Université HASSAN II

FSJES-AC

GESTION FINANCIERE
Niveau : S5
Professeur : Mr JBALI

La gestion de l’entreprise correspond à l’ensemble des décisions, à court terme et à long

terme, qui permettent d’obtenir et d’employer les ressources avec efficacité (de manière à atteindre
les objectifs) et efficience (de manière à atteindre les objectifs avec l’utilisation de moins de
ressources).
La gestion financière, quant à elle, est l’ensemble des décisions stratégiques consistant à
obtenir, employer, contrôler et vérifier toutes les ressources qui permettent d’atteindre les objectifs
de l’entreprise. Bien entendu, une décision stratégique, notamment la décision d’investissement,
contribue au développement et à la croissance de l’entreprise, car elle permet l’élargissement et
l’amélioration de son potentiel de production, de commercialisation, d’organisation….

QU’EST-CE QUE L’INVESTISSEMENT ?

On peut citer, au moins, quatre conceptions de l’investissement :

- La conception comptable : l’investissement est une opération d’acquisition ou de

création d’une immobilisation ;
- La conception économique : En comptabilité nationale la formation brute de capital fixe
(FBCF) est l’agrégat qui mesure l’investissement en capital fixe (immobilisations) des
différents agents économiques résidents ;
- La conception stratégique : l’investissement permet à l’entreprise de maintenir et
d’améliorer sa position sur le marché de manière durable ;
- La conception financière : l’investissement consiste à employer des ressources au présent
en vue de réaliser des recettes dans le future. Bien entendu, la somme des recettes
futures doit être supérieure à la somme des dépenses présentes.

QUELS SONTS LES DIFFERENTS TYPES D’INVESTISSEMENT ?

De manière générale on peut citer trois types d’investissement :

- Investissements corporels ;
- Investissements incorporels ;
- Investissements financiers ;

Ces types d’investissement peuvent être classés selon leurs natures ou selon leurs objets.
On parle alors d’investissement agricole, industriel ou dans le secteur des services. Comme on peut
parler d’investissement de création, d’expansion, de renouvèlement, de replacement….
QUELLE EST LA DUREE DE VIE D’UN INVESTISSEMENT ?

- Durée de vie technique : le temps pendant lequel l’objet de l’investissement est

techniquement fonctionnel,
- Durée de vie économique : le temps pendant lequel l’objet de l’investissement contribue
à l’activité de l’entreprise,
- Durée de vie fiscale : durée forfaitaire, fixée par le droit fiscal, pour l’amortissement de l'

QUELLES SONT LES ETAPES D’UNE DECISION D’INVESTISSEMENT ?

La décision d’investissement est importante et difficile. Elle est importante car elle engage
l’avenir à long terme de l’entreprise, elle permet le progrès technique, elle favorise les compétences
et les avantages acquis ou à acquérir. Elle est difficile car l’avenir est aléatoire et toute prévision,
quelle que soit sa pertinence, est souvent entachée d’une incertitude d’autant plus forte que
l’horizon prévisionnel est plus lointain.

Tout investissement traverse différentes étapes dans le cadre d’un processus décisionnel qui,
en principe, doit être collectif. Ce processus peut être schématiquement composé de cinq étapes :
- Le recensement des besoins ;
- Présélection des projets ;
- L’évaluation de la rentabilité des projets sélectionnés ;
- Le choix du mode de financement du projet retenu ;
- La réalisation et le contrôle.

Dans ce cours, nous allons focaliser l’étude sur deux points ;

- Le choix d’un investissement,
- Le choix du mode de financement adéquat.

CHAPITRE I : LE CHOIX DES INVESTISSEMENTS

Le choix d’un investissement se base, principalement, sur le critère de la rentabilité. Donc, un

projet d’investissement est retenu si le montant de la dépense initiale (dépense d’investissement) est
inférieur à la somme des recettes qui seront réalisées grâce à l’investissement (cash flow).
Dans ce chapitre nous allons apprendre à évaluer la dépense d’investissement et les cash
flow (SECTION I). Puis, en comparant ces deux variables sur la base de plusieurs critères, nous allons
pouvoir évaluer la rentabilité des investissements et choisir les projets les plus rentables (SECTION II).

