Le Choix D'investissements

Université Hassan II
FSJES Mohammedia
Masters : ACG / ICFF
Module : Finance d’entreprise
FINANCE D’ENTREPRISE
Enseignant :
OUTSEKI Jaouad
Chapitre 1 : Le choix d’investissements
Pour demeurer compétitive, une entreprise est amenée à investir de façon régulière. Le
problème lié au choix d’investissement est de ce fait placé au centre de toute gestion de
société.
La décision d’investissement est donc une décision très importante qui présente un
caractère stratégique car elle va engager le devenir de l’entreprise sur le long terme. Or une
erreur dans ce domaine peut avoir des conséquences graves pour l’avenir de l’entreprise
tant sur le plan financier – le coût d’investissement est souvent élevé – que sur le plan de
la compétitivité – une erreur dans le choix des investissements peut entraîner un retard
par rapport aux sociétés concurrentes difficile à combler.
I- Investissement : Définition et Types
1. Définition de l’investissement
On appelle investissement, l’engagement d’un capital dans une opération de laquelle, on
attend des gains futurs, étalés dans le temps.
En effet, l’investissement est une immobilisation de capital qui produit des revenus sur une
longue période et qui doit être donc financé par des capitaux permanents ; le financement
porte non seulement sur l’immobilisation, mais également sur le besoin supplémentaire en
fonds de roulement.
2. Types d’investissement
Les investissements de remplacements et de modernisation :
Remplacement d’un matériel ancien, amorti, usé ou démodé par un autre. Ces investissements très
fréquents se prêtent bien à une étude financière, car les dépenses d’investissement, les fins de
productivité ou les économies de coût peuvent chiffrés avec précision.
Les investissements d’expansion ou de capacité :

Ces investissements ont pour but d’accroître la capacité de production ou de commercialisation des
produits existants et de vendre des produits nouveaux (l’installation d’une capacité de production
nouvelle ou additionnelle). Ces investissements se prêtent, eux aussi, assez bien à l’évaluation
financière.
2. Types d’investissement
Les investissements de rationalisation ou de productivité :
Ces investissements visent la compression des coûts de fabrication.
Les investissements humains et sociaux :

Dépenses de formation, décisions de recrutement d’employés, dépenses de l’amélioration des
conditions de travail … les prévisions de rentabilité de tels investissements ne sont pas quantitatives car
dans ce cas la rentabilité n’est le plus souvent qu’indirecte.
II- les caractéristiques d’un projet d’investissement
Un projet d’investissement se caractérise par une dépense initiale en capital, des
rentrées nettes de trésorerie ou cash flows et une valeur résiduelle à la fin de sa
durée de vie.
1. Dépense initiale : Capital investi
Le prix d’achat HT :
il s’agit par exemple, d’acquisition d’un terrain, de machines, de
bâtiments, les frais d’études…
Les frais accessoires et les dépenses secondaires liées :

La dépense initiale: Frais de transport ; d’installation ; augmentation des capacités de
Capital investi stockage et des moyens de distribution liés à la nouvelle capacité de
production ; formation de personnel spécialisé
Le besoin supplémentaire en fonds de roulement :

Tout projet d’investissement accroît généralement l’activité de
l’entreprise, ce qui a pour conséquence d’augmenter le BFR d’exploitation
1. Dépense initiale : Capital investi
Application:
Une entreprise a décidé d’acheter une machine dont le prix hors taxe s’élève à 100.000 DH, les frais
d’installation sont évalués à 12.000 DH (TTC), les frais de transport : 5.700 DH (TTC),
augmentation de besoin en fonds de roulement estimé à 14.000 DH (HT)
Le taux de TVA pour machine, frais d’installation … : 20%
Le taux de TVA pour transport : 14%
Déterminer le capital investi

