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choix des investissements: Exercices

Choix des investissements : Exercices

Exercice/ 1 Un projet dinvestissement prsente les caractristiques suivantes : capital investi : 1 000 de matriels amortissables linairement en 5ans ; dure de vie 5ans ; valeur rsiduelle, nette dimpt, au terme des 5ans : 30. Les prvisions dexploitation sont donnes ci-dessous : Annes Chiffre daffaires HT Charges variables Charges fixes (hors amortissements) 1 1 000 300 310 25 1 100 450 340

a) Calculez les cash-flows nets attendus du projet (taux de lIS : 35%) b) Calculez la VAN au taux de 9% c) Calculez le TRI d) Calculez le dlai de rcupration, sachant que le taux de rentabilit minimum exig est de 9% e) Calculez la VAN 9% en prenant en considration un BFR dun mois et demi du CAHT. Corrig de lexercice 1 a) Cash-flows prvisionnels : 1 1 000 300 310 2 1 100 450 340 3 1 100 450 340 4 1 100 450 340 5 1 100 450 340

0 Investissement 1 000 Chiffre daffaires Charges variables Charges fixes

Amortissements Rsultat avant impt Rsultat net Valeur rsiduelle Cash-flows nets - 1 000

200 190 123,5

200 110 71,5

200 110 71,5

200 110 71,5

200 110 71,5 30 301,5

323,5

271,5

271,5

271,5

b) VAN au taux de 9% VAN = 323,5(1,09)-1 + 271,5(1,09)-2 + 271,5(1,09)-3 +271,5(1,09)-4+ 301,5 (1,09)-5- 1000 1 124 1 000 = 124 c) TRI 1 000 = 323,5(1+ x)-1 + 271,5(1+ x)-2 + 271,5(1+ x)-3 +271,5(1+ x)-4+ 301,5 (1+ x)-5 Anne Cashflow 323,5 271.5 271,5 271,5 301,5 Facteur dactualisation 0,8928 0,7971 0,7117 0,6355 0,5674 12% Facteur dact. 0,8849 0,7831 0,6930 0,6133 0,5427 13% 286 213 188 167 164 1018 Facteur dact. 0,8771 0,7694 0,6749 0,5920 0,5193 14% 284 209 183 161 157 994

1 2 3 4 5 Total TRI = 13% + x%, TRI = 13,75% d)

289 216 193 173 171 1124 x = (1018 1000) / (1018 994)

Dlai de rcupration Flux 323.5 271.5 271.5 271.5 271.5 Flux actualiss 9% 297 229 210 192 196 Cumul 297 526 736 928 1 124

Annes 1 2 3 4 5

Au bout de la 4me anne, le cash-flow cumul est de 928. Il nous faut une somme de (1000 928) soit 72 pour rcuprer le montant de linvestissement. Ce montant de 72 ncessite une priode infrieur une anne (cest--dire moins que le montant de 196 gnr au bout de la 5me anne) Le dlai sera obtenu par interpolation linaire : (1000 928) x 12 (mois) = 4.4 mois 196 Le temps requis pour gnr 72 est de : 4,4 mois Le dlai de rcupration du capital est de 4 ans 4,4 mois e) VAN 9% en prenant en compte un BFR de 1 mois et demi du CAHT

Tout projet dinvestissement accrot lactivit de lentreprise ce qui a pour consquence daugmenter la diffrence entre les stocks + clients dune part et les dettes dexploitation dautre part (i.e le BFR). Ce BFR et/ou son augmentation, reprsente un besoin nouveau qui appelle un financement nouveau. Le BFR de dpart est de (CAHT/12) x 1.5 = (1 000/12) x 1.5 = 124,99 (soit 125) il sera considre comme un investissement quil conviendrait dajouter linvestissement de dpart (autrement dit, avant de commencer lexploitation, lentreprise doit prendre en considration le besoin de financement du cycle dexploitation qui sera gnr par son activit). Montant de linvestissement la date 0 est gal 1 000 + 125 = 1 125 Montant de laugmentation du BFR consquente laugmentation du CAHT = (100 / 12) x 1,5 = 12,5 A la fin de la premire anne le BFR total sera de 137.5. (et ne subira aucune variation tant que le CAHT ne varie pas). Ce montant sera financ par une mise initiale de 125 et par une retenue sur lencaissement de la premire anne (le cash-flow de la premire anne sera de (323,5 12,5) Ce montant du BFR total sera considr comme libr en fin de priode et doit tre ajout au dernier cash-flow (le cash-flow de la 5me anne sera de 301,5 + 137,5)

Cash-flows - 1 125 nets VAN - 1 125

311 311(1,09)- 1

271,5
2

271,5
3

271,5

439

271,5(1,09)- 271,5(1,09)- 271,5(1,09)- 4 439(1,09)- 5

VAN = 1201 1125 = 76 La prise en compte du BFR sest traduite par une diminution de la VAN (76 au lieu de 124 dans le premier cas) bien que la somme de 137,5, immobilise dans le BFR a t rcupre au bout de la 5me anne. Exercice 2/ Une entreprise en visage la ralisation dun projet dinvestissement pour lequel vous tes charg danalyser la rentabilit. Ce projet comprend lachat de deux quipements A et B Caractristiques Prix dacquisition HT Amortissement Valeur rsiduelle nette dimpt A 200 000 Dgressif sur 5 ans B 500 000 Linaire sur 5 ans 20 000

