Décisions Financières

Chapitre 1
Décisions d’investissement
en avenir certain

Enseignant: Imen OMRI

2021_2022
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 Plan du Chapitre

•Section1: Notion d’actualisation

•Section2: Variables clés d’un projet d’investissement

•Section3: Les indicateurs d’évaluation d’un projet

d’investissement

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 Introduction
• Investissement: Échange d’une somme
certaine D0 (dépense initiale) contre des flux
futurs aléatoires (Cash Flows CFt)

0 1 2 n

D0 CF1 CF2 CFn

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 Introduction
• Le cash flow = flux de trésorerie dont dispose
l’entreprise
=> La différence entre l’argent qui entre (Cash in)
et l’argent qui sort de l’entreprise (Cash out)

Cash in = Revenus liés aux activités d’exploitation

de l’entreprise
Cash out = Les charges et les dépenses 4
 Introduction
En avenir certain on connait:

• La dépense initiale (Capital investi)

• Montant et Date des flux futurs (Cash flows)

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 Section1: Notion d’actualisation
• Dans une économie inflationniste le chiffre
d’affaires réalisé maintenant n’a pas la même
valeur que celui réalisé dans cinq ans.

=> Il faut intégrer l'évolution de la valeur de

l'argent.

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 Notion d’actualisation

• L’Actualisation a pour objectif de rendre

comparables des sommes versées ou perçues à
des dates différentes. Elle est calculée à l'aide
d'un taux d'actualisation.
=> Comparer des flux effectués à des dates
différentes, en les évaluant à la même date.
• L’inverse de l’actualisation est la capitalisation.

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 Notion d’actualisation
Actualisation
C0= Cn*(1+t)-n

Valeur Actuelle Valeur future

Capitalisation
Cn= C0*(1+i)n

NB: Le taux d’intérêt i et la durée n doivent

être exprimés dans la même unité de temps.
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 Section2: les variables d’un projet
d’investissement
• 2.1 Capital investi

• 2.2 Cash flows du projet

• 2.3 Valeur résiduelle

• 2.4 Durée de vie du projet

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 2.1 Capital Investi
• Le Capital investi est la dépense que doit supporter
l’entreprise pour réaliser un projet.
• Cette dépense peut être faite à la date 0 ou
échelonnée durant les premières années. Dans ce cas il
faut actualiser les dépenses ultérieures.
0 1 2

D0 D1 D2

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 2.1 Capital Investi
• Exemple
Soit un investissement financé à raison de 100 DT à
la date 0; 200 Dt six mois plus tard et 150 DT un
an plus tard.
Taux d’actualisation: 10%

• Capital investi :
I0= 100 + 200*(1,1) -0,5 + 150 *(1,1)-1= 427,056 DT
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 Capital Investi
=
Prix d’achat des nouveaux équipements
+
Cout d’opportunité
+
Supplément de BFR
+
Impôt payé sur Plus value
-
Économie d’impôt sur moins value
-
Prix de vente des anciens équipements

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 2.1 Capital Investi
+ Prix d’achat des nouveaux équipements
• Le prix d’achat hors taxe
• TVA
• Les frais (frais de transport, frais d’installation, frais
de montage, formation du personnel, Les droits de
douane…)

NB: les dépenses engagées avant la prise de décision

n’interviennent pas dans le calcul du capital investi
(Exp: frais d’étude)

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 2.1 Capital Investi
+ Coût d’opportunité
• Le coût d'opportunité : C'est le coût estimé en
termes d'opportunités non-réalisées, ou encore la
valeur de la meilleure autre option non-réalisée.
(Le manque à gagner potentiel/renoncement aux
autres choix possibles).

=> Exemple l’entreprise dispose d’un terrain et

compte y construire un projet au lieu de vendre ce
terrain.
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 2.1 Capital Investi
Fiscalité
Exemple: Soit V0: La valeur initiale d’une machine
* VCN: La valeur comptable nette de la machine
VCN = V0- ∑amortissements de la machine sur x année

VM: La valeur marchande (le prix de vente de cette

machine après x années)
* T: Le taux d’imposition

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 2.1 Capital Investi
• Une économie d'impôt est la réduction d'impôts
dont bénéficie une entreprise par le fait
d'investissements ou de sa situation financière.
• L'économie d'impôt permet de faire un
allègement de la pression fiscale.