1. Dépense initiale
Corrigé de l’application:
Prix d’achat HT = 100 000 DH
+ Frais d’installation HT : 12 000 / 1,2 = 10 000 DH
+ Frais de transport HT : 5 700 / 1,14 = 5 000 DH
+ Δ BFR = 14 000 DH
= Capital investi = 129 000 DH
2. Les flux nets de trésorerie ou Cash-flows
On appelle « flux de trésorerie » ou encore « cash flow » la différence entre les recettes et les
dépenses engendrées par le projet d’investissement. Les recettes sont prises en compte au sens
large, c’est-à-dire aussi bien les recettes réelles que les économies provoquées par le projet étudié.
Le cash flow est le plus souvent calculé par la différence entre les recettes d’exploitation annuelles
(résultat de la vente des produits fabriqués grâce à l’investissement) et les dépenses d’exploitation
(entraînées par la fabrication et la commercialisation de ces produits)
2. Les flux nets de trésorerie ou Cash-flows
Années 1 2 ……..n
Chiffres d’affaires (1)
Charges variables (2)
Charges fixes hors amort (3)
Amortissements (4)
Résultats avant IS (5)
(5) = (1) – [(2) + (3) + (4) )]
IS (6) = (5) × Taux
Résultat Net (7) = (5) – (6)
Cash flow (8) :
= Résultat Net + Amort
(8) = (7) + (4)
3. La valeur résiduelle (VR)
A la fin de leur utilisation, certaines immobilisations conservent une valeur vénale résultant soit de leur
revente, auquel cas il faut tenir compte de l’incidence fiscale des plus ou moins-values éventuelles, soit
d’une réutilisation partielle qu’il convient d’évaluer par rapport aux dépenses entraînées par
l’acquisition d’un bien du même type ou rendant des services analogues, soit récupération du BFR.
A la valeur des cash flows, il faut ajouter la récupération de la valeur résiduelle des équipements (avec
prise en compte des incidences fiscales) et récupération de la somme investie dans le BFR.
En effet, à la fin de sa durée d’utilisation, le bien, objet de l’investissement, peut être cédé. Comme il est
alors totalement amorti, le produit de la cession constitue une plus value. Le produit de cession net
d’impôt, doit être ajouté au dernier cash-flow.
4. La durée de vie (n)
La durée de vie est la période durant laquelle le projet génère des flux de trésorerie.
La rentabilité d’un projet d’investissement doit être, évaluée sur sa durée de vie économique, c’est-à-dire
sur l’ensemble de la période pendant laquelle l’investissement est fictivement utilisé par l’entreprise et
engendre des cash-flows.
En général, on se fixe un horizon qui est soit la durée de l’amortissement des équipements, soit une durée
plus courte si les prévisions paraissent trop incertaines pour les années les plus éloignées.
* La synthèse des flux :
Années 1 2 ……..n
Chiffres d’affaires (1)
Charges variables (2)
Charges fixes hors amort (3)
Amortissements (4)
Résultats avant IS (5)
(5) = (1) – [(2) + (3) + (4) )]
IS (6) = (5) × Taux
Résultat Net (7) = (5) – (6)
Valeur résiduelle (8)
Récupération du BFR (9)
Cash flow (10)
(10) = (7) + (4) + (8) + (9)
III- les critères de choix d’investissement en avenir certain
1. La valeur actuelle nette (VAN) :
Le critère de la VAN consiste à faire la différence entre la somme des cash-flows actualisés procurés par le projet
et la dépense d’investissement.