- Ltude prvisionnelle du chiffre daffaires sur 5ans a donn les rsultats suivants : (en 1 000 Dh) Annes 1 CA 1 200 Marge sur 20% cots variables 2 1 900 20% 3 2000 20% 4 2 100 20% 5 2 150 20%

- Charges fixes, hors amortissements (en milliers)

Annes Charges fixes

1 et 2 200

3 et 4 250

5 280

- Le BFR ncessaire est estim 30 jours de CAHT prvisionnel. Il sera rcupr la fin de la 5me anne. (Ngliger les variations du BFR additionnel) Calculez les cash-flows successifs, la VAN 9% et le TRI. Le taux de lIS : 35 % Rappel : lamortissement dgressif Lamortissement dgressif se caractrise par des annuits dcroissantes avec le temps par application dun taux constant une valeur dgressive. Il permet ainsi de tenir compte dune dprciation suppose plus forte au cours des premires annes dutilisation du bien. Lamortissement dgressif est facultatif et ne peut sappliquer quau matriel acquis en neuf (les biens acquis doccasion ne peuvent tre amortis selon le mode dgressif). Le point de dpart de lamortissement est suppos tre le premier jour du mois dacquisition (la rgle du prorata temporis sapplique la premire anne mais en termes de mois : voir exemple). Le taux utilise est le taux de lamortissement linaire multipli par un coefficient fiscal qui dpend de la dure de vie probable du bien amortissable (coefficient = 2 pour un bien dune dure de vie de 5 ou 6 ans. Pour une dure de vie de 5 ans, le taux de lamortissement linaire est de 20% quil faut multiplier par le coefficient 2. le taux de lamortissement dgressif est donc de 40%) A partir du deuxime exercice, les annuits dgressives sont calcules en conservant le mme taux damortissement dgressif mais en prenant comme base la valeur rsiduelle du bien la fin de lexercice prcdent (voir exemple). Lorsque lannuit dgressive devient infrieure une annuit obtenue en divisant la valeur rsiduelle du bien par le nombre dannes restant courir, on finit le plan damortissement par ces nouvelles annuits dont le montant est alors constant (voir exemple).

Exemple : Un matriel dun cot dacquisition de 10 000 Dh mis en service le 15 avril est amorti selon le mode dgressif en cinq ans, soit un taux de 20% x 2 = 40% . Plan damortissement dgressif Exercice Annuit Valeur rsiduelle damortissement 1 10 000 3000 = 10 000 x 40% x 7 000 9/12 2 7 000 2 800= 7000 x 40% 4 200 3 4 200 1 680** = 4 200 x 40% 2 520 *** 3 2 520 1 260 1 260 5 1 260 1 260 0 ** lannuit de 1680 est encore suprieure 4200/3 Base amortissable

*** 2 520 x 40% donne une annuit de 1008 donc infrieure 2 520/2 : retour don au systme linaire (valeur rsiduelle divise par le nombre dannes restant courir) Corrig de lexercice 2 Tableau de lamortissement dgressif de lquipement A : dgressif sur 5ans Annes 1 2 3 4 5 Base amortissable 200 000 120 000 72 000 43 200 21 600 Annuit 80 000 48 000 28 800 21 600 21 600 Valeur rsiduelle 120 000 72 000 43 200 21 600 0

Calcul des cash-flows (en 1 000 DH) Annes I0 BFR CAHT Marge sur cots variables Charges fixes Amortissements (A et B) Rsultat avant impt Rsultat net BFR Valeur rsiduelle Cash-flows nets 0 700 100 1 2 3 4 5

1 200 240 200 180 - 140 - 91 *

1 900 380 200 148 32 20,8

2000 400 250 128,8 21.2 13,78

2 100 420 250 121,6 48,4 31,46

2 150 430 280 121,6

- 800

89

168,8

28.4 18,46 100 20 142,58 153,06 260,06

* on considre que lentreprise est bnficiaire sur dautres activits et que ce dficit sera couvert - VAN 9% = ngative --> projet rejeter

Exercice 3 Pour diversifier sa production, une entreprise hsite entre deux projets dinvestissement : Lacquisition dun quipement doccasion A qui ncessite des dpenses dentretien annuelles Lacquisition dun quipement neuf B, susceptible dtre amorti selon le mode dgressif (voir rappel sur lamortissement dgressif). Lentreprise vous communique des informations sur ces deux projets et vous demande votre conseil quant au choix retenir. 1) Caractristiques des deux projets :

Prix dachat HT Amortissement sur 5ans Valeur rsiduelle

Equipement A 200 000 Linaire 0

Equipement B 300 000 Dgressif (coefficient 2) 0

2) Les dpenses prvisionnelles dentretien du matriel A sont : Anne Montant 1 10 000 2 30 000 3 40 000 4 40 000 5 40 000

3) volume prvisionnel des ventes Anne 1 2 3 4 5 Quantit 20 000 50 000 80 000 100 000 100 000 4) Prix de vente unitaire = 8 ; cot de fabrication unitaire (hors amortissement) = 5 5) Le taux dactualisation = 12% Travail demand : Donner votre conseil sur le choix retenir Quen serait-il si lentreprise opte pour lamortissement de lquipement B en mode linaire?

