestissement des FNT au même taux que celui utilisé pour l’actualisa-
tion. La VAN permet de comparer des projets de taille identique.
Calcul : La VAN d’un investissement est égale à la différence, à la date de réalisation de l’investissement, entre
la valeur actuelle des recettes futures (FNT) et le montant du capital engagé dans le projet (I).

VAN < 0 ➝ Investissement non rentable

Le projet génère une perte nette p
VAN = I +
n
p=1 (
FNTp 1+ t) La VAN est fortement
VAN > 0 ➝ Investissement rentable
dépendante du taux
Le projet génère un gain net
d’actualisation
Unité de la VAN : €

Limites à son utilisation

• La VAN ne permet pas de comparer deux projets dont les durées sont différentes.
• La VAN ne permet pas de comparer deux projets de taille différente (capital investi différent).
• En pratique, le taux d’actualisation est parfois difcile à évaluer.

1.2 Le taux de rendement interne (TRI)

Le taux de rentabilité interne (TRI) mesure la rentabilité globale d’un investissement c’est à dire l’importance
des recettes dégagées par un investissement par rapport aux moyens mis en œuvre pour les obtenir. Il repré-
sente le coût minimal du capital susceptible de nancer le projet. Il est aussi appelé « taux de rejet ». Le TRI
repose implicitement sur l’hypothèse que les FNT sont réinvestis au même taux (d’actualisation) pour éviter les
situations d’arbitrage. Il permet de comparer des projets de taille différente.
Calcul : le TRI est le taux pour lequel il y a équivalence, à la date de réalisation de l’investissement, entre le
capital investi (I) et l’ensemble des ux nets de trésorerie (FNT) actualisés. C’est en fait le taux qui annule la
VAN.
© FontainePicard - Reproduction interdite

« TRI » est l’inconnue de

TRI < t ➝ Investissement non rentable l’équation.
La rentabilité du projet fait chuter -p

p( )
n
I= FNT 1+TRI Il sera comparé par la suite
la rentabilité globale de l’entreprise. p=1
au taux d’actualisation (t).
TRI > t ➝ Investissement rentable
La rentabilité du projet améliore la rentabilité
globale de l’entreprise. Unité du TRI : %

la politiquE d’invEstissEmEnt
 Fiche ressources 3
Limites à son utilisation
• La VAN ne permet pas de comparer deux projets dont les durées sont différentes.
• La VAN ne permet pas de comparer deux projets de taille différente (capital investi différent).
• En pratique, le taux d’actualisation est parfois difcile à évaluer.

1.3 L’indice de protabilité (IP)

L’indice de protabilité (IP) mesure l’avantage relatif retiré d’un projet d’investissement, c’est-à-dire l’avantage
induit par 1 € de capital investi.
Ce critère est particulièrement intéressant pour comparer des projets au capital investi différent.
Calcul : l’IP est le rapport entre l’ensemble des ux nets de trésorerie (FNT) actualisés et le capital investi (I).

Unité de l’IP : €
IP < 1 ➝ Investissement non rentable
1€ investi dans le projet rapporte moins d’un euro n -p

IP > 1 ➝ Investissement rentable p=1 ( )

FNTp 1+t
VAN
IP= =1+
1€ investi dans le projet rapporte plus d’un euro I I

Limites à son utilisation

L’indice de protabilité supporte les mêmes limites que la VAN.

2. Le délai de récupération du capital investi (DRCI)

Le délai de récupération du capital investi (DRCI) mesure le risque d’un projet en termes de retour sur inves-
tissement. Il correspond au temps nécessaire pour que le cumul des recettes futures dégagées par le projet
d’investissement soit égal au capital investi. Ce critère est très utilisé par les PME car simple d’utilisation. Il est
aussi appelé « période de récupération » ou « retour sur investissement ».
Calcul : le délai de récupération peut être calculé à partir des FNT ou à partir de FNT actualisés.

« p » est l’inconnue de
L’entreprise se xe arbitrairement un délai limite (d)
l’équation.
DRCI > d ➝ Retour sur investissement trop long.
C’est le temps nécessaire
Il est risqué de récupérer le montant investi après
I=
DRCI
( )
FNTp 1+t
-p
pour récupérer le capital
ce délai (d). p=1
investi.
DRCI < d ➝ Retour sur investissement rapide.
Le capital investi est récupéré rapidement, le risque
est faible. Unité de p : année

Limites à son utilisation

• La détermination de la période de seuil ne repose sur aucun critère objectif.
• Le calcul de ce critère est fondé sur une méthode empirique qui peut être contestable d’un point de vue
nancier. Le choix s’effectue selon un critère de liquidité et non un critère de rentabilité.
• Le calcul de ce critère élimine souvent les derniers FNT (là où le projet génère les FNT les plus importants).
© FontainePicard - Reproduction interdite

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3. Les critères globaux de sélection d’un projet d’investissement

3.1 Caractéristiques et principe de calcul

Deux projets de taille

Les deux
identique Le classement est
critères
Utilisation du TRI et de la indiscutable.
concordent.
Utilisation simultanée VAN
de deux critères pour
améliorer la abilité
du classement L’entreprise décide
Les deux
Deux projets de taille d’utiliser un 3 e critère
critères ne
différente pour départager les deux
concordent
Utilisation du TRI et de l’IP premiers. Ce 3 e critère est
pas.
un critère global.

