Décision d’investissement

et de financement
Plan

 La logique de l’investissement

 L’évaluation des projets d’investissement

 Les sources de financement d’un projet

 L’arbitrage des financements

 Chapitre 1: La logique de l’investissement
 1. Définition

L’investissement est l’engagement immédiat d’un capital dans

une opération en espérant encaisser ultérieurement, sur plusieurs
exercices, des sommes plus importantes.
 2. typologie des investissements
Classification par nature
Le plan comptable marocain distingue :
• les investissements corporels. : terrains, constructions, matériels de
transport,…
• les investissements financiers: titres de participation,..
• les investissements incorporels: fonds commercial, brevets,
Classification par objectif:

Type
Produit Marché Technologie
d'investissement

Renouvellement Connu Connu Connu

Modernisation Connu Connu inconnue

Expansion Connu inconnu Connu

inconnu mais inconnu mais inconnue mais
Diversification existant existant existante

Innovation inconnu inconnu inconnue

 Classification par fonction

• investissements de production ;

• investissements administratifs ;

• investissements commerciaux;

• investissements logistiques ;
3. Les caractéristiques

 Capital investi
 Durée de vie
 Valeur résiduelle
 Les cash-flows
 1.Capital investi

+ Prix d’achat HT (ou coût de fabrication)

+ Les frais accessoires
+ TVA non récupérable
+ L’augmentation du besoin en fonds de roulement est dû à l’accroissement de l’activité de
l’entreprise, et par conséquent l’augmentation de la différence: stocks + créances
d’exploitation- dettes d’exploitation. La somme du BFR n’est pas amortissable et est récupéré
au terme de la vie du projet.
Application: Une entreprise a acquis une machine dont les caractéristiques sont:
Prix d’achat HT: 300 000, transport HT : 14 000, Installation HT: 20 000, Augmentation du BFR :
30 000/ prorata de récupération = 67%
2. La durée de vie (prévisionnelle)
La durée de vie est la période pendant laquelle un projet génère des flux de
trésorerie. Trois types de durée de vie sont à distinguer:
 Durée de vie technique: Elle est fonction des conditions probables
d’utilisation des immobilisations.
 Durée de vie économique: La durée pendant la quelle bien est reconnue
comme utile pour le producteur. un matériel peut par exemple devenir
sans utilité économique si le bien qu’il serve à produire n’est plus demandé.
 La durée de vie fiscale, quant à elle correspond à la durée pendant
laquelle le bien est amorti (et ces amortissements sont acceptés par le fisc)
La rentabilité d’un projet doit être évaluée sur sa durée de vie économique,
c.à.d. sur l’ensemble de la période pendant laquelle l’investissement est
effectivement exploité par l’entreprise et engendre des cash flows. Mais, vu
qu’il serait difficile de la prévoir, on lui substitue la durée d’amortissement.
 Durée d’amortissement


**constructions **Matériel et outillage
Bâtiments Commerciaux 20 à 50 ans Matériel 6,5 à 10 ans
Outillage 5 à 10 ans
Bâtiments industriels 20 ans
**Matériel de Bureau
Bureaux 25 ans
Mobilier 10 ans
Immeubles d'habitation 40 à 100 ans Photocopieur 5 ans
Entrepôts 20 ans Matériel électrique 6,5 à 10 ans
Maçonnerie 15 ans Téléphone, répondeur 3 ans 3 ans
Magnétoscope 5 ans
Agencements de bureaux 10 ans
**Informatique
Agencement léger 5 à 6,5 ans Ordinateur 3 à 5 ans 3 à 5 ans
Peintures, papiers-peints 3 à 5 ans Logiciels 1 à 3 ans
Revêtements de sols 5 ans Automobiles 4 à 5 ans
Mobilier de magasin 10 ans **Biens Incorporels
Brevets 5 ans
Gros travaux dans locaux 5 à 10 ans
 3. Le flux net de trésorerie / Cash flow

Cash flow= Résultat net engendré par l’investissement+

dotations aux amortissements

Chiffre d’affaire (1)

- Charges variables (2)
- Charges fixes hors amortissement (3)
- Amortissement(4)
=Résultat avant impôt(1-2-3-4)
-Impôt sur le résultat(5)
=Résultat net(6)
=Cash flow(6+4)
Remarques:

- Les cash flows sont dégagés de façon continue tout au long de l’exercice.
Mais pour simplifier les calculs, on les considère, généralement, comme
étant dégagés en fin d’exercice.
- Les cashs flows sont évalués sans prendre en compte les charges
financières. L’objectif est de mesurer la rentabilité économique
indépendamment de la politique financière.
- Les éléments qui constituent les cashs flows sont évalués
prévisionnellement: incertitude
- Le dernier cash-flow doit prendre en compte la récupération du BFRE, il doit
être majorée de cette somme.
- Cash-flow= CAF +/- Δ BFRE
Application 1

 Soit le projet d’investissement suivant:

I0= 250 000 Dhs HT (TVA récupérable/ taux normal) amortissable linéairement
sur 5 ans. Augmentation du BFR est de 50 000. Les prévisions d’exploitation en
KDH sont:

Année 1 2 3 4 5
CA 340 400 210 320 450

CV 170 200 105 160 225

Les charges fixes HA sont évaluées à 30 kdh et sont supposées rester à ce

niveau pendant les 5 années.
Pour simplifier, on considère que le taux de l’impôt sur le résultat est de 30%
Application N°2

 Soit le projet d’investissement suivant:

I0= 350 000 Dhs HT (prorata de déduction= 85% tva 20%) amortissable
linéairement sur 5 ans. Augmentation du BFR est de 60 000. Les prévisions
d’exploitation en KDH sont:
Le chiffre d’affaire de la première année= 350 kH et augmente chaque année
de 10%
Les charges variables de de la première année= 150 kH et augmente chaque
année de 20 KDH
Les charges fixes sont évaluées à 25 kdh et sont supposées rester à ce niveau
pendant les 5 années.
Pour simplifier, on considère que le taux de l’impôt sur le résultat est de 30%
4. La valeur résiduelle

 la valeur résiduelle détermine la valeur d'un bien à l'expiration de sa durée

d'utilisation. Elle correspond, généralement à sa valeur vénale ou sa valeur
de revente probable après déduction de l’impôt éventuel sur la plus value
de cession.
Elle constitue une recette pour la dernière année.

Valeur résiduelle= Prix de cession- Impôt sur la plus value éventuelle.

Application

 Soit le projet d’investissement suivant:

I0= 300 000 Dhs HT (TVA récupérable/ taux normal) amortissable linéairement
sur 5 ans. Augmentation du BFR est de 30 000. Les prévisions d’exploitation en
KDH sont:

Année 1 2 3 4 5
CA 340 400 210 320 450

CV 170 200 105 160 225

Les charges fixes HA sont évaluées à 20 kdh et sont supposées rester à ce

niveau pendant les 5 années. La valeur résiduelle brute =75 kdh
Pour simplifier, on considère que le taux de l’impôt sur le résultat est de 30%
II. L’évaluation des projets d’investissement
Lorsque l’entreprise réalise un investissement, elle veille à ce qu’il soit rentable.
Il doit permettre de :
Récupérer la mise de fonds initiale
Rémunérer les capitaux investis

Techniques
d’évaluation
des
investissements

N’utilisent pas Utilisent la

la technique technique de
de l’actualisation
l’actualisation (Temps)
I. Les critères de choix sans
actualisation
 1. Le taux de rendement comptable TRC
C’est le rapport du résultat net comptable au capital investi

é
TRC=

L’entreprise à intérêt à choisir le projet qui a le TRC le plus élevé

Application

 Un investissement de 1 000 000 DH sur 6 ans procure à l’entreprise les

bénéfices comptables suivants:

Années Résultat net

1 60000
2 72000
3 84000
4 96000
5 108000
6 110000
Calculer le TRC
 2. Le délai de récupération du capital investi DRCI
D.R.C.I. est la durée au bout de laquelle le cumul des recettes nettes
d’exploitation ou flux nets de trésorerie est égal au montant des capitaux
investis.
L’entreprise a intérêt à ce que le DRCI soit le plus court possible
Application

 Soit un investissement de 140 000DH sur 5 ans qui procure à l’entreprise un

cash flow annuel constant de 40 000DH.
Déterminer le DRCI
 3. Indice de profitabilité IP