Exercice 4 Pour amliorer la qualit de ses produits, une entreprise envisage d'acheter dbut janvier 2006 un quipement industriel de 50000 DH HT, amortissable sur 4 ans selon le mode dgressif. Les rsultats nets prvus (chiffre d'affaires - charges avec amortissement -) serait respectivement de: Anne 2006 2007 2008 2009 RN - 7 200 200 2 500 10 000 On estime d'autre part, qu' la fin de la 4me anne lquipement serait revendu 3 000 DH. 1) prsentez le tableau d'amortissement de cet quipement. 2) Compte tenu d'un taux d'actualisation de 8 % lan, les cash-flows sont-ils suffisants pour que l'investissement soit rentable Exercice 5 La valeur actuelle nette dun projet dinvestissement, calcule au taux de 12%, est de 88 970. Le taux de rentabilit interne de ce projet est de 14%. Sachant que la dure de vie est de 5ans et que les cash-flows sont gaux, Calculez le montant du capital investi et celui des cash-flows. Rappel de lactualisation : n Lorsque les cash-flows sont gaux, la somme Ci(1 + i )-n peut scrire : C i=1 La valeur de : 1- (1+i) -n est donne par les tables financires

1- (1+i) -n i

i Exemple : Un projet dinvestissement de 350 gnre des flux de liquidit annuels nets dune valeur de 110 pendant une priode de 4 ans. Calculez la VAN de ce projet au taux de 8% VAN = 110(1,08)-1 + 110(1,08)-2 + 110(1,08)-3 + 110(1,08)-4 350 = 364.33 350 = 14,33 1- (1,08) -4 0,08

110

ou bien VAN = - 350 = 14.33

Corrig de lexercice 5 Le capital investi et les cash-flows C (les cash-flows sont gaux) - La VAN est gale a : C 1- (1,12) -5 0,12 - I = 88 970

- Lquation du TRI donne C 1- (1,14) -5 0,14 =I

88 970 + I = C 1- (1,12) -5 0,12 I= C 1- (1,14) -5 0,14

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Choix des investissements: suite des exercices

(suite du corrig -------Do C = 88 970 518 186,32 Et I = 1 778 975,61 88 970 = de l'exercice 5)

c(

1- (1,12) -5 0,12

1- (1,14) -5 0,14

/ 0.171695 =

Exercice 6 Un projet dinvestissement de 100 000, amortissable linairement en 4 ans (on nglige laugmentation du BFR) a fait lobjet dune analyse de laquelle on extrait les informations suivantes : Annes 1 2 1 200 3 1 400 4 1 700

Nombre dunits produites et 1 000 vendues Prix de vente unitaire Cot variable unitaire Charges fixes (y compris amortissements) 100 50,909 40 000

103 54,515 40 000

106 46,909 50 000

109 53,652 50 000

On fait lhypothse que la valeur rsiduelle est nulle. Impt sur les bnfices : 35%. a) calculez le TRI et la VAN, au taux de 10%, de ce projet.

Linvestissement tant spcifique, il est difficile de lui attribuer une valeur rsiduelle. Celle-ci pourrait dailleurs tre ngative (si lentreprise tait oblige de faire appel une socit spcialise pour se dbarrasser du matriel) b) En dsignant par X cette valeur rsiduelle, exprimez la VAN ( 10%) en fonction de X. pour quelle valeur de X serait-elle nulle ? Quel serait alors le TRI ?

Exercice 7 La socit L vend actuellement 5 000 produits par an, ce qui correspond la demande actuelle. Sa capacit de production est de 5 500 produits par an. Ses immobilisations actuelles son totalement amorties.

La marge unitaire avant impts et amortissements est de 3 000 par produit.

Des tudes commerciales laissent esprer une croissance du march de 10% par an pendant 3 ans. Pour faire face la croissance du march, lentreprise envisage un investissement de 3 000 000, amortissable en linaire sur 6 ans.

cet investissement induirait une augmentation des charges fixes de 1 000 000 par an, hors amortissements, la marge unitaire restant sensiblement la mme. Grce cet investissement la capacit de production passerait 6 000 la premire anne, 6 500 la deuxime anne et 7 000 la 3me anne. Taux de lIS : 35 % Taux dactualisation : 8%

- Est-il intressant dinvestir ? il a t dcid de retenir une dure de 3 ans pour effectuer les calculs ncessaires. Conclure. - Quen serait-il si la dure retenue pour les calculs tait de 5 ans ? Par prudence, on considrera que la demande restera constante partir de la 3me anne.