Hypothèse de calcul des critères globaux : les ux nets de trésorerie générés par un projet peuvent être
réinvestis sur les marchés nanciers à un taux différent du taux d’actualisation, le taux du marché (i). Ce dernier
peut être supérieur ou inférieur au taux d’actualisation.
Intérêt et limite des critères globaux
• L’utilisation simultanée de plusieurs critères classiques peut conduire à une divergence de classement des
projets (notamment entre la VAN et le TRI). Les critères globaux permettent de départager des projets
d’investissement.
• L’utilisation d’un seul critère global suft pour retenir un projet d’investissement.
• Le taux de réinvestissement des FNT est déterminé en fonction des possibilités réelles de placement ou
de réutilisation des FNT. Cependant sa détermination est parfois complexe.
• Le choix de ce taux de réinvestissement des FNT peut être destructeur de valeur (taux de réinvestisse-
ment inférieur au taux d’actualisation)
Principe de calcul

N°2 : Actualisation de la somme des FNT capitalisés

n
(notée S) au taux d’actualisation « t »
S (1+ t)
0 1 2 n−1 n

I
FNT 1 FNT2 FNTn-1 FNTn
Comparaison

FNTn-1 (1+i) 1
n-p
S=
n
p=1 ( )
FNTp 1+i
FNT2(1+i) n−2

FNT1(1+i) n−1

N°1 : Capitalisation des FNT au taux de

réinvestissement sur le marché nancier « i »

la politiquE d’invEstissEmEnt
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3.2 La valeur actuelle nette globale (VANG)
La VANG possède la même unité de mesure que la VAN et s’interprète de la même manière.
Calcul : la valeur actuelle nette globale est la différence entre le capital investi (I) et la valeur actuelle de la
somme des valeurs acquises (notée S) des ux nets de trésorerie.

n
VANG = I+ S (1+ t)
« i » : taux de rémunération
n n-p des actifs sur les marchés
Actualisation au taux « t »
de la somme des FNT
VANG = (
I + 1+ t ) n
p=1
FNTp 1+i( ) nanciers
capitalisés Capitalisation au taux « i »
Somme des FNT
capitalisés, notée S

3.3 Le taux de rendement interne global (TRIG)

Le TRIG possède la même unité de mesure que le TRI et s’interprète de la même manière.
Calcul : le taux de rentabilité interne global est le taux pour lequel il y a équivalence entre le capital investi (I)
et la valeur actuelle de la somme des valeurs acquises des ux nets de trésorerie.

n
I= S (1+ TRIG)
n n p
(
I = 1+ TRIG ) n
p=1 ( )
FNTp 1+i
« TRIG » est l’inconnue de l’équation
Somme des FNT
capitalisés, notée S

4. Les critères non-nanciers de sélection d’un projet d’investissement

Depuis quelques années, les entreprises accordent de plus en plus d’importance à l’information non-nancière
pour évaluer et sélectionner des projets d’investissement. Les critères Environnementaux, Sociaux et de Gou-
vernance (ESG – sigle international) constituent généralement les trois piliers de l’analyse extra-nancière. Ils
sont pris en compte dans la responsabilité sociale des entreprises (RSE).

Critère environnemental Intérêt des critères non-nanciers

(gestion des déchets, réduction
Ils permettent de relier la performance nancière d’un
des émissions de gaz à effet de
investissement avec son impact environnemental et social.
serre, prévention des risques
environnementaux ...) La performance d’un investissement se mesure aussi par
l’aptitude de l’entreprise à s’adapter à son environnement.
Ils permettent d’atténuer les conits d’intérêts entre
Critère social dirigeants et salariés.
(prévention des accidents, formation
du personnel, respect du droit des
employés, supply chain, dialogue
social...)
Limite des critères non-nanciers
Ces critères sont parfois difciles à quantier.
Critère de gouvernance
Ils sont utilisés par les grandes entreprises internationales
(indépendance du conseil mais très rarement par les PME.
d’administration, structure de Il peut exister des conits d’intérêt lorsque les critères
gestion et présence d’un comité de nanciers et non-nanciers conduisent à prendre des
vérication des comptes ...) décisions opposées.

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