Σ
IP=

Si IP>1 le projet est rentable

Application

 Soit un investissement de 140 000DH sur 5 ans qui procure à l’entreprise un

cash flow annuel constant de 40 000DH.
Déterminer l’IP
II. Les critères de choix avec
actualisation
 1. La valeur Actuelle Nette VAN
Pour un investissement, la valeur actuelle nette désigne un flux de trésorerie actualisé qui représente
l’enrichissement supplémentaire d’un investissement en comparaison avec ce qui avait été exigé
comme étant le minimum à réaliser pour les investisseurs.
VAN = -L’investissement initial+ Σ Cash flow actualisés
VAN = – I0 + CF1 * (1 + i)-1 + CF2 * (1 + i)-2 + … + CFn * (1 + i)-n + VR *(1 + i)-n
 I0 = Capital investi,
 i = taux d’actualisation,
 CF = Cash Flow
 VR = Valeur résiduelle de l’investissement (nette)
Si VAN>0 l’investissement est rentable
Remarque: si les CF sont constants la formule devient:

VAN = – I0 + CFx( ) + VR x(1 + i)-n

Application1

 Soit l’investissement suivant:

I0= 100 000 DH
CF1= 30 000 DH
CF2= 50 000 DH
CF3= 60 000 DH
VR = 26 000
Calculer la VAN dans les deux cas suivants:
Cas1: i=15%
Cas2: i=20%
Application 2

 Soit l’investissement suivant:

I0= 100 000 DH
CF= 20 000 DH constant sur 6 ans
VR = 26 000
Calculer la VAN i=15%
Application 3

Pour développer son activité, l’entreprise GAF achète un nouvel équipement dont
les caractéristiques sont les suivantes :
-Dépenses engagées - Prix d’achat : 250 000 DH (HT) - Frais d’installation :
47 000 DH (HT) - Frais de formation du personnel : 20 000 DH (HT) ; - Augmentation
du BFRE en première année: 30 000 DH.
-Prévisions -Durée d’exploitation : 5 ans ; -Mode d’amortissement : Linéaire ; -Chiffre
d’affaires annuel : 315 000 DH (HT) ; -Charges variables : 40% du chiffre d’affaires
(HT) -Charges fixes (hors amortissements) : 70 000 DH par an ; -Valeur résiduelle
(nette d’impôts) : 24 300 DH.
Taux d’actualisation: 20% IS 30%
1- Déterminez le montant du capital investi.
2- calculer la VAN
 2. Le taux interne de rendement (TIR)/ taux de rentabilité
interne (TRI)

 Le TIR est le taux qui permet d'égaliser les dépenses avec les valeurs
actuelles des cash flows d'un projet d'investissement, c'est à dire le taux
pour lequel la valeur actuelle nette (VAN) est nulle (le TIR correspond à la
VAN=0).

Pour trouver le TIR il suffit de résoudre l'équation dans laquelle est seule le
TIR est inconnu : VAN=0
==> CF1(1+TIR)-1 + CF2(1+TIR)-2.....+CFn(1+TIR)-n = I0
Avec
CFn : cash-flow de la nème année
I0 : l'investissement initial
 Un projet est rentable si le taux exigé est inférieur au TIR/ L’investissement
retenu est celui avec le TIR le plus élevé.
TRI

Taux exigé Zone d’acceptation Zone de rejet

Exemple 1

 un investissement de 30 000 sur 3 ans permet de réaliser un cash flow

annuel de 12 000
 1. Calculer le TIR
 2. Sachant que l’entreprise n’accepte que les projets avec un taux de
rendement supérieur ou égal à 12%, est ce que le projet est rentable?
Exemple 2

 Un investissement de 327 400 sur 5 ans permet de réaliser un cash flow

annuel fixe de 100 000

 1. Calculer le TIR
 2. Sachant que l’entreprise n’accepte que les projets avec un taux de
rendement supérieur ou égal à 12%, est ce que le projet est rentable?
3. Le délai de récupération du capital investi DRCI
(actualisé)
 4. Indice de profitabilité IP actualisé
Σ é
IP=

Si IP>1 le projet est rentable

Application

 Une entreprise investit un capital de 1 000 000 DH à l’époque 0. Les CF sont

les suivants:
- Année 1: 200 000
- Année 2: 300 000
- Année 3: 350 000
- Année 4: 250 000
- Année 5: 400 000
Déterminer le DRCI et le IP . Taux d’actualisation : 10%
Exercice

 Un investissement « X » de 150.000 DH dont la durée économique est de 4

ans, permet d’obtenir les cash-flows suivants :
Année 1 : 40.000 DH
Année 2 : 70.000 DH
Année 3 : 80.000 DH
Année 4 : 60.000 DH
Le taux d’actualisation est de 13%.
1) Calculez la VAN du projet.
2) Le projet est-il acceptable à un taux de 20% ?
3) Déterminer le TRI de l’investissement
4)Déterminer le DRCI et l’IP (taux de 13%)
Le classement de projets particuliers