SECTION I : LA DEPENSE D’INVESTISSEMENT et LES CASH FLOW

§1/ LA DEPENSE D’INVESTISSEMENT

La dépense d’investissement correspond à l’ensemble des frais engagés avant le début de

l’exploitation. Il s’agit du prix d’acquisition ; des frais accessoires ; de la valeur des biens, intégrés à
l’investissement, qui appartiennent déjà à l’entreprise ; de la variation du besoin en fond de
roulement ; de la valeur résiduelle, en cas d’investissement de remplacement.
A : LE PRIX D’ACHAT

Pour le prix d’achat, la question qui se pose est d’ordre fiscal.

- Est-ce que le prix doit être HT ?

- Est-ce que le prix doit être TTC ?
- Est-ce que le prix doit inclure une partie de la TVA ?

B : LES FRAIS ACCESSOIRES

Toute dépense engagée par l’entreprise pour transporter, payer des droits de douane, régler
des frais de transit, installer et monter les équipements, former le personnel, relève des frais
accessoires.

C : LA VARIATION DU BFR

On sait que le BFR est égale à l’excédent de l’ACHT sur le PCHT. En cas d’investissement,
l’ACHT augmente par rapport au PCHT, donc le BFR devient plus important. Il est donc nécessaire de
prévoir une ressource durable, au sein de la dépense d’investissement, pour combler cette carence
de ressources cycliques.

D : LES BIENS QUI APPARTIENNENT A L’ENTREPRISE

Pour certains investissements, l’entreprise utilise des éléments de son patrimoine pour la
réalisation du projet. Par exemple, la construction d’une usine sur un terrain qui appartient à
l’entreprise. Dans ce cas, la valeur vénale du terrain est intégrée à la dépense d’investissement.

E : LA VALEUR RESIDUELLE AU DEBUT DU PROJET

En cas d’un investissement de renouvellement, le prix de vente de l’ancienne immobilisation

est considéré comme une valeur résiduelle qu’il faut retrancher pour le calcul de la dépense
d’investissement. Cette vente peut donner lieu soit à une moins value soit à une plus value. Ce
résultat est égal à l’excédent du prix de cession sur la valeur nette des amortissements de
l’immobilisation cédée.

Résultat/cession = prix de cession – valeur nette comptable

- En cas de plus value, le résultat comptable augmente, le montant de l’impôt sur le

résultat augmente aussi. Dans ce cas, VR = PC – supplément d’impôt.
- En cas de moins value, le résultat comptable diminue, le montant de l’impôt sur le
résultat diminue aussi. Dans ce cas, VR = PC + gain d’impôt.

EXEMPLE I :

Soit une entreprise qui envisage réaliser l’investissement suivant en janvier 2024 :

Achat d’une nouvelle machine en remplacement d’une ancienne.

- Prix d’achat : 2 800 000 dh HT (TVA : 20%),

- Remise : 2%
- Remise : 2%,
- Frais de transport : 17 100 dh TTC,
- Frais de montage : 12 000 dh HT,
- Commission : 10 000 dh HT,
- L’utilisation de la nouvelle machine nécessite un équipement qui appartient à l’entreprise dont la
valeur est estimée à 250 000 dh,
- L’ancienne machine sera vendue en Septembre 2023 à 250 000 dh. Elle était acquise à 850 000
dh le 25/10 /2018, sa durée d’amortissement est de 8ans.
- La variation du BFR est estimée à 400 000 dh,
- Le taux de l’impôt sur le résultat est de 31%.

TàF :

Calculer la dépense d’investissement?

EXEMPLE 2 :

Soit une entreprise qui envisage réaliser l’investissement suivant en janvier 2024 :

Achat d’une nouvelle machine en remplacement d’une ancienne,

- Prix d’achat : 2 500 000 dh HT (TVA : 20%),

- Remise : 4%,
- Escompte : 2%,
- Frais de transport : 17 100 dh TTC,
- Frais de montage : 12 000 dh HT,
- Commission : 5 000 dh HT,

L’utilisation de la nouvelle machine nécessite un équipement qui appartient à l’entreprise

dont la valeur est estimée à 25 000 dh,

L’ancienne machine sera vendue en décembre 2023 à 480 000 dh. Elle était acquise le
25/04/2019 à 800 000 dh, sa durée d’amortissement est de 10 ans.