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 2.1 Capital Investi
+ L’augmentation du BFR
Tout projet d’investissement accroit généralement
l’activité de l’entreprise

L’augmentation du BFR (besoin en fond de

roulement) lié au projet

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 2.1 Capital Investi
+ L’augmentation du BFR
Par définition, le besoin en fonds de
roulement (BFR) représente le montant
qu’une entreprise doit financer afin de couvrir
le besoin résultant des décalages des flux de
trésorerie correspondant aux décaissements
(dépenses) et aux encaissements (recettes) liés
à son activité.
BFR= Stock + Créances Clients - Dettes
fournisseurs
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 2.1 Capital Investi
- Prix de vente des anciens équipements
Si le projet étudié entraine la cession d’un matériel
ancien, le produit de cette cession constitue une
rentrée de fonds qui diminue le capital investi.

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 2.1 Capital Investi
• Application1:
Une société décide d’acheter une nouvelle machine
au prix de 15 000 Dt pour remplacer une ancienne
machine dont la valeur comptable est de 4000 DT
mais qui ne peut être vendue que pour 1000 DT. La
nouvelle machine nécessite un BFR
supplémentaire de 3000 DT.
Taux d’imposition= 30%
1/Calculer le coût de cet investissement.
2/Si l’entreprise arrive à vendre l’ancienne machine à
5000 DT, quel est alors le coût du capital investi?

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 2.1 Capital Investi
• Application 2:
Une société industrielle décide de remplacer son matériel
par de nouvelles machines pour une valeur de 60 000
DT.
L’ancienne machine n’est pas totalement amortie, elle le
sera au bout de 2 ans. L’amortissement annuel est égal à
500 DT, elle est vendu à 500 DT.
Taux d’imposition= 40%
1/Calculer la VCN de l’ancienne machine
2/Calculer le coût de cet investissement.
3/Calculer le coût de cet investissement si on vend la
machine à 1200 DT.
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 2.2 Cash Flow du Projet
• Le cash flow représente l'ensemble
des flux de liquidités générés par le
projet à la fin de chaque période.

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 3.2 Cash Flow du Projet
Chiffre d’Affaire
- Charges d’exploitation
- Dotation aux amortissements
= Résultat d’exploitation avant impôt
x (1 - T)
= Résultat d’exploitation après impôt
+ Dotation aux amortissements
- Variation du BFR

= Cash flow d’exploitation 23

 3.2 Cash Flow du Projet
• La variation du BFR permet de tenir compte des
décalages de trésorerie issu du cycle
d’exploitation.
Elle est obtenue à partir de la formule suivante :

∆ BFR = BFR année N – BFR année N-1

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 3.3 La valeur résiduelle
• La valeur résiduelle est le revenu
supplémentaire qui s’ajoute aux flux de la
dernière année d’exploitation. Elle représente
tous les fonds qu’on peut récupérer de
l’investissement initial.

La valeur résiduelle se rajoute au dernier Cash

Flow à la fin de la durée de vie du projet

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 3.4 Durée de vie du projet

• Comme la durée de vie du projet est difficile à

prévoir, on retient la durée d’amortissement des
biens et équipements (durée de vie comptable).

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 Section 4:Les critères de choix des
projets d’investissement

Indicateurs Les indicateurs

Comptables financiers

- Le délai de récupération -Valeur actuelle nette VAN

- Le taux de rentabilité comptable TRC -L’indice de profitabilité IP
-Taux de rendement interne

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 4.1Le délai de récupération DR
• C’est le temps au bout duquel le montant
cumulé des cash flows actualisés est égal au
montant du capital investi.
• Plus de délai de récupération est court, plus le
projet est intéressant et rentable.

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 4.1Le délai de récupération DR

Si les Cash flow sont constants (les flux

monétaires sont constants d’une période à
l’autre):

Investissement initial

DR=
Cash Flow

29
 4.1Le délai de récupération DR
• Si les CF ne sont pas constants:
Exemple: Soit deux projets A et B
IA=2000 DT; IB=1000 DT
CFA CFB
1 800 100
2 1000 200
3 800 300
4 200 400
5 200 600
6 … 400

• TAF: Quel projet doit on retenir?