Problème 1: lorsque les projets ont des durées de vie inégales ;

Solutions
- La méthode de l’annuité équivalente
- La méthode du plus petit commun multiple (PPCM)

Problème 2:
une contradiction (discordance) entre les critères lors de la comparaison de
différents projets
Solutions
- Les critères globaux ou intégrés :
1. Projets d’investissement à durée de
vie différente
 A. Méthode de l’annuité équivalente
Application

 Projet A : mise de fonds = 200, flux prévisionnels = 160/an, durée =

2 ans taux 10%
VAN (A) = - 200 + 160/(1,10) + 160/(1,10)² = 78

 Projet B : mise de fonds = 300, flux prévisionnels = 130/an, durée =

4 ans taux 10%
VAN (B) = - 300 + 130/(1.10) + 130/(1.10)² + 130/(1.10)3 + 130/(1.10)4 =
112
On a :
 AE (A) = VAN (A) [0.10/1-1.10-2 ] = 78 x 0.5762 = 45

 AE (B) = VAN (B) [0.10/1- 1.10-4 ] = 112 x 0.31547 = 35

 B. La méthode du plus petit commun multiple (PPCM)
Elle consiste à fixer une échéance commune aux projets en fonction du plus
petit commun multiple des diverses durées de vie. Cela revient à réinvestir
fictivement chacun des projets au terme de sa durée de vie autant de fois
nécessaires pour aboutir à l’échéance fixée.
Etape 1 : calculer le PPCM (plus petit commun multiple) parmi les durées
prévues, Etape 2 : dupliquer le projet pendant la durée du PPCM et calculer la
VAN correspondante à chaque projet.
Le projet dupliqué ayant la VAN la plus élevée est le plus rentable
Exemple:
pour comparer un projet d’une durée de vie de 2 ans avec un projet d’une
durée de vie de 5 ans, il faut prendre une échéance fictive commune de 10
ans.
Exemple

 Projet A : mise de fonds = 200, flux prévisionnels = 160/an, durée = 2 ans taux
10%
VAN (A) = - 200 + 160/(1,10) + 160/(1,10)² = 78

 Projet B : mise de fonds = 300, flux prévisionnels = 130/an, durée = 4 ans taux
10%
VAN (B) = - 300 + 130/(1.10) + 130/(1.10)² + 130/(1.10)3 + 130/(1.10)4 = 112

PPCM= 4
VAN du PPCM (projet A)= 78+78x(1-(1,1)-2)/0,1=
VAN du PPCM (projet B)=112+ 112x(1,1)-1 =
C. Les critères globaux ou intégrés

Lorsque les critères sont discordants :

 on s’en remet à un seul des critères utilisés ;
 on utilise un 3ème critère qui départage les 2 précédents (VAN et TIR)
les critères globaux (hypothèse où les FNT sont réinvestis à un taux de
remplacement linéaire i) :
 1. VAN globale/ Intégrée
la VAN globale = c’est la différence entre la VA de la valeur acquise des FNT
et le montant de l’investissement initia
Etape1: Calculer la Valeur acquise des FNT
Etape 2 : Actualiser à l’instant 0 la valeur acquise
VAN globale= valeur actuelle de la valeur acquise- I0
Exemple

 Taux = 12%
Valeur acquise des FNT : A = 20(1.12)³ + 50(1.12)² + 40(1.12) + 30 = 165.62
VANG = 165.62 (1.1)⁻⁴ – 100 = 13.12 (>0)
 2. le TRI global
taux pour lequel il y a équivalence entre le capital investit et la valeur acquise
des FNT actualisés à un taux t.
165.62 = 100(1+t)⁴
TRIG = 13.44%
exercice
 I0= 1 000 000 DH
 CF1=200 000
 CF2=300 000
 CF3=350 000
 CF4=250 000
 CF5=200 000
 Calculer TIR et VAN intégrés (taux d’actualisation=10%, taux de
capitalisation=9%)
 Exercice

 Une entreprise hésite entre deux projets dont les flux sont:
Taux d’actualisation 10%

Projet 0 1 2 3
A -112 500,00 7 500,00 60 000,00 97 500,00
B -112 500,00 90 000,00 37 500,00 15 000,00

Calculer
1. VAN
2. TIR et interpréter
3. Van et TIR intégrés ( taux de capitalisation : 9%)