La variation du BFR est estimée à 200 000 dh,

En 2020, l’entreprise a réalisé les chiffres d’affaires suivants :

- CA imposable : 6 100 000 dh TTC

- CA exonéré ADD : 2 000 000 dh (TVA : 20%)
- CA exonéré SDD : 500 000 dh
- CA hors champs : 1 000 000 dh

Le taux de l’impôt sur le résultat est de 31%.

TàF :

1) Calculer la valeur d’origine de la nouvelle machine?

2) Calculer la dépense d’investissement?
 §2/ LES CASH FLOW

Le cash flow est un indicateur permettant de mesurer la trésorerie net de l’entreprise. En cas
d’investissement, il représente l’excédent des encaissements (généré, notamment, par
l’augmentation du chiffre d’affaires) sur les décaissements (liées aux charges fixes et variables
inhérentes au projet d’investissement). Les cash flow représentent la rentabilité intrinsèque de
l’investissement et sa capacité à assurer son autofinancement.

Si l’entreprise prévoit la vente de l’objet de l’investissement à la fin à la fin de sa durée de vie

économique, le prix de cession prévisionnel sera considéré comme une valeur résiduelle de fin de
période. Cette cession va générer un encaissement qu’il faudra intégrer à la valeur du dernier cash
flow du projet.

QUELLE EST LA DIFFERENCE ENTRE RESULTAT NET ET CASH FLOW ?

- RN = PRODUITS – CHARGES
- CF = ENCAISSEENTS – DECAISSEMENTS

Donc les produits non encaissables (reprises sur provisions) et les charges non décaissables
(dotations aux amortissements et aux provisions) ne sont pas pris en considération pour le calcul des
cash flow. les cash flow sont, aussi, évalués sans tenir compte des intérêts liés au financement par
emprunt. Ils peuvent être calculés de deux manières différentes :

1ère méthode :

Eléments Montants
Chiffre d’affaire
-charges variables
-charges fixes sans dotations aux amortissements
-impôt sur le résultat*
=cash flow
* (pour le calcul de l’impôt, il faut tenir compte des dotations aux amortissements)

2ième méthode :

Eléments Montant
Chiffre d’affaire
-charges variables
-charges fixes avec dotations aux amortissements
=résultat comptable avant impôt
-impôt sur le résultat
+dotations aux amortissements
=cash flow

EXEMPLE 1 :

Soit une entreprise qui envisage réaliser l’investissement suivant en janvier 2024 :
Achat d’une nouvelle machine en remplacement d’une ancienne.

- Prix d’achat : 3 500 000 dh HT (TVA : 20%),

- Remise : 2%
- Frais de transport : 40 000 dh HT,
- Frais de montage : 22 000 dh HT,
- Commission : 1 00 000 dh HT,
- L’utilisation de la nouvelle machine nécessite un équipement qui appartient à l’entreprise dont la
valeur est estimée à 50 000 dh,
- L’ancienne machine sera vendue en Septembre 2023 à 850 000 dh. Elle était acquise à 1 850 000
dh le 30/04 /2017, sa durée d’amortissement est de 10 ans.
- La variation du BFR est estimée à 500 000 dh,
- Le taux de l’impôt sur le résultat est de 31%.
- En 2023 L’entreprise a réalisé un chiffre d’affaires de 50 000 000 dh.
- L’investissent va générer, pendant cinq ans, des augmentations du chiffre d’affaires selon les
taux prévisionnels suivants :

Années 2024 2025 2026 2027 2028

Augmentation du CA par rapport au CA 2023 12% 15% 15% 10% 12%

- les charges variables sont estimées à 25% du chiffre d’affaires, les charges fixes, hors
amortissement, s’élèvent à 200 000 dh.
- Durée de vie fiscale de la nouvelle machine est de 6 ans et 8 mois.
- La nouvelle machine sera vendue en mars 2028 à 1 500 000 dh.

TàF :

1) Calculer la dépense d’investissement ?