La VAN d’un projet d’investissement se définit comme la différence à la date de réalisation du projet entre les
cash-flows actualisés (à la date 0) et le montant du capital engagé (la dépense d’investissement).
Il s’agit, en appliquant un taux d’actualisation, de ramener l’ensemble des flux de trésorerie dégagés à la date 0
(date de mise en route du projet) pour les comparer au capital investi.
Formule de calcul de la VAN :
𝐕𝐀𝐍 = ∑𝑪𝑭𝒕 𝟏 + ⅈ −𝒕 − 𝐃ⅈ
2. L’indice de profitabilité (IP) :
En cas de montants du capital investi différents selon les projets, il est nécessaire de ne plus raisonner
globalement (critère de la VAN) mais d’évaluer les flux générés pour un DH de capital investi.
L’indice de profitabilité IP est le quotient de la somme des cash-flows actualisés par le montant du capital
investi.
Formule de calcul de l’IP :
∑𝐂𝐅𝐭 𝟏+ⅈ −𝐭
IP =
𝐃I
ou
𝐕𝐀𝐍
IP = 1 +
𝐃I
3. Le taux interne de rentabilité (TIR) :
Le taux interne de rentabilité x est le taux pour lequel il y a équivalence entre le capital investi et
l’ensemble des cash-flows.
Le TIR est le taux x tel que :
𝐃ⅈ = ∑𝑪𝑭𝒕 𝟏 + 𝐱 −𝒕 (équivalence à la date 0)
Cette formule peut s’écrire :
∑𝑪𝑭𝒕 𝟏 + 𝐱 −𝒕 - 𝐃ⅈ = 0
Cette expression représente la VAN calculée au taux x, par conséquent, le TIR est le taux d’actualisation
pour lequel la VAN est nulle.
4. Le délai de récupération (DR) :
Cette méthode consiste à déterminer le délai (ou la durée) nécessaire au bout duquel les flux nets
de trésorerie permettent de récupérer le capital investi. Le projet d’investissement choisi sera
celui dont le délai est le plus court.
Exercice :
De l’analyse d’un projet d’investissement, on retient les informations suivantes :
▪ Capital investi qui comprend :
- 150 000 de matériels amortissables linéairement en 5 ans.
- 15 000 d’augmentation du BFR.
▪ La durée de vie est de 5 ans.
▪ La valeur résiduelle nette d’impôt des matériels, au terme des 5 ans, est estimée à 1 500.
▪ Le taux de l’IS est de 30%.
▪ Le taux d’actualisation est de 6%
▪ Les prévisions d’exploitation sont données ci-dessous :
Années 1 2 3 4 5
Chiffres d’affaires 160 000 180 000 270 000 225 000 195 000
Charges variables 45 000 79 500 105 000 84 000 76 500
Travail à faire : Charges fixes hors amort 45 000 45 000 60 000 60 000 75 000
1- Calculer la VAN
2- Calculer l’IP
3 - Calculer le DRa
Corrigé de l’exercice :
1. Calcul de la VAN
Calcul du capital investi :
Capital investi = Prix d’achat HT + Augmentation du BFR
Capital investi = 150 000 + 15 000
Capital investi = 165 000
Calcul de l’amortissement :
𝟏𝟓𝟎 𝟎𝟎𝟎
Amortissement = = 30 000
𝟓
Tableau des cash-flows :
Eléments 1 2 3 4 5
Chiffres d’affaires 160 000 180 000 270 000 225 000 195 000
- Charges variables 45 000 79 500 105 000 84 000 76 500
-Charges fixes HA 45 000 45 000 60 000 60 000 75 000
-Amortissements 30 000 30 000 30 000 30 000 30 000
=Résultat avant IS 40 000 25 500 75 000 51 000 13 500
-IS 30% 12 000 7 650 22 500 15 300 4 050
=Résultat Net 28 000 17 850 52 500 35 700 9 450
+Valeur résiduelle 1 500
+Récup. BFR 15 000
+Amortissements 30 000 30 000 30 000 30 000 30 000
=Cash-flows 58 000 47 850 82 500 65 700 55 950
CFa 6% 54 716,98 42 586,33 69 268,59 52 040,55 41 809,09
CFa cum 54 716,98 97 303,31 166 571,9 218 612,45 260 421,54
VAN = ∑CFact -Di