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 4.1Le délai de récupération

Investissement initial - cumul inférieur

+ Année cumul inférieur
DR=
Cumul supérieur - cumul inférieur

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 4.1Le délai de récupération DR
Application: Soit deux projets A et B
IA=10 000 DT; IB=12 000 DT
CFA CFB
1 2727 3000
2 3306 2800
3 3005 4010
4 3415 2650
5 1242 1435

• TAF: Quel projet doit on retenir?

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 4.1Le délai de récupération
IA=10 000 DT, IB=12 000 DT

Année CFA CFA cumulés CFB CFB cumulés

1 2727 2727 3000 3000

2 3306 6033 2800 5800
3 3005 9038 4010 9810
4 3415 12453 2650 13460
5 1242 13695 1435 14895

DRA=3,28 ; DRB=3,6

33
 4.1Le délai de récupération

L’inconvénient du DR est qu’il ne

tient pas compte des CF au-delà du
DR et de la valeur temporelle de
l’argent (actualisation).

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 Le taux de rentabilité comptable TRC
• Ce taux de rentabilité comptable est encore
appelé Return On Investment (ROI). Il se calcule
de la façon suivante:

TRC = CF Moyen / Capital investi

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4.2Le taux de rentabilité comptable TRC
• Exemple:
Soit deux projet A et B
IA= 4000 DT; IB= 3000 DT
CF Projet A Projet B
1 3000 1000
2 2000 1000
3 1000 1000

• TAF: Quel projet doit on retenir?

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4.2 Le taux de rentabilité comptable TRC

• Projet A:
Capital investi=4000
CF Moyen = (3000+2000+1000)/3= 2000 DT
TRC (A) = 2000/4000 = 0,5= 50%
• Projet B:
Capital investi=3000
CF Moyen = (1000+1000+1000)/3= 1000 DT
TRC (B) = 1000/3000 = 0,33= 33%

On retient le projet A
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4.2Le taux de rentabilité comptable TRC

L’inconvénient du TRC est qu’il ne

tient pas compte de la valeur
temporelle de l’argent
(actualisation).

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 4.3.La valeur actuelle nette VAN
• La VAN est la différence entre les cash flows
actualisés sur la durée de vie du projet et les
capitaux investis:

VAN = ∑ CFn (1+t)-n - I0

n=1

Pour qu’un projet d’investissement soit acceptable

et rentable, sa VAN doit être strictement positive.
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 4.3.La valeur actuelle nette VAN

• Exemple: Année CF
1 30
Soit le projet A suivant: 2 40

IA=100 DT 3 50
4 20
Taux d’actualisation = 10%

40
 4.3.La valeur actuelle nette VAN

Application: IA= 100, IB= 300, taux de 10%

CF Projet A Projet B
1 40 120
2 60 130
3 100 90
4 120 100
5 150 110

TAF: Quel projet doit on retenir?

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 4.4. L’indice de profitabilité IP
• L’indice de profitabilité se définit comme le
rapport entre la VAN et le montant de
l’investissement. Il mesure le rendement du
projet
∑ par dinar
-n
investi.
CFn (1+t) VAN
n=1

IP= = 1 + I0
I0

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 4.5. Le taux de rentabilité interne TRI
• Le TRI est le taux t pour lequel il y a
équivalence entre le capital investi et les cash
flow générés par le projet.
I0 = ∑ CFn (1+t)-n
• Or, comme VAN = -I0 + ∑ CFn (1+t)-n
le TRI est le taux pour lequel la VAN est nulle.

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 4.5. Le taux de rentabilité interne TRI
• Exemple: Année CF
1 30
Soit le projet A suivant: 2 40

IA=100 DT 3 50
4 20
Taux d’actualisation = 10%

VAN= 30 (1,1)-1 +40 (1,1)-2 +50 (1,1)-3 +20 (1,1)-4 - 100

VAN= 11,56
TAF: Déterminer le TRI de ce projet.

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