2) Evaluer les cash flow de 2024 jusqu’à 2028 ?

EXEMPLE 2 :

Soit une entreprise qui envisage réaliser l’investissement suivant en janvier 2024 :

Achat d’une nouvelle machine en remplacement d’une ancienne.

- Prix d’achat : 2 500 000 dh HT (TVA : 20%),

- Remise : 5%
- Remise : 4%,
- Escompte : 2%,
- Frais de transport : 17 100 dh TTC,
- Frais de montage : 12 000 dh HT,
- Commission : 5 000 dh HT,
- L’utilisation de la nouvelle machine nécessite un équipement qui appartient à l’entreprise dont la
valeur est estimée à 25 000 dh,
- L’ancienne machine sera vendue en décembre 2020 à 250 000 dh. Elle était acquise à 850 000 dh
le 25/04/2013, sa durée d’amortissement est de 8ans.
- La variation du BFR sera estimée à 200 000 dh,
- Le chiffre d’affaires va enregistrer les augmentations suivantes :

Années 31/12/202 31/12/2025 31/12/2026 31/12/2027 31/12/2028

4
Chiffes d’affaires 800 000 820 000 820 000 820 000 820 000

- Les charges variables sont estimées à 20% du chiffre d’affaires, les charges fixes totales s’élèvent
à 400 000 dh.
- Le taux de l’impôt sur le résultat est de 31%.
- Durée de vie fiscale de la nouvelle machine est de 10 ans.

TàF :

3) Calculer la dépense d’investissement?

4) Evaluer le cash flow pour 2021 et 2022 ?

SECTIONS II : EVALUATION DE LA RENTABILITE D’UN INVESTISSEMENT :

Pour évaluer la rentabilité d’un investissement, il faut comparer le montant de la dépense

d’investissement, engagé au présent, et la somme des cash flow, qui seront réalisés au futur. Cette
comparaison est faite sur la base des valeurs de la DI et de CF au début de la durée de vie de
l’investissement. Il est, donc, nécessaire d’actualiser les montants des cash flow et éventuellement
celui de la DI pour tenir compte de des effets de l’inflation, de l’abondance ou la rareté des capitaux
sur le marché et des risques liés généralement à un investissement. Ainsi, si la DI est engagée au
début de l’exercice N, le premier cash flow sera réalisé à la fin de N, il faut l’actualiser d’un an. Le
deuxième CF sera réaliser à la fin de N+1, il faut l’actualiser de deux ans. Le troisième CF sera réaliser
à la fin de N+2, il faut l’actualiser de trois ans, et ainsi de suite.

COMMENT ACTUALISER UN CASH FLOW ?

En mathématique financière, les techniques d’actualisation et de capitalisation permettent

de trouver la valeur d’une somme d’argent ou une série de sommes soit au début (actualisation), soit
à la fin (capitalisation). Ces calculs se basent sur des taux dont le choix pose quelques problèmes.

En effet, le choix d’un taux d’actualisation pose des problèmes sur les plans conceptuel, opérationnel
et pratique. Deux logiques se trouvent à la base de la détermination de ce taux :

- Le taux d’actualisation correspond au taux d’opportunité des capitaux censé rémunérer

l’immobilisation des fonds sur une longue durée. Ce taux de rémunération doit tenir compte des
autres possibilités de placement des sommes investies, de la dépréciation monétaire, de la
rareté des capitaux, et des risques encourus.
- Le taux d’actualisation est le cout moyen pondéré des capitaux de l’entreprise calculé sur la base
de toutes les ressources de l’entreprise. Ce cout moyen peut être calculé sur la base des
ressources additionnelles affectées à un projet, on parle alors d’un cout marginal.

Exemple :
 Capitaux investis Parts dans la DI Taux de rémunération
Capitaux propres 40 % 6%
Emprunts 60% 5%

Taux d’actualisation = ( 0,4 x 0,06)+ (0,6 x 0,05) = 0,054 = 5,4%

QUELLES SONT LES FORMULES DE CAPITALISATION ET D’ACTUALISATION ?