VAN = 260 421,54 – 165 000
VAN = 95.421,54
2- Calcul de l’IP
∑CFt 1+ⅈ −t
IP =
DI
260 421,54
IP =
165 000
IP = 1,58
3- Calcul du DRa
On remarque que le délai de récupération actualisé est compris entre la 2ème et la 3ème année. Donc il faut procéder par interpolation.
2 DRa 3
97 303,31 165 000 166 571,9

DRa − 2 3−2
=
165 000 − 97 303,31 166 571,9 − 97 303,31
DRa − 2 1
=
67 696,69 69 268,59
67 696,69
DRa = +2
69 268,59
DRa = 2 ans, 11 mois et 21 jours

IV- Comparaison des critères
Comme nous pouvions nous y attendre, si nous réalisons un calcul sur plusieurs investissements avec
plusieurs critères : le TIR et la VAN par exemple nous pouvons avoir des résultats contradictoires.
En cas de divergence, nous calculerons les indicateurs globaux : taux interne de rentabilité global (TIRG)
et la VAN globale (VANG).
Nous allons d’abord définir un taux de placement des différents flux et calculer :
La valeur acquise de ceux-ci. Nous obtiendrons ainsi, la valeur acquise des flux nets d’exploitation.
Puis nous calculerons le taux qui égalise le montant de l’investissement avec ces flux nets.
Exemple :
Soit les FNT, les VAN et les TRI de deux projets suivants :
Années 0 1 2 3 4
Projet 1 -200 20 40 80 110
Projet 2 -200 120 80 20 10
Projet 1 Projet 2
VAN à 5% 14,93 12,35
TIR 7,50 % 8,98 %
Exemple :
Les résultats avec les deux critères sont divergents. Nous allons calculer les VAN globales et les TIR globaux :
Si on réinvestit les flux au taux de 6 % alors on a :
Va = (20 (1.06)3 + 40 (1.06)2 + 80 (1.06) + 110) = 263,56 VANG 1 = 263,56 (1.05)−4 - 200 = 16.84
Va = (120 (1.06)3 + 80 (1.06)2 + 20 (1.06) + 10) = 264,01 VANG 2 = 264,01 (1.05)−4 - 200 = 17.20
Alors que
263,56 (1+t) −4 - 200 = 0 TIRG 1 = 7.14 %