 Valeur acquise par un CF après n années : Table 1

 Valeur actuelle d’un CF après n années : Table 2
 Valeur acquise par une série de CF après n années : Table 3
 Valeur actuelle d’une série de CF après n années : Table 4

COMMENT COMPARER LA DI ET LES CF POUR EVALUER LA RENTABILITE D’UN INVESTISSEENT ?

1) Le délai de récupération :

Le délai de récupération ou pay-back est un critère de risque qui consiste à mesurer le temps
nécessaire pour que la somme des cash flow actualisés puisse permettre la récupération de la
dépense d’investissement. On parle aussi du délai de récupération du capital investi (DRCI).

EXEMPLE :

Soit le projet d’investissement suivant :

- Dépense d’investissement engagée en janvier 2024 = 2 000 000 dh,

- Taux d’actualisation = 10%
- Tableaux des cash flow :

Années 31/12/2024 31/12/2025 31/12/2026 31/12/2027 31/12/2028 31/12/2029

Cash flow 400 000 600 000 200 000 500 000 400 000 1 000 000

SOLUTION :

Années Cash flow Table 2 CF actualisés Cumul des CFA

2024 400 000 0,909 363 600 363 600
2025 600 000 0,826 495 600 859 200
2026 800 000 0,751 600 800 1 460 000
2027 900 000 0,683 614 700 2 074 700
2028 400 000 0,620 248 000 2 322 700
2029 1 000 000 0,564 564 000 2 886 700

- On a la DI = 2 000 000
- Le cumul des CFA atteint le montant de 2 000 000 en 2027
- Le CFA 2027 = 614 700 dh, il sera réalisé en 365 jours
- On a : 2 000 000 – 1 460 000 = 540 000
- Donc,
614 700 --------------365 jours

540 000 --------------X jours

X = (540 000 x 365)/614 700 = 320 jours soient 10 mois et demi.

Donc la DI sera récupérée en octobre 2027.

On peut calculer le DR en mois :

614 700 -------- 12 mois

540 000 -------- X mois

X = (540 000 x 12)/614 700 = 10,54 mois soient 10 mois et demi.

2) La valeur actuelle nette :

La VAN est un indicateur de rentabilité qui permet de mesurer l’excédent des CFA sur la DI.
Elle correspond aux bénéfices prévisionnels de l’investissement. Il s’agit d’un bénéfice car les cash
flow utilisés dans le calcul sont déjà rémunérés par le taux d’actualisation.
Si la dépense d’investissement est étalée dans le temps, elle doit être actualisée au même titre que
les cash flow.

VAN = - DI + ∑ CFA

EXEMPLE 1 :

Soient les projets d’investissement suivants :

Projet A B C D
s
DI 2 000 000 5 000 000 1 000 800 000
000
∑CFA 2 800 000 4 900 000 1 200 850 000
000
VAN 800 000 -100 000 200 000 50 000

EXEMPLE 2 :

Soient les projets d’investissement suivant :

 Dépense d’investissement : projet A = 2 600 000 dh, projet B = 2 000 000 dh

 Taux d’actualisation des CF : projet A = 6%, projet B = 5%
 Valeur résiduelle à la fin du projet : projet A = 250 000 dh, projet B = 0
 Durée de vie économique : projet A = 4 ans, projet B = 3 ans
 Cash flow de fin d’exercices

Cash flow 2024 2025 2026 2027

Projet A 600 000 820 850 000 620 000
 000
Projet B 800 000 820 400 000
000

TàF : calculer la VAN/A et la VAN/B ?

 Calcul de la VAN/A :

Années CF simples Table 2 CF actualisés

2024 600 000 0,943 565 800
2025 820 000 0,890 729 800
2026 850 000 0,840 714 000
2027 620 000 + 250 0,747 649 890
000
2 659 490

VAN/A = -2 600 000 + 2 659 490 = +59 490 dh

 Calcul de la VAN/B :

Année CFS Table 2 CFA

s
2024 800 000 0,952 761 600
2025 820 000 0,907 743 740
2026 400 000 + 0 0,864 345 600
1 850 940

VAN/B = -2 000 000 + 1 850 940 = -149 060 dh.

3) L’indice de profitabilité :

L’indice de profitabilité représente la part des CFA dans la dépense d’investissement.

IP = Somme des CFA / dépense d’investissement

Dans l’exemple 2,

IP /A = 2 659 490/2 600 000 = 1,02

IP/B = 1 850 940 / 2 000 000 = 0,92.

Pour que le projet soit rentable, il faut que l’IP soit supérieur à 1. L’excédent par rapport à 1
représente la rentabilité de l’investissement. Dans notre exemple 1 dh investi permet une rentabilité
de 0,2 centimes. Cela veut dire que le taux de rentabilité du projet est 0,2 % de la DI.

On peut calculer l’IP en partant de la VAN ;

On sait que

VAN = - DI + CFA , donc , VAN + DI = CFA

On sait aussi que

IP = CFA / DI, donc,

IP = VAN + DI /DI, donc,

IP = 1 + VAN/DI

Dans notre exemple,

IP/B = 1 850 940 / 2 000 000 = 0,92.

OU BIEN,

IP = 1 -149 060 / 2 000 000 = 0,.

EXEMPLE 3 :

Soient les quatre projets d’investissement suivants relatif à un exercice dont le budget
des investissements est fixé à 8 000 000 dh.

Projets A B C D
DI 2 500 000 3 000 000 2 800 000 1 500 000
CFA 3 000000 3 500 000 3 600 000 1 700 000
VAN 500 000 500 000 800 000 200 000

On remarque que la somme des DI, 9 800 000 dh, est supérieur au montant du budget
des investissements. Donc, l’entreprise doit choisir, parmi les quatre projets, les investissements les
plus rentables et réalisables dans la limite de son budget.

Selon le critère de la VAN, les quatre projets sont rentables. Toutefois, le critère de l’IP va
nous permettre de rejeter le ou les projets les moins rentables.

Dans un premier temps, on va calculer l’IP pour chaque projet,

Projets A B C D
IP 1, 1,67 1,2 1,13
2 9

En suite, on va classer les projets en fonction de leur IP :

Projets IP DI Projets Capital restant

retenus
B 1,67 3 000 000 oui 5 000 000
C 1,29 2 800 000 oui 2 200 000
A 1,2 2 500 000 non 2 200 000
 D 1,13 1 500 000 oui 700 000

4) : le taux interne de rentabilité :

Le TIR correspond au taux d’actualisation, des cash flow, qui permet d’annuler la VAN.
C’est le taux d’actualisation qui permet à l’investisseur de récupérer la DI. Si les CF sont actualisés à
ce taux, la VAN sera égal à zéro.
Pour calculer le TIR, on va devoir actualiser une série de CF dont les montants varient
d’une année à l’autre. Or, la table financière 4, qui sera utilisée, permet l’actualisation d’une série de
CF constants. L’adoption de l’hypothèse de CF constants est donc nécessaire pour calculer, au début,
un TIR approximatif sur la base de la moyenne des CF. Le TIR réel sera trouvé, ensuite, par itération .

EXEMPLE :
Soient les projets d’investissement suivants :
- La DI / A = 2 016 000
- La DI / B = 2 560 000
Années CF simples / A CF simples / B
1 400 000 800 000
2 420 000 850 000
3 450 000 1 200 000
4 520 000 350 000
5 1 010 000 ---------
Total 2 800 000 3 200000

TIR / A :
- Moyenne des CFS = 2 800 000 ÷ 5 = 560 000
- 560 000 (coefficient table 4) = 2 016 000
- (coefficient table 4) = 2 016 000 ÷ 560 000 = 3,6
- On cherche sur la table 4 le taux correspondant à une durée de 5 ans et un coefficient de 3,6
- 12% ≤ TIR approximatif ≤ 12,25%
- On calcul le TIR réel par itération.

TIR / B :
- Moyenne des CFS = 3 200 000 ÷ 4 = 800 000
- 800 000 (coefficient table 4) = 2 560 000
- (coefficient table 4) = 2 560 000 ÷ 800 000 = 3,2
- On cherche sur la table 4 le taux correspondant à une durée de 4 ans et un coefficient de 3,2
- 9,5 % ≤ TIR approximatif ≤ 9,75 %
- On calcul le TIR réel par itération.