264,01 (1+t) −4 - 200 = 0 TIRG 2 = 7.19 %
Les deux indications permettent de supprimer la contradiction entre les deux investissements. L’investissement 2 a une
VANG et un TIRG supérieurs au projet 1 ; il doit donc être choisi.
V- La comparaison de projets de même montant ayant des durées de vie différentes
Partons d’une illustration où deux projets, P1 (durée de vie 5 ans) et P2 (durée de vie3 ans), possèdent
des caractéristiques qui peuvent être résumées sur les diagrammes de flux suivants :
Montant VAN à
Projets CF1 CF2 CF3 CF4 CF5 TIR
investi 13%
P1 60 000 25 000 30 000 25 000 9 000 7 000 12 264 23 %
P2 60 000 35 000 30 000 25 000 - - 11 794 25 %
Les VAN des deux projets sont positives, leurs TIR sont supérieurs à 13 % ce qui est satisfaisant. Mais
nous constatons que ces critères aboutissent à des classements opposés des deux projets. Comment
lever cette contradiction ?
Le critère de la VAN n’est pas applicable puisque les projets ont des durées de vie différentes.
Nous proposons donc deux méthodes de comparaison :
- La méthode du PPCM des durées de vie ;
- La méthode de l’annuité équivalente.
2. Méthode du plus petit commun multiple des durées de vie
Pour rendre les deux projets comparables, c’est-à-dire pour obtenir des durées de vie identiques, on va
supposer que les projets (P1) et (P2) sont renouvelés plusieurs fois, jusqu’à ce que le total des durées des
réinvestissements fictifs soit commun à (P1) et (P2).
C’est la technique du P.P.C.M. qui, dans notre exemple, est de 3 x 5 = 15 ans. (P1) va être renouvelé 3 fois
et (P2) 5 fois.
On calcule ensuite les VAN correspondantes aux simulations de réinvestissements. Il vient, pour le taux
d’actualisation fixé à 13 % :
VAN (P1) = 12 264 + 12 264 (1,13) –5 + 12 264 (1,13) –10 = 22 533.
VAN (P2) = 11 794 + 11 794 (1,13) –3 + 11 794 (1,13) –6 + 11 794 (1,13) –9 + 11 794(1,13) –12= 32 280.
Au plan financier, (P2) prend alors l’avantage sur (P1).
Cette méthode est assez simple dans son application, mais elle pêche par son manque de réalisme. Des
réinvestissements sur 15 ans ne pourront à l’évidence se faire au même prix, ni être identiques au plan
technique.
2. Méthode de l’annuité équivalente ou calcul de l’enrichissement annuel moyen le plus élevé
Cette méthode consiste à éliminer « l’effet temps », et à comparer ce que rapporte en moyenne chaque projet
par an. On privilégiera alors le projet qui procure l’enrichissement annuel moyen le plus grand.
Soit a l’annuité de (P1) et b celle de (P2).
0 1 2 3 4 5
Pour (P1)
VAN(P1) a a a a a
1−(1,13)−5
VAN(P1) = a = 12 264 d’où a = 3 487
0,13
0 1 2 3
Pour (P2)
VAN(P2) b b b
1−(1,13)−3
VAN(P2) = b = 11 794 d’où b = 4 995
0,13
Ce résultat confirme l’avantage de (P2) sur (P1).
Remarque :
Le calcul de l’annuité équivalente élimine l’effet de la durée mais il permet aussi d’éliminer l’effet de la taille des projets.
VI- La comparaison de projets de même durée ayant des montants différents
1-Méthode du cash-flow différentiel
On met en évidence l’investissement différentiel et les suppléments de cash-flows successifs obtenus par le
projet le plus coûteux.
On regarde ensuite comment le capital supplémentaire investi est rémunéré, en calculant sa VAN, son TIR...
Cette méthode permet de valider le choix du projet le plus coûteux, si ses performances financières sont
satisfaisantes au regard des critères fixés par l’entreprise.
Exemple :
Montant VAN à
Projets CF1 CF2 CF3 F4 CF5 TIR IP
investi 13%
P1 100 000 30 000 30 000 40 000 31 000 40 000 18 488 20 % 1,18
P2 60 000 25 000 30 000 25 000 9 000 7 000 12 264 23 % 1,20
Investissement 40 000 5 000 0 15 000 22 000 33 000 6 224 17,3% 1,15
différentiel
(P1–P2)
Les calculs montrent que la VAN du projet différentiel est de 6 224, son TIR de 17,3 %, et son indice de
profitabilité supérieur à 1. Ceci donne par conséquent l’avantage au projet le plus coûteux (P1).
VI- La comparaison de projets de même durée ayant des montants différents
2- Méthode de l’annuité équivalente
Cette technique peut encore être utilisée pour départager des projets de montants différents.
ⅈ
On calcule alors l’annuité équivalente a = VAN
1−(1+ⅈ)−n
Pour P1 nous avons a = 5 256
Pour P2 nous avons b = 3 487
Cette méthode donne l’avantage à (P1), le projet le plus onéreux.
À noter :
Lorsque des projets sont de montants et de durées différents, deux critères sont utilisables pour les
comparer : le TIR et l’annuité équivalente.

Le Choix D'investissements

Transféré par

Informations du document

Titre original

Copyright

Formats disponibles

Partager ce document

Partager ou intégrer le document

Options de partage

Avez-vous trouvé ce document utile ?

Ce contenu est-il inapproprié ?

Droits d'auteur :

Formats disponibles

Le Choix D'investissements

Transféré par

Droits d'auteur :

Formats disponibles

Université Hassan II

Les investissements d’expansion ou de capacité :

Les investissements humains et sociaux :

Les frais accessoires et les dépenses secondaires liées :

Le besoin supplémentaire en fonds de roulement :

Déterminer le capital investi

Cette formule peut s’écrire :

VAN = ∑CFact -Di

97 303,31 165 000 166 571,9

DRa = 2 ans, 11 mois et 21 jours

263,56 (1+t) −4 - 200 = 0 TIRG 1 = 7.14 %

Vous aimerez peut-être aussi